未來通脹風(fēng)險(xiǎn)有多大

1、PAGE PAGE - 17 -研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告：通脹成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要風(fēng)險(xiǎn)4月份主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)20100513通脹預(yù)期強(qiáng)化，加息為期不遠(yuǎn)一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告分析20100511出口形勢(shì)復(fù)雜，順差低位徘徊4月份外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)20100510央行繼續(xù)收緊流動(dòng)性央行第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評(píng)201005044月份主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)20100429“三率”影響二季度資本市場(chǎng)20100426經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速回升勢(shì)頭第一季度中國運(yùn)行分析20100416央行收緊流動(dòng)性意圖明顯第一季度金融運(yùn)行分析 20100413“三率”問題或成二季度焦點(diǎn)20100408齊魯證券有限公司研究所宏觀研究部分析師

2、 邊緒寶執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740208020043Tel：（86531）8128-3790Fax：（86531）8128-3791Email: ttss_188重要聲明：本報(bào)告基于我公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但我公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在法律允許的情況下，我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)

3、取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息。20100年5月17日星期一未來通脹脹風(fēng)險(xiǎn)有有多大摘要受房地產(chǎn)產(chǎn)調(diào)控政政策和加加息預(yù)期期的影響響，我國國證券市市場(chǎng)創(chuàng)出出全球最最大跌幅幅。加息息在任何何國家對(duì)對(duì)證券市市場(chǎng)都有有較大的的負(fù)面影影響，而而央行加加息的重重要依據(jù)據(jù)就是CCPI及及其發(fā)展展趨勢(shì)。因此，本文擬擬對(duì)未來來一個(gè)時(shí)時(shí)期我國國CPII、通脹脹風(fēng)險(xiǎn)及及加息預(yù)預(yù)期進(jìn)行行簡(jiǎn)要分分析。目前，通通脹預(yù)期期進(jìn)一步步強(qiáng)化。4月份份CPII同比上上漲2.8%，接近33%的調(diào)調(diào)控目標(biāo)標(biāo)，表明明通脹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)演變成成現(xiàn)實(shí)通通脹。我

4、們認(rèn)為為，在可可以預(yù)期期的未來來幾個(gè)月月內(nèi)，我我國的CCPI、PPII都將保保持持續(xù)續(xù)上漲的的趨勢(shì)。為了有有效地管管理通脹脹，防止止經(jīng)濟(jì)過過熱，央央行在頻頻繁使用用數(shù)量型型政策工工具的同同時(shí)，將將可能在在適當(dāng)?shù)牡臅r(shí)機(jī)采采用價(jià)格格型工具具，以收收到穩(wěn)定定通脹預(yù)預(yù)期，穩(wěn)穩(wěn)定整體體物價(jià)水水平的目目的。造成CPPI在今今年之初初逐步加加速上揚(yáng)揚(yáng)的原因因主要有有以下幾幾個(gè)方面面：翹尾尾因素的的影響；農(nóng)產(chǎn)品品價(jià)格長(zhǎng)長(zhǎng)期居高高不下；高房?jī)r(jià)價(jià)推高居居住成本本；居民民收入增增長(zhǎng)加快快；公共共品價(jià)格格改革抬抬升物價(jià)價(jià)；國際際大宗商商品價(jià)格格上漲引引發(fā)通脹脹；貨幣幣供應(yīng)量量的過快快增長(zhǎng)等等七個(gè)方方面。從發(fā)展的的趨勢(shì)

5、來來看，未未來幾個(gè)個(gè)月CPPI結(jié)構(gòu)構(gòu)性的上上漲還將將持續(xù)。由于翹翹尾因素素在今年年5、66月份的的逐漸增增強(qiáng)，再再加上新新張價(jià)因因素的推推波助瀾瀾，統(tǒng)計(jì)計(jì)學(xué)意義義上的CCPI數(shù)數(shù)據(jù)在下下年將達(dá)達(dá)到高點(diǎn)點(diǎn)，最高高可能接接近5%。依據(jù)據(jù)去年下下半年和和今年前前5個(gè)月月的統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)，我們對(duì)對(duì)今后88個(gè)月的的CPII進(jìn)行了了模擬，通過計(jì)計(jì)算可知知，5月月份以后后的各月月CPII同比基基本上在在3%5%的同比比上漲區(qū)區(qū)間， CPII的峰值值可能出出現(xiàn)在下下半年。由于央行行在今年年初就已已經(jīng)確定定把管理理通脹預(yù)預(yù)期、防防止通貨貨膨脹作作為宏觀觀調(diào)控的的重要調(diào)調(diào)控目標(biāo)標(biāo)和任務(wù)務(wù)，因此此CPII一旦有有異動(dòng)，

6、央行從從緊的貨貨幣政策策就會(huì)出出臺(tái)。無無論是加加息還是是上調(diào)存存款準(zhǔn)備備金率，緊縮的的貨幣政政策都能能從根本本上起到到減少貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量，收收緊銀根根的目的的。受房地產(chǎn)產(chǎn)調(diào)控政政策和加加息預(yù)期期的影響，4月中中旬以來來，滬深深股市結(jié)結(jié)束了半半年多的的振蕩整整理行情情，開始始加速破破位下行行。以44月155日高點(diǎn)點(diǎn)計(jì)算，上證綜綜指從331811.666點(diǎn)一路路下跌到到5月112日的的26004.220點(diǎn)，最大跌跌幅超過過18%。而房地產(chǎn)產(chǎn)股所占占權(quán)重較較大的深深證成指指跌幅更更大，達(dá)達(dá)到22%。我國國A股市市場(chǎng)跌幅幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于近近期處于于主權(quán)債債務(wù)危機(jī)機(jī)旋渦中中的歐洲洲股市，也超過過全球其他他主要

7、資本本市場(chǎng)。加息在任任何國家家對(duì)證券券市場(chǎng)都都有較大大的負(fù)面面影響，而央行行加息的重重要依據(jù)據(jù)就是CCPI及及其發(fā)展展趨勢(shì)。因此，本文擬對(duì)未來一個(gè)個(gè)時(shí)期我我國CPPI、通通脹風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及加息預(yù)預(yù)期進(jìn)行行簡(jiǎn)要分分析。一、通脹脹預(yù)期演演變成現(xiàn)現(xiàn)實(shí)通脹脹從最新公公布的宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)來看看，目前前我國經(jīng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定定復(fù)蘇，向好勢(shì)勢(shì)頭更加加鞏固。但是經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展過程中中也暴露露出一些些問題，主要是以CPPI、PPPI為為代表的的整體物物價(jià)水平平持續(xù)攀攀升，通通脹預(yù)期期進(jìn)一步步強(qiáng)化。4月份份CPII同比上上漲2.8%，接近33%的調(diào)調(diào)控目標(biāo)標(biāo)，表明明通脹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)演變成成現(xiàn)實(shí)通通脹。我們認(rèn)為為，在可可以

8、預(yù)期期的未來來幾個(gè)月月內(nèi)，我國國的CPPI、PPPI都都將保持持持續(xù)上漲漲的趨勢(shì)。為了有有效地管管理通脹脹，防止止經(jīng)濟(jì)過過熱，央央行在頻頻繁使用用數(shù)量型型政策工工具的同同時(shí)，將將可能在適適當(dāng)?shù)臅r(shí)時(shí)機(jī)采用用價(jià)格型型工具，以收到穩(wěn)定定通脹預(yù)期，穩(wěn)定定整體物價(jià)價(jià)水平的的目的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)來看看，20010年年14月份份，受翹翹尾因素素、農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格格上漲和和國際價(jià)價(jià)格傳導(dǎo)導(dǎo)等國內(nèi)內(nèi)外多種種因素的的影響，我國CPPI持續(xù)上揚(yáng)揚(yáng)。14月份份，居民民消費(fèi)價(jià)價(jià)格總水水平（CCPI）同比上上漲分別別為1.5%、2.77%；2.4%、2.88%；114月份累累計(jì)，居居民消費(fèi)費(fèi)價(jià)格總總水平同同比上漲漲2.44%（

9、見見圖1）。由于我國國尚處于于發(fā)展中中階段，恩格爾爾系數(shù)一一直較高高，食品品消費(fèi)彈彈性的敏感性性較強(qiáng)，因此關(guān)關(guān)系民生生基本問問題的吃吃和住歷歷來是推推動(dòng)我國國CPII上漲的的主要驅(qū)動(dòng)動(dòng)力量。圖1：我我國CPPI與主主要構(gòu)成成同比上上漲情況況數(shù)據(jù)來源源：WIIND食品是推推動(dòng)本輪輪CPII上漲的的重要力力量。從從CPII結(jié)構(gòu)來來看，主主要是食食品和居居住這兩兩大類的的價(jià)格上上漲帶動(dòng)動(dòng)CPII價(jià)格上上漲。44月份，食品價(jià)價(jià)格上漲漲5.99%，僅僅這一項(xiàng)項(xiàng)就拉動(dòng)動(dòng)CPII上漲11.9個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。居住住類價(jià)格格上漲44.5%，又拉拉動(dòng)CPPI上漲漲0.77個(gè)百分分點(diǎn)，這這兩項(xiàng)合合在一起起拉動(dòng)22.6

10、個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，占22.8%同比漲漲幅的993%。我們認(rèn)為為，食品品類價(jià)格格在今后后一個(gè)時(shí)時(shí)期的控控制狀況況將很大大程度上上決定新新漲價(jià)因因素，乃乃至整個(gè)個(gè)CPII的上漲漲幅度。目前的的數(shù)據(jù)表表明，國國際糧食食、石油油等初級(jí)級(jí)產(chǎn)品價(jià)價(jià)格持續(xù)續(xù)上漲。國際市市場(chǎng)油價(jià)價(jià)延續(xù)去去年漲勢(shì)勢(shì)并屢創(chuàng)創(chuàng)新高。目前由由于全球球糧食庫庫存的降降低和工工業(yè)燃料料對(duì)糧食食的需求求增加，再加上上糧食相相對(duì)于其其他商品品價(jià)格仍仍然過低低等因素素，糧食食、能源源消費(fèi)需需求的剛剛性特征征決定了了仍然具具有很大大的上漲漲空間。4月份，工業(yè)品品出廠價(jià)價(jià)格同比比上漲66.8%，這表表明在國國際原油油、原材材料價(jià)格格不斷上上漲的影影響

11、下，工業(yè)品品價(jià)格繼繼續(xù)加速速上漲。在CPPI的上上漲過程程中將會(huì)會(huì)有部分分的PPPI因素素向下流流傳導(dǎo)。PPII向CPPI的傳傳導(dǎo)路徑徑主要有有三個(gè)：一是是能源價(jià)價(jià)格的傳傳導(dǎo)路徑徑，二是是農(nóng)產(chǎn)品品、食品品價(jià)格的的傳導(dǎo)，三是其其它消費(fèi)費(fèi)品價(jià)格格的傳導(dǎo)導(dǎo)，包括括一般日日用品和和耐用消消費(fèi)品等等。受PPII快速上上漲的影影響，我我們預(yù)計(jì)計(jì)今后幾幾個(gè)月份份的非食食品價(jià)格格同比上上漲因素素將達(dá)到到或超過過1個(gè)百百分點(diǎn)，PPII的持續(xù)續(xù)上漲將將使得控控制通漲漲的難度度加大。圖2:三三大價(jià)格格指數(shù)一一致上漲漲圖3：主主要農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品、食食品價(jià)格格開始回回升數(shù)據(jù)來源源：WIIND、國家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局二、本輪輪通脹形形成

12、的主主要原因因造成CPPI在今今年之初初逐步加速速上揚(yáng)的的原因主主要有以以下幾個(gè)方面面：第一，翹翹尾因素素的影響響。影響CPPI最常常被提到到的翹尾尾因素通通常是指指上年價(jià)價(jià)格上漲漲對(duì)本年年度的滯滯后影響響程度。依據(jù)環(huán)環(huán)比計(jì)算算，今年年1-111月的的翹尾因因素占比比分別為為0.779%、0.779%、1.110%、1.330%、1.660%、2.111%、2.111%、1.661%、1.220%、1.330%、1.000%（見圖圖2），12月月份則不不受翹尾尾因素的的影響。從圖2可以以明顯看看出，翹翹尾因素素在今年年的6、7月份份對(duì)CPPI的影影響最大大，這也也是CPPI最高高將會(huì)出出現(xiàn)在今

13、今年三季季度的主主要原因因。圖4：110年各各月影響響CPII的翹尾尾因素?cái)?shù)據(jù)來源源：WIIND第二，農(nóng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)價(jià)格居高不下下。農(nóng)產(chǎn)品和和食品類類價(jià)格從從09年年8月份份以來持持續(xù)上漲漲直接導(dǎo)導(dǎo)致CPPI居高高不下。 占CPPI權(quán)重重33.2%的食品品類價(jià)格格在今年年前4個(gè)個(gè)月同比比上漲分分別為33.700%、6.20%、5.20%、5.90%，分別拉拉動(dòng)當(dāng)月月價(jià)格總總水平上上漲約11.2、2.00、1.7、11.9個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。因此，食品價(jià)價(jià)格成為為本輪物物價(jià)上漲漲的主要要?jiǎng)恿?。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)價(jià)格長(zhǎng)期期居高不下下與今年異常的的氣候?yàn)?zāi)害害密切相相關(guān)，西西南部分分地區(qū)長(zhǎng)長(zhǎng)期干旱旱，全國國大部分分地區(qū)開

14、開春以后后氣溫比比正常年年份偏低低，而且且不少地地區(qū)出現(xiàn)現(xiàn)倒春寒寒，不利利的天氣氣對(duì)蔬菜菜的生產(chǎn)產(chǎn)、供銷銷造成了了很大的的困難。而且現(xiàn)現(xiàn)在生產(chǎn)產(chǎn)資料價(jià)價(jià)格也在在上漲，這樣影影響了生生產(chǎn)的成成本和運(yùn)運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)費(fèi)用。綜綜合以上上這些因因素引起起了部分分食品價(jià)價(jià)格上漲漲。我們認(rèn)為為，以主主要農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品為代代表的食食品類價(jià)價(jià)格在今今后一個(gè)個(gè)時(shí)期的的控制狀狀況將很很大程度度上決定定新漲價(jià)價(jià)因素的的幅度，如果沒沒有顯著著性下降降，將依依然成為為20110年CCPI高高企的主主要因素素。隨著天氣氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜供供應(yīng)增加加，未來來菜價(jià)可可能會(huì)進(jìn)進(jìn)入下降降通道。但是當(dāng)當(dāng)前仍有有一些其其他因素素支撐著著蔬菜價(jià)價(jià)格，比比

15、如化肥肥、農(nóng)藥藥等生產(chǎn)產(chǎn)資料成成本和勞勞動(dòng)力成成本的提提高、經(jīng)經(jīng)銷環(huán)節(jié)節(jié)對(duì)蔬菜菜價(jià)格的的炒作和和通脹預(yù)預(yù)期的上上升等。西南五五省持續(xù)續(xù)性大旱旱，以及及我國北北方“大糧倉倉”黑龍江江省各地地連續(xù)遭遭受大到到暴雪極極端天氣氣的影響響，將使使我國今今年的夏夏糧收成成面臨減減產(chǎn)。從從農(nóng)業(yè)生生產(chǎn)的周周期而言言，經(jīng)過過連續(xù)六六年增產(chǎn)產(chǎn)之后，糧食生生產(chǎn)可能能進(jìn)入減減產(chǎn)周期期。第三，高高房?jī)r(jià)推推高居住住成本。今年月月份，全全國700個(gè)大中中城市房房屋銷售售價(jià)格同同比上漲漲12.8%，其中中新建住住宅銷售售價(jià)格同同比上漲漲15.4%，商品品住宅銷銷售價(jià)格格上漲117.33%。分地地區(qū)看，70個(gè)大大中城市市新建住

16、住宅銷售售價(jià)格均均上漲，其中漲漲幅最大大的個(gè)個(gè)城市是是：?？诳?4.3%、三亞亞58.2%、溫州州26.1%、金華華23.8%、北京京21.5%。連續(xù)多多年房屋屋價(jià)格的的上漲使使得房租租水漲船船高。統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)顯示，今年前前4個(gè)月月居住類類價(jià)格同同比上漲漲分別為為2.550%、3.000%、3.330%、4.550%，由此此拉動(dòng)CCPI上上漲約00.4、0.445、00.5、0.77個(gè)百分分點(diǎn)。第四，居居民收入入增長(zhǎng)加加快。居民勞動(dòng)動(dòng)收入過過低已經(jīng)經(jīng)影響到到消費(fèi)支支出和社社會(huì)穩(wěn)定定發(fā)展，因此提提高居民民勞動(dòng)報(bào)報(bào)酬收入入成為下下一步分分配改革革的方向向。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，我我國居民民勞動(dòng)報(bào)報(bào)酬占GGDP

17、的的比重，在19983年年達(dá)到556.55%的峰峰值后，就持續(xù)續(xù)下降，20005年已已經(jīng)下降降到366.7%，222年間下下降了近近20個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。而從從19778年到到20005年，與勞動(dòng)動(dòng)報(bào)酬比比重的持持續(xù)下降降形成了了鮮明對(duì)對(duì)比的，是資本本報(bào)酬占占GDPP的比重重上升了了20個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。一升升一降，是資本本報(bào)酬升升了200個(gè)百分分點(diǎn)，而而勞動(dòng)者者的報(bào)酬酬下降了了20個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。隨著中央央強(qiáng)調(diào)提提高勞動(dòng)動(dòng)者的工工資收入入，20010年年最低工工資標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)上調(diào)大大幕揭開開。在中中央強(qiáng)調(diào)調(diào)提高勞勞動(dòng)者的的工資收收入的背景下下， 220100年以來來11個(gè)個(gè)省區(qū)市市已經(jīng)上上調(diào)最低低工資標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

18、，調(diào)調(diào)整幅度度都在110%以以上，一一些省份份超過220%。人力資資源和社社會(huì)保障障部透露露，今年年還將有有20個(gè)個(gè)省份計(jì)計(jì)劃調(diào)整整工資標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。“五一”前后，廣東省省新的最最低工資資標(biāo)準(zhǔn)將將開始施施行；吉吉林上調(diào)調(diào)最低工工資標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，平均均漲幅達(dá)達(dá)22.9%；寧夏的的增幅則則達(dá)244.9%；山東東的平均均增幅達(dá)達(dá)21.2%；福建省省某些地地區(qū)漲幅幅達(dá)到445.88%?！坝霉せ幕摹币矊?dǎo)致致工資結(jié)結(jié)構(gòu)性上上漲。第五，公公共品價(jià)價(jià)格改革革抬升物物價(jià)。11月220日起起，全國國非民用用電價(jià)每每度平均均提高22.8分分，這是是繼石油油、水等等資源價(jià)價(jià)格改革革后，電電力作為為能源價(jià)價(jià)格改革革的又一一動(dòng)作。5

19、月初初召開的的國務(wù)院院常務(wù)會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)調(diào)要深化化能源價(jià)價(jià)格改革革,加強(qiáng)強(qiáng)用能管管理。預(yù)預(yù)計(jì)二季季度將推推行居民民用電階階梯價(jià)格格,電費(fèi)費(fèi)平均上上漲幅度度將超過過10%。居民用用水、用用氣價(jià)格格都將在在二季度度調(diào)整，上漲幅幅度約220%。資源品品和公共共品價(jià)格格的一系系列改革革方案的的推出，勢(shì)必引引起多種種能源資資源類產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格格大幅度度漲價(jià)，強(qiáng)化新新一輪通通脹預(yù)期期。水、電、液液化石油油氣、管管道燃?xì)鈿?、其他他燃料五五?xiàng)在CCPI中中的權(quán)重重約占5.999%，高于豬豬肉在CCPI中中3.003%的的比重。公共品品的大幅幅漲價(jià)將將推升未未來物價(jià)價(jià)水平。第六，國國際大宗宗商品價(jià)價(jià)格上漲漲引發(fā)通通脹。

20、在上一輪輪通脹的的生成機(jī)機(jī)制中，輸入型型通脹構(gòu)構(gòu)成重要要因素。我國作作為最大大的新興興經(jīng)濟(jì)體體，在經(jīng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)長(zhǎng)階段，對(duì)大宗宗商品有有著強(qiáng)烈烈的需求求，在進(jìn)進(jìn)口商品品的構(gòu)成成中，原原油、鐵鐵礦石等等基礎(chǔ)性性商品占占有較大大比例。避險(xiǎn)情情緒和全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)的復(fù)蘇蘇都可以以推動(dòng)國國際大宗宗商品價(jià)價(jià)格的上上漲，給給我國造造成輸入入性通脹脹。當(dāng)前前國際市市場(chǎng)大宗宗商品價(jià)價(jià)格快速速回升，鐵礦石石不斷創(chuàng)創(chuàng)出歷史史新高，有色金金屬等漲漲勢(shì)迅猛猛，使得得“輸入型型”通脹壓壓力加大大。今年以來來PPII由負(fù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)正且加加快上漲漲，根源源就在于于原材料料價(jià)格的的快速上上漲。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前進(jìn)進(jìn)口鐵礦礦石價(jià)格格比去年年大約

21、上上漲900%；44月最后后一天，國際原原油價(jià)格格突破886美元元，顯示示今年原原油的最最低價(jià)很很可能不不會(huì)跌破破80美美元，今今年的目目標(biāo)價(jià)很很可能在在1000美元上上下。而而4月中中國制造造業(yè)采購購經(jīng)理指指數(shù)為555.77%，其其分項(xiàng)指指數(shù)中與與通貨膨膨脹關(guān)聯(lián)聯(lián)度最大大的購進(jìn)進(jìn)價(jià)格指指數(shù)則超過770%,達(dá)到220088年下半半年以來來的最高高點(diǎn)，顯顯示企業(yè)業(yè)預(yù)測(cè)成成本大幅幅度上升升，這種種成本遲遲早會(huì)向向消費(fèi)領(lǐng)領(lǐng)域傳遞遞。第七，貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量的過過快增長(zhǎng)長(zhǎng)是本輪輪通脹形形成的根根本原因因。從通脹預(yù)預(yù)期轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實(shí)實(shí)問題與與貨幣供供應(yīng)密切切相關(guān)。通脹形形成有需需求拉動(dòng)動(dòng)、成本本推動(dòng)和和結(jié)構(gòu)性

22、性通脹三三種，輸輸入型通通脹只是是另一角角度的分分析，可可以看成成是成本本推動(dòng)的的一種形形式。貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量過快快增長(zhǎng)可可以直接接拉動(dòng)總總需求膨膨脹進(jìn)而而導(dǎo)致通通貨膨脹脹。但成成本推動(dòng)動(dòng)等其他他形式通通脹也不不可能與與貨幣供供應(yīng)量增增長(zhǎng)無關(guān)關(guān)。如果果沒有貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量的增增長(zhǎng)，成成本推動(dòng)動(dòng)因素只只是一次次性的物物價(jià)上漲漲，要使使物價(jià)持持續(xù)上漲漲必須有有貨幣供供應(yīng)量的的適應(yīng)性性跟進(jìn)。實(shí)施一年年多的適適度寬松松貨幣政政策使得得經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行中的的貨幣供供應(yīng)量快快速膨脹脹。去年年12月末的的M1、M2同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)分別為為32.35%和277.688%，并并且高出出當(dāng)年GDDP200多個(gè)百百分點(diǎn)，由此導(dǎo)導(dǎo)

23、致的一一個(gè)嚴(yán)重重后果是是資產(chǎn)價(jià)價(jià)格上漲漲和通脹脹預(yù)期強(qiáng)強(qiáng)烈。009年初初以來，全國范范圍內(nèi)樓樓市的持持續(xù)上漲漲背后有有較多的的貨幣因因素，資資產(chǎn)價(jià)格格上漲也也成為一一種貨幣幣現(xiàn)象。 從我國通通脹發(fā)生生的歷次次情況來來看，通通脹形成成的背后后都有貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量的推推動(dòng)因素素。經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)表明，凡是貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量超過過20%以上的的過快增增長(zhǎng)，遲遲早都會(huì)會(huì)發(fā)生通通脹。這這也驗(yàn)證證了貨幣幣主義的的經(jīng)典論論斷：通通脹是一一種貨幣幣現(xiàn)象。歷史經(jīng)經(jīng)驗(yàn)表明明，我國國歷次通通貨膨脹脹的形成成與貨幣幣供應(yīng)量量的快速速增長(zhǎng)密密切相關(guān)關(guān)。一般般而言，貨幣供供應(yīng)量領(lǐng)領(lǐng)先于CCPI8812個(gè)月月；如果果貨幣政政策不能能及時(shí)地

24、地做出調(diào)調(diào)整，相相對(duì)于GGDP增增長(zhǎng)較快快的貨幣幣供應(yīng)量量必將引引發(fā)通貨貨膨脹。圖5：當(dāng)當(dāng)前CPPI與領(lǐng)領(lǐng)先 88個(gè)月的的貨幣供供應(yīng)量圖6：當(dāng)當(dāng)前貨幣幣供應(yīng)量量與CPII數(shù)據(jù)來源源：WIIND、國家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局三、未來來幾個(gè)月月通脹壓力力將逐步步釋放在CPII上漲構(gòu)構(gòu)成中，今年44月份，八大類類商品價(jià)價(jià)格五漲漲二降一一平，其其中食品品價(jià)格同同比上漲漲5.99%，煙煙酒及用用品類價(jià)價(jià)格同比比上漲11.7%，衣著著類價(jià)格格同比下下降1.3%，家庭設(shè)設(shè)備用品品及維修修服務(wù)價(jià)價(jià)格同比比下降00.5%，醫(yī)療療保健及及個(gè)人用用品類價(jià)價(jià)格同比比上漲22.8%，交通通和通信信類價(jià)格格同比持持平，娛娛樂教育育文化用

25、用品及服服務(wù)類價(jià)價(jià)格同比比上漲00.4%，居住住價(jià)格同同比上漲漲4.55%。因此可以以說，今今年以來來CPII上漲的的主要原原因依然然是結(jié)構(gòu)構(gòu)性的價(jià)價(jià)格上漲漲。從結(jié)結(jié)構(gòu)來看看，主要要是食品品和居住住這兩大大類的價(jià)價(jià)格上漲漲帶動(dòng)CCPI價(jià)價(jià)格上漲漲。4月月份，食食品價(jià)格格上漲55.9%，拉動(dòng)動(dòng)CPII上漲11.9個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，居住住類價(jià)格格上漲44.5%，拉動(dòng)動(dòng)CPII上漲00.7個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，這兩兩項(xiàng)合在在一起拉拉動(dòng)2.6個(gè)百百分點(diǎn)。從發(fā)展的的趨勢(shì)來來看，未未來幾個(gè)個(gè)月，這這種結(jié)構(gòu)構(gòu)性的上上漲還將將持續(xù)。很顯然，由于翹翹尾因素素在今年年5、66月份的的逐漸增增強(qiáng)，再加上上新張價(jià)價(jià)因素的的推波助

26、助瀾，統(tǒng)統(tǒng)計(jì)學(xué)意意義上的的CPII數(shù)據(jù)在在下年將將達(dá)到高高點(diǎn)，最最高可能能接近55%；當(dāng)當(dāng)然，這這是一種種比較保保守的算算法。無無論如何何，未來幾個(gè)個(gè)月的CCPI都都不能回回落到33%以下下的溫和和通脹區(qū)間間。依據(jù)去年年下半年年和今年年前5個(gè)月的的統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)，我我們對(duì)今今后8個(gè)月的的CPII進(jìn)行了了模擬，通過計(jì)計(jì)算可知知，5月月份以后后的各月CPPI同比比基本上上在3%5%的同同比上漲漲區(qū)間，CPI的的峰值可可能出現(xiàn)現(xiàn)在下半半年（見見圖5）。由此此可見，CPII最低也也會(huì)在33%以上上，繼續(xù)續(xù)溫和上上漲可以以確定。圖7：當(dāng)當(dāng)前CPPI上漲漲中的翹翹尾因素素與新漲漲價(jià)因素素圖8：不不同模擬擬情景

27、下下的CPPI數(shù)據(jù)來源源：WIIND、國家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局事實(shí)上，上述模模擬并沒沒有考慮慮到突發(fā)發(fā)性糧食食減產(chǎn)、自然災(zāi)災(zāi)害、國國際原油油價(jià)格上上漲等重重要因素素。我們們認(rèn)為，受以下下兩大因因素影響響，CPPI同比比漲幅在在年內(nèi)將溫溫和上漲漲。一是糧食食價(jià)格上上漲壓力力短期難難以改變變。本輪輪物價(jià)上上漲中，食品價(jià)價(jià)格大幅幅度上漲漲是主要要因素。中短期期來看，世界糧糧食供需需偏緊的的局勢(shì)難難以改變變，價(jià)格格存在繼繼續(xù)上漲漲壓力。當(dāng)前我我國糧食食供需處處于緊平平衡狀態(tài)態(tài)，但受受耕地面面積逐年年下降、種糧成成本大幅幅上行以以及單產(chǎn)產(chǎn)增速趨趨緩等因因素影響響供給增增加幅度度有限；而糧食食比價(jià)效效應(yīng)則導(dǎo)導(dǎo)致大豆豆

28、種植面面積擠壓壓其他糧糧食品種種的種植植面積，影響糧糧食供給給。此外外，受我我國人口口基數(shù)較較大及工工業(yè)化、城鎮(zhèn)化化的加速速推進(jìn)等等因素影影響，糧糧食需求求繼續(xù)加加大。因因此，我我國糧食食供需的的結(jié)構(gòu)性性矛盾短短期不可可能根本本逆轉(zhuǎn)。由此，預(yù)計(jì)未未來幾年年我國糧糧食價(jià)格格總體上上會(huì)維持持震蕩上上升態(tài)勢(shì)勢(shì)。而食食品類占占我國CCPI的的比重為為32.7%，糧價(jià)的的上漲將將直接加加大我國國通貨膨膨脹壓力力。從長(zhǎng)期看看，聯(lián)合合國糧農(nóng)農(nóng)組織月份發(fā)發(fā)布報(bào)告告預(yù)計(jì)，全球糧糧食庫存存將降至至年以以來的最最低點(diǎn)。近年來來，許多多發(fā)展中中國家經(jīng)經(jīng)濟(jì)快速速發(fā)展，居民飲飲食結(jié)構(gòu)構(gòu)改善，肉、蛋蛋、奶的的生產(chǎn)消消耗了更

29、更多糧食食。年年以來，芝加哥哥期貨交交易所的的農(nóng)產(chǎn)品品期貨上上演了一一輪罕見見的牛市市行情，小麥和和大豆期期貨價(jià)格格在一年年時(shí)間內(nèi)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了了翻番。 同時(shí)時(shí)，在原原油價(jià)格格高企的的背景下下，美國國政府大大力推動(dòng)動(dòng)生物燃燃料計(jì)劃劃。據(jù)美美國農(nóng)業(yè)業(yè)部預(yù)計(jì)計(jì)，未來來幾年內(nèi)內(nèi)，美國國玉米產(chǎn)產(chǎn)量的三三分之一一將用于于乙醇燃燃料的生生產(chǎn)，而而在年年這一比比例僅為為。美國國農(nóng)業(yè)部部下屬的的商品評(píng)評(píng)價(jià)統(tǒng)籌籌委員會(huì)會(huì)發(fā)布報(bào)報(bào)告稱，由于玉玉米被大大量用于于生產(chǎn)乙乙醇燃料料，美國國年度度的玉米米期末庫庫存將比比上年度度下降.。二是能源源價(jià)格大大幅上漲漲，尤其其是石油油價(jià)格受受全球石石油剩余余產(chǎn)能不不斷下降降及新興興市

30、場(chǎng)國國家對(duì)石石油的需需求大幅幅增加所所造成的的供需矛矛盾影響響，石油油價(jià)格短短期難以以大幅下下跌。高油價(jià)不不僅沖擊擊我國的的經(jīng)濟(jì)，而且還還引發(fā)輸輸入型通通貨膨脹脹。當(dāng)前前，“煤、電電、油”已成為為制約我我國經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的的瓶頸，特別是是我國石石油產(chǎn)量量自19993年年以來一一直維持持在1.7億噸噸左右。目前，我國石石油對(duì)外外依存度度較高，已接近近50%，成為為僅次于于美國的的世界第第二大石石油消費(fèi)費(fèi)國，但但我國剩剩余石油油可采儲(chǔ)儲(chǔ)量只占占全球的的2%左左右，相相對(duì)133億人口口的大國國來說，我國屬屬貧油國國，石油油供給難難以保障障國內(nèi)旺旺盛的石石油需求求。據(jù)IIMF（國際貨貨幣基金金組織）的報(bào)告

31、告指出，原油價(jià)價(jià)格上漲漲到每桶桶80美美元后,發(fā)達(dá)工工業(yè)國家家的實(shí)際際國內(nèi)生生產(chǎn)總值值將被拉拉低0.6%。一項(xiàng)研研究成果果表明，國際油油價(jià)每變變動(dòng)1美美元/桶桶,將影影響我國國GDPP相應(yīng)變變動(dòng)0.0466個(gè)百分分點(diǎn)。可可見，高高油價(jià)對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)形成成的沖擊擊力不容容小視。作為一種種最基本本的工業(yè)業(yè)原料，原油價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)不僅會(huì)會(huì)影響下下游所有有產(chǎn)業(yè)的的利潤(rùn)，同時(shí)還還將帶動(dòng)動(dòng)各種產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)。原油油價(jià)格的的上漲必必然引起起與原油油相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)價(jià)格上漲漲，造成成中國企企業(yè)成本本提高，直接給給交通運(yùn)運(yùn)輸、冶冶金、漁漁業(yè)、輕輕工、石石化、農(nóng)農(nóng)業(yè)等相相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)帶來程程度不同同的影響響。這些些

32、產(chǎn)業(yè)因因油價(jià)上上升抬高高的生產(chǎn)產(chǎn)成本不不能全部部或大部部分向下下游企業(yè)業(yè)或最終終消費(fèi)者者轉(zhuǎn)嫁出出去，各各行各業(yè)業(yè)的盈利利水平就就會(huì)因此此下降甚甚至導(dǎo)致致嚴(yán)重虧虧損。而而轉(zhuǎn)嫁出出去的部部分則會(huì)會(huì)增加居居民的消消費(fèi)支出出。四、加息息，還是是繼續(xù)上上調(diào)存款款準(zhǔn)備金金率？（一）通通縮與通通脹的輪番交替替20077年以來來，我國國的經(jīng)濟(jì)濟(jì)在通脹與與通縮之之間交替替運(yùn)行。20007、220088年我國國CPII年度同同比上漲漲分別為為4.88%和55.9%。商品品和服務(wù)務(wù)價(jià)格經(jīng)經(jīng)過連續(xù)續(xù)兩年不不間斷的的持續(xù)上上漲，與與此前相相比較整整體價(jià)格格水平已已經(jīng)上了了幾個(gè)大大臺(tái)階，價(jià)格的的“棘輪效效應(yīng)”在各個(gè)個(gè)領(lǐng)域

33、充充分顯現(xiàn)現(xiàn)出來。對(duì)于00708年年通脹形成成的原因因理論和和實(shí)務(wù)界界尚未完完全搞清清楚，220099年CPPI、PPPI同同比上漲漲分別為為-0.7%和和-5.4%，表明我我國經(jīng)濟(jì)濟(jì)一度陷陷入通縮縮局面。而20010年年則又是是一個(gè)再再度通脹脹年！從理論上上講，通通脹與通通縮都是是經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行不正正常的表表現(xiàn)，深深受通脹脹與通縮縮之害的的是最基基層民眾眾，前者者使財(cái)富富貶值，后者使使收入下下降甚至至失業(yè)。因此，物價(jià)穩(wěn)穩(wěn)定成為為各國央央行和政政府夢(mèng)寐寐以求的的目標(biāo)，所以需需要宏觀觀調(diào)控，需要政政府干預(yù)預(yù)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)理論認(rèn)認(rèn)為，治治理通縮縮的難度度大于通通脹，經(jīng)經(jīng)典的比比喻是：你可以以把馬牽牽到河

34、邊邊，但你你不能強(qiáng)強(qiáng)迫它飲飲水，因因?yàn)轳R并并不渴。在此背背景下，放松貨貨幣，向向市場(chǎng)注入入流動(dòng)性性并不會(huì)會(huì)帶來經(jīng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)實(shí)質(zhì)性增增長(zhǎng)，也也就不可可能消除除經(jīng)濟(jì)的的蕭條（最近110年來來，日本本經(jīng)濟(jì)的的表現(xiàn)就就是典型型的流動(dòng)動(dòng)性陷阱阱）。中國的情情況可能能是例外外，GDDP引導(dǎo)導(dǎo)下的大大躍進(jìn)式式的投資資，央行行4萬多多億元的的央票儲(chǔ)儲(chǔ)備，為為了穩(wěn)定定出口過過于僵化化的匯率率政策等等都有可可能使累累計(jì)投放放的貨幣幣沖擊商商品市場(chǎng)場(chǎng)。目前前沒有發(fā)發(fā)生只不不過是由由于住房房剛性需需求的“強(qiáng)制性性儲(chǔ)蓄”，以及及在保值值增值預(yù)預(yù)期的引引導(dǎo)下眾眾多的投投資渠道道起到了了一定的的分流作作用。我國經(jīng)濟(jì)濟(jì)將經(jīng)過過

35、短暫的的、甚至至不值得得一提的的通縮在在20110年重重回通脹脹。工業(yè)業(yè)用電價(jià)價(jià)格的上上調(diào)，以以及主要要農(nóng)產(chǎn)品品、食用用油價(jià)格格的上漲漲可能成成為此輪輪通脹的的誘因。（二）加加息，還還是不加加？是個(gè)個(gè)難題毫無疑問問，CPPI目前前已經(jīng)成成為中國國社會(huì)各各界關(guān)注注的焦點(diǎn)點(diǎn)，CPPI的漲漲張跌跌跌是牽動(dòng)動(dòng)著中國國投資者者的神經(jīng)經(jīng)。由于于央行在今年初就已經(jīng)經(jīng)確定把把管理通通脹預(yù)期期、防止止通貨膨膨脹作為為宏觀調(diào)調(diào)控的重重要調(diào)控控目標(biāo)和和任務(wù)，因此CCPI一一旦有異動(dòng)動(dòng)，央行行從緊的的貨幣政政策就會(huì)會(huì)出臺(tái)。在央行諸諸多的貨貨幣政策策中，加息息和上調(diào)存存款準(zhǔn)備備金率被被認(rèn)為最最為直接接和強(qiáng)烈烈。無論是加

36、加息還是是上調(diào)存存款準(zhǔn)備備金率，緊縮的的貨幣政政策都能能從根本本上起到到減少貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量，收收緊銀根根的目的的。就當(dāng)當(dāng)前的證證券市場(chǎng)場(chǎng)而言，投資者者可能更更擔(dān)心加加息，因因?yàn)榧酉⑾O大大地增加加投資的的資金成成本和交交易成本本，并使使上市公公司的財(cái)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)增加，融資難難度加大大。盡管存款款準(zhǔn)備金金率在西方發(fā)達(dá)達(dá)國家被稱之為“猛藥”并基本本上被束束之高閣閣，很少少使用，但是在在我國卻卻是常規(guī)規(guī)武器并并被頻繁繁使用，今年前前4個(gè)月月已經(jīng)上上調(diào)3次次，目前前存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率率已經(jīng)處處于177%的歷歷史高位位。以一次上調(diào)調(diào)存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率率0.55個(gè)百分分點(diǎn)為例例，將會(huì)會(huì)深度凍凍結(jié)資金金約30000

37、億億元，考考慮到目目前的貨貨幣乘數(shù)數(shù)，將有有效減少少貨幣供供應(yīng)量11萬多億元！加息只只是提高高了資金金借貸成成本，對(duì)對(duì)于盈利利能力較較強(qiáng)的企企業(yè)影響響甚微，而而提高存存款準(zhǔn)備備金率的的結(jié)果可可能是銀銀行可貸貸資金短短缺，企企業(yè)根本本就借不不到錢。哪一種種貨幣政政策工具具影響更更大不言言而喻。受制于中中美利差差和擔(dān)心心加息影影響工業(yè)業(yè)企業(yè)效效益，并并使企業(yè)業(yè)利潤(rùn)率率進(jìn)一步步下滑，央行在在加息問問題上依依然非常常慎重，今年以以來的從從緊貨幣幣政策主主要依靠靠數(shù)量型型工具。預(yù)計(jì)55月份的的CPII在3%以上，6、77月份預(yù)預(yù)計(jì)在44%以上上。目前前，央行行在加息息問題上上比較被被動(dòng)，數(shù)數(shù)量型工工具幾乎乎成為無無奈的選選擇；但但是，僅僅僅通過過上調(diào)存存款準(zhǔn)備備金率難難以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)管理通通脹的宏宏觀調(diào)控控目標(biāo)。圖9:CPII與存貸貸款利率率圖10：GDPP、CPPI是決決定利率率（右軸軸）提高高的重要要因素?cái)?shù)據(jù)來源源：WIIND、國家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局五、加息息對(duì)資本本市場(chǎng)的的影響在貨幣政政策繼續(xù)續(xù)收緊的的預(yù)期之之下,我我們預(yù)計(jì)計(jì)10年年貨幣供供應(yīng)量同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)的運(yùn)行行趨勢(shì)