養(yǎng)老金ESG投資：國際經(jīng)驗(yàn)與發(fā)展建議

養(yǎng)老金ESG投資：國際經(jīng)驗(yàn)與發(fā)展建議摘要：ESG的投資理念如“勢不可擋的列車”正快速推廣且深刻影響著國際養(yǎng)老金投資管理領(lǐng)域。本文在梳理國內(nèi)外養(yǎng)老金ESG投資趨勢的基礎(chǔ)上，從信托責(zé)任、利益平衡以及框架體系等視角分析了阻礙我國養(yǎng)老金ESG投資進(jìn)一步推廣的主要不足與困難，并通過分析日本、英國養(yǎng)老金ESG投資管理快速發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)頂層設(shè)計(jì)的完善、行業(yè)引領(lǐng)者的帶動(dòng)、ESG指數(shù)投資的應(yīng)用以及ESG投資氛圍的形成等因素均在養(yǎng)老金ESG投資快速推廣中發(fā)揮有力的積極作用。最后，在以上分析的基礎(chǔ)上提出進(jìn)一步推動(dòng)我國養(yǎng)老金ESG投資發(fā)展的建議與展望。一、養(yǎng)老金ESG投資成為趨勢21世紀(jì)以來，在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)因子之外，與環(huán)境保護(hù)、資源節(jié)約、社會(huì)責(zé)任、公司治理等相關(guān)的可持續(xù)性因子得到了越來越多企業(yè)及其投資者的關(guān)注與重視，并被逐漸歸類為環(huán)境（E，Environmental）、社會(huì)（S,Social）和治理（G，Governance）三方面，ESG的投資理念隨之形成。據(jù)全球可持續(xù)金融協(xié)會(huì)（GSIA）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年，全球可持續(xù)性投資規(guī)?？傤~達(dá)35.3萬億美元，占全球資產(chǎn)管理總量的35.9%。聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（PRI，PrinciplesforResponsibleInvestment）是由全球領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資人、資產(chǎn)管理人、權(quán)益所有人和服務(wù)提供商組成的國際網(wǎng)絡(luò)，共同致力于踐行負(fù)責(zé)任投資原則。PRI數(shù)據(jù)顯示（截至2021年9月），全球已有4,375家機(jī)構(gòu)簽署加入PRI（包括653家權(quán)益所有人），簽署機(jī)構(gòu)合計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模超1.2萬億美元（見圖1）。得益于綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及受到全球氣候變化、凈零運(yùn)動(dòng)、新冠疫情等事件的推動(dòng)，ESG投資理念的影響力不斷擴(kuò)大，并已逐步深入到世界范圍內(nèi)的養(yǎng)老金投資管理領(lǐng)域。2020年3月，美國加州教師養(yǎng)老金、日本政府養(yǎng)老金、英國高校退休金三家大型養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了題為《攜手共建可持續(xù)的資本市場》[1]的公開聲明，強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)“作為具有最長期投資視野的資產(chǎn)所有者，更具包容性、可持續(xù)性、充滿活力、強(qiáng)大和可信賴的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于我們來說至關(guān)重要，這是我們實(shí)現(xiàn)對(duì)多代受益人責(zé)任承諾的關(guān)鍵因素”，并呼吁資產(chǎn)管理者應(yīng)在整個(gè)投資流程中整合ESG因素，以證明他們致力于創(chuàng)造長期價(jià)值。2020年11月，包括CPP、CDPQ、PSP在內(nèi)的前八大加拿大養(yǎng)老基金（Maple8）聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)與投資者應(yīng)以可持續(xù)和廣泛的增長為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心》[2]，表示新冠疫情影響深遠(yuǎn)且重大，但也凸顯了長期存在于商業(yè)和投資領(lǐng)域的短板，公司和投資者們應(yīng)抓住這歷史性機(jī)遇，在重建經(jīng)濟(jì)的過程中更加重視增長的可持續(xù)性與普惠性，應(yīng)用ESG投資理念以優(yōu)化投資決策。全球領(lǐng)先的咨詢機(jī)構(gòu)韋萊韜悅在其出版物《全球養(yǎng)老金資產(chǎn)報(bào)告（2021）》（GlobalPensionAssetsStudy–2021）中將ESG確定為2021年養(yǎng)老金投資五大主題之一，形象生動(dòng)地將ESG比喻為“勢不可擋的列車（UnstoppableTrain）”，認(rèn)為“ESG正勢不可擋，并在某種程度上因氣候變化和凈零排放運(yùn)動(dòng)而加速推廣?！敝袊嗣胥y行的有關(guān)研究[3]認(rèn)為，從長期性、避險(xiǎn)性和公共屬性的視角來看，ESG投資與養(yǎng)老金投資屬性天然契合，養(yǎng)老金管理者踐行ESG投資理念既符合行業(yè)發(fā)展的趨勢，也符合可持續(xù)發(fā)展的訴求。這也部分解釋了ESG投資在國際養(yǎng)老金投資管理領(lǐng)域的風(fēng)靡。國內(nèi)養(yǎng)老金投資管理領(lǐng)域也陸續(xù)有對(duì)ESG投資理念應(yīng)用的探索與實(shí)踐。2016年，中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)等七部委印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》提出，“鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長期資金開展綠色投資”。中國基金業(yè)協(xié)會(huì)在《綠色投資指引（試行）》中提出，“為境內(nèi)外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)公益基金及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供受托管理服務(wù)的基金管理人，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮責(zé)任投資者的示范作用，積極建立符合綠色投資或ESG投資規(guī)范的長效機(jī)制?！?018年，全國社?；鹄硎聲?huì)副理事長陳文輝在“2018中國ESG論壇”上表示，在不遠(yuǎn)的將來，ESG投資在中國資產(chǎn)管理及養(yǎng)老金投資領(lǐng)域的實(shí)踐會(huì)逐步加快，并與發(fā)達(dá)國家及地區(qū)接軌。2020年，“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略的推行落實(shí)有效促進(jìn)了國內(nèi)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，養(yǎng)老金ESG投資進(jìn)入快車道。2021年，中國人民銀行副行長范一飛在全球財(cái)富管理論壇2021北京峰會(huì)上表示，將引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、社保等具有一定社會(huì)屬性的長期資金進(jìn)入ESG投資市場，并納入考評(píng)體系，豐富綠色債券市場資金來源。10月28日，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)責(zé)任投資（ESG）專業(yè)委員會(huì)正式成立。中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云會(huì)上表示，保險(xiǎn)資管行業(yè)在新形勢、新要求、新格局下，加速發(fā)展ESG投資具有重大意義，是行業(yè)支持國家戰(zhàn)略、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的積極舉措。12月17日，銀保監(jiān)會(huì)資金部主任袁序成在“中國社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障論壇暨《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2021》發(fā)布式”上表示，保險(xiǎn)資金ESG投資還處在起步階段，支持和鼓勵(lì)有能力、有意愿的機(jī)構(gòu)先行先試，通過實(shí)踐創(chuàng)新和總結(jié)，不斷完善。截至2021年底，養(yǎng)老金行業(yè)已有數(shù)家機(jī)構(gòu)發(fā)布ESG報(bào)告或推出ESG保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，超過半數(shù)年金投資管理人已簽署加入PRI（見表1），養(yǎng)老資金正在持續(xù)注入綠色發(fā)展領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)積極履行社會(huì)責(zé)任，共享可持續(xù)發(fā)展成果。二、我國養(yǎng)老金ESG投資面臨的不足與困難盡管在我國養(yǎng)老金投資領(lǐng)域，ESG理念逐漸得到認(rèn)識(shí)和認(rèn)可，但不可否認(rèn)的是，與國際領(lǐng)先的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金相比，我國養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)對(duì)于ESG投資的認(rèn)識(shí)和應(yīng)用程度還相對(duì)較淺，大部分機(jī)構(gòu)尚未形成將ESG因素納入決策框架的正式制度，也缺乏相應(yīng)的專門化ESG投資人才[4]，踐行ESG投資缺乏著力點(diǎn)。ESG主題的養(yǎng)老金投資產(chǎn)品起步相對(duì)較晚，尚處于探索階段，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模都十分有限。對(duì)于阻礙我國養(yǎng)老金ESG投資進(jìn)一步推廣的主要困難，可總結(jié)為以下幾方面。第一，ESG投資策略的實(shí)施可能在短期內(nèi)不利于管理人踐行其信托責(zé)任，受到制度約束限制。我國養(yǎng)老金投資普遍是受益人、管理人相分離的信托或類信托模式，規(guī)章制度中對(duì)管理人的信托責(zé)任有相應(yīng)的約束，管理人需以勤勉謹(jǐn)慎的方式投資，旨在為受益人實(shí)現(xiàn)最佳經(jīng)濟(jì)結(jié)果為目標(biāo)。《企業(yè)年金基金管理辦法》中規(guī)定“投資管理人…必須恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、勤勉的義務(wù)”“企業(yè)年金基金投資管理應(yīng)當(dāng)遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，充分考慮企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的安全性、收益性和流動(dòng)性，實(shí)行專業(yè)化管理”?！缎磐蟹ā分幸灿邢鄳?yīng)的規(guī)定：“受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。”除非能夠證明ESG在安全性、收益性和流動(dòng)性層面對(duì)養(yǎng)老金投資是有利的，否則應(yīng)用ESG投資可能會(huì)違背為受益人追求最大利益的信托責(zé)任。對(duì)于應(yīng)用ESG投資是否有利于提升投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬這一問題，目前尚無公認(rèn)的明確答案。盡管大部分研究認(rèn)為ESG對(duì)增厚長期收益是有益的，但對(duì)于短期收益的影響則暫無廣泛的數(shù)據(jù)支撐。國內(nèi)外多位學(xué)者的研究(湯春華等，2020；張颯，2017；ClarkandHebb,2005;Kiernan,2007;Sethi,2005)

[5][6][7][8][9]均表明ESG有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，并可有效增加長期投資回報(bào)。Friede等人在2015年的研究[10]綜合分析了2000多份實(shí)證研究成果的證據(jù)，結(jié)果表明約九成證據(jù)顯示出ESG投資與回報(bào)至少不存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。晨星（Morningstar）在2020年對(duì)700多只歐洲可持續(xù)基金的研究表明，在1年、3年、5年和10年的時(shí)間里，這些基金的表現(xiàn)大多優(yōu)于非ESG基金。但同時(shí)，也有部分學(xué)者的研究（Jean-PierreAubr，2020；KuzminaJ，2017）[11][12]、展現(xiàn)了ESG對(duì)投資結(jié)果的短期負(fù)面影響。300ESG指數(shù)和MSCI新興市場ESG指數(shù)分別是國內(nèi)和國際上應(yīng)用較為廣泛的權(quán)威ESG指數(shù)，二者均在長期取得了超過對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)的收益，但在短期來看，相應(yīng)的超額收益均并不明顯（見圖2、3及表2、3）。此外，當(dāng)前國內(nèi)養(yǎng)老金年金投資考核周期較短[13]，進(jìn)一步加劇了ESG應(yīng)用的困難程度?？己似谙捱^短易使投管人在資產(chǎn)配置時(shí)更加注重短期相對(duì)收益，迫于競爭壓力和短期收益風(fēng)險(xiǎn)難以應(yīng)用ESG投資，也失去了獲取ESG帶來長期超額收益的機(jī)會(huì)。第二，養(yǎng)老金ESG投資難以平衡公共、集體和個(gè)人三方面的訴求。養(yǎng)老金ESG投資將同時(shí)關(guān)系到三方面的利益：公共利益以ESG投資為經(jīng)濟(jì)體所帶來的社會(huì)福祉和正外部性為代表。ESG投資的設(shè)計(jì)初衷便是尋求財(cái)務(wù)收益之外的公共利益，通過限制投資范圍減少投向煙草、軍火等不利于社會(huì)可持續(xù)發(fā)展行業(yè)的資金，從而限制“有害”產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)“有益”產(chǎn)業(yè)，促使社會(huì)向更加健康、穩(wěn)定、有益于絕大部分人的方向發(fā)展。集體利益和個(gè)人利益則主要與養(yǎng)老資金的保值增值相掛鉤，但同時(shí)集體和個(gè)人也分別有投資、服務(wù)等方面的特殊訴求。雖然養(yǎng)老金ESG投資理論上同時(shí)追求公共利益、集體利益和個(gè)人利益的最大化，但在實(shí)際中，公共、集體、個(gè)人三者的利益并不完全一致。首先，ESG所代表的公共利益與部分行業(yè)的集體利益方向相反，一個(gè)簡單的例子是煙草行業(yè)企業(yè)的養(yǎng)老金計(jì)劃應(yīng)用ESG理念進(jìn)行投資，將有損行業(yè)發(fā)展，不符合企業(yè)自身發(fā)展的決策標(biāo)準(zhǔn)，從而為ESG投資政策的實(shí)施建立了天然的障礙。其次，集體利益與個(gè)人利益之間存在委托代理問題，我國現(xiàn)階段的養(yǎng)老金運(yùn)作中職工本人極少參與投資管理的過程，資金在計(jì)劃、組合層面歸集并統(tǒng)一進(jìn)行投資決策，這種統(tǒng)一決策的管理模式難以匹配到職工個(gè)人投資偏好的異質(zhì)性，集體實(shí)行ESG投資政策需要全體受益人的表決同意。最后，不排除存在個(gè)人傾向于成為搭便車者，不愿意使用自己的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄資金為社會(huì)做貢獻(xiàn)等情況。這些訴求沖突都將成為養(yǎng)老金ESG投資推廣的阻礙。第三，國內(nèi)ESG投資框架體系建設(shè)有待進(jìn)一步推進(jìn)。一方面，缺乏體現(xiàn)中國特色的權(quán)威的ESG投資定義、分類標(biāo)準(zhǔn)和披露規(guī)則等。目前，國內(nèi)ESG推廣的基礎(chǔ)仍以國際組織、發(fā)達(dá)國家的標(biāo)準(zhǔn)為主，政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)或相關(guān)研究/評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等主體現(xiàn)階段主要發(fā)揮了引導(dǎo)作用，尚未在結(jié)合本國實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，形成權(quán)威的、得到普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)體系。國內(nèi)主要依賴于企業(yè)自主披露的相關(guān)報(bào)告，但披露比例不足30%[14]，在披露指引層面缺乏詳細(xì)的規(guī)范，除特定領(lǐng)域外，很多數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的主觀性。另一方面，ESG評(píng)級(jí)市場有序性有待于提升?，F(xiàn)有市場各機(jī)構(gòu)（如WIND、華證、商道融綠、社投盟等）采取的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、指標(biāo)賦權(quán)、數(shù)據(jù)口徑、評(píng)級(jí)方法等存在較多差異，導(dǎo)致不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一標(biāo)的的評(píng)級(jí)可能出現(xiàn)較大差異，不利于投資機(jī)構(gòu)依據(jù)評(píng)級(jí)做出投資決策。三、國際養(yǎng)老金ESG投資的舉措與經(jīng)驗(yàn)（一）日本日本既是全球養(yǎng)老金基金規(guī)模最大的國家之一，也是ESG投資管理資產(chǎn)規(guī)模最大的國家之一，養(yǎng)老金管理和ESG投資有著深入且良性的互動(dòng)。2014年以來，日本ESG投資規(guī)模增長迅速，由8400億快速增長至2020年的310萬億，年均增長168%，增速遠(yuǎn)超歐盟、美國、加拿大等發(fā)達(dá)地區(qū)。1.GPIF作為行業(yè)引領(lǐng)者首先踐行ESG政策，帶動(dòng)國內(nèi)ESG投資規(guī)?？焖僭鲩L。GPIF（日本政府養(yǎng)老投資基金）是全球最大的養(yǎng)老基金，日本國內(nèi)養(yǎng)老金投資管理的引領(lǐng)者，絕大部分第一支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)交由GPIF投資，GPIF管理的養(yǎng)老金資金規(guī)模在全日本占比超50%。GPIF同時(shí)也是日本ESG投資的先行者，其在2015年加入PRI，這一行為在日本資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，也有效帶動(dòng)了日本養(yǎng)老金管理行業(yè)的ESG投資規(guī)模大幅擴(kuò)張。截至2019年末，GPIF管理的151萬億日元資金已全部納入ESG投資框架，其中5.7萬億日元跟蹤ESG指數(shù)，0.4萬億日元投資于綠色債券，當(dāng)年被PRI授予策略和治理A+評(píng)級(jí)。GPIF致力于履行受托責(zé)任，為當(dāng)前和未來的受益人提供養(yǎng)老資金的保值增值，在投資管理理念上認(rèn)為改善公司治理、盡量減少環(huán)境和社會(huì)的負(fù)外部性、在投資中進(jìn)行ESG整合等舉措對(duì)于確保投資組合盈利能力而言至關(guān)重要。GPIF廣泛尋求與國際組織在綠色、社會(huì)和可持續(xù)性債券上的投資機(jī)會(huì)，截至2020年3月，已與國際復(fù)興開發(fā)銀行等10家多邊開發(fā)銀行和德國、瑞典等國的3家政府金融機(jī)構(gòu)建立了伙伴關(guān)系。對(duì)于委外投資部分，GPIF通過制定ESG一體化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)現(xiàn)有外部委托投資和新增的外部委托投資進(jìn)行評(píng)估。此外，GPIF在另類投資中也考慮ESG因素，作為房地產(chǎn)投資者加入全球房地產(chǎn)可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)組織（GRESB），支持房地產(chǎn)碳風(fēng)險(xiǎn)檢測標(biāo)準(zhǔn)（CRREM）的廣泛應(yīng)用。2.養(yǎng)老金投資的頂層設(shè)計(jì)與時(shí)俱進(jìn)不斷更新完善，逐漸放松法規(guī)中信托責(zé)任對(duì)ESG投資的約束。早年，在日本養(yǎng)老金制度的法規(guī)政策體系中，《國家養(yǎng)老金法》（NationalPensionLaw）和《厚生年金保險(xiǎn)法》（Employees’PensionInsuranceLaw）均明確規(guī)定，養(yǎng)老金投資必須為了“被保險(xiǎn)人的個(gè)人利益”而實(shí)施，并禁止除此之外的任何其他投資管理行為，因此ESG難以有效開展。但在2014年，政府有關(guān)部門制定了指引性文件《基金投資基本政策》（BasicPolicyforReserves），將ESG確定為確保投資利潤可以合理考慮的因素。同年，日本金融服務(wù)局（FSA）發(fā)布《機(jī)構(gòu)投資者責(zé)任投資原則》，規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)將ESG納入投資決策。2017年，《養(yǎng)老金DB計(jì)劃指引》的修訂明確DB計(jì)劃在選擇投資管理機(jī)構(gòu)時(shí)將ESG因素作為定性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。2020年，《基金投資基本政策》進(jìn)一步修訂，要求GPIF等投資管理機(jī)構(gòu)開展投資管理時(shí)，有必要采取措施將ESG等非金融因素納入投資考慮，以確保受益人的長期收益。隨著政策逐漸松綁和市場環(huán)境帶動(dòng)，越來越多的管理機(jī)構(gòu)開始加入到ESG投資的行列中來。3.廣泛應(yīng)用多樣化ESG指數(shù)，分散風(fēng)險(xiǎn)增厚收益。為降低潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高長期收益，以GPIF為代表的管理機(jī)構(gòu)采用多樣化的ESG主題指數(shù)作為被動(dòng)投資的基準(zhǔn)。2019年10月，GPIF聯(lián)合CTC合作開發(fā)了IPS系統(tǒng)，該信息系統(tǒng)自動(dòng)、連續(xù)、廣泛地收集ESG指數(shù)信息，有效聚合信息并將其與其他財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)各類ESG指數(shù)的深入分析，增強(qiáng)整體管理能力。指數(shù)的選擇上，充分且全面考慮到ESG的三個(gè)要素，選擇FTSEBlossomJapanIndex、MSCIJapanESGSelectLeadersIndex、MSCIJapanEmpoweringWomenIndex等數(shù)個(gè)國內(nèi)外高水平專業(yè)指數(shù)作為跟蹤投資標(biāo)的，指數(shù)化投資取得了較好的年化超額收益。（二）英國英國政府在倡導(dǎo)和踐行可持續(xù)發(fā)展理念方面一直走在國際前列。英國是首個(gè)立法確定凈零排放的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也是全球首個(gè)強(qiáng)制執(zhí)行氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露（TCFD）的國家。近期英國在養(yǎng)老金管理和投資領(lǐng)域進(jìn)行了一系列改革，再次推動(dòng)養(yǎng)老金ESG投資的加速發(fā)展。1.自上而下，政策引導(dǎo)并鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)開展ESG投資。英國養(yǎng)老金管理會(huì)在2016年、2017年分別發(fā)布針對(duì)DC計(jì)劃和DB計(jì)劃的投資指引，規(guī)定受托人在投資決策中需納入ESG因素。2018年英國養(yǎng)老保護(hù)基金和職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃（修正案兼修訂版）條例規(guī)定：財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性考量指信托計(jì)劃受托人認(rèn)為具有財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性的考量，包括（但不限于）環(huán)境、社會(huì)和治理考量（包括但不限于氣候變化），要求2019年起養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)要考慮具有財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性的ESG因素。此外，英國正在考慮如何將以社會(huì)或環(huán)境投資等目標(biāo)為代表的“影響力投資”理念更廣泛地納入養(yǎng)老金計(jì)劃投資戰(zhàn)略中。2.強(qiáng)化宣傳教育和投資者互動(dòng)，營造ESG氛圍。英國致力于制定綠色分類標(biāo)準(zhǔn)（UKGreenTaxonomy），旨在為投資者、消費(fèi)者和企業(yè)做出綠色金融決策時(shí)提供必要的支持。英國國內(nèi)自發(fā)成立了許多組織促進(jìn)養(yǎng)老金投資綠色化：凈零資產(chǎn)所有者聯(lián)盟（Net-ZeroAssetOwnerAlliance）開展綠色金融活動(dòng)；我為地球養(yǎng)老基金（MakeMyMoneyMatter）倡導(dǎo)通過養(yǎng)老金投資打造更好世界；英國可持續(xù)投資與金融協(xié)會(huì)（UKSustainableInvestmentandFinanceAssociation）吸納了260多家協(xié)會(huì)成員，通過連接社區(qū)、建立網(wǎng)絡(luò)和知識(shí)共享，推動(dòng)英國綠色金融政策出臺(tái)和可持續(xù)金融體系打造。此外，英國政府網(wǎng)站對(duì)養(yǎng)老金有著詳細(xì)的介紹，并會(huì)定期推出綠皮書、白皮書、年度報(bào)告等，公布養(yǎng)老金計(jì)劃的發(fā)展現(xiàn)狀與改革建議，其中包括養(yǎng)老金ESG投資的相關(guān)內(nèi)容供廣大公民了解。3.積極在默認(rèn)投資策略中納入ESG因素或選項(xiàng)。由于英國養(yǎng)老金“雇主自動(dòng)加入”制度的設(shè)置，默認(rèn)投資策略（Default）在養(yǎng)老金投資管理中占有舉足輕重的比例，當(dāng)雇主自動(dòng)加入養(yǎng)老金制度且未與管理機(jī)構(gòu)溝通建立定制化投資方案時(shí)，便會(huì)自動(dòng)納入默認(rèn)投資策略。默認(rèn)投資策略操作簡便且管理費(fèi)成本較低，受到了雇主的廣泛應(yīng)用，據(jù)英國養(yǎng)老金政策研究所（PPI）披露數(shù)據(jù)[15]，近100%的集合信托計(jì)劃（MasterTrust）和94%的團(tuán)體個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃（GroupPersonalPension，GPP）參與者使用的是其管理人提供的默認(rèn)投資策略。在默認(rèn)投資策略中納入ESG因素是一種推廣ESG的捷徑，可快速覆蓋絕大部分零散雇主的養(yǎng)老金計(jì)劃。代表性的有，英國國民就業(yè)儲(chǔ)蓄信托(NationalEmploymentSavingsTrust,NEST)在默認(rèn)策略中加入了被動(dòng)ESG的選項(xiàng)，匯豐銀行（HSBC）在其管理的DC養(yǎng)老基金默認(rèn)策略中定制了一個(gè)追蹤ESG事件（特別是氣候變化）的被動(dòng)權(quán)益基金。四、我國養(yǎng)老金ESG投資的建議與展望（一）在制度規(guī)范層面進(jìn)一步明確養(yǎng)老金ESG投資的地位，內(nèi)涵和要求全面推進(jìn)養(yǎng)老金ESG投資的制度體系建設(shè)，進(jìn)一步完善ESG投資相關(guān)的法律法規(guī)，闡明ESG信息披露的法律義務(wù)，提升ESG投資的透明度；結(jié)合中國國情，明確ESG投資的分類及范圍，界定養(yǎng)老金投資行為中的ESG投資，提供養(yǎng)老金參與ESG投資的路徑并鼓勵(lì)創(chuàng)新。將養(yǎng)老金ESG投資作為養(yǎng)老金投資踐行服務(wù)國家戰(zhàn)略的重要途徑，