財務(wù)分析框架課件

分析框架財務(wù)分析方法概述一般財務(wù)分析償債能力分析盈利能力分析營運能力分析現(xiàn)金流量分析綜合分析沃爾評分法杜邦財務(wù)分析體系財務(wù)分析的拓展分析框架財務(wù)分析方法概述1一、財務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）概念：在一張財務(wù)報表中，計算各個具體項目占某總體或綜合項目的百分比，以反映各項目構(gòu)成及相對重要性的分析方法。一般來說，最為常見的同同比分析包括共同比資產(chǎn)負債表和共同比利潤表。其中，共同比資產(chǎn)負債表以總資產(chǎn)為比較的共同基礎(chǔ)（100%）；共同比利潤表以主營業(yè)務(wù)收入為比較的共同基礎(chǔ)（100%）。例：以濰柴動力和三一重工2011年第三季度報表為例，編制行業(yè)內(nèi)競爭對手的共同比比較資產(chǎn)負債表和利潤表。一、財務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）2趨勢分析法以某一年度為基期，計算其他各期同一項目對于基期的趨勢百分比，從而描述財務(wù)報表各項目變化趨勢的分析方法。以海爾為例，并以2008年為基期，編制趨勢百分比資產(chǎn)負債表和趨勢百分比利潤表（以及趨勢百分比現(xiàn)金流量表）。趨勢分析法3比率分析法以同一期間同一報表或不同報表中兩個項目之間的比例關(guān)系，衡量某一方面有意義的關(guān)系的一種分析方法。它是使用最廣泛的一種財務(wù)分析方法。比率分析法是最常用的分析法，一般的財務(wù)分析都建立在比率分析的基礎(chǔ)上。比率分析法4二、一般財務(wù)分析償債能力分析短期償債能力分析長期償債能力分析盈利能力分析營運能力分析現(xiàn)金流量分析二、一般財務(wù)分析償債能力分析5（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標（1）營運資本（2）流動比率（3）速動比率（4）現(xiàn)金比率（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標6（1）營運資本營運資本=

流動資產(chǎn)—

流動負債依據(jù)帳面數(shù)容易低估流動資產(chǎn)，尤其是存貨，因此營運資本也往往被低估。通常將營運資本與以前年度的該指標進行比較，以確定其是否合理。不同企業(yè)之間及同一企業(yè)的不同年份之間，可能存在顯著的規(guī)模差異，這時，比較該指標通常沒有意義。（1）營運資本營運資本=7（2）流動比率流動比率=

流動資產(chǎn)/流動負債經(jīng)驗值為2：1，但到90年代之后，平均值已降為1.5：1左右；一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短，流動比率就越低；反之，則越高。在進行流動比率分析時，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。（2）流動比率流動比率=8流動比率（續(xù)1）

流動比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異，但不能解釋原因，欲知原因，則須具體分析應(yīng)收帳款、存貨及流動負債相對水平的高低。如果應(yīng)收帳款或存貨的量不少，但其流動性（即質(zhì)量）存在問題，則應(yīng)要求更高的流動比率。流動比率（續(xù)1）流動比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異9（3）速動比率

速動比率=

流動資產(chǎn)—

存貨流動負債以此作補充的原因是，流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費用等，形成更為保守的速動比率，即：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券+應(yīng)收帳款凈額）/流動負債。（3）速動比率速動比率=10速動比率（續(xù)1）經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.8：1左右。在有些行業(yè)，很少有賒銷業(yè)務(wù)，故很少有應(yīng)收帳款，因此，速動比率低于一般水平，并不意味著缺乏流動性。該比率的實際意義，會受到應(yīng)收帳款質(zhì)量的影響，因此，在計算分析該指標之前，應(yīng)首先分析應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率等。速動比率（續(xù)1）經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.11（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券流動負債這是最保守的流動性比率。當企業(yè)已將應(yīng)收帳款和存貨作為抵押品的情況下，或者分析者懷疑企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨存在流動性問題時，以現(xiàn)金比例指標評價企業(yè)短期償債能力是最為適當?shù)倪x擇。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=12現(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財務(wù)困境時，才是一個適當?shù)谋嚷?。就正常情況下的企業(yè)而言，該比率過高，可能意味著該企業(yè)沒有充分利用現(xiàn)金資源。現(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財務(wù)13（5）其他流動性指標存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更好：（1）未動用的銀行信貸額度；（2）一些長期資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)；（3）企業(yè)長期債務(wù)狀況良好，有能力發(fā)行債券或股票籌集長期資金。（5）其他流動性指標存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性14存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更差：（1）附注中揭示了已貼現(xiàn)但另一方有追索權(quán)的票據(jù)；（2）大額或有負債，如未決稅款爭議、未決訴訟等；（3）企業(yè)為別的企業(yè)的銀行借款提供了擔保。存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更差15（二）長期償債能力分析長期償債能力分析常用指標資產(chǎn)負債表指標資產(chǎn)負債率債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與有形凈值比率其他長期償債能力比率利潤表指標利息保障倍數(shù)固定費用償付能力比率影響長期償債能力的特別項目（二）長期償債能力分析長期償債能力分析常用指標16資產(chǎn)負債表指標資產(chǎn)負債表指標17（1）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額分析該比率時，應(yīng)同時參考利息保障倍數(shù)。該比率會受到資產(chǎn)計價特征的嚴重影響，若被比較的企業(yè)有大量的隱蔽性資產(chǎn)（如大量的按歷史成本計價的早年獲得的土地等），而另一企業(yè)沒有類似的資產(chǎn)，則簡單的比較就可能得出錯誤的結(jié)論。（1）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額18（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=

債務(wù)總額/股東權(quán)益可用于確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時的被保護程度。與資產(chǎn)負債率無根本區(qū)別，只是表達方式不同。（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=19（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=

債務(wù)總額/（股東權(quán)益—

無形及長期待攤資產(chǎn)）用于衡量債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時受保障的程度。之所以將無形及遞延資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除，是因為從保守的觀點看，這些資產(chǎn)不會提供給債權(quán)人任何資源。（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=20（4）其他長期償債能力比率流動負債與股東權(quán)益之比，比率值越高，風險越大。長期債務(wù)與長期資本之比，長期資本包括長期負債、優(yōu)先股及普通股股東權(quán)益。比率值越高，風險越大（長期債務(wù)結(jié)構(gòu)）。固定資產(chǎn)與權(quán)益之比，該比率值越高，風險越大。現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比，該比率值越高，風險越小。（4）其他長期償債能力比率流動負債與股東權(quán)益之比，比率值越高21利潤表指標利潤表指標22（1）利息保障倍數(shù)

利息費用+稅前利潤利息保障倍數(shù)=

利息費用該比率越高，通常表示企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性就越小。事實上，如果企業(yè)在償付利息費用方面有良好信用表現(xiàn)，企業(yè)很可能永不需要償還債務(wù)本金（如一些公用事業(yè)公司）；（1）利息保障倍數(shù)利息費23或者意味著當債務(wù)本金到期時，企業(yè)有能力重新籌集到資金。為了考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。保守起見，應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標?；蛘咭馕吨攤鶆?wù)本金到期時，企業(yè)有能力重新籌集到資金。24關(guān)于該指標的計算，須注意以下幾點：〈1〉根據(jù)損益表對企業(yè)償還債務(wù)的能力進行分析，作為利息支付保障的“分子”，只應(yīng)該包括經(jīng)常收益。所以，下列非經(jīng)常發(fā)生的項目應(yīng)該予以排除：非常項目（如：出售證券收益、壞帳損失、存貨削價損失等）；特別項目（如：火災(zāi)損失等）；停止經(jīng)營；會計方針變更的累計影響。〈2〉利息費用不僅包括作為當期費用反映的利息費用，還應(yīng)包括資本化的利息費用。關(guān)于該指標的計算，須注意以下幾點：25（2）固定費用償付能力比率固定費用償付能力比率=

利息費用+稅前利潤+租賃費中的利息部分利息費用+租賃費中的利息部分這是利息保障倍數(shù)比率的一種擴展，是一種更為保守的度量方式。事實上，許多經(jīng)營租賃也是長期性的，長期性的經(jīng)營租賃也具有長期籌資的特征，所以，租賃費的一部分事實上也是利息費用。（2）固定費用償付能力比率固定費用償付能力比率=26根據(jù)經(jīng)驗，租賃費用中的利息約占1/3；固定費用償付能力計算中究竟應(yīng)包括哪些固定費用，事實上沒有統(tǒng)一的規(guī)定，可以象上面公式那樣只包括“租賃費中的利息部分”，也可以包括全部租賃費用，乃至包括所有的折舊、折耗及攤銷，包括的固定費用越多，該指標就反映得越穩(wěn)健。根據(jù)經(jīng)驗，租賃費用中的利息約占1/3；27影響企業(yè)長期償債能力的

特別項目影響企業(yè)長期償債能力的

特別項目28長期資產(chǎn)市價或清算價值與長期債務(wù)之比。當企業(yè)缺乏盈利能力時，擁有的長期資產(chǎn)如果具有較高的市價或清算價值則是十分重要的。但是，財務(wù)報表往往沒有詳細反映資產(chǎn)的市價或清算價值。因此，外部分析者往往較難得到這些信息。長期經(jīng)營性租賃的租賃費中的“本金”部分。長期經(jīng)營性租賃實際上也是一種長期籌資行為，故應(yīng)該考慮其對企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，即將與經(jīng)營租賃相關(guān)的資產(chǎn)和負債分別加計到債務(wù)總額和資產(chǎn)總額之中。由于不能確切知道租賃資產(chǎn)價值，故假設(shè)資產(chǎn)與負債相等。而與長期經(jīng)營性租賃相關(guān)的負債，應(yīng)該是全部預(yù)期租賃費用中的“本金”部分，或者說是全部預(yù)期租賃費用減去其中內(nèi)含的利息。一般本金約為全部預(yù)期租賃費用的2/3。長期資產(chǎn)市價或清算價值與長期債務(wù)之比。29或有事項。這主要應(yīng)該通過仔細閱讀報表附注加以發(fā)現(xiàn)。資產(chǎn)負債表外揭示的金融風險和信貸風險如：如果某一當事人不能履行合同中規(guī)定的條款可能給企業(yè)帶來的預(yù)期損失；企業(yè)所持有的擔保品的狀況的描述；債務(wù)人所在組織所處的行業(yè)和/或地區(qū)可能遭受風險的程度的揭示；等等。金融工具的公允市價這是指報表附注中對估計的金融工具公平市價的揭示，或在未能估計出公平市價時，對公平市價所作的非精確的描述性信息?；蛴惺马棥?0（三）盈利能力分析盈利能力一般分析分部報告中的盈利能力分析關(guān)注損益表外的損益（三）盈利能力分析盈利能力一般分析311.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤率指標1.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標32引言盈利能力分析之所以重要，是因為：-〈1〉利潤（或有關(guān)利潤率指標，下同）是股東利益（無論是股利收益，還是資本收益）的源泉；-〈2〉利潤是企業(yè)償還債務(wù)（尤其是長期債務(wù)）的基本保障；-〈3〉利潤是企業(yè)管理當局業(yè)績的主要衡量指標。引言盈利能力分析之所以重要，是因為：33在衡量企業(yè)的獲利能力時，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的百分比（即利潤率）形式比之于用利潤絕對數(shù)更有意義。用來作為利潤率計算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。在衡量企業(yè)的獲利能力時，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的34以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標銷售毛利率營業(yè)利潤率銷售凈利潤率以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標銷售毛利率35（1）銷售毛利率銷售毛利率=毛利/銷售凈額其中：毛利=銷售凈額—

銷貨成本這一比率的意義在于：銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費用要素；毛利是利潤形成的基礎(chǔ)。導致毛利率下降的原因主要有：因競爭而降低售價；購貨成本或生產(chǎn)成本上升；（1）銷售毛利率銷售毛利率=毛利/銷售凈額36（2）營業(yè)（經(jīng)營）利潤率營業(yè)利潤率=經(jīng)營利潤/銷售凈額其中：經(jīng)營利潤是指正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的、未扣除利息及所得稅前的利潤。（注：實務(wù)中，通?？鄢ⅲ粗苯佑美麧櫛砩系摹盃I業(yè)利潤”數(shù)據(jù)）這一比率的意義在于：可以分析企業(yè)經(jīng)營過程的獲利水平，避免為企業(yè)財務(wù)杠桿程度、投資損益和/或非常項目所影響。（2）營業(yè)（經(jīng)營）利潤率營業(yè)利潤率=經(jīng)營利潤/銷售凈37（3）銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤/銷售凈額其中：凈利潤可以包括投資收益（也可以不包括），但通常不包括非常項目。將該比率與銷售毛利率進行比較，可反映利息、所得稅及投資收益對企業(yè)獲利水平的影響。特別應(yīng)注意，如果有大量的權(quán)益（投資）收益，該比率會受到嚴重影響。正因如此，權(quán)益收益也可考慮予以排除。（3）銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤/銷售凈額38以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)凈利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率39（1）息稅前總資產(chǎn)利潤率息稅前總資產(chǎn)利潤率=

息稅前利潤/年平均總資產(chǎn)其中：息稅前利潤應(yīng)該包括投資收益，但不包括非常項目。這一比率的意義在于：反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——經(jīng)營獲利與投資獲利。（1）息稅前總資產(chǎn)利潤率息稅前總資產(chǎn)利潤率=40（2）總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率=

凈利潤/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：可以反映企業(yè)資產(chǎn)的最終獲利水平，以及融資、所得稅等對企業(yè)凈利的影響。（2）總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率=41（3）經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=

經(jīng)營利潤/年平均經(jīng)營資產(chǎn)其中：經(jīng)營利潤是指來自營業(yè)的（稅前或稅后）利潤，但不包括投資收益及非常項目；經(jīng)營資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。這一比率的意義在于：反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)的獲利水平；將其與息稅前總資產(chǎn)利潤率進行比較，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。（3）經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=42以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤率指標總資本（權(quán)益）利潤率普通股權(quán)益利潤率以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤率指標總資本（權(quán)益）利潤率43（1）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=

（凈利潤—

可贖回優(yōu)先股股利）/年平均所有者權(quán)益其中：凈利潤是指非常項目前的凈利潤；之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利，是因為分母中也不包含可贖回優(yōu)先股。這一比率的意義在于：反映企業(yè)為股本賺取利潤的能力。（1）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=44（2）每股收益普通股每股收益=

（凈利潤—

優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股平均股數(shù)這一比率的意義在于：反映企業(yè)為普通股股東賺取利潤的能力。（2）每股收益普通股每股收益=452、分部報告中的盈利能力分析越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（產(chǎn)品）的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)從事跨地區(qū)（國家）的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此，按行業(yè)、地區(qū)及子公司報告主要經(jīng)營和財務(wù)指標就成為一項披露要求。2、分部報告中的盈利能力分析越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（46按規(guī)定，我國上市公司應(yīng)該披露：（1）按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說明主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤的構(gòu)成情況。（2）對占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動及其所屬行業(yè)，以及占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的，應(yīng)予以說明。（3）主要全資及控股子公司經(jīng)營情況及業(yè)績。按規(guī)定，我國上市公司應(yīng)該披露：47通過分部資料分析，可以了解：（1）企業(yè)利潤的主要來源(構(gòu)成)；（2）分部利潤及利潤率變化趨勢，從而發(fā)現(xiàn)可能存在的企業(yè)總利潤的未來變化。通過分部資料分析，可以了解：483.關(guān)注損益表外的損益在美國,有些收益(利得)和損失不在損益表中反映,而是直接反映到資產(chǎn)負債表中屬于此類的項目主要包括：前期調(diào)整、投資市價的未實現(xiàn)跌價損失、以及外幣折算損益。前期調(diào)整直接沖減留存收益帳戶；投資市價的未實現(xiàn)跌價損失及外幣折算損益要在股東權(quán)益項下單獨反映。3.關(guān)注損益表外的損益在美國,有些收益(利得)和損失不在損益49在我國，前期調(diào)整事項首先通過“以前年度損益調(diào)整”帳戶反映，再結(jié)轉(zhuǎn)“利潤分配——未分配利潤”帳戶。因此，在資產(chǎn)負債表上，它被合并反映到了“未分配利潤”項目，而不是單獨反映；年末估計出投資市價的未實現(xiàn)跌價損失之后，要借記“投資收益”帳戶，貸記“長期投資減值準備”帳戶。所以，未實現(xiàn)跌價損失事實上還是被反映到了損益表中；在我國，前期調(diào)整事項首先通過“以前年度損益調(diào)整”帳戶反映，再50外幣報表折算損益以“貨幣換算差額”項目單獨列示于資產(chǎn)負債表股東權(quán)益之下。但應(yīng)注意：外幣交易折算損益是在損益表中反映的（即反映在“財務(wù)費用”項目中）。另外，按美國慣例，當國外實體所從事經(jīng)營的國家發(fā)生了惡性通貨膨脹時，其報表折算損益也要在損益表中反映）。外幣報表折算損益以“貨幣換算差額”項目單獨列示于資產(chǎn)負債表股51上述損益表外（即直接反映到資產(chǎn)負債表中）的損益，可能是十分重要的。分析時要特別注意查看：-留存收益（或未分配利潤）項目中是否包含“前期調(diào)整”（通過閱讀附注）；-股東權(quán)益項目之下是否有投資市價的未實現(xiàn)跌價損失和/或外幣換算差額。上述損益表外（即直接反映到資產(chǎn)負債表中）的損益，可能是十分重52如果發(fā)現(xiàn)有這些項目，在進行獲利能力分析時就要予以考慮——根據(jù)分析的需要，決定是否將這些項目或其中的一部分用于調(diào)整損益表上反映的利潤，以作為基本獲利能力分析的補充。如果發(fā)現(xiàn)有這些項目，在進行獲利能力分析時就要予以考慮——根據(jù)53（四）營運能力分析

（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（四）營運能力分析

（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率）總資產(chǎn)周541、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：可以反映企業(yè)資產(chǎn)的運用效率，亦即資產(chǎn)獲取銷售收入的能力。（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)）1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=552、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標就會受到歪曲（被低估）。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

銷售凈額/年平均經(jīng)營資產(chǎn)（經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)）2、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“563、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（與周轉(zhuǎn)天數(shù)）

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義在于：反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率。應(yīng)該注意的是：當企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過低（如因資產(chǎn)陳舊或過度計提折舊），或者當企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)時，這一比率就可能沒有太大的意義。（還可以計算流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標）3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（與周轉(zhuǎn)天數(shù)）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=57（五）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量充裕度=現(xiàn)金流量充裕度大于1，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量足以更新固定資產(chǎn)、償還債務(wù)和發(fā)放現(xiàn)金股利。換一個角度看，如果分子大于分母，差額部分代表自主性現(xiàn)金流量，它可以提高企業(yè)的流動性和財務(wù)彈性。（請比較中國移動與中國聯(lián)通2009、2010年度的現(xiàn)金流量充裕度。）（五）現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量充裕度=58經(jīng)營性現(xiàn)金流量與資本支出比率=該比率用于衡量企業(yè)利用經(jīng)營現(xiàn)金流量進行固定資產(chǎn)更新改造的能力。比率越大，更新改造的能力越強。經(jīng)營性現(xiàn)金流量與資本支出比率=59經(jīng)營性現(xiàn)金流量與償還借款比率=該比率可以衡量企業(yè)利用當年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還銀行借款的能力。經(jīng)營性現(xiàn)金流量與股利支付比率=該比率可以衡量企業(yè)利用當年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。經(jīng)營性現(xiàn)金流量與償還借款比率=60自由現(xiàn)金流量（狹義）=

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量—（資本支出+現(xiàn)金股利）狹義的自由現(xiàn)金流量，可用于衡量企業(yè)的財務(wù)彈性（利用市場新出現(xiàn)的機會和應(yīng)對市場突發(fā)的逆境的能力），以及利用內(nèi)部資源進行擴展的能力。（什么是廣義自由現(xiàn)金流量？）自由現(xiàn)金流量（狹義）=61折舊攤銷影響比率=該比率可用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量有多大比例來自折舊和攤銷，比率越小越好。銷售收入的現(xiàn)金含量比率=表明企業(yè)通過銷售商品或提供勞務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金凈流量的能力。折舊攤銷影響比率=62經(jīng)營指數(shù)=

經(jīng)營指數(shù)越大，表明企業(yè)的盈利質(zhì)量越高。經(jīng)營指數(shù)=63企業(yè)（產(chǎn)品）生命周期理論與現(xiàn)金流量特征分析企業(yè)（產(chǎn)品）生命周期理論與現(xiàn)金流量特征分析64財務(wù)分析框架課件65財務(wù)分析框架課件66三、財務(wù)綜合分析沃爾評分法杜邦財務(wù)分析體系三、財務(wù)綜合分析沃爾評分法67（一）沃爾評分法1928年，亞歷山大·沃爾（Alexander.Wole）在出版的《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，他選擇了7個財務(wù)比率即流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率，分別給定各指標的比重，然后確定標準比率（以行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)），將實際比率與標準比率相比，得出相對比率，將此相對比率與各指標比重相乘，得出總評分。提出了綜合比率評價體系，把若干個財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此來評價企業(yè)的財務(wù)狀況，沃爾評分法是指將選定的財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，并分別給定各自的分數(shù)比重，然后通過與標準比率進行比較，確定各項指標的得分及總體指標的累計分數(shù)，從而對企業(yè)的信用水平作出評價的方法。（一）沃爾評分法1928年，亞歷山大·沃爾（Alexande68沃爾的評分法從理論上講有一個明顯的問題，就是未能證明為什么要選擇這7個指標，而不是更多或更少些，或者選擇別的財務(wù)比率，以及未能證明每個指標所占比重的合理性。這個問題至今仍然沒有從理論上得到解決。

沃爾評分法從技術(shù)上講也有一個問題，就是某一個指標嚴重異常時，會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。這個毛病是由財務(wù)比率與其比重相“乘”引起的。財務(wù)比率提高一倍，評分增加100％；而縮小一倍，其評分只減少50％。沃爾的評分法從理論上講有一個明顯的問題，就是未能證明為什么要69（二）杜邦分析體系杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況。這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。（二）杜邦分析體系杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)70杜邦財務(wù)分析體系圖示杜邦財務(wù)分析體系圖示71含義：是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分進行分析的方式名稱：利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿。這種方式也被稱作“杜邦分析法”。杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：-盈利能力，用利潤率衡量；-資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；-財務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。含義：是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分進行分析的方式名稱：利潤率721、凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高；反之，資產(chǎn)負債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔的風險也低。杜邦體系分析基本思路1、凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標，是杜邦分析系73請根據(jù)中石油和中石化2010年財務(wù)報告，采用杜邦分析體系對二者進行綜合分析并做簡單比較。請根據(jù)中石油和中石化2010年財務(wù)報告，采用杜邦分析體系對二74綜合分析的其他方法綜合分析的其他方法75四、財務(wù)分析的拓展杜邦分析法的拓展——可持續(xù)增長能力分析上市公司股東利益分析財務(wù)分析的一般邏輯思路財務(wù)比率在其他領(lǐng)域中的運用四、財務(wù)分析的拓展杜邦分析法的拓展——可持續(xù)增長能力分析76第一部分

杜邦分析法的拓展

——可持續(xù)增長能力分析第一部分

杜邦分析法的拓展

——可持續(xù)增長能力分析77為克服“以股東利益和利潤為中心”等方面的弊端，哈佛大學佩普教授等將杜邦體系將其拓展為如下模型（見下頁）：為克服“以股東利益和利潤為中心”等方面的弊端，哈佛大學佩普教78其中：可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率*（1—股利支付率）其中：可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率*（1—股利支付率）79第二部分上市公司股東利益分析第二部分上市公司股東利益分析80普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計算：普通股每股收益=（凈收益—

優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付；“流通在外”的含義是：要扣除庫藏股；分母之所以要取加權(quán)平均值，是因為，分子（利潤）是“全年”實現(xiàn)的；同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化——如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計算：81

例如，某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股×6個月/12個月+（10000+2000）×3個月/12個月+（12000+3000）×3個月/12個月=11750（股）例如，某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為182那么，普通股每股收益為：（100000—10000）/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進行追溯調(diào)整。那么，普通股每股收益為：83例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計算以前年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元[=（100000—10000）/23500]。例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那84以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計算問題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）、購股證（通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）等。以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先85以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準普通股”），因為這些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此，這些證券的存在，就意味著導致普通股EPS的稀釋。當這種潛在的稀釋作用相當顯著時，就有必要調(diào)整計算每股收益。財務(wù)分析框架課件86原始每股收益完全稀釋的每股收益原始每股收益87（1）關(guān)于“原始每股收益”

所謂原始每股收益，是指只有當發(fā)行在外的那些“準普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導致前述“簡單”每股收益下降時，才認定稀釋確實發(fā)生，此時的EPS稱原始每股收益。先考慮股票選購權(quán)和購股證，步驟如下：〈1〉確定當期普通股的平均市價；〈2〉假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成普通股，計算為此發(fā)行的普通股數(shù)；（1）關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益，是指只有當發(fā)行88〈3〉計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；〈4〉計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù)；〈5〉將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計算兩者的“差額股數(shù)”。（注：如果“2”減“4”為負，則該年原始每股收益計算中就不包括選購權(quán)和購股證，因為這時若包括它們，就會計算出更高而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。）〈3〉計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的89

續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價格購買普通股票2000股，再假設(shè)當年普通股票的平均市價為每股16元，那么，如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導致的差額股數(shù)計算如下：股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)：2000按當年平均市價可購買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價

=2000×10/16=1250

差額股數(shù)750將差額股數(shù)計入分母，即可計算出原始每股收益為3.71元[=（100000—10000）/（23500+750）]。續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有90

再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股91續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000×10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費用的凈值就是3750元[=5000×（1—25%）]。續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面92

實際收益率測試的方法如下：如果發(fā)行債券的實際收益率<發(fā)行AA級公司債券的平均收益率×66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準普通股票”。在上面的例子中，假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%，實際收益率為10%，那么，實際收益率測試如下：

10%<16%×66.67%=10.67%實際收益率測試的方法如下：如果發(fā)行債券的實際收益率<發(fā)93

測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計算原始每股收益時，就應(yīng)該將這些“準普通股”考慮在內(nèi)。測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的694這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計算式中的分子增加了相當于稅后利息費用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元[(90000+3750)/(23500+750+5000)]。這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計算式中的分子增加了相當于稅95注：在上例中，因為實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當年就將其視為“準普通股”，在原始每股收益計算中予以考慮；如果測試結(jié)果表明實際收益率“高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，則自債券實際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計算之中。注：在上例中，因為實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的96在后一種情況下，將會使債券轉(zhuǎn)換當年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異——轉(zhuǎn)換當年與上年原始每股收益計算式中的分母差異所致?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。在后一種情況下，將會使債券轉(zhuǎn)換當年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)972、完全稀釋的每股收益

這與原始每股收益的計算基本類似。與原始每股收益計算上的差別主要有二：〈1〉股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理如果年末市價低于年平均市價，則其計算與原始每股收益計算無異；如果年末市價高于年平均市價，則在計算中使用年末市價，所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。2、完全稀釋的每股收益這與原始每股收益的計算基本類似。與原98接上例，假設(shè)普通股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同[如果年末市價高于平均市價，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000—2000×10/20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為3.67元（=90000/（23500+1000））]。接上例，假設(shè)普通股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的EPS99〈2〉對于可轉(zhuǎn)換債券，不進行實際收益率測試。除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS，否則，在計算完全稀釋的每股收益時，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。在計算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項目及一次性項目,應(yīng)考慮調(diào)整計算?！?〉對于可轉(zhuǎn)換債券，不進行實際收益率測試。100其他與上市公司股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率市盈率(價格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市價比率）每股帳面價值其他與上市公司股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率市盈率(價格/收益比1011、市盈率(價格/收益比率)

市盈率=每股市價/（完全稀釋后的）每股收益應(yīng)該排除一次性項目的影響。通常用于衡量公司未來的獲利前景——該指標值高，一般意味著公司發(fā)展前景較好；反之，則反是。（這不一定十分可靠）。當公司的資產(chǎn)利潤率奇低時，或者公司發(fā)生虧損時，該比率將失去意義。1、市盈率(價格/收益比率)市盈率=每股市價/（完1022、留存收益率

留存收益率=

（凈收益—

全部股利）/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項目）。如果將收益誤認為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。通常，成長中的企業(yè)該比率會較高。2、留存收益率留存收益率=1033、股利支付率股利支付率=

普通股每股股利/（完全稀釋后）每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。分母中也應(yīng)排除一次性項目。如果將分母中的收益誤認為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒有定論。同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。3、股利支付率股利支付率=1044、股利率（股利/市價比率）股利率：普通股每股股利/普通股每股市價關(guān)于合理的股利率標準，缺乏經(jīng)驗證據(jù)。理論上，股利支付少，留存利潤再投資多，股價會漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時的權(quán)益報酬率較高，則股東對較低的股利率仍會滿意。股東對較低的股利率是否滿意，還取決于其對當前股利的偏愛程度。4、股利率（股利/市價比率）股利率：1055、每股帳面價值

每股帳面價值=

（股東權(quán)益總額—

優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。通常，當股票市價高于帳面價值時，投資者會認為該企業(yè)有潛力；反之，當市價低于帳面價值時，投資者就會認為該企業(yè)沒有發(fā)展前景；但是，在作此判斷時，須注意到各該企業(yè)資產(chǎn)帳面價值反映的特點（或者說會計差異）。5、每股帳面價值每股帳面價值=106第三部分

財務(wù)分析的一般邏輯思路第三部分

財務(wù)分析的一般邏輯思路107盈利水平與盈利質(zhì)量分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營風險分析負債結(jié)構(gòu)、償債能力與財務(wù)風險分析現(xiàn)金流量分析綜合分析與評價盈利水平與盈利質(zhì)量分析108第四部分財務(wù)比率

在其他領(lǐng)域中的應(yīng)用

商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率公司總會計師認為最重要的財務(wù)比率公司目標中常用的主要財務(wù)比率注冊會計師認為最重要的財務(wù)比率特許財務(wù)分析師認為最重要的財務(wù)比率年度報告中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率第四部分財務(wù)比率

在其他領(lǐng)域中的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常1091.商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率

比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率8.71長期安全性流動比率8.25流動性現(xiàn)金流量/本期到期長期債務(wù)8.08長期安全性固定費用償付率7.58長期安全性稅后凈利潤率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長期安全性稅前凈利潤率7.43獲利能力財務(wù)杠桿系數(shù)7.33長期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動性

注:<1>重要性等級最高為9分,最低為0分。

<2>上述10個比率,是被信貸管理人員認為59個財務(wù)比率中最重要的10個。1.商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率比率1102.貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率出現(xiàn)26%以上百分比衡量主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率92.5長期安全性流動比率90.0流動性股利支付率70.0*現(xiàn)金流量/本期到期長期債務(wù)

60.3長期安全性固定費用償付率55.2長期安全性利息保障倍數(shù)52.6長期安全性財務(wù)杠桿系數(shù)44.7長期安全性權(quán)益/資產(chǎn)41.0*現(xiàn)金流量/債務(wù)總額36.1長期安全性速動比率33.3流動性2.貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率出1113.公司總會計師認為最重要的財務(wù)比率比率重要性等級衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤率7.47獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率7.46長期安全性稅前凈利潤率7.41獲利能力稅后總投入資本收益率7.20獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價格/收益比率6.81其他流動比率6.71流動性3.公司總會計師認為最重要的財務(wù)比率比率1124.公司目標中常用主要財務(wù)比率比率在目標中出現(xiàn)公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率68.8長期安全性稅后權(quán)益收益率68.5獲利能力流動比率62.0流動性稅后凈利潤率60.9獲利能力股利支付率54.3其他稅后總投入資本收益率53.3獲利能力稅前凈利潤率52.2獲利能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.3流動性稅后資產(chǎn)收益率47.3獲利能力4.公司目標中常用主要財務(wù)比率比率在目標中出現(xiàn)1135.注冊會計師認為最重要的財務(wù)比率比率重要性等級衡量的主要方面流動比率7.10流動性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.94流動性稅后權(quán)益收益率6.79獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率6.78長期安全性速動比率6.77流動性稅后凈利潤率6.67獲利能力稅前凈利潤率6.63獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.39獲利能力稅后總投入資本收益率6.30獲利能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)6.09流動性5.注冊會計師認為最重要的財務(wù)比率比率1146.特許財務(wù)分析師認為最重要的

財務(wù)比率比率重要性等級衡量的主要方面稅后權(quán)益收益率8.21獲利能力價格/收益比率7.65其他每股收益7.58獲利能力稅后凈利潤率7.52獲利能力稅后權(quán)益收益率7.41獲利能力稅前凈利潤率7.32獲利能力固定費用償付率7.22長期安全性速動比率7.10流動性稅后資產(chǎn)收益率7.06獲利能力利息保障倍數(shù)7.06長期安全性6.特許財務(wù)分析師認為最重要的

財務(wù)比率比率1157.年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率

比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評述部門重點財務(wù)評論財務(wù)摘要每股收益 100 66 5 98 45 93 每股股利 98 53 10 85 49 88 每股帳面價值 84 10 3 53 18 63 營運資本 81 1 1 50 23 67 權(quán)益收益率 62 28 3 21 23 37 利潤率 58 103 21 2335 實際稅率 50 2 1 2 46 6 流動比率 47 3 1 16 12 34 債務(wù)/資本 23 9 0 4 14 137.年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率公司數(shù)1167.年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率（續(xù)1）

比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評述部門重點財務(wù)評論財務(wù)摘要資本收益率 21 6 2 8 8 5 債務(wù)/權(quán)益 19 5 0 3 8 8 資產(chǎn)收益率 13 4 1 2 5 10 股利支付率 13 3 0 0 6 6 銷售毛利率 12 0 1 0 11 3 稅前毛利率 10 2 0 3 6 6 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7 1 0 0 4 4 價格/收益比率7 0 0 0 1 6 營業(yè)毛利率 7 1 0 2 6 1 每小時人工 5 0 2 3 2 2 7.年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率（續(xù)1） 比率1178.財務(wù)比率在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用單變量模型多變量模型8.財務(wù)比率在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用單變量模型118（1）單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeaver）于1968年提出。其基本特點是：用一個財務(wù)比率（變量）預(yù)測財務(wù)失敗。威廉·比弗定義的財務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。（1）單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeav119（1）單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊》中抽取79個失敗企業(yè)和79個成功企業(yè)，進行比較研究，（注：為每一個失敗企業(yè)找一個具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)）研究發(fā)現(xiàn)：下列財務(wù)比率有助于預(yù)測財務(wù)失?。ㄒ灶A(yù)測能力為序）：〈1〉現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；（1）單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOO120（1）單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；〈3〉債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（關(guān)注比率趨勢很有必要）特點及其解釋：這三個指標均為反映企業(yè)長期財務(wù)狀況而非短期財務(wù)狀況的指標；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對于所有利害關(guān)系人來講都代價昂貴，故決定一個企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長期因素，而不是短期因素。（1）單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；121（1）單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個主要流動資產(chǎn)項目分布上具有下列特點：〈1〉失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款；〈2〉失敗企業(yè)的存貨一般較少；〈3〉當把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)中時，失敗企業(yè)于成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。（1）單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失122（2）多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI.Altman）于1968年提出的，故簡稱奧爾特曼模型研究方法：最初的研究樣本取自己于1946-1965年間依破產(chǎn)法申請破產(chǎn)的制造業(yè)公司，樣本總數(shù)有33家，資產(chǎn)規(guī)模從100萬美元到2500萬美元不等。（2）多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（Edward123（2）多變量模型（續(xù)1）同時，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)規(guī)模相當?shù)奈词∑髽I(yè)。并初選了22個財務(wù)比率（選擇依據(jù)是文獻上的流行程度和對該項研究的潛在相關(guān)性）。進而將這22個比率歸于五類：流動性、獲利性、杠桿、償債能力、營運。然后從每一類中選擇一個代表性比率加入模型。這五個比率是：（2）多變量模型（續(xù)1）同時，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家124（2）多變量模型（續(xù)2）X1=營運資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價/債務(wù)總額帳面價值；X5=銷售額/總資產(chǎn)（2）多變量模型（續(xù)2）X1=營運資金/總資產(chǎn)；125（2）多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報告中的(倒閉企業(yè)倒閉前一年的)平均比率如下：

比率倒閉企業(yè)未倒閉企業(yè)

X1-0.6100.414X2-0.6260.355X3-0.3180.153X40.4012.477X51.501.90模型：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5（2）多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報告中的126（2）多變量模型（續(xù)4）

在Z值計算中,所有比率均以絕對百分率表示,如銷售額/總資產(chǎn)為200%,則取值即為200。Z值越低，企業(yè)越可能破產(chǎn)。在對1970-1973年間資料進行研究時，得出的Z的判別值為2.675。即上一年Z值小于2.675的企業(yè)，就被預(yù)測為“失敗”企業(yè)。（2）多變量模型（續(xù)4）在Z值計算中,所有比率均以絕對百分127（2）多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗：25家失敗企業(yè)中，24家被正確預(yù)測為失敗企業(yè)；66家遭遇暫時性獲利困難但未倒閉的企業(yè)中，52家被正確預(yù)測為未倒閉。注意點：

〈1〉預(yù)測提前期越長，預(yù)測效果越差；〈2〉無公司股票市價資料時，該模型無法使用，因為X4要求市價資料。（2）多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗：25家失敗企業(yè)中128分析框架財務(wù)分析方法概述一般財務(wù)分析償債能力分析盈利能力分析營運能力分析現(xiàn)金流量分析綜合分析沃爾評分法杜邦財務(wù)分析體系財務(wù)分析的拓展分析框架財務(wù)分析方法概述129一、財務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）概念：在一張財務(wù)報表中，計算各個具體項目占某總體或綜合項目的百分比，以反映各項目構(gòu)成及相對重要性的分析方法。一般來說，最為常見的同同比分析包括共同比資產(chǎn)負債表和共同比利潤表。其中，共同比資產(chǎn)負債表以總資產(chǎn)為比較的共同基礎(chǔ)（100%）；共同比利潤表以主營業(yè)務(wù)收入為比較的共同基礎(chǔ)（100%）。例：以濰柴動力和三一重工2011年第三季度報表為例，編制行業(yè)內(nèi)競爭對手的共同比比較資產(chǎn)負債表和利潤表。一、財務(wù)分析方法概述共同比分析法（結(jié)構(gòu)百分比分析法）130趨勢分析法以某一年度為基期，計算其他各期同一項目對于基期的趨勢百分比，從而描述財務(wù)報表各項目變化趨勢的分析方法。以海爾為例，并以2008年為基期，編制趨勢百分比資產(chǎn)負債表和趨勢百分比利潤表（以及趨勢百分比現(xiàn)金流量表）。趨勢分析法131比率分析法以同一期間同一報表或不同報表中兩個項目之間的比例關(guān)系，衡量某一方面有意義的關(guān)系的一種分析方法。它是使用最廣泛的一種財務(wù)分析方法。比率分析法是最常用的分析法，一般的財務(wù)分析都建立在比率分析的基礎(chǔ)上。比率分析法132二、一般財務(wù)分析償債能力分析短期償債能力分析長期償債能力分析盈利能力分析營運能力分析現(xiàn)金流量分析二、一般財務(wù)分析償債能力分析133（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標（1）營運資本（2）流動比率（3）速動比率（4）現(xiàn)金比率（一）短期償債能力分析短期償債能力分析常用指標134（1）營運資本營運資本=

流動資產(chǎn)—

流動負債依據(jù)帳面數(shù)容易低估流動資產(chǎn)，尤其是存貨，因此營運資本也往往被低估。通常將營運資本與以前年度的該指標進行比較，以確定其是否合理。不同企業(yè)之間及同一企業(yè)的不同年份之間，可能存在顯著的規(guī)模差異，這時，比較該指標通常沒有意義。（1）營運資本營運資本=135（2）流動比率流動比率=

流動資產(chǎn)/流動負債經(jīng)驗值為2：1，但到90年代之后，平均值已降為1.5：1左右；一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短，流動比率就越低；反之，則越高。在進行流動比率分析時，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。（2）流動比率流動比率=136流動比率（續(xù)1）

流動比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異，但不能解釋原因，欲知原因，則須具體分析應(yīng)收帳款、存貨及流動負債相對水平的高低。如果應(yīng)收帳款或存貨的量不少，但其流動性（即質(zhì)量）存在問題，則應(yīng)要求更高的流動比率。流動比率（續(xù)1）流動比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異137（3）速動比率

速動比率=

流動資產(chǎn)—

存貨流動負債以此作補充的原因是，流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費用等，形成更為保守的速動比率，即：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券+應(yīng)收帳款凈額）/流動負債。（3）速動比率速動比率=138速動比率（續(xù)1）經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.8：1左右。在有些行業(yè)，很少有賒銷業(yè)務(wù)，故很少有應(yīng)收帳款，因此，速動比率低于一般水平，并不意味著缺乏流動性。該比率的實際意義，會受到應(yīng)收帳款質(zhì)量的影響，因此，在計算分析該指標之前，應(yīng)首先分析應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率等。速動比率（續(xù)1）經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.139（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券流動負債這是最保守的流動性比率。當企業(yè)已將應(yīng)收帳款和存貨作為抵押品的情況下，或者分析者懷疑企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨存在流動性問題時，以現(xiàn)金比例指標評價企業(yè)短期償債能力是最為適當?shù)倪x擇。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=140現(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財務(wù)困境時，才是一個適當?shù)谋嚷省＞驼Ｇ闆r下的企業(yè)而言，該比率過高，可能意味著該企業(yè)沒有充分利用現(xiàn)金資源。現(xiàn)金比率（續(xù)1）該比率只有在企業(yè)業(yè)已處于財務(wù)141（5）其他流動性指標存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更好：（1）未動用的銀行信貸額度；（2）一些長期資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)；（3）企業(yè)長期債務(wù)狀況良好，有能力發(fā)行債券或股票籌集長期資金。（5）其他流動性指標存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性142存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更差：（1）附注中揭示了已貼現(xiàn)但另一方有追索權(quán)的票據(jù)；（2）大額或有負債，如未決稅款爭議、未決訴訟等；（3）企業(yè)為別的企業(yè)的銀行借款提供了擔保。存在下列幾種情況之一時，企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更差143（二）長期償債能力分析長期償債能力分析常用指標資產(chǎn)負債表指標資產(chǎn)負債率債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與有形凈值比率其他長期償債能力比率利潤表指標利息保障倍數(shù)固定費用償付能力比率影響長期償債能力的特別項目（二）長期償債能力分析長期償債能力分析常用指標144資產(chǎn)負債表指標資產(chǎn)負債表指標145（1）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額分析該比率時，應(yīng)同時參考利息保障倍數(shù)。該比率會受到資產(chǎn)計價特征的嚴重影響，若被比較的企業(yè)有大量的隱蔽性資產(chǎn)（如大量的按歷史成本計價的早年獲得的土地等），而另一企業(yè)沒有類似的資產(chǎn)，則簡單的比較就可能得出錯誤的結(jié)論。（1）資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額146（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=

債務(wù)總額/股東權(quán)益可用于確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時的被保護程度。與資產(chǎn)負債率無根本區(qū)別，只是表達方式不同。（2）債務(wù)與權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）債務(wù)與權(quán)益比率=147（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=

債務(wù)總額/（股東權(quán)益—

無形及長期待攤資產(chǎn)）用于衡量債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時受保障的程度。之所以將無形及遞延資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除，是因為從保守的觀點看，這些資產(chǎn)不會提供給債權(quán)人任何資源。（3）債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)與有形凈值比率=148（4）其他長期償債能力比率流動負債與股東權(quán)益之比，比率值越高，風險越大。長期債務(wù)與長期資本之比，長期資本包括長期負債、優(yōu)先股及普通股股東權(quán)益。比率值越高，風險越大（長期債務(wù)結(jié)構(gòu)）。固定資產(chǎn)與權(quán)益之比，該比率值越高，風險越大?，F(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比，該比率值越高，風險越小。（4）其他長期償債能力比率流動負債與股東權(quán)益之比，比率值越高149利潤表指標利潤表指標150（1）利息保障倍數(shù)

利息費用+稅前利潤利息保障倍數(shù)=

利息費用該比率越高，通常表示企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性就越小。事實上，如果企業(yè)在償付利息費用方面有良好信用表現(xiàn)，企業(yè)很可能永不需要償還債務(wù)本金（如一些公用事業(yè)公司）；（1）利息保障倍數(shù)利息費151或者意味著當債務(wù)本金到期時，企業(yè)有能力重新籌集到資金。為了考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。保守起見，應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標。或者意味著當債務(wù)本金到期時，企業(yè)有能力重新籌集到資金。152關(guān)于該指標的計算，須注意以下幾點：〈1〉根據(jù)損益表對企業(yè)償還債務(wù)的能力進行分析，作為利息支付保障的“分子”，只應(yīng)該包括經(jīng)常收益。所以，下列非經(jīng)常發(fā)生的項目應(yīng)該予以排除：非常項目（如：出售證券收益、壞帳損失、存貨削價損失等）；特別項目（如：火災(zāi)損失等）；停止經(jīng)營；會計方針變更的累計影響。〈2〉利息費用不僅包括作為當期費用反映的利息費用，還應(yīng)包括資本化的利息費用。關(guān)于該指標的計算，須注意以下幾點：153（2）固定費用償付能力比率固定費用償付能力比率=

利息費用+稅前利潤+租賃費中的利息部分利息費用+租賃費中的利息部分這是利息保障倍數(shù)比率的一種擴展，是一種更為保守的度量方式。事實上，許多經(jīng)營租賃也是長期性的，長期性的經(jīng)營租賃也具有長期籌資的特征，所以，租賃費的一部分事實上也是利息費用。（2）固定費用償付能力比率固定費用償付能力比率=154根據(jù)經(jīng)驗，租賃費用中的利息約占1/3；固定費用償付能力計算中究竟應(yīng)包括哪些固定費用，事實上沒有統(tǒng)一的規(guī)定，可以象上面公式那樣只包括“租賃費中的利息部分”，也可以包括全部租賃費用，乃至包括所有的折舊、折耗及攤銷，包括的固定費用越多，該指標就反映得越穩(wěn)健。根據(jù)經(jīng)驗，租賃費用中的利息約占1/3；155影響企業(yè)長期償債能力的

特別項目影響企業(yè)長期償債能力的

特別項目156長期資產(chǎn)市價或清算價值與長期債務(wù)之比。當企業(yè)缺乏盈利能力時，擁有的長期資產(chǎn)如果具有較高的市價或清算價值則是十分重要的。但是，財務(wù)報表往往沒有詳細反映資產(chǎn)的市價或清算價值。因此，外部分析者往往較難得到這些信息。長期經(jīng)營性租賃的租賃費中的“本金”部分。長期經(jīng)營性租賃實際上也是一種長期籌資行為，故應(yīng)該考慮其對企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，即將與經(jīng)營租賃相關(guān)的資產(chǎn)和負債分別加計到債務(wù)總額和資產(chǎn)總額之中。由于不能確切知道租賃資產(chǎn)價值，故假設(shè)資產(chǎn)與負債相等。而與長期經(jīng)營性租賃相關(guān)的負債，應(yīng)該是全部預(yù)期租賃費用中的“本金”部分，或者說是全部預(yù)期租賃費用減去其中內(nèi)含的利息。一般本金約為全部預(yù)期租賃費用的2/3。長期資產(chǎn)市價或清算價值與長期債務(wù)之比。157或有事項。這主要應(yīng)該通過仔細閱讀報表附注加以發(fā)現(xiàn)。資產(chǎn)負債表外揭示的金融風險和信貸風險如：如果某一當事人不能履行合同中規(guī)定的條款可能給企業(yè)帶來的預(yù)期損失；企業(yè)所持有的擔保品的狀況的描述；債務(wù)人所在組織所處的行業(yè)和/或地區(qū)可能遭受風險的程度的揭示；等等。金融工具的公允市價這是指報表附注中對估計的金融工具公平市價的揭示，或在未能估計出公平市價時，對公平市價所作的非精確的描述性信息?；蛴惺马棥?58（三）盈利能力分析盈利能力一般分析分部報告中的盈利能力分析關(guān)注損益表外的損益（三）盈利能力分析盈利能力一般分析1591.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標以資本（權(quán)益）為基礎(chǔ)的利潤率指標1.盈利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標160引言盈利能力分析之所以重要，是因為：-〈1〉利潤（或有關(guān)利潤率指標，下同）是股東利益（無論是股利收益，還是資本收益）的源泉；-〈2〉利潤是企業(yè)償還債務(wù)（尤其是長期債務(wù)）的基本保障；-〈3〉利潤是企業(yè)管理當局業(yè)績的主要衡量指標。引言盈利能力分析之所以重要，是因為：161在衡量企業(yè)的獲利能力時，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的百分比（即利潤率）形式比之于用利潤絕對數(shù)更有意義。用來作為利潤率計算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。在衡量企業(yè)的獲利能力時，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的162以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標銷售毛利率營業(yè)利潤率銷售