股指期貨-詳細(xì)解讀

股指期貨-詳細(xì)解讀

股指期貨(重定向自股票指數(shù)期貨交易)股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures),簡稱股指期貨或指數(shù)期貨.目錄1股指期貨的概念2股指期貨的特點3股指期貨的主要功能4股指期貨的分析[1]5股指期貨與股票拋空機制6股指期貨操作三大要務(wù)[2]7股指期貨發(fā)展歷程簡述8股指期貨交易8.1股指期貨的交易是如何進行[3]8.2股指期貨交易指令的類型[4]8.3影響股指期貨價格的因素[5]8.4股指期貨投資者的下單方式[6]8.5股指期貨的結(jié)算方式[7]8.6股指期貨是如何交割[8]8.7股指期貨交易帳戶的計算方式[9]8.8股指期貨交易的保證金制度[10]8.9利用股指期貨進行套期保值的方法8.10關(guān)于股票指數(shù)期貨套期保值比率8.11股指期貨交易與股票交易的不同9股指期貨的市場穩(wěn)定作用10股票指數(shù)期貨合約10.1股票指數(shù)期貨合約的內(nèi)容10.2股票指數(shù)期貨合約的特點10.3股票指數(shù)期貨合約的價格的決定10.4股票指數(shù)期貨合約的避險原理11股指期貨風(fēng)險防范[11]11.1股指期貨風(fēng)險有哪些11.2期貨公司應(yīng)重點防范風(fēng)險11.3探索新型風(fēng)險控制模式12股指期貨市場12.1我國股指期貨市場如何構(gòu)成[12]12.2中國金融期貨在股指期貨市場中作用[13]13Reference股指期貨的概念I(lǐng)mage:股指期貨.jpg股指期貨股票指數(shù)期貨是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。在具體交易時，股票指數(shù)期貨合約的價值是用指數(shù)的點數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來加以計算的，如標(biāo)準(zhǔn)·普爾指數(shù)規(guī)定每點代表500美元，香港恒生指數(shù)每點為50港元等。股票指數(shù)合約交易一般以3月、6月、9月、12月為循環(huán)月份，也有全年各月都進行交易的，通常以最后交易日的收盤指數(shù)為準(zhǔn)進行結(jié)算。股票指數(shù)期貨交易的實質(zhì)是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，其風(fēng)險是通過對股市走勢持不同判斷的投資者的買賣操作來相互抵銷的。它與股票期貨交易一樣都屬于期貨交易，只是股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，是以股票指數(shù)的變動為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算，交易雙方都沒有現(xiàn)實的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約，而且在任何時候都可以買進賣出。股指期貨的特點股指期貨至少具有下列特點：（1）跨期性。股指期貨是交易雙方通過對股票指數(shù)變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易的合約。因此，股指期貨的交易是建立在對未來預(yù)期的基礎(chǔ)上，預(yù)期的準(zhǔn)確與否直接決定了投資者的盈虧。（2）杠桿性。股指期貨交易不需要全額支付合約價值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價值的合約。例如，假設(shè)股指期貨交易的保證金為10%，投資者只需支付合約價值10%的資金就可以進行交易。這樣，投資者就可以控制10倍于所投資金額的合約資產(chǎn)。當(dāng)然，在收益可能成倍放大的同時，投資者可能承擔(dān)的損失也是成倍放大的。（3）聯(lián)動性。股指期貨的價格與其標(biāo)的資產(chǎn)——股票指數(shù)的變動聯(lián)系極為緊密。股票指數(shù)是股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對股指期貨價格的變動具有很大影響。與此同時，股指期貨是對未來價格的預(yù)期，因而對股票指數(shù)也有一定的引導(dǎo)作用。（4）高風(fēng)險性和風(fēng)險的多樣性。股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場更高的風(fēng)險性。此外，股指期貨還存在著特定的市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險等。股指期貨的主要功能股指期貨的主要功能包括以下三個方面：（1）風(fēng)險規(guī)避功能股指期貨的風(fēng)險規(guī)避是通過套期保值來實現(xiàn)的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。股票市場的風(fēng)險可分為非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險兩個部分，非系統(tǒng)性風(fēng)險通?？梢圆扇》稚⒒顿Y的方式將這類風(fēng)險的影響減低到最小程度，而系統(tǒng)性風(fēng)險則難以通過分散投資的方法加以規(guī)避。股指期貨具有做空機制，股指期貨的引入，為市場提供了對沖風(fēng)險的工具，擔(dān)心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股票市場整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，有利于減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。（2）價格發(fā)現(xiàn)功能股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，通過在公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當(dāng)中包含了來自各方的對價格預(yù)期的信息。另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應(yīng)更快。（3）資產(chǎn)配置功能股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機構(gòu)投資者廣泛用來作為資產(chǎn)配置的手段。例如一個以債券為主要投資對象的機構(gòu)投資者，認(rèn)為近期股市可能出現(xiàn)大幅上漲，打算抓住這次投資機會，但由于投資于債券以外的品種有嚴(yán)格的比例限制，不可能將大部分資金投資于股市，此時該機構(gòu)投資者可以利用很少的資金買入股指期貨，就可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。股指期貨的分析[1]1.股指期貨套期保值分析賣出股指期貨套期保值已經(jīng)擁有股票的投資者或預(yù)期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機構(gòu)等，在對未來的股市走勢沒有把握或預(yù)測股價將會下跌的時候，為避免股價下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進行保值。這樣一旦股票市場真的下跌，投資者可以從期貨市場上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補股票現(xiàn)貨市場上的損失。買入股指期貨套期保值當(dāng)投資者將要收到一筆資金，但在資金未到之前，該投資者預(yù)期股市短期內(nèi)會上漲，為了便于控制購入股票的時間，他可以先在股指期貨市場買入期指合約，預(yù)先固定將來購入股票的價格，資金到后便可運用這筆資金進行股票投資。通過股指期貨市場上賺取的利潤補償股票價格上漲帶來的損失2.股指期貨技術(shù)分析技術(shù)分析是以預(yù)測股票市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段對市場行為進行的研究，是不同研究途徑和專業(yè)領(lǐng)域的完美結(jié)合?；A(chǔ)分析主要研究導(dǎo)致價格漲跌的供求關(guān)系，而技術(shù)分析主要研究市場行為。這兩種分析方法都試圖解決同樣的問題――預(yù)測未來價格可能運行的方向，基礎(chǔ)分析是研究市場運動的成因而技術(shù)分析是研究其結(jié)果。(1)、通過技術(shù)分析可以解決以下幾方面問題：①測算出買賣雙方相對強弱程度②預(yù)測價格如何變動③決定何時何地買賣④有效控制風(fēng)險(2)、技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：①市場行為包容消化一切影響價格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最終通過買賣反映在價格中，也就是價格變化反映供求關(guān)系，供求關(guān)系決定價格變化。②價格以趨勢方式演變對于已經(jīng)形成的趨勢來講，通常是沿現(xiàn)存趨勢繼續(xù)演變。例如：牛頓慣性定律(物體在不受外力作用時保持其靜止或勻速直線運動狀態(tài))③歷史會重演技術(shù)分析和市場行為學(xué)與人類心理學(xué)有一定關(guān)系，價格形態(tài)通過特定的圖表表示了人們對某市場看好或看淡的心理。例如：自然界的四季、中國古代講的輪回...(3)、有效的技術(shù)分析方法：①移動平均線②黃金分割③形態(tài)分析④波浪理論(4)、技術(shù)分析匯總圖3.股指期貨基礎(chǔ)分析股票市場基礎(chǔ)分析主要側(cè)重于從股票的基本面因素，如宏觀經(jīng)濟，行業(yè)背景，企業(yè)經(jīng)營能力，財務(wù)狀況等對公司進行研究與分析，試圖從公司角度找出股票的“內(nèi)在價值”，從而與股票市場價值進行比較，挑選出最具投資價值的股票。要確定公司股票的合理價格，首先要預(yù)測公司預(yù)期的股利和盈利，我們把分析預(yù)期收益等價值決定因素的方法稱為基本面分析?；久娣治霭ǎ?1)、宏觀：研究一個國家的財政政策、貨幣政策、通過科學(xué)的分析方法，找出市場的內(nèi)在價值，并與目前市場實際價值作比較，從而挑選出最具投資價值的股票。(2)、微觀：研究上市公司經(jīng)濟行為和相應(yīng)的經(jīng)濟變量，為買賣股票提供參考依據(jù)。股指期貨與股票拋空機制股票拋空機制在發(fā)達(dá)市場如美國歷史悠久，投資者如看空某股票，可通過股票經(jīng)紀(jì)人從他人手中借入此股票在市場拋售，希望稍后股價下跌后再買回并歸還，以此賺取差價。顯然拋空機制實際上相當(dāng)于引進了股票期貨買賣，風(fēng)險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區(qū)對此都持謹(jǐn)慎態(tài)度，相信我國在一段時間內(nèi)還不會引進拋空機制。有些專家因而擔(dān)心一旦股指期貨在我國開始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價格的持續(xù)偏離，出現(xiàn)操縱行為等。理論上講，這種擔(dān)憂不無道理。股指期貨的合理價格與股指價格之間應(yīng)維持在一個套利理論所界定的范圍內(nèi)，兩者的價格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進行無風(fēng)險（或低風(fēng)險）套利交易。例如在股指期貨高于合理價格時，套利者可以賣出期貨，同時按指數(shù)構(gòu)成比例買進相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤。而當(dāng)此種套利已無利可圖的時候，股指期貨的價格已被拉回合理范圍之內(nèi)，市場有效性因而得到體現(xiàn)。另一方面，在股指期貨低于合理價格時，套利交易要求買入期貨并按比例拋空指數(shù)成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無法進行，期貨價格因而有可能長時間地偏低。在實際運作中，按照股指期貨套利定價理論，以合理價格買入股指期貨，同時再買入短期債券（或存入銀行）其結(jié)果相等于買入指數(shù)基金。因此如果股指期貨價格低于合理水平，指數(shù)基金完全可以按比例賣出指數(shù)成份股將資金轉(zhuǎn)入短期債券，同時買入相應(yīng)量的期貨，其綜合回報將跑贏指數(shù)，而風(fēng)險則相同，這種無風(fēng)險套利對指數(shù)基金顯然是極具吸引力的。開放式基金盡管不是指數(shù)基金，但其持有的股票往往是大盤藍(lán)籌股，因此與指數(shù)的相關(guān)性極高，因而開放式基金也完全可以利用這一交易策略進行套利。近年來指數(shù)基金在美國大行其道，一方面是美股指數(shù)的回報相當(dāng)可觀，另一方面“進取型”基金的表現(xiàn)不如人意。而那些保證不低于指數(shù)的回報并且能夠超過一點的基金對投資者則更具吸引力。這類基金在股指期貨價格大幅偏低時往往大量買入期貨直至其價格回到合理水平。美國S＆P500指數(shù)期貨在80年代經(jīng)常出現(xiàn)較長時間價格偏低的情況，90年已不多見，這與指數(shù)基金等大型機構(gòu)投資者套利是有直接關(guān)系的。相反，盡管美國拋空機制十分發(fā)達(dá)，但股票拋空成本高于買入成本（因為包括股票借貸成本），所以不持有指數(shù)成份股的純套利者，在期貨價格偏低時的套利交易反而較少。我國目前的封閉式基金中已有指數(shù)基金的方式，過去一年的回報非?？捎^。而開放式基金也將在股指期貨之前出臺。因此股指期貨推出時市場將不會缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現(xiàn)長時間價格扭曲。股指期貨操作三大要務(wù)[2]股指期貨的三大要務(wù)：即關(guān)注權(quán)重股走勢、做足收市功課、注意控制風(fēng)險。(1)關(guān)注權(quán)重股的走勢市場的有句俗話說得好“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”，一般期指的大戶總會有手段來控制局面，拉升或者打壓成分股中權(quán)重大的股票影響現(xiàn)貨市場，從而拉高或壓低期指的走勢，這在香港市場比較典型，如中移動(0941)股份是被市場公認(rèn)的風(fēng)向標(biāo)，因它的盤子相對比匯豐(0005)要輕，股價亦低很多，但權(quán)重位居第二，容易被大戶基金左右，此外，匯豐、長實為首的地產(chǎn)股份也是基金持倉對象，它們的走勢也直接影響到指數(shù)的變化，因此，我們在做指數(shù)期貨投資的時候，也需密切留意。在A股市場中，中國銀行(4.09,-0.04,-0.97%)、中國石化(10.82,0.00,0.00%)、G寶鋼、G長電、G聯(lián)通、中國國航(10.74,-0.06,-0.56%)、大秦鐵路(9.35,0.13,1.41%)等個股對指數(shù)的影響較大，將來參與A股指數(shù)期貨的投資者，應(yīng)該注意這些股票的走勢。(2)做足收市功課期指交易與投資股票類似，也分為長期與短期投資，筆者在這里主要講的是“即日鮮”即超短線交易的策略。這種交易方式主要依賴于技術(shù)性分析，比方說，我們需要在每天收市后，測算次日的走勢，這可能需要長期關(guān)注市場的敏感度積累，對于經(jīng)常交易的投資者來說，一般情況下是能夠大概預(yù)測到短期的阻力位、支撐位及中軸點位，只是在交易當(dāng)中，投資者由于心理素質(zhì)的差異，從而導(dǎo)致盈虧的結(jié)果不同。在這里，筆者介紹一種常用測算點位的方法——三等分法：我們把當(dāng)天的最高價稱為H，把當(dāng)天最低價稱為L，把當(dāng)天的收市價稱為C，波幅TR為最高價與最低價之間的差額即TR＝H-L，然后，預(yù)測第二天的最大阻力位叫做AH.預(yù)測次初級阻力位叫做BH，預(yù)測初級支持位叫做BL，預(yù)測最大支持位叫做AL；同時，一個重要的中軸位CDP是三數(shù)之和除以3的平均價，這個CDP實際是當(dāng)天的平均波幅.但它剛好是第二天的中軸位。各預(yù)測價位的計算公式是：CDP=(H+L+C)/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。當(dāng)然，公式是死的，市場是活的，這些指標(biāo)只能作為參考的依據(jù)，同時需結(jié)合自己對市場的敏感度作修正。(3)遵守紀(jì)律控制風(fēng)險股指期貨具有較大的杠桿效應(yīng)，高風(fēng)險高回報的品種，當(dāng)日的漲跌波動較大，香港市場又經(jīng)常會出現(xiàn)跳空缺口，因此，及時設(shè)好止損，控制風(fēng)險是十分重要的。尤其是對一般資金額度有限的散戶來說，當(dāng)市況出現(xiàn)與自己期望相反的走勢時，若不及時止損，時刻有爆倉的風(fēng)險。除了設(shè)止損位之外，投資者還需切忌“手癢”，并要具有敢于承認(rèn)失敗的勇氣。有句俗話“決定越多，錯誤越多”，期指一般都實行T+0制度，可進行多次交易，有些投資者做了幾單交易，發(fā)現(xiàn)均有收益，貪婪的心理就會出現(xiàn)，做了一單，還想多賺一點，最后的結(jié)果是盈利回吐，甚至還出現(xiàn)倒虧，最后以后悔收場。此外，要敢于面對失敗，幾單失誤后，不要抱有立刻尋找一個大的機會翻本的心理，有這種心理的結(jié)果是越做越錯，越錯越做，惡性循環(huán)；而最好的方式是馬上收手，總結(jié)經(jīng)驗，調(diào)整自己的狀態(tài)。股指期貨發(fā)展歷程簡述股票指數(shù)期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個類別。本世紀(jì)70年代，西方各國受到“石油危機”的影響，經(jīng)濟動蕩加劇，通貨膨脹日趨嚴(yán)重，利率波動劇烈，與利率有關(guān)的債務(wù)憑證紛紛進入期貨市場。特別是1981年里根政府以治理通貨膨脹作為美國經(jīng)濟的首要目標(biāo)，實行強硬的緊縮政策，大幅提高利率，導(dǎo)致美國及其他西方國家的股市受到沉重打擊，股票的市場價格大幅波動，股市風(fēng)險日益突出。股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的手段。股票指數(shù)期貨正是在這一背景下應(yīng)運而生的。1982年2月，堪薩斯市交易所（KCBT）開創(chuàng)了股指期貨交易的先河。同年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）、紐約期貨交易所（NYBOT）也都開始了股票指數(shù)期貨交易。包括股票指數(shù)期貨合約在內(nèi)的金融期貨交易的增長是驚人的。從1977年至1984年，農(nóng)產(chǎn)品等一般商品期貨增長了1．7倍，而金融期貨交易增長了數(shù)十倍。從所占比例來看，1977年，農(nóng)產(chǎn)品等一般商品期貨的交易量占77％，但到1984年，則降到了38％，而同期金融期貨的交易量從3％上升到49％，其中，股票價格指數(shù)期貨的發(fā)展尤為迅猛，1984年合約數(shù)高達(dá)1844萬份，占全部交易的12％。股票指數(shù)期貨的創(chuàng)新，不僅在美國得到推廣，同時也備受各國金融界的關(guān)注，在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來。1983年，悉尼期貨交易所以澳大利亞證券交易所普通股票指數(shù)為基礎(chǔ)，推出自己的股票指數(shù)期貨交易；1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所開辦了金融時報100種股票指數(shù)期貨交易；1986年5月，香港期貨交易所開辦恒生指數(shù)期貨交易；1986年9月，新加坡國際貨幣交易所開辦日經(jīng)225種股票指數(shù)期貨交易；1988年9月，東京證券交易所和大皈證券交易所分別開辦了東證股票指數(shù)期貨交易和日經(jīng)225種股票指數(shù)期貨交易。此外，還有許多國家和地區(qū)在80年代末和90年代初推出了各自的股票指數(shù)期貨交易.著名的股票價格指數(shù)期貨合約有：S＆P500股票指數(shù)、NYSE綜合股票指數(shù)、KCBT價值線綜合平均股票指數(shù)、CBOT主要市場指數(shù)等。股指期貨交易股指期貨的交易是如何進行[3]期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價進行的。目前大多數(shù)期貨交易是通過電子化交易完成的，交易時，投資者通過期貨公司的電腦系統(tǒng)輸入買賣指令，由交易所的撮合系統(tǒng)進行撮合成交。買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸，首次賣出合約叫建立空頭頭寸。然后，手頭的合約要進行每日結(jié)算，即逐日盯市。建立買賣頭寸(術(shù)語叫開倉)后不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。如第一天賣出10手股指期貨合約，第二天又買回10手合約。那么第一筆是開倉10手股指期貨空頭，第二筆是平倉10手股指期貨空頭。第二天當(dāng)天又買入20手股指期貨合約，這時變成開倉20手股指期貨多頭。然后再賣出其中的10手，這時叫平倉10手股指期貨多頭，還剩10手股指期貨多頭。一天交易結(jié)束后手頭沒有平倉的合約叫持倉。這個例子里，第一天交易后持倉是10手股指期貨空頭，第二天交易后持倉是10手股指期貨多頭。股指期貨交易指令的類型[4]在《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》(征求意見稿)中，股指期貨交易指令的類型有限價指令和市價指令兩種。限價指令是指限定價格的買賣申報指令。限價指令為買進申報的，只能以其限價或限價以下的價格成交；為賣出申報的，只能以其限價或限價以上的價格成交。限價指令當(dāng)日有效。市價指令是指不限定價格的買賣申報指令。市價指令以盡快成交為首要目的，盡可能以市場最優(yōu)價格成交。撮合成交時，市價指令只能與限價指令成交，成交價格等于限價指令的限定價格；未成交部分自動撤銷，不再在中金所系統(tǒng)中等待成交。投資者在集合競價階段只能下達(dá)限價指令，不能下達(dá)市價指令；在連續(xù)交易階段既可以下達(dá)限價指令，也可以下達(dá)市價指令。投資者在下達(dá)交易指令時應(yīng)注意中金所對最小變動價位的規(guī)定。在《滬深300指數(shù)期貨合約》(征求意見稿)中，最小變動價位為0.1點，這與股票現(xiàn)貨市場不同。例如，現(xiàn)貨市場滬深300(3154.833,3.85,0.12%)指數(shù)的報價可以精確到小數(shù)點后兩位，比如1729.22點；根據(jù)《滬深300指數(shù)期貨合約》(征求意見稿)，股指期貨的報價只允許精確到小數(shù)點后一位，比如1742.3點。在實際交易時投資者應(yīng)依照正式公布的合約中的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。影響股指期貨價格的因素[5]股指期貨的價格主要由股票指數(shù)決定。由于股票指數(shù)要受到很多因素的影響，因此，股指期貨的價格走勢同樣也會受到這些因素的作用。這些因素至少包括：(1)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，例如GDP、工業(yè)指數(shù)、通貨膨脹率等；(2)宏觀經(jīng)濟政策，例如加息、匯率改革等；(3)與成份股企業(yè)相關(guān)的各種信息，例如權(quán)重較大的成份股上市、增發(fā)、派息分紅等；(4)國際金融市場走勢，例如NYSE的道瓊斯指數(shù)價格的變動、國際原油期貨市場價格變動等。另外，和股票指數(shù)不同，股指期貨有到期日，因此股指期貨價格還要受到到期時間長短的影響。股指期貨投資者的下單方式[6]目前期貨投資者可以通過書面、電話、計算機、網(wǎng)上委托等方式下達(dá)交易指令：(1)以書面方式下達(dá)交易指令的，投資者應(yīng)當(dāng)填寫書面交易指令單；(2)以電話方式下達(dá)交易指令的，期貨公司必須同步錄音；(3)以計算機、網(wǎng)上委托以及其他方式下達(dá)交易指令的，期貨公司應(yīng)當(dāng)保存能夠證明交易指令內(nèi)容的記錄。在《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》(征求意見稿)中指出，中金所不設(shè)交易大廳，交易席位都是遠(yuǎn)程交易席位。投資者的指令通過中金所會員的系統(tǒng)進入中金所交易系統(tǒng)。若投資者委托的期貨公司是結(jié)算會員，則投資者的指令進入結(jié)算會員系統(tǒng)后，由結(jié)算會員通過與交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的電子通訊系統(tǒng)參加中金所競價交易。若投資者所委托的期貨公司是非結(jié)算會員，則結(jié)算會員可以允許該非結(jié)算會員的指令直接進入中金所系統(tǒng)，也可要求該非結(jié)算會員的指令必須通過該結(jié)算會員的系統(tǒng)進入中金所系統(tǒng)。股指期貨的結(jié)算方式[7]股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對會員結(jié)算，然后是會員對投資者結(jié)算。不管那個層次，都需要做三件事情：1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。2、財務(wù)管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結(jié)算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。3、風(fēng)險管理，對結(jié)算對象評估風(fēng)險，計算保證金。其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價，即所謂的結(jié)算價，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤附近一段時間的均價(也有直接用收盤價作為結(jié)算價的)。持倉合約用其持有成本價與結(jié)算價比較來計算盈虧。而平倉合約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。對于當(dāng)天開倉的合約，持有成本價等于開倉價，對于當(dāng)天以前開倉的歷史合約，其持有成本價等于前一天的結(jié)算價。因為每天把賬面盈虧都已經(jīng)結(jié)算給投資者了，因此當(dāng)天結(jié)算后的持倉合約的成本價就變成當(dāng)天的結(jié)算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。有了結(jié)算所，從法律關(guān)系上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進行，而由結(jié)算所成為中央對手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結(jié)算所以自有資產(chǎn)擔(dān)保交易履約。股指期貨是如何交割[8]股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價，通過與該最后結(jié)算價進行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸。根據(jù)中金所發(fā)布的股指期貨交易規(guī)則規(guī)定。滬深300股指期貨合約的交割日為到期月的第三個周五，遇節(jié)假日順延一個交易日。股指期貨交易帳戶的計算方式[9]對一個期貨交易者而言，會算帳可以說是最起碼的要求。由于期貨交易是保證金交易，而且又是實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度的，故期貨交易的帳戶計算比股票交易來得復(fù)雜。但只要掌握要領(lǐng)與規(guī)則，學(xué)會也不是太難。在期貨交易帳戶計算中，盈虧計算、權(quán)益計算、保證金計算以及資金余額是四項最基本的內(nèi)容。按照開倉和平倉時間劃分，盈虧計算中可分為下列四種類型：今日開倉今日平倉；今日開倉后未平倉轉(zhuǎn)為持倉；上一交易日持倉今日平倉；上一交易日持倉今日繼續(xù)持倉。各種類型的計算方法如下：今日開倉今日平倉的，計算其買賣差額；今日開倉而未平倉的，計算今結(jié)算價與開倉價的差額；上一交易日持倉今日平倉的，計算平倉價與上一交易日結(jié)算價的差額；上一交易日持倉今日持倉的，計算今結(jié)算價與上一交易日結(jié)算價的差額。在進行差額計算時，注意不要搞錯買賣的方向。例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬元，在8月1日開倉買進9月滬深300(3155.151,4.16,0.13%)指數(shù)期貨合約40手，成交價為1200點，同一天該客戶賣出平倉20手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價為1215點，當(dāng)日結(jié)算價為1210點，為了計算方便，假定合約乘數(shù)為每點100元(后面例子同樣假設(shè)合約乘數(shù)每點100元)，交易保證金比例為8%，手續(xù)費為單邊每手10元，則客戶的賬戶情況為：當(dāng)日平倉盈虧=(1215-1200)×20×100=30,000元當(dāng)日開倉持倉盈虧=(1210-1200)×（40-20)×100=20,000元當(dāng)日盈虧=30000+20000=50,000元手續(xù)費＝10×60=600元當(dāng)日權(quán)益＝500,000＋50,000-600＝549,400元保證金占用＝1210×20×100×8%＝193,600元(注：結(jié)算盈虧后保證金按當(dāng)日結(jié)算價而非開倉價計算)資金余額(即可交易資金)＝549,400-193,600＝355,800元資金項目金額(單位：元)存入保證金500,000(+)平倉盈虧30,000(+)持倉盈虧20,000(-)手續(xù)費600=當(dāng)日權(quán)益549,400(-)持倉占用保證金193,600=資金余額355,800例2：8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數(shù)期貨合約，成交價為1230點；隨后又賣出平倉28手9月合約，成交價為1245點；后來又賣出40手9月合約，成交價為1235點。當(dāng)日結(jié)算價為1260點，則其賬戶情況為：當(dāng)日平倉盈虧=(1245-1230)×8×100＋(1245-1210)×20×100=12,000+70,000=82,000元當(dāng)日開倉持倉盈虧=(1235-1260)×40×100=-100,000元當(dāng)日盈虧=82,000-100,000=-18,000元手續(xù)費＝10×76=760元當(dāng)日權(quán)益＝549,400-18,000-760＝530,640元保證金占用＝1260×40×100×8%＝403,200元資金余額(即可開倉交易資金)＝530,640-403,200＝127,440元資金項目金額(單位：元)存入保證金549,400(+)平倉盈虧82,000(+)持倉盈虧-100,000(-)手續(xù)費760=當(dāng)日權(quán)益530,640(-)持倉占用保證金403,200=資金余額127,440例3：8月3日，該客戶買進平倉30手，成交價為1250點；后來又買進開倉9月合約30手，成交價為1270點。當(dāng)日結(jié)算價為1270點，則其賬戶情況為：平倉盈虧=(1260-1250)×30×100=30,000元歷史持倉盈虧=(1260-1270)×10×100=-10,000元(注意，持倉合約成本價已不是實際開倉價1235點，而是上日結(jié)算價1260點)當(dāng)日開倉持倉盈虧=(1270-1270)×30×100=0元當(dāng)日盈虧=30,000-10,000＋0=20,000元手續(xù)費＝10×60=600元當(dāng)日權(quán)益＝530,640＋20,000-600＝550,040元保證金占用＝1270×40×100×8%＝406,400元資金余額(即可開倉交易資金)＝550,040-406,400＝143,640元股指期貨交易的保證金制度[10]在股指期貨交易中，為了確保履約，維護交易雙方的合法權(quán)益，實行保證金制度。保證金是投資者履行合約的財力保證，凡參與股指期貨交易，無論買方還是賣方，均需按所在交易所的規(guī)定繳納保證金。在《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》(征求意見稿)中，中金所將采用分級結(jié)算制度，即中金所對結(jié)算會員進行結(jié)算，結(jié)算會員對非結(jié)算會員和投資者進行結(jié)算，非結(jié)算會員對投資者進行結(jié)算。結(jié)算會員向非結(jié)算會員和投資者收取的交易保證金不得低于中金所向結(jié)算會員收取的交易保證金，非結(jié)算會員向投資者收取的交易保證金不得低于結(jié)算會員向非結(jié)算會員收取的交易保證金。結(jié)算會員的自營業(yè)務(wù)只能通過其專用自營結(jié)算賬戶進行，其保證金必須與其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分賬結(jié)算。結(jié)算會員在中金所專用結(jié)算賬戶中的保證金分為交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金。交易保證金是指結(jié)算會員存入中金所專用結(jié)算賬戶中確保合約履約的資金，是已被合約占用的保證金，其金額按合約價值的一定比例來計算。當(dāng)買賣雙方成交后，中金所按公布比例向買賣雙方、依買入和賣出的持倉金額分別收取交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是指結(jié)算會員在中金所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)由中金所規(guī)定且須以結(jié)算會員自有資金繳納。中金所有權(quán)根據(jù)市場情況調(diào)整結(jié)算會員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)。利用股指期貨進行套期保值的方法股票指數(shù)期貨可以用來降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的套期保值分為賣期保值和買期保值。賣期保值是股票持有者（如投資者、承銷商、基金經(jīng)理等）為避免股價下跌而在期貨市場賣出所進行的保值，買期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個人或機構(gòu)（如打算通過認(rèn)股及兼并另一家企業(yè)的公司等）為避免股份上升而在期貨市場買進所進行的保值。利用股指期貨進行保值的步驟如下：第一，計算出持有股票的市值總和；第二，以到期月份的期貨價格為依據(jù)算出進行套期保值所需的合約個數(shù)。例如，當(dāng)日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價格為130．40，一個期貨合約的金額為130．40X500=65200美元，因此，需要出售兩個期貨合約。第三，在到期日同時實行平倉，并進行結(jié)算，實現(xiàn)套期保值。關(guān)于股票指數(shù)期貨套期保值比率套期保值比率（HedgeRatio）指的是為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之同的比率關(guān)系。在股票投資中，投資者所要保值的股票不可能包括股票價格指數(shù)中所含有的全部種類的股票。因此，投資者的股票價格波動就會與股票指數(shù)價格波功幅度不盡一致。這樣，在做套期保值時就會存在基差變動的風(fēng)險。為了能夠盡可能地進行理想化保值，投資者應(yīng)事先弄清自己持有的股票價格波動同整個股票市場價格指數(shù)變化之間的關(guān)系，進而確定保值比率。股指期貨交易與股票交易的不同1.股指期貨可以進行賣空交易。股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于股票賣空交易的進行設(shè)有較嚴(yán)格的條件,而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時,投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。2.交易成本較低。相對現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進行的金融時報100種指數(shù)(FTSE-100)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊,杠桿比率為28：1。4.市場的流動性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。5.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場,但期指交割以現(xiàn)金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。6.一般說來,股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟資料進行的買賣,而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進行的買賣。股指期貨的市場穩(wěn)定作用第一．股指期貨市場的存在．使得現(xiàn)貨市場的風(fēng)險有了轉(zhuǎn)嫁的媒介和疏通的渠道。有了股指期貨市場之后，投資者可以通過賣出股指期貨完成套期保值交易來對沖現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險，這就進一步健全了避險機制。其結(jié)果，一是提高了投資者長期持股意愿，避免了現(xiàn)貨市場上的頻繁買賣。提高了市場的交易穩(wěn)定性；二是將現(xiàn)貨市場的敞口風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了期貨市場，即通過套期保值交易，將自身原本的現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了期貨對手方，在風(fēng)險不能根本消除的前提下優(yōu)化了風(fēng)險的結(jié)構(gòu)配置，即將風(fēng)險從不愿承擔(dān)者轉(zhuǎn)移到了愿意承擔(dān)者，從而提高了市場風(fēng)險承擔(dān)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；三是使得現(xiàn)貨市場拋壓得到有效分流，由股指期貨市場進行承接，避免現(xiàn)貨市場出現(xiàn)更大的跌幅，拓展了風(fēng)險釋放渠道。這種效果在危機情況下的極端行情中更為顯著。第二，股指期貨市場的存在，使得現(xiàn)貨市場的行為在出現(xiàn)偏差時將受到期貨市場的必要約束。股指期貨市場的存在．使得現(xiàn)貨市場存在了一個對照和比較的標(biāo)準(zhǔn)。一旦現(xiàn)貨市場出現(xiàn)異常情況，就會有來自期貨和現(xiàn)貨市場的力量來自發(fā)地糾正這種異常，使得市場自身產(chǎn)生自平衡機制，形成一種對現(xiàn)貨市場的約束和牽制力量。其中，最顯著的就是期現(xiàn)貨價格之間的套利機制。例如，當(dāng)現(xiàn)貨價格過高時，市場上伺機而動的套利力量就會傾巢而出．賣出現(xiàn)貨、買入期貨，從而縮小期現(xiàn)貨價差，維持一個市場合理的定價水平。當(dāng)現(xiàn)貨價格過低時，道理也是如此。套利機制的形成，使得期貨價格進一步向現(xiàn)貨價格收斂，強化了雙軌市場結(jié)構(gòu)的一致性，提高了定價有效性和市場穩(wěn)定性。第三，股指期貨交易時間跨度更大，能夠更為及時地根據(jù)市場最新信息作出必要反應(yīng)。股指期貨一般都比相應(yīng)現(xiàn)貨市場早開盤一段時間，晚收盤一段時間．甚至有些交易所的部分品種已經(jīng)在電子盤上實行24小時連續(xù)交易。這就使得股指期貨的交易時段不僅完全覆蓋現(xiàn)貨交易時段，而且在現(xiàn)貨市場不交易的部分時段也提供交易。其結(jié)果，一是股指期貨在早開盤和晚收盤時段更多地吸收了市場信息的沖擊，從而降低了市場信息對開盤后的現(xiàn)貨市場的沖擊，提高了現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性；二是在現(xiàn)貨價格不存在或尚未完全反映市場信息的情況下，期貨市場為現(xiàn)貨市場提供了價格指示和參考。第四，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，在信息揭示和傳導(dǎo)上作用獨特，促進了信息傳播，使得市場能夠通過日常小幅波動化解剛性運行中的大幅波動，及時地化解風(fēng)險沖擊。提高市場效率和穩(wěn)定性。大部分研究認(rèn)為，由于期貨交易的迅速、高效、便捷，期貨價格也要比現(xiàn)貨價格更快地反映新信息，具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能。一是股指期貨市場相比現(xiàn)貨市場對信息發(fā)現(xiàn)的貢獻度更高。小型期貨合約由于流動性更好、交易成本更低，信息貢獻更加顯著。二是信息由期貨市場傳播到現(xiàn)貨市場，期貨價格存在比較明顯的領(lǐng)先關(guān)系，領(lǐng)先時間大約為5—45分鐘。前美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘1988年就1987年股災(zāi)在國會作證時也曾指出，“在期貨市場調(diào)節(jié)組合頭寸的成本要顯著地低(于現(xiàn)貨市場)，并且可以迅速地建立新的頭寸。因此，資產(chǎn)組合經(jīng)理可能自然傾向于在收到新信息的時候首先在期貨市場交易．導(dǎo)致期貨市場的價格首先發(fā)生變動。套利活動則確保了現(xiàn)貨市場的價格不會太落后于期貨市場的價格”。第五。股指期貨在時間維度上對現(xiàn)貨價格進行了拓展，形成了一個期貨價格序列，反映著具有一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價格預(yù)期，有助于提高現(xiàn)貨市場的可預(yù)期性，進而提高市場的穩(wěn)定性。一是類似于利率期限結(jié)構(gòu)。股指期貨市場上產(chǎn)生多個價格．反映了具有一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價格，展示著市場對于未來一段時間內(nèi)現(xiàn)貨價格的判斷。簡單來看，它可以被用來判斷未來價格走勢。如果遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于指數(shù)價格，可能說明市場強烈看空后市，反之亦然。二是假設(shè)市場十分有效，套利十分充分，期貨價格將是以指數(shù)價格為基礎(chǔ)對未來無風(fēng)險利率以及紅利率進行調(diào)整后的結(jié)果。這樣，期貨價格所揭示的期限結(jié)構(gòu)曲線形狀也將反映出市場對紅利率以及無風(fēng)險利率變化的判斷。三是股指期貨市場不僅通過近月合約產(chǎn)生了對市場近期價格的判斷．同時也通過遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生了對市場遠(yuǎn)期價格的判斷．提示了未來情況，有助于穩(wěn)定預(yù)期。這在危機中很重要。因為危機中，人們恐慌情緒嚴(yán)重，普遍對未來失去信心，習(xí)慣性地過于悲觀。而現(xiàn)貨市場只有一個當(dāng)前價格。集中地反映了危機中全部負(fù)面信息以及對未來的全部恐懼情緒．難免出現(xiàn)超調(diào)。相比而言．期貨市場遠(yuǎn)月合約價格則會把危機的持續(xù)時間等其他因素考慮進來。避免受到危機中恐慌情緒的過度影響。相比現(xiàn)貨價格走勢更加穩(wěn)健。有利于穩(wěn)定市場信心。股票指數(shù)期貨合約股票指數(shù)期貨合約的內(nèi)容一份標(biāo)準(zhǔn)的股票指數(shù)期貨合約包括七個方面的內(nèi)容：（1）交易地點，以推出該期貨合約的交易所為主；（2）每份合約的金額；（3）交割月份；（4）最后交易日；（5）報價；（6）每日限價；（7）交割形式，以標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)期貨說明，該合約的交易地點為芝加哥商業(yè)交易所（CME）每份合約的金額為指數(shù)*500，交割月份為三月、六月、九月、十二月，最后交易日為最終結(jié)算價格確定日前的一個工作日，報價用標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)每點價值500美元，最小變動價位為0．05個指數(shù)點，合25美元，最大價格波動不得高于或低于上一交易日結(jié)算5個指數(shù)點，合2500美元，按最終結(jié)算價格進行現(xiàn)金交割，最終結(jié)算價格為合約交割月份第三個星期五的標(biāo)準(zhǔn)·普爾指數(shù)構(gòu)成的股票市局的開盤價所決定．股票指數(shù)期貨合約的特點與其它期貨合約相比，股票指數(shù)期貨合約有如下特點：（1）股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨。長期以來，市場上沒有出現(xiàn)單種股票的期貨交易，這是因為單種股票不能滿足期貨交易上市的條件。而且，利用它也難以回避股市波動的系統(tǒng)性風(fēng)險。而股票指數(shù)由于是眾多股票價格平均水平的轉(zhuǎn)化形式，在很大程度上可以作為代表股票資產(chǎn)的相對指標(biāo)。股票指數(shù)上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數(shù)就具備了成為金融期貨的條件。利用股票指數(shù)期貨合約交易可以消除股市波動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。（2）股票指數(shù)期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權(quán)威性指數(shù)。目前，由期貨交易所開發(fā)成功的所有股票指數(shù)期貨合約都是以權(quán)威的股票指數(shù)為基礎(chǔ)。比如，芝加哥商業(yè)交易所的S＆P500指數(shù)期貨合約就是以標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司公布的500種股票指數(shù)為基礎(chǔ)。權(quán)威性股票指數(shù)的基本特點就是具有客觀反映股票市場行情的總體代表性和影響的廣泛性。這一點保證了期貨市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。（3）股指期貨合約的價格是以股票指數(shù)的“點”來表示的。世界上所有的股票指數(shù)都是以點數(shù)表示的，而股票指數(shù)的點數(shù)也是該指數(shù)的期貨合約的份格。例如，S&P500指數(shù)六月份為260點，這260點也是六月份的股票指數(shù)合約的價格。以指數(shù)點乘以一個確定的金額數(shù)值就是合約的金額。在美國，絕大多數(shù)的股指期貨合約的金額是用指數(shù)乘以500美元，例如，在S&P500指數(shù)260點時，S&P500指數(shù)期貨合約代表的金額為260*500=13000美元。指數(shù)每漲跌一點，該指數(shù)期貨交易者就會有500美元的盈虧。（4）股票指數(shù)期貨合約是現(xiàn)金交割的期貨合約。股票指數(shù)期貨合約之所以采用現(xiàn)金交割，主要有兩個方面的原因，第—，股票指數(shù)是一種特殊的股票資產(chǎn)，其變化非常頻繁，而且是眾多股票價格的平均值的相對指標(biāo)，如果采用實物交割，勢必涉及繁瑣的計算和實物交接等極為麻煩的手續(xù)；第二，股指期貨合約的交易者并不愿意交收該股指所代表的實際股票，他們的目的在于保值和投機，而采用現(xiàn)金交割和最終結(jié)算，既簡單快捷，又節(jié)省費用。股票指數(shù)期貨合約的價格的決定股票指數(shù)期貨屬于可儲存期貨商品，它的價格是由持有成本決定的。如果股票指數(shù)期貨的市場價格與均衡價格發(fā)生背離，套購或套利行為會使期貨市場價格又回到原有的均衡水平。持有成本分兩部分：一是投資于該項股票資產(chǎn)的機會成本，即實際的借貸成本；一是負(fù)向持有成本，即持有期間的持倉收益。假設(shè)投資者從t時刻持有某種股票資本至T時，則從t時計算的股票指數(shù)期貨價格為：F=It＋(r-d）×（T－t）／360×IT其中，F(xiàn)為T時的股票指數(shù)期貨價格，It為t時股票指數(shù)，r為從t到T時的短期利率水平；d為t到T時的股息收益率，可見，股指期貨價格受四個因素的影響：股價指數(shù)水平、股息收益率、利率水平以及距交割期的時間長短。舉例說明：假設(shè)現(xiàn)時S&P500指數(shù)水平為300，短期利率為8%，年股息率為4%，距交割期為三個月，則三個月到期的S&P500指數(shù)期貨合約的理論價格為：F=I十(r-d)×(T-t)/360×I=300＋（8%一4%）×90／360×300=303。股票指數(shù)期貨套購的特點首先，套購者不能用股票實物進行實際交割，只有在期貨合約到期日時，取得建立交易頭寸時和到期日時的股價指數(shù)之間的價差。因此，現(xiàn)貨市場與期貨市場間的股票指數(shù)套購是以現(xiàn)金流動的方式實現(xiàn)的。其次，股票指數(shù)期貨的套購者在建立套購的現(xiàn)貨和期貨頭寸時以當(dāng)時現(xiàn)貨的股份指數(shù)來折算購買現(xiàn)貨股票的數(shù)額和建立期貨頭寸的數(shù)額，在數(shù)量上要保證現(xiàn)貨股票的價值與期貨交易的價值相一致。最后，在結(jié)束套購交易時，現(xiàn)貨出售股票時的價格指數(shù)要與現(xiàn)金結(jié)算期貨合約時的指數(shù)要一致。要作到這—點，就要求套購者在最后結(jié)算期貨合約的同時出售現(xiàn)貨股票。股票指數(shù)期貨合約的避險原理股票市場是一個具有相當(dāng)風(fēng)險的金融市場，股票投資人面臨著兩類風(fēng)險。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風(fēng)險，稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險；另一類是在作用于整個市場的因素的影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風(fēng)險，稱為系統(tǒng)風(fēng)險。對于非系統(tǒng)風(fēng)險，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來消除；對于后一種風(fēng)險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期的股票實踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價格指數(shù)基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。利用股票價格指數(shù)對股票進行保值的根本原因在于股票價格指數(shù)和整個股票市場價格之間的正相關(guān)關(guān)系。股指期貨風(fēng)險防范[11]境外經(jīng)驗表明，股指期貨的流動性明顯好于證券市場，高杠桿交易更使得風(fēng)險被放大，加之與證券市場的聯(lián)動，交易風(fēng)險具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性。因此，風(fēng)險控制是各方關(guān)注重點。股指期貨風(fēng)險有哪些首先，國內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險意識。據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司2007年4月份月報統(tǒng)計，我國證券賬戶總數(shù)目前達(dá)到7415萬多。按照1％的投資者參與股指期貨來計算，就達(dá)74萬人，按照170家期貨公司均攤客戶計算，每家也要增加4千多個客戶。這無疑為股指期貨的成長奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是，他們在擴大了期貨市場容量的同時也擴大了期貨市場的風(fēng)險規(guī)模。而國內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備，風(fēng)險意識不足。他們習(xí)慣證券現(xiàn)貨交易，缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨月合約、習(xí)慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風(fēng)險。其次，股指期貨風(fēng)險與商品期貨風(fēng)險不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風(fēng)險：一是管理風(fēng)險。客戶數(shù)量特別巨大，通過介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)(IB)客戶身份真實性確定難度大；證券市場轉(zhuǎn)過來的客戶，思路仍未得以轉(zhuǎn)變，習(xí)慣性的滿倉操作將給期貨公司帶來巨大風(fēng)險；證券客戶習(xí)慣近月交易，為期貨公司帶來交割違約風(fēng)險。二是交易風(fēng)險。市場波動劇烈時，期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國外股指期貨運行實踐看，股指期貨風(fēng)險具有短期、突發(fā)性特征，客戶數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險緊急性，使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大，此外結(jié)算單的送達(dá)因環(huán)節(jié)增加，使客戶確認(rèn)風(fēng)險增大，在強行平倉時客戶數(shù)劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規(guī)對強行平倉的規(guī)定使具體操作難度大。三是技術(shù)風(fēng)險。股指期貨龐大的客戶數(shù)量增大了系統(tǒng)容量，易引發(fā)下單信息堵塞、延時或收不到成交回報的現(xiàn)象，損害客戶利益。四是股指期貨系統(tǒng)性風(fēng)險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國內(nèi)市場和國際市場的突發(fā)事件所引起的。期貨公司應(yīng)重點防范風(fēng)險首先要培訓(xùn)投資者和初期開