商業(yè)行業(yè)蜜雪冰城新股報告

1、一、蜜雪冰城：高性價比茶飲品牌，加盟模式下沉市場1、公司簡介：國內(nèi)規(guī)模最大的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)，堅持“高質(zhì)平價”定位蜜雪冰城是國內(nèi)規(guī)最的現(xiàn)制飲品連鎖企之堅“高質(zhì)平價的定位致力于打造完產(chǎn)業(yè)鏈蜜冰城起于南197年蜜冰創(chuàng)人紅在鄭以“流冰進(jìn)創(chuàng)199蜜冰”得以生至222年3月末公有2余門店逐發(fā)為內(nèi)店數(shù)最、模大茶牌根據(jù)蜜冰品成、店發(fā)情，其立展至可為3個段：創(chuàng)始階（1997-2006 年該段雪城經(jīng)營創(chuàng)人索牌態(tài)歷次店遷創(chuàng)始張紅超先成“流冰、“雪城、蜜冰城西廳、蜜冰城常”于206年常菜館開蜜冰級冰新營業(yè)206“雪城超冰首推元一的新鮮冰淋奠了牌來發(fā)方。起步階（2007-2012 年階蜜冰開盟門主分在省207蜜冰家新

2、冰淇淋正開并放盟，內(nèi)設(shè)26家店208年冊成鄭蜜城貿(mào)限司設(shè)計業(yè) VI，年盟店達(dá)0家截至202底牌加近100快速擴(kuò)張階段（2013 年至今）：該階段蜜雪冰城過“直營連鎖為引導(dǎo)，盟連鎖為主體”的方行門店速擴(kuò)，致于造產(chǎn)業(yè)。213年立大咖品限司實(shí)核心料自化204年蜜冰城在作縣設(shè)儲流中全推原免運(yùn)217開現(xiàn)咖啡鎖幸咖和現(xiàn)淇淋連品“拉”018公布全，南首店河市式業(yè)。至022年3月公司有22276家店門網(wǎng)覆蓋內(nèi)31個份自治、轄。時司布全，在尼越南別開設(shè)了 317 家、249 家店。另外，公司致力于打造集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、倉儲物流、銷售、連鎖經(jīng)營為一體完整業(yè)。圖 1：蜜雪冰城發(fā)展歷史資料來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、

3、招商證券公司旗下?lián)碛?“蜜雪冰城”“幸運(yùn)咖”“極拉圖”三大連鎖經(jīng)營品牌。目公司旗下個連鎖牌現(xiàn)制茶鎖品蜜冰磨咖連品幸現(xiàn)冰淋鎖“拉均高平產(chǎn)理念占市。蜜雪冰城：牌于197年以元支鮮淇淋火開專于造專年人造鮮淇淋飲的全連品“全球個享高平的美為營品主包果系茶系和現(xiàn)制冰淋保產(chǎn)價6-8，“質(zhì)價的特在費(fèi)的目得到認(rèn)。幸運(yùn)咖品創(chuàng)于217年品推磨啡列5的磨式啡9元現(xiàn)拿咖啡品單不超過0。運(yùn)一以高質(zhì)售、地的策在索場秉著“全每人上質(zhì)平咖啡”企使，填國內(nèi)價磨啡市空白。極拉圖：牌立于27年，“為以中國冰淋牌為展目。品推制淇淋列，把意利手硬與式食相用中作方堅純現(xiàn)以6單冰售斷打磨品探發(fā)模，目擁商店街店兩店類。圖 2：蜜雪冰城旗下三

4、品牌主要產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、點(diǎn)單小程序、招商證券致力于打造集產(chǎn)品發(fā)生產(chǎn)倉儲物流銷售連鎖經(jīng)營為一體的整業(yè)鏈公“質(zhì)價產(chǎn)品念重要基礎(chǔ)自制所來成本約穩(wěn)可的品質(zhì)公現(xiàn)段力進(jìn)步善產(chǎn)研產(chǎn)倉物流、售連經(jīng)為體的整業(yè)。上游前端原材料供應(yīng)司通自食生基并不擴(kuò)自食品實(shí)現(xiàn)對心材自同時，在上部重原料地建進(jìn)生加需生原料接當(dāng)進(jìn)行購公現(xiàn)在內(nèi)檸要產(chǎn)地川岳立檬加工產(chǎn)確檬的定低成慶王業(yè)公川雪王檬限司負(fù)農(nóng)產(chǎn)直。中游食材產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)大咖國際食品有限公司中游食材產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)重要支持。截至 202 年 3 月末，公司經(jīng)起252畝能制產(chǎn)園130000平方全動生車，可實(shí)現(xiàn)飲、制冰核心食的主證了材定給產(chǎn)品質(zhì)同有降公司司在廣重慶、南海、

5、徽地籌新生基，成后司自生能將進(jìn)步高。下游銷售與運(yùn)營端冰城份限司導(dǎo)理運(yùn)公建了的品營傳矩上線進(jìn)行品牌銷動公已形成覆內(nèi)31個省份自區(qū)直市直營加門銷網(wǎng)。同鄭州蜜冰教科有公司責(zé)盟培，司對盟店行流的加支。倉儲物流端：州寶島貿(mào)有限公司負(fù)責(zé)倉儲，島智慧供應(yīng)鏈有限公司供倉儲物流服務(wù)。經(jīng)過年的發(fā)展公司立完的儲流體擁鄭州山陽都疆魯木五倉物配中心分別位于中華、北西南西，鄭為心輻全。至2022年3月末公已河、四新疆江廣寧等22 省設(shè)倉物地并過司物作立基覆國的流運(yùn)輸絡(luò)。圖 3：蜜雪冰城致力于造完整產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：招股說明書、招商證券圖 4：蜜雪冰城生產(chǎn)基地圖 5：蜜雪冰城倉儲配送中心分布資料來源：招股說明書、招商證券資料

6、來源：公司官網(wǎng)、招商證券直營連鎖為引導(dǎo)，盟鎖為主體。司要“直連為導(dǎo)加連鎖主”銷模，截至2022年3月，司有盟店2229，營店7家。加盟模式司加店進(jìn)全程加支向盟收加費(fèi)管理訓(xùn)和證公針對 “蜜冰幸“拉不品以不同市費(fèi)準(zhǔn)同司食包材備設(shè)施銷給加門公在209年202Q1期間盟店量增長明司速的來主要是加門。直營模式營店司投設(shè)司各營門擁控權(quán)所權(quán)有店生收并擔(dān)門店發(fā)的切用公司過營門店營理自身握場變對模式類型加盟門店直營門店并對域的場到板范加盟商作公在209年202Q1期間直門店量持對穩(wěn)。圖 6：公司加盟特許相關(guān)費(fèi)用情況圖 模式類型加盟門店直營門店保證金培訓(xùn)費(fèi)管理費(fèi)加盟費(fèi)特許經(jīng)營相關(guān)費(fèi)用自有品牌權(quán)益歸屬加盟商有投收益

7、權(quán)保證金培訓(xùn)費(fèi)管理費(fèi)加盟費(fèi)特許經(jīng)營相關(guān)費(fèi)用自有品牌縣級城市70/年人員安排加盟商聘公司招聘蜜冰地級城市 90/省會城市10/年40/年20/年20/店銷售模式公司向盟門銷售材，加盟商食材工成飲品及制冰淋后給終端費(fèi)者公司通直營店向消費(fèi)者售現(xiàn)飲品制冰淇淋幸運(yùn) 訂貨方式門店根預(yù)計售情，通訂系統(tǒng)向司訂貨咖10/年50/年40/年10/店產(chǎn)品定價方實(shí)行統(tǒng)銷售格對于車站景區(qū)等殊區(qū)的門，極拉圖10/年50/年40/年10/店式經(jīng)公司批同后，分單可價一元資料來源：招股說明書、招商證券注：公司與加盟商簽訂的特許經(jīng)營期限一般為3年資料來源：公司官網(wǎng)、招商證券圖 8：公司加盟門店量圖 9：公司直營門店量00000-

8、901%0加盟門店（家）o加盟門店（家）o%,左軸)22229 82.1% 2046556.4%130837186%0%5%0%50%5%0%5%-901直營門直營門4346o%,左) 473910.3% 7.0%資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券公司擬募集資金 64.96 元，用于 12 個項目。擬募資投項包括5個產(chǎn)設(shè)項、3倉儲流配套類3其綜套類目及充動金生建類目2948億重完公自制造力，構(gòu)建應(yīng)制體，化公重食品的主供鏈倉物配類目11億，重完善司倉配體。他合套項目.48億，全提升司牌響、字化理平產(chǎn)技創(chuàng)新力充流動金9是進(jìn)優(yōu)化司務(wù)構(gòu)滿門店速張供鏈設(shè)營模斷大致的金求。圖 1

9、0：蜜雪冰城募集資用途資料來源：招股說明書、招商證券2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人兄弟為實(shí)際控制人，公司高管團(tuán)隊經(jīng)驗豐富創(chuàng)始人兄弟為實(shí)際制合計直接股 85.56截至股明簽公司控股為紅和其張甫張紅為司事紅甫公董經(jīng)分直持公發(fā)前4278的份進(jìn)步鞏對共同方訂確無達(dá)一見以紅的為團(tuán)下珠瓴下瓴蘊(yùn)祺別股為三和四股外天津雪股.0萬投資股.90時股0.8濤股0.8羅持股.71公的工股臺青無、于下持股.45、衛(wèi)持股.18。圖 11：蜜雪冰城股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：招股說明書，招商證券公司高管團(tuán)隊經(jīng)驗富截至招說書署司事共有5包括2名立人張超董事長弟紅擔(dān)公董事總理2007年入蜜冰創(chuàng)團(tuán)中公司理隊銷團(tuán)以及心團(tuán)隊在業(yè)深多有豐的業(yè)和管經(jīng)為司

10、多年的穩(wěn)發(fā)揮重的作用同公一注術(shù)攻和品訂嚴(yán)謹(jǐn)效新品發(fā)理制形了為整研發(fā)程，同時有支踐驗富理知扎創(chuàng)能力眾產(chǎn)研團(tuán)紅和璐公心技人創(chuàng)始人紅通自研制公第代淋等期事研發(fā)主了司研方定公司新品發(fā)標(biāo)流。表 1：蜜雪冰城高管深行業(yè)多年，隊經(jīng)驗豐富姓名職位性別年齡學(xué)歷經(jīng)歷1997年起開始創(chuàng)業(yè)主要從事冰淇淋餐飲等行業(yè)于2008張紅超創(chuàng)始人、董事長男46EMBA在讀張紅甫董事兼總經(jīng)理男38EMBA在讀羅靜董事兼副總經(jīng)理財務(wù)總監(jiān)女張紅超創(chuàng)始人、董事長男46EMBA在讀張紅甫董事兼總經(jīng)理男38EMBA在讀羅靜董事兼副總經(jīng)理財務(wù)總監(jiān)女49大專李凱獨(dú)立董事男46博士運(yùn)營經(jīng)驗豐富，曾擔(dān)任鄭州丹尼斯百貨有限公司運(yùn)營經(jīng)理自2007年5月

11、加入到其兄長張紅超的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊。中級會計師、注冊稅務(wù)師，在財務(wù)及會計行業(yè)有27年從經(jīng)驗。河南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院審計系主任。資總經(jīng)理投資經(jīng)驗豐富，曾擔(dān)任多家投資公司高級管理職務(wù)。黃艷敏獨(dú)立董事女52碩士奚沿河監(jiān)事會主席男33EMBA在讀蔡衛(wèi)淼監(jiān)事女34EMBA在讀于敏職工代表監(jiān)事女33大專劉洋董事會秘書黃艷敏獨(dú)立董事女52碩士奚沿河監(jiān)事會主席男33EMBA在讀蔡衛(wèi)淼監(jiān)事女34EMBA在讀于敏職工代表監(jiān)事女33大專劉洋董事會秘書雪王投男40碩士2012年至今，任職于河南艾斯可潤、寶島商貿(mào)、鮮易達(dá)。2012年10月至214年4任職于北京小雨國際投資有公司。2014年6月至今，任職于公司。在投資管理有

12、14年經(jīng)驗，曾任職于多家證券、投資公司。張璐研發(fā)中心負(fù)責(zé)人女33碩士在食品以及現(xiàn)制飲品行業(yè)有著豐富的經(jīng)驗，長期實(shí)際從事、管理公司的具體研發(fā)工作。資料來源：招股說明書、招商證券3、門店布局：加盟模式為主高速擴(kuò)張門店，重點(diǎn)布局下沉市場加盟模式為主高速張店重點(diǎn)布局下沉場司以盟式主拓店數(shù)222Q1加門為2229占門數(shù)995門網(wǎng)絡(luò)經(jīng)蓋內(nèi)31個省、治、轄。根窄餐數(shù)統(tǒng)，公門位居內(nèi)制飲業(yè)一從司個牌分布店張河南中進(jìn)輻時公重布局低線市其，雪城門三及下市比為7.7，運(yùn)門三線以城占為.9極一線市店比主要布河鄭雪冰幸拉門店比高城均鄭比別為3.9/.07/50。圖 12：加盟模式助力擴(kuò)張圖 13：公司重點(diǎn)布局城市0直營門

13、店（家） 加盟門店（家） 門店總數(shù)o%,左軸)加盟門店o%,左軸一線新一線二線三線四線五線其他0000直營門店o%,左軸13,08381.7% 8213,08381.7%397,18646 56.4%20,46556.3%4722,2290.61%7.26%11.11%0.61%7.26%11.11%23.06%16.67%5.56%31.06%66.67%19.16%18.20%4.41%0.70%0.72%12.86%21%23.14%17.46%20.42%-10.3% 7.0%Q1蜜雪冰城幸運(yùn)極拉圖資料來源：招股說明書、招商證券窄門餐眼（截至2220.5）、招商證券注城市分級來自于第一

14、財經(jīng)新一線城市研究所220年發(fā)布的200城市商業(yè)魅力排行榜圖 14：公司旗下三個品門店分布情況資料來源：窄門餐眼（截至2220.5）、招商證券公司加盟門店開店奏快，關(guān)店率持續(xù)下降司21202、221年別新加門為2629879/782家，其中店為38/38615，店為53/6/3.0，0221店進(jìn)一下為.8。門店長較快，進(jìn)一步表明公司的加盟銷售模式已得到消費(fèi)者與加盟商的廣泛認(rèn)可。公司直營門店拓店速度有所變緩，200年、221年增店為4、3家202Q1為新直門，關(guān)率也逐下。圖 15：公司加盟門店情況圖 16：公司直營門店情況加盟新開加盟新增加盟關(guān)店關(guān)店率 5.3加盟新開加盟新增加盟關(guān)店關(guān)店率 5.

15、3%2 3.0% 2.6%3,0102,6290.8%1,9421,7643813386151786,2357,9975,8977,38,0,0,0,0,0,0,0,0,00901Q150直營新增關(guān)店率直營新增關(guān)店率 64.1% 4 1 0 11Q1 17.4% 11.6%0.0%593811-18725資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券4、經(jīng)營情況：營收凈利快速增長，食材和包裝材料為主要收入來源營業(yè)收入凈利潤快增源于門店和單銷售額020221年司別現(xiàn)營入468/13.5元上同期分增長2.4/12.18；202Q1現(xiàn)業(yè)收入4.3億。著司規(guī)模斷大公利實(shí)現(xiàn)較度的長200、

16、201年公分實(shí)扣歸凈潤9./185元上年期別長04.6/106.1司營凈能實(shí)較速度增，要由門店量快擴(kuò)以單店售的斷升。 門店數(shù)量司終“高平產(chǎn)定為司店三線市持速展提了龐的消費(fèi)群基寬開空間同司過發(fā)展已建起龐的門網(wǎng)222Q1公擁有2276家門，店絡(luò)覆境內(nèi)1省、治、直市境的南印尼國，牌響不斷，吸引盟不加29年至201年門年均凈加643家年增長為8.5202Q1公司店數(shù)量加175 單店銷售額著司牌影力知度升“高平價的品深受費(fèi)好之店飲不斷迭代品構(gòu)優(yōu)司盟店均營額斷司對盟店單銷額隨逐年提升020年221年對加門單商銷收入為444/5.7元/家分同增長7.4/32.3隨著店售不提，從進(jìn)步動公主營務(wù)入增。圖 17：

17、公司營業(yè)收入比增速圖 18：公司扣非歸母潤及同比增速000營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入（百萬元）o%,左軸)10351.0 121.2% 82.4%4680.02566.02434.100000扣非歸母凈利潤（百萬）o%,左) 1845.5106.1106.1%000-00000-437.8895.6 104.6%376.1901Q1901Q1資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券圖 19：公司門店數(shù)量速擴(kuò)張圖 20：公司單店銷售額不斷提升00000-901%0門店數(shù)量（家）o%,左軸)門店數(shù)量（家）o%,左軸)22,276 81.7%20,511 56.3%13,1267

18、,225%0%0%0%0%0%-901單店銷售額（萬元/單店銷售額（萬元/o%,左軸) 32.3%58.744.441.310.7 7.4%資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券注：單店銷售額+加盟門店商品銷售收入/加盟門店數(shù)量。其中加門店數(shù)量=（加盟門店期初數(shù)量+加盟門店期末數(shù)量）/2公司主營收入主要自食材和包裝材料，加銷售為主，華東華區(qū)是主要收入來源，季是銷售旺季。 主營業(yè)務(wù)收入按照務(wù)型劃分銷和材料售主業(yè)收的主來201-202Q食和包裝材銷收貢超過85其公銷的包括體料飲濃以及類果材，收入比較定在0右另外其類務(wù)收占比能持對定。 主營業(yè)務(wù)收入按照售式劃分加銷是營銷系核盟售

19、占過96其盟商銷收入貢獻(xiàn)達(dá)到 90以上且加盟收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司直營門店相對較少，其銷售收入占比較低。公司 年開電銷，淘、天等商臺立營店銷周產(chǎn)，商銷占持提。 加盟銷售收入按照區(qū)分：目公門網(wǎng)覆蓋內(nèi)31個份治區(qū)直市國的南、尼等國售域集度較其華和中地是司盟售入的心成售占超過45同，他區(qū)售占呈出斷長趨勢。 加盟銷售收入按照度分第季為司售旺三度于氣炎的季其售比與他季度相最，遍在35以上相而，一度、四度氣度低，公的售季由于門店量對第季較第季的占比在14左220一度售比主要疫情擊。圖 21：公司主營收入來源食材和包裝材的售圖 22：公司主營業(yè)務(wù)收入以加盟銷售為主10%90%80%70%60%50%40%3

20、0%20%10%0%食材包裝材料設(shè)備設(shè)施2.7%1.8%62.7%1.8%6.9%2.1%2.3%8.6%1.9%3.5%6.7%2.6%4.3%4.8%16.7%15.8%17.2%15.6%69.6%69.8%69.9%72.2%901Q110%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%加盟商品銷售加盟商管理直營銷售電商銷售其他00.4%0.1%1.4%0.4%0.2%1.7%2.7%3.1%2.1%0.8%1.9%0.6%2.3%2.6%96.2%94.6%95.2%93.6%901Q1資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券圖 23：華東華中地區(qū)司

21、加盟銷售收入的心分圖 24：三季度是公司售旺季華東華中華北西北10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%西南東北華南海外 5.0% 5.2%11.1%10.5%5.7%7.0%11.3%0.1%0.5%7.9%8.0%13.0% 5.0% 5.2%11.1%10.5%5.7%7.0%11.3%0.1%0.5%7.9%8.0%13.0%1.5%8.0%6.8%14.0%12.3%14.7%11.5%10.4%15.3%13.9%13.2%27.9%22.2%17.5%17.9%25.7%26.2%27.7%28.3%12330.4%31.6%23.5%32.7%37.6%3

22、9.1%23.3%23.9%30.4%31.6%23.5%32.7%37.6%39.1%23.3%23.9%22.3%13.5%7.0%15.0%資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 30左右期間費(fèi)用率小降公主業(yè)毛能到30以200主營務(wù)利為341同下降.9p201毛率為31.7同比降.4p202Q1毛利為0.9/比降0.8pc毛利呈出年滑趨要因公品銷結(jié)銷單單位本所期間用小幅下降209220年2021年司間用別為12.2/1.57.3其中200公期費(fèi)率的長要是為司在權(quán)付費(fèi)理用增至9.6而201期同減-6.pc公的售費(fèi)用在012021年呈現(xiàn)一下趨要因公近年

23、售模的速長而薄銷售用各項費(fèi)占，之司銷售道步展熟銷售用投效有提升進(jìn)降了售用率。圖 25：公司扣非歸母率及毛利率圖 26：公司期間費(fèi)用率主營業(yè)務(wù)毛利率扣非歸母凈利率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率7.4%9.6%5.2%3.9%3.9%4.5%4.4%3.5%0.4%0.2%0.2%0.2%-0.1%-0.2%-0.3%Q1-0.3%36360%341%317%309%19.1%17.1%17.8%15.4%901Q1資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券加盟商管理毛利率續(xù)化食材包裝材是司主要毛利來源利率照務(wù)型分毛利最的是加盟商管理，且加

24、盟商管理毛利率持續(xù)優(yōu)化，2020 年201 年/2221 加盟商管理業(yè)務(wù)毛利率分別為87.672.4/8.4同變+.24ct/15.5pc11.08c直門品拖公毛率2221直門品毛利率虧損-8.2。另，食材、包裝材料是公司主要的毛利來源，食材和包裝材料毛利占比進(jìn)九成，其中食材獻(xiàn)毛在0上其利占不提，2221食材利比到2.2。圖 27：加盟商管理毛持續(xù)優(yōu)化圖 28：食材、包裝材公司主要毛利來源食材包裝材料設(shè)備設(shè)施85.4%87.6%83.4%72.4%85.4%87.6%83.4%72.4%37.1%36.0%31.6%32.6%3 %22.0%24.7%34.5%22.3%22.0%31.9%2

25、1.5%18.8%30.9%18.8%14.8%4.4%10.2%5.4%901Q15.2-8.2%食材包裝材料設(shè)備設(shè)施營運(yùn)物資及其他加盟商管理直營門店產(chǎn)品7%16.3%5.6%6%16.7%5.5%0%17.3%4.3%9%15.9%71.9%70.6%71.8%72.2%-0.1%Q17.1%資料來源：招股說明書、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較因投資籌資活動凈流入有所波動21-01年司金現(xiàn)等物的增額分別為3.714./59元其中司營動生現(xiàn)金額年長201年到1.9億，比長經(jīng)營現(xiàn)流營況良而21-021公司購理產(chǎn)總辦公房及建產(chǎn)倉儲地，其投活產(chǎn)的金量凈為另籌資動生現(xiàn)流凈額

26、動要司 200 度及2021年收增款。因，司投籌活動致現(xiàn)流有波動。圖 29：公司現(xiàn)金流情單位：百萬元）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額1692.4 1692.4 9 1139.41,191.5522.7 5 3 726.7 0 207.7 125.6 -105.2-47.0Q1-869.0-1,831.71,001,005000-00-,000-,500-,000-,500資料來源：招股說明書、招商證券二、現(xiàn)制茶飲：千億賽道高景氣，加盟模式促發(fā)展，百花齊放正當(dāng)時1、行業(yè)概況：現(xiàn)制茶飲高速成長，千億賽道前景廣闊現(xiàn)制茶飲規(guī)模大且

27、業(yè)氣度高2021 年現(xiàn)制茶市場規(guī)模達(dá) 2796 億元計未來四年復(fù)合增為 8受于國源遠(yuǎn)長茶化茶都國現(xiàn)飲消中最規(guī)的類且疫情代表出較的消潛。根據(jù)識詢據(jù)示21年中現(xiàn)茶市規(guī)模到296元/+22016-020年年合高達(dá)行業(yè)期持高景度方得于民民生消能以人可支收的續(xù)升另一面由于現(xiàn)茶具較的能性社屬，茶消費(fèi)占持提。計205，制飲業(yè)市規(guī)達(dá)到379元對應(yīng)21-5年復(fù)增為.6。中國現(xiàn)制茶飲占比續(xù)升，預(yù)計 2025 年市場比將達(dá)到 42。根弗斯特利數(shù)顯，內(nèi)茶消整市場要即茶茶包、制飲類成020國即茶茶/現(xiàn)茶占分為29/45/6隨著消升趨帶現(xiàn)茶飲費(fèi)求長預(yù)計025中即茶茶/現(xiàn)茶占將到21/37/2制茶將為內(nèi)飲費(fèi)中為要形。圖 3

28、0：中國現(xiàn)制茶飲規(guī)模圖 31：中國現(xiàn)制茶飲市占比持續(xù)提升40003500300025002000150010005000中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模億元）16%14%12%10%80%60%40%20%0%20%16% 16% 19% 21% 24% 26% 28%30% 33% 36% 39% 42% 即飲茶茶葉/包/粉現(xiàn)制茶飲蜜雪冰城招股說明書，艾媒咨詢，招商證券奈雪的茶招股說明書，弗若斯特沙利文，招商證券細(xì)分來看現(xiàn)制茶飲消又可以根據(jù)價格帶原料分為高端中端平三個檔次滿足消費(fèi)者異化需求前我國茶飲市場品牌眾多現(xiàn)制茶飲各個價位帶均多家品牌覆蓋。按照不價格層次和對應(yīng)原材料以為分為高端中端平三檔，體而：高端

29、茶飲遍格于0-40元間材多用上茶奶新果要用營擴(kuò)張，門店積（0-10米多于圈打舒適社空表牌如雪茶喜等近年部分高端飲疫反擾消費(fèi)求部品存一定降趨，奈的茶出-19元間輕松”系列但遍格領(lǐng)于中、價飲。中端茶飲遍格于10-20元間原料采用茶奶頭果味漿要用加模式進(jìn)行店積為1530方地處于邊商代牌如點(diǎn)書燒草coco等，是現(xiàn)茶中比高賽道。平價茶飲：遍格于10，材多奶奶粉調(diào)糖等成代表牌蜜冰、禾堂，主要用盟式行張店積（520平方多街店由于單較下市場有廣闊發(fā)前。表 2：低端、中端、高茶飲對比情況平價茶飲中端茶（傳統(tǒng)連鎖茶飲）高端茶飲（新茶飲）調(diào)味糖漿、人工色素調(diào)味糖漿果價格區(qū)間10元10-調(diào)味糖漿、人工色素調(diào)味糖漿果價

30、格區(qū)間10元10-0元20-0元主要店型街邊店街邊/商場店商圈店門店面積5-20平方米15-0平方米50-502商業(yè)模式加盟加盟直營代表品牌益禾堂、蜜雪冰城一點(diǎn)點(diǎn)、書亦燒仙草奈雪的茶、喜茶碎茶、奶精、罐頭水果上乘茶葉、鮮奶、新鮮水資料來源：招商證券圖 32 現(xiàn)制茶飲細(xì)分賽代表品牌情況資料來源：窄門餐眼，招商證券中端茶飲占比最高，平價茶飲其次，高端茶飲市場增速最快。目前茶國市場品牌眾，多個均有品牌覆根據(jù)2020 年中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國高端/中端/平價茶飲市場規(guī)模占比分別為19/49/32中茶比最，價飲近3成占緊其；端飲市增最，21-20高中端/價飲應(yīng)CGR別為7/6

31、/3。圖 33：2020 年中國現(xiàn)制飲細(xì)分市場占比圖 34： 2020 年我國高茶市場規(guī)模情況高端市場規(guī)模（億）YY14014%12012%10010%8080%6060%4040%2020%00%205206207208209200200年中國新飲行業(yè)發(fā)展白皮書，招商證券灼識咨詢，招商證券圖 35：2020 年我國中端茶飲市場規(guī)模情況圖 36：2020 年我國平價茶飲市場規(guī)模情況中端市場規(guī)模（億）YY低端市場規(guī)模（億）YY35030025020015010050020520620720820950%45%31045%31032427022718026%12419%15%5%40%35%30%

32、25%20%15%10%5%0%25020015010050020520620720820935%31%20731%20721218213015217%20%9914%2%25%20%15%10%5%0%資料來源：灼識咨詢，招商證券資料來源：灼識咨詢，招商證券2、品牌發(fā)展：連鎖品牌百花齊放，高端茶飲強(qiáng)調(diào)直營品控，中低端主打加盟+供應(yīng)鏈茶飲是全國飲料品中流砥柱連鎖化率領(lǐng)先他品類根中連營協(xié)發(fā)221茶飲究告的數(shù)顯，221全茶飲店量到37.8家，全飲類店的65連化的升動茶行發(fā)展重原，221中國飲業(yè)連化達(dá)到6遠(yuǎn)領(lǐng)于飲行連化（15及其餐分賽一面由飲門的準(zhǔn)難較一面鎖飲的商模逐成盟模下業(yè)進(jìn)入和出壘低也大的動茶

33、門的速擴(kuò)。圖 37：2021 年飲料細(xì)分品類門店數(shù)情況圖 38：茶飲行業(yè)連鎖化領(lǐng)先其他品類門店數(shù)（萬家）4035302520151050新茶飲咖啡廳冰淇淋其他燒中式八大菜餐火甜點(diǎn)面包茶飲1415181415182126010203040連鎖化率資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，招商證券資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，美團(tuán)，招商證券連鎖茶飲品牌百花放品牌數(shù)量以及頭部牌店數(shù)量處于行業(yè)領(lǐng)地根窄餐的據(jù)示前國奶茶飲的類為287個遠(yuǎn)領(lǐng)于飲業(yè)其細(xì)賽，次火鍋并頭品門數(shù)量是領(lǐng)先隨茶行快展越越的飲如雨春般現(xiàn)整個內(nèi)飲道現(xiàn)花齊的景的同時以奶產(chǎn)同化較嚴(yán)，使行內(nèi)的牌間競越激烈。品牌名所屬品類門店數(shù)（家）蘭州拉面面粉類餐40490蜜

34、雪冰城奶茶飲品22503瑞幸咖啡咖啡7480楊國福麻辣燙5129海底撈火鍋1300品牌名所屬品類門店數(shù)（家）蘭州拉面面粉類餐40490蜜雪冰城奶茶飲品22503瑞幸咖啡咖啡7480楊國福麻辣燙5129海底撈火鍋1300老鄉(xiāng)雞米飯類餐1105品牌數(shù)量36882827271023723688282727102372211814987743500300025002000150010005000資料來源：窄門餐眼（截至2220.5），招商證券窄門餐眼（截至2220.5），招商證券注以上頭部品牌均為門店數(shù)量處于各細(xì)分賽道門店數(shù)量前tp2品牌聚焦高線城市，長三角及華東地區(qū)是新式茶飲消費(fèi)的主戰(zhàn)場。根據(jù)019

35、 式茶飲消費(fèi)皮書數(shù)顯示，在消費(fèi)人常城的計，一城占最，為39即線市費(fèi)規(guī)模大一及一城市比 7成而區(qū)分上，長角華地是式茶消的要場擁有新茶品和店數(shù)明先于其區(qū)。圖 41：新式茶飲城市分布圖 42：新式茶飲區(qū)域分情況三線城市.%二線城市.%新一線城.%一線城市.%一線城市 新一線城二線城市 三線城市350003000025000200001500010000500002021年中國不同地區(qū)式茶門店數(shù)量3018930189233451328410440812174757066 209新式茶飲費(fèi)白皮書，招商證券資料來源：艾瑞咨詢，招商證券從用戶畫像上看式飲鎖定高收入青年體客戶消費(fèi)頻次較高茶飲費(fèi)群消能較高從費(fèi)者

36、的收分來月高于000元消者達(dá)846要中在00999收區(qū)中61新茶消費(fèi)為領(lǐng)費(fèi)者消頻來86的消者周少買次新茶茶行戶穩(wěn)其有12的費(fèi)每至購買杯茶是019該數(shù)的3倍有1消費(fèi)每愿費(fèi)3-5次。95 后是新式茶飲消費(fèi)力軍，中低端茶飲眾廣。從齡構(gòu)看，5后成了式飲費(fèi)中流柱占比近4式飲年輕越凸而求端為具比中端飲消更為671的現(xiàn)茶門人消在15元下而29制茶門人消于16-30元中端位間。圖 4圖 43：月收入高于 5000 元的消費(fèi)者高達(dá) 84.6圖 44：86的消費(fèi)者每至少購買一次新式飲大于 1500019999,7.7%2.6%小于 15.4%60%2019年2020年1000014999,15.8%50%51%4

37、1%51%41%38%33%14%12%7%4%80009999,28.3%50007999,30.2%30%20%10%0%每周1次或更少每周1-2次每周3-5次每天1次或更多資料來源：200中國新茶行業(yè)發(fā)展白皮書，招商證券資料來源：200中國新茶行業(yè)發(fā)展白皮書，招商證券圖 45：95 后成為了新式茶飲消費(fèi)的中流砥柱圖 46：2019圖 46：2019 年 67的現(xiàn)制茶飲門店人均消費(fèi)足 15 元89后后后0前元及以下1630元3145元4660元元以上資料來源：200新式茶飲皮書，招商證券資料來源：200新式茶飲皮書，招商證券高端茶飲重點(diǎn)布局線市中端茶飲于三線城占比較高平價飲發(fā)力線及以下城市

38、極數(shù)據(jù)示，一線市新線市高端飲局重區(qū)頭品近7成上門店開于線市奈雪喜/樂樂在線新線市的比和為6974/87對端飲端茶則二及線市占較頭部牌點(diǎn)/coo亦燒草三城門占比別為404530；而價飲是點(diǎn)力三至城市蜜冰/禾甜啦在線以城門店比別為586377由可，大品牌過格帶在不同域打了相的競爭優(yōu)供給端白熱化的品牌競爭以及需求端各線城市消費(fèi)者消費(fèi)分級，是催化了高中、平價三類奶茶生核心原因。2.0%13.8%2.0%5.9%21.0%26.2%23.7%34.3%32.5%23.6%15.0%4.7%圖 47：高端茶飲頭部品牌門店構(gòu)成占比圖 2.0%13.8%2.0%5.9%21.0%26.2%23.7%34.3%

39、32.5%23.6%15.0%4.7%喜茶奈雪的茶樂樂茶一點(diǎn)點(diǎn)o12.2%21.3%18.8%11.7%31.3%書亦燒仙草一線新一線二線三線四線五線一線新一線二線三線四線五線資料來源：極海，招商證券資料來源：極海，招商證券14.0% 12.2% 21.4%27.6%17.4%19.9%4.6%12.9%6.7%5.5%2.4%18.0%23.1%20.8%13.7%14.7%38.6%26.6%圖 49：平價茶飲頭部品牌門店構(gòu)成占比14.0% 12.2% 21.4%27.6%17.4%19.9%4.6%12.9%6.7%5.5%2.4%18.0%23.1%20.8%13.7%14.7%38.

40、6%26.6%蜜雪冰城益禾堂甜啦啦一線新一線二線三線四線五線一線城市二線城市三線城市四線及以下城市資料來源：極海，招商證券資料來源：200年新式茶白皮書，招商證券在經(jīng)營模式上高端多以直營方式強(qiáng)調(diào)控中端平價茶飲通過加實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張茶經(jīng)營式其定位相目高茶茶奈樂茶客價較的端茶顏色均全營式而中平品牌則加方實(shí)快擴(kuò)門數(shù)對我們可看高飲龍品門數(shù)相較茶奈雪的兩巨門數(shù)均不過000家而、平奶普數(shù)在4000家上。表 3：頭部品牌情況對成立時間客單價品牌分類發(fā)源地商業(yè)模式門店數(shù)品牌特色喜茶 2022475高端茶飲廣東江門直營841靈感之茶奈雪茶 2052688高端茶飲廣東深圳直營958一杯好茶，一口軟歐包樂樂茶 2062

41、909高端茶飲上海直營126茶的科技化與年輕化茶顏悅色 203167中端茶飲湖南長沙直營520新中式鮮茶茶百道 2081609中端茶飲四川成都直營+加盟580打造中國茶形象一點(diǎn)點(diǎn) 1941488中端茶飲中國臺灣直營+加盟359網(wǎng)紅品牌、點(diǎn)線面式團(tuán)隊合作古茗 200153中端茶飲浙江臺州直營+加盟668潮樂健康、原料新鮮Coo都可1971433中端茶飲中國臺灣直營+加盟475性價比高書亦燒仙草2031321中端茶飲四川成都直營+加盟655強(qiáng)調(diào)健康的仙草茶飲文化益禾堂2029.8平價茶飲湖北武漢直營+加盟465益于健康，禾于自然蜜雪冰城1978.5平價茶飲河南鄭州直營+加盟2203極致性價比資料來

42、源：公司官網(wǎng)、窄門餐眼、極海、招商證券，注：部分品牌數(shù)據(jù)來源于第三方，可能與實(shí)際情況存在偏差高端茶飲主加盟模營方面重視前端門務(wù)盈利長期更受值驅(qū)動品牌力是成的心驅(qū)動方，由于直模需要接擔(dān)店使得牌能設(shè)門相對但ROE相較且商模式上盈利的長期的增長要來自于門店營收提升門店擴(kuò)張，使得企業(yè)更能夠注重于品牌本身的造。另一方面借助直營的品控優(yōu)勢，端奶茶可以通過總部的一化標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)單店在品、服務(wù)、管理和運(yùn)營的全方位復(fù)制保證消費(fèi)體驗的一致性同時以品牌的影響力和質(zhì)產(chǎn)品形成高客單價和訂單量，從而提升坪效提高銷售規(guī)模并通高量品及務(wù)塑品形，取戶心。此于端茶而，牌保競力的心。圖 51：現(xiàn)制茶飲門店直營連鎖的商業(yè)模式資料來源：

43、招商證券中端平價茶飲多采用盟模式通過打磨供應(yīng)打造性價比提升加盟盈利水平實(shí)現(xiàn)快速開進(jìn)一步強(qiáng)化應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑護(hù)河盟式重模應(yīng)盈的期長應(yīng)鏈業(yè)力大體店的運(yùn)營中現(xiàn)本小業(yè)創(chuàng)之往先用營模展以致比策吸消者斷試當(dāng)業(yè)夠?qū)崿F(xiàn)盈利、品牌有一定名度之后，加盟商陸續(xù)求合作，品牌采用直營+加盟雙模式展店，在區(qū)域加密。對于加盟商而言，加盟茶飲品可以直接借用品牌商的發(fā)產(chǎn)品和品牌基礎(chǔ)，并有穩(wěn)定的供貨渠道和較善的管理體系而品商主收來于加費(fèi)提物，過規(guī)優(yōu)降成提品牌價力從構(gòu)成本城。圖 52：現(xiàn)制茶飲門店加盟連鎖的商業(yè)模式資料來源：招商證券綜上所述高茶飲注品牌打造中平價飲主打供應(yīng)鏈奶頭部牌位二城重消場景和費(fèi)間打采用營式優(yōu)產(chǎn)公共盈模似連餐

44、品通客單毛覆蓋各項現(xiàn)店盈通復(fù)門現(xiàn)收利增直式帶的標(biāo)化管優(yōu)得更能保證消費(fèi)體的一致，因此對于高端品牌而言，品牌力是驅(qū)動成長的核心。而中端、價品牌定位下沉市場社道鄉(xiāng)通加盟速現(xiàn)的生成和應(yīng)效一價內(nèi)到的口與高的性價以占場額對于盟式品商主要益源加費(fèi)提供料運(yùn)規(guī)優(yōu)降低本品牌議能因此供應(yīng)建設(shè)是加盟模式的心爭要素也是中平茶飲的重要護(hù)城與其他業(yè)態(tài)進(jìn)行對比來看，無論是高端是端、平價茶飲，均較優(yōu)質(zhì)的投資賽道。圖 53 現(xiàn)制茶飲行業(yè)是個優(yōu)質(zhì)投資賽道資料來源：招商證券3、競爭格局：行業(yè)集中度相對較高，龍頭品牌優(yōu)勢明顯現(xiàn)制奶茶行業(yè)各細(xì)分賽道集中度整體相對較高，龍頭品牌優(yōu)勢明顯。按銷額計算020 我國高/中端/低茶飲CR3分為45

45、/34/49整行集度平經(jīng)相較。要因：（）年各中飲品采加盟模推門快擴(kuò)以搶市份進(jìn)步提了牌名的時借規(guī)化供鏈優(yōu)了結(jié)構(gòu)，得頭牌勢顯。2）020年情動下得分飲牌緩了店奏龍品則現(xiàn)流充足仍夠證定拓規(guī)劃有于場中的提。高端市場方面喜茶和雪遙遙領(lǐng)先雙寡頭格初步形成年來茶奈雪茶過秀產(chǎn)力和牌動了門高擴(kuò)200兩者計據(jù)高茶市場近4成額而三名后樂茶高茶飲牌占比足7。圖 54： 2020 年國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)細(xì)分賽道集中度對比（按銷售額計算）圖 55：2020 年高端茶飲業(yè)喜茶與奈雪形成刷寡頭格局60%50%40%30%20%C1C3其他.%桂源鋪.% 伏見桃山喜茶.%奈雪的茶.%10%0%48.9%45.2%34.2%48.9

46、%45.2%34.2%30.7%23.3%12.7%中端茶平價茶飲鹿角.%KOI .%.%米芝蓮分.% .%快樂檸.%樂樂茶.%資料來源：智研咨詢，招商證券資料來源：智研咨詢，招商證券中端茶飲競爭相對烈行業(yè)集中度相對較低于市規(guī)較（200中端茶場比為牌類較爭為烈200年端茶業(yè)C3為342中co亦燒茗業(yè)大龍分占比12.7/96/.1龍品牌間占差相較小對高茶，端茶采加模具較強(qiáng)張，容易短間形規(guī)效對低茶較高客價保了定收需通?；╂渷慝@取本勢得得好的得對他兩賽中茶有更的入中端飲道競爭激的要因。平價茶飲行業(yè)集中最蜜雪冰城以 31的市率一騎絕塵020年平價飲業(yè)R3為集度高的分飲道蜜冰城甜啦禾業(yè)界大頭分占市場的

47、31/10/9蜜雪城的優(yōu)遙領(lǐng)對平茶飲低客價一把刃一單價品多用利銷的式，這意著品的應(yīng)提出更的壁壘一面低的單也得價飲品具更廣泛的店天更頭過模獲得競優(yōu)就為出這是價飲集中較的原因。圖 圖 56：2020 年中端茶飲 CR3 僅為 34（按銷售額計算）圖 57：2020 年中國平價飲 CR3 為 49（按銷售計算其他.%一芳水果茶.%一只酸奶牛CoCo .%書亦燒仙草.%古茗.%茶百其他.%蜜雪冰城.%甜啦啦.%.%悸動燒仙草滬上阿一點(diǎn).%新時沏冰雪時益禾堂.%.%.%.%.%.%資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，招商證券資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，美團(tuán)，招商證券圖 58 現(xiàn)制茶飲行業(yè)在三線及以下城市具有廣闊

48、空間，平價茶飲品牌受益于低客單價，受眾更廣，門店上限更高資料來源：招商證券從門店數(shù)量上看，制飲行業(yè)的集中度仍相較為分散，蜜雪冰位全國第一根華產(chǎn)研院221年現(xiàn)制飲數(shù)9家算，制飲的C5約11而雪城超0000家數(shù)約5.1市占排名第一其頭品數(shù)均足700圖 59現(xiàn)制茶飲行業(yè)頭部品牌情況品牌經(jīng)營模式細(xì)分品類門店數(shù)（家）均價（元）門店占比主要產(chǎn)品蜜雪冰城加盟平價茶飲20+68約1果茶、茶、茶、淇淋等古茗加盟中端茶飲60+15約7果茶、茶、士茶等書亦燒草加盟中端茶飲60+13約7燒仙草果茶等茶百道加盟中端茶飲50+16約5果茶、乳茶奶茶等滬上阿姨加盟中端茶飲40+15約2五谷茶奶茶果茶等益禾堂加盟平價茶飲40

49、+10約2果茶、茶等甜啦啦加盟平價茶飲30+9約0果茶、茶等一點(diǎn)點(diǎn)加盟平價茶飲30+15約9純茶、茶、檬茶等奈雪的茶直營高端茶飲9+27約2奶茶、茶、包等喜茶直營高端茶飲8+25約2芝士茶果茶等茶顏悅色直營中端茶飲5+17約1奶蓋茶奶茶等資料來源：蜜雪冰城招股說明書、招商證券注蜜雪冰城數(shù)據(jù)為22.331數(shù)據(jù)其他品牌來自于窄餐眼22.905數(shù)門店比為用華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院221現(xiàn)制茶飲門店數(shù)39萬家推算，以上數(shù)據(jù)均自蜜雪冰城招股說明書長期來看各道頭部牌有望持續(xù)保持領(lǐng)地龍頭公司具廣泛成空間前業(yè)各分賽均幾家頭部牌高低三價帶形錯競慮頭品品品發(fā)供鏈方面優(yōu)，我們?yōu)楦鞣值啦款^品的先將會續(xù)是品牌入機(jī)也始存頭司具有泛

50、長間。三、競爭優(yōu)勢：極致性價比+供應(yīng)鏈壁壘深厚構(gòu)筑蜜雪冰城核心競爭力1、發(fā)展路徑：全鏈條降本策略保障公司高效經(jīng)營，形成品牌先發(fā)優(yōu)勢前端打破價格帶地端規(guī)模效益降本店運(yùn)營效率提升是雪城連鎖擴(kuò)張成為中第大奶茶品牌的基本邏輯為費(fèi)者提供美價廉的產(chǎn)品的同盟商有錢可公司有可享雪別年代對價制飲料的先沉其他牌以摸價區(qū)低奶的與蜜冰的牌象聯(lián)過苦差事“而了消者目不動的奶性比受低價帶需彈紅從收端，蜜雪供鏈益以收設(shè)裝及定盟證自盈能的穩(wěn)同公在游建供，精耕品碼支后進(jìn)大降店營公度標(biāo)盟扶系完在盟商高依品的時依靠足門數(shù)充釋放模濟(jì)實(shí)了盟商顧與司多共贏。圖 60：蜜雪冰城競爭衍化圖譜資料來源：招商證券2、品牌定位：主打極致性價比，需求

51、價格彈性充分，規(guī)模效應(yīng)下享盡低價紅利。極致的性價比是蜜冰最鮮明的標(biāo)簽其主品價格分布在 4-8 元中爆款產(chǎn)“魔天脆脆現(xiàn)制冰淇淋和檸檬水價格分別低至 3 和4 元遠(yuǎn)低于市場上其它制茶飲品牌據(jù)門眼數(shù)顯示蜜冰團(tuán)外端單價僅.9。細(xì)產(chǎn)上來，雪冰淋果茶奶等品上售價低于可比公司，將性價比做到了極致。圖 61：蜜雪冰城不同客單價與競品對比蜜雪冰城喜茶DQ肯德基書亦燒仙草古茗86653986420冰淇淋奶茶果茶Laeot、招商券為何要追求極致的價略？我們認(rèn)為由于飲類可替代性強(qiáng)決時長必須品成分略求價格彈性曲線相當(dāng)平緩，因而蜜雪冰城低價策略帶來的紅利更大。1）替品角度：制飲不僅內(nèi)部競激烈，面臨果汁啡等跨品類競爭，需求

52、質(zhì)，可替代性強(qiáng)。2）時間維度：消費(fèi)者試錯成本，決策久期長，可以在長時間不斷變自的味好品選制售價體于飲瓶裝料消者加慮茶消占自身可選消費(fèi)支出的比。4）疫情的邊際催化，消費(fèi)出現(xiàn)降級。因此現(xiàn)制飲是個相對富有需求價彈性的行業(yè)，降價失被求的高彌于求格本身凸價的需求格性會于端化產(chǎn)。比起他消品的類差化略蜜冰采取絕低策換的是大度量。散點(diǎn)圖成負(fù)對數(shù)相，價比帶來的門店數(shù)彈巨大。將國鎖前30品的單和數(shù)放散圖上分單與店形成非明的向系合度為0.35單價低門越多橫軸了數(shù)處理味客價探越低位店大彈性越雪城牢占客價低位（6元也此獲得需價曲彈最充的分。圖 62：奶茶具有扁平的求價格曲線圖 63中國現(xiàn)制茶飲 top30 品牌門店數(shù)與

53、客單價關(guān)系資料來源：招商證券資料來源：極海、招商證券圖 64：蜜雪冰城和中茶飲價值鏈對比資料來源：招商證券3、供應(yīng)體系：自建供應(yīng)鏈，打造生產(chǎn)、倉儲、物流、信息系統(tǒng)集成閉環(huán)自建完善供應(yīng)鏈體系，支撐公司成本領(lǐng)先戰(zhàn)略食材為成本大頭前端致性價比倒逼上游本一方食為雪經(jīng)營要，022前三食在主營務(wù)本占達(dá)72另方司證低的況需維加盟的時障部毛穩(wěn)此外門對材新產(chǎn)品等在多因公對個應(yīng)系提了高要202年始，蜜雪城從品售上游供鏈打造為中建立應(yīng)子產(chǎn)司前已實(shí)核原料在物司是飲品業(yè)一實(shí)物配送運(yùn)品自建整研發(fā)-購-產(chǎn)倉物運(yùn)營應(yīng)體公司以就強(qiáng)本壘實(shí)成領(lǐng)戰(zhàn)持續(xù)出高品質(zhì)品。表 4：蜜雪冰城供應(yīng)鏈公司分公司名稱成立時間主營業(yè)務(wù)所屬公司上島供應(yīng)鏈

54、新疆分公司2000-運(yùn)營上島供應(yīng)鏈設(shè)于新疆的倉儲中心。上島供應(yīng)鏈上島供應(yīng)鏈東北分公司2000-運(yùn)營上島供應(yīng)鏈設(shè)于沈陽的倉儲中心。上島供應(yīng)鏈北京分公司2011-運(yùn)營上島供應(yīng)鏈設(shè)于北京的倉儲中心。上島供應(yīng)鏈鄭州分公司2020-尚未實(shí)際開展業(yè)務(wù)。海南鮮易達(dá)供應(yīng)鏈有限 公司長沙分公司2010-運(yùn)營海南鮮易達(dá)設(shè)于長沙的倉儲中心。鮮易達(dá)海南鮮易達(dá)供應(yīng)鏈有限 公司濟(jì)南分公司2010-運(yùn)營海南鮮易達(dá)設(shè)于濟(jì)南的倉儲中心。海南鮮易達(dá)供應(yīng)鏈有限 公司無錫分公司2011-運(yùn)營海南鮮易達(dá)設(shè)于無錫的倉儲中心。資料來源：招股說明書、招商證券生產(chǎn)端：核心原料自產(chǎn)“材地產(chǎn)”制度突出生產(chǎn)優(yōu)勢公司已實(shí)現(xiàn)核心原材料自產(chǎn)，采購議價能力

55、較高。012 年蜜雪城成立河大咖食品有限司，目擁有五個全動原料產(chǎn)積達(dá)5萬實(shí)冰淇蛋果草豆核材料產(chǎn)蜜雪冰規(guī)品加商原材需部公總采購其中70由司工廠產(chǎn)0公長合作外廠生。購模來絕對議能，質(zhì)原材成比場低10左右此，司前大供商例低年采額30，不賴個應(yīng)，購自性高。表 5：2022Q1 公司前五大供應(yīng)商序號供應(yīng)商名稱主要采購內(nèi)容采購金額采購總額占比1福州市幫利茶業(yè)有限責(zé)任公司茶葉9,4.05.02廈門建發(fā)食品供應(yīng)鏈有限公司奶粉8,0.34.5建發(fā)物流集團(tuán)有限公司牛奶蛋白0.90.0小計8,0.24.53佳禾食品工業(yè)股份有限公司植脂末7,7.54.8蘇州金貓咖啡有限公司咖啡36200.2小計7,0.64.04菲仕

56、蘭食品配料（北京）有限公司植脂末4,4.62.1菲仕蘭食品配料（上海）有限公司植脂末3,8.21.5小計7,3.84.65蘇州鮮活飲品股份有限公司果醬4,9.02.0合計3737552172資料來源：招股說明書、招商證券對于部分重要原材司直接在產(chǎn)地建面當(dāng)直可少料運(yùn)損且低成一面，產(chǎn)地廠接升品貨速以司款“檬為公檬生加基選國檸檬要地四川安從保從穩(wěn)定給降采成著司投目續(xù)推未將重南廣崇等固體飲料典型產(chǎn)品圖示產(chǎn)品系列原材產(chǎn)選建，續(xù)推上生的本勢圖 65：公司部分自固體飲料典型產(chǎn)品圖示產(chǎn)品系列奶昔粉（原味）奶茶粉培炒咖啡粉芝士奶蓋粉芒果飲芒果飲料濃漿百香果果漿蔗糖風(fēng)味飲料濃漿果汁伴侶飲料濃漿風(fēng)味飲料濃漿果醬草莓

57、果醬黃桃果醬蜜桃果粒果醬橙柚果醬資料來源：招股說明書、招商證券研發(fā)端：深耕產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)團(tuán)隊實(shí)力雄厚重視新品與新技術(shù)發(fā)新基于需求不斷開發(fā)品司消客年偏三費(fèi)代明現(xiàn)飲品冰淋口和提出更多化需備品發(fā)技新能優(yōu)的在短內(nèi)速響應(yīng)市變開出銷品獲市競優(yōu)公司視產(chǎn)和技的開和新加大術(shù)發(fā)與研究投力219至2021年發(fā)從939萬元至175元一步分司研費(fèi)投入主在職工酬研耗和份支220受情影季公正上班間少恢上后門產(chǎn)新活動受大響導(dǎo)中試節(jié)耗投減；201公研發(fā)員一步至24人生動恢，發(fā)耗材加。募投資金繼續(xù)強(qiáng)化對產(chǎn)品研發(fā)的規(guī)劃，優(yōu)化食品安全控制，健全產(chǎn)品體系。公司在募集資金用途計劃中公告，投入1.34億在發(fā)心上，募投比為58公計通引內(nèi)外進(jìn)

58、研設(shè)、善研條招募高素質(zhì)研發(fā)人員、續(xù)增加研發(fā)投入，從而面提升公司研發(fā)能力、化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足公司務(wù)增長的需要公司期來-3將以制品現(xiàn)冰淋業(yè)為強(qiáng)安全系大品開生線建設(shè)倉物體建上的入提產(chǎn)質(zhì)控制司本更的務(wù)加商客高品市占率，全面升司行中市場位。項名建地總投資（萬元）募集資金（萬元）占總資比實(shí)主項名建地總投資（萬元）募集資金（萬元）占總資比實(shí)主研發(fā)目中河南鄭8蜜雪冰城大咖食品2001801601401201000職工薪酬研發(fā)耗材股份支付其他費(fèi)用136187136187308045031641,08547399616113392209200201202Q1資料來源：招股說明書、招商證券資

59、料來源：招股說明書、招商證券研發(fā)團(tuán)隊實(shí)力雄厚人背景覆蓋廣泛。研團(tuán)隊為產(chǎn)發(fā)隊門店發(fā)隊至22一度，公司有業(yè)員8其中士以學(xué)占超過0人背覆品科物學(xué)物學(xué)化統(tǒng)計時進(jìn)加強(qiáng)術(shù)新提高司心爭司在員勵及技儲等方面進(jìn)了項排（人員展過培部訓(xùn)渠大專研人儲升公研隊伍的整水（激機(jī)制定多勵制以動司人員工積性主性提新開發(fā)速與量（技儲備發(fā)心產(chǎn)品對店品方案食生配進(jìn)儲司以不斷索費(fèi)口新求，據(jù)場好出品，得客一認(rèn)。表 6：公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展項目名稱研發(fā)進(jìn)展情況擬達(dá)到的目標(biāo)冷凍水果制品已完成草莓、芒果、百香果等水果前處理工藝、配方的研發(fā)，正在進(jìn)行生產(chǎn)工藝的確認(rèn)。成功研發(fā)冷凍水果制品并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。冷凍椰奶已完成椰子前處理工藝的研究、冷凍椰奶配方

60、的開發(fā)，正在進(jìn)行產(chǎn)工藝確認(rèn)。成功研發(fā)冷凍椰奶產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。噴霧干燥技術(shù)已完成相關(guān)技術(shù)研發(fā)，待進(jìn)行生產(chǎn)參數(shù)確認(rèn)。成功研發(fā)噴霧干燥技術(shù)優(yōu)化固體飲料產(chǎn)品口感。發(fā)酵類產(chǎn)品已完成乳酸菌、酸奶產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)研發(fā)，正在進(jìn)行乳酸菌、酸奶產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的確認(rèn)和關(guān)鍵控制點(diǎn)的梳理。成功研制新的發(fā)酵產(chǎn)品并批量生產(chǎn)上市。植物蛋類產(chǎn)正在進(jìn)行椰奶、燕麥奶等產(chǎn)品的開發(fā)及中試線的布局和關(guān)鍵控制點(diǎn)的梳理。成功研發(fā)燕麥奶椰奶等植物蛋白類產(chǎn)品，并批量生產(chǎn)上市。奶油類產(chǎn)品正在進(jìn)行植脂、動物脂產(chǎn)品的開發(fā)及中試線的布局和關(guān)鍵控制點(diǎn)的梳理。成功研發(fā)新的奶油類產(chǎn)品并批量生產(chǎn)上市。資料來源：招股說明書、招商證券物流端：倉儲基地+第三方統(tǒng)一配送