2023年紡織服裝行業(yè)投資策略：體育運動豐年好出?？缇秤忠怀?/h1>

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1|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明核心結論行核心結論行業(yè)深度研究|紡織服飾23年紡織服裝行業(yè)投資策略證券研究報告超配經(jīng)濟企穩(wěn)回升，可選消費修復向好。一方面，三季度GDP同比+3.9%，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢趨穩(wěn)，復蘇的驅動力逐漸從投資轉向消費。最終消費支出對當季GDP的拉動增至2.04%(前值-0.84%)，資本形成總額的拉動增至0.79%(前值+0.27%)。從整體看，我國經(jīng)濟的修復動力較強，可選消費將持續(xù)穩(wěn)健向好。另一方面，四季度及明年的三大重要經(jīng)濟政策時點，或將促使市場對經(jīng)濟的信心進一步提升。我們認為2023年中國經(jīng)濟增速與市場情緒均有回升的可能性，且經(jīng)濟修復的過程并不會停滯。優(yōu)選運動鞋服賽道，把握品牌龍頭。從紡織服裝板塊來看，中長期消費升級將帶動頭部品牌溢價能力提升，致使行業(yè)競爭格局改善，進而帶來市占率和盈利性的雙提升。投資主線：1)自上而下，以市場份額提升及盈利能力提升為主導。建議關注安踏體育(02020.HK)、波司登(03998.HK)。2)自下而上，以強業(yè)績確定性為主導?？春昧魉憩F(xiàn)較理想的李寧(02331.HK)，及受疫情管控邊際放松，有望出現(xiàn)業(yè)績拐點的滔搏體育(06110.HK)。體育運動鞋服：黃金賽道，勢能強大。6月起，我國服裝零售同比表現(xiàn)由負轉正，疫情緩和后的回彈趨勢較好，迎來正增速拐點并逐漸回暖。線下銷售渠道逐漸回轉。8月我國服裝零售額當月同比為6.0%，環(huán)比持平。從運動龍頭三季度流水表現(xiàn)看，龍頭品牌企業(yè)零售營運增速恢復較好，且顯著好于Q1、Q2。適逢杭州亞運會，加持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。體育運動豐年，品牌端企業(yè)將聯(lián)動全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。運動鞋服產(chǎn)業(yè)由中游的品牌端主導，行業(yè)主要表現(xiàn)為：1)產(chǎn)品加價率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤豐厚；2)上下游集中度高，議價能力強；3)產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配均衡。從利潤分配來看，上游生產(chǎn)端毛利率在20%-30%左右，中游品牌端毛利率在50%左右，下游渠道端的毛利率在30%-40%左右，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力均較強。強服裝出海：成長賽道，景氣上行。服裝鞋履及戶外體育破萬億元，我國服裝出海公司開辟了行業(yè)成長的新模式，并打開了行業(yè)發(fā)展的新思路。2021年我國服飾鞋履及戶外體育的跨境出海電商GMV規(guī)模分別為7,503億元及3,286億元，同比+30.2%及+21.7%，2018-2021年CAGR=41.7%及CAGR=33.4%。高成長續(xù)航，規(guī)模持續(xù)增大。預計2026年服裝鞋履及戶外運動GMV合計將達至2.5萬億元，占跨境B2C電商份額的46.2%；2022-2026年CAGR=17.7%。海外服裝需求旺盛，國產(chǎn)服裝出海順利?；驅⒂瓉鞩PO上市潮。子不語是業(yè)內(nèi)上市的第一股，在出海跨境電商上市的熱潮下，將會有更多資質(zhì)較好的企業(yè)值得關注。超配超配一年行業(yè)走勢 2022-032022-07現(xiàn)81S206000318512191776wangyuan@究現(xiàn)佳—2022.11.14-11.18紡織服裝行業(yè)投資周2-11-13紡織服飾：多家公司發(fā)布Q3業(yè)績，Adidas下調(diào)全年預期—2022.10.17-10.21紡織服裝2022-10-23投資建議：基于可選消費修復向好的趨勢下帶來估值提升的邏輯，我們精選有長期增長勢能的優(yōu)質(zhì)賽道，特別是有加速復蘇預期的運動鞋服板塊。建議關注行業(yè)龍頭公司：安踏體育、李寧、波司登、特步國際、361度及滔搏體育。風險提示：疫情反復，行業(yè)庫存積壓，消費偏好變化，美國經(jīng)濟形勢的不確定性。2|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 1.1經(jīng)濟企穩(wěn)回升，可選消費修復向好 41.2優(yōu)選運動鞋服，把握品牌龍頭 5 2.1服裝消費弱復蘇，預計明年趨勢不改 72.2看好運動鞋服板塊，中長期勢能逐漸顯露 11 偏短期穩(wěn)中求進，中長期風采依舊 17 184.3波司登：向更高的市場份額進軍 18尚國潮雙雙發(fā)力 184.5361度：贊助杭州亞運會，或將迎來新一輪紅利 19 Q 4圖2：可選消費社零數(shù)據(jù)(當月銷售額同比) 4 圖5：年初至今服裝鞋帽、針織/紡織品零售額(億元)及YoY(%) 5圖6：年初至今服裝類零售額(億元)及YoY(%) 5圖7：紡織、服裝及日用品專門零售:服裝零售額 8 圖9：三大電商平臺合計10月銷售額及環(huán)比增長(億元) 8圖10：天貓10月銷售額及同比環(huán)比增長(億元) 8 圖12：抖音10月銷售額及環(huán)比增長(億元) 93|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖15：紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨及YoY 10 我國服裝行業(yè)各細分板塊規(guī)模 11圖18：我國服裝行業(yè)各細分板塊規(guī)模增速 11 圖20：主要運動鞋服市場2022-2026年CAGR 11 2 圖28：2021年中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場參與者前五名(在北美的第三方電商 圖29：2021年中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場參與者前五名(第三方電商平臺)15SHEIN 16表1：A股重點公司盈利預測與估值表(更新至2022年11月25日) 6表2：港股重點個股盈利預測與估值表(更新至2022年11月25日) 7 表5：SHEIN(希音)及子不語旗下部分爆款品牌 174|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明經(jīng)濟企穩(wěn)回升，可選消費修復向好 降。經(jīng)濟順周期有望到來。從整體看，我國經(jīng)濟的修復動力較強，可選消費將持續(xù)穩(wěn)健向好。Q圖2：可選消費社零數(shù)據(jù)(當月銷售額同比)資料來源：國家統(tǒng)計局，西部證券研發(fā)中心資料來源：國家統(tǒng)計局，西部證券研發(fā)中心5|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心鞋服，把握品牌龍頭圖5：年初至今服裝鞋帽、針織/紡織品零售額(億元)及YoY(%)圖6：年初至今服裝類零售額(億元)及YoY(%)資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心6|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明波司登(03998.HK)。2)自下而上，以強業(yè)績確定性為主導?？春昧魉憩F(xiàn)較理想的李寧(02331.HK)，及受0.HK)。表1：A股重點公司盈利預測與估值表(更新至2022年11月25日)公司名稱公司代碼(億元)(元)息率(%)服裝品牌尚馬服飾集團份喜鳥力思7.SH002832.SZ7.SH002563.SZ8.SH8.SH003016.SZ002154.SZ8.SH7.926.59服裝制造.SZ9.SH.SZ.261.SZ002327.SZ5.SH.SZ7|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表2：港股重點個股盈利預測與估值表(更新至2022年11月25日)公司名稱公司代碼(億元)收盤價(港元)22E23E息率(%)服裝零售095.31服裝品牌尚集團控股好孩子國際HKHKHKHKHKHKHKHKHK2261.600.360.290.190.840.391.30服裝制造裕元集團HKHKHK.HK.8.3二、體育運動鞋服板塊：黃金賽道，勢能強大HKHK運會加持下有望收獲高熱度的本土大眾品牌特步國際(01368.HK)及361度(01361.HK)；此外，關注行業(yè)聯(lián)動帶來具有利HK.SZ)。2.1服裝消費弱復蘇，預計明年趨勢不改ind8|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明音三大主流電商線上銷售平臺表現(xiàn)中，耐克銷售額位居第一(10.5億元)，李寧(10.1億比+95%)和李寧(環(huán)比+67%)次之。龍頭運動品牌表現(xiàn)仍然好于其他類目。均零售同比增速為正的中單位數(shù)，但復蘇趨勢仍較慢且?guī)齑鎵毫θ匀惠^大。資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心9|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心表3：重點運動鞋服品牌2022Q1-Q3流水公公司名稱Q1022Q2流水Q水1)安踏主品牌10%-20%高段的增長，2)FILA1)安踏主品牌中單位數(shù)負增長，2)1)安踏主品牌中單位數(shù)的增長，2)FILA品FILA增長，3)其他品牌的增長品牌20%-25%的增長40%-45%的增長30%高段的增長35%的增長30%高段的增長35%的增長商增長2%的增長增長長增長4%的下降比時間范圍內(nèi)數(shù)據(jù)分子行業(yè)來看：第一，運動鞋服將是服裝板塊表現(xiàn)最亮眼的子行業(yè)。首先，體育運動“豐年”來臨，202310|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明力有限。資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心11|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明2.2看好運動鞋服板塊，中長期勢能逐漸顯露從長期來看，持續(xù)看好運動服裝板塊，特別是體育豐年將助力運動鞋服行業(yè)的持續(xù)成長。紡織服裝行業(yè)中最具潛力和實力的板塊，主要基于以下因素：對比我國男裝、女裝及童裝的行業(yè)規(guī)模及增速，近年來我國運動服裝行業(yè)表現(xiàn)遙遙領先。國家水平，未來市場潛力很大。資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心AGR資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心12|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明+7.49pp；國內(nèi)中小企業(yè)品牌市占率合計為5.1%，同比-1.92pp。國內(nèi)外頭部品牌持pp將進一步利好我國本土龍頭品牌的市價比的競爭優(yōu)勢搶占該部分市場份額。第三，年輕消費者對時尚國潮及高性價比產(chǎn)品的青睞，持續(xù)利好內(nèi)資龍頭企業(yè)。據(jù)資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心杭州亞運會是行業(yè)良好的復蘇期，品牌端企業(yè)將聯(lián)動全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。2023年是體育冬奧相關企業(yè)的聯(lián)動發(fā)展。13|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表4：2023年體育運動賽事公開賽界手球錦標賽界棒球經(jīng)典賽世界乒乓球錦標賽賽界杯學生夏季運動會杭州亞運會資料來源：各公司財報，西部證券研發(fā)中心注：Nike、Adidas均為大中華區(qū)數(shù)據(jù)，通過歷史央行匯率中間價換算為人民幣14|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明關產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇：生產(chǎn)的頭部生產(chǎn)商將有新增訂單的機會，我們看好體量規(guī)模有成長性，且穩(wěn)健度較高的運動鞋類代工商華利集勢，具備高性價比的本土運動品牌將受益其中。主要表現(xiàn)為：1)產(chǎn)品加價率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤豐厚；2)上下游集中度高，議價能力強；3)能強。3.1新興板塊，冉冉升起15|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心C五名(在北美的第三方電商平臺)五名(第三方電商平臺)資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心注：圖中數(shù)據(jù)為中國平臺賣家通過第三方電商平臺在北美產(chǎn)生的服飾及鞋履GMV資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心注：圖中數(shù)據(jù)為中國平臺賣家通過第三方電商平臺產(chǎn)生的服飾及鞋履GMV16|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明2或將迎來IPO上市潮快速擇上市，借助資本的力量進一步攫取市場份額，并提高行業(yè)地位。以秀的營銷能力搶占先機，以產(chǎn)品性價比及供應鏈能力為企業(yè)續(xù)航。SHEINSHEINBC電商公的購買群體為“Z世代”人群(主要是女性)。頭部公司的核心優(yōu)勢有相似之處：1)充分發(fā)揮柔性供應鏈優(yōu)勢。兩公司均采用“小單快銷售渠道廣。兩公司產(chǎn)品均在自營網(wǎng)站和第三方平臺售賣。3)多維布局，爆款率高。兩SHEIN獨立站貢獻；而子不語收入主要來自第三方電商平臺，尤其是亞馬遜。2)服裝生產(chǎn)流程不同。SHEIN的供貨合作有ODM、OEM、OBM、VMI等模式；而子不語采用“自主設依賴性極強。資料來源：SHEIN美國官網(wǎng)，子不語招股說明書，西部證券研發(fā)中心17|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明表5：SHEIN(希音)及子不語旗下部分爆款品牌N不語旗下部分爆款品牌NNMMutorutorellimallAurgENDAYO【短期】穩(wěn)中求進，以去化庫存為更重要的目標。線上電商是去化庫存的重點渠道，積極消化庫存。展望明年，可選消費仍有不確定性，公司整體經(jīng)營計劃仍將偏于保守與謹慎。DTC轉型與FILA店效，也將受到疫情等因素的抑制?！局虚L期】“運動+戶外”雙管齊下，龍頭風采依舊。我國運動鞋服行業(yè)的高成長勢不可當，體量仍有高增長空間。安踏集團穩(wěn)居內(nèi)資品牌市占率之首，且對外資的替代“初現(xiàn)”。2012-2021dasNike安踏品牌的“贏領計劃”及渠道DTC改革將助力店效的提升。FILA品牌以提升店效為中長期期，F(xiàn)ILAKids及FILAFusion的展店空間更大，而FILA大貨的店效提升可期?！疚覀兊挠^點】安踏集團坐擁專業(yè)運動、時尚運動及戶外運動三條成長曲線，疊加體育運動及戶外運動的紅利期，以及國貨新機遇的加持下，公司長短期均呈現(xiàn)較強韌性。當前(2022年公司營收分別為565.6億元/671.0億元/780.7億元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；歸母凈18|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明利潤分別為85.2億元/104.8億元/120.8億元，同比+10.3%/+23.0%/+15.3%?！径唐凇扛髑拦芸啬芰?，庫存處于健康狀態(tài)，短期業(yè)績確定性強。1)流水確定性更流滯緩的負面影響；同時，線上渠道積極發(fā)力，拉動流水增長。2)庫存水平更健康。類上，1)公司布局籃球、跑步、女子運動等領域，并季節(jié)性地開拓滑雪及戶外等裝備，涉獵品類廣而精；2)李寧YOUNG兒童及青少年產(chǎn)品線，也將成為公司中長期的發(fā)展方度及規(guī)模將高速提升。有較好把控。我們看好公司對線下渠道的把控，以及對線上電商渠道的發(fā)展及優(yōu)勢。114.3波司登：向更高的市場份額進軍【短期】產(chǎn)品持續(xù)升級，流水表現(xiàn)健康。1)推出創(chuàng)新性產(chǎn)品輕薄羽絨服，重點聚焦大眾為代言人，將國貨產(chǎn)品與愛國熱情深度鏈接。3)庫存新鮮度高，新品折扣收窄。由于公，Q19|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明