2022年科士達(dá)研究報(bào)告 數(shù)據(jù)中心、光儲(chǔ)充雙輪驅(qū)動(dòng)-海內(nèi)外全面布局

2022年科士達(dá)研究報(bào)告數(shù)據(jù)中心、光儲(chǔ)充雙輪驅(qū)動(dòng)_海內(nèi)外全面布局1.數(shù)據(jù)中心+光儲(chǔ)充雙輪驅(qū)動(dòng)，海內(nèi)外全面布局1.1.兩大賽道+兩大市場(chǎng)全面布局科士達(dá)是我國(guó)領(lǐng)先的電力轉(zhuǎn)換技術(shù)集成商，公司成立于1993年，在近20年的發(fā)展歷程中，逐步形成了兩大賽道+兩大市場(chǎng)的產(chǎn)品、市場(chǎng)布局：（1）產(chǎn)品上：公司起家于數(shù)據(jù)中心UPS，早期主要從事小功率UPS的生產(chǎn)，2001年起成為我國(guó)本土品牌中銷量最大的UPS品牌商之一。之后公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品品類不斷拓展至中大功率UPS、數(shù)據(jù)中心制冷系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)、微型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDU）、小微型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDM）、大中型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDR）等。同時(shí)，2010年起公司先后布局光伏逆變器、充電樁、儲(chǔ)能等品類，目前已形成數(shù)據(jù)中心+新能源的雙主業(yè)格局。（2）市場(chǎng)上：公司成立初期便注重國(guó)際經(jīng)營(yíng)，2000年UPS產(chǎn)品開(kāi)始出口歐美，目前在海外已成立14家分支機(jī)構(gòu)及子公司，為后續(xù)新能源業(yè)務(wù)出海奠定了比較好的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司實(shí)際控制人為劉程宇、劉玲夫妻，兩人通過(guò)舟山科士達(dá)股權(quán)投資合伙企業(yè)持有公司59.74%的股權(quán)，其中劉程宇間接持有公司53.22%股權(quán)。1.2.營(yíng)收穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化營(yíng)收重回正增長(zhǎng)通道，利潤(rùn)率短期承壓，總體水平較高。2018-2020年由于新能源業(yè)務(wù)下滑，公司收入利潤(rùn)短期負(fù)增長(zhǎng)，2021年公司重回正增長(zhǎng)通道，2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為15.21/2.18億元，分別同比+27.79%/+21.87%。2021年受銅、鉛、鋁等大宗材料漲價(jià)以及IGBT等零部件供應(yīng)短缺影響，公司毛利率短期下滑，2022H1公司銷售毛利率為30.45%。同時(shí)在費(fèi)用控制、管理優(yōu)化下，公司凈利率持續(xù)提升，2022H1公司銷售凈利率為14.47%，相較2021年上升了1.20pct。新能源業(yè)務(wù)收入占比提升，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。數(shù)據(jù)中心是公司基本盤業(yè)務(wù)，在公司收入體系中占比常年在70%以上，同時(shí)在光伏、儲(chǔ)能行業(yè)高速發(fā)展背景下，公司新能源業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。2022H1公司數(shù)據(jù)中心/光伏逆變器及儲(chǔ)能/新能源充電設(shè)備（充電樁）業(yè)務(wù)收入分別為10.48/3.83/0.48億元，分別占總收入的69.77%/25.50%/3.20%，毛利率分別為30.58%/25.85%/21.13%。光伏、儲(chǔ)能、充電樁行業(yè)景氣度持續(xù)高漲，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。海外收入占比持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)毛利率更高。公司從成立初期便注重海外布局，近年來(lái)海外收入占比持續(xù)提升，2022H1公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外業(yè)務(wù)收入分別為8.37/6.64億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的55.76%/44.24%，海外收入占比較2016年提升了10.79pct。2022H1國(guó)內(nèi)/海外業(yè)務(wù)毛利率分別為31.14%/27.82%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率更高，主要系相對(duì)高毛利的數(shù)據(jù)中心在國(guó)內(nèi)銷售占比更高所致。研發(fā)投入力度大，規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降。公司十分注重研發(fā)投入，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上精益求精，2021年公司研發(fā)費(fèi)用為1.54億元，研發(fā)費(fèi)用率為5.47%。同時(shí)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，期間費(fèi)用被不斷攤薄。2021年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.51%/3.18%/0.08%，除因員工漲薪、辦公樓維修保養(yǎng)等導(dǎo)致管理費(fèi)用率略微上升外，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均出現(xiàn)不同程度下滑。多名核心技術(shù)人員出身艾默生，技術(shù)人員占員工比例持續(xù)提升。公司核心技術(shù)人員楊戈戈、延匯文、陳佳等曾在艾默生等擔(dān)任UPS技術(shù)人員，技術(shù)實(shí)力一脈相承。在公司員工結(jié)構(gòu)中，技術(shù)人員占比持續(xù)提升，2021年公司技術(shù)人員共651人，占總員工人數(shù)的22.32%。2.海外戶儲(chǔ)高歌猛進(jìn)，攜手全球巨頭加速成長(zhǎng)2.1.電價(jià)猛漲帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)性提升，海外戶儲(chǔ)需求勢(shì)如破竹高電價(jià)大幅驅(qū)動(dòng)戶儲(chǔ)需求，中長(zhǎng)期需求彈性較大，不會(huì)因電價(jià)暫時(shí)下降而影響。居民電價(jià)持續(xù)上漲是戶儲(chǔ)需求大幅起量的導(dǎo)火索，根據(jù)BNEF，2021年德國(guó)家庭電價(jià)為31.9歐分/kWh，光+儲(chǔ)LCOE為14.7元/kWh，光儲(chǔ)已具備較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。同時(shí)我們也注意到近期歐洲多國(guó)政府?dāng)M采取措施對(duì)過(guò)高電價(jià)進(jìn)行干預(yù)，電價(jià)短期有所回落，但我們認(rèn)為戶儲(chǔ)需求彈性較大，不會(huì)因現(xiàn)階段電價(jià)小幅下降而縮水：1）以當(dāng)前電價(jià)配儲(chǔ)，經(jīng)濟(jì)性仍非常顯著：以德國(guó)為例，假設(shè)戶儲(chǔ)成本為2.1歐元/W，當(dāng)電價(jià)為0.3歐元/kwh時(shí)（接近2020年底電價(jià)水平），戶儲(chǔ)IRR為20.12%，經(jīng)濟(jì)性仍較為可觀；2）用戶配儲(chǔ)的消費(fèi)習(xí)慣在逐步建立和強(qiáng)化：戶儲(chǔ)具有一定消費(fèi)屬性，在經(jīng)歷過(guò)高電價(jià)以及缺電等帶來(lái)的諸多問(wèn)題后，消費(fèi)者對(duì)用電穩(wěn)定容易產(chǎn)生焦慮；而且消費(fèi)品具有“跟風(fēng)”效應(yīng)，隨著產(chǎn)品滲透率的提升影響更多消費(fèi)者購(gòu)買決策。全球戶儲(chǔ)裝機(jī)高速增長(zhǎng)，歐美是主要市場(chǎng)。根據(jù)BNEF，2021年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)為1.91GW/4.36GWh，2018-2021年CAGR分別為55.33%/55.77%，增速非?？捎^。從市場(chǎng)分布上看，歐洲（尤其是德國(guó)）與美國(guó)是主要的戶儲(chǔ)市場(chǎng)，2021年德國(guó)/美國(guó)戶儲(chǔ)新增裝機(jī)分別為801MW/343MW，分別占全球總裝機(jī)的42.05%/18.00%?；谝韵录僭O(shè)，我們對(duì)全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)空間進(jìn)行了測(cè)算：1）戶儲(chǔ)新增與分布式光伏新增裝機(jī)密切相關(guān)：我們假設(shè)2022/2025年全球分布式光伏新增裝機(jī)分別為104.4/266.3GW，其中美國(guó)新增裝機(jī)分別為7.5/25.2GW，歐洲新增裝機(jī)分別為36.4/73.1GW；2）不同國(guó)家戶儲(chǔ)滲透率差異較大，戶儲(chǔ)裝機(jī)需求來(lái)自新建光伏配儲(chǔ)與存量光伏改造兩方面，對(duì)中國(guó)、美國(guó)、歐洲等分別測(cè)算戶儲(chǔ)新增需求加總后得到全球總裝機(jī)需求。由此，我們預(yù)計(jì)2022/2025年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)量為15.3GWh/122.2GWh，CAGR=100%；其中，2022/2025年美國(guó)戶儲(chǔ)新增裝機(jī)量為2.7GWh/18.2GWh，CAGR=88%,歐洲戶儲(chǔ)新增裝機(jī)量為9.7GWh/73.1GWh，CAGR=96%?？紤]到短期需求旺盛，渠道商存在囤貨等行為，我們預(yù)計(jì)2022/2025年全球戶儲(chǔ)出貨量為24.4/195.5GWh，CAGR=100%。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)6年積累，重點(diǎn)聚焦戶用儲(chǔ)能，電池PACK和一體機(jī)是主打產(chǎn)品。戶儲(chǔ)行業(yè)壁壘之一在于研發(fā)周期較長(zhǎng)，且不同國(guó)家電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)不一，因此供應(yīng)商需具備完善的產(chǎn)品體系。公司從2016年開(kāi)始研發(fā)儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品，2017年首次形成收入，經(jīng)過(guò)6年的積淀產(chǎn)品品類已較為完善。根據(jù)CNESA，2021年公司PCS全球出貨量位居國(guó)內(nèi)企業(yè)第10名，海外儲(chǔ)能集成出貨量位居國(guó)內(nèi)企業(yè)第4名，已躋身行業(yè)前列。目前，公司產(chǎn)品主要包括三種形態(tài)：1）儲(chǔ)能變流器（PCS）：儲(chǔ)能PCS與光伏逆變器技術(shù)同源，公司橫向拓展在技術(shù)上已有積淀；2）電池PACK：即對(duì)外購(gòu)電芯加工成電池包；3）一體機(jī)：核心零部件中PCS、電池PACK、能量管理系統(tǒng)EMS等由公司自供，同時(shí)基于對(duì)海外戶用場(chǎng)景需求理解，公司主打標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，一體機(jī)主要帶電量包括5kWh、10kWh、20kWh等多系列。我們預(yù)計(jì)2022年電池PACK仍占出貨比重80%+，后續(xù)一體機(jī)及PCS占比有望提升。戶儲(chǔ)主要定位海外，工商業(yè)儲(chǔ)能品牌培育中，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)亦有布局。在海外戶儲(chǔ)高景氣的背景下，公司戶儲(chǔ)產(chǎn)品重點(diǎn)聚焦海外市場(chǎng)。同時(shí)工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品已研發(fā)完成，未來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都有望成為發(fā)展重點(diǎn)。大儲(chǔ)產(chǎn)品上，由于商業(yè)模式暫不明晰、盈利性相對(duì)較差，公司短期對(duì)此資源投入不及戶儲(chǔ)。商業(yè)模式上，公司定位中高端，主要為海外經(jīng)銷商、安裝商ODM為主?；趹粲脙?chǔ)能的安全屬性，終端消費(fèi)者通常對(duì)品牌更加敏感。根據(jù)HISMarkit和BNEF，2020年德國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)CR5集中度達(dá)到79%，2021年美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)CR3集中度達(dá)到80%，且除比亞迪外，頭部企業(yè)多為歐美本土品牌，新品牌進(jìn)入壁壘較高。鑒于此，公司綁定多個(gè)核心海外經(jīng)銷商、安裝商，通過(guò)ODM模式提供電池PACK、一體機(jī)等戶儲(chǔ)產(chǎn)品，利用其成熟渠道資源可實(shí)現(xiàn)快速出貨。目前公司已完成澳大利亞、意大利、德國(guó)等目標(biāo)市場(chǎng)認(rèn)證，美國(guó)市場(chǎng)認(rèn)證有望于2023年完成。除ODM模式外，公司也有少量戶儲(chǔ)自主品牌出貨，目前以經(jīng)銷模式為主。公司戶儲(chǔ)自主品牌主要為BluE系列，帶電量范圍為5-20kWh。根據(jù)英國(guó)知名經(jīng)銷商BUEnergy，公司BluE-H55kw混合逆變器+5.12kwh儲(chǔ)能產(chǎn)品售價(jià)為3912英鎊，搭載了寧德時(shí)代電芯，最高轉(zhuǎn)化效率達(dá)97.6%。2.2.公司：與大廠深度合作，工商業(yè)、大儲(chǔ)有望成為未來(lái)增量2.2.1.與寧德時(shí)代深度合作，電芯供應(yīng)更有保障攜手寧德時(shí)代，電芯供應(yīng)有保障，定位高端塑造品牌調(diào)性。2019年公司與寧德時(shí)代成立合資子公司時(shí)代科士達(dá)，共同拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)兩年的建設(shè)，時(shí)代科士達(dá)一期項(xiàng)目于2021年中投產(chǎn)，主要包括電池PACK和一體機(jī)產(chǎn)線。2021年9月科士達(dá)以自有資金收購(gòu)時(shí)代科士達(dá)31%股權(quán)，持股提升至80%以實(shí)現(xiàn)控股。通過(guò)與寧德合作，我們認(rèn)為公司將從以下多維度受益：1）在全球電芯供應(yīng)短缺背景下，有效保障電芯供給。根據(jù)S&PGlobal，2021年全球儲(chǔ)能電芯出貨中寧德時(shí)代份額高達(dá)27.9%，穩(wěn)居全球第一。目前，公司電芯存貨充足，在需求高漲背景下可有效保證產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)。2）定位高端，樹(shù)立品牌調(diào)性。戶用儲(chǔ)能對(duì)安全性要求更高，同時(shí)歐美消費(fèi)者愿意為高質(zhì)量產(chǎn)品支付溢價(jià)。作為全球電池龍頭，采用寧德的電芯為公司PACK與一體機(jī)產(chǎn)品質(zhì)量提供了有力背書(shū)。寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，公司與其合作關(guān)系緊密。我們觀察到，近年來(lái)寧德時(shí)代在儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)、各場(chǎng)景設(shè)立了多個(gè)合資公司。目前公司與寧德的合作主要在電池PACK和戶儲(chǔ)系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)，目前，公司是寧德時(shí)代戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)第二大客戶，明年有望成為第一大，雙方合作關(guān)系較為緊密，可有效實(shí)現(xiàn)互利共贏。2.2.2.攜手SolarEdge，緊抓海外核心市場(chǎng)機(jī)遇海外戶儲(chǔ)鐵鋰替代三元大勢(shì)所趨，公司借此趨勢(shì)切入SolarEdge等頭部經(jīng)銷商。相較于三元鋰電池，磷酸鐵鋰電池具有高安全性、長(zhǎng)循環(huán)壽命等特點(diǎn)，近年來(lái)隨著歐美、韓國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)三元電池安全問(wèn)題頻發(fā)，特斯拉、SolarEdge等主流儲(chǔ)能廠商也紛紛選用磷酸鐵鋰電池。目前海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)三元鋰電池仍占據(jù)主要市場(chǎng)份額，未來(lái)存量替換以及新增空間都潛力無(wú)窮?；谂c寧德時(shí)代的緊密合作，公司于2020年開(kāi)始與歐美戶儲(chǔ)龍頭經(jīng)銷商SolarEdge進(jìn)行合作接洽，2022年出貨開(kāi)始起量。1）從產(chǎn)品來(lái)看，公司主要為其供應(yīng)電池PACK的ODM，后續(xù)一體機(jī)、工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品都有望陸續(xù)切入。2）從市場(chǎng)來(lái)看，目前公司與SolarEdge合作主要聚焦在歐洲，美國(guó)認(rèn)證有望明年完成。根據(jù)公司公告，2022年公司與SolarEdge的訂單約5-6億元，對(duì)應(yīng)銷量約5-6萬(wàn)套，相比海外持續(xù)高漲的需求，仍有較大提升空間。SolarEdge是全球戶用光伏逆變器龍頭，渠道覆蓋廣、美歐渠道強(qiáng)勁。根據(jù)ENF，SolarEdge的銷售渠道覆蓋全球52個(gè)國(guó)家，擁有成熟經(jīng)銷商468家，其中美國(guó)62家、荷蘭53家、德國(guó)47家、意大利40家、英國(guó)18家，與LucidSolar、BayWar.e.、CEDGreentech、Sunwatts等知名光儲(chǔ)經(jīng)銷商深度合作。SolarEdge產(chǎn)品已成功銷往全球133+個(gè)國(guó)家，渠道覆蓋處于業(yè)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先地位，在美歐核心市場(chǎng)渠道實(shí)力強(qiáng)勁。SolarEdge在歐洲：公司戶儲(chǔ)主戰(zhàn)場(chǎng)，但相較逆變器仍有較大提升空間。SolarEdge戶儲(chǔ)產(chǎn)品出貨量在快速增長(zhǎng)，2022Q2共出貨251MWh，環(huán)增151%，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。在公司出貨結(jié)構(gòu)中，歐洲占75%，美國(guó)占21%，世界其他國(guó)家占4%，公司在歐洲市場(chǎng)積淀更為深厚。但相比于其光伏逆變器出貨，戶儲(chǔ)產(chǎn)品仍有較大提升空間。公司逆變器2022Q2出貨2.52GW（約同期戶儲(chǔ)出貨量的10倍），同增54%，其中單相市場(chǎng)戶儲(chǔ)綁定逆變器銷售占比約50%，三相市場(chǎng)即將開(kāi)始綁定銷售。在光儲(chǔ)一體化趨勢(shì)下，SolarEdge將持續(xù)發(fā)力歐美戶儲(chǔ)市場(chǎng)，并向南非等地延申擴(kuò)展，依托公司光伏逆變器渠道的深厚積淀，SolarEdge戶儲(chǔ)未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊?？剖窟_(dá)選擇與光伏逆變器龍頭企業(yè)SolarEdge達(dá)成合作，為其供應(yīng)電池PACK，有望與龍頭共同成長(zhǎng)。SolarEdge在美國(guó)：戶用光伏逆變器龍一，切入戶儲(chǔ)潛力無(wú)限。2017年，美國(guó)NEC2017對(duì)光伏建筑進(jìn)行了強(qiáng)制性的安全規(guī)范，要求戶用裝機(jī)達(dá)到“組件級(jí)關(guān)斷”。受益于NEC2017的要求，SolarEdge采用的解決方案是組串逆變器+功率優(yōu)化器的方案，并在美國(guó)市場(chǎng)擁有PLC專利保護(hù)，疊加公司在美國(guó)的深厚渠道積淀，出貨快速增長(zhǎng)。根據(jù)EIA，2019年SolarEdge在美國(guó)戶用光伏逆變器市場(chǎng)占有率高達(dá)61%，較2017年的41%增長(zhǎng)約20pct。10月4日，美國(guó)RockyMountainPower宣布SolarEdge光儲(chǔ)產(chǎn)品獲得加入該公司的WattsmartBatteryprogram資格，WattsmartBatteryprogram是一個(gè)“虛擬發(fā)電廠”項(xiàng)目，可提升地區(qū)電網(wǎng)穩(wěn)定性、優(yōu)化能源損耗、減少電池循環(huán)的次數(shù)等等。該項(xiàng)目擁有美國(guó)猶他州和愛(ài)達(dá)荷州共計(jì)6萬(wàn)+已安裝戶用光伏的客戶，SolarEdge加入后在美國(guó)市場(chǎng)的渠道力將進(jìn)一步加強(qiáng)，龍頭地位顯赫。隨著戶用光伏配儲(chǔ)的滲透率提升，依托SolarEdge在光伏逆變器賽道的高市占率，未來(lái)增量空間廣闊。2.2.3.家電品牌跨界儲(chǔ)能潛力大，公司前瞻合作多個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶國(guó)內(nèi)家電品牌大力布局海外戶儲(chǔ)，具有渠道、安裝商天然優(yōu)勢(shì)，公司已與多家前瞻合作。海外戶用儲(chǔ)能具有一定家電屬性，在行業(yè)高景氣度的吸引下，國(guó)內(nèi)家電巨頭美的、格力、奧克斯等都紛紛跨界海外戶儲(chǔ)，我們認(rèn)為其在戶儲(chǔ)賽道具有以下優(yōu)勢(shì)：1）同樣面向消費(fèi)者終端，家電巨頭在多年深耕后，在海外形成了完善的銷售渠道；2）不同于小家電等，戶儲(chǔ)需要專業(yè)工人上門安裝，根據(jù)PVMagazine，電池PACK安裝商在產(chǎn)品出廠價(jià)基礎(chǔ)上加價(jià)高達(dá)40-50%，而近期安裝工人的短缺也正成為戶儲(chǔ)銷售的瓶頸。美的、格力等家電企業(yè)在海外有大量的家電安裝工人，培訓(xùn)后可上門服務(wù)，這也是其參與戶儲(chǔ)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。目前，公司已經(jīng)與美的等達(dá)成合作協(xié)議。根據(jù)美的集團(tuán)年報(bào)，美的近年海外銷售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張力度較大，2021年新增海外自有品牌銷售網(wǎng)點(diǎn)超43000家，累計(jì)超15萬(wàn)，在國(guó)內(nèi)家電品牌中遙遙領(lǐng)先（海爾累計(jì)約13萬(wàn)家）。但考慮到今年為家電品牌布局戶儲(chǔ)元年，訂單規(guī)模仍較小，未來(lái)隨著其業(yè)務(wù)逐漸成熟，國(guó)內(nèi)家電品牌有望成為除SolarEdge等海外本土渠道商外公司的另一重要渠道資源。產(chǎn)能擴(kuò)張靈活性大，可有效滿足日益增長(zhǎng)的需求。面對(duì)持續(xù)高漲的需求，公司積極擴(kuò)建產(chǎn)能，助力公司有效把握儲(chǔ)能行業(yè)風(fēng)口。1）國(guó)內(nèi)：現(xiàn)有2GWh儲(chǔ)能產(chǎn)能（時(shí)代科士達(dá)旗下），根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年底儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)能將達(dá)到4GWh。2）海外：設(shè)立全資子公司越南科士達(dá)，一、二期項(xiàng)目將于2022年陸續(xù)建成，UPS、逆變器、儲(chǔ)能產(chǎn)品全覆蓋。2.2.4.工商業(yè)儲(chǔ)能、大儲(chǔ)有望成為未來(lái)增量工商業(yè)儲(chǔ)能、大儲(chǔ)已有布局，產(chǎn)品落地靜待拐點(diǎn)到來(lái)。1）工商業(yè)：電價(jià)高企，峰谷價(jià)差拉大，工商業(yè)用電成本提升，配套儲(chǔ)能可充分發(fā)揮光伏系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)收益。目前公司多款工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品已研發(fā)完成，且工商業(yè)儲(chǔ)能客戶與原有UPS客戶重合度高，公司具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）大儲(chǔ)：項(xiàng)目招標(biāo)不斷加速，政策端風(fēng)光強(qiáng)配大力拉動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)需求，同時(shí)市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性大幅改善。目前公司大儲(chǔ)方案已在國(guó)內(nèi)外多個(gè)光儲(chǔ)微網(wǎng)項(xiàng)目得到應(yīng)用。3.布局新能源黃金賽道，光+充業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增3.1.光伏逆變器“再出發(fā)”，海外成為核心戰(zhàn)場(chǎng)從“量”上看，海外戶用光伏發(fā)展迅猛，帶動(dòng)總體逆變器需求增長(zhǎng)。2021年全球光伏新增裝機(jī)為170GW，其中中國(guó)/海外分別新增55/115GW，我們預(yù)計(jì)至2025年中國(guó)/海外新增光伏裝機(jī)將達(dá)到190/403GW，據(jù)此測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2021年全球光伏逆變器需求為200.33GW，其中中國(guó)/海外需求分別為57.58/142.75GW；至2025年全球光伏逆變器需求有望達(dá)到645.95GW，其中中國(guó)/海外需求分別為205.13/440.82GW；2021-2025年全球/中國(guó)/海外需求CAGR分別為34%/37%/33%。從“利”上看，海外逆變器需求戶用占比較高，更具消費(fèi)屬性，價(jià)格敏感度較低；而國(guó)內(nèi)逆變器需求主要是場(chǎng)站式大型光伏項(xiàng)目，價(jià)格更敏感，因此海外逆變器利潤(rùn)率通常高于國(guó)內(nèi)。2021年陽(yáng)光/錦浪/固德威/上能國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.08%/22.64%/16.32%/22.44%，海外業(yè)務(wù)毛利率分別為27.09%/33.84%/40.33%/31.85%。在“量+利”雙重影響下，近年來(lái)國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)出海增加，海外市場(chǎng)收入占比不斷提升。2021年陽(yáng)光/錦浪/固德威海外收入占比分別高達(dá)38.53%/54.17%/63.48%。科士達(dá)為國(guó)內(nèi)較早涉足光伏逆變器領(lǐng)域的廠商之一，早期聚焦集中式光伏市場(chǎng)。公司于2011年初開(kāi)始使用超募資金投資建設(shè)太陽(yáng)能逆變器項(xiàng)目，切入光伏逆變器領(lǐng)域。主要產(chǎn)品為大功率并網(wǎng)光伏逆變器，2012年起公司光伏逆變器逐漸放量，2013年起公司光伏逆變器裝機(jī)量多年位居國(guó)內(nèi)第三位，2015年起公司光伏逆變器多次中標(biāo)國(guó)家光伏扶貧項(xiàng)目，2016年起公司光伏逆變器繼續(xù)入圍中廣核、華電、中電投、中節(jié)能、中興能源等重大項(xiàng)目，受到大客戶的青睞，產(chǎn)品質(zhì)量得到了肯定，當(dāng)年出貨量1.7GW，收入為3.86億元；2018年榮獲“2018年中國(guó)光伏逆變器企業(yè)第3位”。公司光伏逆變器業(yè)務(wù)一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。定位、市場(chǎng)下行、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)多重壓力下公司逆變器業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)觸底。1）定位上，公司早期集中式光伏逆變器采取的是項(xiàng)目招投標(biāo)的模式，而公司此前UPS業(yè)務(wù)主要采取的是ODM模式，渠道優(yōu)勢(shì)顯著，而在項(xiàng)目型市場(chǎng)并無(wú)經(jīng)驗(yàn)。2）2018年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)下行+2020年疊加，市場(chǎng)壓力較大。2018年受“531新政”影響，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)開(kāi)始下行，公司逆變器業(yè)務(wù)受到一定沖擊。2020年在影響下，公司出口受到較大影響，且加之海外逆變器主要針對(duì)集中式光伏市場(chǎng)，招投標(biāo)本身持續(xù)性便較差，故海外集中式逆變器業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重。3）產(chǎn)品迭代落后于市場(chǎng)。公司2020年完成了針對(duì)1500V，3.125MW、5MW戶外型集中式光伏逆變器產(chǎn)品及逆變升壓一體機(jī)集成開(kāi)發(fā)，然而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陽(yáng)光電源、上能電氣2019年便完成相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)。4）價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下公司并無(wú)優(yōu)勢(shì)。特別是在補(bǔ)貼退坡的情況下，光伏電站業(yè)主對(duì)采購(gòu)價(jià)格更為敏感，同行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，而公司在成本端優(yōu)勢(shì)并不顯著。戰(zhàn)略調(diào)整“再出發(fā)”，重點(diǎn)布局海外小功率市場(chǎng)。基于公司傳統(tǒng)UPS業(yè)務(wù)的積淀，中小功率逆變器在產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)與渠道鋪設(shè)上都更符合公司的已有優(yōu)勢(shì)，因此公司調(diào)整戰(zhàn)略將目標(biāo)重新聚焦海外中小逆變器市場(chǎng)。1）在海外市場(chǎng)，公司海外逆變器業(yè)務(wù)主要采用自有渠道，同時(shí)儲(chǔ)能的ODM客戶資源未來(lái)有望套用至光伏逆變器。目前公司已覆蓋海外15個(gè)國(guó)家地區(qū)，共有23家海外經(jīng)銷商，我們預(yù)計(jì)2022年海外出貨有望提升至光伏板塊收入的40-50%。2）在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司一方面維持原有場(chǎng)站式大型逆變器業(yè)務(wù)，客戶包括中廣核、京能等大型能源集團(tuán)，另一方面開(kāi)拓分布式光伏逆變器業(yè)務(wù)，已與正泰電器等頭部公司達(dá)成合作。3）在產(chǎn)品品類上，目前公司逆變器功率已覆蓋1KW-8MW，產(chǎn)品適用場(chǎng)景持續(xù)拓寬，光儲(chǔ)一體機(jī)乃至光儲(chǔ)充業(yè)務(wù)均有布局。綜上，我們認(rèn)為通過(guò)不斷補(bǔ)齊短板，疊加海外小功率逆變器的高β屬性，公司該業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)底部扭轉(zhuǎn)，同時(shí)海外小功率組串逆變器毛利率水平也顯著高于國(guó)內(nèi)外集中式逆變器，為公司盈利帶來(lái)更多保障。3.2.充電樁需求增長(zhǎng)快，靜待商業(yè)模式改善充電樁需求量持續(xù)高增，現(xiàn)仍有較大供給缺口。充電樁是“新基建”的重要投資方向之一，將直接受益于新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展。根據(jù)EVCIPA，近年來(lái)我國(guó)充電樁保有量持續(xù)快速增長(zhǎng)，截至2022年7月，全國(guó)公用充電樁保有量為157.5萬(wàn)臺(tái)，多月同比增速維持在50%以上，2020年至2022年7月月度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.69%。與此同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)有充電樁仍難以滿足電動(dòng)汽車需求。根據(jù)公安部交管局和EVCIPA，截至2021年我國(guó)純電動(dòng)汽車保有量共640萬(wàn)輛，充電基礎(chǔ)設(shè)施（公用+私人）共261.7萬(wàn)臺(tái)，則車樁比為2.45，仍有較多充電需求難以滿足。未來(lái)充電樁市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將保持較高速增長(zhǎng)。進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)需求進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2022/2025年我國(guó)新能源汽車保有量為1280/2989萬(wàn)輛，車樁比分別為2.5/1.8，則對(duì)應(yīng)2022/2025年充電樁保有量為512.15/1660.75萬(wàn)臺(tái)，新增需求為250.45/529.17萬(wàn)臺(tái)，2021-2025年行業(yè)增量CAGR=54.21%。公司產(chǎn)品品類已較為齊全，擁有多領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶。目前公司已有直流充電整樁、交流充電整樁、充電模塊等多種產(chǎn)品，功率主要為15/20kw。公司充電樁公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)在電網(wǎng)系統(tǒng)、公交客運(yùn)、充電站運(yùn)營(yíng)商、城投交投等客戶，已經(jīng)取得國(guó)家電網(wǎng)、、小桔平臺(tái)、普天新能源、中國(guó)鐵塔、閩投電力、長(zhǎng)沙交投、沈陽(yáng)安運(yùn)集團(tuán)、營(yíng)口交運(yùn)集團(tuán)等客戶的持續(xù)訂單。4.數(shù)據(jù)中心：基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增4.1.數(shù)字經(jīng)濟(jì)下數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定增長(zhǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)下數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)工信部，2021年我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量達(dá)2216億GB，同比+33.9%，2013-2021年CAGR高達(dá)90.09%。在此背景下數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模隨之增長(zhǎng)，根據(jù)信通院，2021年我國(guó)總機(jī)架數(shù)量達(dá)520萬(wàn)家，同比+29.68%，其中大型規(guī)模以上機(jī)架數(shù)量達(dá)420萬(wàn)架，同比+35.92%。千億空間，國(guó)內(nèi)增速高于全球。根據(jù)信通院，2021年全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)679.3億美元（折合人民幣約4680.378億元，匯率6.89），同比+9.79%，2017-2021年CAGR=9.91%；2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1500.2億元，同比28.50%，2017-2021年CAGR=30.78%。UPS是數(shù)據(jù)中心建設(shè)中的重要設(shè)備。UPS（UninterruptiblePowerSupply，無(wú)間斷電源）是能提供持續(xù)、穩(wěn)定、不間斷電能供應(yīng)的電力電子設(shè)備，可以確保在主電源中端時(shí)連續(xù)供電。根據(jù)艾瑞咨詢，UPS電源設(shè)備在數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本中占比達(dá)18%，僅次于柴油發(fā)電機(jī)組和電力用戶站。政策驅(qū)動(dòng)+技術(shù)迭代，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)并存。1）政策驅(qū)動(dòng)：東數(shù)西算下西部數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求增加，同時(shí)在綠色、節(jié)能、環(huán)保的要求下，低能耗UPS產(chǎn)品成為主要方向。2）技術(shù)迭代：UPS技術(shù)層面上逐漸向智能化、定制一體化、大功率化、模塊化方向發(fā)展。其中，模塊化UPS在安全性、可靠性、節(jié)能性、靈活性上具有一定優(yōu)勢(shì)，大功率UPS在大型數(shù)據(jù)中心中應(yīng)用增加，根據(jù)智研咨詢，2020年我國(guó)UPS產(chǎn)品銷量中大于200KVA的UPS份額達(dá)到36.8%。4.2.龍頭地位穩(wěn)固，緊抓增量機(jī)遇實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)中小功率UPS為基，大功率市場(chǎng)持續(xù)拓展。公司早期主要從事中小功率數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品生產(chǎn)，主要下游為政府、通信、金融、能源等行業(yè)，客戶涵蓋中央國(guó)家機(jī)關(guān)、三大通信運(yùn)營(yíng)商、四大行、三桶油等優(yōu)質(zhì)公司。隨著東數(shù)西算、5G建設(shè)等的推進(jìn)，公司同時(shí)大力布局高端大功率UPS市場(chǎng)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1-1000kVA數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品全覆蓋。業(yè)務(wù)規(guī)模體量及增速均超過(guò)可比公司。對(duì)比數(shù)據(jù)中心行業(yè)另一龍頭科華數(shù)據(jù)，公司近年增速更高。2022H1科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入分別為10.48/5.71億元，2018-2021年收入CAGR分別為10.71%/2.30%。同時(shí)由于產(chǎn)品及下游差異，公司的毛利率也有較大優(yōu)勢(shì)，2018-2021年公司數(shù)據(jù)中心毛利率基本領(lǐng)先科華數(shù)據(jù)。UPS銷量全國(guó)第一、全球領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)公司年報(bào)，公司UPS銷量連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)第一，銷售額位居國(guó)內(nèi)前列。同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)最早布局海外的數(shù)據(jù)中心企業(yè)之一，海外收入占比高于同業(yè)。2021年科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)、易事特海外收入占比分別為35.82%/8.61%/13.64%。根據(jù)Omdia，2020年公司全球UPS市場(chǎng)市占率達(dá)4%，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中僅次于華為（6.5%），全球龍頭地位顯著。產(chǎn)品縱向延伸，由UPS切入數(shù)據(jù)中心解決方案。公司是業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品品類最齊全的公司之一，包括UP