風(fēng)險投資理論與實務(wù)第二講

風(fēng)險投資理論與實務(wù)第二講主講人孫志超風(fēng)險資本的來源風(fēng)險資本是由各種投資資金聚集而成的，它的資金籌集、使用和收益分配都是通過風(fēng)險投資市場進(jìn)行的，風(fēng)險投資市場是由風(fēng)險資金的投資者和使用者交易而成的。風(fēng)險投資市場的參與者，無論是供應(yīng)風(fēng)險資金的投資者，還是使用風(fēng)險資金的創(chuàng)業(yè)家，都希望通過風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資家這一中介人，以承擔(dān)投資的高風(fēng)險為代價來獲取投資的高收益，這是風(fēng)險投資市場與傳統(tǒng)資本市場的最大區(qū)別。（傳統(tǒng)的資本市場的定義是償還期限在一年以上的金融工具或金融資產(chǎn)發(fā)行、買賣轉(zhuǎn)讓的市場，其基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。資本市場的交易對象主要是公司債券和股票等有價證券、政府中長期公債及銀行中長期貸款。）風(fēng)險投資的資金來源，大體包括了政府、機(jī)構(gòu)投資者、金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、個人投資者、以及外資等。以風(fēng)險投資業(yè)最發(fā)達(dá)的美國為例，在1946年美國研究與發(fā)展公司成立之前，風(fēng)險資金主要由富有家族和個人承擔(dān)；1946-1958年間，美國研究與發(fā)展公司擔(dān)負(fù)了提供風(fēng)險資金的主要任務(wù)；隨后政府所支持的小企業(yè)投資公司又成為風(fēng)險投資的主要力量；20世紀(jì)70年代末美國政府修法規(guī)，允許5%的退休基金進(jìn)入風(fēng)險投資市場，從而使法人機(jī)構(gòu)成為風(fēng)險投資的主要資金來源。其中退休基金是最主要的來源，捐贈基金、保險公司和國外投資者又成為風(fēng)險投資的重要供應(yīng)者。美國風(fēng)險資本的來源結(jié)構(gòu)主要來源于養(yǎng)老基金、銀行或保險公司以及捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者，政府和個人資金貢獻(xiàn)相對較少。加拿大風(fēng)險資本來源結(jié)構(gòu)2004年，加拿大風(fēng)險資本籌資額11.1億美元。私有資本占風(fēng)險資本總額的67%；處于第二位的是退休基金，其資本額占風(fēng)險資本總額的15%；約11%的風(fēng)險資本來源于國外投資者和機(jī)構(gòu)投資者，分別占到資本總額的7%和4%。歐洲風(fēng)險資本的來源2004年歐洲風(fēng)險資本籌集金額為275億歐元，來源呈現(xiàn)出多元化的格局，但可以發(fā)現(xiàn)，銀行、退休基金仍然是歐洲風(fēng)險資本的重要來源，且銀行已超過退休基金成為風(fēng)險資本的單一最大來源。思考：為什么各國風(fēng)險投資資金來源會不一樣？通過例舉以上國家和地區(qū)風(fēng)險資本來源結(jié)構(gòu)來看，差異較大。這與各國的金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險投資發(fā)展歷程、政府支持方式、政策法規(guī)等有密切關(guān)系。中國風(fēng)險投資的來源中國風(fēng)險投資歷程簡要回顧：醞釀期（1985-1996年）——1985年3月發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，標(biāo)志著我國風(fēng)險投資事業(yè)的開端。興起時期（1997-2001年）——1998年3月全國政協(xié)九屆一次會議上提出的《關(guān)于加快我國風(fēng)險投資事業(yè)的幾點意見》的提案，掀起了我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的熱潮。調(diào)整期（2002-2004年）——2002年開始，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩及國際風(fēng)險投資退潮復(fù)蘇與繁榮時期（2005-）——2005年開始，中國的風(fēng)投行業(yè)進(jìn)入了全面復(fù)蘇階段。思考：風(fēng)險投資回暖的原因有哪些？風(fēng)險投資的回暖與快速前進(jìn)，首先與世界經(jīng)濟(jì)逐步擺脫蕭條，投資信心持續(xù)回升有關(guān)；其次，與中國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級、各級市場不斷放開、風(fēng)險投資行業(yè)等到逐漸重視以及相關(guān)政策制定與出臺，都有著不小的關(guān)系。我國風(fēng)險投資來源結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展早期，政府是風(fēng)投的主要來源，且以政府直接投資為主體。近年來，中國風(fēng)投來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，主要表現(xiàn)出如下特點：（一）境外資本是中國風(fēng)險投資的重要來源（二）非金融類企業(yè)成為中國風(fēng)險資本的主要來源（三）來自海外的風(fēng)險資本機(jī)構(gòu)境外資金（offshorefunds）也稱國外資金，是指國外的企業(yè)、政府和其他投資者向企業(yè)提供的資金。境外資金利用外資的方式主要有外國政府貸款、國際金融組織貸款、出口信貸、補償貿(mào)易、國際租賃、對外加工裝配等中國與美國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的差異差異性中

國美

國資本來源的差異政府財政撥款、國有獨資企業(yè)及國內(nèi)企業(yè)資本養(yǎng)老金、捐贈基金、個人家族基金、銀行和保險基金資本規(guī)模的差異創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本規(guī)模相對很小資金規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國法律法規(guī)的差異法律規(guī)定禁止或限制養(yǎng)老基金、保險基金、證券基金等，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)鼓勵中小企業(yè)與社會資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的運作投資理念的差異民間與企業(yè)對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的理念較為薄弱缺乏普遍對專業(yè)風(fēng)險投資有較為專業(yè)的認(rèn)識風(fēng)險資本的募集——以私人風(fēng)險投資公司融資為例（一）創(chuàng)意和組織（二）前期準(zhǔn)備：典型的私募行為，是風(fēng)險投資家一般要依托管理機(jī)構(gòu)向外進(jìn)行私募，且這家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)需要有一定的良好的經(jīng)營記錄，或者優(yōu)秀的管理團(tuán)隊，或者二者兼?zhèn)?。（三）募集說明書：是籌資者向投資者發(fā)出的要約，也是向投資人的初步承諾。一般而言包括以下內(nèi)容：募集說明書1.風(fēng)險投資介紹2.籌資人、基金管理公司介紹：籌資人背景、經(jīng)營記錄和業(yè)績、管理團(tuán)隊成員以及經(jīng)歷和主要業(yè)績、成功案例等。3.資金募集條款：資金組織形式、資金規(guī)模、基金份額、出資方式、存續(xù)期限、合伙人會議、投資決策、管理模式、資金監(jiān)管、報告制度、管理費率、優(yōu)先回報率、業(yè)績獎勵等內(nèi)容。4.募集資金的運作模式：如設(shè)立形式、委托管理、管理報酬、跟投制度、風(fēng)險控制等。風(fēng)險資本的募集——以私人風(fēng)險投資公司融資為例5.基金如何投資：包括諸如：投資策略、投資分類、投資組合、投資標(biāo)準(zhǔn)、投資程序、投資決策、投資管理、風(fēng)險控制制度等內(nèi)容。（四）路演籌資人、風(fēng)險投資管理機(jī)構(gòu)向潛在投資人進(jìn)行路演。（五）投資意向（六）簽約合伙協(xié)議并認(rèn)繳出資（七）注冊并運行：根據(jù)合伙協(xié)議，認(rèn)繳資金到位后，根據(jù)法律和工商管理規(guī)定，進(jìn)行注冊登記，風(fēng)險投資家根據(jù)運作承諾，進(jìn)行投資運作。風(fēng)險投資家或管理機(jī)構(gòu)與所管理基金之間的利益一致制度根據(jù)法律規(guī)定，有限合伙制下，風(fēng)險投資家或管理機(jī)構(gòu)應(yīng)作為普通合伙人，參與組建風(fēng)險投資基金，并在合伙協(xié)議中明確相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)、收益與風(fēng)險的分配，即需要建立風(fēng)險投資家或管理機(jī)構(gòu)與投資者的利益一致機(jī)制。思考：為什么要求利益一致原則？有什么方式能控制管理人做到呢？風(fēng)險投資家或管理機(jī)構(gòu)與所管理基金之間的利益一致制度（一）作為普通合伙人投入資金：國內(nèi)大多數(shù)風(fēng)投管理機(jī)構(gòu)以公司制形式存在，作為普通合伙人對外募集資金建立合伙制基金，將管理公司資產(chǎn)與合伙制基金相捆綁，有利于約束風(fēng)險投資管理機(jī)構(gòu)的行為。（二）跟投制度：管理的風(fēng)險投資基金與風(fēng)險投資家或管理機(jī)構(gòu)按一定比例分配投入項目的投資金額。這種制度既適合風(fēng)險投資家或管理機(jī)構(gòu)與所管理的基金之間的利益與風(fēng)險承擔(dān)問題的解決，同時，風(fēng)險投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部，項目責(zé)任人與管理機(jī)構(gòu)之間也采用此類制度，實現(xiàn)項目責(zé)任人與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間的利益一致。思考：1.風(fēng)險資本主要來源有哪些？2.為什么不同國家或地區(qū)風(fēng)險投資來源會明顯不同？3.中國近幾年為什么會出現(xiàn)風(fēng)險資本主要來源于境外資本的情況？報告顯示:中國風(fēng)險投資業(yè)境外資本多于內(nèi)地正在此間舉行的2007中國中部創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險投資論壇上，中國風(fēng)險投資研究院院長(香港理工大學(xué))陳工孟介紹，當(dāng)前，我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展有一個顯著特征——“外熱內(nèi)冷”，即外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)越來越多地進(jìn)入到中國，而內(nèi)資機(jī)構(gòu)相對萎縮。陳工孟說，中國風(fēng)險投資研究院2007年初完成的《2006年度中國風(fēng)險投資調(diào)研報告》顯示，2006年中國新募集的風(fēng)險資本中，有68.7%的資本為境外資本，中國內(nèi)地資本僅占31.3%。他介紹，最近兩年，境外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地有了集合式的發(fā)展。境外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地已經(jīng)發(fā)展到100多家，資本達(dá)到200億美元。在分析“外熱”的原因時，陳工孟分析認(rèn)為，過去七八年境外風(fēng)險投資在中國的成功實踐證明，中國適合他們的發(fā)展。中國“十一五”規(guī)劃，把自主創(chuàng)新戰(zhàn)略放在首要位置，技術(shù)創(chuàng)新活動越來越活躍。同時，中國政局越來越穩(wěn)定，政策環(huán)境越來越完善。這給境外投資者帶來更大的信心。陳工孟認(rèn)為，“內(nèi)冷”的主要原因在于“機(jī)制”問題，即本土風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)無法適應(yīng)“風(fēng)險投資業(yè)”高度市場化、高度競爭性、快速反應(yīng)的行業(yè)特征。中國近九成的本土風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有政府或國有企業(yè)背景，大多數(shù)是以各地區(qū)科技部門為主體出資成立的，具有準(zhǔn)政府部門特征的投資機(jī)構(gòu)。風(fēng)險投資的投資運作——商業(yè)計劃書商業(yè)計劃書——重要性：是一份創(chuàng)業(yè)宣言，是創(chuàng)業(yè)者對其項目發(fā)展藍(lán)圖的完整描述，是企業(yè)吸納資金的敲門磚，是風(fēng)險投資家對初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行綜合評估的依據(jù)，也是創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險投資家之間進(jìn)行全面溝通的橋梁。對內(nèi)：它能夠幫助創(chuàng)業(yè)者理清項目的發(fā)展思路；對外，它是融資的主要手段之一。思考：商業(yè)計劃書能不能抄襲或者購買？1.商業(yè)計劃書不僅能夠幫助潛在投資者了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的概況，發(fā)展前景，現(xiàn)金流及其他財務(wù)狀況。更重要的是，它能夠幫助創(chuàng)業(yè)者自己梳理自己的創(chuàng)業(yè)理念，分析自身的優(yōu)劣勢，發(fā)掘自己企業(yè)的發(fā)展前景，找到企業(yè)前進(jìn)的瓶頸。2.真正的創(chuàng)業(yè)理念，核心的科技概念，重要的市場開發(fā)潛力，只有創(chuàng)業(yè)者本人最清楚。只有創(chuàng)業(yè)者本人親自動筆，才能表述創(chuàng)業(yè)的精華，才能真正打動投資者的心。商業(yè)計劃綱要一，概述二，企業(yè)經(jīng)營介紹三，市場調(diào)查與分析四，營銷計劃五，研究與開發(fā)計劃六，產(chǎn)品制造與經(jīng)營七，關(guān)鍵人物商業(yè)計劃書八，總體計劃，重大事件和面臨風(fēng)險九，融資計劃十，財務(wù)規(guī)劃十一，附錄商業(yè)計劃書寫作原則：（一）清晰、客觀、簡潔（二）創(chuàng)業(yè)者自身思路的梳理（三）技術(shù)與市場的位置（四）換位思考（五）少愿景，多細(xì)節(jié)具體范例參考《風(fēng)險投資學(xué)》劉曼紅著第五章附錄P129國內(nèi)公司1、騰訊宣布戰(zhàn)略投資大眾點評占股20%騰訊今天宣布，已經(jīng)戰(zhàn)略投資大眾點評網(wǎng)，占股約20%，不過未透露具體金額。交易完成后，大眾點評將繼續(xù)保持獨立運營。大眾點評的入口也已經(jīng)出現(xiàn)在騰訊微信平臺上。大眾點評（）2003年4月成立，是一家本地生活消費平臺。該公司至今累計融資超過1.91億美元，其中2006年1月獲得紅杉資本200萬美元A輪投資；2007年5月獲得Google、紅杉資本合計2500萬美元B輪投資；2011年4月獲得1億美元投資，摯信資本、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、光速創(chuàng)投聯(lián)合投資；2012年8月獲得6400萬美元D輪投資，紅杉資本等參與投資。2、孔明社交管理獲得千萬美元B輪投資

復(fù)星昆仲領(lǐng)投富達(dá)亞洲跟投孔明社交管理（/）成立于2011年，是一家專注于社會化媒體的技術(shù)產(chǎn)品型營銷公司，提供括社會化監(jiān)聽、互動、CRM、社交廣告和數(shù)據(jù)分析等產(chǎn)品和服務(wù)。是一款跨平臺的社交媒體營銷管理工具，可以幫助客戶在微博和SNS社區(qū)營銷推廣中提高效率，提升效果。主要包括以下功能：基本的微博運營，定時微博發(fā)送，輿情監(jiān)控功能，新消息提醒和消息整理，關(guān)系管理，微博數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告等。該公司今天宣布完成B輪千萬美元融資，復(fù)星昆仲資本領(lǐng)投，A輪投資者富達(dá)亞洲風(fēng)險投資跟投，投中資本擔(dān)任獨家財務(wù)顧問?？酌魃缃还芾碓?012年獲得富達(dá)亞洲數(shù)百萬美元A輪投資。3.星云網(wǎng)（）成立于2012年，是一個文化娛樂行業(yè)的垂直社交網(wǎng)站，是一個行業(yè)人才匯聚之地，提供人才展示、合作服務(wù)等，該公司日前宣布獲得1000萬元天使投資，由天使投資人龔虹嘉、倪正東和黃曉明等娛樂圈人士聯(lián)合投資。2012年1月由馬月及團(tuán)隊創(chuàng)立于北京三里屯。星云致力于創(chuàng)新中國人才的合作機(jī)制，通過星云，人才與大眾之間可進(jìn)行優(yōu)質(zhì)的商業(yè)合作與更廣泛的商業(yè)社交。星云網(wǎng)服務(wù)于全國300所城市的行業(yè)海量優(yōu)質(zhì)人才，涉及產(chǎn)業(yè)：影像、設(shè)計、時尚、文學(xué)、藝術(shù)、音樂、影視、表演、傳媒、廣告、體育、教育、科學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)、生活、法律、投資、等眾多行業(yè)，其中包含1500余種職業(yè)，超過5000種專業(yè)技能。星云網(wǎng)致力于建造中國具有行業(yè)公信力的人才評價體系，通過網(wǎng)絡(luò)從而改變尋找人才的傳統(tǒng)方式。國外公司1、語言學(xué)習(xí)網(wǎng)站Duolingo獲得2000萬美元C輪投資Duolingo（/）成立于2011年，是一家語言學(xué)習(xí)網(wǎng)站，采用所譯即所學(xué)的模式，讓用戶可以在免費學(xué)習(xí)外語的同時、也利用眾包完成其他網(wǎng)頁內(nèi)容的翻譯，目前教程覆蓋聽說讀譯等方面，該公司日前獲得2000萬美元C輪投資，由KPCB領(lǐng)投，

UnionSquareVentures、NEA跟投，此前該公司曾獲得1500萬美元的B輪投資和330萬美元的A輪投資。2、當(dāng)日送達(dá)快遞服務(wù)Postmates獲得1600萬美元B輪投資Postmates（/）成立于2011年，是一家主打本地當(dāng)日送達(dá)服務(wù)的快遞服務(wù)商，通過和當(dāng)?shù)厣碳液献鳎诙鄠€城市實現(xiàn)了快速高效的商品送貨上門服務(wù)，商品主要是食品、日常用品等，有時候通過Postmates的移動APP進(jìn)行采購，可以實現(xiàn)一個小時內(nèi)收到商品，該公司日前獲得1600萬美元B輪投資，由SparkCapital領(lǐng)投，SoftTechVC、MatrixPartners和天使投資人ScottBanister、NavalRavikant等跟投。此前該公司曾獲得500萬美元A輪投資、195萬美元種子投資。3、慢性病病友社區(qū)MyHealthTeams獲得336萬美元A輪投資MyHealthTeams

（/）成立于2012年，是一個面向慢性病病友的社區(qū)網(wǎng)絡(luò)，為病友們提供病情分享、診斷方案交流與建議、鼓勵互助服務(wù)等，該公司日前獲得336萬美元A輪投資，由TheWestlyGroup投資，此前該公司曾獲得500Startups等175萬美元種子投資。4、酒店營銷應(yīng)用GuestDriven獲得300萬美元A輪投資GuestDriven（/）成立于2010年，是一家為酒店提供營銷及推進(jìn)作用的應(yīng)用解決方案，可以對酒店顧客過往消費歷史、消費能力、興趣和社交媒體活動及影響力進(jìn)行采集和評估，然后為不同的酒店顧客提供針對性的營銷的忠誠度解決方案。該公司日前獲得300萬美元A輪投資，由PlazaVentures、RealVentures和StructureCapital等聯(lián)合投資。5、圖像搜索技術(shù)服務(wù)商ViSenze獲得350萬美元A輪投資ViSenze（/）成立于2013年，是一家來自新加坡的圖像、圖片搜索技術(shù)服務(wù)商，為網(wǎng)站或APP開發(fā)者提供圖像搜索技術(shù)、幫助進(jìn)行商品推薦或?qū)з彽?，該公司日前獲得350萬美元A輪投資，由RakutenVentures（日本樂天）、WaldenInternational、UOBVenture聯(lián)合投資。樂天推出智能電商利器：上傳照片找衣服據(jù)國外媒體報道，日本電子商務(wù)巨頭樂天（Rakuten）位于中國臺灣的分公司――臺灣樂天市場（RakutenIchibaTaiwan）已經(jīng)與新加坡圖像搜索平臺ViSenze以及亞洲時尚社交網(wǎng)絡(luò)Clozette合作，將推出一款名為“O'Share”的新社交電子商務(wù)平臺。這一平臺將首先在臺灣市場推出，并將在臺灣市場進(jìn)行試用，將來再向更多的市場推廣。從目前參與的的三家公司來看，O'Share作為一種社交電子商務(wù)網(wǎng)站，其重點還是圍繞女性時尚產(chǎn)品。O'Share的最為顯著的一大特色就是其圖像搜索功能。用戶可以將與服裝等相關(guān)的圖片或圖像URL上傳到O'Share網(wǎng)站，之后，O'Share平臺將會展現(xiàn)出與搜索服裝相匹配的結(jié)果頁面。當(dāng)用戶點擊某一款服裝圖片時，就會得到此款服裝的價格（以新臺幣為單位）和了解此套服裝相關(guān)的更多選項。用戶在點擊了“了解更多”選項之后，就可以立即接入臺灣樂天市場的網(wǎng)站，這樣，該網(wǎng)站就可以出現(xiàn)可供銷售給用戶的服裝商品。當(dāng)然，目前這一新服務(wù)仍在研發(fā)之中。樂天方面表示，O'Share目前還是一個針對臺灣市場的試驗型項目。樂天獎學(xué)執(zhí)行官兼樂天亞洲業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官ToruShimada聲稱：“樂天一直在關(guān)注著那些志趣相投的合作伙伴。此次能夠與Clozette合作，我們也感到非常高興。臺灣市場在樂天的全球業(yè)務(wù)戰(zhàn)略中發(fā)揮著非常重要的作用，因為臺灣市場是我們創(chuàng)新服務(wù)的成功指向。我們希望把這種新理念和新服務(wù)拓展亞洲其它更多市場?！睆膫鹘y(tǒng)上而言，樂天在日本市場之外復(fù)制成功都非常艱難――今年初，有相關(guān)報道稱，樂天放棄了了與印尼PT全球媒體(PTMediaGlobal)的合作。2012年，還有報道稱，樂天切斷了與百度之間的相關(guān)合作。盡管遭遇了這些阻力，但是，樂天仍期待反彈。目前為止，樂天已經(jīng)在基于圖片購物服務(wù)的社交網(wǎng)站Pinterest進(jìn)行了投資，因此，樂天今天的舉措也將進(jìn)一步證實該公司有意發(fā)展基于圖片的電子商務(wù)模式。另外，圖片搜索功能一旦得到了很好地執(zhí)行，那必將能夠位于電子商務(wù)創(chuàng)新的前沿，無論是在亞洲市場或其它市場，都將是如此。O'Share能否幫助樂天發(fā)展成為該公司期望的重要角色，將值得業(yè)界期待。6、網(wǎng)店解決方案Tictail獲得800萬美元A輪投資Tictail（/）成立于2012年，是一家來自瑞典的網(wǎng)店解決方案服務(wù)商，被成為“電子商務(wù)界的Tumblr”，為用戶提供一步到位的、輕量級的網(wǎng)店及電商解決方案，用戶只需要提交產(chǎn)品信息、上傳產(chǎn)品圖片，其余則有系統(tǒng)解決。該公司日前獲得800萬美元A輪投資，由ThriveCapital、BaldertonCapital聯(lián)合投資，此前該公司曾獲得120萬歐元的種子投資。TicTail:在線電子商務(wù)開店平臺是瑞典的一家創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)辦的開辦網(wǎng)店的平臺，