PPP項目財務(wù)測算模型分析范文

PPP項目財務(wù)測算模型分析一、 財務(wù)測算在項目識別、準(zhǔn)備、采購階段的作用財務(wù)測算是在合理假設(shè)的前提進(jìn)行，與未來實(shí)際情況存在差異，進(jìn)而影響項目實(shí)際的內(nèi)部收益率。財務(wù)測算實(shí)際上是和實(shí)施方案、物有所值和財政承受能力互相依托，為政府提供參考依據(jù)，為引進(jìn)社會資本和招標(biāo)或磋商時設(shè)定合理標(biāo)的，對項目的落地實(shí)施加以保障。物有所值指標(biāo)是現(xiàn)值概念，判斷是否采用PPP模式代替?zhèn)鹘y(tǒng)政府投資運(yùn)營提供公共服務(wù)的一種評價方法。財政承受能力指標(biāo)是年度指標(biāo)，是規(guī)范PPP項目財政支出管理、控制財政風(fēng)險的定量分析方法。二者應(yīng)用的場景和作用不同。二、PPP項目財務(wù)模型要素表列表內(nèi)容基礎(chǔ)表根據(jù)項目情況，結(jié)合相關(guān)法律法規(guī)、政策進(jìn)行假設(shè)。項目投資表數(shù)據(jù)來源為可研報告，在采購社會資本階段動態(tài)調(diào)整。融資計劃表借款本金和利息償還方式、借款期限、二次融資等。折舊攤銷表根據(jù)項目資產(chǎn)權(quán)屬，按照一定的年限進(jìn)行固定資產(chǎn)的攤銷、無形資產(chǎn)的折舊。成本表根據(jù)項目運(yùn)營維護(hù)內(nèi)容分解運(yùn)維成本，并鏈接融資計劃表和折舊攤銷表中的利息成本和折舊攤銷成本，納入項目總成本中。利潤表根據(jù)項目收入、成本及稅費(fèi)支出，計算項目毛利、息稅前利潤、利潤總額及凈利潤?，F(xiàn)金流量表計算項目財務(wù)內(nèi)部收益率（全現(xiàn)金IRR）和社會資本內(nèi)部報酬率（自現(xiàn)金IRR）、項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）和項目投資回收期（靜態(tài)、動態(tài)）。物有所值PSC值（項目的建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)凈成本、競爭性調(diào)整值、項目全部風(fēng)險成本等）、PPP值（運(yùn)營補(bǔ)貼、股權(quán)投資、政府自留風(fēng)險）。風(fēng)險表項目生命期內(nèi)可能存在的風(fēng)險類別在不同情景假設(shè)中發(fā)生的概率及相應(yīng)風(fēng)險成本。財政承受論證每年度本級政府轄區(qū)內(nèi)全部PPP項目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任， 占一般公共預(yù)算支出的比例應(yīng)當(dāng)不超過10%。資產(chǎn)負(fù)債表從資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益內(nèi)在關(guān)系驗(yàn)證測算模型的準(zhǔn)確性。PPP項目中咨詢機(jī)構(gòu)需要根據(jù)以上財務(wù)報表建立財務(wù)測算模型，清晰準(zhǔn)確呈現(xiàn)PPP項目全生命周期存在的成本、利潤、風(fēng)險和項目收益情況。根據(jù)財務(wù)測算模型，編制物有所值評價報告、財政承受能力論證報告、項目實(shí)施方案以及PPP項目協(xié)議中與項目回報機(jī)制相關(guān)的財務(wù)內(nèi)容。三、不同類PPP項目測算模型的異同（一）不同行業(yè)，PPP項目涉及的運(yùn)營維護(hù)內(nèi)容和成本項則不同。行 業(yè)運(yùn)維內(nèi)容和成本項軌道交通類項目涉及道路工程、橋涵工程、排水工程、照明工程、綠化工程、道路保潔、日常養(yǎng)護(hù)、大中修、管理費(fèi)、職工薪酬等。市政建設(shè)類項目水費(fèi)、電費(fèi)、養(yǎng)護(hù)費(fèi)用、管理費(fèi)、職工薪酬等。供排水類項目制水成本（水資源費(fèi)、原水費(fèi)、藥劑費(fèi)、電費(fèi)等》輸配成本（動力費(fèi)、維修費(fèi)等）、污泥處置費(fèi)、管理費(fèi)、職工薪酬等。垃圾處理類項目電費(fèi)、燃油費(fèi)、藥劑費(fèi)、日覆土、費(fèi)、維修費(fèi)、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)成本、管理費(fèi)、職工薪酬等。地下綜合管廊工程建安費(fèi)、工程投資其他費(fèi)用、建設(shè)期利息、電費(fèi)、日常維護(hù)檢修費(fèi)用、在線監(jiān)控費(fèi)、勞動保護(hù)費(fèi)、財產(chǎn)保險費(fèi)、職工薪酬等。醫(yī)療養(yǎng)老電費(fèi)、醫(yī)療設(shè)備費(fèi)、日常維護(hù)檢修費(fèi)用、管理費(fèi)、職工薪酬等。旅游類項目水電費(fèi)、餐飲成本、旅游商品成本、酒店運(yùn)營成本、營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、職工薪酬等。（二）PPP項目投資建設(shè)形成的固定資產(chǎn)，項目公司擁有的資產(chǎn)使用權(quán)和收益權(quán)，不論折舊還是攤銷，都是以投資建設(shè)形成的資產(chǎn)原值（包括建設(shè)期利息）為基數(shù)進(jìn)行分?jǐn)?，有的咨詢機(jī)構(gòu)忽略國家相關(guān)部門對固定資產(chǎn)折舊的最短年限做出規(guī)定，例如，房屋、建筑物為20年，市政道路和高速公司的大中小修最長年限等。（三） 打包類型的PPP項目，存在將經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性、非經(jīng)營性子項目分別建立現(xiàn)金流量表，對不同類型子項目分開進(jìn)行財務(wù)可行性和政府補(bǔ)貼測算?？赡軐?dǎo)致經(jīng)營性項目收益未能彌補(bǔ)到可行性缺口補(bǔ)貼中，政府未能從經(jīng)營性子項目中獲利，卻為準(zhǔn)經(jīng)營性和非經(jīng)營性子項目支付大量的財政補(bǔ)貼。（四） 融資比例不同財務(wù)杠桿不同，導(dǎo)致同一項目因融資比例變化而使得項目收益高低不同，從未導(dǎo)致政府對項目缺乏合理的判斷標(biāo)準(zhǔn)，也導(dǎo)致投融資比例和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計變得困難，在項目規(guī)模和融資比例兩者均發(fā)生變化的情況下，項目內(nèi)部回報率則變得多樣。四、PPP項目財務(wù)評價指標(biāo)我國目前項目投資財務(wù)評價指標(biāo)體系是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系5PPP項目中財務(wù)評價指標(biāo)主要是內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等。（一）利潤率和內(nèi)部收益率1、概念比較（1） 內(nèi)部收益率（IRR）是項目生命期內(nèi)各年凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。一般來說，內(nèi)部收益率反應(yīng)項目自身盈利能力的指標(biāo)，即項目占用的未收回資金的獲利能力，包含融資成本在內(nèi)的真實(shí)回報率，是判斷社會資本方收益是否合理的關(guān)鍵指標(biāo)。（2） 利潤率是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行核算，利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)出錯位，從而導(dǎo)致時間價值差異，不能反應(yīng)PPP項目全生命周期的真實(shí)收益。2、PPP項目內(nèi)部收益率的分類：（1） 項目投資內(nèi)部收益率：根據(jù)每年現(xiàn)金流入（息稅前）現(xiàn)值與建設(shè)期資本性投資和運(yùn)營期現(xiàn)金流出進(jìn)行比較計算得出。它不考慮資本的杠桿效應(yīng)，反應(yīng)在沒有融資的情況下，項目自身的盈利能力。（2） 項目資本金內(nèi)部收益率：在初步確定融資方案的基礎(chǔ)上，基于項目資本金現(xiàn)金流量表，進(jìn)行現(xiàn)金流與項目資本金匹配，分析不同融資方案的項目資本金收益水平，反應(yīng)項目資本金的盈利能力。（3） 股東投資內(nèi)部收益率：股東投資方現(xiàn)金流入包括投資者實(shí)際獲得的利潤分配收入、資產(chǎn)（股權(quán)）處置收入（或有）、期滿項目公司清算分配收入、其他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出包括實(shí)繳資本、資產(chǎn)（股權(quán)）處置稅費(fèi)支出（或有）和其他流出。基于股東投資的現(xiàn)金流量表計算，進(jìn)行股東方各自項目現(xiàn)金流與項目公司現(xiàn)金流進(jìn)行匹配計算，反應(yīng)各股東的真實(shí)收益水平。3、不同內(nèi)部收益率之間的數(shù)量關(guān)系某PPP項目總投資55475萬元項目資本金占建設(shè)投資的30%淇中政府方30%，社會資本70%，假設(shè)融資成本按照當(dāng)期銀行5年期貸款基準(zhǔn)利率4.9%計算。項目公司年均收入（萬元）1361713817項目投資內(nèi)部收益率（所得稅后）5.91%6.29%項目資本金內(nèi)部收益率9.07%10.61%股東投資內(nèi)部收益率（股東按股權(quán)比例參與收益分配）&86%10.47%社會資本內(nèi)部收益率（政府方放棄分紅權(quán)，但不放棄分紅權(quán)外的其他收益分配權(quán)）11.76%14.20%社會資本內(nèi)部收益率（政府方放棄全部收益分配權(quán)）15.02%21.87%測算結(jié)果顯示，當(dāng)項目公司的收入為113617時，該項目所得稅后內(nèi)部收益率為5.91%時，項目資本金內(nèi)部收益率為9.07%；股東投資按股權(quán)比例參與收益分配，社會資本投資內(nèi)部收益率為8.86%；政府僅放棄分紅權(quán)不放棄分紅權(quán)外的其他收益分配權(quán)，社會資本內(nèi)部收益率為11.76%；政府放棄全部收益分配權(quán)利（包含期滿清算分配），所有收益全部分配給社會資本，社會資本內(nèi)部收益率為15.02%。.當(dāng)項目公司的收入為13817時，該項目所得稅后內(nèi)部收益率為6.29%，項目資本金內(nèi)部收益率為10.61%；投資各方按股權(quán)比例參與收益分配，社會資本投資內(nèi)部收益率為10.47%；政府僅放棄分紅權(quán)不放棄分紅權(quán)外的其他收益分配權(quán)，社會資本的內(nèi)部收益率為14.20%；政府放棄全部收益分配權(quán)利（包含期滿清算分配），所有收益全部分配給社會資本，社會資本內(nèi)部收益率為21.87%。.需要注意的是實(shí)操中很難實(shí)現(xiàn)將項目全部自有現(xiàn)金流及時分配給各股東，所以當(dāng)項目內(nèi)部收益率和項目資本金內(nèi)部收益率為上述測算水平時，各股東的內(nèi)部收益率是達(dá)不到上述測算的內(nèi)部收益率水平的。PPP項目的主要參與方為政府和社會資本兩類主體，身處不同角度的兩方，更適合選用哪類內(nèi)部收益率作為其決策參考依據(jù)，以下將對該問題進(jìn)行分析。項目內(nèi)部收益率沒有考慮資本的杠桿因素，側(cè)重于考量項目本身的獲利情況；項目資本金收益率考慮了融資的杠桿因素，考量的是投資者利用自有資本撬動融資后的獲利情況，從投資者角度來說更具有現(xiàn)實(shí)參考性；股東投資內(nèi)部收益率是基于投資者對投資項目所有支出與其從投資項目得到的所有收入計算而得，反應(yīng)的是投資者從該投資中實(shí)際所獲得的收益水平。作為政府，確定一個項目的內(nèi)部收益率區(qū)間，如果項目在風(fēng)險分配時將融資方案和利率風(fēng)險分配給項目公司或社會資本承擔(dān)，則在選擇社會資本時，適合選擇項目內(nèi)部收益率作為其決策的主要參考依據(jù)。允許社會資本對其自身融資實(shí)力、抗風(fēng)險能力以及對未來利率變動的預(yù)期，自由決定融資方案（包括項目融資結(jié)構(gòu)、整個合作期的資金安排等），可以更充分地發(fā)揮社會資本方資金的運(yùn)作能力，有助于政府最大程度地實(shí)現(xiàn)PPP項目的物有所值。不同融資結(jié)構(gòu)下某項目投資收益水平項目公司年均收入：13617萬元資本金比例為40%資本金比例為30%資本金比例為20%項目投資內(nèi)部收益率（所得稅后）5.91%5.91%5.91%項目資本金內(nèi)部收益率7.62%10.61%12.17%股東投資內(nèi)部收益率（股東按股權(quán)比例參與收益分配）7.43%10.24%11.86%社會資本內(nèi)部收益率（政府方放棄分紅權(quán)，不放棄分紅外的其他收益分配權(quán)）9.98%13.76%15.51%社會資本內(nèi)部收益率（政府方放棄全部收益分配權(quán)）13.25%17.57%18.77%從社會資本方的角度來說，PPP項目的財務(wù)方案不僅是收益測算，更是以收益測算為基點(diǎn)，輻射項目投融資方案和財務(wù)管理方案，包括項目合作期內(nèi)的融資需求預(yù)測、資金安排方案、收益分配方案等。僅考慮項目內(nèi)部收益率是不夠的，資本金內(nèi)部收益率對投資項目更具參考價值。由于不同投資者的融資能力不同，實(shí)力強(qiáng)的投資者撬動杠桿的能力更強(qiáng)，融資利率也會更低，項目資本金內(nèi)部收益率期望下，對項目收入的要求較融資能力弱的投資者更低，當(dāng)其他條件相同時，融資能力強(qiáng)的投資者更有可能與政府達(dá)成合作。一般來說，從項目投資決策的角度說，社會資本可依賴項目資本金內(nèi)部收益率可做決策。但是作為項目的投資者，自然關(guān)心其從項目的實(shí)際投資收益水平，會計算其作為股權(quán)投資方的內(nèi)部收益率。目前部分PPP項目中政府基于投資支持或是減少運(yùn)營期財政補(bǔ)貼的角度考慮，會選擇放棄部分或全部收益分配權(quán)利，此時出現(xiàn)了同股不同權(quán)的情形。同股不同權(quán)時，由于資本金收益率已不能準(zhǔn)確折射股東的投資收益水平，投資者也需測算其不同情況下的內(nèi)部收益率水平。（二） 財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）和折現(xiàn)率（Ic）財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）是指把項目生命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個既定的折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）折算到建設(shè)期初（項目生命期第一年年初）的現(xiàn)值之和。因?yàn)橛嬎阖攧?wù)凈現(xiàn)值的需要，在建設(shè)項目財務(wù)效益的分析和評價中引入“折現(xiàn)率”概念。折現(xiàn)率是投資者期望的最低的投資回報率，取值可參考《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)》中的數(shù)據(jù)，也可使用本行業(yè)平均投資利潤率。財務(wù)凈現(xiàn)值大于零，表示項目可行；折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)金流越小，計算出的動態(tài)回收期則越長。（三） 投