貨幣乘數(shù)的變動及其原因分析

1、貨幣乘數(shù)的變動及其原因分析摘要：貨幣乘數(shù)的變化是央行在實施貨幣政策時考慮的重要因素，各個國家由于金融制度及金融深化水 平不同，央行影響貨幣乘數(shù)的能力自然會有差異，本文從貨幣乘數(shù)的基本原理出發(fā)，對我國1994年至 2008年期間貨幣乘數(shù)的變化及央行貨幣政策對貨幣乘數(shù)的影響進行實證分析，本文試圖通過對貨幣乘數(shù) 變化的分析，分析影響貨幣乘數(shù)的因素。一、貨幣乘數(shù)原理貨幣乘數(shù)是貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣的比值，在法定存款準(zhǔn)備金制度下，如果商業(yè)銀行體系對負債資產(chǎn)充分利用，且不存在現(xiàn)金漏損，貨幣乘數(shù)將等于法定存款準(zhǔn)備金率r的倒數(shù)，即：其中：m表示貨幣乘數(shù)，D表示需要繳存準(zhǔn)備金的存款（一般指除債券之外的活期存款、儲

2、蓄存款和定期存款等存款性負債），H表示基礎(chǔ)貨幣，R表示原始存款（即準(zhǔn)備金），在簡單情況下，基礎(chǔ)貨幣就是原始存款，因此H=R。上述簡單的貨幣乘數(shù)模型是建立在部分準(zhǔn)備金制度（0r1）及一系列的假設(shè)的基礎(chǔ)上的。事實上的貨幣乘數(shù)要比簡單貨幣乘數(shù)模型所表達的更為復(fù)雜，因為，在信用創(chuàng)造過程中會存在其他漏損因素，而且貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計也有多種口徑。現(xiàn)金漏損。假設(shè)現(xiàn)金漏損的比例為K，即每一單位存款D中有K單位流出銀行體系并為公眾以現(xiàn)金的形式長期持有，由于社會經(jīng)濟的情況及人們支付習(xí)慣不可能在短期內(nèi)發(fā)生變化，因此可以假設(shè)現(xiàn)金漏損比例K為常量。這就相當(dāng)于在每次上繳法定存款準(zhǔn)備金rD的同時多上繳了 KD，簡單貨幣乘數(shù)由此

3、擴展為:在短期內(nèi)考察，當(dāng)經(jīng)濟迅速增長時，人們的消費需求也相應(yīng)提高，交易性貨幣需求增長， 這就提高了人們的通貨持有比例。反之，當(dāng)經(jīng)濟蕭條時，人們的消費需求下降，導(dǎo)致通貨持 有比例的下降，因此，現(xiàn)金漏損比例是隨著經(jīng)濟波動而不斷變化的，即使是在短期，它也不 是固定不變的。當(dāng)然，由于在貨幣乘數(shù)中，現(xiàn)金漏損比例既出現(xiàn)在分母項上，也出現(xiàn)在分子 項上，因此它對貨幣乘數(shù)的影響會更復(fù)雜一些。首先，現(xiàn)金漏損比例的提高，降低了銀行系 統(tǒng)中由基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的活期存款數(shù)量，這表現(xiàn)為乘數(shù)(1/(R+Rft+E+K)變小。另一方面， 現(xiàn)金漏損比例提高，使得經(jīng)濟體中的貨幣總量也相應(yīng)提高了。在長期內(nèi)考察，現(xiàn)金漏損比例是下降的，這

4、是因為隨著經(jīng)濟發(fā)展程度的提高，票據(jù)在市 場交易中的使用越來越頻繁，轉(zhuǎn)賬交易日益普遍，這使得現(xiàn)金在企業(yè)之間交易的中介作用降 低了，另一方面，金融系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，使得各種債權(quán)債務(wù)關(guān)系得到抵消和清算， 現(xiàn)金不再成為主要的支付手段。在消費領(lǐng)域，隨著信用卡消費、電子貨幣的出現(xiàn)，現(xiàn)金在居 民消費中的作用也有所降低。根據(jù)中國人民銀行公布的統(tǒng)計資料，1999年我國經(jīng)濟系統(tǒng)中 的流通現(xiàn)金與活期存款比例為0.416，而到了 2004年，這個值就下降為0.288。銀行體系的超額準(zhǔn)備。假設(shè)超額準(zhǔn)備金率為e，即銀行體系為每一單位存款持有的超 額準(zhǔn)備金為e單位，同時也假設(shè)這一比例在一定時期內(nèi)不發(fā)生變化。那么同理可

5、得貨幣乘數(shù) 的擴展式為：_D _ D _1m-fTR+Cr-Fe4-K商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金的作用是防備具有不確定性的未來支付，但是持有超額準(zhǔn)備金并不 能給商業(yè)銀行帶來收益，因此銀行必須嚴(yán)格控制超額準(zhǔn)備金的額度，使持有成本最小化。商 業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金的成本可以分為兩個部分，首先，如果持有的超額準(zhǔn)備金數(shù)量太少， 以至于商業(yè)銀行在資金不足時必須進行外部融資，那么就會發(fā)生一定的融資成本。另一方面， 商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備，就等于喪失了將這些資金作為貸款發(fā)放出去的利息收益，這實際上 是持有超額準(zhǔn)備金的機會成本。我們可以根據(jù)以上分析推導(dǎo)出一個時間段內(nèi)商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金的總成本，這就是 上述兩種成本

6、之和，即TC=b(F/ER)+i(ER/2)其中b是商業(yè)銀行為補充超額準(zhǔn)備金的不足而對外融資的成本，當(dāng)然這是指融資一次的 成本。(F/ER)則是商業(yè)銀行需要融資的總次數(shù)，F(xiàn)是指商業(yè)銀行一段時間內(nèi)總的資金需求量， ER就是商業(yè)銀行持有的超額準(zhǔn)備金。在總成本的第二部分，商業(yè)銀行在這一段時間內(nèi)持有 的平均超額準(zhǔn)備金數(shù)額為(ER/2)，i是利率水平，i(ER/2)就表示因為持有超額準(zhǔn)備而喪失 的利息收入。將TC看作是ER的函數(shù)，并對ER求TC的最小值，則使總成本最小化的超額準(zhǔn) 備金持有量為ER=(2bF/i)1/2因此，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金額度的確定，與其面對的資金需求量、對外融資成本成正比，與利率成反

7、比。當(dāng)經(jīng)濟增長迅速時，對銀行信貸資金的需求也隨之上升，這樣銀行就必須保 持較高的超額準(zhǔn)備以應(yīng)付未來可能發(fā)生的資金供給。同時，資金需求的上升，使得在貨幣市 場上融資的難度增加，融資成本也會相應(yīng)上升，這也是迫使銀行增加超額準(zhǔn)備金的因素之一。 但是，當(dāng)資金需求上升導(dǎo)致利率提高時，銀行保持較高的超額準(zhǔn)備金水平也意味著更大的利 息損失。因此，商業(yè)銀行必須在兩者之間進行權(quán)衡，以確保在資金流動性、安全性得到保證 的前提下，獲得最大的盈利。所以，即使是在短期，超額準(zhǔn)備金率也不會完全隨著經(jīng)濟波動 而發(fā)生變化，它必須服從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的需求。從長期來看，盡管商業(yè)銀行的資金需求量是不斷增長的，但是超額準(zhǔn)備金與

8、資金需求量 的比例是比較穩(wěn)定的。而且利率變量也不可能在長期內(nèi)以一個趨勢變動，唯一可以解釋超額 準(zhǔn)備金率長期變化趨勢的只有商業(yè)銀行的融資成本。我國改革開放以來，貨幣市場建設(shè)取得 了巨大進展，銀行間資金拆借市場逐步壯大，貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也取得了很大進展， 商業(yè)銀行之間短期資金融通的交易成本不斷降低。另外，隨著我國商業(yè)銀行改革的深入，其 資產(chǎn)負債管理水平也得到了極大提高，商業(yè)銀行能夠利用比較先進的資金管理技術(shù)，在提高 資金利用效率的同時有效地降低了融資成本。因此，我們有把握肯定，超額準(zhǔn)備金率在長期 內(nèi)是呈下降趨勢的。定活存款比例從短期來看，居民的定期存款和短期存款的比例關(guān)系實際上是居民平衡其金

9、融資產(chǎn)流動 性和收益性的行為。如果經(jīng)濟處于一個繁榮階段，消費需求的上升必然會使居民要求有具有 更大的購買力，定期存款將被轉(zhuǎn)化為活期存款而形成購買力，定活存款比例將會隨之下降， 反之定活比例將上升。但是，定活存款比例的變動遠非如此簡單，在長期中該變量并非一個 單純依賴經(jīng)濟波動的變量。我們可以從近年來我國銀行系統(tǒng)中的實際定活存款比例來進行分 析。二影響M1的貨幣乘數(shù)因素狹義貨幣供應(yīng)量M1的貨幣乘數(shù)叫?？紤]到e和k這兩個漏損因素，基礎(chǔ)貨幣等于商 業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款R和漏出信用創(chuàng)造體系的為公眾所持有的通貨C，即H=R+C，其中H仍 表示基礎(chǔ)貨幣。由原始存款經(jīng)過信用創(chuàng)造體系形成的派生存款，構(gòu)成了貨幣供應(yīng)

10、中的應(yīng)當(dāng)繳 存準(zhǔn)備金的活期存款部分D。根據(jù)定義，即M1=D+C。由上述關(guān)于現(xiàn)金漏損的假設(shè)，C=KD， 因此MI=(1+K)D。根據(jù)定義可以計算得到m1：H R+C r-ne+K通過以上分析，可以發(fā)現(xiàn)貨幣乘數(shù)主要取決于r、e、K、x這四個比率。在短期，經(jīng)濟波動會對現(xiàn)金漏損比例、定活存款比例和超額準(zhǔn)備金率產(chǎn)生不同的影響，這些因素又 轉(zhuǎn)而對貨幣乘數(shù)發(fā)生作用。貨幣乘數(shù)在短期的經(jīng)濟波動中的變化要進一步考察這幾種因素變動程度的幅 度和相互力量的均衡。而且，正如我們前文所分析的，現(xiàn)金漏損比例和定活存款比例在經(jīng)濟波動中的表 現(xiàn)是相反的，不僅如此，決定超額準(zhǔn)備金率的幾個因素本身在發(fā)生經(jīng)濟波動時并不是朝著同一個方

11、向變 化的。因此，我們不能簡單認為貨幣乘數(shù)在經(jīng)濟波動中發(fā)生單一的順周期變化和逆周期變化。類似地，在長期，現(xiàn)金漏損比例、超額準(zhǔn)備金率與定活存款比例對貨幣乘數(shù)的影響方向是相反的。 因此，我們也不應(yīng)就此認定貨幣乘數(shù)在長期內(nèi)會有怎樣的變化趨勢。從實證來看，80年代以來，我國經(jīng) 濟中貨幣乘數(shù)發(fā)生了劇烈的、大幅度的變化，結(jié)合表1和圖1，我們可以發(fā)現(xiàn)，在1985-2004年這二十 年中，我國的廣義貨幣乘數(shù)由2.36上升到4.30，上升了 82.2%。我國可以得出這樣的判斷：我國貨幣乘 數(shù)的上升，是現(xiàn)金漏損比例、超額準(zhǔn)備金率的下降，抵消了定活存款比例的上升對貨幣乘數(shù)的影響所造 成的。貨幣乘數(shù)的上升，意味著利用

12、控制基礎(chǔ)貨幣量進而控制貨幣供給量的做法越來越具有風(fēng)險，在中央 銀行采取貨幣政策調(diào)控相同數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣的前提下，較大的貨幣乘數(shù)就會使貨幣供給量發(fā)生更大的變 化，貨幣當(dāng)局的政策操作稍有失誤，對貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)和經(jīng)濟的沖擊都是巨大的。總之，我國 貨幣乘數(shù)的巨大變化，使貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可控性以及貨幣政策的有效性都大為降低，同時也 對我國貨幣政策實踐提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，中央銀行應(yīng)加強對商業(yè)銀行、居民和企業(yè)等多個經(jīng)濟主 體的貨幣行為的研究，把握其在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的背景下的貨幣行為規(guī)律，并通過引導(dǎo)其貨幣行為來把握貨幣 乘數(shù)的波動，提高貨幣政策的有效性。三總結(jié)貨幣乘數(shù)受到法定存款準(zhǔn)備金率r、超額準(zhǔn)備金率e、現(xiàn)金漏出比率K和準(zhǔn)貨幣占活期存款D的比例 x的綜合影響。其中，法定存款準(zhǔn)備金率是完全受到中央銀行控制的貨幣政策工具；超額準(zhǔn)備金率是金 融機構(gòu)的所確定的，但是由于中國人民銀行對超額準(zhǔn)備金支付利息，所以中國人民銀行可以通過超額準(zhǔn) 備金利率來引導(dǎo)超額準(zhǔn)備金的變動，從而超額準(zhǔn)備金率可以受到中央銀行的影響；K和x則完全處于中 央銀行的控制范圍之外。在存款準(zhǔn)備金率很少受到運用期間，狹義貨幣乘數(shù)主要受到現(xiàn)金漏出比率K的 影響，其次受到超額存款準(zhǔn)備金率e的影響。在存款準(zhǔn)備金率被中央銀行頻繁單向運用的時候，存款準(zhǔn) 備金率r逐漸成為影響?yīng)M義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)的重要因素。這一