現(xiàn)代公司理財概述課件

第一章

現(xiàn)代公司理財概述廈門大學(xué)

曾泉第一章 現(xiàn)代公司理財概述廈門大學(xué) 曾泉學(xué)習(xí)目的了解什么是公司理財了解公司理財?shù)闹饕芯繉ο笳莆展纠碡數(shù)闹饕芯績?nèi)容了解公司理財?shù)幕纠碚摽蚣苷莆展纠碡數(shù)哪繕?biāo)學(xué)習(xí)目的了解什么是公司理財一、公司的概念個人所有制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè)。（1）設(shè)立程序簡單，設(shè)立費用不高（2）不支付公司所得稅，只繳納個人所得稅（3）業(yè)主個人對企業(yè)的全部債務(wù)負(fù)責(zé)（4）企業(yè)的存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期（5）籌集的資本僅限于業(yè)主本人的財富一、公司的概念個人所有制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè)。合伙制企業(yè)是一種有兩個或兩個以上的個人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形式。（1）一般合伙制企業(yè)（GeneralPartnership）每個合伙人都對企業(yè)的債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任；每一個合伙人的行為都代表整個企業(yè)而不是其個人。（2）有限合伙制企業(yè)（LimitedPartnership）這種企業(yè)允許一個或多個合伙人僅以自己投入的資本額對債務(wù)承擔(dān)有限的責(zé)任。至少有一人是一般合伙人有限合伙人不參與企業(yè)管理。合伙制企業(yè)是一種有兩個或兩個以上的個人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形公司制企業(yè)是在法律上獨立于所有者的商業(yè)組織形式。（1）股份容易轉(zhuǎn)讓（2）具有無限存續(xù)期（3）所有者責(zé)任僅以其投資額為限（4）利潤雙重征稅（5）設(shè)立程序復(fù)雜公司制企業(yè)是在法律上獨立于所有者的商業(yè)組織形式。吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。她想得到這些收益并自己花費。假設(shè)一個簡化的稅制，公司所得稅為34%，個人所得稅為28%。按從屬這些稅金的金額計算，比較單一業(yè)主制和公司制下的全部稅率。吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。她想得到這些收我國的公司類型有限責(zé)任公司股份有限公司國有獨資公司我國的公司類型有限責(zé)任公司二、什么是公司理財任何類型的公司都需要解決三個問題：1.公司的稀缺資源應(yīng)如何分配？2.投資項目的融資來源是什么？3.公司的投資收益應(yīng)該分配多少給所有者，有多少進(jìn)行再投資？二、什么是公司理財任何類型的公司都需要解決三個問題：公司理財?shù)囊饬x，或者說，公司理財中最令人振奮的部分在于，財務(wù)理論提供給利益相關(guān)者用于理解每天發(fā)生在身邊的理財事件，以及對將來做出合理預(yù)期的分析框架方面的能力為多少……（愛斯華斯·達(dá)莫德倫）；公司理財理論以及由此推導(dǎo)出的模型，應(yīng)該成為理解、分析和解決理財問題的工具。公司理財是考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)。它會涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托—代理結(jié)構(gòu)的財務(wù)安排、企業(yè)制度和性質(zhì)等深層次的問題。公司理財?shù)囊饬x，或者說，公司理財中最令人振奮的部分在于，財務(wù)三、公司理財?shù)闹饕芯績?nèi)容（一）長期投資管理——資本預(yù)算 CapitalBudgeting（二）長期籌資管理——資本結(jié)構(gòu) CapitalStructure（三）營運資本管理——NWC管理 NetWorkingCapitalManage三、公司理財?shù)闹饕芯績?nèi)容（一）長期投資管理——資本預(yù)算長期投資管理——資本預(yù)算資本預(yù)算（CapitalBudgeting）即固定資產(chǎn)的投資決策過程。典型特點是支出金額巨大，投資回收期長。長期籌資管理——資本結(jié)構(gòu)企業(yè)長期資本的籌集方式留存收益折舊盈余公積未分配利潤間接融資直接融資

債券籌資股票籌資銀行貸款

內(nèi)部籌資

外部籌資長期投資管理——資本預(yù)算留存收益盈余公積間接融資銀行貸款營運資本管理營運資本管理主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進(jìn)行的籌資活動管理，即對列示在資產(chǎn)負(fù)債表上方有關(guān)內(nèi)容的管理。營運資本管理公司金融的理論工具現(xiàn)值財務(wù)報表分析資本成本風(fēng)險和收益公司金融的理論工具現(xiàn)值五、公司理財?shù)哪繕?biāo)請思考：企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是什么？或者說企業(yè)經(jīng)營要達(dá)到什么目的？經(jīng)濟(jì)學(xué)對企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是實現(xiàn)“利潤最大化”，那么企業(yè)理財?shù)哪繕?biāo)是否也是“利潤最大化”呢？五、公司理財?shù)哪繕?biāo)請思考：企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是什么？或者說企業(yè)經(jīng)思考：財務(wù)與會計有何不同？從研究的對象來看財務(wù)（Finance）研究的是“錢”會計（Accounting）研究的是“帳”財務(wù)側(cè)重于確定價值和進(jìn)行決策，著眼于未來；會計一般是從歷史的角度，主要核算過去的活動。思考：財務(wù)與會計有何不同？從研究的對象來看財務(wù)意義的公司公司財務(wù)學(xué)只是針對企業(yè)經(jīng)營中存在的現(xiàn)金流量進(jìn)行研究，只反映資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費用、成本和現(xiàn)金流量等指標(biāo)。會計核算系統(tǒng)對現(xiàn)金流的反映與扭曲。從1999年2002年5月，美國世界通信公司采用虛假記賬手段掩蓋不斷惡化的財務(wù)狀況，虛構(gòu)盈利增長以操縱股價。其手段包括：濫用準(zhǔn)備金，沖銷線路成本；沖回線路成本，夸大資本支出；武斷分?jǐn)偸召彸杀?，蓄意低估商譽(yù)；借會計準(zhǔn)則變化之機(jī)，大肆進(jìn)行巨額沖銷。財務(wù)意義的公司公司財務(wù)學(xué)只是針對企業(yè)經(jīng)營中存在的現(xiàn)金流量進(jìn)行利潤最大化收入最大化管理目標(biāo)社會福利股東財富最大化利潤最大化利潤最大化與股東財富最大化：

哪個更好？利潤最大化（ProfitMaximization）（1）利潤是會計體系的產(chǎn)物（2）利潤容易被調(diào)整（3）容易使管理層追求短期行為股東財富最大化（Stockholders’WealthMaximization）理由：股東對企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營者和其他員工。因此，在確定公司財務(wù)管理的目標(biāo)時，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。利潤最大化與股東財富最大化：

哪個更好？利潤最大化（Pro股東財富最大化的載體：在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價格達(dá)到最高時，股東財富也達(dá)到最大。因此，股票價格最大化是載體。1.選擇股票價格最大化作為股東財富最大化的具體目標(biāo)是因為它考慮了所有影響財務(wù)決策的因素。（股票的內(nèi)在價值是按照風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而股票市價能夠考慮取得收益的時間因素和風(fēng)險因素。）2.股票價格的變動不只是公司業(yè)績的反映，許多因素都會影響股價，要把某一特定的股價變化與某一財務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。（我們的著眼點是其他的因素不變，我們的財務(wù)決策對股價會有什么樣的影響。）股東財富最大化的載體：在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富是由其所持公司理財框架公司價值最大化投資決策融資決策股利決策項目風(fēng)險與收益融資組合與種類發(fā)放形式與多少公司理財框架公司價值最大化投資決策融資決策股利決策項目風(fēng)險與六、公司的運營所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離委托代理理論公司治理公司理財和財務(wù)經(jīng)理的作用六、公司的運營所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離代理問題（agencyproblem）在1976年第10期的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上詹森和麥克林發(fā)表了《企業(yè)理論：管理行為，代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》。涉及到企業(yè)資源的提供者和使用者之間的契約關(guān)系。在現(xiàn)代公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為三個關(guān)系人：股東、債權(quán)人和經(jīng)理人代理問題重要表現(xiàn)之一是，管理者存在支出偏好。代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余成本。代理問題（agencyproblem）在1976年第10期股東與經(jīng)營者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因（1）資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離（2）委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致（3）委托代理雙方存在嚴(yán)重的信息不對稱解決辦法

激勵&監(jiān)督股東與經(jīng)營者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因（1）股東與債權(quán)人的風(fēng)險與收益的不對稱（2）股東與債權(quán)人之間的信息不對稱解決辦法（1）降低債券投資的支付價格或提高利率（2）在債務(wù)契約中增加各種限制性條款股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因代理問題小結(jié)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的不確定性和代理關(guān)系的復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān)督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理機(jī)制，促使代理人采取適當(dāng)?shù)男袆?。所有這些都要支付一定的代價，即代理成本；而代理成本的存在必然會抵減股東財富，影響公司財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)。代理問題小結(jié)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的不確定性和代理關(guān)系的復(fù)雜性，決定了公司治理公司治理的功能是配置權(quán)、責(zé)、利，控制權(quán)是公司治理的基礎(chǔ)。主要解決經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離后產(chǎn)生的代理問題，基于分權(quán)、制衡的觀點，研究的是股東大會、董事會、監(jiān)事會、管理當(dāng)局之間的權(quán)利配比。包括了內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制和外部監(jiān)控機(jī)制兩部分。公司治理公司治理的功能是配置權(quán)、責(zé)、利，控制權(quán)是公司治理的基公司理財和財務(wù)經(jīng)理的作用確保公司的正常運營優(yōu)化公司的融資能力輔助公司的戰(zhàn)略決策公司理財和財務(wù)經(jīng)理的作用確保公司的正常運營七、公司理財?shù)脑瓌t請回答幾個問題：假如你想出售你的汽車，你是否希望獲得可能的最高價格?你是否認(rèn)為想買你汽車的人希望支付盡可能低的價格？假如你想投資一筆錢，你是否愿意在下一年它成為原來的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有錢的風(fēng)險？如果我欠你$100，你寧愿今天收回呢還是半年以后？七、公司理財?shù)脑瓌t請回答幾個問題：風(fēng)險與收益相權(quán)衡的原則貨幣的時間價值原則價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤增量現(xiàn)金流量原則在競爭市場上沒有利潤特別高的項目資本市場效率原則代理問題納稅影響業(yè)務(wù)決策風(fēng)險分為不同的類別道德行為就是要做正確的事情，而在公司財務(wù)中處處存在著道德困惑。風(fēng)險與收益相權(quán)衡的原則Q&AThanks！Q&AThanks！第一章

現(xiàn)代公司理財概述廈門大學(xué)

曾泉第一章 現(xiàn)代公司理財概述廈門大學(xué) 曾泉學(xué)習(xí)目的了解什么是公司理財了解公司理財?shù)闹饕芯繉ο笳莆展纠碡數(shù)闹饕芯績?nèi)容了解公司理財?shù)幕纠碚摽蚣苷莆展纠碡數(shù)哪繕?biāo)學(xué)習(xí)目的了解什么是公司理財一、公司的概念個人所有制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè)。（1）設(shè)立程序簡單，設(shè)立費用不高（2）不支付公司所得稅，只繳納個人所得稅（3）業(yè)主個人對企業(yè)的全部債務(wù)負(fù)責(zé)（4）企業(yè)的存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期（5）籌集的資本僅限于業(yè)主本人的財富一、公司的概念個人所有制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè)。合伙制企業(yè)是一種有兩個或兩個以上的個人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形式。（1）一般合伙制企業(yè)（GeneralPartnership）每個合伙人都對企業(yè)的債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任；每一個合伙人的行為都代表整個企業(yè)而不是其個人。（2）有限合伙制企業(yè)（LimitedPartnership）這種企業(yè)允許一個或多個合伙人僅以自己投入的資本額對債務(wù)承擔(dān)有限的責(zé)任。至少有一人是一般合伙人有限合伙人不參與企業(yè)管理。合伙制企業(yè)是一種有兩個或兩個以上的個人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形公司制企業(yè)是在法律上獨立于所有者的商業(yè)組織形式。（1）股份容易轉(zhuǎn)讓（2）具有無限存續(xù)期（3）所有者責(zé)任僅以其投資額為限（4）利潤雙重征稅（5）設(shè)立程序復(fù)雜公司制企業(yè)是在法律上獨立于所有者的商業(yè)組織形式。吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。她想得到這些收益并自己花費。假設(shè)一個簡化的稅制，公司所得稅為34%，個人所得稅為28%。按從屬這些稅金的金額計算，比較單一業(yè)主制和公司制下的全部稅率。吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。她想得到這些收我國的公司類型有限責(zé)任公司股份有限公司國有獨資公司我國的公司類型有限責(zé)任公司二、什么是公司理財任何類型的公司都需要解決三個問題：1.公司的稀缺資源應(yīng)如何分配？2.投資項目的融資來源是什么？3.公司的投資收益應(yīng)該分配多少給所有者，有多少進(jìn)行再投資？二、什么是公司理財任何類型的公司都需要解決三個問題：公司理財?shù)囊饬x，或者說，公司理財中最令人振奮的部分在于，財務(wù)理論提供給利益相關(guān)者用于理解每天發(fā)生在身邊的理財事件，以及對將來做出合理預(yù)期的分析框架方面的能力為多少……（愛斯華斯·達(dá)莫德倫）；公司理財理論以及由此推導(dǎo)出的模型，應(yīng)該成為理解、分析和解決理財問題的工具。公司理財是考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)。它會涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托—代理結(jié)構(gòu)的財務(wù)安排、企業(yè)制度和性質(zhì)等深層次的問題。公司理財?shù)囊饬x，或者說，公司理財中最令人振奮的部分在于，財務(wù)三、公司理財?shù)闹饕芯績?nèi)容（一）長期投資管理——資本預(yù)算 CapitalBudgeting（二）長期籌資管理——資本結(jié)構(gòu) CapitalStructure（三）營運資本管理——NWC管理 NetWorkingCapitalManage三、公司理財?shù)闹饕芯績?nèi)容（一）長期投資管理——資本預(yù)算長期投資管理——資本預(yù)算資本預(yù)算（CapitalBudgeting）即固定資產(chǎn)的投資決策過程。典型特點是支出金額巨大，投資回收期長。長期籌資管理——資本結(jié)構(gòu)企業(yè)長期資本的籌集方式留存收益折舊盈余公積未分配利潤間接融資直接融資

債券籌資股票籌資銀行貸款

內(nèi)部籌資

外部籌資長期投資管理——資本預(yù)算留存收益盈余公積間接融資銀行貸款營運資本管理營運資本管理主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進(jìn)行的籌資活動管理，即對列示在資產(chǎn)負(fù)債表上方有關(guān)內(nèi)容的管理。營運資本管理公司金融的理論工具現(xiàn)值財務(wù)報表分析資本成本風(fēng)險和收益公司金融的理論工具現(xiàn)值五、公司理財?shù)哪繕?biāo)請思考：企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是什么？或者說企業(yè)經(jīng)營要達(dá)到什么目的？經(jīng)濟(jì)學(xué)對企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是實現(xiàn)“利潤最大化”，那么企業(yè)理財?shù)哪繕?biāo)是否也是“利潤最大化”呢？五、公司理財?shù)哪繕?biāo)請思考：企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是什么？或者說企業(yè)經(jīng)思考：財務(wù)與會計有何不同？從研究的對象來看財務(wù)（Finance）研究的是“錢”會計（Accounting）研究的是“帳”財務(wù)側(cè)重于確定價值和進(jìn)行決策，著眼于未來；會計一般是從歷史的角度，主要核算過去的活動。思考：財務(wù)與會計有何不同？從研究的對象來看財務(wù)意義的公司公司財務(wù)學(xué)只是針對企業(yè)經(jīng)營中存在的現(xiàn)金流量進(jìn)行研究，只反映資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費用、成本和現(xiàn)金流量等指標(biāo)。會計核算系統(tǒng)對現(xiàn)金流的反映與扭曲。從1999年2002年5月，美國世界通信公司采用虛假記賬手段掩蓋不斷惡化的財務(wù)狀況，虛構(gòu)盈利增長以操縱股價。其手段包括：濫用準(zhǔn)備金，沖銷線路成本；沖回線路成本，夸大資本支出；武斷分?jǐn)偸召彸杀荆钜獾凸郎套u(yù)；借會計準(zhǔn)則變化之機(jī)，大肆進(jìn)行巨額沖銷。財務(wù)意義的公司公司財務(wù)學(xué)只是針對企業(yè)經(jīng)營中存在的現(xiàn)金流量進(jìn)行利潤最大化收入最大化管理目標(biāo)社會福利股東財富最大化利潤最大化利潤最大化與股東財富最大化：

哪個更好？利潤最大化（ProfitMaximization）（1）利潤是會計體系的產(chǎn)物（2）利潤容易被調(diào)整（3）容易使管理層追求短期行為股東財富最大化（Stockholders’WealthMaximization）理由：股東對企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營者和其他員工。因此，在確定公司財務(wù)管理的目標(biāo)時，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。利潤最大化與股東財富最大化：

哪個更好？利潤最大化（Pro股東財富最大化的載體：在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價格達(dá)到最高時，股東財富也達(dá)到最大。因此，股票價格最大化是載體。1.選擇股票價格最大化作為股東財富最大化的具體目標(biāo)是因為它考慮了所有影響財務(wù)決策的因素。（股票的內(nèi)在價值是按照風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而股票市價能夠考慮取得收益的時間因素和風(fēng)險因素。）2.股票價格的變動不只是公司業(yè)績的反映，許多因素都會影響股價，要把某一特定的股價變化與某一財務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。（我們的著眼點是其他的因素不變，我們的財務(wù)決策對股價會有什么樣的影響。）股東財富最大化的載體：在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富是由其所持公司理財框架公司價值最大化投資決策融資決策股利決策項目風(fēng)險與收益融資組合與種類發(fā)放形式與多少公司理財框架公司價值最大化投資決策融資決策股利決策項目風(fēng)險與六、公司的運營所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離委托代理理論公司治理公司理財和財務(wù)經(jīng)理的作用六、公司的運營所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離代理問題（agencyproblem）在1976年第10期的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上詹森和麥克林發(fā)表了《企業(yè)理論：管理行為，代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》。涉及到企業(yè)資源的提供者和使用者之間的契約關(guān)系。在現(xiàn)代公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為三個關(guān)系人：股東、債權(quán)人和經(jīng)理人代理問題重要表現(xiàn)之一是，管理者存在支出偏好。代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余成本。代理問題（agencyproblem）在1976年第10期股東與經(jīng)營者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因（1）資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離（2）委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致（3）委托代理雙方存在嚴(yán)重的信息不對稱解決辦法

激勵&監(jiān)督股東與經(jīng)營者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因股東與債權(quán)人之間的