升級(jí)與資本支出周期繁榮(交大版)課件

產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本支出周期繁榮——中國(guó)未來3年經(jīng)濟(jì)展望齊魯證券研究所2010年9月劉啟元S0740210070010021-58303470liuqy@產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本支出周期繁榮——中國(guó)未來3年經(jīng)濟(jì)展望齊魯證券重要聲明本報(bào)告僅供齊魯證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者應(yīng)注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息。本報(bào)告版權(quán)歸“齊魯證券有限公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“齊魯證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。重要聲明本報(bào)告僅供齊魯證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客核心觀點(diǎn)低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策GDP增速預(yù)測(cè)。核心觀點(diǎn)低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架傳統(tǒng)視角我們的分析框架有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架傳我有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架存貨周期領(lǐng)先指標(biāo)率先上漲，居民儲(chǔ)蓄增加，需求開始回升；股市也在經(jīng)濟(jì)達(dá)到低點(diǎn)前的3~6個(gè)月從底部回升；房?jī)r(jià)也止跌回升，但上漲的速度慢于股票市場(chǎng)；房地產(chǎn)交易量擴(kuò)大，并向耐用消費(fèi)品推進(jìn)。需求增加帶來的被動(dòng)去庫存化刺激企業(yè)使庫存恢復(fù)至正常水平，存貨加速器開始起作用；上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張足以滿足新的需求，企業(yè)在不必大幅增加成本的情況下實(shí)現(xiàn)了大量的收入，利潤(rùn)大幅上漲；隨著需求的繼續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)的產(chǎn)能可能遇到瓶頸，價(jià)格開始上漲，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象；央行會(huì)提高利率給經(jīng)濟(jì)降溫，債券市場(chǎng)率先見頂回落；利率提升打擊了需求，存貨主動(dòng)減少，存貨加速器發(fā)揮反向作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；股市出現(xiàn)調(diào)整，但并非熊市。來源：齊魯證券研究所整理存貨周期領(lǐng)先指標(biāo)率先上漲，居民儲(chǔ)蓄增加，需求開始回升；來源：資本支出周期利率調(diào)升幾個(gè)月后，CPI回落到目標(biāo)水平以下，幾個(gè)月后，調(diào)控方向出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)最先變化；股市作為領(lǐng)先指標(biāo)重新開始上漲，甚至在超過前期高點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的證據(jù)，但預(yù)期轉(zhuǎn)好；需求再次回升，體現(xiàn)在產(chǎn)能利率的上升，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表已修復(fù)，企業(yè)的盈余更多的投入新的研發(fā)和產(chǎn)能，資本支出加速器被激發(fā)；產(chǎn)能建設(shè)取代消費(fèi)支出成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量，產(chǎn)能的增長(zhǎng)可能來自創(chuàng)新型的技術(shù)變革，新型產(chǎn)業(yè)的股票在市場(chǎng)表現(xiàn)突出，可能引發(fā)投資的狂熱；對(duì)單個(gè)企業(yè)來說，收購與兼并是增加產(chǎn)能的另一個(gè)途徑，這一時(shí)期收購兼并出現(xiàn)；來源：齊魯證券研究所整理隨著需求向上游傳導(dǎo)，金屬和礦業(yè)的供給出現(xiàn)瓶頸，企業(yè)會(huì)一邊擴(kuò)建產(chǎn)能，一邊提高價(jià)格。由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，有色金屬價(jià)格可能暴漲，如銅、鋁、鉛、鋅、鎳等；緊缺的不止是上游資源，還包括熟練工人，供給仍然小于需求：耗竭現(xiàn)象出現(xiàn)，通脹和各種成本均大幅上升；央行為了防止經(jīng)濟(jì)過熱而提高利率，債市下挫，但金屬價(jià)格反映較滯后會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的；長(zhǎng)期領(lǐng)先指標(biāo)逆轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤(rùn)被壓縮，投資熱情下降；資本支出崩潰與嚴(yán)重的去庫存化使經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷第一次嚴(yán)重衰退，股市下挫，工業(yè)品價(jià)格大幅下降；房地產(chǎn)價(jià)格也會(huì)下跌，但不會(huì)帶來明顯的財(cái)富效應(yīng)，因供應(yīng)相應(yīng)合理，經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱的幾率不大。資本支出周期利率調(diào)升幾個(gè)月后，CPI回落到目標(biāo)水平以下，幾個(gè)房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)價(jià)格在第三個(gè)存貨周期里繼續(xù)上漲，但未瘋狂；進(jìn)入第四個(gè)存貨周期，房地產(chǎn)供給不足顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資回報(bào)率上升，消費(fèi)者也開始搶購房屋，開始出于居住需求，隨后是投資需求；房地產(chǎn)開發(fā)投資也開始加快；上游賤金屬需求快速上升，短缺出現(xiàn)，價(jià)格飆升；房地產(chǎn)的繁榮導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)再次加速，貨幣、存貨、資本支出、房屋加速器發(fā)揮作用；經(jīng)濟(jì)過熱促使央行再次提升利率，房地產(chǎn)投資被遏制，瘋狂的需求掉頭向下，房屋建造出現(xiàn)嚴(yán)重過剩；房屋建造停滯，經(jīng)濟(jì)崩潰，債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)出現(xiàn)；央行欲增加信貸緩解危機(jī)，但由于債務(wù)緊縮，貨幣供給陷入流動(dòng)性危機(jī)的概率較大，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退！來源：齊魯證券研究所整理孕育新的復(fù)蘇通脹率較低或正緊縮，利率也處于低位，企業(yè)的利息支付較少，資產(chǎn)價(jià)格也在緩慢回升，帶來了財(cái)富效應(yīng)，也提升了消費(fèi)信心；收入也在緩慢增加，消費(fèi)支出增加，經(jīng)濟(jì)步入下一輪經(jīng)濟(jì)周期的輪換！房地產(chǎn)建造再次成為政府鼓勵(lì)發(fā)展的部門，利率下降也確實(shí)促進(jìn)了房地產(chǎn)的復(fù)蘇。房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)價(jià)格在第三個(gè)存貨周期里繼續(xù)上漲，但未瘋狂；來長(zhǎng)波周期\康德拉基耶夫周期康德拉季耶夫利用大量經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展歷史材料證明了長(zhǎng)波的存在，把1780年至1920年這140年中的資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展歸結(jié)為兩個(gè)半長(zhǎng)周期波動(dòng)：第一個(gè)長(zhǎng)波上升期是從18世紀(jì)80年代末或90年代初開始，持續(xù)到1810~1817年，下降期從1810~1817年開始，持續(xù)到1844~1851年；第二次長(zhǎng)波上升期從1844~1851年持續(xù)到1870~1875年，下降期從1870~1875年開始直到1890~1896年；第三次長(zhǎng)波上升期從1890~1896年持續(xù)到1915~1920年，而下降期大約從1914-1920年開始?？档吕疽蜷L(zhǎng)波周期的主要特點(diǎn)

：經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波的長(zhǎng)度和轉(zhuǎn)折點(diǎn)都不可能是十分精確的；資本主義經(jīng)濟(jì)的這種長(zhǎng)期波動(dòng)具有“國(guó)際性”；長(zhǎng)波具有規(guī)則性的發(fā)展周期，它的存在不是偶然因素造成的，而是“產(chǎn)生于資本主義經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)所固有的那些原因”。長(zhǎng)波周期\康德拉基耶夫周期康德拉季耶夫利用大量經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展美國(guó)的“長(zhǎng)波”來源：齊魯證券研究所整理

1789年以來美國(guó)經(jīng)歷了四個(gè)“長(zhǎng)波”，平均時(shí)間跨度為55年，每個(gè)周期被分成“春”、“夏”、“秋”、“冬”四個(gè)階段：春開始于低利率、低價(jià)格和熊市；夏開始于“春”季股票市場(chǎng)的牛市結(jié)尾處；秋季開始于利率高點(diǎn)、價(jià)格高點(diǎn)、一個(gè)熊市的末尾以及一個(gè)主要的衰退后；冬季開始于“秋”季的價(jià)格高點(diǎn)和一個(gè)牛市的結(jié)尾。美國(guó)的“長(zhǎng)波”來源：齊魯證券研究所整理1789中國(guó)1980年以來的經(jīng)濟(jì)周期 結(jié)合貸款余額同比及排除法，1990-1999屬于資本支出周期，1999-2005屬于存貨周期，1999-2009屬于資本支出周期。 改革開放以來我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷6次經(jīng)濟(jì)周期：1976-1981，1981-1986，1986-1990，1990-1999，1999-2005，2005-2009。

中國(guó)1980年以來的經(jīng)濟(jì)周期 結(jié)合貸款余額同比及排除法，12008：被打斷的資本周期繁榮

2008年，中國(guó)經(jīng)歷的是資本支出周期的衰退，但衰退程度并不深，因?yàn)樗ネ酥饕怯赏獠繘_擊（出口下降）引起，而不是內(nèi)生的，理由有三：如果是內(nèi)生的，衰退時(shí)間必定很長(zhǎng)，但實(shí)際上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退低谷到“過熱”的轉(zhuǎn)換僅僅用了9個(gè)月；如果是內(nèi)生的，刺激的難度很大，但事實(shí)是“四萬億”投入僅僅一半，經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)“過熱”了；兩個(gè)證據(jù)：領(lǐng)先指標(biāo)PMI和同步指標(biāo)發(fā)電量同比都明顯滯后于經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)，表明本次衰退與以往不同。2008：被打斷的資本周期繁榮2008年，中國(guó)經(jīng)歷2009：濃縮的“存貨周期”“四萬億”刺激計(jì)劃使我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一個(gè)濃縮的“存貨周期”：原材料庫存經(jīng)歷了一個(gè)積累到削減的過程，但產(chǎn)成品庫存卻沒有真正增加過；企業(yè)利潤(rùn)也經(jīng)歷了一個(gè)從下游到中游的傳導(dǎo)，但并未傳導(dǎo)到上游；經(jīng)濟(jì)從“過熱”區(qū)間回歸均衡增長(zhǎng)。2009：濃縮的“存貨周期”“四萬億”刺激計(jì)劃使我國(guó)經(jīng)2010：劇烈波動(dòng)后重回資本支出周期繁榮來源：齊魯證券研究所繼續(xù)未完成的資本支出周期，還是開始新一輪的存貨周期？由于上一輪的資本支出周期繁榮被打斷，產(chǎn)能的建設(shè)還未完全完成，在需求回升的情況下，產(chǎn)能將會(huì)較以往更快達(dá)到瓶頸，在新的勞動(dòng)力投入也不足以滿足需求的情況下，我們將會(huì)同時(shí)面臨勞動(dòng)力價(jià)格和資本品價(jià)格的同時(shí)上漲。產(chǎn)能瓶頸也促使企業(yè)繼續(xù)原來未完成的投資計(jì)劃，從而推高總需求。因此，我們認(rèn)為接下來的經(jīng)濟(jì)將更多的呈現(xiàn)資本支出周期的特征。2010：劇烈波動(dòng)后重回資本支出周期繁榮來源：齊魯證券研究所企業(yè)設(shè)備投資：仍會(huì)旺盛來源：齊魯證券研究所企業(yè)用于擴(kuò)張產(chǎn)能的設(shè)備投資增加是資本支出周期的主要驅(qū)動(dòng)力：1991~1995年產(chǎn)能擴(kuò)張高峰期的平均投資增速為43.6%，1993年高達(dá)69.5%；2002~2008年的產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，固定資產(chǎn)投資增速平均為27%；下一次產(chǎn)能擴(kuò)張期，投資會(huì)低于25%嗎？企業(yè)設(shè)備投資：仍會(huì)旺盛來源：齊魯證券研究所企業(yè)用于通脹壓力：與產(chǎn)能擴(kuò)張如影隨形來源：齊魯證券研究所通脹壓力特別是上游的價(jià)格上漲壓力是資本支出周期的重要特征：1991~1995年產(chǎn)能擴(kuò)張高峰期CPI均值為13.1%，PPI高達(dá)14.3%，冶金為19.7%，電力22.1%，煤炭為20.5%，石油則為35.1%；2002~2008年的產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，CPI為3.2%，PPI為4.4%，冶金為9%，煤炭為14%，石油為15.7%；下一次產(chǎn)能擴(kuò)張期，通脹會(huì)是多少？通脹壓力：與產(chǎn)能擴(kuò)張如影隨形來源：齊魯證券研究所通低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策GDP增速預(yù)測(cè)。低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回收入倍增計(jì)劃：中國(guó)未來十年發(fā)展的主題收入分配改革是避開“中等收入陷阱”的唯一選擇中國(guó)已進(jìn)入低中等收入國(guó)家行列，但收入分配也在惡化，社會(huì)矛盾激化，中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性正在受到嚴(yán)重威脅效仿日本實(shí)施“收入倍增計(jì)劃”是縮小貧富差距的最佳途徑收入倍增計(jì)劃的實(shí)施增加收入是引子：解決收入分化問題是“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”的主要目標(biāo)增加中低階層收入可以擴(kuò)大消費(fèi)和市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造條件產(chǎn)業(yè)升級(jí)、擴(kuò)大投資、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率是核心收入的增長(zhǎng)應(yīng)該建立在生產(chǎn)率的提高上，否則收入提高就如無源之水“收入倍增計(jì)劃”其實(shí)已經(jīng)在實(shí)施引入了“最低工資制”，擴(kuò)展了社會(huì)保障計(jì)劃，完善養(yǎng)老保險(xiǎn)金增加農(nóng)民的收入，拓展農(nóng)村市場(chǎng)刺激民間投資及中小企業(yè)投資收入倍增計(jì)劃：中國(guó)未來十年發(fā)展的主題收入分配改革是避開“中等未來3年：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期“收入倍增”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是一個(gè)過程“收入倍增”是開始，也是結(jié)果“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是“收入倍增”的前提，也只有在收入增加的條件下才可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)：3~5年是關(guān)鍵時(shí)期未來5～10年是“收入倍增計(jì)劃”實(shí)施的關(guān)鍵時(shí)期未來3～5年是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期圖：按三次產(chǎn)業(yè)分列的就業(yè)構(gòu)成變化圖：日本制造業(yè)各子行業(yè)就業(yè)人口占比數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計(jì)局，齊魯證券研究所數(shù)據(jù)來源：

日本統(tǒng)計(jì)局，齊魯證券研究所未來3年：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期“收入倍增”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是一個(gè)收入倍增計(jì)劃下的投資：日本擴(kuò)大投資是“倍增計(jì)劃”的基礎(chǔ)1960～1970年，日本固定資產(chǎn)形成平均增速19.2%，高于名義GDP增速2.7個(gè)百分點(diǎn)，高于私人消費(fèi)增速4.1個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)形成和存貨變動(dòng)貢獻(xiàn)GDP一半的增長(zhǎng)：1960～1970年，投資貢獻(xiàn)GDP約一半的增長(zhǎng)，其中固定資產(chǎn)形成對(duì)GDP的平均貢獻(xiàn)率為35.5%，而70年代的這一比率下降為27.1%。收入倍增計(jì)劃下的投資：日本擴(kuò)大投資是“倍增計(jì)劃”的收入倍增計(jì)劃下的投資：中國(guó)“收入倍增計(jì)劃”下，投資有望保持高增速2001～2008年，中國(guó)固定資產(chǎn)形成平均增速17.4%，高于名義GDP增速2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于私人消費(fèi)增速5.5個(gè)百分點(diǎn)；在“收入倍增計(jì)劃”下，投資有望保持高增速，投資仍會(huì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要推動(dòng)力。固定資產(chǎn)的行業(yè)分化將會(huì)比較明顯：淘汰落后產(chǎn)能影響重化工業(yè)投資增速：符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的產(chǎn)業(yè)投資增速將會(huì)高于平均水平：支持新興支柱性產(chǎn)業(yè)收入倍增計(jì)劃下的投資：中國(guó)“收入倍增計(jì)劃”下，投資收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：日本日本：消費(fèi)信心提升，消費(fèi)熱潮出現(xiàn)“收入倍增計(jì)劃”使中低階層收入增加，消費(fèi)增加，耐消費(fèi)品普及率快速提升；但消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量是在“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”完成之后的70年代。日本的消費(fèi)革命經(jīng)歷了兩個(gè)階段：1955-1964，舊三大件：電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)；1965-1974，新三大件：汽車（car）、彩電（colorTV）和空調(diào)（cooler）。收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：日本日本：消費(fèi)信心提升，消費(fèi)收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：中國(guó)中國(guó)：消費(fèi)增速在持續(xù)提升2002年以來，消費(fèi)名義增速和實(shí)際增速均持續(xù)提升；隨著中低收入者的收入占比提升，消費(fèi)增速有望繼續(xù)提高。消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)有望增加：雖然消費(fèi)增速在提升，但對(duì)GDP的貢獻(xiàn)卻在下降；“收入倍增計(jì)劃”有望使消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)出現(xiàn)增長(zhǎng)。收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：中國(guó)中國(guó)：消費(fèi)增速在持續(xù)提升低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策GDP增速預(yù)測(cè)。低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回未來3年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期圖：韓國(guó)城市化進(jìn)程圖：韓國(guó)城鎮(zhèn)化伴隨著房屋建設(shè)的持續(xù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：CEIC，齊魯證券研究所數(shù)據(jù)來源：CEIC，齊魯證券研究所城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力韓國(guó)經(jīng)濟(jì)在60年代開始起飛，同時(shí)伴隨著城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)，只用了30年時(shí)間城市化率就突破了70%韓國(guó)房地產(chǎn)建設(shè)套數(shù)在城鎮(zhèn)化的過程中整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在城鎮(zhèn)化快結(jié)束時(shí)到達(dá)頂峰未來3年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期圖：韓國(guó)城市化進(jìn)程圖：中國(guó)的房地產(chǎn)投資仍在快速發(fā)展階段圖：中國(guó)城鎮(zhèn)化正在加速數(shù)據(jù)來源：CEIC，齊魯證券研究所中國(guó)的城鎮(zhèn)化正在加速中國(guó)2008年的城鎮(zhèn)化率為44.6%，正處于城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的階段預(yù)計(jì)未來10年的城市化率每年提高1.3%～1.5%，超過2000～2008年年均1.24%的增幅中國(guó)的房地產(chǎn)投資仍在快速發(fā)展階段圖：中國(guó)城鎮(zhèn)化正在加速數(shù)據(jù)來中國(guó)保障房的建設(shè)也會(huì)加快房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控管理：完全市場(chǎng)化陷阱1998年，房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革。目標(biāo)定位是：“停止住房實(shí)物分配，逐步實(shí)行住房分配貨幣化；建立和完善以經(jīng)濟(jì)適用住房為主的多層次城鎮(zhèn)住房供應(yīng)體系?！睒?biāo)志是《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》2003年，完全市場(chǎng)化。房地產(chǎn)市場(chǎng)的定位從“以經(jīng)濟(jì)適用房為主”變成了“逐步實(shí)現(xiàn)多數(shù)家庭購買或承租普通商品住房”?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》2005年4月底的“國(guó)八條”和2006年5月的“國(guó)六條”，房地產(chǎn)重新回歸有限市場(chǎng)化，必須承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)發(fā)展與社會(huì)服務(wù)的雙重功能。再次將調(diào)整供房結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展中低價(jià)位、中小套型普通商品住房、經(jīng)濟(jì)適用住房和廉租住房作為房地產(chǎn)調(diào)控的主要內(nèi)容來對(duì)待發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展公共住房的經(jīng)驗(yàn)城鎮(zhèn)化過程中，居民對(duì)住房的需求可以分為兩個(gè)層次：基本居住需求和改善居住需求。基本居住需求是城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段的主要矛盾日本：二戰(zhàn)后開始城鎮(zhèn)化，大規(guī)模興建公營(yíng)住宅，公營(yíng)住宅的比例在城鎮(zhèn)化過程中持續(xù)走高，即使在完成城鎮(zhèn)化之后仍然保持了較高的公營(yíng)住房供應(yīng)比例韓國(guó)：城鎮(zhèn)化之初（1960年），公共住房比例不足10%，城鎮(zhèn)化結(jié)束時(shí)，公共住房比例接近70%中國(guó)保障房的建設(shè)也會(huì)加快房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控管理：完全市場(chǎng)化陷阱低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策；GDP增速預(yù)測(cè)。低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回美國(guó)1950年以來的經(jīng)濟(jì)周期美國(guó)1950年以來的經(jīng)濟(jì)周期次貸危機(jī)：資本支出周期衰退，伴隨房地產(chǎn)周期衰退的特征 2000年“網(wǎng)絡(luò)泡沫”破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速降低利率應(yīng)對(duì)危機(jī)，至2001年8月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到3.65的歷史低點(diǎn)?！?11事件”打亂了美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)激降利率至2%以下，最低曾達(dá)到0.98%，并把這種歷史上最低的利率時(shí)期維持到2年半的時(shí)間。 低利率刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，新屋開工量和授權(quán)量持續(xù)走高，只有從空置率的持續(xù)上升才能看出目前仍是房地產(chǎn)周期的衰退時(shí)期。房地產(chǎn)價(jià)格從2000年開始進(jìn)入加速上漲的通道，2004年6月開始增速更快。2000年1月至2007年6月，美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲72.4％，而同期的GDP增長(zhǎng)為18.8％，這是一種明顯的資產(chǎn)泡沫。次貸危機(jī)：資本支出周期衰退，伴隨房地產(chǎn)周期衰退的特征 20美國(guó)，緩慢而穩(wěn)定的復(fù)蘇根據(jù)18.5年的房地產(chǎn)周期的時(shí)間推算，美國(guó)的未來十年是房地產(chǎn)的衰退周期，低利率也不太可能迅速刺激房地產(chǎn)繁榮：金融系統(tǒng)將會(huì)出臺(tái)更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，使得和房地產(chǎn)有關(guān)的信貸和投資不會(huì)像2000年那樣容易；目前自主住房和租房市場(chǎng)的空置率都仍然處于歷史上最高的時(shí)期，空置率下降到合理位置才會(huì)刺激新屋開工重新高漲，這需要較長(zhǎng)時(shí)間；因此，在“剛性”需求和“投資”需求都不旺盛的情況下，期待新屋開工量迅速回升是不現(xiàn)實(shí)的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來：新一輪存貨周期及資本支出周期的起點(diǎn)：消費(fèi)的復(fù)蘇速度是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快慢的關(guān)鍵，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)剛從深度的衰退中恢復(fù)，企業(yè)對(duì)雇傭新員工和投資新產(chǎn)能都心存顧慮，失業(yè)率可能長(zhǎng)時(shí)間高位徘徊，因此，個(gè)人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用仍然較弱；隨著原來刺激計(jì)劃的力度逐漸減弱，以及新一輪刺激計(jì)劃的通過的難度較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將會(huì)放緩，復(fù)蘇之路可能是緩慢而曲折的。美國(guó)，緩慢而穩(wěn)定的復(fù)蘇根據(jù)18.5年的房地產(chǎn)周期出口：已度過最差時(shí)候 隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年6月份觸底回升，我國(guó)的出口也度過最差時(shí)刻，由于基數(shù)原因，出口在2009年12月轉(zhuǎn)正后迅速攀升，目前已趨于穩(wěn)定。從絕對(duì)值來看，進(jìn)出口都仍然低于趨勢(shì)水平，處在復(fù)蘇的過程之中。出口：已度過最差時(shí)候 隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年6月份觸底回凈出口：輝煌難再現(xiàn)出口：中長(zhǎng)期增速放緩首先，在全球主要經(jīng)濟(jì)體的壓力下，人民幣中長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，若產(chǎn)品升級(jí)不能順利施行，中國(guó)產(chǎn)品在全球競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸減弱。其次，貿(mào)易保護(hù)逐漸加強(qiáng)，尤其是針對(duì)我國(guó)的貿(mào)易審查逐漸增多，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)十幾年成為遭受反傾銷調(diào)查最多的國(guó)家，涉案損失每年高達(dá)300～400億美元。新貿(mào)易保護(hù)主義的盛行，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的外部環(huán)境日趨惡化。最后，我國(guó)也在積極的轉(zhuǎn)型，從依賴出口到擴(kuò)大內(nèi)需轉(zhuǎn)型，如最近取消了包括部分鋼材、有色金屬建材等在內(nèi)的406個(gè)稅號(hào)的產(chǎn)品出口退稅。進(jìn)口：跟隨內(nèi)需增長(zhǎng)長(zhǎng)期來看，進(jìn)口與內(nèi)需正相關(guān)，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有10年左右的高速增長(zhǎng)，進(jìn)口也會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；產(chǎn)業(yè)升級(jí)也以為著更多的技術(shù)引進(jìn)以及更多的進(jìn)口，著與我國(guó)最近鼓勵(lì)進(jìn)口的政策一致凈出口：輝煌難再現(xiàn)政府對(duì)順差的看法更加務(wù)實(shí)，大量的加工貿(mào)易創(chuàng)造的低附加值的產(chǎn)品不能提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力，卻會(huì)加劇貿(mào)易摩擦；過度依賴外需的經(jīng)濟(jì)存在更多風(fēng)險(xiǎn)，“次貸危機(jī)”沖擊就是明證；預(yù)計(jì)未來3年的順差緩慢增長(zhǎng)，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)逐漸弱化。凈出口：輝煌難再現(xiàn)出口：中長(zhǎng)期增速放緩進(jìn)匯率：升值將伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的整個(gè)過程人民幣升值的長(zhǎng)期邏輯：勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速提升中國(guó)是后發(fā)國(guó)家，生產(chǎn)率的提升快于發(fā)達(dá)國(guó)家，人民幣相對(duì)主要貨幣升值不可避免；確定合理的匯率水平是個(gè)不可能完成的任務(wù)，人民幣升值可能會(huì)伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的整個(gè)過程。人民幣升值的短期邏輯：匯率不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，還是政治問題短期內(nèi)，匯率升值的步驟和快慢與受到的外部政治壓力也有關(guān)系，特別是來自美國(guó)的壓力。人民幣升值的新特點(diǎn)：短期雙邊波動(dòng)幅度擴(kuò)大，單邊升值趨勢(shì)減弱“熱錢”的短期流動(dòng)特征明顯，短期的雙邊波動(dòng)幅度加大將會(huì)降低對(duì)“熱錢”的吸引力；有管理的浮動(dòng)匯率是走向完全浮動(dòng)匯率的中間步驟，波動(dòng)幅度擴(kuò)大也是一種進(jìn)步；預(yù)計(jì)未來3年的匯率升值幅度為10%左右，每年的升值幅度為3~5%。匯率：升值將伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的整個(gè)過程人民幣升值的長(zhǎng)期貨幣政策：“適度”寬松數(shù)量工具：適度寬松貨幣供應(yīng)量是中國(guó)貨幣政策最有效的工具，因投資需要信貸的直接支持；預(yù)計(jì)投資增速仍將保持25%左右，除非出通脹過高，M2增速最低應(yīng)在15%以上。價(jià)格工具：在未來三年內(nèi)將會(huì)逐漸收緊利率是中長(zhǎng)期的工具，其調(diào)整基于中長(zhǎng)期的通脹預(yù)期；短期內(nèi)，美國(guó)利率調(diào)整也會(huì)影響中國(guó)利率的水平；在資本支出周期的繁榮期，通脹壓力始終存在，利率必須回歸正常水平，目前的利率水平偏低；我們預(yù)計(jì)中國(guó)本輪加息周期的第一次調(diào)整可能出現(xiàn)在明年年中。

貨幣政策：“適度”寬松數(shù)量工具：適度寬松財(cái)政政策：“倍增計(jì)劃”實(shí)施之初，政府投資增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)意味著短期內(nèi)企業(yè)投資的下降“收入倍增計(jì)劃”的核心是刺激企業(yè)的設(shè)備投資，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)但升級(jí)和轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，初期的淘汰落后產(chǎn)能可能意味著短期內(nèi)企業(yè)投資的下降“倍增計(jì)劃”實(shí)施之初，政府應(yīng)該擴(kuò)大支出，以對(duì)沖企業(yè)投資的下降日本在“計(jì)劃”實(shí)施之初的1961年就開始了公路建設(shè)五年計(jì)劃、國(guó)有鐵路的柴油機(jī)化和復(fù)線化，60年代初日本政府公共開支平均每年增加25%左右中國(guó)2001~2009年財(cái)政支出增速平均為19.1%，未來有一定提升空間；同期財(cái)政收入的增速為20%。政府投資增加的方向是什么？在依次度過公路、以及鐵路的投資高峰后，想要找到可以容納大規(guī)模政府投資的領(lǐng)域并不容易“公共住房”（保障性住房）是可以讓政府投資大展拳腳的領(lǐng)域中國(guó)未來3年大規(guī)模政府投資有可能出現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域財(cái)政政策：“倍增計(jì)劃”實(shí)施之初，政府投資增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)意味經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)估計(jì)來源：IMF，齊魯證券研究所我們的估計(jì)：我們預(yù)計(jì)2010年的GDP增速為9.8%，2011年為9.5%，2012年有可能高于2011年。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)估計(jì)來源：IMF，齊魯證券研究所我們的估計(jì)：敬請(qǐng)雅正歡迎交流劉啟元宏觀策略分析iuqy@齊魯證券研究所2010年9月敬請(qǐng)雅正歡迎交流劉啟元齊魯證券研究所產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本支出周期繁榮——中國(guó)未來3年經(jīng)濟(jì)展望齊魯證券研究所2010年9月劉啟元S0740210070010021-58303470liuqy@產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本支出周期繁榮——中國(guó)未來3年經(jīng)濟(jì)展望齊魯證券重要聲明本報(bào)告僅供齊魯證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者應(yīng)注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息。本報(bào)告版權(quán)歸“齊魯證券有限公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“齊魯證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。重要聲明本報(bào)告僅供齊魯證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客核心觀點(diǎn)低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策GDP增速預(yù)測(cè)。核心觀點(diǎn)低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架傳統(tǒng)視角我們的分析框架有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架傳我有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架有別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架存貨周期領(lǐng)先指標(biāo)率先上漲，居民儲(chǔ)蓄增加，需求開始回升；股市也在經(jīng)濟(jì)達(dá)到低點(diǎn)前的3~6個(gè)月從底部回升；房?jī)r(jià)也止跌回升，但上漲的速度慢于股票市場(chǎng)；房地產(chǎn)交易量擴(kuò)大，并向耐用消費(fèi)品推進(jìn)。需求增加帶來的被動(dòng)去庫存化刺激企業(yè)使庫存恢復(fù)至正常水平，存貨加速器開始起作用；上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張足以滿足新的需求，企業(yè)在不必大幅增加成本的情況下實(shí)現(xiàn)了大量的收入，利潤(rùn)大幅上漲；隨著需求的繼續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)的產(chǎn)能可能遇到瓶頸，價(jià)格開始上漲，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象；央行會(huì)提高利率給經(jīng)濟(jì)降溫，債券市場(chǎng)率先見頂回落；利率提升打擊了需求，存貨主動(dòng)減少，存貨加速器發(fā)揮反向作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；股市出現(xiàn)調(diào)整，但并非熊市。來源：齊魯證券研究所整理存貨周期領(lǐng)先指標(biāo)率先上漲，居民儲(chǔ)蓄增加，需求開始回升；來源：資本支出周期利率調(diào)升幾個(gè)月后，CPI回落到目標(biāo)水平以下，幾個(gè)月后，調(diào)控方向出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)最先變化；股市作為領(lǐng)先指標(biāo)重新開始上漲，甚至在超過前期高點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的證據(jù)，但預(yù)期轉(zhuǎn)好；需求再次回升，體現(xiàn)在產(chǎn)能利率的上升，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表已修復(fù)，企業(yè)的盈余更多的投入新的研發(fā)和產(chǎn)能，資本支出加速器被激發(fā)；產(chǎn)能建設(shè)取代消費(fèi)支出成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量，產(chǎn)能的增長(zhǎng)可能來自創(chuàng)新型的技術(shù)變革，新型產(chǎn)業(yè)的股票在市場(chǎng)表現(xiàn)突出，可能引發(fā)投資的狂熱；對(duì)單個(gè)企業(yè)來說，收購與兼并是增加產(chǎn)能的另一個(gè)途徑，這一時(shí)期收購兼并出現(xiàn)；來源：齊魯證券研究所整理隨著需求向上游傳導(dǎo)，金屬和礦業(yè)的供給出現(xiàn)瓶頸，企業(yè)會(huì)一邊擴(kuò)建產(chǎn)能，一邊提高價(jià)格。由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，有色金屬價(jià)格可能暴漲，如銅、鋁、鉛、鋅、鎳等；緊缺的不止是上游資源，還包括熟練工人，供給仍然小于需求：耗竭現(xiàn)象出現(xiàn)，通脹和各種成本均大幅上升；央行為了防止經(jīng)濟(jì)過熱而提高利率，債市下挫，但金屬價(jià)格反映較滯后會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的；長(zhǎng)期領(lǐng)先指標(biāo)逆轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤(rùn)被壓縮，投資熱情下降；資本支出崩潰與嚴(yán)重的去庫存化使經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷第一次嚴(yán)重衰退，股市下挫，工業(yè)品價(jià)格大幅下降；房地產(chǎn)價(jià)格也會(huì)下跌，但不會(huì)帶來明顯的財(cái)富效應(yīng)，因供應(yīng)相應(yīng)合理，經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱的幾率不大。資本支出周期利率調(diào)升幾個(gè)月后，CPI回落到目標(biāo)水平以下，幾個(gè)房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)價(jià)格在第三個(gè)存貨周期里繼續(xù)上漲，但未瘋狂；進(jìn)入第四個(gè)存貨周期，房地產(chǎn)供給不足顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資回報(bào)率上升，消費(fèi)者也開始搶購房屋，開始出于居住需求，隨后是投資需求；房地產(chǎn)開發(fā)投資也開始加快；上游賤金屬需求快速上升，短缺出現(xiàn)，價(jià)格飆升；房地產(chǎn)的繁榮導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)再次加速，貨幣、存貨、資本支出、房屋加速器發(fā)揮作用；經(jīng)濟(jì)過熱促使央行再次提升利率，房地產(chǎn)投資被遏制，瘋狂的需求掉頭向下，房屋建造出現(xiàn)嚴(yán)重過剩；房屋建造停滯，經(jīng)濟(jì)崩潰，債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)出現(xiàn)；央行欲增加信貸緩解危機(jī)，但由于債務(wù)緊縮，貨幣供給陷入流動(dòng)性危機(jī)的概率較大，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退！來源：齊魯證券研究所整理孕育新的復(fù)蘇通脹率較低或正緊縮，利率也處于低位，企業(yè)的利息支付較少，資產(chǎn)價(jià)格也在緩慢回升，帶來了財(cái)富效應(yīng)，也提升了消費(fèi)信心；收入也在緩慢增加，消費(fèi)支出增加，經(jīng)濟(jì)步入下一輪經(jīng)濟(jì)周期的輪換！房地產(chǎn)建造再次成為政府鼓勵(lì)發(fā)展的部門，利率下降也確實(shí)促進(jìn)了房地產(chǎn)的復(fù)蘇。房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)價(jià)格在第三個(gè)存貨周期里繼續(xù)上漲，但未瘋狂；來長(zhǎng)波周期\康德拉基耶夫周期康德拉季耶夫利用大量經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展歷史材料證明了長(zhǎng)波的存在，把1780年至1920年這140年中的資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展歸結(jié)為兩個(gè)半長(zhǎng)周期波動(dòng)：第一個(gè)長(zhǎng)波上升期是從18世紀(jì)80年代末或90年代初開始，持續(xù)到1810~1817年，下降期從1810~1817年開始，持續(xù)到1844~1851年；第二次長(zhǎng)波上升期從1844~1851年持續(xù)到1870~1875年，下降期從1870~1875年開始直到1890~1896年；第三次長(zhǎng)波上升期從1890~1896年持續(xù)到1915~1920年，而下降期大約從1914-1920年開始?？档吕疽蜷L(zhǎng)波周期的主要特點(diǎn)

：經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波的長(zhǎng)度和轉(zhuǎn)折點(diǎn)都不可能是十分精確的；資本主義經(jīng)濟(jì)的這種長(zhǎng)期波動(dòng)具有“國(guó)際性”；長(zhǎng)波具有規(guī)則性的發(fā)展周期，它的存在不是偶然因素造成的，而是“產(chǎn)生于資本主義經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)所固有的那些原因”。長(zhǎng)波周期\康德拉基耶夫周期康德拉季耶夫利用大量經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展美國(guó)的“長(zhǎng)波”來源：齊魯證券研究所整理

1789年以來美國(guó)經(jīng)歷了四個(gè)“長(zhǎng)波”，平均時(shí)間跨度為55年，每個(gè)周期被分成“春”、“夏”、“秋”、“冬”四個(gè)階段：春開始于低利率、低價(jià)格和熊市；夏開始于“春”季股票市場(chǎng)的牛市結(jié)尾處；秋季開始于利率高點(diǎn)、價(jià)格高點(diǎn)、一個(gè)熊市的末尾以及一個(gè)主要的衰退后；冬季開始于“秋”季的價(jià)格高點(diǎn)和一個(gè)牛市的結(jié)尾。美國(guó)的“長(zhǎng)波”來源：齊魯證券研究所整理1789中國(guó)1980年以來的經(jīng)濟(jì)周期 結(jié)合貸款余額同比及排除法，1990-1999屬于資本支出周期，1999-2005屬于存貨周期，1999-2009屬于資本支出周期。 改革開放以來我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷6次經(jīng)濟(jì)周期：1976-1981，1981-1986，1986-1990，1990-1999，1999-2005，2005-2009。

中國(guó)1980年以來的經(jīng)濟(jì)周期 結(jié)合貸款余額同比及排除法，12008：被打斷的資本周期繁榮

2008年，中國(guó)經(jīng)歷的是資本支出周期的衰退，但衰退程度并不深，因?yàn)樗ネ酥饕怯赏獠繘_擊（出口下降）引起，而不是內(nèi)生的，理由有三：如果是內(nèi)生的，衰退時(shí)間必定很長(zhǎng)，但實(shí)際上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退低谷到“過熱”的轉(zhuǎn)換僅僅用了9個(gè)月；如果是內(nèi)生的，刺激的難度很大，但事實(shí)是“四萬億”投入僅僅一半，經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)“過熱”了；兩個(gè)證據(jù)：領(lǐng)先指標(biāo)PMI和同步指標(biāo)發(fā)電量同比都明顯滯后于經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)，表明本次衰退與以往不同。2008：被打斷的資本周期繁榮2008年，中國(guó)經(jīng)歷2009：濃縮的“存貨周期”“四萬億”刺激計(jì)劃使我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一個(gè)濃縮的“存貨周期”：原材料庫存經(jīng)歷了一個(gè)積累到削減的過程，但產(chǎn)成品庫存卻沒有真正增加過；企業(yè)利潤(rùn)也經(jīng)歷了一個(gè)從下游到中游的傳導(dǎo)，但并未傳導(dǎo)到上游；經(jīng)濟(jì)從“過熱”區(qū)間回歸均衡增長(zhǎng)。2009：濃縮的“存貨周期”“四萬億”刺激計(jì)劃使我國(guó)經(jīng)2010：劇烈波動(dòng)后重回資本支出周期繁榮來源：齊魯證券研究所繼續(xù)未完成的資本支出周期，還是開始新一輪的存貨周期？由于上一輪的資本支出周期繁榮被打斷，產(chǎn)能的建設(shè)還未完全完成，在需求回升的情況下，產(chǎn)能將會(huì)較以往更快達(dá)到瓶頸，在新的勞動(dòng)力投入也不足以滿足需求的情況下，我們將會(huì)同時(shí)面臨勞動(dòng)力價(jià)格和資本品價(jià)格的同時(shí)上漲。產(chǎn)能瓶頸也促使企業(yè)繼續(xù)原來未完成的投資計(jì)劃，從而推高總需求。因此，我們認(rèn)為接下來的經(jīng)濟(jì)將更多的呈現(xiàn)資本支出周期的特征。2010：劇烈波動(dòng)后重回資本支出周期繁榮來源：齊魯證券研究所企業(yè)設(shè)備投資：仍會(huì)旺盛來源：齊魯證券研究所企業(yè)用于擴(kuò)張產(chǎn)能的設(shè)備投資增加是資本支出周期的主要驅(qū)動(dòng)力：1991~1995年產(chǎn)能擴(kuò)張高峰期的平均投資增速為43.6%，1993年高達(dá)69.5%；2002~2008年的產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，固定資產(chǎn)投資增速平均為27%；下一次產(chǎn)能擴(kuò)張期，投資會(huì)低于25%嗎？企業(yè)設(shè)備投資：仍會(huì)旺盛來源：齊魯證券研究所企業(yè)用于通脹壓力：與產(chǎn)能擴(kuò)張如影隨形來源：齊魯證券研究所通脹壓力特別是上游的價(jià)格上漲壓力是資本支出周期的重要特征：1991~1995年產(chǎn)能擴(kuò)張高峰期CPI均值為13.1%，PPI高達(dá)14.3%，冶金為19.7%，電力22.1%，煤炭為20.5%，石油則為35.1%；2002~2008年的產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，CPI為3.2%，PPI為4.4%，冶金為9%，煤炭為14%，石油為15.7%；下一次產(chǎn)能擴(kuò)張期，通脹會(huì)是多少？通脹壓力：與產(chǎn)能擴(kuò)張如影隨形來源：齊魯證券研究所通低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策GDP增速預(yù)測(cè)。低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回收入倍增計(jì)劃：中國(guó)未來十年發(fā)展的主題收入分配改革是避開“中等收入陷阱”的唯一選擇中國(guó)已進(jìn)入低中等收入國(guó)家行列，但收入分配也在惡化，社會(huì)矛盾激化，中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性正在受到嚴(yán)重威脅效仿日本實(shí)施“收入倍增計(jì)劃”是縮小貧富差距的最佳途徑收入倍增計(jì)劃的實(shí)施增加收入是引子：解決收入分化問題是“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”的主要目標(biāo)增加中低階層收入可以擴(kuò)大消費(fèi)和市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造條件產(chǎn)業(yè)升級(jí)、擴(kuò)大投資、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率是核心收入的增長(zhǎng)應(yīng)該建立在生產(chǎn)率的提高上，否則收入提高就如無源之水“收入倍增計(jì)劃”其實(shí)已經(jīng)在實(shí)施引入了“最低工資制”，擴(kuò)展了社會(huì)保障計(jì)劃，完善養(yǎng)老保險(xiǎn)金增加農(nóng)民的收入，拓展農(nóng)村市場(chǎng)刺激民間投資及中小企業(yè)投資收入倍增計(jì)劃：中國(guó)未來十年發(fā)展的主題收入分配改革是避開“中等未來3年：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期“收入倍增”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是一個(gè)過程“收入倍增”是開始，也是結(jié)果“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是“收入倍增”的前提，也只有在收入增加的條件下才可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)：3~5年是關(guān)鍵時(shí)期未來5～10年是“收入倍增計(jì)劃”實(shí)施的關(guān)鍵時(shí)期未來3～5年是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期圖：按三次產(chǎn)業(yè)分列的就業(yè)構(gòu)成變化圖：日本制造業(yè)各子行業(yè)就業(yè)人口占比數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計(jì)局，齊魯證券研究所數(shù)據(jù)來源：

日本統(tǒng)計(jì)局，齊魯證券研究所未來3年：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期“收入倍增”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是一個(gè)收入倍增計(jì)劃下的投資：日本擴(kuò)大投資是“倍增計(jì)劃”的基礎(chǔ)1960～1970年，日本固定資產(chǎn)形成平均增速19.2%，高于名義GDP增速2.7個(gè)百分點(diǎn)，高于私人消費(fèi)增速4.1個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)形成和存貨變動(dòng)貢獻(xiàn)GDP一半的增長(zhǎng)：1960～1970年，投資貢獻(xiàn)GDP約一半的增長(zhǎng)，其中固定資產(chǎn)形成對(duì)GDP的平均貢獻(xiàn)率為35.5%，而70年代的這一比率下降為27.1%。收入倍增計(jì)劃下的投資：日本擴(kuò)大投資是“倍增計(jì)劃”的收入倍增計(jì)劃下的投資：中國(guó)“收入倍增計(jì)劃”下，投資有望保持高增速2001～2008年，中國(guó)固定資產(chǎn)形成平均增速17.4%，高于名義GDP增速2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于私人消費(fèi)增速5.5個(gè)百分點(diǎn)；在“收入倍增計(jì)劃”下，投資有望保持高增速，投資仍會(huì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要推動(dòng)力。固定資產(chǎn)的行業(yè)分化將會(huì)比較明顯：淘汰落后產(chǎn)能影響重化工業(yè)投資增速：符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的產(chǎn)業(yè)投資增速將會(huì)高于平均水平：支持新興支柱性產(chǎn)業(yè)收入倍增計(jì)劃下的投資：中國(guó)“收入倍增計(jì)劃”下，投資收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：日本日本：消費(fèi)信心提升，消費(fèi)熱潮出現(xiàn)“收入倍增計(jì)劃”使中低階層收入增加，消費(fèi)增加，耐消費(fèi)品普及率快速提升；但消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量是在“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”完成之后的70年代。日本的消費(fèi)革命經(jīng)歷了兩個(gè)階段：1955-1964，舊三大件：電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)；1965-1974，新三大件：汽車（car）、彩電（colorTV）和空調(diào)（cooler）。收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：日本日本：消費(fèi)信心提升，消費(fèi)收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：中國(guó)中國(guó)：消費(fèi)增速在持續(xù)提升2002年以來，消費(fèi)名義增速和實(shí)際增速均持續(xù)提升；隨著中低收入者的收入占比提升，消費(fèi)增速有望繼續(xù)提高。消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)有望增加：雖然消費(fèi)增速在提升，但對(duì)GDP的貢獻(xiàn)卻在下降；“收入倍增計(jì)劃”有望使消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)出現(xiàn)增長(zhǎng)。收入倍增計(jì)劃下的消費(fèi)：中國(guó)中國(guó)：消費(fèi)增速在持續(xù)提升低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策GDP增速預(yù)測(cè)。低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回未來3年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期圖：韓國(guó)城市化進(jìn)程圖：韓國(guó)城鎮(zhèn)化伴隨著房屋建設(shè)的持續(xù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：CEIC，齊魯證券研究所數(shù)據(jù)來源：CEIC，齊魯證券研究所城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力韓國(guó)經(jīng)濟(jì)在60年代開始起飛，同時(shí)伴隨著城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)，只用了30年時(shí)間城市化率就突破了70%韓國(guó)房地產(chǎn)建設(shè)套數(shù)在城鎮(zhèn)化的過程中整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在城鎮(zhèn)化快結(jié)束時(shí)到達(dá)頂峰未來3年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期圖：韓國(guó)城市化進(jìn)程圖：中國(guó)的房地產(chǎn)投資仍在快速發(fā)展階段圖：中國(guó)城鎮(zhèn)化正在加速數(shù)據(jù)來源：CEIC，齊魯證券研究所中國(guó)的城鎮(zhèn)化正在加速中國(guó)2008年的城鎮(zhèn)化率為44.6%，正處于城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的階段預(yù)計(jì)未來10年的城市化率每年提高1.3%～1.5%，超過2000～2008年年均1.24%的增幅中國(guó)的房地產(chǎn)投資仍在快速發(fā)展階段圖：中國(guó)城鎮(zhèn)化正在加速數(shù)據(jù)來中國(guó)保障房的建設(shè)也會(huì)加快房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控管理：完全市場(chǎng)化陷阱1998年，房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革。目標(biāo)定位是：“停止住房實(shí)物分配，逐步實(shí)行住房分配貨幣化；建立和完善以經(jīng)濟(jì)適用住房為主的多層次城鎮(zhèn)住房供應(yīng)體系?！睒?biāo)志是《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》2003年，完全市場(chǎng)化。房地產(chǎn)市場(chǎng)的定位從“以經(jīng)濟(jì)適用房為主”變成了“逐步實(shí)現(xiàn)多數(shù)家庭購買或承租普通商品住房”?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》2005年4月底的“國(guó)八條”和2006年5月的“國(guó)六條”，房地產(chǎn)重新回歸有限市場(chǎng)化，必須承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)發(fā)展與社會(huì)服務(wù)的雙重功能。再次將調(diào)整供房結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展中低價(jià)位、中小套型普通商品住房、經(jīng)濟(jì)適用住房和廉租住房作為房地產(chǎn)調(diào)控的主要內(nèi)容來對(duì)待發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展公共住房的經(jīng)驗(yàn)城鎮(zhèn)化過程中，居民對(duì)住房的需求可以分為兩個(gè)層次：基本居住需求和改善居住需求?；揪幼⌒枨笫浅擎?zhèn)化快速發(fā)展階段的主要矛盾日本：二戰(zhàn)后開始城鎮(zhèn)化，大規(guī)模興建公營(yíng)住宅，公營(yíng)住宅的比例在城鎮(zhèn)化過程中持續(xù)走高，即使在完成城鎮(zhèn)化之后仍然保持了較高的公營(yíng)住房供應(yīng)比例韓國(guó)：城鎮(zhèn)化之初（1960年），公共住房比例不足10%，城鎮(zhèn)化結(jié)束時(shí)，公共住房比例接近70%中國(guó)保障房的建設(shè)也會(huì)加快房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控管理：完全市場(chǎng)化陷阱低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回資本周期繁榮2008：外部沖擊（出口下降），并非內(nèi)生衰退；重回資本周期繁榮，還是開始新一輪的存貨周期？收入倍增計(jì)劃：產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期！“國(guó)民收入倍增”是未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題;產(chǎn)業(yè)升級(jí)是收入倍增實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。未來三年也有可能是房地產(chǎn)投資的高峰時(shí)期！城鎮(zhèn)化是房地產(chǎn)投資的主要推動(dòng)力，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化時(shí)期！保障性住房的建設(shè)也將加速。其他問題探討未來三年的進(jìn)出口、人民幣匯率、貨幣政策及財(cái)政政策；GDP增速預(yù)測(cè)。低碳經(jīng)濟(jì)將觸發(fā)發(fā)電設(shè)備制造業(yè)新一輪大發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期新視角：重回美國(guó)1950年以來的經(jīng)濟(jì)周期美國(guó)1950年以來的經(jīng)濟(jì)周期次貸危機(jī)：資本支出周期衰退，伴隨房地產(chǎn)周期衰退的特征 2000年“網(wǎng)絡(luò)泡沫”破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速降低利率應(yīng)對(duì)危機(jī)，至2001年8月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到3.65的歷史低點(diǎn)?！?11事件”打亂了美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)激降利率至2%以下，最低曾達(dá)到0.98%，并把這種歷史上最低的利率時(shí)期維持到2年半的時(shí)間。 低利率刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，新屋開工量和授權(quán)量持續(xù)走高，只有從空置率的持續(xù)上升才能看出目前仍是房地產(chǎn)周期的衰退時(shí)期。房地產(chǎn)價(jià)格從2000年開始進(jìn)入加速上漲的通道，2004年6月開始增速更快。2000年1月至2007年6月，美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲72.4％，而同期的GDP增長(zhǎng)為18.8％，這是一種明顯的資產(chǎn)泡沫。次貸危機(jī)：資本支出周期衰退，伴隨房地產(chǎn)周期衰退的特征 20美國(guó)，緩慢而穩(wěn)定的復(fù)蘇根據(jù)18.5年的房地產(chǎn)周期的時(shí)間推算，美國(guó)的未來十年是房地產(chǎn)的衰退周期，低利率也不太可能迅速刺激房地產(chǎn)繁榮：金融系統(tǒng)將會(huì)出臺(tái)更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，使得和房地產(chǎn)有關(guān)的信貸和投資不會(huì)像2000年那樣容易；目前自主住房和租房市場(chǎng)的空置率都仍然處于歷史上最高的時(shí)期，空置率下降到合理位置才會(huì)刺激新屋開工重新高漲，這需要較長(zhǎng)時(shí)間；因此，在“剛性”需求和“投資”需求都不旺盛的情況下，期待新屋開工量迅速回升是不現(xiàn)實(shí)的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來：新一輪存貨周期