《財務管理（第二版）》學習情境八如何進行投資管理

1學習情境八如何進行投資管理

學習目標

內容講解

任務導入

2任務導入

某企業(yè)擬建設一條新的生產線，該項目在建設起點需一次性投入2100萬元，建設期2年，第2年末完工，完工后需投入流動資本300萬元。預計該生產線投產后，使企業(yè)各年的經營凈利潤凈增600萬元。該生產線的使用壽命期為5年，按直線法提取折舊，期滿后殘值收入為100萬元，墊支的流動資本在項目終結時一次收回。該項目的資本成本率為10%。

如果你是該企業(yè)的財務經理，你如何評價該項目的財務可行性？3內容講解任務一項目資金流量的估算任務二資本投資的評價方法任務三資本投資決策分析任務四資本投資管理案例分析4任務一項目現(xiàn)金流量的估算一、企業(yè)投資的意義與分類

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經濟行為。例如，購建廠房設備、興建電站、購買股票債券等經濟行為，均屬于投資行為。

（一）企業(yè)投資的意義5任務一項目現(xiàn)金流量的估算（一）企業(yè)投資的分類1、按投資與企業(yè)生產經營的關系，可把投資分成直接投資和間接投資2、按投資的期限的長短，可把企業(yè)投資分成長期投資與短期投資3、根據(jù)投資的方向，可把企業(yè)投資分成對內投資和對外投資4、根據(jù)投資對象的不同，可將投資分為項目投資、證券投資和其他投資6任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、資本投資的特點及程序7任務一項目現(xiàn)金流量的估算三、項目現(xiàn)金流量估計

1、現(xiàn)金流量的定義指的是在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫存現(xiàn)金，而是指包括貨幣資金在內的投資項目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價值。例如一個項目需要投入企業(yè)原有的廠房、設備、材料，這些資產投入時的變現(xiàn)價值也是該項目的現(xiàn)金流量。某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量★【提示】（1）在建設期內的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；（2）在運營期內的凈現(xiàn)金流量則多為正值。8任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

CF0=初始現(xiàn)金流量

CF1~CFn-1=經營現(xiàn)金流量

CFn=終結現(xiàn)金流量9任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

◆初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是投資開始時（主要指項目建設過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：（1）固定資產投資支出（2）墊支的營運資本：是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本增加額，包括對原材料、在產品、產成品和現(xiàn)金等流動資產的追加投資，在項目終結時收回。

某年營運資本增加額=本年流動資本需用額-上年流動資本本年流動資本需用額=該年流動資產需用額-該年流動負債需用額（3）原有固定資產的變價收入（4）其他費用

10任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

◆經營現(xiàn)金流量是指項目建成后，生產經營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量一般是按年計算的。主要包括：（1）增量稅后現(xiàn)金流入量（2）增量稅后現(xiàn)金流出量

基本計算公式：經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=凈利潤+折舊經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅稅率）+折舊經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率11任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

◆經營現(xiàn)金流量

【例】某項目投資后的會計利潤和現(xiàn)金流量如表所示。要求：請根據(jù)資料估算該項目投資后的經營現(xiàn)金凈流量。12任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

◆經營現(xiàn)金流量經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

=（100000-50000）×（1-25%）+20000×25%=42500經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=凈利潤+折舊=50000+7500=42500經營現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=100000-50000-7500=4250013任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

◆經營現(xiàn)金流量14任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

◆終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：經營現(xiàn)金流量（與經營期的計算方式一樣）固定資產殘值凈收入或變價收入非經營現(xiàn)金流量墊支營運資本的收回停止使用的土地變價收入15任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

【例】某廠擬購入一設備擴充生產能力?，F(xiàn)有甲、乙兩方案供選擇：甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元殘值，5年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設備陳舊每年增加修理費2000元，另需墊支流動資金15000元。兩方案均采用直線折舊法計提折舊。設公司所得稅率為40%。試分別計算兩方案的現(xiàn)金凈流量。16任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

甲方案每年折舊額=50000/5=10000元乙方案每年折舊額=（60000-8000）/5=10400元甲方案的現(xiàn)金流量：NCF0=-50000NCF1-5=（30000-10000）×（1-40%）+10000×40%=16000

乙方案的現(xiàn)金流量：NCF0=-60000-15000=-75000NCF1=（40000-14000）×（1-40%）+10400×40%=19760NCF2=（40000-16000）×（1-40%）+10400×40%=18560NCF3=（40000-18000）×（1-40%）+10400×40%=17360NCF4=（40000-20000）×（1-40%）+10400×40%=16160NCF5=（40000-22000）×（1-40%）+10400×40%+80000+15000=37960

甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：17任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

18任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

【例】有一套全自動生產線需投資500000元，三年建成。第一年投資60%，第二年及第三年各投資20%，使用壽命9年，預計凈殘值為原值的10%，采用直線折舊法。此外，在第三年還需增加流動資產及其他資產投資100000元，第四年投產后預計每年營業(yè)收入240000元，第一年付現(xiàn)營業(yè)成本140000元，以后各年逐年遞增10000元。所得說稅率為25%。19任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成解：該設備的年折舊額=500000（1-10%）/9=50000元）NCF1=-500000×60%=-300000（元）NCF2=-500000×20%=-100000（元）NCF3=-500000×20%-100000=-200000（元）NCF4=(240000-140000)(1-25%)＋50000×25%=87500NCF5=(240000-150000)(1-25%)＋50000×25%=80000（元）NCF6=(240000-160000)(1-25%)＋50000×25%=72500（元）NCF7=(240000-170000)(1-25%)＋50000×25%=65000（元）NCF8=(240000-180000)(1-25%)＋50000×25%=57500（元）NCF9=(240000-190000)(1-25%)＋50000×25%=57500（元）NCF10=(240000-200000)(1-25%)＋50000×25%=57500（元）NCF11=(240000-210000)(1-25%)＋50000×25%=57500（元）NCF12=(240000-220000)(1-25%)＋50000×25%+50000+100000=57500（元）20任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成

【例】某公司準備進行某項目投資，經預算：該項目的固定資產投資需200萬元，開辦費投資需6萬元，流動資金投資需20萬元。建設期為1年。固定資產投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時(即第一年末)投入。該項目壽命期為10年，固定資產按直線法計提折舊，期滿有10萬元的殘值。開辦費于投產當年一次攤銷完畢。投入使用后可使經營期第1～7年的產品銷售收入增加150萬元，第8～10年每年的產品銷售收入增加160萬元。同時，第1～10年每年的經營付現(xiàn)成本增加80萬元。該企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：估算該投資項目的現(xiàn)金流量。21任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

2、現(xiàn)金流量的構成解：折舊額=（200-10）/10=19（萬元）NCF0=-200+（-6）=-206（萬元）NCF1=-20（萬元）NCF2=（150-80）×（1-25%）+19×25%=57.25（萬元）NCF2-NCF8年的凈現(xiàn)金流量相等NCF9=（160-80）×（1-25%）+19×25%=64.75（萬元）NCF10同第9年NCF11=（160-80）×（1-25%）+19×25%+20+10=94.75（萬元）22任務一項目現(xiàn)金流量的估算二、項目投資的現(xiàn)金流量

3、現(xiàn)金流量估算時應注意的問題各種成本的考慮（機會成本、沉沒成本）外部效果稅收23任務二資本投資的評價方法評價指標的意義評價指標的分類項目投資投資決策的非貼現(xiàn)指標項目投資決策的貼現(xiàn)指標24任務二資本投資的評價方法一、評價指標的意義項目投資決策評價指標指用于比較、衡量各個備選方案的成本效益、投入產出關系的量化指標所構成。25任務二資本投資的評價方法二、評價指標的分類

（一）評價指標按是否考慮資金時間價值，可分為非貼現(xiàn)指標和貼現(xiàn)指標兩大類。（二）評價指標按其性質不同，可分為一定范圍內越大越好的正指標和越小越好的反指標兩大類。（三）評價指標按其數(shù)量特征的不同，可分為絕對量指標和相對量指標。（四）評價指標按其在決策中所處的地位，可分為主要指標、次要指標和輔助指標。（五）評價指標按其計算的難易程度，可分為簡單指標和復雜指標。26任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的非貼現(xiàn)指標

1、投資回收期（PP）是指經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間，一般以年為單位。★投資回收期的計算公式當每年的經營現(xiàn)金凈流量相等時，其計算公式為：投資回收期=初始投資額/年凈現(xiàn)金流量如果考慮投資的建設期，則投資回收期還應加上建設期。當每年凈現(xiàn)金流量不相等時，包含建設期的項目投資回收期=27任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的非貼現(xiàn)指標

1、投資回收期（PP）

28任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的非貼現(xiàn)指標

1、投資回收期（PP）

★決策原則只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。在實務分析中，一般認為項目回收期小于項目周期的一半方為可行；如果項目回收期大于項目周期的一半，則認為項目不可行。在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。29任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的非貼現(xiàn)指標

2、會計收益率（ARR）會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目原始投資額的比率。

★基本公式：會計收益率=年平均凈利潤/原始投資總額×100%

★決策原則：只有總投資收益率指標大于或等于基準總投資收益率指標的投資項目才具有財務可行性。30任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

1、凈現(xiàn)值法（NPV）

凈現(xiàn)值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和.

★計算公式：★決策原則：

NPV≥0項目可行；NPV最大者為最優(yōu)方案31任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

1、凈現(xiàn)值法（NPV）

【例】某企業(yè)擬建一項固定資產，需投資55萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末有5萬元凈殘值。該項目工程建設期為1年，投資額分別于年初投入30萬元，年末投入25萬元。預計項目投產后每年可增加營業(yè)收入15萬元，發(fā)生付現(xiàn)成本10萬元，假定不考慮所得稅稅率因素，貼現(xiàn)率為10%。要求：計算該投資項目的凈現(xiàn)值。解：（1）建設期現(xiàn)金凈流量：NCF0=-30（萬元）、NCF1=-25（萬元）（2）經營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量：NCF2～10=（15-10）+（55-5）/10=11（萬元）（3）經營期終結現(xiàn)金凈流量：NCF11=11+5=16（萬元）（4）凈現(xiàn)值：

NPV=｛11×[(P/A,10%,10)－(P/A,10%,1)]+16×(P/F,10%,11)｝－[30+25×(P/F,10%,1)]={11×（6.1446-0.9091）+16×0.3505}-（30+25×0.9091）

=10.471（萬元）32任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

2、凈現(xiàn)值率法（NPVR）凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR)。計算公式為：

投資項目凈現(xiàn)值NPVR＝×100％ 原始投資現(xiàn)值★決策原則：

NPVR≥0項目可行；NPVR最大者為最優(yōu)方案三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

2、凈現(xiàn)值率法（NPVR）【例2】某投資項目的建設期為1年，經營期為5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示。貼現(xiàn)率為10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。

某投資項目的現(xiàn)金凈流量表年份0123456NCFi－100－508080808080任務二資本投資的評價方法任務二資本投資的評價方法從上表中可以看出，經營期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計算：

NPV=－100－50×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=－100－50×0.909＋80×3.791×0.909=130.23(萬元)計算該項目凈現(xiàn)值率：

130.23NPVR=100＋50×(P／F，10％，1)＝89.6％該項目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。35任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

3、獲利指數(shù)法（PI）

獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率?！镉嬎愎剑骸餂Q策原則：

PI≥1項目可行；PI值最大者為優(yōu)選方案。36任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

3、獲利指數(shù)法（PI）

【例】某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，投資總額均為10萬元，全部用于購置新的設備，設備的折舊采用直線法，使用期均為5年，無殘值。假定貼現(xiàn)率為10%。其他有關資料如表所示。要求：計算甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)。投資方案有關資料單位：元37任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

3、獲利指數(shù)法（PI）解：甲方案

NPV甲＝35000（P/A,10%,5）－100000

＝35000×3.7908－100000＝132678－100000＝32678（元）

PI甲=132678/100000=1.32678

乙方案

NPV乙=30000（P/F,10%,1）+34000（P/F,10%,2）+38000（P/F,10%,3）+42000（P/F,10%,4）+46000（P/F,10%,5）-100000

＝30000×0.9091＋34000×0.8264＋38000×0.7513＋42000×0.6830＋46000×0.6209－100000

＝27273＋28097.6＋28549.4＋28686＋28561.4－100000

＝141167.4－100000＝41167.4（萬元）

PI乙=141167.4/100000=1.41167438任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

4、內部收益率法（IRR）內部收益率又稱為內含報酬率，是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。

★計算公式：★決策原則：

IRR≥項目資本成本或投資最低收益率，投資項目可行;各方案投資額相等時，選（內部收益率-資本成本率）值最大的方案

;各方案投資額不相等時，選投資額×（內部收益率-資本成本率）值最大的方案。39任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

4、內部收益率法（IRR）

【例】某企業(yè)購入設備一臺，價值為40000元，按直線法計提折舊，使用壽命5年，期末無殘值。預計投產后每年可獲得凈利潤5000元，假定貼現(xiàn)率為10%。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值和內含報酬率。解：（1）計算凈現(xiàn)值NCF0=－40000（元）、NCF1～5=5000+40000/5=13000（元）NPV=13000（P/A,10%,5）－40000=13000×3.7908－40000=9280.4（元）

（2）計算內含報酬率(P/A,IRR,5)=40000/13000=3.0769查表可知，(P/A,18%,5)=3.1272(P/A,19%,5)=3.0576

40任務二資本投資的評價方法三、項目投資投資決策的貼現(xiàn)指標

5、貼現(xiàn)指標之間的關系凈現(xiàn)值NPV、現(xiàn)值指數(shù)PI和內含報酬率IRR指標之間存在以下數(shù)量關系：

當NPV＞0,PI＞1,IRR＞i

當NPV=0,PI=1,IRR=i

當NPV＜,PI＜1,IRR＜i41任務三資本投資決策分析獨立常規(guī)方案的評價互斥方案的比較與選優(yōu)42任務三資本投資決策分析一、單一投資項目（獨立方案）的財務可行性分析1、判斷方案是否完全具備財務可行性的條件2、判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件3、判斷方案是否基本具備財務可行性的條件4、判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件任務三資本投資決策分析1、判斷方案是否完全具備財務可行性的條件如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）現(xiàn)值指數(shù)PI≥1；（4）內含報酬率IRR≥基準折現(xiàn)率i；（5）包括建設期的靜態(tài)投資回收期≤n/2(即項目計算期的一半)，不包括建設期的靜態(tài)投資回收期≤P/2(即運營期的一半)；（6）投資利潤率ROI≥基準投資收益率i（事先給定）。任務三資本投資決策分析2、判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件如果某一投資項目的評價指標同時發(fā)生以下情況：

（1）NPV<O，（2）

NPVR<0，（3）

PI<1，（4）

IRR<i，（5）包括建設期的靜態(tài)投資回收期>

n/2，不包括建設期的靜態(tài)投資回收期>

P/2；（6）ROI<基準投資收益率i。

就可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，此時應當放棄該投資項目。

任務三資本投資決策分析

3、判斷方案是否基本具備財務可行性的條件評價過程中主要指標(NPV，NPVR，PI，IRR)可行，但次要指標(P)或輔助指標(ROI)不可行，則可以斷定該項目基本上具有財務可行性。任務三資本投資決策分析4、判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件

評價過程中主要指標不可行，但次要指標或輔助指標可行，則可以斷定該項目基本上不具有財務可行性。47任務三資本投資決策分析二、互斥方案的比較與選優(yōu)

互斥方案是指互相關聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性?；コ夥桨笡Q策的方法主要有：凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法差額投資內含報酬率法年等額凈回收額法等。48任務三資本投資決策分析二、互斥方案的比較與選優(yōu)

1、互斥方案的投資額、項目計算期均相等，可采用凈現(xiàn)值法或內含報酬率法?！纠?-13】某企業(yè)現(xiàn)有資金100萬元可用于固定資產項目投資，有A、B、C、D四個互相排斥的備選方案可供選擇，這四個方案投資總額均為100萬元，項目計算期都為6年，貼現(xiàn)率為10%，現(xiàn)經計算：49任務三資本投資決策分析二、互斥方案的比較與選優(yōu)解：因為C方案凈現(xiàn)值為-2.12萬元，小于零，內含報酬率為8.96%，小于貼現(xiàn)率，不符合財務可行的必要條件，應舍去。又因為A、B、D三個備選方案的凈現(xiàn)值均大于零，且內含報酬平均大于貼現(xiàn)率。所以A、B、D三個方案均符合財務可行的必要條件且NPVB>NPVD>NPVA12.25萬元＞10.36萬元＞8.1253萬元

IRRB＞IRRD＞IRRA16.87%＞15.02%＞13.3%

所以B方案最優(yōu)，D方案為其次，最差為A方案，應采用B方案。50任務三資本投資決策分析二、互斥方案的比較與選優(yōu)

2、互斥方案的原始投資額不相等，但項目計算日期相等，可采用差額內含報酬率法。

差額內含報酬率法是通過額內含報酬率并與行業(yè)基準折現(xiàn)率進行比較來選擇最優(yōu)方案的方法，是指計算指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量(記作△NCF)的基礎上，計算出差額凈現(xiàn)值(記作△NPV)或差額內含報酬率(記作△IRR)，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰