中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、中興通訊(0000063)財(cái)務(wù)分析報(bào)報(bào)告公司概況：中興通訊成立于于1985年年，是中國(guó)最最大的通信設(shè)設(shè)備制造業(yè)上上市公司、中中國(guó)政府重點(diǎn)點(diǎn)扶持的5220戶(hù)重點(diǎn)企企業(yè)之一。中中興通訊股份份有限公司是是由深圳市中中興新通訊設(shè)設(shè)備有限公司司、中國(guó)精密密機(jī)械進(jìn)出口口深圳公司、驪驪山微電子公公司、深圳市市兆科投資發(fā)發(fā)展有限公司司、湖南南天天集團(tuán)有限公公司、陜西順順達(dá)通信公司司、郵電部第第七研究所、吉吉林省郵電器器材總公司、河河北省郵電器器材公司共同同發(fā)起設(shè)立。11997年，中中興通訊A股股在深圳證券券交易所上市市。20044年實(shí)現(xiàn)合同同收入2322億元，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2226億元。截截至20044年12

2、月，公公司總資產(chǎn)達(dá)達(dá)到208億億元，凈資產(chǎn)產(chǎn)91億元。中興通訊作為中中國(guó)綜合性的的電信設(shè)備及及服務(wù)提供商商，擁有無(wú)線(xiàn)線(xiàn)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)絡(luò)產(chǎn)品、終端端產(chǎn)品（手機(jī)機(jī)）三大產(chǎn)品品系列，在向向全球用戶(hù)提提供多種通信信網(wǎng)綜合解決決方案的同時(shí)時(shí)，還提供專(zhuān)專(zhuān)業(yè)化、全天天候、全方位位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)務(wù)，并逐步涉涉足國(guó)際電信信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。從1997年開(kāi)開(kāi)始，經(jīng)過(guò)股股份制改組，企企業(yè)進(jìn)入了一一個(gè)新的高速速發(fā)展時(shí)期。11997年111月上市時(shí)時(shí)，公司總股股本250000萬(wàn)股，其其中社會(huì)流通通股為65000萬(wàn)股。公公司經(jīng)過(guò)幾次次的增發(fā)、配配股，目前總總股本為955952萬(wàn)股股，流通股份份302055萬(wàn)股。一、商業(yè)策略分分析1.1

3、公司司戰(zhàn)略分析公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略略是：1、通通過(guò)價(jià)格和成成本領(lǐng)先策略略占領(lǐng)市場(chǎng)份份額，一方面面在各環(huán)節(jié)上上降低成本，一一方面采取靈靈活的定價(jià)策策略。2、嚴(yán)嚴(yán)格以市場(chǎng)為為導(dǎo)向，在技技術(shù)上采取跟跟蹤前沿技術(shù)術(shù)，而集中精精力于能給公公司帶來(lái)確實(shí)實(shí)回報(bào)的技術(shù)術(shù)領(lǐng)域。3、堅(jiān)堅(jiān)持自主知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)，建立立人才高地，在在研發(fā)上堅(jiān)持持高投入，建建立公司未來(lái)來(lái)發(fā)展的技術(shù)術(shù)儲(chǔ)備。公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略略基本符合自自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)與弱點(diǎn)，在在公司成長(zhǎng)過(guò)過(guò)程中得到了了檢驗(yàn)。低成成本和價(jià)格領(lǐng)領(lǐng)先戰(zhàn)略是公公司能在程控控交換機(jī)等市市場(chǎng)上由一個(gè)個(gè)后來(lái)者變成成領(lǐng)先廠(chǎng)商唯唯一路徑；以以市場(chǎng)為導(dǎo)向向是公司能在在中國(guó)電信的的PAS網(wǎng)絡(luò)絡(luò)和中國(guó)聯(lián)通通

4、的CDMAA網(wǎng)絡(luò)中找到到孔隙，獲取取豐厚利潤(rùn)的的成功要素；堅(jiān)持自主知知識(shí)產(chǎn)權(quán)是公公司成為在國(guó)國(guó)內(nèi)的設(shè)備制制造上中唯一一幾個(gè)掌握一一定的核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能能與國(guó)外廠(chǎng)商商在全領(lǐng)域抗抗衡的關(guān)鍵。3G時(shí)代到來(lái)前前夕，公司所所處的行業(yè)環(huán)環(huán)境發(fā)生了新新的變化，要要求公司的戰(zhàn)戰(zhàn)略也做出調(diào)調(diào)整。國(guó)外廠(chǎng)廠(chǎng)商從對(duì)中國(guó)國(guó)市場(chǎng)由只伸伸出一個(gè)手指指到重拳出擊擊，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)上上演的就就是世界水平平的競(jìng)爭(zhēng)，要要求公司必須須符合國(guó)際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，為規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)，公司司還必須加快快國(guó)際化的步步伐，首先，公公司的管理必必須提高一個(gè)個(gè)層次，在高高層領(lǐng)導(dǎo)集體體中適時(shí)引入入國(guó)際管理人人才，公司的的管理特色由由靈活的民營(yíng)營(yíng)機(jī)制向規(guī)范范的國(guó)際化企

5、企業(yè)制度過(guò)渡渡。其次、公公司的產(chǎn)品必必須進(jìn)一步提提高穩(wěn)定性和和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，參參加國(guó)際質(zhì)量量認(rèn)證，注重重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保保護(hù)，積極應(yīng)應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)。第三，未未來(lái)幾年，對(duì)對(duì)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的的人才競(jìng)爭(zhēng)將將升級(jí)，包括括技術(shù)專(zhuān)家和和管理專(zhuān)才，在在薪酬培訓(xùn)等等方面公司與與外資廠(chǎng)商相相比處于弱勢(shì)勢(shì)，必須加強(qiáng)強(qiáng)激勵(lì)制度改改革，人才聯(lián)聯(lián)合培養(yǎng)的方方式保證公司司的可持續(xù)發(fā)發(fā)展。1.2 通訊訊設(shè)備制造業(yè)業(yè)的供需分析析和競(jìng)爭(zhēng)格局局1.2.1 固定通信設(shè)設(shè)備目前，國(guó)產(chǎn)程控控交換機(jī)在技技術(shù)和質(zhì)量上上都已經(jīng)成熟熟，并具有優(yōu)優(yōu)越的性?xún)r(jià)比比和完善的售售后服務(wù)， 2004年年華為、中興興兩家占據(jù)550以上的的份額。但同同時(shí)由于隨著著我國(guó)電話(huà)普

6、普及率提高，對(duì)對(duì)程控交換機(jī)機(jī)的市場(chǎng)需求求逐趨平穩(wěn)，而而廠(chǎng)商的生產(chǎn)產(chǎn)能力提高速速度較快，出出現(xiàn)供大于求求、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)象象。在供大于于求的市場(chǎng)局局面下，價(jià)格格競(jìng)爭(zhēng)日益激激烈。出于成成本考慮部分分外資廠(chǎng)商已已經(jīng)在逐步退退出交換機(jī)市市場(chǎng)，未來(lái)這這塊市場(chǎng)上將將基本由國(guó)內(nèi)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠(chǎng)商中中興、華為掌掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50% 2004年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況其它68.9萬(wàn)線(xiàn)3.5%朗迅59萬(wàn)線(xiàn)3.0%西門(mén)子154萬(wàn)線(xiàn)7.9%上海貝爾334萬(wàn)線(xiàn)17.1%中興425萬(wàn)線(xiàn)21.8%華為913萬(wàn)線(xiàn)46.7%圖一：國(guó)內(nèi)程控控交換機(jī)

7、市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局1.2.2 移動(dòng)通信設(shè)設(shè)備從九十年代中期期開(kāi)始，我國(guó)國(guó)的移動(dòng)用戶(hù)戶(hù)以每年翻一一番的速度增增長(zhǎng)，去年我我國(guó)移動(dòng)用戶(hù)戶(hù)凈增60000多萬(wàn)，達(dá)達(dá)到3億多。盡盡管我國(guó)目前前的移動(dòng)交換換容量已經(jīng)超超過(guò)移動(dòng)用戶(hù)戶(hù)數(shù)，但由于于移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商商競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)級(jí)，2.5GG和3G技術(shù)術(shù)的研發(fā)和應(yīng)應(yīng)用，移動(dòng)通通信仍將是中中國(guó)通行業(yè)未未來(lái)幾年的投投資熱點(diǎn)。由于3G牌照遲遲遲未發(fā)，因因此目前國(guó)內(nèi)內(nèi)移動(dòng)通信中中大規(guī)模運(yùn)用用的仍是GSSM系統(tǒng)，GGSM標(biāo)準(zhǔn)中中基站控制器器BSC和基基站BTS間間的Abiss接口不開(kāi)放放，通信運(yùn)營(yíng)營(yíng)商在對(duì)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)擴(kuò)容時(shí)一般般也只選用最最初購(gòu)買(mǎi)的設(shè)設(shè)備，國(guó)外大大廠(chǎng)商進(jìn)入中中國(guó)的時(shí)間比比較

8、早，在這這種先入為主主的勢(shì)態(tài)下，牢牢牢控制了大大部分市場(chǎng)份份額，目前前華為、中興興等由于加大大技術(shù)研發(fā)投投資，有了一一定的突破取取得了10%的市場(chǎng)份額額。但在3GG領(lǐng)域，華為為、中興都已已和國(guó)外領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)廠(chǎng)商站到了了同一起跑線(xiàn)線(xiàn)上，甚至在在某些領(lǐng)域超超過(guò)了他們，因因此3G時(shí)代代到來(lái)時(shí)將是是華為、中興興奪回國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)份額的開(kāi)開(kāi)始。1.2.3 光通信光通信包括光纖纖光纜、光傳傳輸設(shè)備和光光器件，中興興通訊主要涉涉及光傳輸設(shè)設(shè)備。由于用用戶(hù)對(duì)帶寬要要求的迅速提提升，新的運(yùn)運(yùn)營(yíng)商修建自自己的骨干網(wǎng)網(wǎng)等因素，光光通信領(lǐng)域也也將是未來(lái)幾幾年市場(chǎng)需求求旺盛的領(lǐng)域域。在光傳輸設(shè)備市市場(chǎng)上，20004年國(guó)內(nèi)內(nèi)廠(chǎng)商已

9、經(jīng)實(shí)實(shí)現(xiàn)了巨大跨跨越，華為、中中興和烽火三三家廠(chǎng)商的市市場(chǎng)份額總和和超過(guò)了500%。在低端端產(chǎn)品和省級(jí)級(jí)干線(xiàn)市場(chǎng)上上已經(jīng)壓倒了了國(guó)外廠(chǎng)商，但但在高速、大大容量和長(zhǎng)途途骨干網(wǎng)市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍與與國(guó)外廠(chǎng)商有有一定差距。圖二：20044年中國(guó)光傳傳輸市場(chǎng)份額額1.2.4 數(shù)據(jù)通信經(jīng)過(guò)幾年的激速速發(fā)展，我國(guó)國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用用戶(hù)數(shù)已將近近1億，但仍仍遠(yuǎn)低于固定定電話(huà)用戶(hù)數(shù)數(shù)和移動(dòng)電話(huà)話(huà)用戶(hù)的將近近4億，因此此互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)戶(hù)還將處于激激增期，預(yù)計(jì)計(jì)未來(lái)幾年仍仍可保持500%以上的增增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)據(jù)通信產(chǎn)品的的市場(chǎng)容量和和持續(xù)增長(zhǎng)都都有保證。數(shù)據(jù)通信的產(chǎn)品品種類(lèi)繁多，其其目標(biāo)客戶(hù)不不僅局限于電電信運(yùn)營(yíng)商，還還針對(duì)企業(yè)

10、和和家庭，思科科等領(lǐng)導(dǎo)廠(chǎng)商商一般都建立立了完善的分分銷(xiāo)代理渠道道。在數(shù)據(jù)通通信的高端領(lǐng)領(lǐng)域，如高端端路由器，高高端交換機(jī)等等，由于有較較高的技術(shù)壁壁壘，國(guó)外廠(chǎng)廠(chǎng)商通過(guò)掌握握國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，在在市場(chǎng)份額上上占有絕對(duì)優(yōu)優(yōu)勢(shì)；在數(shù)據(jù)據(jù)通信的低端端領(lǐng)域，由于于有眾多計(jì)算算機(jī)硬件廠(chǎng)商商的參與，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈烈，利潤(rùn)率不不斷下降。對(duì)對(duì)華為、中興興等具有較強(qiáng)強(qiáng)自主研發(fā)能能力的通信設(shè)設(shè)備供應(yīng)商，高高端數(shù)據(jù)通信信產(chǎn)品是其主主攻方向，也也是未來(lái)最具具有活力前景景的領(lǐng)域。 圖三：20044年中國(guó)高端端路由器市場(chǎng)場(chǎng)份額二、會(huì)計(jì)分析2.1 稅收收會(huì)計(jì)策略：中興通訊股份有有限公司所得得稅的會(huì)計(jì)處處理采用影響響會(huì)計(jì)法,所所得稅采

11、用應(yīng)應(yīng)付稅款法。公公司是中國(guó)政政府重點(diǎn)扶持持的520戶(hù)戶(hù)重點(diǎn)企業(yè)之之一，又是高高新技術(shù)企業(yè)業(yè)，因此相應(yīng)應(yīng)享受?chē)?guó)家稅稅收優(yōu)惠應(yīng)納納所得稅按115%計(jì)算，因因此合并后公公司總的所得得稅按30%計(jì)算。2.2 存貨貨會(huì)計(jì)策略：存貨占公司全部部資產(chǎn)的五分分之一，是十十分重要的戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)。公公司存貨中最最重要部分是是原材料、產(chǎn)產(chǎn)成品和庫(kù)存存商品。原材材料采用的是是計(jì)劃成本核核算；產(chǎn)成品品按實(shí)際成本本計(jì)價(jià)，發(fā)出出時(shí)采用加權(quán)權(quán)平均法；公公司原材料和和產(chǎn)成品數(shù)量量都較大，而而且又都是時(shí)時(shí)間價(jià)值很高高的通訊設(shè)備備和通訊終端端產(chǎn)品，存貨貨成本較高。但但我們?cè)?0004年年報(bào)報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表表中卻發(fā)現(xiàn)，公公司的準(zhǔn)備存存貨

12、變動(dòng)損失失準(zhǔn)備為0，確確實(shí)是讓我們們很是疑問(wèn)，可可能是公司的的存貨管理提提升了水平，但但能做到完全全保全價(jià)值確確實(shí)有違常理理的，這里我我們表示質(zhì)疑疑。根據(jù)審慎慎性原則，對(duì)對(duì)于存貨的價(jià)價(jià)值評(píng)估與存存貨跌價(jià)準(zhǔn)備備的處理應(yīng)慎慎重，若存貨貨卻實(shí)已經(jīng)發(fā)發(fā)生減值，由由于評(píng)估不準(zhǔn)準(zhǔn)確而未進(jìn)行行會(huì)計(jì)處理，則則會(huì)虛增公司司資產(chǎn)。 2.3 長(zhǎng)長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)計(jì)策略：公司的長(zhǎng)期投資資會(huì)計(jì)政策符符合企業(yè)會(huì)會(huì)計(jì)制度的的規(guī)定，并且且自關(guān)于執(zhí)執(zhí)行（企業(yè)會(huì)會(huì)計(jì)制度）和和相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則有關(guān)問(wèn)題題解答二下下發(fā)后，對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期股權(quán)投資資初始投資成成本低于其在在被投資單位位所有者權(quán)益益中所占份額額的差額，計(jì)計(jì)入資本公積積。涉及到具具體項(xiàng)目時(shí)

13、，公公司會(huì)計(jì)處理理體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)質(zhì)重于形式的的原則。2.4 應(yīng)收收帳款會(huì)計(jì)策策略：公司采用備抵法法核算壞賬損損失，期末采采用賬齡分析析法計(jì)提壞賬賬準(zhǔn)備。其計(jì)計(jì)提比例如下下：表一：中興通訊訊應(yīng)收帳款帳帳齡分析表帳齡計(jì)提比率 信用期內(nèi)1%超過(guò)信用期130天4%超過(guò)信用期31160天8%超過(guò)信用期61190天15%超過(guò)信用期911120天天25%超過(guò)信用期1220天以上50%破產(chǎn)或追訴中80% 由此我們可以以看出公司對(duì)對(duì)應(yīng)收帳款的的處理還是很很謹(jǐn)慎的，這這樣處理可以以增加應(yīng)收帳帳款價(jià)值的可可靠性，防止止出現(xiàn)由應(yīng)收收帳款導(dǎo)致的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但但如果過(guò)于謹(jǐn)謹(jǐn)慎也可能會(huì)會(huì)低估公司現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)，擠擠占流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)，降

14、低流動(dòng)動(dòng)比率和速動(dòng)動(dòng)比率。通過(guò)以上分析，中中興通訊的會(huì)會(huì)計(jì)政策符合合目前我國(guó)有有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則和會(huì)計(jì)制度度的規(guī)定，并并且公司的會(huì)會(huì)計(jì)政策具有有一貫性，不不存在隨意調(diào)調(diào)整會(huì)計(jì)政策策的現(xiàn)象，在在根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則的變化對(duì)對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn)進(jìn)行調(diào)整時(shí)也也按照規(guī)定進(jìn)進(jìn)行了追溯調(diào)調(diào)整，因此，依依照公司采用用的各項(xiàng)會(huì)計(jì)計(jì)政策形成的的會(huì)計(jì)應(yīng)當(dāng)能能真實(shí)地反映映該公司的財(cái)財(cái)務(wù)狀況。三、財(cái)務(wù)分析：3.1 成長(zhǎng)長(zhǎng)性分析表二：中興通訊訊2001-2004年年主要財(cái)務(wù)指指標(biāo)增長(zhǎng)情況況時(shí)間2004年2003年2002年2001年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增增長(zhǎng)率（%）38.9745.6617.97106.30營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率率（%）62.2349.

15、3110.22105.86稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率率（%）38.3932.72-0.5761.02凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）73.28-1.7110.69104.86總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）44.2727.0937.0143.44表三：主要通信信類(lèi)上市公司司成長(zhǎng)性比較較：公司名稱(chēng)主營(yíng)收入增長(zhǎng)率率（%）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率率(%)稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率率(%)中興通訊38.9762.2338.39大唐電信39.78-313.555151.59東方通信41.611693.63349.39烽火通信15.3818.0437.04從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)看，中興通通訊在20001年達(dá)到一一個(gè)極值后，近近三年發(fā)展保保持了一個(gè)穩(wěn)穩(wěn)定的發(fā)展速速度。其中，

16、22002年由由于電信行業(yè)業(yè)的整體行業(yè)業(yè)不景氣，電電信投資規(guī)模模整體下降，而而當(dāng)時(shí)公司的的產(chǎn)品基本集集中在固定通通信產(chǎn)品領(lǐng)域域，所以當(dāng)年年的利潤(rùn)益有有一定幅度的的下滑。20003年以來(lái)來(lái)，由于國(guó)際際業(yè)務(wù)的快速速增長(zhǎng)，提升升了整體業(yè)績(jī)績(jī)。從三年的的平均增長(zhǎng)速速度來(lái)看，公公司保持了高高速增長(zhǎng)的勢(shì)勢(shì)頭，說(shuō)明公公司抓住機(jī)遇遇，果斷進(jìn)入入移動(dòng)和光通通信領(lǐng)域的決決策已經(jīng)反映映在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)上。橫向比較，中興興通訊的成長(zhǎng)長(zhǎng)質(zhì)量在通訊訊類(lèi)上市公司司中是最高的的。大唐電信信2004年年的稅后利潤(rùn)潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)的原因在于于國(guó)家大力支支持由其主持持發(fā)起的TDD-SCDMMA標(biāo)準(zhǔn)，該該聯(lián)盟的進(jìn)一一步擴(kuò)大，和和集中研發(fā)成

17、成果的大量呈呈現(xiàn)，又由于于原有基數(shù)較較小，從而極極大地提高了了大唐電信的的利潤(rùn)增長(zhǎng)率率?？鄢@一一非經(jīng)營(yíng)要素素產(chǎn)生的影響響，中興通訊訊在三項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)上仍可以說(shuō)說(shuō)是最佳的。3.2 盈利利能力分析表四：中興通訊訊2001-2004年年盈利能力變變動(dòng)情況獲利能力2004年2003年2002年2001年銷(xiāo)售毛利潤(rùn)（%）36.6935.3434.4738.46主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率率（%）0.364.695.1538.37總資產(chǎn)收益率（%）4.835.345.286.3凈資產(chǎn)收益率（%）11.0014.9213.2614.76表五：主要通信信類(lèi)上市公司司盈利能力比比較：公司名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率率銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收

18、益率總資產(chǎn)收益率烽火通信24.220.781.5380.78中興通訊0.364.4411.004.83大唐電信24.220.751.130.56東方通信0.101.032.361.26從三項(xiàng)銷(xiāo)售盈利利指標(biāo)來(lái)看,近三年主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率率呈下降趨勢(shì)勢(shì),主要是由由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)加劇,通信信產(chǎn)品的毛利利率下降較快快,尤其是從從2002年年到20044年期間,由由于公司主要要依賴(lài)的支柱柱產(chǎn)品程控交交換機(jī)價(jià)格下下降很快,造造成產(chǎn)品盈利利能力明顯下下降。對(duì)中興通訊這類(lèi)類(lèi)綜合性通信信設(shè)備制造企企業(yè)的利潤(rùn)率率必須放在行行業(yè)發(fā)展的大大背景下分析析，首先，由由于電信運(yùn)營(yíng)營(yíng)商目前的利利潤(rùn)來(lái)源還主主要來(lái)自傳統(tǒng)統(tǒng)的話(huà)音業(yè)務(wù)

19、務(wù)，數(shù)據(jù)通信信和增值服務(wù)務(wù)的收入占的的比例還比較較低，運(yùn)營(yíng)商商利潤(rùn)率的降降低直接壓縮縮了設(shè)備制造造商的利潤(rùn)空空間，隨著電電信運(yùn)營(yíng)商收收入來(lái)源向利利潤(rùn)率較高的的通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，將給設(shè)設(shè)備制造商讓讓給更多的利利潤(rùn)增長(zhǎng)空間間，因此目前前還是應(yīng)該以以占領(lǐng)市場(chǎng)為為主；其次，移移動(dòng)通信領(lǐng)域域的技術(shù)變革革會(huì)帶來(lái)未來(lái)來(lái)利潤(rùn)率較高高的通信業(yè)務(wù)務(wù)，所以在目目前在研發(fā)方方面作較多的的投入以換取取技術(shù)制高點(diǎn)點(diǎn)也是明智之之舉。另外，從凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率和總總資產(chǎn)報(bào)酬率率兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)來(lái)看，20003、20004年增資擴(kuò)擴(kuò)股后，凈資資產(chǎn)收益率有有所降低，但但在年末凈資資產(chǎn)收益率迅迅速回升，說(shuō)說(shuō)明歷次增資資擴(kuò)股后利潤(rùn)潤(rùn)的增長(zhǎng)速度度

20、完全可以跟跟得上股本擴(kuò)擴(kuò)張的速度，體體現(xiàn)了二者之之間的良好互互動(dòng)，同時(shí)也也說(shuō)明公司募募集資金投入入的項(xiàng)目有良良好的回報(bào)。從橫向比較來(lái)看看，中興通訊訊目前的盈利利能力中等，主主要是由于中中興通訊的傳傳統(tǒng)通信設(shè)備備的利潤(rùn)率較較低和規(guī)模較較大，說(shuō)明還還需要繼續(xù)提提高移動(dòng)和光光通信業(yè)務(wù)的的比重。3.3 運(yùn)營(yíng)營(yíng)能力分析表六：中興通訊訊2001-2004年年運(yùn)營(yíng)能力指指標(biāo)變動(dòng)情況況時(shí)間2004年2003年2002年2001年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率率（次）7.826.435.898.96存貨周轉(zhuǎn)率（次次）3.072.541.980.29股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率率（次）3.193.152.983.25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次次）1.2

21、41.141.031.21表七：主要通信信類(lèi)上市公司司運(yùn)營(yíng)能力比比較公司名稱(chēng)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率率（次）貨存周轉(zhuǎn)率（次次）股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次次）中興通訊7.823.073.191.24大唐電信0.751.291.510.85烽火通信1.331.421.980.68東方通信2.456.062.310.45公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)管管理的指標(biāo)均均呈現(xiàn)出逐步步改善的趨勢(shì)勢(shì),說(shuō)明公司司在快速成長(zhǎng)長(zhǎng)的過(guò)程中重重視基礎(chǔ)管理理,不斷優(yōu)化化業(yè)務(wù)流程和和加強(qiáng)成本控控制，提高了了資金的利用用效率，在對(duì)對(duì)大客戶(hù)的銷(xiāo)銷(xiāo)售額度增長(zhǎng)長(zhǎng)的過(guò)程中并并沒(méi)有放大運(yùn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。橫向比較，中興興通訊的運(yùn)營(yíng)營(yíng)管理各項(xiàng)指指標(biāo)在同行業(yè)業(yè)中

22、比較突出出，特別是應(yīng)應(yīng)收賬款的控控制方面。公公司為每個(gè)銷(xiāo)銷(xiāo)售人員配備備一個(gè)融資人人員，同時(shí)在在每個(gè)事業(yè)部部設(shè)置融資助助理。3.4 償債債能力分析表八：中興通訊訊2001-2004年年償債能力指指標(biāo)變動(dòng)情況況時(shí)間2004年2003年2002年2001年流動(dòng)比率1.861.441.592.09速動(dòng)比率1.400.921.081.02表九：主要通信信類(lèi)上市公司司償債能力比比較：公司名稱(chēng)流動(dòng)比率速動(dòng)比率中興通訊1.861.40大唐電信1.430.95烽火通信2.271.59東方通信1.761.39 中興通訊訊流動(dòng)比率除除2001年年在2以上，其其他幾年都在在2以下，偏偏低?？梢?jiàn)，公公司的流動(dòng)償償付能力

23、偏低低，應(yīng)該降低低流動(dòng)負(fù)債的的比率，降低低流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。速速動(dòng)比率出22003年低低于1外，其其他都在1以以上，表明公公司在現(xiàn)金類(lèi)類(lèi)速動(dòng)資產(chǎn)上上的償債能力力較佳。橫向比較上，中中興通訊仍是是表現(xiàn)最優(yōu)的的。3.5現(xiàn)金流分分析表十：中興通訊訊2001-2004年年現(xiàn)金流指標(biāo)標(biāo)變動(dòng)情況時(shí)間2004年2003年2002年2001年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流量(萬(wàn)元）164461.91114179.85141872.9032768.997投資活動(dòng)現(xiàn)金流流量（萬(wàn)元）-56641.70-61340.27-40075.35-60840.10籌資活動(dòng)現(xiàn)金流流量（萬(wàn)元）273240.7031756.99318750.00511

24、4166.67銷(xiāo)售現(xiàn)金比例（%）102.2199.2598.43114.49每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流量（元元）1.711.712.550.59表十一：主要通通信類(lèi)上市公公司現(xiàn)金流比比較：公司名稱(chēng)銷(xiāo)售現(xiàn)金比率（%）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流量（元元）中興通訊102.211.71大唐電信17.23-0.18烽火通信500.50東方通信9.74-0.22中興通訊現(xiàn)金流流情況逐步得得到改善，從從2001年年中期開(kāi)始，經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)現(xiàn)金流開(kāi)始為為正值。在22001年增增發(fā)之后，現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)在在同類(lèi)上市公公司中名列前前矛。公司投投資活動(dòng)的現(xiàn)現(xiàn)金流始終為為負(fù)值，主要要是由于公司司較大規(guī)模的的固定資產(chǎn)和和研發(fā)投入，但但

25、總體來(lái)看，融融資、投資和和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)了了較好的平衡衡，企業(yè)的流流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在在可控范圍內(nèi)內(nèi)。四、盈利預(yù)測(cè)分分析表十二：中興通通訊未來(lái)幾年年主要財(cái)務(wù)指指標(biāo)預(yù)測(cè) 單位：百萬(wàn)萬(wàn)元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2002A2003A2004A2005E2006E2007E2008E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11,009160362269830642398354979469712（+/-）%18.045.639.035302540主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)39465891825811561150301803527052（+/-）%10.249.362.740302050凈利潤(rùn)56775210091312163918852545（+/-）%-0

26、.632.738.930251535每股收益（元）1.021.1281.051.111.171.231.50市盈率（倍）30.515.923.520253035每股分紅（元）0.200.300.250.290.330.380.44盈利預(yù)測(cè)說(shuō)明：得益于未來(lái)幾年年通訊網(wǎng)絡(luò)投投資的逐漸復(fù)復(fù)蘇、海外市市場(chǎng)銷(xiāo)售的穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中中興通訊的銷(xiāo)銷(xiāo)售規(guī)模將繼繼續(xù)保持穩(wěn)定定增長(zhǎng)。利潤(rùn)率水平有望望逐步提高。隨隨銷(xiāo)售規(guī)模、產(chǎn)產(chǎn)品成熟度的的提高及產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)的改善善，毛利率水水平將逐步穩(wěn)穩(wěn)定，費(fèi)用率率將隨規(guī)模的的擴(kuò)大而下降降。由于電信設(shè)備廠(chǎng)廠(chǎng)商爭(zhēng)奪的是是大客戶(hù)市場(chǎng)場(chǎng)，企業(yè)本身身的收入具有有相當(dāng)大的波波動(dòng)性，對(duì)公公司做長(zhǎng)期

27、預(yù)預(yù)測(cè)具有較大大的難度公司2005 年及以后幾幾年仍享受稅稅收優(yōu)惠每股收益是在公公司股本不發(fā)發(fā)生變化的情情況下作出預(yù)預(yù)測(cè)。五、公司股票價(jià)價(jià)值分析作為中國(guó)通訊設(shè)設(shè)備供應(yīng)行業(yè)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠(chǎng)商商，無(wú)論是公公司的技術(shù)優(yōu)優(yōu)勢(shì)還是管理理水平和營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)水平的提升升，以及未來(lái)來(lái)幾年3G時(shí)時(shí)代到來(lái)的巨巨大市場(chǎng)機(jī)遇遇都將支撐公公司在未來(lái)幾幾年保持一個(gè)個(gè)高速的增長(zhǎng)長(zhǎng)速度。相應(yīng)應(yīng)的，公司所所發(fā)放的股利利也將保持同同步的增長(zhǎng)。但但在這個(gè)黃金金發(fā)展階段過(guò)過(guò)去后，公司司的增長(zhǎng)速度度有可能將放放緩，一是到到時(shí)候原有基基數(shù)較大，而而是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)將保持一定定的均衡，公公司將以一個(gè)個(gè)穩(wěn)定的速度度增長(zhǎng)。因此此我們?cè)谶@里里用階段增長(zhǎng)長(zhǎng)模型來(lái)

28、評(píng)估估公司股票的的價(jià)值。我們假設(shè)公司未未來(lái)5年是33G普及期，國(guó)國(guó)內(nèi)再加上22008 年年奧運(yùn)會(huì)的因因素，這5年年公司將步入入一個(gè)高速增增長(zhǎng)期,假設(shè)設(shè)股利增長(zhǎng)速速度g=155%，之后再再轉(zhuǎn)入正常成成長(zhǎng)水平，增增長(zhǎng)速度g=5%，投資資者的最低要要求報(bào)酬率kk=8%。我我們來(lái)建立如如下模型；V為公司股票價(jià)價(jià)值，D為每每年發(fā)放的股股利，g為增增長(zhǎng)速度，kk為投資者所所要求的最低低報(bào)酬率。接下來(lái)我們將分分布來(lái)計(jì)算公公司的股票的的內(nèi)在價(jià)值。（1）計(jì)算非正正常增長(zhǎng)期的的股利現(xiàn)值，如如表十三所示示圖十三：非正常常增長(zhǎng)期的股股利現(xiàn)值年份各期股利現(xiàn)值系數(shù)（7%）各期股利現(xiàn)值（元元）20050.9350.2720

29、060.8730.2920070.8160.3120080.7630.3420090.7130.36合計(jì)5年股利現(xiàn)值1.57（2）計(jì)算第55年底的內(nèi)在在價(jià)值（3）按最低報(bào)報(bào)酬率折現(xiàn)為為現(xiàn)值（4）合計(jì)計(jì)算算該股票的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值 按2005年年5月18日日中興通訊的的收盤(pán)價(jià)222.76元，還還是比較接近近我們估算的的股票內(nèi)在價(jià)價(jià)值的，考慮慮到該股股價(jià)價(jià)近期大幅回回落，前期一一直保持在225元以上。因因此我們估算算的價(jià)值還是是比較接近實(shí)實(shí)際價(jià)值的，因因?yàn)橹袊?guó)股市市存在大量非非流通股份，從從而導(dǎo)致A股股流通市場(chǎng)的的高估，我們們已25.665元（20004年平均均價(jià)格）來(lái)計(jì)計(jì)算的話(huà)，該該股比內(nèi)在價(jià)價(jià)值溢價(jià)

30、266.48%。還還是在我們的的合理判斷區(qū)區(qū)間。該公司司的動(dòng)態(tài)市盈盈率為21倍倍（以5月118日的收盤(pán)盤(pán)價(jià)22.776元，20004年的EEPS1.005元計(jì)算）。而而截至目前，所所有上市公司司中的通訊行行業(yè)的平均每每股收益為每每股0.544元，行業(yè)平平均市盈率為為35.266倍。綜合前前面我們求出出的公司股票票價(jià)值認(rèn)為該該公司股票現(xiàn)現(xiàn)在仍然有較較高的投資價(jià)價(jià)值。六、公司價(jià)值分分析 在預(yù)測(cè)評(píng)評(píng)估公司價(jià)值值之前，我們們還需做一下下幾點(diǎn)必要的的假設(shè):1、假設(shè)該企業(yè)業(yè)將經(jīng)歷年年的非固定增增長(zhǎng)期，年年之后將按照照某一固定比比率逐年增長(zhǎng)長(zhǎng)。2、公司試用的的有效稅率為為30.000%3.結(jié)合公司所所處行業(yè)

31、可能能會(huì)得到比較較好的發(fā)展和和支持，我們們假定公司期期間的銷(xiāo)售增增長(zhǎng)率為300%（風(fēng)險(xiǎn)中中立性預(yù)測(cè)）4、計(jì)算非固定定增長(zhǎng)期間各各年的自由現(xiàn)現(xiàn)金流量，并并計(jì)算其價(jià)值值。5、將以上非固固定資產(chǎn)期間間各年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量與固固定增長(zhǎng)期間間各年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值加總，可可得出源自于于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的的企業(yè)價(jià)值。然然后，再加上上非經(jīng)營(yíng)用資資產(chǎn)的價(jià)值和和企業(yè)的無(wú)形形資產(chǎn)價(jià)值，即即得完全的企企業(yè)價(jià)值。根據(jù)公司的資本本結(jié)構(gòu)我們先先來(lái)求出公司司的加權(quán)資本本平均成本（）分別是權(quán)益資本本成本和債務(wù)務(wù)成本，下面面我們分別計(jì)計(jì)算公司的權(quán)權(quán)益資本成本本和債務(wù)成本本。1公司的權(quán)益益資本成本由于公司沒(méi)有發(fā)發(fā)行優(yōu)先股，所所以我們只

32、需需要計(jì)算普通通股成本即可可。考慮到公公司的股利是是每年不斷增增加的，且設(shè)設(shè)為15%，所所以我們采用用戈登公式來(lái)來(lái)求解公司的的普通股成本本。模型如下下：其中，該公司股股票當(dāng)期的股股利，（20004年股利利），為市價(jià)價(jià)，（截至22005年55月18日收收盤(pán)價(jià)），如如上我們假設(shè)設(shè)公司股票的的股利以g=15%的速速度增長(zhǎng)。由由上述模型求求得公司普通通股成本： %2公司的債務(wù)務(wù)成本：接著我們?cè)趤?lái)看看看公司的債債權(quán)成本，我我們將其分為為長(zhǎng)期借款成成本和債券成成本； 由于公司是一家家業(yè)績(jī)優(yōu)良的的高科技企業(yè)業(yè)，有的國(guó)家家的大力支持持，所以能得得到銀行的大大量授信額度度，因此我們們可以將長(zhǎng)期期借款中籌資資費(fèi)率

33、忽略不不計(jì)。又因?yàn)闉楣緵](méi)有發(fā)發(fā)行債券，所所以債券成本本為0。綜合以上我們建建立公司的債債權(quán)成本：由資產(chǎn)負(fù)債表中中的數(shù)據(jù)并根根據(jù)上述模型型求得公司的的債務(wù)成本：（其中長(zhǎng)期借款款利率這里采采用的是央行行最新的五年年期貸款利率率i=6.112） 通過(guò)以上的討討論和計(jì)算，我我們進(jìn)一步求求得公司的加加權(quán)資本邊際際成本（WAACC）為：（單位：萬(wàn)萬(wàn)元）通過(guò)以上的計(jì)算算我們求得公公司的加權(quán)資資本邊際成本本W(wǎng)ACC=9.37%現(xiàn)在我們用自由由現(xiàn)金流量模模型如圖十四四所示，對(duì)公公司進(jìn)行價(jià)值值的預(yù)測(cè)和評(píng)評(píng)估：假設(shè)：有效稅率率=30% 銷(xiāo)售增長(zhǎng)長(zhǎng)率=30% WACCC=14.65% 長(zhǎng)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率率（5年之后后）

34、=5% 資本總支支出減少率=0.45% 表十四：自由現(xiàn)現(xiàn)金流量模型型 單位位：萬(wàn)元會(huì)計(jì)科目 時(shí)間間2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 銷(xiāo)售收入22698115295075993835987749867833648281778427663388490466- 銷(xiāo)售成本14369110179613772245171128064655350808114385101145166544- 管理費(fèi)用 3899000467880561456673747808497970196989600- 折舊及攤銷(xiāo)銷(xiāo) 79388095256114307137169164602197523

35、201473- 利息費(fèi)用 3558894341952970646247884196186100996= 稅前收入(EBT) 328033654806786208313047788192279662778657730403233- 稅金 984110164420258625391433576839833597906097= 稅后收入 2296225383647603458913344134595771945060021142277+ 折舊及攤銷(xiāo)銷(xiāo) 79388095256114307137169164602197523201473= 營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流流量(OCFF) 309000547890371776510505144151055992142583323157000- 資本支出(增加NPPEE+折舊及攤攤銷(xiāo)) 1549773185967223160312424437394590482767626(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債) 8897775745765548365354489274539198740139856(其它非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)-其它非流動(dòng)動(dòng)負(fù)債) 1041336987438468776352567384653735647+ 稅后利息費(fèi)費(fèi)用 104229303933707945237551886733070697= 自由現(xiàn)金流流(FCF) 164466132332953168478332