債券托管量數(shù)據(jù)點評：配置盤嘗試入場

1、總托管量環(huán)比上升，增幅主要來自國債和同業(yè)存單20191085.54939億元（上月增加2 億元，其中中債登總托管量8 萬億元，環(huán)比增加8 億元（上6401億元21.72431萬億（上月增加9億元，增幅主要來自同業(yè)存單和中期票據(jù)。圖表1： 中債登、上清所債券托管量變化（億元）總托管量環(huán)比(右)900,000850,000800,000750,000700,000650,000（億元）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000600,00018-0619-02019-10資料來源：Wind， 分券種來看：國債和政金債托管量續(xù)增，增幅略有擴大，地方債年內(nèi)已無新增額度

2、。10 月國債托管量1753 億元（1544 億元364 億元（257億元127 9 月發(fā)行的地方債基本上都是置換債。圖表2： 地方債凈發(fā)行2016201720182019201620172018201912,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind， 1721億元（281 億元2627 億元，較上月大幅提高了 1069 億，反映出銀行補充流動性的需求依舊很強。從結構來看，國有行發(fā)行最多，股份行其次，城商行和農(nóng)商行凈發(fā)行為負，體現(xiàn)出中小銀行流動性仍比較緊張。圖表3：當月存單凈發(fā)行規(guī)模：按期

3、限圖表4：當月存單凈發(fā)行規(guī)模：按銀行類型（億元）1個月3個月6個月9個月12個8,0000(6,000)19-0119-0319-0519-0719-09（億元）國有行股份行城商行農(nóng)商行4,0000(4,000)19-0119-0319-0519-0719-09資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 567億元（330億元。其中，超短融托管量較上月721 億元（241 億元54 億元（上月環(huán)比減48億元435（216億元536 億元（175 億元。圖表5：總托管量單月環(huán)比（分券種）圖表6：總托管量單月環(huán)比（分機構）（億元）利率債信用債同業(yè)存單地方債商業(yè)銀債12,0000(4,0

4、00)19-0119-0319-0519-0719-09（億元）商業(yè)銀行證券）商業(yè)銀行證券保險廣義基金信用社019-0119-0319-0519-0719-09資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 圖表7： 10 月機構持倉環(huán)比變化（單位：億元）資料來源：中債登，上清所， 分機構持倉分析商業(yè)銀行增配利率債和同業(yè)存單，地方債擠出效應減弱商業(yè)銀行大幅增配利率債和同業(yè)存單，主因配置價值改善。10 月商業(yè)銀行國債托管量環(huán)比增加8（上月環(huán)比增加0億元4（上月環(huán)1050 億元799 億元（779 億元。10 月份商業(yè)銀行利率債持倉大幅增加的主要原因是國債發(fā)行量明顯增加，此外 10 月份利

5、率債出現(xiàn)了一輪快速調整，隨著利率快速上行，國債和國開債的配置價值都有所改善。1049億元（48億元54億元，短融托管量環(huán)比減少94 78 168 億元。10 月利規(guī)模難以增長。圖表8： 信用債取消的發(fā)行規(guī)模（億元） 信用債消的行規(guī)模01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月資料來源：中債登，上清所， 月之后地方債年內(nèi)額度發(fā)行完畢，發(fā)行量大幅降低，對銀行表內(nèi)其他券種的擠占效應減弱，商業(yè)銀行國債和同業(yè)存單等券種配置有所增加，但從總增持規(guī)模來看仍不及上半年。值得關注的是，9月份以來，地方隱性債務置換推廣開來，銀行表內(nèi)信貸運用增速回升， 可能也對債券配置產(chǎn)生了一定的沖擊。圖表9：商業(yè)銀行托管量環(huán)比變

6、化圖表10： 商業(yè)銀行信用債持倉規(guī)模變化（億元）國債政金債信用債同業(yè)存單地方債019-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10（億元)企業(yè)債中票短融超短融019-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 分銀行類型看，全國性商業(yè)銀行是增持利率債的主力。10 月全國性商業(yè)銀行國債托管量1303 億元（503 億元313 億元（上月億元32（76億元212（39億元67（上748 億元。圖表11： 10 月份全國性商業(yè)銀行利率債持倉增加（億元）國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債5,00

7、0019-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10資料來源：Wind， （圖中為持倉環(huán)比變化）10393億元（上月環(huán)比增加0 億元，政金債托管量環(huán)比增加5 億元（上月環(huán)比增加7 億元，信用債托管量環(huán)比增加2億元（上月環(huán)比減少0億元。同業(yè)存單方面，城商行2984（上290 億元。整體來看城商行配置不弱。圖表12： 城商行托管量月環(huán)比圖表13： 農(nóng)商行農(nóng)合行托管量月環(huán)比）國債政金債）國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債019-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10（億元）國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債1,000同業(yè)存單地方債0(600

8、)19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 農(nóng)商行及農(nóng)合行利率債增持較多，信用債托管量小幅降低。10 月農(nóng)商行農(nóng)合行國債、政288 億元、456 億元、299 78 億元，增持規(guī)模億元。對于中小銀行而言，同時存在缺資產(chǎn)與負債壓力，縮表問題明顯。中小行處境較為尷尬， （除了包商事件造成的短期影響另一方面，5 月份包商事件爆發(fā)后，中小銀行存單發(fā)行受阻，縮表壓力顯現(xiàn)，這直接影響圖表14： 包商事件后城商行和農(nóng)商行同業(yè)存單余額持續(xù)縮減（億元）城商行股份行農(nóng)商行國有行44,51442,01442,18741,29140,

9、80140,0730,102,685,495,38,07,9378699999150,00044,51442,01442,18741,29140,80140,0730,102,685,495,38,07,9378699999140,00030,00020,00010,000019-0619-10資料來源：Wind， 廣義基金需求低迷，主要受利率調整影響月廣義基金僅增持同業(yè)存單，其他券種托管量均減少。受利率債調整、部分機構止損10464（845億元，政金債托管量減少4 億元（上月環(huán)比增加1 億元，信用債托管量減少1 億元（億元723億元，主要源于存單利率持續(xù)上升， 配置價值提高，但增持幅度也較上

10、月（1024億元）有所減少。圖表15： 廣義基金持倉環(huán)比變動圖表16： 廣義基金信用債持倉環(huán)比變化（億元） 國債政金債信用債計同業(yè)存單地方債2,0000(1,500)19-0519-0619-0719-0819-0919-10(億元）企業(yè)債中票短融超短融019-0519-0619-0719-0819-0919-10資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 10 圖表17： 10月國債、國開債利率均出現(xiàn)行圖表18： 同業(yè)存單利率近期持續(xù)上行（%） 年中債國開債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年4.94.43.93.42.917-0617-0917-1218-0318-0

11、618-0918-1219-0319-0619-09（%） (AAA):3個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單收盤到期收益率同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):9個月3.33.23.13.02.92.82.72.62.52.419-0119-0319-0519-0719-09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 境外機構配置節(jié)奏放緩，不改外資流入大趨勢10152（上月增加2 億元，政金債在連續(xù)5 個月增持之后首次轉為減少4 億元。信用債托管量42 59 億元。10 年債市的重要需求力量。130BP 左右的較高水平，從全球范圍來看，中國

12、國債仍是境外機構投資者的優(yōu)質資產(chǎn); 階段性升值可能引發(fā)外資加速流入中國債市; 除此之外，9 4 2020 2 28 日起被納入其旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)系列，并將在 10 個月內(nèi)分步完成，這將進一步吸引外資進入中國債市。圖表19： 境外機構增持幅度降低圖表20： 中美利差仍在較高水平元）國債政金債元）國債政金債計信用債計同業(yè)存單0(%)中美利差:10Y(右)中債美債:10Y4.23.73.22.72.21.71.2(BP)20018016014012010080604020019-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-1018-01 18-04 18-07

13、 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10資料來源：中債登，上清所， （圖中為持倉環(huán)比變化）資料來源：Wind， 圖表21： 人民幣匯率近期升破 7即期匯率:美元兌人民幣即期匯率:美元兌人民幣7.27.06.86.66.46.26.018-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-09資料來源：Wind， 保險機構配置力量不弱，券商大幅減持政金債保險機構國債和地方債持倉規(guī)模繼續(xù)增加。122 億元（107 億元124（125億元38 37 億元（10 億元。5 8.7 2017 年萬能險監(jiān)管對保險機構保費增長的負面影響到今年有所弱化；另一方

14、面，保險公司加快轉型，健康險保費收入增長較快。5 10 30 8 30BP對國債和地方債配置都有明顯增長。圖表22： 保險機構繼續(xù)增持國債和地方債圖表23： 保險資金運用余額變化億元）國債億元）國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債5000(%) 債券投資余額同比 銀行存款余額同比(右)20151050(5)(%) 403020100-10-20-30-4019-0119-0319-0519-0719-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09資料來源：Wind， （圖中為持倉環(huán)比變化）資料來源：Wind， 1016億元（上月環(huán)比減少6 億元，政金債托管量環(huán)比減少9 億元（上

15、月環(huán)比增加1 億元。104028 年底臨近，券商有持盈保泰的需求，債券配置力量并不強。圖表24： 證券公司 10 月大幅減持政金債（億元）國債政金債合計信用債合計同業(yè)存單地方債國債政金債合計信用債合計同業(yè)存單地方債019-0119-0319-0519-0719-09資料來源：Wind， 10 月資金面維持緊平衡，杠桿率有所下降10408132.5（5.7個百分點1.4 2.6 0.3 個百分點。分銀行類型來看，外資銀行杠桿率有所提升，其他類型的銀行基本穩(wěn)中趨降。圖表25：券商杠桿率顯著下降圖表26： 外資銀行杠桿率有所提升(%) 商業(yè)銀行 保險廣義基金證券120廣義基金證券1151101051009517-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-0419-07 19-10()170165160155150145140135130125（%）全國性商業(yè)銀行外資銀行 ）全國性商業(yè)銀行外資銀行 城市商業(yè)銀行農(nóng)商農(nóng)合12011511010510018-0218-0618-1019-0219-0619-10資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 圖表27： 總杠桿率下降（單位：%）資料來源：中債登，上清所， 10 TMLF 操作落空，市場流動性維1 9 10 TMLF 操圖表28： 1