基金轉(zhuǎn)債配置分析：債基“轉(zhuǎn)債熱”轉(zhuǎn)債“銀行熱”

1、2019 年三季度轉(zhuǎn)債市場回顧轉(zhuǎn)債受益于科技行情和估值拉動：2019 年三季度，受中美貿(mào)易戰(zhàn)升級和盈利下滑預(yù)期等影響，上證綜指下跌 2.47%，而在科創(chuàng)板首批企業(yè)的強勢上市表現(xiàn)和5G 產(chǎn)業(yè)鏈的帶動下，創(chuàng)業(yè)板逆市上漲 7.68%，領(lǐng)漲大類資產(chǎn)。在滯漲預(yù)期下，10 年期國債收益率先下后上，總體小幅下行約 8BP。受科技股的亮眼表現(xiàn)和新增資金帶來的估值拉動，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)三季度累計上漲 3.62%，其中平價指數(shù)累計下跌約 4.88%，而平均轉(zhuǎn)股溢價率大幅抬升 5.45%。新上市 21 個標(biāo)的，退市 5 只：環(huán)境、歐派、文燦等 21 個標(biāo)的在 2019 年三季度上市，而安井、生益、寧行、隆基和平銀 5

2、只轉(zhuǎn)債退市。2019 年三季度末轉(zhuǎn)債市值 3109 億，交債市值 951 億，相比 2019 年二季度末分別增加 195 億和23 億。圖 1：2019 年三季度權(quán)益、債券、轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)對比漲跌幅-2.47%上證綜指1.47%中債國債總財富指數(shù)1.69%中債企業(yè)債總財富指數(shù)3.62%中證轉(zhuǎn)債7.68%創(chuàng)業(yè)板指-5%-3%-1%1%3%5%7%9%數(shù)據(jù)來源：WIND、 整理圖 2：2019 年三季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢及其驅(qū)動力分解2019年6月28日為100中證轉(zhuǎn)債指數(shù)平價指數(shù)平均溢價率（右軸）10810610410210098969492363432302826242220數(shù)據(jù)來源：WIND、

3、整理基金配置轉(zhuǎn)債的總體情況公募基金持有轉(zhuǎn)債市值創(chuàng)歷史新高，占比亦有所回升：2019 年三季度公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值約 743 億，絕對規(guī)模創(chuàng)歷史新高，超過了 2014 年牛市的高點，相比 2019 年二季度環(huán)比上升約 59 億。同時，公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值占比改變了 2017 年二季度以來的下滑趨勢，相比 2019 年二季度環(huán)比上升近 3%。圖 3：公募基金轉(zhuǎn)債持有市值以及占市場的比重800基金持有轉(zhuǎn)債市值（億）基金持有轉(zhuǎn)債市值占市場比（右軸）7437096636845514965115004955104524584264124393982112241632402272522642852071

4、529660%70050%60040%50040030%30020%20010%1002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q300%數(shù)據(jù)來源：WIND、 整理從上交所公布的持有者結(jié)構(gòu)也可以看出，公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值在 2019 年三季度合計凈增 64 億，2019 年以來首次超過其他機構(gòu)的合計凈增量。除社保、信托

5、外，其他機構(gòu)持有的轉(zhuǎn)債市值增幅明顯放緩，券商自營、專戶理財和 QFII 甚至出現(xiàn)負(fù)增的現(xiàn)象。圖 4：主要投資者持有轉(zhuǎn)債和交債市值變動情況2019.03-2018.122019.06-2019.032019.09-2019.06200150100500-50基金年金保險券商自營 券商資產(chǎn)管理信托社保專戶理財QFII數(shù)據(jù)來源：上交所、 整理結(jié)構(gòu)上，混合“冷”、債基“熱”的局面依舊延續(xù)：細(xì)分來看，三季度混合型基金持有的轉(zhuǎn)債市值 150.62 億，相比二季度環(huán)比繼續(xù)減少 19.60 億。其中，興全合宜 A 持有的轉(zhuǎn)債市值環(huán)比減少 18.96 億，易方達(dá)鑫轉(zhuǎn)添利、東方紅配置精選持有的轉(zhuǎn)債市值環(huán)比降幅均在

6、 2 億以上。其他類型基金持有的轉(zhuǎn)債市值則均繼續(xù)增加，一級債基、二級債基、中長期純債基和轉(zhuǎn)債基金持有的轉(zhuǎn)債市值環(huán)比分別增加 7.52 億、30.07 億、5.32 億和 35.51 億。圖 5：各類公募基金的轉(zhuǎn)債持有市值一級債基二級債基中長期純債基 短期純債基其他債券基金轉(zhuǎn)債基金股票型基金混合型基金其他8007006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：WIND、 整理除二級債基外，其余各類主要公募基金的轉(zhuǎn)債倉位略有下行：2019 年三季度， 二級債基持有的轉(zhuǎn)債市值占凈值比為 20.53%，環(huán)比上行 1.16%。而一級債基、中長期純債基和混合基金持有的轉(zhuǎn)債市值占凈值比分別為 19.37

7、%、9.42%和4.11%，環(huán)比分別小幅下滑 0.13%、1.03%和 0.23%。圖 6：各類公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值占凈值比一級債基：轉(zhuǎn)債占凈值比：平均值二級債基：轉(zhuǎn)債占凈值比：平均值6050403020100中長期純債基：轉(zhuǎn)債占凈值比：平均值混合基：轉(zhuǎn)債占凈值比：平均值數(shù)據(jù)來源：WIND、 整理注：統(tǒng)計口徑不含可轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債配置情況轉(zhuǎn)債基金數(shù)量增加至 38 只，合計資產(chǎn)凈值約 176 億：2019 年三季報新增了交銀可轉(zhuǎn)債和農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債 2 只轉(zhuǎn)債基金。目前存量轉(zhuǎn)債基金數(shù)量為 38 只，其中銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強和東吳中證可轉(zhuǎn)換債券屬于指數(shù)型基金。38 只轉(zhuǎn)債基金合計資產(chǎn)凈值 1

8、76 億，相比 2019 年二季度的 128 億環(huán)比增加約48 億。其中，匯添富可轉(zhuǎn)債 A、中歐可轉(zhuǎn)債 A、長信可轉(zhuǎn)債 A 和博時轉(zhuǎn)債增強A 的資產(chǎn)凈值明顯增加，分別上升 13.96 億、12.02 億、7.74 億和 4.69 億。表 1：轉(zhuǎn)債基金概況基金名稱基金類型基金經(jīng)理（現(xiàn)任） 2019Q3 資產(chǎn)凈值（億）2019Q2 資產(chǎn)凈值（億）興全可轉(zhuǎn)債偏債混合型基金虞淼44.3844.16長信可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金李家春,吳暉,倪偉34.3626.62匯添富可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金曾剛,吳江宏24.2210.27中歐可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金劉波19.717.70博時轉(zhuǎn)債增強 A混

9、合債券型二級基金過鈞,鄧欣雨10.716.02富國可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金張明凱9.095.38交銀可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金魏玉敏4.560.00天治可轉(zhuǎn)債增強 A中長期純債型基金王洋2.501.23民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A混合債券型二級基金邱世磊2.422.12華安可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金賀濤2.242.42華商可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金張永志2.142.03工銀瑞信可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金張洋1.931.31中銀轉(zhuǎn)債增強 A混合債券型二級基金李建1.571.17中?？赊D(zhuǎn)換債券 A混合債券型二級基金彭海平1.511.20南方希元可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金劉文良1.280.59建信轉(zhuǎn)債增強

10、 A混合債券型二級基金李峰1.261.20南方昌元可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金鄭迎迎1.171.25海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選混合債券型二級基金何謙1.140.06銀華可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金孫慧1.091.14鵬華可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金王石千0.840.80華寶可轉(zhuǎn)債混合債券型一級基金李棟梁0.800.59融通可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金許富強0.790.76申萬菱信可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金范磊0.780.65華夏可轉(zhuǎn)債增強 A混合債券型二級基金何家琪0.740.72華富可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金尹培俊0.670.57招商可轉(zhuǎn)債混合債券型一級基金王剛0.650.71銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強增強指數(shù)型債券基

11、金孫慧0.570.59前海開源可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金石峰,曾健飛0.550.70工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A混合債券型二級基金張洋0.550.49長盛可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金楊哲0.500.41國泰可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金李海0.360.36長江可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金漆志偉0.330.71大成可轉(zhuǎn)債增強混合債券型二級基金李富強0.290.43農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債混合債券型二級基金周宇0.283.28廣發(fā)可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基金王予柯0.220.21東吳中證可轉(zhuǎn)換債券被動指數(shù)型債券基金楊慶定0.180.19創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選 A中長期純債型基金張榮0.040.05中金可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級基

12、金楊立0.020.16資料來源：WIND、 整理新型中證轉(zhuǎn)債指數(shù)先行：我們曾指出，轉(zhuǎn)債指數(shù)化投資將在未來成為新的方向， 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)公司在近期推出了中證轉(zhuǎn)債及可交換債 50、可轉(zhuǎn)換債券流動性指數(shù)和可轉(zhuǎn)換債券平衡策略指數(shù)，這為擬推出的可轉(zhuǎn)債 50 指數(shù)基金（長信基金） 和上證投資級可轉(zhuǎn)債 ETF 基金（海富通）奠定了基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)債基金凈值普遍上漲：38 只轉(zhuǎn)債基金在 2019 年三季度的平均凈值變動幅度為 3.66%，其中南方希元可轉(zhuǎn)債、天治可轉(zhuǎn)債增強 A、國泰可轉(zhuǎn)債、工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A 和中銀轉(zhuǎn)債增強 A 的凈值漲幅均超過 5%。如果以中證轉(zhuǎn)債指數(shù)作為標(biāo)桿，有 21 只可轉(zhuǎn)債基金跑贏中證轉(zhuǎn)債指

13、數(shù)。表 2：轉(zhuǎn)債基金季度凈值增長率基金名稱2019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q2南方希元可轉(zhuǎn)債10.02%-7.15%22.47%-9.40%-2.37%-2.57%天治可轉(zhuǎn)債增強 A9.22%-2.42%13.31%-3.99%3.37%-5.74%國泰可轉(zhuǎn)債6.70%-4.68%15.70%-4.68%1.10%-5.46%工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A6.53%-6.72%10.88%1.07%中銀轉(zhuǎn)債增強 A6.23%-2.26%15.85%-4.51%0.90%-5.32%華寶可轉(zhuǎn)債5.80%-3.46%19.30%-1.23%0.79%-5.63%工銀瑞信

14、可轉(zhuǎn)債5.50%-1.26%16.66%-4.49%0.84%-6.18%鵬華可轉(zhuǎn)債5.38%-4.60%19.57%-6.35%0.36%-5.13%長盛可轉(zhuǎn)債 A4.61%-3.22%19.75%-6.16%1.06%-5.85%華夏可轉(zhuǎn)債增強 A4.55%-7.12%21.64%-6.96%1.21%-8.38%申萬菱信可轉(zhuǎn)債4.38%-1.17%10.39%-2.08%-0.22%-5.59%中海可轉(zhuǎn)換債券 A4.35%-6.22%16.25%-3.66%-0.68%-6.18%大成可轉(zhuǎn)債增強4.25%-3.46%9.48%-4.66%-1.04%-5.43%中歐可轉(zhuǎn)債 A4.22%-

15、1.00%19.31%-3.08%3.39%-5.66%富國可轉(zhuǎn)債4.02%-2.72%14.22%-3.57%0.37%-5.86%華富可轉(zhuǎn)債3.94%-6.41%23.38%-7.25%-2.56%民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A3.86%-1.12%7.19%-1.38%0.79%-3.26%建信轉(zhuǎn)債增強 A3.81%-7.01%16.92%-2.26%-0.69%-6.10%長江可轉(zhuǎn)債 A3.78%-4.28%5.72%融通可轉(zhuǎn)債 A3.70%-7.09%10.99%-1.18%1.31%-6.34%匯添富可轉(zhuǎn)債 A3.69%0.31%15.99%-5.04%1.26%-5.17%華商可轉(zhuǎn)債 A3

16、.36%-6.48%18.75%-10.09%3.18%-5.51%廣發(fā)可轉(zhuǎn)債 A3.31%-0.88%3.62%銀華可轉(zhuǎn)債2.99%-5.11%15.61%0.10%東吳中證可轉(zhuǎn)換債券2.57%-3.87%18.62%-3.21%0.75%-5.52%博時轉(zhuǎn)債增強 A2.35%-1.87%22.27%-5.57%-1.72%-6.56%農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債1.96%創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選 A1.81%-5.88%15.56%-3.22%4.37%-4.50%中金可轉(zhuǎn)債 A1.70%-4.20%6.88%銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強1.61%-2.18%7.41%-1.20%1.03%-3.70%長信可轉(zhuǎn)債 A1

17、.56%-2.80%9.16%-3.02%1.51%-3.42%南方昌元可轉(zhuǎn)債 A1.54%-6.53%1.21%華安可轉(zhuǎn)債 A1.50%-2.20%21.65%-6.85%0.93%-4.20%興全可轉(zhuǎn)債1.42%-0.89%3.99%-0.48%-0.01%-1.22%招商可轉(zhuǎn)債1.38%-0.15%1.18%1.12%1.13%-1.77%前海開源可轉(zhuǎn)債1.17%-1.40%9.58%-2.38%-0.70%-4.76%海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選-3.36%-2.63%2.57%0.00%-0.73%交銀可轉(zhuǎn)債 A資料來源：WIND、 整理部分轉(zhuǎn)債基金份額明顯增加：2019 年三季度，38 只轉(zhuǎn)債

18、基金總份額約 145.8 億份，相比 2019 年二季度的 112.2 億份增加約 33.6 億份。其中，中歐可轉(zhuǎn)債A、匯添富可轉(zhuǎn)債 A 和長信可轉(zhuǎn)債A 的份額明顯增加，環(huán)比分別增加 10.2 億份、9.4 億份和 5.4 億份。表 3：轉(zhuǎn)債基金季度份額變化基金名稱2019Q2 份額（億份）2019Q1 份額（億份）份額變化（億份）中歐可轉(zhuǎn)債 A17.15606.975310.1807匯添富可轉(zhuǎn)債 A16.90837.47259.4357長信可轉(zhuǎn)債 A25.936820.54825.3886交銀可轉(zhuǎn)債 A4.51860.00004.5186博時轉(zhuǎn)債增強 A7.78334.47643.3068富

19、國可轉(zhuǎn)債5.94913.66482.2843海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選1.44500.06791.3771天治可轉(zhuǎn)債增強 A1.98101.06760.9135南方希元可轉(zhuǎn)債1.18550.60240.5831工銀瑞信可轉(zhuǎn)債1.70771.22280.4849中?？赊D(zhuǎn)換債券 A2.02111.68810.3330民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A3.47033.21760.2527華寶可轉(zhuǎn)債0.77940.60230.1770中銀轉(zhuǎn)債增強 A0.77380.61230.1615華富可轉(zhuǎn)債0.61340.54410.0693申萬菱信可轉(zhuǎn)債0.57400.50580.0682長盛可轉(zhuǎn)債 A0.44560.37900.06

20、66華商可轉(zhuǎn)債 A2.23032.18330.0470工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A0.49450.47490.0196建信轉(zhuǎn)債增強 A0.53470.52790.0067廣發(fā)可轉(zhuǎn)債 A0.20510.20160.0036鵬華可轉(zhuǎn)債0.89680.8985-0.0017融通可轉(zhuǎn)債 A0.93490.9417-0.0069創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選 A0.03970.0503-0.0105華夏可轉(zhuǎn)債增強 A0.73250.7439-0.0114國泰可轉(zhuǎn)債0.34520.3599-0.0147東吳中證可轉(zhuǎn)換債券0.17390.1890-0.0151銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強0.54140.5762-0.0348銀華可轉(zhuǎn)債

21、0.96321.0391-0.0759招商可轉(zhuǎn)債0.71160.8020-0.0904南方昌元可轉(zhuǎn)債 A1.21711.3174-0.1003中金可轉(zhuǎn)債 A0.02270.1587-0.1360大成可轉(zhuǎn)債增強0.26480.4116-0.1467華安可轉(zhuǎn)債 A1.87702.0551-0.1781前海開源可轉(zhuǎn)債0.66060.8452-0.1846長江可轉(zhuǎn)債 A0.31220.7026-0.3905興全可轉(zhuǎn)債39.100140.8083-1.7083農(nóng)銀匯理可轉(zhuǎn)債0.27723.2724-2.9952資料來源：WIND、 整理轉(zhuǎn)債基金杠桿水平繼續(xù)回落：在經(jīng)歷一季度的顯著加杠桿后，二、三季度轉(zhuǎn)債基金杠桿水平逐步向常態(tài)回歸。從 38 只轉(zhuǎn)債基金的平均杠桿來看，2019 年三季度的平均杠桿水平為 1.12，相比 2019 年二季度的 1.13 微幅回落，但仍處