建筑裝飾行業(yè)下半年投資策略：擁抱變革

1、 2019-06-06建筑和工程投資聚焦研究背景19 年 1-4 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前高后低，貨幣政策“松”“緊”博弈，多重因素導(dǎo)致市場風險偏好大幅震蕩，相較而言建筑裝飾板塊表現(xiàn)差強人意，年內(nèi)板塊漲幅倒數(shù)；裝修裝飾、國際工程等細分方向階段性表現(xiàn)良好。結(jié)合宏觀環(huán)境、行業(yè)數(shù)據(jù)觀察、行業(yè)環(huán)境變化及當前板塊估值水平，我們認為建筑裝飾板塊下半年有望孕育投資良機。我們區(qū)別于市場的觀點市場囿于傳統(tǒng)建筑企業(yè)的刻板印象，忽視了行業(yè)及企業(yè)正在發(fā)生的變革：行業(yè)層面，政府投資行為得到規(guī)范，墊資現(xiàn)象有望得到緩解；“低價中標”、“掛靠”等無效供給有望被抑制。企業(yè)層面，經(jīng)營效率逐步提高，資產(chǎn)更扎實，負債率亦有降低?！疤豳|(zhì)增效”使企

2、業(yè)增長質(zhì)量不可同日而語。市場囿于對建筑行業(yè)成長性的判斷，忽視了細分領(lǐng)域可能存在的成長性：“綠色建筑”是建筑行業(yè)長期發(fā)展的方向，裝配式建筑是勞動力成本攀升背景下建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型的必由之路。2011-2017 年，裝配式配套產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速逾 110%。隨著近期政策調(diào)整，鋼結(jié)構(gòu)有望站上裝配式建筑風口，迎來發(fā)展機遇期。投資觀點對 2H19 建筑裝飾板塊表現(xiàn)不悲觀，維持板塊“買入”評級：經(jīng)濟回落致“逆周期”調(diào)節(jié)預(yù)期升溫，融資相對寬裕及同期較低的增長基數(shù)，看好2H19 建筑行業(yè)增速、經(jīng)營的邊際持續(xù)改善。相對安全的估值水平、較低的基金持倉，以及較高確定性的行業(yè)邊際改善，令我們對下半年板塊表現(xiàn)保持樂觀，維持“買

3、入”評級。重點關(guān)注幾個方向：看好建筑央企板塊Beta：主要央企經(jīng)營“增效”、資產(chǎn)“提質(zhì)”、負債率持續(xù)降低，“國改”或釋放活力，推薦中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國化學、葛洲壩、中國中冶等；看好部分區(qū)域地方國企彈性：關(guān)注基建高景氣區(qū)域，受益長三角一體化等戰(zhàn)略、區(qū)域基建規(guī)劃空間大，推薦浦東建設(shè)、上海建工、山東路橋、隧道股份。關(guān)注受益石油石化投資邊際向上：“能源安全”使內(nèi)需與油價脫鉤， 期待“國管”成立進一步提振需求，關(guān)注中油工程、中國化學；關(guān)注受益地產(chǎn)受周期裝飾裝修龍頭：年內(nèi)竣工大概率向好，二手房成交轉(zhuǎn)暖，公裝/精裝/家裝龍頭有望受益，建議關(guān)注金螳螂、東易日盛；看好鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)成長性：政策微調(diào)，后

4、續(xù)配套措施值得期待，鋼構(gòu)有望站上裝配式風口，看好行業(yè)長期成長性，建議關(guān)注鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)； HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明自下而上推薦中材國際，因其估值有安全邊際，且“兩材合并”后續(xù)協(xié)同值得期待。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250021 1、 1H19 建筑裝飾板塊回顧4 HYPERLINK l _TOC_250020 、 年度策略觀點回顧4 HYPERLINK l _TOC_250019 、 宏觀及微觀數(shù)據(jù)驗證4 HYPERLINK l _TOC_250018 、 行業(yè)邊際向上，但

5、市場表現(xiàn)差強人意7 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 關(guān)注基建投資、地產(chǎn)竣工的潛在變化10 HYPERLINK l _TOC_250016 、 基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)10 HYPERLINK l _TOC_250015 、 房屋竣工向好方向可期，裝飾類企業(yè)業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)12 HYPERLINK l _TOC_250014 3、 改革為建筑業(yè)帶來了什么？13 HYPERLINK l _TOC_250013 、 “合規(guī)”本身就將帶來建筑業(yè)產(chǎn)能去化13 HYPERLINK l _TOC_250012 、 “去杠桿”持續(xù)推進，央企“提質(zhì)增效”漸入佳境15 HYPERLINK l

6、 _TOC_250011 、 期待國改激勵機制變化釋放經(jīng)營活力20 HYPERLINK l _TOC_250010 、 建筑業(yè)現(xiàn)代化為長期看點，鋼結(jié)構(gòu)將站上風口23 HYPERLINK l _TOC_250009 4、 投資建議：擁抱變革，下半年不悲觀27 HYPERLINK l _TOC_250008 5、 重點公司推薦29 HYPERLINK l _TOC_250007 、 中國建筑：房建亮眼，基建有望改善29 HYPERLINK l _TOC_250006 、 中國交建:“一帶一路”龍頭，1Q19 業(yè)績/訂單回暖30 HYPERLINK l _TOC_250005 、 中國中鐵：鐵路/城

7、軌基建龍頭，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善35 HYPERLINK l _TOC_250004 、 葛洲壩：電力能源工程龍頭，環(huán)保成新增長引擎40 HYPERLINK l _TOC_250003 、 中國中冶：冶金工程龍頭，多元化拓展值得期待44 HYPERLINK l _TOC_250002 、 中國化學：訂單、收入高增，期待利潤率觸底回升45 HYPERLINK l _TOC_250001 、 中材國際：訂單轉(zhuǎn)好，業(yè)績延續(xù)高增速46 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風險分析47 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1、1H19 建筑裝飾板塊回顧、年度策略觀點回顧19 年

8、年度策略報告中我們提出 2019 年基建是為數(shù)不多的增速邊際確定性向上的領(lǐng)域，19 年迄今各項數(shù)據(jù)驗證判斷。19 年年度策略中我們明確提出三條主線：基建鏈條將受益于基建投資增速邊際改善帶動基建板塊整體估值修復(fù)；國際工程板塊將受益于美聯(lián)儲加息動能減弱，海外業(yè)主方融資邊際改善疊加“一帶一路”峰會效應(yīng)帶來的訂單集中簽約，帶動板塊 19 年新簽訂單邊際改善，板塊估值有望修復(fù)；化學工程板塊利潤率將迎來改善，業(yè)績具備彈性，同時板塊估值處于近年底部，具備安全邊際，細分板塊或存在超額收益機會。、宏觀及微觀數(shù)據(jù)驗證、基建投資邊際改善，企業(yè)新簽訂單緩慢復(fù)蘇19 年迄今基建投資數(shù)據(jù)驗證了年度策略前期判斷。1-4 月

9、廣義基建/狹義基建累計投資分別為 4.1/3.5 萬億，同比增速分別為 3.0%/4.4%，同比增速較 1-3 月分別變動+0.4/+0.0pct。其中電力等、交運等投資增速穩(wěn)健，公用等增速觸底企穩(wěn)。細分來看，鐵路增速維持高位，道路增速略有下滑，公共設(shè)施投資增速觸底拐點初現(xiàn)，水利投資增速下滑邊際放緩。圖 1：廣義/狹義基建累計投資增速持續(xù)回升圖 2：基建投資分行業(yè)累計增速資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局， 整理資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局， 整理圖 3：廣義/狹義基建單月增速圖 4：基建投資細分領(lǐng)域累計增速（%）資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局， 整理資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局， 整理微觀數(shù)

10、據(jù)層面，1Q19 建筑業(yè)新簽合同額 5.5 萬億，同增 6.6%，新簽合同額增速延續(xù) 4Q18 回暖態(tài)勢。八大建筑央企（見圖 6 注，下同）1Q19 新簽訂單額合計 1.84 萬億，同增 6.4%，延續(xù) 4Q18 較快增長勢頭。圖 5：我國建筑行業(yè)新簽合同額增速（單季度）圖 6：八大建筑央企新簽訂單額增速（單季度）資料來源：Wind資料來源：公司公告， 整理注：八大建筑央企指中國建筑、中國鐵建、中國中冶、中國中鐵中國交建、中國電建、中國化學、葛洲壩、國際工程訂單大幅增長，期待業(yè)績逐步兌現(xiàn)對外新簽訂單 19 年 3 月份起同比增速轉(zhuǎn)正，企業(yè)微觀訂單持續(xù)改善。2019 HYPERLINK / 敬請

11、參閱最后一頁特別聲明年 1-4 月對外工程承包新簽合同額 666.5 億美元，同增 8.6%，延續(xù) 3 月以來較快增速。主要公司層面：主要央企（七家，見圖 9 注）1Q19 新簽境外合同額 1,566.4 億元，同增 29.8%，較去年同期變動+44.8pcts，主要國際工程公司（四家，見圖 10 注）1Q19 新簽合同額 142.0 億元，同增 12.5%，較去年同期+21.9pcts，新簽訂單增速延續(xù)邊際改善趨勢。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 7：對外承包完成額及新簽合同額單月同比增速（%）圖 8：對外承包完成額及新簽合同額累計同比增速（%資料來源：商務(wù)部，Wind

12、， 資料來源：商務(wù)部，Wind， 圖 9：七大建筑央企合計新簽境外訂單額增速（單季度）圖 10：四家國際工程企業(yè)新簽境外訂單額及增速（單季度）資料來源：公司公告， 整理注：中國中鐵歷史數(shù)據(jù)有限，僅整理其余七大建筑央企資料來源：公司公告， 整理注：四大國際工程企業(yè)指中材國際/中工國際/中鋼國際/北方國際、化工工程關(guān)注利潤率持續(xù)改善石油石化投資向好趨勢未變，主要企業(yè)訂單延續(xù)較快增速，利潤率有邊際改善。中國化學、中油工程 1Q19 毛利率/ 凈利率分別為 11.6%/3.8% 、9.7%/0.7%，分別較 1Q18 變動-1.4/+0.7pcts、-3.0/+1.1pcts，毛利率下滑幅度收窄，毛利

13、率延續(xù) 4Q18 以來改善趨勢。低油價低利潤率項目陸續(xù)結(jié)算， 新簽優(yōu)質(zhì)訂單占比提高，看好全年化學工程企業(yè)利潤率提升。圖 11：中國化學毛利率、凈利率（單季度）圖 12：中油工程毛利率、凈利率（單季度）資料來源：公司公告資料來源：公司公告、行業(yè)邊際向上，但市場表現(xiàn)差強人意1Q19 經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，市場風險偏好有較大提升，建筑裝飾板塊相對吸引力相對偏弱。年初至 2019 年 6 月 5 日，申萬一級行業(yè)中，建筑裝飾板塊收益倒數(shù)第一，相對滬深 300 超額收益為-18.9%。圖 13：各主要行業(yè)（申萬）年初至今投資收益資料來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價1Q19 基金大幅減配建

14、筑裝飾行業(yè)，行業(yè)超配情況接近 14 年以來低點。截止 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1Q19 末，基金持倉建筑裝飾行業(yè)公司市值（基金重倉股票口徑）占所有持倉比例為 1.02%，較市場行業(yè)市值占比（2.92%）低 1.90 pcts。按照基金超配情況進行排序，建筑裝飾行業(yè)在申萬 28 個一級行業(yè)中排倒數(shù)第六。受1Q19 市場風險偏好提升及風格切換，機構(gòu)較大幅度降低建筑裝飾行業(yè)公司倉位，目前建筑裝飾行業(yè)基金超配幅度接近 14 年以來最低水平。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 14：各行業(yè)（申萬）基金重倉股票超配情況資料來源：Wind， 整理，截止 1Q19 末

15、圖 15：建筑裝飾行業(yè)基金重倉股票超配情況資料來源：Wind， 整理與基金持倉相對應(yīng)，建筑板塊估值接近歷史最低水平。圖 16：年初至今建筑裝飾（申萬）相對滬深 300 收益圖 17：年初至今建筑裝飾（申萬）PE_TTM 倍數(shù)走勢資料來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價資料來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明細分來看：我們年初明確看好的基建板塊、化學工程板塊盡管有宏觀/微觀數(shù)據(jù)驗證，但未取得理想超額收益，其上漲更多受益于經(jīng)濟初步企穩(wěn)、貿(mào)易摩擦緩和帶來的大盤整體上漲，基建板塊、化學工程板塊整體明顯跑輸滬深300。國際工程

16、為我們明確看好的另一條主線。國際工程板塊 1Q19 中大幅跑贏滬深 300 指數(shù)，但 4 月底由于市場對貨幣政策預(yù)期分歧加大，疊加中美談判不及預(yù)期，板塊回吐前期超額收益。其他子行業(yè)中，隨著房屋新開工、竣工剪刀差持續(xù)，房屋竣工轉(zhuǎn)好預(yù)期增強，裝修裝飾板塊表現(xiàn)相對較好。圖 18：年初至今基礎(chǔ)建設(shè)（申萬）相對滬深 300 收益圖 19：年初至今化學工程（申萬）相對滬深 300 收益資料來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價資料來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價圖 20：年初至今國際工程（申萬）相對滬深 300 收益圖 21：年初至今裝修裝飾（申萬）相對滬深 300 收益資料

17、來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價資料來源：Wind，截止 2019.06.05 收盤價 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2、關(guān)注基建投資、地產(chǎn)竣工的潛在變化、基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)基數(shù)效應(yīng)或使 19 年 5 月起基建提速。18 年基建投資增速于 5 月起大幅放緩：18 年 5 月為廣義基建投資自 12 年以來首次單月負增長；18 年 7 月狹義基建投資單月增速轉(zhuǎn)負。在 19 年全年基建投資增速（廣義/狹義）分別為 6.0%、8.0%、10.0%的假設(shè)情形下，19 年 5-12 月廣義基建投資增速將分別達到 6.9%、9.5%、12.1%，狹義基建投資增速

18、將分別達到 6.5%、9.1%、11.7%。18 年下半年低基數(shù)效應(yīng)或致 19 年 5 月起基建投資提速。表 1：不同基建增速假設(shè)下，2019 年 5-12 月對應(yīng)基建投資增速基建投資增速全年假設(shè)6.0%8.0%10.0%19 年全年廣義基建投資（億元）186,756190,280193,803其中 5-12 月廣義基建投資（億元）145,459148,983152,5075-12 月廣義基建投資 YoY6.9%9.5%12.1%19 年全年狹義基建投資（億元）154,045156,951159,858其中 5-12 月狹義基建投資（億元）119,089121,995124,9025-12 月

19、狹義基建投資 YoY6.5%9.1%11.7%資料來源：國家統(tǒng)計局， 測算融資環(huán)境持續(xù)改善，基建投資邊際改善趨勢有望延續(xù)。19 年迄今新增社融大幅轉(zhuǎn)正（去年同期為負），其中基建相關(guān)的新增社融延續(xù)改善趨勢（1-4 月基建相關(guān)新增社融 46,507 億，同比+8,628 億），作為影響基建投資重要抓手的政府債融資凈額大幅增加（1-4 月地方債務(wù)凈融資 17,717 億，同比+9,521 億），融資環(huán)境持續(xù)改善。融資是基建投資重要的先行指標，基建投資增速與新增社融存在較明顯正相關(guān)?？紤]到基建融資環(huán)境持續(xù)改善,我們判斷基建投資增速改善趨勢將延續(xù)。表 2：2012-2019 年 1-4 月基建相關(guān)社融新

20、增情況20122013201420152016201720182019新增委托貸款（億元）3,8257,1618,6883,5867,1796,299-4,795-3,477新增信托貸款（億元）1,82410,1873,275-331,8618,822664965企業(yè)債券融資（億元）4,8479,6127,5295,54415,916-1,0059,45012,634非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資（億元）1,0658911,5572,3043,7923,3651,816792地方政府專項債券（億元）000003,8251,5777,070新增非金融企業(yè)中長期貸款（億元）7,17110,20414,43

21、417,57620,27031,92629,16828,523新增與基建相關(guān)的社融規(guī)模（億元）18,73238,05535,48328,97749,01853,23137,87946,507較上年同期增長（億元）19,323-2,572-6,50620,0414,213-15,3528,628資料來源：Wind注：表格中均為對應(yīng)年份 1-4 月累計數(shù)據(jù) HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 3：2013-2019 年 1-4 月地方債融資凈額情況2013201420152016201720182019地方政府債融資凈額（億元）00019,3887,9945,21312,898城投

22、債融資凈額（億元）3,3686,0091,7937,0552552,9824,819地方債合計融資凈額（億元）3,3686,0091,79326,4438,2498,19617,717較上年統(tǒng)計增長（億元）2,641-4,21624,650-18,194-539,521資料來源：Wind注：表格中均為對應(yīng)年份 1-4 月累計數(shù)據(jù)圖 22：新增社融累計同比增速與廣義/狹義基建累計同比增速比較資料來源：Wind HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、房屋竣工向好方向可期，裝飾類企業(yè)業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)房屋竣工向好方向可期，裝飾裝修企業(yè)有望受益。19 年以來，地產(chǎn)景氣度持續(xù)回升，房屋新開工維持高

23、位，但竣工仍疲軟，通?？⒐ぽ^新開工滯后 2-3 年，新開工可作為竣工的前瞻指標，我們判斷房屋竣工面積增速年內(nèi)向好方向可期，裝修企業(yè)公裝、精裝新簽訂單有望受益。金螳螂、東易日盛、廣田股份精裝+公裝 1Q19 合計新簽訂單金額 132.6 億，同增 12.6%，增速環(huán)比改善。截止 2019 年 5 月 10 日，二手房累計成交面積同比+12.6%，19 年以來二手房成交明顯回暖，裝飾裝修企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)家裝新簽訂單有望受益。圖 23：新開工與竣工面積（滯后 2 年）比較（2001-2011）圖 24：新開工與竣工面積（滯后 3 年）比較（2012-今資料來源：Wind， 注：采用 12 月移動平均計算同

24、比資料來源：Wind， 注：采用 12 月移動平均計算同比圖 25：代表企業(yè)公裝+精裝新簽訂單金額及增速圖 26： 11 城二手房交易面積累計同比（周）資料來源：公司公告， 整理注：新簽訂單為金螳螂/廣田股份/東易日盛的公裝、精裝新簽訂單合計金額資料來源：Wind， 地產(chǎn)研究團隊3、改革為建筑業(yè)帶來了什么？2015 年 11 月習近平總書記在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次首次提出要“著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強經(jīng)濟持續(xù)增長動力”，明確我國未來經(jīng)濟改革的側(cè)重點，首次明確提出供給側(cè)改革，后中央層面陸續(xù)出臺政策，各領(lǐng)域供給側(cè)改革逐漸深化。圖 27：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要點資料來源

25、： 梳理近年來政策，建筑業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要包括幾方面內(nèi)容：1）凈化 市場環(huán)境，規(guī)范化與合規(guī)化；2）大力“去杠桿”，央企為代表推進“提質(zhì) 增效”；3）推進國改激勵機制改革；4）建筑業(yè)現(xiàn)代化推廣。表 4：政策層面持續(xù)規(guī)范政府投資行為、“合規(guī)”本身就將帶來建筑業(yè)產(chǎn)能去化政府投資行為持續(xù)規(guī)范、打擊“墊資”模式，雖有或壓減政府投資項目規(guī)模可能，但有助于改善建筑企業(yè)回款、現(xiàn)金流。政府投資行為進一步規(guī)范，2019 年 5 月 5 日，國務(wù)院發(fā)布政府投資條例，對政府投資方向/投資方式等進行了進一步明確規(guī)范。一方面明確提出政府投資年度計劃應(yīng)與本級預(yù)算相銜接，嚴禁違法違規(guī)舉債籌措政府投資基金，嚴控隱形債務(wù)，或

26、對政府投資規(guī)模產(chǎn)生影響；另一方面，在政府項目實施層面，禁止“墊資”，嚴格執(zhí)行項目工期、竣工財務(wù)決算有助于推動工程價款及時結(jié)算，有助于參與政府項目建筑企業(yè)改善回款及緩解現(xiàn)金流壓力。時間部門政策文件要點2017.04.26財政部關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知全面組織開展地方政府融資擔保清理整改工作、規(guī)范政府與社會資本方的合作行為（不得變相設(shè)立各類投資基金、變相舉債）、規(guī)范地方政府舉債融資機制2017.05.28財政部關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知規(guī)范政府政府購買服務(wù)實施范圍、預(yù)算管理；嚴禁利用或虛構(gòu)政府購買服務(wù)合同違法違規(guī)融資2019.05.05國務(wù)院政府投資條例明

27、確政府投資方向（公共領(lǐng)域、非經(jīng)營項目為主）、投資方式（直接投資為主）；明確政府投資管理職責、投資決策程序；明確投資年度計劃要求、規(guī) 范項目實施（禁止墊資等，嚴格執(zhí)行項目建設(shè)工期、竣工財務(wù)決算推動工程 價款及時結(jié)算）、強調(diào)事后監(jiān)管資料來源：國務(wù)院，中國政府網(wǎng)， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明打擊“掛證”去除無效供給，規(guī)范項目招投標模式提高有效供給。近年來國務(wù)院/住建部等中央部門持續(xù)加大建筑市場凈化力度，重點針對幾類現(xiàn)象：1） 惡意低價中標；2）工程項目施工過程中“墊資”行為；3）各類保證金名目繁多，多以現(xiàn)金支付，大量占用施工企業(yè)現(xiàn)金；4）工程價款結(jié)算周期長，5）區(qū)域保護主

28、義嚴重，部分地方政府干預(yù)招投標過程；6）“掛證”現(xiàn)象廣泛存在，資質(zhì)管理較混亂。這幾類亂象與過去項目招投標模式存在直接關(guān)系。近年來國務(wù)院/住建部等將招投標模式改革作為凈化建筑業(yè)市場環(huán)境的主要 抓手之一，改革力度持續(xù)加大，針對性舉措包括加強招投標全過程監(jiān)管、增加過程透明度，實施建筑市場“黑名單”制度推進誠信體系建設(shè)，削減保證金名目、推行銀行保函替代部分現(xiàn)金保證金，推進竣工財務(wù)決算倒逼工程價款及時結(jié)算，工程計價規(guī)則加快統(tǒng)一、推進信息共享，持續(xù)高壓打擊“掛證” 現(xiàn)象等。表 5：中央持續(xù)凈化建筑市場環(huán)境主要政策梳理時間部門政策文件要點2014.07.08住建部關(guān)于推進建筑業(yè)發(fā)展和改革的若干意見進一步放開

29、建筑市場，改革行政審批制度，改革招投標監(jiān)管方式；變革建筑業(yè)發(fā)展方式，推進建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化2017.02.24國務(wù)院關(guān)于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見深化建筑業(yè)簡政放權(quán)改革；完善工程建設(shè)組織模式；加強工程質(zhì)量安全管理； 優(yōu)化建筑市場環(huán)境（建立統(tǒng)一開放的建筑市場，健全建筑市場信用體系；加強 承包履約管理，規(guī)范工程價款結(jié)算，通過工程預(yù)付款、業(yè)主支付擔保等經(jīng)濟和 法律手段規(guī)范建設(shè)單位行為，預(yù)防拖欠工程款）；提高從業(yè)人員素質(zhì)；推進建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化；加快建筑業(yè)企業(yè)“走出去”2017.04.26住建部建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃深化建筑業(yè)體制機制改革（發(fā)包監(jiān)管改革）；推動建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化；推進建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展；提

30、升從業(yè)人員素質(zhì)（包括完善權(quán)益保障機制）；深化建筑業(yè)“放管服”改革（市場準入、工程造價體系、打破區(qū)域壁壘、誠信體系）； 提升安全重視程度；促進建筑業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級（國企改革、包括減稅/保證金 制度改革等企業(yè)減負）；開拓國際市場2018.03.27住建部住房城鄉(xiāng)建設(shè)部建筑市場監(jiān)管司 2018 年工作要點一、推進建筑業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（深化工程招投標制度改革民間投資的房 建工程由建設(shè)單位自主決定發(fā)包方式；探索采用通用技術(shù)標準的政府投資工程 實行提供履約擔?；A(chǔ)上的最低價中標；推動工程建設(shè)組織方式變革推進工程總承包、推進建筑師負責制；培訓現(xiàn)代化建筑產(chǎn)業(yè)工人隊伍）；二、完善建筑市場監(jiān)管體制機制（優(yōu)化營商環(huán)

31、境、推進誠信體系建設(shè)、加強建 筑市場監(jiān)管加大對資質(zhì)資格申報弄虛作假、安全事故、建筑施工轉(zhuǎn)包違法分 包等行為投訴舉報案件查處力度）；三、深化行政審批制度改革；四、落實全面從嚴治黨政治責任。2018.05.19國務(wù)院辦公廳關(guān)于開展工程建設(shè)項目審批制度改革試點的通知深化“放管服”改革，壓縮審批流程，開展工程建設(shè)項目審批制度改革試點；2018.07.10住建部關(guān)于加快推進實施工程擔保制度的指導(dǎo)意見征求意見推進工程擔保制度建設(shè)；并明確提出，到 2020 年各類保證金的保函替代率提 升 30%2018.11.27住建部開展工程建設(shè)領(lǐng)域?qū)I(yè)技術(shù)人員職業(yè)資格“掛證”等違法違規(guī)行為專項整治掛證專項整治具體時間安

32、排2019.03.25住建部住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部建筑市場監(jiān)管司 2019 年工作要點一、推進建筑業(yè)重點領(lǐng)域改革：開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點；深化工程招 投標制度改革（簡化/全過程監(jiān)管）；完善工程建設(shè)組織模式（推行工程總承包，發(fā)展全過程工程咨詢，推進建筑師負責制試點）；改革建筑用工制度（明確提出推動建筑勞務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展專業(yè)企業(yè)）；二、深化建筑業(yè)放管服改革，優(yōu)化營商環(huán)境：優(yōu)化市場準入，推進告知承諾制；嚴厲打擊違法違規(guī)問題（開展“掛證”問題專項整治，探索建立“掛證”問題長效 機制；嚴厲查處轉(zhuǎn)包違法分包等違法行為）三、做好巡視“后半篇文章”，加強黨的建設(shè) HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲

33、明資料來源：國務(wù)院，住建部，中國政府網(wǎng)， 整理表 6：我國建筑工程招投標模式存在的問題及針對性政策舉措存在問題政策針對性改革舉措招投標程序不規(guī)范，存在惡意低價中 標、“墊資”施工、回款不及時、各類 保證金大量占用施工方現(xiàn)金等亂象 加強招投標全過程監(jiān)管，強化事后監(jiān)管力度，加大違法行為處罰力度； “掛證”大力力度持續(xù)加強，推動建立個人執(zhí)業(yè)保險制度，探索建立解決遏制“掛證” 長效機制； 實施建筑市場“黑名單”制度，推進誠信體系建設(shè)； 加快推進實施工程擔保制度；加快推進實施銀行保函替代方式，持續(xù)清理規(guī)范工程建設(shè)領(lǐng)域保證金； 推進竣工財務(wù)決算，推動工程價款及時結(jié)算行政干預(yù)嚴重，部分地區(qū)地方保護主義嚴重推

34、進取消各地區(qū)、各行業(yè)在法律法規(guī)和國務(wù)院規(guī)定外對企業(yè)設(shè)置的不合理準入條件，嚴禁擅自（變相）設(shè)立審批/備案事項； 推進各地區(qū)信息公開力度及相關(guān)問責力度； 推進建立跨省承攬業(yè)務(wù)企業(yè)違法違規(guī)行為的查處督辦、協(xié)調(diào)機制，強化項目承建過程的事中、事后監(jiān)管力度缺乏健全的工程造價管理制度，助長惡意低價中標 加快統(tǒng)一工程計價規(guī)則，完善工程量清算計價體系； 持續(xù)推進政府及國有投資工程估算及概算計價依據(jù)的編制； 建立工程全壽命周期的成本核算制度； 重點推進新興建筑領(lǐng)域如綠色建筑、裝配式建筑、城市地下綜合管廊、海綿城市等工程計價依據(jù)編制； 推進實現(xiàn)工程造價信息共享機制，加強工程造價檢測及相關(guān)信息發(fā)布資料來源：住建部，中

35、國政府網(wǎng)， 整理圖 28：規(guī)范政府投資行為、凈化建筑業(yè)市場環(huán)境將使優(yōu)質(zhì)建筑企業(yè)受益資料來源： 、“去杠桿”持續(xù)推進，央企“提質(zhì)增效”漸入佳境 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明年國企“去杠桿”要求細化，效果顯現(xiàn)，19 年將持續(xù)推進?！叭ジ軛U” 企業(yè)層面重點聚焦央企、地方國企，2018 年 9 月中辦國辦印發(fā)關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見，將負債率考核由央企擴展至地方國企， 對未來兩年資產(chǎn)負債擴張?zhí)岢雒鞔_量化要求，要求至 2020 年國企資產(chǎn)負債率需在 2017 年底的基礎(chǔ)上降低 2pcts，之后需要達到同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。2018 年央企平均資產(chǎn)負債率同比下降 0

36、.6pct 至 65.7%，建筑業(yè)主要央企負債率均呈下降趨勢。2019 年 1 月國資委主持召開的央企、地方國企負責人明確提出 2019 年中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目標任務(wù)為“經(jīng)濟效益實現(xiàn)穩(wěn)定增長，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，資產(chǎn)負債率繼續(xù)下降”，央企、地方國企“去杠桿”仍將持續(xù)推進，化解風險同時實現(xiàn)“提質(zhì)增效”。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 7：近期“去杠桿”重要政策梳理時間發(fā)布機構(gòu)主要內(nèi)容2017/11/01央行等五部委資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布，對銀行理財資金投資非標資產(chǎn)進行了嚴格限制，禁止資金池操作、采取資產(chǎn)穿透原則等2017/11/01財政部92 號文：PPP 項目嚴格入庫標準，

37、集中清理已入庫項目。2018/03/01財政部關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知：國有金融企業(yè)除購買地方政府債券外，不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款。國有金融企業(yè)應(yīng)加強“穿透式”資本金審查。2018/08/01國家審計署全面開展地方政府隱形債務(wù)審計2018/08/01中央辦公廳、國務(wù)院地方政府隱性債務(wù)問責辦法、中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風險的意見： 各債務(wù)部門根據(jù)部門實際和債務(wù)結(jié)構(gòu)，采取出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性資產(chǎn)、其他項目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入、盤活存量資金、處置政府閑置資

38、產(chǎn)等多種方式化解隱性債務(wù)，隱性債務(wù)不可能再進行債券置換，化解方案不得再作爭取財政資金和債券置換的計劃安排。2017/11/01國資委192 號文：加強中央企業(yè) PPP 業(yè)務(wù)風險管控，控制規(guī)模投資不允許超過上年凈資產(chǎn)的 50%，資產(chǎn)負債率高于 85%或近 2 年連續(xù)虧損的子企業(yè)不得單獨投資 PPP 項目。2018/01/01國資委至 2020 年，央企平均資產(chǎn)負債率要降 2 個百分點。2018/09/01中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見，將負債率考核從央企擴展至地方國企。2018/12/01中央經(jīng)濟工作會議“要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路”，“穩(wěn)妥處理地方債務(wù)風險

39、，做到堅定、可控、有序、適度”2019/01/14國資委央企、地方國企負責人會議，將深化國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束制度改革，更加有效地去杠桿。推進市場化法制化債轉(zhuǎn)股擴量提質(zhì)，有序引導(dǎo)高負債國企有序降低負債率。會議明確 2019 年中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目標任務(wù)是“經(jīng)濟效益實現(xiàn)穩(wěn)定增長，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，資產(chǎn)負債率繼續(xù)下降”。2019/03/05國務(wù)院政府工作報告，繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，防范化解重大風險要強化底線思維，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，防范金融市場異常波動，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風險，防控輸入性風險。資料來源：國務(wù)院，財政部，中國政府網(wǎng)， 整理止血+補血+造血三管齊下推進“去杠桿”。央企“去杠桿”重點圍繞三方

40、面展開：一是“止血”，包括清理不良資產(chǎn)，特別是虧損企業(yè)項目，嚴控“兩金”，嚴控高風險業(yè)務(wù)、債務(wù)投資；二是“補血”，通過資本市場，通過債轉(zhuǎn)股擴大股權(quán)融資，引入各類資本，進一步開展混合制改革、股權(quán)多元化改革，用市場化方式增加資本；三是“造血”，進一步瘦身健體，提升公司管理水平和資金使用效率，提高價值創(chuàng)造能力，增加經(jīng)營積累。其中止血、造血為企業(yè)內(nèi)生“提質(zhì)增效”，為目前主要國企（特別是建筑業(yè)央企）“去杠桿”的主要手段。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明建筑央企經(jīng)營持續(xù)“增效”，盈利能力改善趨勢有望延續(xù) 營業(yè)成本中，人工費用支出近年來持續(xù)提升，環(huán)保限產(chǎn)等帶動原材料價格出現(xiàn)較大波動，但項目

41、管理/管控、施工效率提升等帶動分包成本等支出持續(xù)下降致單位營業(yè)成本自 16 年以來持續(xù)下降，建筑央企整體毛利率呈改善趨勢；受益于 16 年開始實行“營改增”，大力推進減稅降負，稅金及附加成本 15-17 年大幅下降 1.9pcts，18 年與 17 年基本持平；期間費用率呈逐年上升趨勢， 由 14 年 5.9%提升 1.2pcts 至 18 年 7.1%，但增長幅度邊際放緩，主要驅(qū)動因素為研發(fā)費用持續(xù)增加，此外職工薪酬提升亦有少量貢獻；減值損失占營收比例（18 年含信用減值損失）總體呈上升趨勢，但 18 年較 17 下降 0.2pct； 整體上看，16 年以來企業(yè)項目段成本管控能力持續(xù)提升為盈

42、利能力改善的核心原因，減值損失占比大概率維持現(xiàn)有水平，期間費用率增幅邊際放緩，未來建筑央企盈利改善趨勢有望延續(xù)。圖 29：標準化后八大建筑央企利潤表拆分資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到圖 30：標準化后八大建筑央企整體凈利率圖 31：標準化后八大建筑央企人均創(chuàng)收資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 32：標準化后八大建筑

43、央企人均薪酬圖 33：標準化后八大建筑央企人均歸母凈利資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企營收規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到建筑央企資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，計提持續(xù)加碼資產(chǎn)“提質(zhì)”八大建筑央企調(diào)整后資產(chǎn)負債率（將永續(xù)債、優(yōu)先股由股東權(quán)益重新分類至負債）均持續(xù)下行趨勢。截止 1Q19 末，八大建筑央企調(diào)整后資產(chǎn)負債率（數(shù)據(jù)按總資產(chǎn)規(guī)模標準化，下同）為 77.5%，較 1Q15 下降 1.8pcts。帶息負債比率 15-16 年持續(xù)下降，17 年后基本穩(wěn)定，穩(wěn)定于在 33%-3

44、6%。14 年以來主要央企應(yīng)收賬款壞賬準備、存貨跌價準備（含合同資產(chǎn)減值準備）二者占應(yīng)收賬款余額比例持續(xù)提升，18 年八大建筑央企整體應(yīng)收賬款壞賬準備占應(yīng)收賬款余額、存貨跌價準備占存貨余額分別為 10.5%、1.5%，分別較 14 年提升 5.2pcts、0.8pct，建筑央企的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。圖 34：標準化后八大建筑央企調(diào)整后資產(chǎn)負債率圖 35：標準化后八大建筑央企帶息負債比率資料來源：公司公告， 測算注 1： 計算中將優(yōu)先股、永續(xù)債歸為負債；注 2：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進

45、行調(diào)整，比例為 調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 36：標準化后八大建筑央企應(yīng)收賬款壞賬準備占應(yīng)收賬款余額比例圖 37：標準化后八大建筑央企存貨跌價準備占存貨余額比例資料來源：公司公告， 測算注 1：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到資料來源：公司公告， 測算注 1：18 年存貨含合同資產(chǎn)、存貨跌價準備含合同資產(chǎn)減值準備注 2：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到建筑央企現(xiàn)金流持續(xù)改善，資產(chǎn)瘦身提振營運效率近年來主要建筑央企FCFF 與凈利潤比總體呈持續(xù)上升趨勢，18 年八大建筑央企 F

46、CFF/凈利潤為 105.3%，創(chuàng)近年新高，現(xiàn)金流持續(xù)改善。主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率于 17 年觸底，18 年八大建筑央企整體營業(yè)周期天數(shù)為 217.2 天，較 17 年明顯減少，營運效率提升成效初現(xiàn)。圖 38：標準化后八大建筑央企FCFF/凈利潤圖 39：標準化后八大建筑央企營業(yè)周期天數(shù)資料來源：公司公告， 測算注 1：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到注 2：2017 年中國電建新簽 PPP 項目大幅增加，致當年 FCFF由 2016 年的-234 億大幅降低至-659 億，大幅偏離其他央企的變動趨勢資料來源：公司公告， 測算注：原始數(shù)據(jù)按照各央企總資產(chǎn)規(guī)模計算權(quán)

47、重進行調(diào)整，比例為調(diào)整后數(shù)據(jù)計算得到 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、期待國改激勵機制變化釋放經(jīng)營活力國改持續(xù)推進，力度逐漸加大。2013 年十八屆三中全會關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定拉開了新一輪國企改革序幕，提出“積極發(fā)展混合所有制，以管資本為主加強國有企業(yè)監(jiān)督，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，組建若干國有資本運營公司，支持有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司”。2015 年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見及 22 個配套文件，完成國企改革頂層設(shè)計。此后國企改革進入實質(zhì)推進階段。目前國資委已累計推出 3 批 50 家重要領(lǐng)域混改試點并取得良好效果；5 月 16 日

48、召開的國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二次會議審議通過了國企第四批混改試點名單，第四批名單涉及 160 家企業(yè)，其中中央系統(tǒng) 107 家，地方企業(yè) 53 家。此外，國改通過投資運營公司方案、國企“雙百行動”、選定創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)名單等多種形式持續(xù)推進。表 8：近年來中央層面關(guān)于國企改革主要政策時間政策名稱政策主要內(nèi)容2013-11十八屆三中全會中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決明確提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，允許非國有資本參股，允許混合所有制經(jīng)濟實行員工持股；提出要完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，并改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制2015-08中共中央、國務(wù)院印發(fā)關(guān)于深化國有企

49、業(yè)改革的指導(dǎo)意見對國有企業(yè)改革從制度層面作了總體規(guī)劃。要求到 2020 年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果。重點主要包括：1）分類推進國有企業(yè)改革（其中商業(yè)類國企實行股份制改革）；2）完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推進公司制股份制改革；3）完善國資管理體制， 以管資本為主突進國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變；4）發(fā)展混合所有制經(jīng)濟（一方面推進國有企業(yè)混合所有制改革，引進非國有資本參與國企改革。另一方面鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)），探索實行混合所有制企業(yè)員工持股2016-03關(guān)于印發(fā)加快剝離國有企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題工作方案的通知（國發(fā)201619 號）1）堅持市場化導(dǎo)向，政企分開；2）允許采

50、取分離移交/重組改制/關(guān)閉撤銷/政府購買服務(wù)/專業(yè)化運營管理等解決歷史遺留問題；3）國有企業(yè)職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”分離移交；4）剝離國有企業(yè)辦醫(yī)療/教育等公共服務(wù)機構(gòu)，引入社會資本參與企業(yè)辦醫(yī)療/教育機構(gòu)的重組改制；5）對國有企業(yè)退休人員實行社會化管理；6）推進廠辦大集體改革；7）集中解決少數(shù)國有大中型困難企業(yè)問題，通過依法破產(chǎn)清算/重整/債務(wù)重組等方式開展集中治理；8）力爭到 2020 年基本完成剝離國有企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題2016-05國務(wù)院常務(wù)會議審議通過中央企業(yè)深化改革瘦身健康工作方案1）要加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)；2）壓縮管理層級，精簡機構(gòu)人員；3）

51、整合集中資源，做強做優(yōu)主業(yè)；4）以創(chuàng)新促健體，發(fā)展新經(jīng)濟；5）推進降本增效，提高運營效率；6）用三年時間完成處置 345 戶“僵尸企業(yè)”，通過重組方式推進2016-06關(guān)于國有企業(yè)職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”分離移交工作指導(dǎo)意見的通知（國辦發(fā)201645 號）堅持政策引導(dǎo)與企業(yè)自主相結(jié)合，推進公共服務(wù)專業(yè)化運營，國有企業(yè)不再承擔與主業(yè)發(fā)展方向不符的公共服務(wù)職能；國有企業(yè)職工家屬區(qū)的物業(yè)管理可由國有物業(yè)管理公司接收，也可由當?shù)卣付ㄓ嘘P(guān)單位接收，支持實力強、信譽好的國有物業(yè)管理公司跨地區(qū)接收移交企業(yè)的物業(yè)管理職能。2016-07關(guān)于推動中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見（國辦發(fā)201656 號）1)

52、鞏固加強一批，包括通過兼并重組/創(chuàng)新合作/淘汰落后產(chǎn)能/化解過剩產(chǎn)能/處置低效無效資產(chǎn)等途徑，形成國有資本有進有退、合理流動的機制、對國家戰(zhàn)略物資儲備領(lǐng)域/戰(zhàn)略安全等領(lǐng)域?qū)嵭袊歇氋Y或控股、對服務(wù)國家戰(zhàn)略目標/重要前瞻性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)/ 生態(tài)環(huán)境保護等重要行業(yè)加大國有資本投資力度；2）創(chuàng)新發(fā)展一批，主要通過搭建調(diào)整重組平臺、搭建科技創(chuàng)新平臺、搭建國際化經(jīng)營平臺完成；3）重組整合一批，包括推進裝備制造/建筑工程/電力/鋼鐵/有色金屬/航運/建材/旅游/航空服務(wù)等領(lǐng)域重組以 集中資源且化解行業(yè)過剩產(chǎn)能、鼓勵通信/電力/汽車/新材料/新能源/油氣管道/海工裝備/航空貨運等領(lǐng)域建立股份制專業(yè)化平臺以減少無序

53、競爭提升資源配置效率、加快推進中央企業(yè)內(nèi)部資源整合；4）清理退出一批，包括鋼鐵/煤炭等作為重點壓縮過剩產(chǎn)能淘汰落后產(chǎn)能、加大清理長期虧損/扭虧無望/低效無效的企業(yè)/資產(chǎn)力度 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2016-08國有控股混合所有制企業(yè)員工持股試點意見（國資發(fā)改革2016133 號）1）堅持增量引入，利益綁定。主要采取增資擴股、出資新設(shè)方式開展員工持股，并保證國有資本處于控股地位；2）主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，非公有資本股東所持股份應(yīng)達到一定比例，公司董事會中有非公有資本股東推薦的董事。公司治理結(jié)構(gòu)健全，建立市場化的勞動人事分配制度和業(yè)績考核評

54、價體系， 形成管理人員能上能下、員工能進能出、收入能增能減的市場化機制；3）優(yōu)先支持人才資本和技術(shù)要素貢獻占比較高的轉(zhuǎn)制科研院所、高新技術(shù)企業(yè)、科技服務(wù)型企業(yè)開展員工持股試點2016-08關(guān)于建立國有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責任追究制度的意見（國辦發(fā)201663 號）明確追責范圍，資產(chǎn)損失和經(jīng)營投資責任認定，并明確責任追求處理2017-07國資委等 6 部門印發(fā)關(guān)于國有企業(yè)辦教育醫(yī)療機構(gòu)深化改革的指導(dǎo)意見(國資發(fā)改革2017134 號)1）對國有企業(yè)辦教育機構(gòu)、醫(yī)療機構(gòu)分類處理，分類施策，深化改革，既要減輕國有企業(yè)辦社會負擔，激發(fā)國有企業(yè)活力；2）對企業(yè)辦教育機構(gòu)、醫(yī)療機構(gòu)采取資源優(yōu)化整合、移交等多種

55、方式實現(xiàn)專業(yè)化管理、收支平衡2018-05國資委、財政部、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法規(guī)范上市公司國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓/受讓/國有股東與上市公司進行資產(chǎn)重組等2018-07關(guān)于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見（國發(fā)201823 號）1）通過改組組建國有資本投資/運營公司，構(gòu)建國有資本投資/運營主體，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，完善國有資產(chǎn)管理體制，實現(xiàn)國有資本所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)分離， 實行國有資本市場化運作；2）國有資本投資公司主要以服務(wù)國家戰(zhàn)略、優(yōu)化國有資本布局、提升產(chǎn)業(yè)競爭力為目標，在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，按照政府確定的國有資本布局和結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求

56、，以對戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)控股為主， 通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運作等，發(fā)揮投資引導(dǎo)和結(jié)構(gòu)調(diào)整作用，推動產(chǎn)業(yè)集聚、化解過剩產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型升級，培育核心競爭力和創(chuàng)新能力；3）國有資本運營公司主要以提升國有資本運營效率/提高國有資本回報為目標，以財務(wù)性持股為主，通過股權(quán)運作/基金投資/培育孵化/價值管理/有序進退等方式，盤活國有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動社會資本共同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本合理流動和保值增值2019-03中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法（國資發(fā)改革201940 號）規(guī)定企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核遵循以下原則：堅持質(zhì)量第一效益優(yōu)先，堅持市場化方向，堅持依法依規(guī)，堅持短期目標與長遠發(fā)展有機統(tǒng)一，堅持用國際對

57、標行業(yè)對標，堅持業(yè)績考核與激勵約束緊密結(jié)合資料來源：國資委，中國政府網(wǎng)， 整理建筑行業(yè)為國企改革重點行業(yè)。上市公司層面，按照申萬一級行業(yè)分類，建筑裝飾行業(yè)國有企業(yè)合計 44 家，截止 1Q19 末，其總資產(chǎn)占行業(yè)總資產(chǎn)比例為 92.3%，僅次于采掘、鋼鐵行業(yè)，為國企改革的重點行業(yè)。圖 40：各行業(yè)（申萬）國企總資產(chǎn)占全行業(yè)總資產(chǎn)比例資料來源：Wind， 整理，截止 1Q19 末表 9：建筑行業(yè)公司國改路徑梳理近半數(shù)建筑國企已開展員工激勵機制改革、完善，后續(xù)更多國改動作值得期待。建筑行業(yè)國企具有規(guī)模大、股權(quán)集中的特點，有望通過國企改革解決低效率、高負債經(jīng)營等問題。建筑行業(yè)國企目前主要通過三條路徑

58、進行國改： 1）國有資源優(yōu)化重組；2）混合所有制改革；3）完善員工激勵機制。接近半數(shù)建筑上市國企已開展員工激勵機制改革/完善，此外部分建筑國企通過參與“雙百行動”、“十項試點”、“國有資本投資公司試點”等方案積極推進國改進程，后續(xù)更多國改動作值得期待。改革路徑改革方式國有企業(yè)性質(zhì)不變完善員工激勵機制股權(quán)激勵計劃（股票期權(quán)以及限制性股票）山東路橋，中國海誠，中材國際，中工國際，中化巖土，葛洲壩，華建集團，中國建筑，云投生態(tài)員工持股計劃中鋼國際，云投生態(tài)，上海建工，安徽水利，設(shè)計總院，建科院業(yè)績激勵機制中國化學，中鋁國際，隧道股份，粵水電引入戰(zhàn)略投資者新疆交建，建科院，延長化建，華電重工混合制改革

59、設(shè)立股權(quán)投資基金上海建工，龍建股份，中國建筑聯(lián)合投資粵水電，葛洲壩國有資源優(yōu)化資產(chǎn)重組北方國際，山東路橋，高新發(fā)展，中鋼國際，中工國際，粵水電，浙江交科，中國海誠等 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：公司公告， 整理表 10：建筑行業(yè)“雙百行動”及其他試點參與上市公司梳理試點名稱建筑行業(yè)參與上市公司雙百行動中國鐵建，中國中鐵，中國建筑，中國電建，中國核建，中鋼國際十項試點中鋁國際國有資本投資公司試點中國交建省國有資本運營試點山東路橋資料來源：公司公告， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、建筑業(yè)現(xiàn)代化為長期看點，鋼結(jié)構(gòu)將站上風口、政策持續(xù)加碼裝配式建

60、筑推廣，首提“鋼結(jié)構(gòu)+住宅”裝配式建筑政策支持持續(xù)加碼。2013 年住建部印發(fā)的“十二五”綠色建筑和綠色生態(tài)區(qū)域發(fā)展規(guī)劃首次明確提出要我國要加快形成裝配式混凝土、鋼結(jié)構(gòu)等工業(yè)化建筑體系；國務(wù)院于 2016 年提出我國力爭用 10 年左右 時間裝配式建筑占新建建筑比例達到 30%；2017 年住建部進一步明確裝配式建筑發(fā)展規(guī)劃，提出到 2020 年全國裝配式建筑占新建建筑比例達到 15% 以上，其中重點推進地區(qū)、積極推進地區(qū)和鼓勵推進地區(qū)分別大于 20%、15% 和 10%，此外多項裝配式建筑建設(shè)、評估標準相繼出臺，各省/地區(qū)相繼發(fā)布配套政策支持推進裝配式建筑實施，明確裝配式建筑占新建建筑比例目