商業(yè)企業(yè)投資評(píng)價(jià)培訓(xùn)資料

1、下載第1章投資決策導(dǎo)論1.1 引言企業(yè)的各級(jí)決策策者都要經(jīng)常常面臨財(cái)務(wù)方方面的重大選選擇。不僅越來(lái)越多的私私營(yíng)企業(yè)決策策者如此，公公共部門也是是這樣。財(cái)務(wù)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃劃是任何商業(yè)業(yè)企業(yè)成功的的關(guān)鍵。任何何一項(xiàng)商業(yè)運(yùn)運(yùn)作計(jì)劃都必須有有一個(gè)保障運(yùn)運(yùn)作細(xì)節(jié)得以以實(shí)施的財(cái)務(wù)務(wù)計(jì)劃與之相相適應(yīng)。例如，某某家具制造商商計(jì)劃在來(lái)年年的每個(gè)月都都能生產(chǎn)和銷銷售2 5套特別別樣式的三件件套組合家具具，那么企業(yè)業(yè)必須考慮滿滿足生產(chǎn)所需原材料、機(jī)機(jī)器設(shè)備和人人工。顯然，有有許多影響計(jì)計(jì)劃實(shí)施的重要因素，包包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)計(jì)、勞動(dòng)力和和市場(chǎng)營(yíng)銷活活動(dòng)。然而，要想使運(yùn)作計(jì)劃劃得以實(shí)施，最最重要的是財(cái)財(cái)務(wù)方面的考考慮。如

2、果不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)時(shí)間取得適當(dāng)當(dāng)數(shù)量的資金金，就不可能能采購(gòu)到所需需原材料、雇傭到到所需勞動(dòng)力力和購(gòu)買到合合適的機(jī)器設(shè)設(shè)備。一項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)計(jì)劃不能正確確實(shí)施，商業(yè)業(yè)計(jì)劃就得隨隨之做出調(diào)整整。因此，雖雖然商人們要做出出許多重要的的決策，尤其其是那些與他他們所在企業(yè)業(yè)的成敗休戚相關(guān)關(guān)的決策，但但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)最重要的是是財(cái)務(wù)計(jì)劃和和財(cái)務(wù)決策。如果說(shuō)財(cái)務(wù)管理理的所有方面面對(duì)企業(yè)運(yùn)作作成功都很重重要的話，那么與資本投資資相關(guān)的決策策無(wú)疑是最重重要的。在面面臨資本投資資決策時(shí)，必須在在不同方案之之間做出一個(gè)個(gè)選擇。例如如，可能有三三種性能相同的設(shè)設(shè)備，只是在在諸如采購(gòu)價(jià)價(jià)格、工作壽壽命、運(yùn)行成成本以及故障率方方

3、面存在差別別，該企業(yè)只只需其中的一一種，這樣就就得決定購(gòu)置哪一一種是最合適適的投資。即即使只有一種種具有特殊性性能的專用設(shè)備，也也同樣存在不不采購(gòu)該設(shè)備備的方案。不不能在各種方案之間做出正正確選擇，可可能會(huì)使企業(yè)業(yè)的成本增加加很多，從而而影響企業(yè)的盈利利能力。更確切地說(shuō)，投投資決策的意意義可歸結(jié)于于下面幾個(gè)因因素： 資本投資一一般要占用企企業(yè)大量資金金。 資本投資通通常將對(duì)企業(yè)業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金金流量產(chǎn)生重重大影響，投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)2下載尤其是那些要在在企業(yè)承受好好幾年現(xiàn)金流流出之后才可可能產(chǎn)生現(xiàn)金金流入的投資。 很多投資的的回收在投資資發(fā)生時(shí)是不不能確知的，因因此，投資決策存在著風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定

4、定性。 一旦作出某某個(gè)投資決策策，一般不可可能收回該決決策，至少這么做代價(jià)很大大。 投資決策對(duì)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自自身目標(biāo)的能能力產(chǎn)生直接接影響。從上述幾點(diǎn)可以以看出，投資資決策可以決決定企業(yè)的未未來(lái)。糟糕的投資決策能能置企業(yè)于死死地，所以，根根本的辦法就就是經(jīng)過(guò)深思熟慮并在正確確原理指導(dǎo)下下作出正確的的決策。另外外，由于每年年投資活動(dòng)的規(guī)模模非常龐大，投投資決策對(duì)整整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系系會(huì)產(chǎn)生重大影響。例如， 1 9 9 1年英國(guó)制造業(yè)凈資本支出額高達(dá)1 3 0億英鎊。本書旨在提供一一些方法以幫幫助決策者進(jìn)進(jìn)行投資決策策。另外，我們還要討論使使用這些方法法可能會(huì)碰到到的問(wèn)題以及及各種方法使使用的限制條件。本

5、本書提供的方方法不能保證證每項(xiàng)投資都都能成功，但它們確實(shí)能使使投資決策與與企業(yè)目標(biāo)保保持一致，并并將決策建立立在大量信息的基基礎(chǔ)上。尤其其是投資評(píng)價(jià)價(jià)方法給決策策者提供了對(duì)對(duì)各種投資機(jī)會(huì)進(jìn)進(jìn)行評(píng)價(jià)、排排序和比較的的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鑫隹蚣?。如果果每年都要進(jìn)行投投資活動(dòng)，那那么這些評(píng)價(jià)價(jià)方案的嚴(yán)謹(jǐn)謹(jǐn)分析框架是是很重要的。1.2 企業(yè)的的目標(biāo)為便于在不同方方案之間做出出明智的選擇擇，我們首先先需要知道進(jìn)行投資選擇擇的企業(yè)的目目標(biāo)。在做投投資決策時(shí)，我我們通常假定進(jìn)行投資決策策的企業(yè)是私私人所有的企企業(yè)(要么歸進(jìn)行行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的個(gè)人所有有，要么歸股股東所有)，并且企業(yè)業(yè)的目的是為為所有者謀利，也就是是私有

6、企業(yè)。我我們?cè)诒緯兄胁捎眠@一假假定。所以，投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)3下載討論的評(píng)價(jià)方法法和運(yùn)用這些些方法得出的的決策建議都都是針對(duì)私營(yíng)營(yíng)企業(yè)而言的。但但此處所討論論的方法稍加加修改也適合合于公有制企企業(yè)和追求公共目目標(biāo)的其他企企業(yè)。這樣的的企業(yè)同樣希希望最大限度度地利用可自由支支配的資源。為了提供決策建建議，我們需需要弄清公司司的所有者或或股東想從所有權(quán)中得到到什么。對(duì)大大多數(shù)股東來(lái)來(lái)說(shuō)，持股的的目的就是為為了增加財(cái)富，他他們寧愿放棄棄現(xiàn)金而買進(jìn)進(jìn)股票或者放放棄能夠得到到的紅利以便(希希望)將來(lái)收到更更多的資金回回報(bào)。因此，企企業(yè)將用實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最最大化目標(biāo)來(lái)來(lái)評(píng)價(jià)不同投投資機(jī)會(huì)。如如

7、此說(shuō)來(lái)，決決策應(yīng)該使股東財(cái)財(cái)富最大化。當(dāng)當(dāng)然，我們并并不主張股東東財(cái)富最大化是企業(yè)的唯一一功能。顯然然，成功的企企業(yè)能滿足消消費(fèi)者的需要要、提供就業(yè)機(jī)會(huì)、有有利于技術(shù)進(jìn)進(jìn)步，它們還還可以贊助文文化和體育事業(yè)等。當(dāng)然，這這些貢獻(xiàn)只是是副產(chǎn)品，如如果做出的決決策不能滿足公司股東的要要求，這樣的的決策就很可可能被否決。歸歸根到底，股東們擁有公司司最終的控制制權(quán)，他們有有權(quán)選擇公司司的管理者，管理者代表股東東從事經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)。因此，任任何決策，包包括資本投資決策，都應(yīng)該該把股東們的的利益放在首首位。1.3 什么是是投資我們已經(jīng)討論了了投資決策應(yīng)應(yīng)該以股東財(cái)財(cái)富最大化為為目標(biāo)。貨幣本身是沒有有價(jià)值的，話話

8、雖如此，但但股東們可以以用它來(lái)購(gòu)買買或消費(fèi)商品和服服務(wù)，商品和和服務(wù)體現(xiàn)出出貨幣的價(jià)值值。所以，用用消費(fèi)水平而不是是用貨幣來(lái)衡衡量投資是很很自然的。投資可定義為任任何涉及犧牲牲一定水平的的即期消費(fèi)以以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)費(fèi)的活動(dòng)。當(dāng)一名股東買進(jìn)進(jìn)某公司股份份或者放棄紅紅利分配而將將其保留下來(lái)用于再投資資時(shí)，該股東東將放棄現(xiàn)在在用這些錢進(jìn)進(jìn)行消費(fèi)的機(jī)機(jī)投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)4下載會(huì)。除此之外，股股東確切地知知道他放棄了了多少消費(fèi)。股股東之所以愿意這么做，是是因?yàn)樗蛩Ｍ?或期望)在將來(lái)獲得得更高的股息報(bào)酬，從而而能夠在那時(shí)時(shí)得到更多的的消費(fèi)。當(dāng)然然，由于投資資的結(jié)果是不確定定的，股東不不知道將

9、來(lái)能能帶給他多少少額外消費(fèi)。因此，一筆確定定的資金將變變成一種預(yù)期期收益，所以以每項(xiàng)投資都都可看成是賭博。即即使對(duì)投資進(jìn)進(jìn)行正確的評(píng)評(píng)價(jià)也不能排排除投資的賭博性質(zhì)，只不不過(guò)它使得這這種賭博建立立在良好的信信息基礎(chǔ)之上。從上述投資的定定義中引申出出來(lái)的另一點(diǎn)點(diǎn)是，一項(xiàng)投投資的規(guī)模和期限可以是是任意的。例例如，是否更更換設(shè)備上損損壞螺釘?shù)臎Q決策，嚴(yán)格地說(shuō)就就是一項(xiàng)投資資。采購(gòu)螺釘釘要用錢(放棄消費(fèi))，而從采購(gòu)螺釘中得得到的利益將將在未來(lái)一個(gè)個(gè)時(shí)期內(nèi)累積積。而花2億英鎊建一個(gè)現(xiàn)代代化的新工廠廠也是一項(xiàng)投投資。實(shí)際上上，上述定義義沒有真正區(qū)分現(xiàn)現(xiàn)金與資本支支出，因?yàn)槠笃髽I(yè)的所有支支出都是為了了獲得未來(lái)

10、的預(yù)期期收益。本書關(guān)心的是那那些涉及巨額額開支并將在在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間里帶來(lái)收益的資本支支出決策。因因此，像更換換損壞螺釘?shù)牡臎Q策就不是是本書所要討論的的主題，這樣樣的決策瑣碎碎、例行而且且也不太費(fèi)事事。本書要討論的方方法與那些對(duì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的的成功影響很很大，需特別別慎重對(duì)待的規(guī)模模巨大的投資資，也就是與與戰(zhàn)略性投資資有關(guān)。顯然然，投資規(guī)模大小的的標(biāo)準(zhǔn)因企業(yè)業(yè)而異。比如如，花2億英鎊建一一家工廠需要慎重考慮慮，它可能對(duì)對(duì)公司將來(lái)的的發(fā)展產(chǎn)生重重大影響。同同樣的，一名女個(gè)個(gè)體戶老板花花7 0000英鎊購(gòu)買一一臺(tái)電腦也應(yīng)應(yīng)該說(shuō)達(dá)到了投資規(guī)模標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。換句話話說(shuō)，戰(zhàn)略性性投資在規(guī)模模上將根據(jù)從從事投資企

11、業(yè)的性性質(zhì)、特點(diǎn)而而定。從上述定義中得得到的最后一一點(diǎn)是，投資資并不只是與與采購(gòu)、建造或設(shè)備有關(guān)關(guān)。任何形式式的資產(chǎn)投資資都是可以的的，例如，把把錢用于研究開發(fā)發(fā)或廣告宣傳傳就是投資。類類似地，曼切切斯特聯(lián)隊(duì)花7 0 0萬(wàn)萬(wàn)英鎊請(qǐng)安迪迪科爾加盟可可視為一項(xiàng)投投資，購(gòu)買一一匹賽投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)5下載馬用的馬或政府府債券都可以以看成是投資資。但我們還還是希望區(qū)分分不動(dòng)產(chǎn)(如土地地、機(jī)器設(shè)備備、足球運(yùn)動(dòng)動(dòng)員等)投資與金融融資產(chǎn)(如股票、債券)投投資。從本質(zhì)質(zhì)上講，它們們都是同一類類活動(dòng)。當(dāng)需需要放棄眼前消費(fèi)換換取未來(lái)更高高消費(fèi)預(yù)期時(shí)時(shí)，就叫投資資。它們都應(yīng)應(yīng)該經(jīng)過(guò)正確的投投資評(píng)價(jià)。當(dāng)當(dāng)

12、確定這些投投資的預(yù)期收收益存在困難難時(shí)，決策者應(yīng)該該努力對(duì)它們們進(jìn)行評(píng)價(jià)并并且考慮該投投資是否能夠夠增加股東財(cái)富。1.4 投資決決策制訂過(guò)程程的特點(diǎn)投資決策的制訂訂過(guò)程涉及許許多階段，并并且需要企業(yè)業(yè)的許多個(gè)人和部門參加加。投資決策策過(guò)程從確定定待選方案開開始，例如，一家經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì)事事務(wù)的公司可可能需要決定定是保持現(xiàn)狀狀還是對(duì)其進(jìn)進(jìn)行改變。這樣可可能得出三種種可能性：一一是使用計(jì)算算機(jī)輔助設(shè)計(jì)計(jì)( C A DD )；二是是既使用計(jì)算算機(jī)輔助設(shè)計(jì)計(jì)( C AA D )，也也使用計(jì)算機(jī)機(jī)輔助制造( C A M )；最后一種種可能性是關(guān)關(guān)閉內(nèi)部繪圖圖室，從外部部購(gòu)買所需要的服務(wù)務(wù)。投資過(guò)程的第二二階段

13、是把第第一階段確定定下來(lái)的待選選方案轉(zhuǎn)換成可行的方案案。換言之，在在第一階段確確定出來(lái)的非非常粗略的想法，必須經(jīng)過(guò)過(guò)來(lái)自公司內(nèi)內(nèi)外有關(guān)專家家的設(shè)計(jì)規(guī)劃劃，對(duì)其作出出更確切地界定。例例如，公司對(duì)對(duì)設(shè)計(jì)工作的的需求必須十十分明確，C A D、CC A D / C AA M的技術(shù)術(shù)可能性都需需要確定好。這這些信息必須須在確定每個(gè)投資資方案的財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)之前得得到。在得出四種可能能性(保持現(xiàn)狀加加上三種可能能性)并把它們變變成經(jīng)過(guò)具體界定定過(guò)的項(xiàng)目方方案之后，投投資過(guò)程的下下一個(gè)階段就就是要對(duì)到底采取取哪一方案進(jìn)進(jìn)行決策。為為此，需要我我們進(jìn)行投資資評(píng)價(jià)活動(dòng)。投資資評(píng)價(jià)要決定定從待選投資資方案中獲得得的

14、收益是否否足以補(bǔ)償初始投投資支出。這這就意味著我我們必須得到到每一方案的的現(xiàn)金流量。有時(shí)時(shí)現(xiàn)金流量不不容易弄清楚楚，例如，曼曼切斯特聯(lián)隊(duì)隊(duì)投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)6下載如果請(qǐng)安迪科科爾加盟所產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量是怎怎樣的？ (大致可考慮額外的門門票收入和諸諸如球衣等商商品的銷售收收入)；一家準(zhǔn)備為其雇員建體體育和社會(huì)活活動(dòng)中心的公公司怎樣通過(guò)過(guò)雇員士氣的的提高及其對(duì)公司司的貢獻(xiàn)來(lái)評(píng)評(píng)價(jià)其對(duì)公司司現(xiàn)金流量的的影響？盡管管如此，為了作出出明智的選擇擇，我們必須須努力量化這這些因素。幸幸運(yùn)地是，大多數(shù)數(shù)商業(yè)投資的的現(xiàn)金流量都都較明確。投資過(guò)程的第四四階段是決策策的實(shí)施。這這涉及對(duì)項(xiàng)目目進(jìn)行計(jì)劃、組織工

15、程建建設(shè)和采購(gòu)設(shè)設(shè)備材料等。投投資過(guò)程的最最后階段需要對(duì)項(xiàng)目和決策策過(guò)程進(jìn)行評(píng)評(píng)審。這個(gè)階階段可使企業(yè)業(yè)吸取經(jīng)驗(yàn)并并改進(jìn)以后的決策策。例如，如如果某公司發(fā)發(fā)現(xiàn)建新工廠廠比預(yù)計(jì)的時(shí)時(shí)間要長(zhǎng)，那它今今后就應(yīng)該更更加合理地確確定建設(shè)周期期。投資決策過(guò)程的的每一階段都都很重要，對(duì)對(duì)企業(yè)的成功功都扮演著重要角色。然然而本書討論論最全面的是是第三階段，即即決定選取哪一方案進(jìn)行投投資。1.5 投資評(píng)評(píng)價(jià)的作用及及方法當(dāng)存在幾種不同同的投資方案案，其結(jié)果又又不確定時(shí)，決決策者必須盡力作出選選擇：哪一方方案與企業(yè)的的目標(biāo)和宗旨旨一致？企業(yè)業(yè)的決策者可能對(duì)對(duì)個(gè)別項(xiàng)目存存在感情上的的偏好，或者者由于某種原原因希望追

16、求一個(gè)個(gè)與企業(yè)所有有者目標(biāo)無(wú)關(guān)關(guān)的項(xiàng)目?；鼗氐缴厦嬗懻撜撨^(guò)的繪圖室的例例子，一名經(jīng)經(jīng)理可能不是是因?yàn)樗鼘?duì)所所有者最有利利，而是因?yàn)樗蛩Ｍc“高科技”公司掛上鉤鉤以提高自己己的影響而決定采用CC A D和和C A MM。另外，考考慮到許多方方案的復(fù)雜性性，特別是在決定未未來(lái)現(xiàn)金流量量時(shí)，部分決決策者可能存存在一種不經(jīng)經(jīng)過(guò)正式評(píng)價(jià)過(guò)程程、沒得到所所需要信息就就做出選擇的的傾向。投資評(píng)價(jià)的作用用在于力圖避避免那些陷阱阱。一個(gè)正式式的投資評(píng)價(jià)過(guò)程對(duì)于確確保收集到與與方案相關(guān)的的、適宜的信信息是有用的的。它可使決策清楚楚地體現(xiàn)對(duì)公公司的目標(biāo)和和所有者的愿愿望。因此，投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)7

17、下載即使投資評(píng)價(jià)過(guò)過(guò)程不能阻止止決策者作出出非理性的決決策或選擇“寵愛”項(xiàng)目，它它也能確保決決策者們不得得不考慮所做做選擇的后果，從而減少盲盲目或帶有個(gè)個(gè)人情緒的決決策。投資評(píng)評(píng)價(jià)過(guò)程因此此可看成一種有助助于使股東與與他們?cè)诠舅纠镏付ù砝砣说睦孢_(dá)達(dá)成一致的重要手手段。本書我們將討論論四個(gè)主要的的、對(duì)決策者者有幫助的投投資評(píng)價(jià)方法。我們還將將診斷在應(yīng)用用這些方法時(shí)時(shí)所出現(xiàn)的問(wèn)問(wèn)題以及各種種解決方法。我們們將要討論的的投資評(píng)價(jià)方方法是投資評(píng)評(píng)價(jià)過(guò)程的關(guān)關(guān)鍵部分。這些方方法在是否選選取某一特定定項(xiàng)目、是否否需要進(jìn)行項(xiàng)項(xiàng)目排序、哪一個(gè)個(gè)項(xiàng)目排在最最前面等方面面給出明確的的決策建議。但我們必須記住

18、住，評(píng)價(jià)方法法只是給出建建議，不應(yīng)把把它們當(dāng)作一一成不變的教條。原原因很簡(jiǎn)單，投投資項(xiàng)目未來(lái)來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金金流量、項(xiàng)目的壽命以及及其他許多因因素都具有相相當(dāng)不確定的的特點(diǎn)。投資資評(píng)價(jià)方法要求對(duì)對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)進(jìn)行估計(jì)以提提供決策建議議。然而所用用的現(xiàn)金流量畢竟竟是估計(jì)值，它它可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)錯(cuò)誤。因此此，雖然投資評(píng)價(jià)方法有助助于決策者了了解投資決策策的制訂過(guò)程程、原則和分分析框架，但評(píng)價(jià)價(jià)方法不應(yīng)該該代替決策制制訂過(guò)程。最最重要的是，決策者通過(guò)這些些方法，同時(shí)時(shí)加上自己的的判斷、經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和專門知識(shí)識(shí)就可以得到更多多的決策建議議。1.6 項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量的確確定以后各章討論的的所有評(píng)價(jià)方方法都要求輸輸入項(xiàng)目現(xiàn)

19、金金流量的有關(guān)數(shù)據(jù)。如前前所述，評(píng)價(jià)價(jià)方法將確定定待選項(xiàng)目的的現(xiàn)金流量是是否足以保證收回回項(xiàng)目的初始始投資。實(shí)踐踐中，確定現(xiàn)現(xiàn)金流量，特特別是那些涉及尖尖端技術(shù)的項(xiàng)項(xiàng)目或“獨(dú)一無(wú)二”項(xiàng)目的現(xiàn)金金流量并不容易。例如如，由一些法法國(guó)、英國(guó)公公司聯(lián)合投資資2 0多億美美元開發(fā)的協(xié)和式( C o n c oo r d e )飛機(jī)機(jī)，原來(lái)預(yù)計(jì)計(jì)能售出3 0 0架，后后因出現(xiàn)航空燃料價(jià)格格飛漲、噪聲聲污染等問(wèn)題題，結(jié)果只售售出了1 33架。投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)8下載再近一點(diǎn)的例子子，英法之間間海底隧道的的遭遇就突出出反映了“獨(dú)一無(wú)二”投資所所存在的問(wèn)題題。建造海底底隧道的投資資已大大超出出了預(yù)算，而且隧隧

20、道開始運(yùn)營(yíng)營(yíng)之前所需要要的時(shí)間比預(yù)預(yù)計(jì)的長(zhǎng)。顯顯然，這不僅影響響運(yùn)營(yíng)成本，還還影響項(xiàng)目的的收入。實(shí)際上，大多數(shù)數(shù)企業(yè)投資的的現(xiàn)金流量比比起協(xié)和式飛飛機(jī)或英法海底隧道來(lái)問(wèn)問(wèn)題要少一些些。盡管如此此，獲得相關(guān)關(guān)、可靠的現(xiàn)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)仍然然存在由時(shí)間間、銷售收入入和成本導(dǎo)致致的很大的困困難。不確定性引引起的問(wèn)題連連同幫助決策策者解決這些些問(wèn)題的評(píng)價(jià)價(jià)方法在第5章和和第6章中討論。屆屆時(shí)，我們將將集中討論投投資評(píng)價(jià)過(guò)程所需現(xiàn)金流流量數(shù)據(jù)的特特點(diǎn)。有句格言“進(jìn)來(lái)來(lái)的是垃圾，出出去的也是垃垃圾”，它道出了了投資評(píng)價(jià)過(guò)程的真真諦。投資評(píng)評(píng)價(jià)所給出的的建議的質(zhì)量量只能取決于于所使用的現(xiàn)金流流量數(shù)據(jù)的質(zhì)質(zhì)量。問(wèn)

21、題在在于搜集可靠靠數(shù)據(jù)的代價(jià)價(jià)特別大。舉個(gè)例例子，一家正正準(zhǔn)備開發(fā)一一種新休閑食食品的公司，它需要估算生產(chǎn)產(chǎn)成本、月銷銷售額等等。準(zhǔn)準(zhǔn)確的估算產(chǎn)產(chǎn)品的成本相對(duì)要容易些，而而精確的銷售售預(yù)測(cè)需要進(jìn)進(jìn)行詳細(xì)的市市場(chǎng)研究，要花很多的錢。在在初步討論新新產(chǎn)品設(shè)想階階段，花這么么多錢是不值當(dāng)?shù)?。因此，在在開始階段，一一般只作粗略略的估算。如如果要繼續(xù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳詳細(xì)的論證就就需要調(diào)整、完完善初步估算算，到這時(shí)再進(jìn)行詳細(xì)的市市場(chǎng)研究就比比較合適。同同樣地，當(dāng)項(xiàng)項(xiàng)目繼續(xù)通過(guò)過(guò)投資評(píng)價(jià)過(guò)程時(shí)時(shí)，需要更詳詳細(xì)的工程、生生產(chǎn)和財(cái)務(wù)方方面的數(shù)據(jù)。獲得可靠的數(shù)據(jù)據(jù)，而且只將將相關(guān)的數(shù)據(jù)據(jù)輸入到投資資評(píng)價(jià)計(jì)算過(guò)程中也是

22、很很重要的。需需特別注意的的是，要避免免使用基于財(cái)財(cái)務(wù)慣例的現(xiàn)金流流量，就像在在公司各部門門間分配固定定管理費(fèi)一樣樣。公司發(fā)生的任何何固定成本不不受潛在項(xiàng)目目決策的影響響。根據(jù)定義義，固定成本就是固固定不變的成成本，無(wú)論新新投資決策的的結(jié)果如何，固定成本都一樣樣。任何投資資評(píng)價(jià)所用的的現(xiàn)金流量都都可定義如下：投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)9下載任何投資評(píng)價(jià)計(jì)計(jì)算所使用的的凈現(xiàn)金流量量是僅僅由項(xiàng)項(xiàng)目本身引起的邊際或增增量收入、支支出之和。值得注意的是，這這一定義未提提及企業(yè)的利利潤(rùn)而是注重重于現(xiàn)金流量。強(qiáng)調(diào)現(xiàn)現(xiàn)金流量可能能顯得有些令令人費(fèi)解，因因?yàn)樯倘藗兇蟠蠖及牙麧?rùn)作為衡衡量企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)的主要標(biāo)準(zhǔn)

23、準(zhǔn)。但是，由由利潤(rùn)水平所所反映出的公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況的良良好指標(biāo)只是是對(duì)特定時(shí)間間里公司業(yè)績(jī)績(jī)的寫照，它不反反映公司長(zhǎng)期期業(yè)績(jī)。我們已經(jīng)知道，當(dāng)當(dāng)討論資本項(xiàng)項(xiàng)目的投資時(shí)時(shí)，公司關(guān)心心的是在某一時(shí)期放棄棄的消費(fèi)(資金)要換取未來(lái)來(lái)更高的預(yù)期期消費(fèi)(資金)。盡管利潤(rùn)潤(rùn)給出了公司司所有者潛在在消費(fèi)的度量量標(biāo)準(zhǔn)，但它它不能全面、精確地地反映潛在消消費(fèi)。原因是是，利潤(rùn)是個(gè)個(gè)會(huì)計(jì)概念，它要把一個(gè)連續(xù)續(xù)的現(xiàn)金流量量(來(lái)自企業(yè)運(yùn)運(yùn)營(yíng))劃分成離散散的時(shí)間段(會(huì)計(jì)年度)。實(shí)際上，雖雖然一項(xiàng)投資資對(duì)公司股東東的財(cái)富能產(chǎn)產(chǎn)生非常有益的影影響，但它完完全有可能在在開始投資的的時(shí)候?qū)е吕麧?rùn)的減少，因?yàn)闉楣菊跒闉橥顿Y而支

24、出出資金。假如如股東們關(guān)心心的是他們的財(cái)富富而不是某一一年的利潤(rùn)增增長(zhǎng)，那么利利潤(rùn)就不是一一個(gè)合適的投資評(píng)評(píng)價(jià)概念。上面給出的現(xiàn)金金流量的定義義強(qiáng)調(diào)了排除除像折舊這樣樣的會(huì)計(jì)因素的必要性。折折舊是個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)慣例，用來(lái)來(lái)攤銷在預(yù)計(jì)計(jì)的使用壽命期內(nèi)資產(chǎn)的成成本。例如，花花5 2萬(wàn)英鎊鎊買來(lái)的某項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)，其使使用壽命為7年， 7年后的殘殘值為3萬(wàn)英鎊，年年折舊額為77萬(wàn)英鎊。但對(duì)公司而言，購(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金流量不是是7年里每年都都是7萬(wàn)英鎊，而是在資產(chǎn)產(chǎn)購(gòu)進(jìn)時(shí)公司司必須支付55 2萬(wàn)英鎊鎊，在該資產(chǎn)產(chǎn)當(dāng)廢品賣掉時(shí)收到33萬(wàn)英鎊。只只有兩個(gè)現(xiàn)金金流量與投資資評(píng)價(jià)決策有有關(guān)。這樣區(qū)分的的重要性在我我們下一

25、章討討論現(xiàn)金流量量的時(shí)間特性性時(shí)會(huì)更加明顯?？偪傊?，會(huì)計(jì)慣慣例不應(yīng)該影影響投資評(píng)價(jià)價(jià)的計(jì)算結(jié)果，除非它們實(shí)實(shí)際上影響了了現(xiàn)金流量(如，影響了了公司必須支支付的稅金水平)。投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)10下載在提出投資評(píng)價(jià)價(jià)計(jì)算所用現(xiàn)現(xiàn)金流量的定定義時(shí)，我們們把重點(diǎn)放在了“增量”一詞上。把把任何別的現(xiàn)現(xiàn)金流量用于于評(píng)價(jià)計(jì)算可可能會(huì)偏離投資評(píng)評(píng)價(jià)的結(jié)果，從從而完全有可可能導(dǎo)致不恰恰當(dāng)?shù)耐顿Y建議。用一個(gè)例例子可以說(shuō)明明這一點(diǎn)。案例我們討論一個(gè)目目前正在生產(chǎn)產(chǎn)一種名叫“ Yu mm m y t u mm m y f i ll l a”( Y T FF )休閑食食品的企業(yè)。該該產(chǎn)品賣得很很好(甭管它的名名字)，

26、而且決定擴(kuò)大生產(chǎn)。然然而現(xiàn)在的工工廠已經(jīng)滿負(fù)負(fù)荷生產(chǎn)，因因此決定新建一個(gè)工廠增加加產(chǎn)量。該工工廠需投資11 8 0萬(wàn)萬(wàn)英鎊。要指指出的是，已經(jīng)決定進(jìn)行該該投資，但投投資建造新工工廠的成本尚尚未發(fā)生。該公司現(xiàn)正考慮慮生產(chǎn)和銷售售一種新的休休閑食品(幸虧還沒給給它起名)。建一一個(gè)工廠生產(chǎn)產(chǎn)新產(chǎn)品將花花費(fèi)1 2 0萬(wàn)英鎊。但但是如果花2 6 0萬(wàn)萬(wàn)英鎊建一家家大一點(diǎn)的工工廠，可在生生產(chǎn)Y T F的同時(shí)把把新產(chǎn)品作為附帶產(chǎn)品品生產(chǎn)出來(lái)。預(yù)預(yù)計(jì)新產(chǎn)品每每年將實(shí)現(xiàn)銷銷售收入400 0000英鎊，但新新產(chǎn)品的銷售售可能會(huì)使YY T F的的銷售額降到到每年75 000英英鎊。為了決定是否進(jìn)進(jìn)行新產(chǎn)品的的生產(chǎn)和

27、銷售售，公司必須須考慮(除其它因素外)建建造工廠的成成本和預(yù)期的的銷售收入，但但只有增量收收入和支出可用于于投資評(píng)價(jià)過(guò)過(guò)程。如果決決定上新產(chǎn)品品，在擴(kuò)大Y T F產(chǎn)量量的同時(shí)，在在現(xiàn)有的廠房房(或更大的廠廠房)生產(chǎn)新產(chǎn)品品。假如已經(jīng)決定花花1 8 00萬(wàn)英鎊建一一個(gè)工廠，那那么增量投資資就是8 00萬(wàn)英鎊( 2 6 0萬(wàn)-1 8 0萬(wàn))，在投資評(píng)評(píng)價(jià)計(jì)算中要要用到這一數(shù)數(shù)字。數(shù)字1 2 0萬(wàn)萬(wàn)英鎊(只包括生產(chǎn)產(chǎn)新產(chǎn)品的新新工廠投資)是個(gè)不相干干的數(shù)據(jù)，評(píng)價(jià)中不能能用它，也不不能用兩個(gè)工工廠各自投資資成本的任何何分?jǐn)倲?shù)據(jù)。(例例如，可能存存在這么一種種迷惑，說(shuō)生生產(chǎn)新產(chǎn)品的的工廠只花費(fèi)兩個(gè)工工廠

28、總投資的的4 0，即即1 2 00萬(wàn)英鎊/ 33 0 0萬(wàn)萬(wàn)英鎊，因此，應(yīng)該用1 0 4萬(wàn)英英鎊，即2 6 0英鎊鎊的4 0這個(gè)個(gè)數(shù)字。但是是它不代表增量投資。其次，要考慮評(píng)評(píng)價(jià)用的銷售售數(shù)據(jù)。因?yàn)闉樾庐a(chǎn)品的銷銷售會(huì)導(dǎo)投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)11下載致Y T F產(chǎn)產(chǎn)品銷售的減減少，因此，評(píng)評(píng)價(jià)計(jì)算用的的銷售數(shù)據(jù)應(yīng)應(yīng)該反映出來(lái)。銷售新新產(chǎn)品的增量量銷售收入為為每年3255 000 英鎊(400 0000英鎊- 755 000英英鎊)。這第二個(gè)個(gè)因素強(qiáng)調(diào)的的是投資對(duì)公公司的整體影響而而不是孤立的的看待投資。所所有者關(guān)心的的是公司的業(yè)績(jī)，而不單是是公司某一產(chǎn)產(chǎn)品或部門的的表現(xiàn)。因此此，投資決策

29、策對(duì)現(xiàn)金流量的影影響才是決策策者要考慮的的關(guān)鍵。上述例子說(shuō)明，投投資評(píng)價(jià)過(guò)程程中輸入的數(shù)數(shù)據(jù)需要經(jīng)過(guò)過(guò)仔細(xì)研究。所用數(shù)據(jù)據(jù)的概念并不不困難，但它它與企業(yè)其他他活動(dòng)領(lǐng)域里里所使用的數(shù)據(jù)概概念可能是不不一樣的(如修理費(fèi)或或由公司各部部門分?jǐn)偟墓芾碣M(fèi))。決決策者關(guān)鍵的的是要記住，在在進(jìn)行投資評(píng)評(píng)價(jià)時(shí)首先要使用項(xiàng)目實(shí)際際現(xiàn)金流量，其其次再用增量量收入和支出出。這樣就可以克服導(dǎo)致投投資評(píng)價(jià)建議議出現(xiàn)偏差(因此得出不不合適的建議議)的主要錯(cuò)誤。1.7 金融市市場(chǎng)的效率本章已討論過(guò)了了以股東財(cái)富富最大化為決決策標(biāo)準(zhǔn)的私私營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)。實(shí)際上上，該目標(biāo)是是通過(guò)使企業(yè)業(yè)或股票價(jià)值值最大化的決決策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上上市

30、公司股票票的價(jià)值取決決于該股票的的供給與需求求。公司決策者在進(jìn)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策策時(shí)遇到的重重要問(wèn)題是“股市能正確確地評(píng)價(jià)公司及其其股票的真實(shí)實(shí)價(jià)值嗎？”。如果不能能，決策者在在作財(cái)務(wù)決策時(shí)就就要考慮這一一點(diǎn)。例如，如如果公司能夠夠用一種不影響公司真實(shí)價(jià)價(jià)值的方式改改變它的會(huì)計(jì)計(jì)程序來(lái)提高高公司股票價(jià)價(jià)值的話，決策者者肯定會(huì)竭力力以這種方式式“玩弄市場(chǎng)”而不是追求投資收益。另另一方面，如如果金融市場(chǎng)場(chǎng)確實(shí)能夠正正確反映公司司的真實(shí)價(jià)值，那那么財(cái)務(wù)經(jīng)理理們就用不著著想方設(shè)法去去操縱市場(chǎng)價(jià)價(jià)格，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)會(huì)知道公司的的價(jià)值是高了了還是低了從從而進(jìn)行干預(yù)預(yù)。在此情況下，決決策者應(yīng)該把把重點(diǎn)放在增增加公司價(jià)

31、值值的投資決策策制定上。因此，關(guān)關(guān)鍵的問(wèn)題是是“金融市場(chǎng)價(jià)價(jià)格能反映公公司的真投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)12下載實(shí)價(jià)值嗎？”。如如果回答是“能”，那么該金金融市場(chǎng)就稱稱之為“有效”，否則則就稱為“無(wú)效”。對(duì)于無(wú)效的金融融市場(chǎng)，市場(chǎng)場(chǎng)參與者就有有可能獲取不不到公司的有關(guān)信息，或或者錯(cuò)誤地理理解信息或受受某些信息的的誤導(dǎo)。因此此，金融市場(chǎng)的有效效性首先是市市場(chǎng)信息的可可用性。特別別是，對(duì)于一一個(gè)有效的金融市市場(chǎng)，市場(chǎng)參參與者應(yīng)該能能夠以較低的的成本獲得股股票交易的有關(guān)信信息，股票價(jià)價(jià)格也應(yīng)該反反映所有有關(guān)關(guān)信息。實(shí)際際上，可以期望金金融市場(chǎng)不提提供錯(cuò)誤的股股票價(jià)格信息息，尤其是在在金融市場(chǎng)具有相相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)

32、性并并且能提供良良好信息服務(wù)務(wù)情況下。關(guān)關(guān)于金融市場(chǎng)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性，特別別重要的是存存在非常多的的投資分析人人員，他們每個(gè)人人的投資活動(dòng)動(dòng)都是基于自自己的行為或或根據(jù)其他投投資者的行為而采采取的行動(dòng)。這這些分析人員員都抱有同樣樣的目的，就是要在任何一一項(xiàng)投資中獲獲得盡可能高高的回報(bào)。因因此，他們不不停地尋找價(jià)格偏偏低的股票對(duì)對(duì)其進(jìn)行投資資，力圖確定定出價(jià)格偏高高的股票以避免對(duì)對(duì)其投資。為為了確定出價(jià)價(jià)格偏低和價(jià)價(jià)格偏高的股股票，分析家們要要獲取有關(guān)股股票的信息以以及對(duì)那些股股票的預(yù)測(cè)。我們來(lái)討論像英英國(guó)電信或II C I那那樣的公司股股票。顯然，既既使是那些對(duì)金融市市場(chǎng)知之不多多的人，由于于這些公

33、司非非常著名，他他們也可以獲得很很多的信息。另另外，如果能能夠得到這些些公司的有關(guān)重要信息(比比如有關(guān)投資資決策的信息息)這些信息能能影響公司的實(shí)際價(jià)值，那那么很快就會(huì)會(huì)有許多投資資者買進(jìn)或拋拋出股票。例例如，如果I CC I公司正正在進(jìn)行一項(xiàng)項(xiàng)投資，該投投資將增加公公司的實(shí)際價(jià)值，那么人們們就會(huì)希望在在該股票價(jià)格格上漲以反映映其新價(jià)值(新消息)之前買進(jìn)進(jìn)I C II股票。為了了尋找有關(guān)公公司的信息，人人們或許期望分析人員能能夠找到所有有有關(guān)股票的的價(jià)格及其變變動(dòng)情況，引引導(dǎo)股票價(jià)格反映映其資產(chǎn)的真真實(shí)價(jià)值。因因此，尋找價(jià)價(jià)格偏低股票票和避免投資于價(jià)價(jià)格偏高股票票的激烈競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)價(jià)格偏低

34、或偏偏高股票的消失。如果金融市場(chǎng)有有效，價(jià)格很很快就會(huì)反映映出有關(guān)公司司真實(shí)價(jià)投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)13下載值的所有信息，公公司管理者就就不可能玩弄弄市場(chǎng)以抬高高股價(jià)。公司股票在這樣的的市場(chǎng)上交易易時(shí)，公司決決策者要做的的就是集中精精力做好投資決策策，使投資收收益大于投資資成本。公司司也將因此避避免進(jìn)行市場(chǎng)誤導(dǎo)導(dǎo)的時(shí)間浪費(fèi)費(fèi)，而是代之之以作出正確確的投資決策策。實(shí)際上，在大多多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家家，金融市場(chǎng)場(chǎng)是有效的，它它涉及到了相當(dāng)龐大的投資資者。可能會(huì)會(huì)有一些人通通過(guò)獲取內(nèi)部部消息而買進(jìn)進(jìn)價(jià)格偏低的股票票或賣出價(jià)格格偏高的股票票(例如，在公公司宣布已簽簽定一項(xiàng)大的新銷銷售合同之前前，靠?jī)?nèi)部

35、消消息買進(jìn)該公公司股票)。但此種行為在許多多國(guó)家(如英國(guó)、美美國(guó))是違法的，并并且對(duì)絕大多多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)也也是不可能的的。因此，財(cái)財(cái)務(wù)經(jīng)理們?cè)谠谧魍顿Y決策策時(shí)，應(yīng)在金融市市場(chǎng)的正確股股票價(jià)格基礎(chǔ)礎(chǔ)上進(jìn)行。1.8 總結(jié)與與要點(diǎn)本章闡述了若干干有關(guān)財(cái)務(wù)管管理與投資評(píng)評(píng)價(jià)這些對(duì)企企業(yè)成功關(guān)系重大的問(wèn)題題。在以后各各章討論的方方法投入實(shí)際際應(yīng)用之前弄弄清楚這些問(wèn)題很很重要。本章章的要點(diǎn)如下下： 財(cái)務(wù)決策與與財(cái)務(wù)計(jì)劃是是任何商業(yè)企企業(yè)成功的關(guān)關(guān)鍵。不能執(zhí)行恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)務(wù)計(jì)劃就必須須改變商業(yè)運(yùn)運(yùn)作計(jì)劃。 資本投資決決策非常重要要。因?yàn)樗獎(jiǎng)佑闷髽I(yè)大大量的資金，它對(duì)企業(yè)未來(lái)的的現(xiàn)金流量有有重大影響，它它還具

36、有典型型的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，它它很難逆轉(zhuǎn)或或者逆轉(zhuǎn)的代代價(jià)昂貴，并并直接影響企企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的的能力。 投資評(píng)價(jià)方方法使投資建建立在有根據(jù)據(jù)的決策基礎(chǔ)礎(chǔ)之上，使投資決策與企業(yè)業(yè)的目標(biāo)能夠夠保持一致。后后面各章討論論的評(píng)價(jià)方法提供了一種對(duì)對(duì)待選投資方方案進(jìn)行評(píng)價(jià)價(jià)、排序和比比較的理論框框架。 只有當(dāng)決策策者意識(shí)到?jīng)Q決策是為企業(yè)業(yè)的目標(biāo)而作作時(shí)，才能在不同投資方案案之間作出合合理的選擇。在在私營(yíng)企業(yè)里里，投資機(jī)投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)14下載會(huì)的評(píng)價(jià)應(yīng)按照照股東財(cái)富最最大化目標(biāo)作作出。 投資可定義義為犧牲即期期、確定的消消費(fèi)換取未來(lái)來(lái)更多的預(yù)期消費(fèi)的任何活活動(dòng)。 投資評(píng)價(jià)的的作用在于確確保搜集到所所有

37、方案的有有關(guān)資料，使投資決策在明明確考慮企業(yè)業(yè)的目標(biāo)和所所有者的愿望望后作出。 投資評(píng)價(jià)方方法只能給決決策者提供建建議，不應(yīng)該該把它當(dāng)作一成不變的教條條。因?yàn)橥顿Y資具有典型的的不確定性特特點(diǎn)。決策者者應(yīng)該通過(guò)自身判判斷、經(jīng)驗(yàn)和和專門知識(shí)的的運(yùn)用獲得更更多的指導(dǎo)。 投資評(píng)價(jià)過(guò)過(guò)程所給出的的建議只能是是與作為評(píng)價(jià)價(jià)計(jì)算基礎(chǔ)的輸入數(shù)據(jù)同樣樣的好。投資資評(píng)價(jià)計(jì)算所所用的現(xiàn)金流流量只是項(xiàng)目目本身的增量收入入和支出。 如果所有有有關(guān)股票交易易的信息能夠夠完全反映股股票的價(jià)格，這個(gè)金融市場(chǎng)就就稱之為有效效。如果金融融市場(chǎng)有效，那那么股票價(jià)格能反映公司的的真實(shí)價(jià)值，公公司管理人員員就不可能玩玩弄市場(chǎng)抬高股價(jià)。

38、 當(dāng)公司股票票在有效金融融市場(chǎng)上交易易時(shí)，公司決決策者應(yīng)該把重點(diǎn)放在投資資決策上，使使投資收益大大于投資成本本。他們應(yīng)該該避免誤導(dǎo)市場(chǎng)的的時(shí)間浪費(fèi)，而而是努力作出出正確的投資資決策以實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。1.9 思考題題1. 為什么投投資決策對(duì)企企業(yè)很重要？2. 為什么我我們假定私營(yíng)營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)標(biāo)是股東財(cái)富富的最大化？3. 在通常情情況下，以下下采購(gòu)哪一個(gè)個(gè)值得進(jìn)行投投資評(píng)價(jià)？ (對(duì)每種情形的回答答作出解釋)(a) 買一套套新的計(jì)算機(jī)機(jī)系統(tǒng)。(b) 為一臺(tái)臺(tái)計(jì)算機(jī)購(gòu)買買軟件。(c) 購(gòu)買一一臺(tái)洗相設(shè)備備。投資決策導(dǎo)論第第1章投資評(píng)價(jià)價(jià)15下載(d) 采購(gòu)洗洗相設(shè)備用的的相紙。(e) 對(duì)某工工廠進(jìn)行擴(kuò)建

39、建。(f) 對(duì)公司司體育與社會(huì)會(huì)活動(dòng)俱樂部部進(jìn)行整修。(g) 開展一一項(xiàng)新的廣告告宣傳。4. 投資決策策過(guò)程的主要要階段有哪些些？5. 投資評(píng)價(jià)價(jià)方法提供給給決策者的決決策建議，決決策者應(yīng)該嚴(yán)嚴(yán)格履行嗎？為什什么？6. 投資評(píng)價(jià)價(jià)過(guò)程中應(yīng)該該在多大程度度上遵循會(huì)計(jì)計(jì)慣例？7. 從投資評(píng)評(píng)價(jià)角度看，為為什么說(shuō)金融融市場(chǎng)能準(zhǔn)確確反映股票價(jià)格是至關(guān)重要要的？投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)16下載下載第2章資金的時(shí)間價(jià)值值、貼現(xiàn)及現(xiàn)現(xiàn)值0 1 - 99 9 - 1 0 88 8投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)18下載2.1 引言第1章我們明確確了投資決策策的目標(biāo)應(yīng)該該是實(shí)現(xiàn)股東東財(cái)富的最大化。同時(shí)，我我們還給出了了投資的定

40、義義，并從投資資定義出發(fā)得得出投資的特點(diǎn)，即即為了在未來(lái)來(lái)得到更多的的財(cái)富而投入入當(dāng)前資金。通過(guò)這一特點(diǎn)就就引出了進(jìn)行行投資評(píng)價(jià)時(shí)時(shí)要考慮的一一個(gè)基本問(wèn)題，即決策者為為了實(shí)現(xiàn)股東東財(cái)富最大化化目標(biāo)，必須須對(duì)現(xiàn)在能收收到的資金和以后后能收到的資資金進(jìn)行比較較。最重要的的是，決策者者必須決定未來(lái)獲獲得多少收入入才能補(bǔ)償投投資者放棄的的眼前消費(fèi)(即資金)。除了要要確定為了換換取未來(lái)更多多消費(fèi)預(yù)期而而犧牲當(dāng)前消消費(fèi)的數(shù)量，決策者者還必須考慮慮不確定性因因素對(duì)投資決決策可能造成成的影響。關(guān)于不不確定性帶來(lái)來(lái)的一系列問(wèn)問(wèn)題以及解決決這些問(wèn)題的的方法將在以后章章節(jié)討論。本本章我們主要要討論怎樣比比較不同時(shí)點(diǎn)

41、點(diǎn)獲得資金收入的的價(jià)值。我們們將闡明一個(gè)個(gè)道理：不僅僅流入、流出出的資金數(shù)額對(duì)投投資決策很重重要，資金流流入、流出發(fā)發(fā)生的時(shí)間也也很重要。為了對(duì)對(duì)不同時(shí)期流流入或流出的的資金進(jìn)行比比較，本章將將引入一個(gè)非常重重要的概念資金的時(shí)間間價(jià)值，并介介紹貼現(xiàn)和復(fù)利的計(jì)算方法法。為了幫助讀者理理解這些概念念和方法，我我們假定投資資在未來(lái)獲得的收益是已已知的。我們們還將忽略通通貨膨脹的影影響，假定決決策者所處的經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境的通貨貨膨脹率為零零，也就是說(shuō)說(shuō)，今天的11英鎊和將來(lái)的11英鎊能買到到同樣數(shù)量的的商品。作出出確定性和零零通貨膨脹假設(shè)只只是為了方便便讀者理解，一一旦弄懂了這這些基本問(wèn)題，我們?cè)谝院蠛笳鹿?jié)

42、中就不不再作這樣的的假設(shè)了。2.2 資金的的時(shí)間價(jià)值為了對(duì)不同時(shí)點(diǎn)點(diǎn)所獲資金收收入的價(jià)值進(jìn)進(jìn)行比較，我我們必須認(rèn)識(shí)資金具有時(shí)時(shí)間價(jià)值，也也就是說(shuō)，同同樣一筆資金金，早收到比比晚收到的價(jià)值大大。原因很簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，早收到到的資金可以以再投資獲利利。比如，每個(gè)投資資者(所有者或公公司股東)正在考慮下下面的投資項(xiàng)項(xiàng)目：現(xiàn)在投入11 000英英鎊后，從明明年開始獲利利。在決定是是否進(jìn)行該項(xiàng)投資時(shí)，投投資者肯定會(huì)會(huì)關(guān)心未來(lái)幾幾年能獲多少少收入。如果果知道收入低于11 000英英鎊，一個(gè)理理性的投資者者肯定不愿投投資。我們假定該項(xiàng)投資資在未來(lái)獲得得的總收入為為12 0000英鎊。這這時(shí)投資者應(yīng)該進(jìn)行投資資嗎？到

43、目前前為止，要回回答這個(gè)問(wèn)題題，我們掌握握的信息還不夠。我我們?nèi)鄙賰蓚€(gè)個(gè)關(guān)鍵信息：收入發(fā)生的的時(shí)間，以及如果不進(jìn)行該該項(xiàng)投資， 1 0000英鎊可以按按照多高的利利率獲得利息收入。如果利利率為1 00，12 0000英鎊的的收入發(fā)生在在1年以后，投資者這時(shí)就可可以做出理性性的選擇了。投投資者要么進(jìn)進(jìn)行該項(xiàng)投資，要么把1 000英鎊鎊按1 0的利利率存入銀行行。為了進(jìn)行行選擇，投資者應(yīng)該把投投資獲得的11 200英英鎊和按1 0的利率率存入銀行獲獲得的利息收入進(jìn)進(jìn)行比較。如如果把1 0000英鎊存存入銀行，利利率為1 0，那么么到年底，投投資者可以得得到的本利和和為1 1000英鎊。計(jì)計(jì)算過(guò)程如

44、下：式中，V是1年年后獲得的收收入；S II是投資額； r是利率。顯然，投資者會(huì)會(huì)選擇上面的的投資機(jī)會(huì)，因因?yàn)橥顿Y能帶帶來(lái)更高的收益。但是是，如果投資資者必須等到到兩年后才能能得到1 2200英鎊的話，他肯定定不會(huì)選擇這這個(gè)投資機(jī)會(huì)會(huì)。這是因?yàn)闉?，如果? 000 英英鎊按1 00的利率存存入銀行，兩兩年后可獲得得的收益是：式中，V是2年年后獲得的收收益；其他符符號(hào)所代表的的意義同上。這個(gè)例子說(shuō)明了了現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生時(shí)間的重重要性，那種種認(rèn)為未來(lái)獲得的收入和和現(xiàn)在獲得的的收入等值的的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤誤的。實(shí)際上上，如果1 2000英鎊的收入入在5年后才能獲獲得，投資者者更不愿意進(jìn)進(jìn)行該項(xiàng)投資，因?yàn)闉榘?/p>

45、1 0000英鎊按1 00的利率存存入銀行后， 5年后可獲得1 6110.51英英鎊的收入(計(jì)算方法是是：V=1 0000( 1 . 1 )，資金的時(shí)間價(jià)值值、貼現(xiàn)及現(xiàn)現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)價(jià)19下載而該項(xiàng)投資只能能獲得1 2200英鎊。決決策者要決定定是否進(jìn)行某某項(xiàng)投資，或者要把不不同投資項(xiàng)目目進(jìn)行排序，他他就必須找到到一種能比較不同時(shí)期獲得得收入價(jià)值的的方法。上面面介紹的方法法就是這類方方法中的一種，即即把當(dāng)期的資資金價(jià)值換算算成其他資金金收入發(fā)生時(shí)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。上面面計(jì)算、的方法可以以加以推廣，得得到計(jì)算任何數(shù)量的的資金在未來(lái)來(lái)任何時(shí)點(diǎn)價(jià)價(jià)值的公式。計(jì)計(jì)算未來(lái)值的公式如下：第年的未來(lái)值值 ()

46、( 2 . 3 )式中，是即期期的資金價(jià)值值。上例中等于1 0000英鎊，r等于1 0。當(dāng)nn等于1時(shí)， 的價(jià)值等于于1 1000 英鎊；當(dāng)當(dāng)n等于2時(shí)，等于1 2110英鎊；當(dāng)當(dāng)n等于5時(shí)，等于1 6110.51英英鎊。這說(shuō)明，如果利率為為1 0，1 0000英鎊1年后的價(jià)值值是1 1000英鎊， 2年后的價(jià)值是11 210英英鎊， 5年后的價(jià)價(jià)值是1 6610.511英鎊。公式式( 2 . 33 )可以用用來(lái)計(jì)算任何何數(shù)量的資金金按任何利率率在未來(lái)任何何時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。例如， 7 5英鎊在2 0年后的價(jià)值按1 6的利率計(jì)算，結(jié)果是：V=7 5( 1 . 1 6 )=1 4599.56 (2.4

47、)2.3 現(xiàn)值與與貼現(xiàn)未來(lái)值是一個(gè)很很有用的概念念，它有助于于理解資金的的時(shí)間價(jià)值。但決策者在在考察投資項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)，往往往面臨的是流流入和流出資資金組成的序列(現(xiàn)金流量)，僅僅把現(xiàn)現(xiàn)在投入的資資金和未來(lái)某某個(gè)時(shí)點(diǎn)獲得的單筆筆收入進(jìn)行比比較是不夠的的，因此我們們需要把發(fā)生生在不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金流量換算算到一個(gè)共同同的參考時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上，以便于于進(jìn)行直接比較。例如，一項(xiàng)投資資要求現(xiàn)在投投入2 0000英鎊，在在接下來(lái)的55年內(nèi)可獲得一系列列的現(xiàn)金收入入，見表2-1。雖然我我們可以把所所有的資金都換算到到投資項(xiàng)目的的最后一筆資資金發(fā)生的時(shí)時(shí)點(diǎn)上(也就是投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)20下載資金的時(shí)間價(jià)值值、貼現(xiàn)及現(xiàn)現(xiàn)值

48、第2章投資評(píng)價(jià)價(jià)21下載第5年年底)，但但最好把發(fā)生生在未來(lái)的現(xiàn)現(xiàn)金流量都換換算成現(xiàn)在的的價(jià)值，也就是把把現(xiàn)在當(dāng)作共共同的參考時(shí)時(shí)點(diǎn)。我們只只需要把計(jì)算算未來(lái)值的計(jì)算方方法倒過(guò)來(lái)就就可以了。上上例中按1 6的利率率計(jì)算，得到7 5英鎊鎊2 0年后的的價(jià)值為1 459.556英鎊。那那么反過(guò)來(lái)， 2 0年后按1 6的的利率計(jì)算， 1 459.56英鎊現(xiàn)在的價(jià)值，或者叫現(xiàn)值，就是7 5英鎊鎊。同理，按按1 0的年年利率計(jì)算， 5年后1 610.51英鎊的現(xiàn)值為1 0000英鎊。在在比較壽命期期不相同的多多個(gè)項(xiàng)目時(shí)，把把現(xiàn)在(而不是未來(lái)來(lái)的某個(gè)時(shí)間間)當(dāng)作共同參參考時(shí)點(diǎn)的方方法更具有優(yōu)優(yōu)越性。例如，

49、如如果要對(duì)兩個(gè)個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比比較，一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的期望壽壽命是5年(即現(xiàn)現(xiàn)金流量將在在5年內(nèi)陸續(xù)發(fā)發(fā)生)，另一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的期望壽命是9年，那那么把現(xiàn)金流流量換算成現(xiàn)現(xiàn)值比換算成成未來(lái)值更容容易。因?yàn)槿绻褍蓚€(gè)個(gè)項(xiàng)目放在未未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上進(jìn)行比較較，就需要把把5年期的項(xiàng)目和99年期的項(xiàng)目目的現(xiàn)金流量量都換算成第第9年的未來(lái)值值。另外，站在現(xiàn)在在的角度反映映項(xiàng)目的價(jià)值值更容易讓人人理解。表2-1年份現(xiàn)金流入()1 2 0 002 4 7 553 6 0 004 6 5 005 8 0 00在未來(lái)獲得的一一定數(shù)額收入入的現(xiàn)值可用用未來(lái)值除以以( 1 +r)，計(jì)算公式如下：現(xiàn)值=P=V/ (1+ r)( 2

50、. 5 )已知未來(lái)值，計(jì)計(jì)算現(xiàn)值的方方法又叫貼現(xiàn)現(xiàn)。公式( 2 . 55 )不僅可可以將任何未來(lái)值值貼現(xiàn)成現(xiàn)值值，還能把不不同時(shí)點(diǎn)上獲獲得的資金收收入換算到同一參參考時(shí)點(diǎn)上。我我們可以把表表2-1列出的的現(xiàn)金流入貼現(xiàn)成現(xiàn)值，然然后將它們的的現(xiàn)值之和同同需要投入的的2 0000英鎊的投資進(jìn)行比較。假假如利率(或貼現(xiàn)率)為1 0，現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值如表2-2所示示。投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)22下載表2-2年(n) 現(xiàn)金金流入() 按( 1 +r)貼現(xiàn)現(xiàn)值()1 2 0 00 1 . 1 1 88 1 . 8 22 4 7 55 1 . 2 1 33 9 2 . 5 663 6 0 00 1 . 3 3

51、 11 4 5 0 . 77 94 6 5 00 1 . 4 6 44 1 4 4 3 . 9 65 8 0 00 1 . 6 1 00 5 1 4 9 66 . 7 45年的現(xiàn)金流入入現(xiàn)值之和為為1 9655.87 英英鎊。由此可可見，雖然5年內(nèi)現(xiàn)金收入入的總和為22 725 英鎊，這些些收入的現(xiàn)值值卻不足1 966英鎊鎊。通過(guò)把現(xiàn)現(xiàn)金流量換算算成現(xiàn)值就能能考慮資金的的時(shí)間價(jià)值，也就能將現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值和產(chǎn)生現(xiàn)現(xiàn)金流量所需需投入的資金金進(jìn)行直接比較。如如果現(xiàn)值少于于要投入的資資金(2 0000英鎊)，那么就不值得進(jìn)行該該項(xiàng)投資。和和不進(jìn)行投資資相比，進(jìn)行行投資會(huì)使投投資者損失3 44 .

52、1 3英鎊(2 0000英鎊1 9655.87英鎊鎊)。如果決策策者不考慮資金的時(shí)間間價(jià)值，只是是簡(jiǎn)單地把現(xiàn)現(xiàn)金流量相加加，那么他(或她)可能就會(huì)根根據(jù)現(xiàn)金流量量總和大于投投入資金而錯(cuò)錯(cuò)誤地進(jìn)行該該項(xiàng)投資。為了進(jìn)一一步明確進(jìn)行行該項(xiàng)投資并并非明智之舉舉，我們還可可以看一看，如果果把2 0000英鎊存入入5年期計(jì)息存存款帳戶后產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的情況。投投資者可以在在5年中的每1年提取和該該項(xiàng)投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入入數(shù)額相等的的利息( 22 0 0英英鎊、4 77 5英鎊、6 00 0英鎊和8 0 0英英鎊)，最后剩下下大約5 55英鎊，見表表2-3。表2-3( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4

53、 ) ( 55 ) ( 6 )年年初投資年利利率為年末本本利年末提年年末剩額() 1 0%的利和和() 取資金余余資金息收入( 2 ) + ( 3 ) 額() 額()() ( 44 )-( 5 )1 2 0000 2 0 0 2 2200 2 0 0 22 0002 2 0000 2 0 0 2 2200 4 7 5 11 7253 1 7255 1 7 2 . 55 1 8997.5 66 0 0 1 2977.54 1 2977.5 1 2 9 . 7 5 1 4277.25 66 5 0 7 7 77 . 2 55 7 7 77 . 2 5 7 77 . 7 2 5 88 5 4 . 9

54、 77 5 8 0 0 55 4 . 9 7 55因此，如果不進(jìn)進(jìn)行該項(xiàng)投資資，投資者在在第5年年底多獲獲得5 4 . 99 7英鎊，其其現(xiàn)值為3 4 . 11 3英鎊( 5 4 . 99 7 / 1 . 11)，這個(gè)值正正好是進(jìn)行投資后產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值之和與與投入資金的的差額。這個(gè)例子說(shuō)明了了考慮資金時(shí)時(shí)間價(jià)值的重重要性，同時(shí)時(shí)還說(shuō)明在決定是否應(yīng)該該進(jìn)行某項(xiàng)投投資之前，把把未來(lái)值貼現(xiàn)現(xiàn)成現(xiàn)值具有有重要意義。資金金時(shí)間價(jià)值的的概念和把未未來(lái)現(xiàn)金流量量貼現(xiàn)成現(xiàn)值值的方法對(duì)投資項(xiàng)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)起起著非常重要要的作用。只只有通過(guò)現(xiàn)值值的計(jì)算，決策者者才能比較不不同時(shí)點(diǎn)上獲獲得收入的價(jià)價(jià)值。如果不

55、不考慮資金的時(shí)間間價(jià)值，很有有可能使決策策者對(duì)投資項(xiàng)項(xiàng)目的有利性性或不利性做出錯(cuò)錯(cuò)誤的判斷。許許多年來(lái)，人人們一直非常常重視貼現(xiàn)的作用。例如，霍霍金斯( HH a w k i nn s )和和皮爾斯( P e aa r c e )在他他們1 9 7 1年出版的著作中中指出：“對(duì)所有經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，在在不同投資之之間做出選擇的最最值得稱道的的方法是貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法( 第1 5頁(yè))”。人們發(fā)現(xiàn)有兩種種建立在貼現(xiàn)現(xiàn)基礎(chǔ)上的方方法可以幫助助決策者在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)價(jià)時(shí)考慮資金金的時(shí)間價(jià)值值，即凈現(xiàn)值值法( N P V )和內(nèi)部收益率法( I R R )。第第4章我們將介介紹這兩種方方法，并討論論他們各自的優(yōu)缺

56、點(diǎn)點(diǎn)。在具體介介紹這兩種方方法之前，有有必要指出兩兩點(diǎn)：第一，在計(jì)計(jì)算未來(lái)值的的現(xiàn)值時(shí)有一一些簡(jiǎn)便算法法(我們將在下下一章加以介紹)；第二，盡盡管不考慮資資金時(shí)間價(jià)值值的方法存在在諸多缺陷，但我們們?nèi)詫⒃诘?3章專門論述述這些非貼現(xiàn)現(xiàn)方法。原因因很簡(jiǎn)單，雖然人人們很早就認(rèn)認(rèn)識(shí)到資金具具有時(shí)間價(jià)值值，貼現(xiàn)對(duì)正正確決策具有重要要意義(參見霍金斯斯和皮爾斯的的論述)，但許多公公司在進(jìn)行投資評(píng)評(píng)價(jià)時(shí)仍然沿沿用非貼現(xiàn)方方法。例如，桑桑斯特( S a nn g s t e rr ) ( 1 9 99 3 )發(fā)發(fā)現(xiàn)，在被訪訪的蘇格蘭大大公司中， 7 3的的公司使用過(guò)貼現(xiàn)評(píng)價(jià)價(jià)方法， 77 8的公公司使用過(guò)最

57、最常用的非貼貼現(xiàn)方法(如投資回收期期法)，3 1的公公司使用過(guò)其其他非貼現(xiàn)方方法(如會(huì)計(jì)回收率法)。桑桑斯特發(fā)現(xiàn)投投資回收期法法是最常用的的一種方法，調(diào)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，超超過(guò)1 / 4的被訪公公司在進(jìn)行投投資評(píng)價(jià)時(shí)沒沒有使用過(guò)資金的時(shí)間價(jià)值值、貼現(xiàn)及現(xiàn)現(xiàn)值第2章投資評(píng)價(jià)價(jià)23下載貼現(xiàn)方法。鑒于于非貼現(xiàn)方法法仍廣泛地被被人們使用，我我們有必要了解這些方法，并并認(rèn)識(shí)到它們們的缺陷。2.4 貼現(xiàn)的的簡(jiǎn)便算法：年金法和永永續(xù)年金法我們已經(jīng)知道，把把第n年獲得的一一定數(shù)額的資資金按貼現(xiàn)率率(或利率)r貼貼現(xiàn)成現(xiàn)值，只只需要用V除以( 1 +r)即可算出。但但實(shí)際上，決策者往往往會(huì)面臨一系系列現(xiàn)金的流流入和

58、流出，因因此我們必須把所有的現(xiàn)金金流量都折算算成現(xiàn)值。把把公式( 22 . 5 )加以推廣廣，就可以得到計(jì)算現(xiàn)現(xiàn)值總和的公公式，計(jì)算公公式如下：式中，代表從從V(當(dāng)i 等于1時(shí))到V(當(dāng)i=n時(shí))所有的V的現(xiàn)值總和。在前面的的例子中講過(guò)過(guò)，判斷一項(xiàng)項(xiàng)投資可取與與否必須通過(guò)把現(xiàn)值總和與與投入資金進(jìn)進(jìn)行比較后才才能決定。如如果現(xiàn)值總和大于需要投入入的資金，說(shuō)說(shuō)明進(jìn)行該項(xiàng)項(xiàng)投資是值得得的；如果現(xiàn)值總和小于所所投入的資金金，就說(shuō)明不不值得進(jìn)行該該項(xiàng)投資。先按公式( 22 . 5 )計(jì)算出每每筆現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，然然后加總就可可以得到現(xiàn)值總和和。但是，如如果現(xiàn)金流量量等間隔發(fā)生生并且數(shù)額相相等的話(如，

59、某某項(xiàng)投資每年年的收入都是是1 0 00英鎊)，那么現(xiàn)值值總和的計(jì)算可以簡(jiǎn)化化。下面我們們介紹兩種簡(jiǎn)簡(jiǎn)化計(jì)算公式式：永續(xù)年金金和年金。2.4.1 永永續(xù)年金永續(xù)年金( PP e r p e tt u i t i ee s )是是指一直發(fā)生生的、或者說(shuō)說(shuō)永遠(yuǎn)繼續(xù)下去的相同數(shù)額額的現(xiàn)金流量量。這時(shí)，公公式( 2 . 6 )中的n等于無(wú)窮大。奇怪的是，這這樣一列現(xiàn)金金流量的現(xiàn)值值很容易計(jì)算算出來(lái)。如投資評(píng)價(jià)價(jià)投資評(píng)價(jià)價(jià)24現(xiàn)值總和=下載果從第一期(比比方說(shuō)第1年)開始出現(xiàn)等等額的現(xiàn)金流流量，那么永永續(xù)年金的現(xiàn)值等于于每期現(xiàn)金流流量的常數(shù)額額除以期間貼貼現(xiàn)率( PP e r i o dddiscoun

60、nt ratte) r：永續(xù)年金的現(xiàn)值值=V/r ( 2 . 77 )如果每期發(fā)生的的永續(xù)現(xiàn)金流流量為1000 英鎊，貼貼現(xiàn)率為8%，那么現(xiàn)金流量序序列的現(xiàn)值為為1 2500 英鎊(計(jì)算方法是是用1 0 0除以0 . 0 88 )。永續(xù)續(xù)年金的實(shí)例例之一就是無(wú)無(wú)兌付期限的的政府債券。這這種債券按永續(xù)年金金的方式付給給持有人固定定數(shù)額的利息息。2.4.2 年年金永續(xù)年金的現(xiàn)金金流量永遠(yuǎn)延延續(xù)，但年金金的現(xiàn)金流量量只在一定期限內(nèi)發(fā)生，除除此之外，年年金和永續(xù)年年金非常相似似。因此，年金( A nn n u i t ii e s )是指在一一定期限內(nèi)(比方說(shuō)2 00年)發(fā)生的固定定數(shù)額的現(xiàn)金流量序列