金融基礎(chǔ)知識-中央銀行的貨幣政

第4講中央銀行的貨幣政策工具主要內(nèi)容序言一、準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率二、公開市場操作三、貼現(xiàn)政策四、法定準(zhǔn)備率第1頁，共20頁。序言中央銀行控制貨幣供給和利率的三個政策工具：公開市場操作、貼現(xiàn)機制、法定準(zhǔn)備率。美聯(lián)儲貨幣政策工具的運用對利率和經(jīng)濟(jì)活動有重要影響。近年來，美聯(lián)儲越來越關(guān)注聯(lián)邦基金利率，并把它作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標(biāo)。本章主要考察三大貨幣政策工具的原理、應(yīng)用及其優(yōu)缺點。第2頁，共20頁。一、準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率1、準(zhǔn)備金市場的供給與需求需求曲線：表明準(zhǔn)備金需求量與聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系。由于聯(lián)邦基金利率衡量了持有超額準(zhǔn)備金的機會成本，因此準(zhǔn)備金需求量與聯(lián)邦基金利率負(fù)相關(guān)，需求曲線向右下傾斜。供給曲線：聯(lián)邦基金利率低于貼現(xiàn)率時，DL=0；準(zhǔn)備金的供給量等于非借入基數(shù)，供給曲線是垂直的；聯(lián)邦基金利率高于貼現(xiàn)率時，銀行愿意按照貼現(xiàn)率增加借款，轉(zhuǎn)而以較高的利率發(fā)放貸款，供給曲線是水平的。市場均衡：如果準(zhǔn)備金的需求量等于供給量，準(zhǔn)備金市場實現(xiàn)均衡。參見圖17.1。第3頁，共20頁。2、貨幣政策工具與聯(lián)邦基金利率（1）公開市場操作與聯(lián)邦基金利率公開市場購買→非借入準(zhǔn)備金↑→供給曲線右移→聯(lián)邦基金利率↓公開市場出售→非借入準(zhǔn)備金↓→供給曲線左移→聯(lián)邦基金利率↑結(jié)論：公開市場購買使聯(lián)邦基金利率下降，公開市場出售使聯(lián)邦基金利率上升。第4頁，共20頁。（2）貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率貼現(xiàn)率變動的影響取決于需求曲線與供給曲線相交的位置。情形一：交叉點位于供給曲線的垂直部分，DL=0。貼現(xiàn)率↓→供給曲線的垂直部分變短，交叉點不變→聯(lián)邦基金利率不變。結(jié)論：大部分貼現(xiàn)率的變動不會影響聯(lián)邦基金利率。情形二：交叉點位于供給曲線的水平部分，DL≠0。最初，DL>0，均衡的聯(lián)邦基金利率等于貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率↓→供給曲線的水平部分↓→聯(lián)邦基金利率↓第5頁，共20頁。（3）法定準(zhǔn)備率與聯(lián)邦基金利率法定準(zhǔn)備率rd↑→法定準(zhǔn)備金RR↑→準(zhǔn)備金需求量↑→需求曲線右移→聯(lián)邦基金利率↑結(jié)論：如果美聯(lián)儲提高法定準(zhǔn)備率，聯(lián)邦基金利率上升。法定準(zhǔn)備率rd↓→法定準(zhǔn)備金RR↓→準(zhǔn)備金需求量↓→需求曲線左移→聯(lián)邦基金利率↓結(jié)論：如果美聯(lián)儲降低法定準(zhǔn)備率，聯(lián)邦基金利率下降。第6頁，共20頁。二、公開市場操作公開市場操作是利率和基礎(chǔ)貨幣最主要的決定因素，基礎(chǔ)貨幣又是貨幣供給變動的重要來源，因此公開市場操作是最重要的貨幣政策工具。1、公開市場操作的原理公開市場購買↑→準(zhǔn)備金R↑→基礎(chǔ)貨幣↑→貨幣供給↑→短期利率↓公開市場出售↑→準(zhǔn)備金R↓

→基礎(chǔ)貨幣↓

→貨幣供給↓

→短期利率↑第7頁，共20頁。二、公開市場操作2、公開市場操作的類型DynamicOpenMarketOperation：旨在改變準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。DefensiveOpenMarketOperation：旨在抵消影響準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動。3、公開市場操作的對象：美國國庫券和政府機構(gòu)債券。4、公開市場操作的決策機構(gòu)：在美國是聯(lián)邦公開市場委員會，在中國是貨幣政策委員會。5、公開市場操作的執(zhí)行機構(gòu)：紐約聯(lián)邦儲備銀行的交易室。第8頁，共20頁。二、公開市場操作6、公開市場操作的契約安排公開市場購買：repurchaseagreement，repo，債券出售者同意在將來按固定價格購回這些債券。公開市場出售：matchedsale-purchasetransaction，reverserepo，債券購買者同意在將來按固定價格把這些債券賣給Fed。7、公開市場操作的優(yōu)點：主動性與可控性，靈活性和準(zhǔn)確性，可逆性，時效性。第9頁，共20頁。三、貼現(xiàn)政策中央銀行利用貼現(xiàn)機制通過影響準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣量影響利率和貨幣供給。中央銀行通過管理貼現(xiàn)窗口、調(diào)整貼現(xiàn)率、道義規(guī)勸、充當(dāng)最后貸款人實施貨幣政策。1、調(diào)整貼現(xiàn)率—貼現(xiàn)貸款的價格管理結(jié)論：貨幣供給與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)，與貼現(xiàn)貸款量正相關(guān)。第10頁，共20頁。2、管理貼現(xiàn)窗口—貼現(xiàn)貸款的行政控制美聯(lián)儲向銀行發(fā)放的貼現(xiàn)貸款主要有以下三種類型。（1）primarycreditoradjustmentcredit：又稱常備貸款便利，利率等于貼現(xiàn)率，通常高于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)100個基點。是財務(wù)健全銀行的后備流動性來源，確保聯(lián)邦基金利率不會過度高于目標(biāo)值。（2）secondarycreditorextendcredit：針對陷入財務(wù)困境或者面臨嚴(yán)重流動性問題的銀行，利率屬于懲罰性的高利率，比貼現(xiàn)率高出50個基點。（3）seasonalcredit：針對位于度假區(qū)或農(nóng)業(yè)區(qū)、存款具有季節(jié)性特征的少數(shù)銀行，利率與聯(lián)邦基金利率和定期存款利率的平均值掛鉤。第11頁，共20頁。3、道義規(guī)勸中央銀行的貼現(xiàn)貸款是一種應(yīng)急機制除非流動性不足或者陷入財務(wù)困境，否則商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)自覺不借貼現(xiàn)貸款。如果一個商業(yè)銀行頻繁向中央銀行借貼現(xiàn)貸款，意味著該銀行總是出問題，中央銀行有可能關(guān)閉其貼現(xiàn)窗口。從而使商業(yè)銀行即使真的出了問題，也無法從中央銀行借到貼現(xiàn)貸款。這種道義規(guī)勸是貼現(xiàn)機制中隱含的始終懸起的利劍。第12頁，共20頁。4、最后貸款人中央銀行使用貼現(xiàn)機制不僅可以影響準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給，而且可以防止金融危機。中央銀行最為重要的一個職責(zé)就是充當(dāng)最后貸款人，貼現(xiàn)貸款是中央銀行向銀行體系注入準(zhǔn)備金的最有效途徑。中央銀行向沒有其他資金來源的銀行提供準(zhǔn)備金，以避免銀行業(yè)恐慌和金融危機。美聯(lián)儲沒有很好履行最后貸款人角色的例子：1929-1933年大蕭條期間銀行大量倒閉。美聯(lián)儲很好履行最后貸款人角色的例子：1984年向瀕臨破產(chǎn)的大陸伊利諾伊銀行發(fā)放50多億美元貸款。第13頁，共20頁。4、最后貸款人一方面，由于保險基金不足，存款保險公司無力彌補所有存款人的損失，中央銀行的最后貸款人功能是存款保險制度的后盾。另一方面，由于保險限額的限制，即使存在聯(lián)邦存款保險公司，大額存款人對銀行體系喪失信心同樣會導(dǎo)致擠兌事件和銀行業(yè)危機的發(fā)生。美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口的存在有助于防止并非由于銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融危機。1987年“黑色星期一”期間成功防止股票市場崩盤、2001年“9.11”時間后確保美國金融體系平穩(wěn)運轉(zhuǎn)都是有力的佐證。中央銀行最后貸款人的職責(zé)雖然有利于防止銀行恐慌和金融危機，但是也會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題的加劇。所以，中央銀行必須在最后貸款人所引發(fā)的道德風(fēng)險成本與防止金融危機的收益之間進(jìn)行權(quán)衡。第14頁，共20頁。5、貼現(xiàn)機制的優(yōu)缺點貼現(xiàn)機制的優(yōu)點：中央銀行可以利用貼現(xiàn)機制履行最后貸款人的職責(zé)。大陸伊利諾伊銀行、“黑色星期一”股市崩盤和2001年“9.11”事件都是有力證據(jù)。貼現(xiàn)機制的缺點：由于申請貼現(xiàn)貸款的決策由銀行做出，中央銀行無法完全控制貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，因此貼現(xiàn)機制在貨幣政策實施中的作用往往不如公開市場操作。正是由于這個原因，美聯(lián)儲于2003年1月對貼現(xiàn)機制進(jìn)行了調(diào)整，現(xiàn)在貼現(xiàn)機制只是預(yù)防聯(lián)邦基金利率過度偏離其目標(biāo)水平的后備設(shè)施。第15頁，共20頁。四、法定準(zhǔn)備率法定準(zhǔn)備率是中央銀行表面上重要而實際上很少使用的貨幣政策工具。1、法定準(zhǔn)備率的原理：通過影響貨幣乘數(shù)影響貨幣供給，并影響聯(lián)邦基金利率。第16頁，共20頁。四、法定準(zhǔn)備率第17頁，共20頁。四、法定準(zhǔn)備率2、美聯(lián)儲設(shè)定的法定準(zhǔn)備水平依據(jù)1980年的?存款機構(gòu)解除管制和貨幣控制法?，所有存款機構(gòu)都適用同樣的法定準(zhǔn)備率。2002年，所有支票存款的法定準(zhǔn)備率，低于4210萬美元的部分為3%，高于4210萬美元的部分為10%。最初設(shè)定的10%可以在2%-14%之間進(jìn)行調(diào)整，特殊情況下甚至可以提高到18%。第18頁，共20頁。四、法定準(zhǔn)備率3、變動法定準(zhǔn)備率的優(yōu)缺點優(yōu)點：公平、有力缺點：首先，貨幣供給和利率的小幅調(diào)整很難通過變動法定準(zhǔn)備率來實現(xiàn)，即使可以往往管理成本較高；其次，提高法定準(zhǔn)備率會立即引發(fā)那些超額準(zhǔn)備金較少的銀行的流動性問題，與中央銀行穩(wěn)定銀行體系的初衷背道而馳；最后，不斷變動法定準(zhǔn)備率會加大銀行經(jīng)營的不確定性，使銀行流動性管理的難度上升。因此各國往往保持法定準(zhǔn)備率相對穩(wěn)定，即使必須使用，也常常通過公開市場操作和貼現(xiàn)機制來削弱其力度。第19頁，共20頁。內(nèi)容梗概第4講中央銀行的貨幣政策工具。準(zhǔn)備金的供給量等于非借入基數(shù)，供給曲線是垂直的。貼現(xiàn)率變動的影響取決于需求曲線與供給曲線相交的位置。這種道義規(guī)勸是貼現(xiàn)機制中隱含的始終懸起的利劍。美聯(lián)儲很好履行最后貸款人角色的例子：1984年向瀕臨破產(chǎn)的大陸伊利諾伊銀行發(fā)放50多億美元貸款。一方面，由于保險基金不足，存款保險公司無力彌補所有存款人的損失，中央銀行的最后貸款人功能是存款保險制度的后盾。美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口的存在有助于防止并非由于銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融危機。1987年“黑色星期一”期間成功防止股票市場崩盤、2001年“9.11”時間后確保美國金融體系平穩(wěn)運轉(zhuǎn)都是有力的佐證。中央銀行最后貸款人的職責(zé)雖然有利于防止銀行恐慌和金融危機，但是也會導(dǎo)致