本科《財(cái)務(wù)管理》1-3章課件

財(cái)務(wù)管理

FinancialManagement

傅太平

辦公室:經(jīng)管樓507

辦公電話/p>

財(cái)務(wù)管理

FinancialManagement課程導(dǎo)入課程導(dǎo)入1、有助于了解我們生活的世界2、有助于更理智地參與經(jīng)濟(jì)活動3、有助于更好地理解政府財(cái)務(wù)政策

（一）為什么要學(xué)財(cái)務(wù)管理？

一個(gè)人成功與否，取決于五個(gè)因素：學(xué)會控制情緒、健康的身體、良好的人際關(guān)系、時(shí)間管理、財(cái)務(wù)管理。

————張瑞敏1、有助于了解我們生活的世界（一）為什么要學(xué)財(cái)務(wù)（二）財(cái)務(wù)管理的課程目標(biāo)

《財(cái)務(wù)管理》是教育部高教司規(guī)定的工商管理類專業(yè)核心課程之一，課程目標(biāo)是：

1.了解并掌握現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)幕局R、理論和思路；

2.了解投資、融資和分配政策（或決策）及其相互間的辯證關(guān)系；

3.深入理解資本預(yù)算的重要意義，熟練掌握其基本決策與評估方法；

4.掌握科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法，初步具備財(cái)務(wù)戰(zhàn)略思路。（二）財(cái)務(wù)管理的課程目標(biāo)《財(cái)務(wù)管理》是教育部高教

1.先倒空自己日本禪師的故事：一杯茶

2.鍥而不舍第一階段學(xué)習(xí)；第二階段應(yīng)用，對照；第三階段帶著問題再去學(xué)，找出解決方案；第四階段再運(yùn)用到工作中去實(shí)現(xiàn)完美控制。（三）怎樣學(xué)？1.先倒空自己（三）怎樣學(xué)？期末考試——閉卷（80%）課堂表現(xiàn)（10%）平時(shí)作業(yè)（10%）（四）課程考核方式期末考試——閉卷（80%）課堂表現(xiàn)（10%）平時(shí)作業(yè)（10%（1）尤金·伯格漢姆等：美國中級財(cái)務(wù)管理，中國展望出版社，1990。（2）斯蒂芬·羅斯等：公司理財(cái)（第9版），機(jī)械工業(yè)出版社，2012。（3）理查德A.布雷利等：公司財(cái)務(wù)原理（第10版），機(jī)械工業(yè)出版社，2013。（4）威廉·拉舍：財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)（第3版），機(jī)械工業(yè)出版社，2004。（5）財(cái)政部注冊會計(jì)師考試委員會辦公室：財(cái)務(wù)成本管理，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。（五）主要參考書目（1）尤金·伯格漢姆等：美國中級財(cái)務(wù)管理，第一章財(cái)務(wù)管理概論本章作為引言，主要闡述有關(guān)公司財(cái)務(wù)管理的基本原理，具體包括：一、財(cái)務(wù)管理的含義與內(nèi)容二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)三、財(cái)務(wù)管理原則四、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)五、財(cái)務(wù)管理的環(huán)境（自學(xué)）第一章財(cái)務(wù)管理概論本章作為引言，主要第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的含義與內(nèi)容一、企業(yè)財(cái)務(wù)活動

所謂財(cái)務(wù)管理，簡單而言，就是對財(cái)務(wù)的管理。因此，要了解什么是財(cái)務(wù)管理，就必須從定義財(cái)務(wù)開始。在現(xiàn)實(shí)生活中，對于財(cái)務(wù)的理解，主要有兩種，其一是理解為財(cái)務(wù)活動，其二是理解為財(cái)務(wù)關(guān)系。第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的含義與內(nèi)容一、企業(yè)財(cái)務(wù)活動

企業(yè)財(cái)務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱，即籌集、運(yùn)用和分配資金的活動的總稱。

財(cái)務(wù)活動負(fù)債所有者權(quán)益流動資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)分配資金企業(yè)財(cái)務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動二、企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系

所謂財(cái)務(wù)關(guān)系:是指企業(yè)在組織資金運(yùn)動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。企業(yè)所有者債權(quán)人企業(yè)內(nèi)部單位政府部門被投資單位債務(wù)人企業(yè)員工二、企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)所有者債權(quán)人企業(yè)內(nèi)部單位政府部三、財(cái)務(wù)管理的概念與特點(diǎn)

財(cái)務(wù)管理是指基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財(cái)務(wù)活動和財(cái)務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價(jià)值形式對企業(yè)再生產(chǎn)過程進(jìn)行的管理，是組織財(cái)務(wù)活動、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理工作。財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)：（1）它是一種綜合性價(jià)值管理；（2）具有廣泛性；（3）具有靈活性。三、財(cái)務(wù)管理的概念與特點(diǎn)（1）它是一種綜合性價(jià)四、財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容按西方學(xué)者的表述，財(cái)務(wù)管理就是有關(guān)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與保持的學(xué)問。那么，怎樣來創(chuàng)造與保持企業(yè)價(jià)值呢？關(guān)鍵就是要做好以下決策（而這也就是財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容）：四、財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容那么，怎樣來創(chuàng)造

財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容融資決策投資決策資產(chǎn)管理決策風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬平衡財(cái)務(wù)目標(biāo)收益分配決策國內(nèi)財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容融資決策投資決策資產(chǎn)管理決策風(fēng)險(xiǎn)報(bào)第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本觀點(diǎn)

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸屬。一般而言，關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)最具代表性的觀點(diǎn)有以下幾種：

1.利潤最大化

2.股東財(cái)富最大化

3.企業(yè)價(jià)值最大化——理論上認(rèn)定的最佳目標(biāo)第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本觀點(diǎn)1.利潤缺陷：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系容易導(dǎo)致公司的短期行為

（一）利潤最大化?含義：追求企業(yè)利潤的最大化；?理由：利潤代表企業(yè)新創(chuàng)財(cái)富，表明企業(yè)競爭力強(qiáng)弱。眼睛僅僅盯在利潤上的企業(yè)，總有一天是沒有利潤的。

——彼得·德魯克（杜拉克）

缺陷：（一）利潤最大化眼睛僅僅盯在利潤上的企業(yè)，總有一天是沒優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有利于克服公司的短期行為由于：股票市場價(jià)值=股票數(shù)量×股票價(jià)格在股票數(shù)量一定的條件下，股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股票市場價(jià)值達(dá)到最大（二）股東財(cái)富最大化?含義：通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財(cái)富優(yōu)點(diǎn)：由于：股票市場價(jià)值=股票數(shù)量×股票價(jià)格在股票數(shù)量一定缺點(diǎn)：只適于上市公司，對非上市公司則很難適用股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，不易對公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績作出客觀衡量盡管股東財(cái)富最大化存在上述缺點(diǎn)，但如果一個(gè)國家的證券市場高度發(fā)達(dá)，市場效率極高，上市公司可以把股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

我們只為一個(gè)原因而存在，那就是不斷將股東價(jià)值最大化

——可口可樂公司年報(bào)缺點(diǎn)：只適于上市公司，對非上市公司則很難適用盡（三）企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，在充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。這一財(cái)務(wù)目標(biāo)基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長中滿足各方的利益訴求。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，具有以下優(yōu)點(diǎn)：（三）企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)（1）考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量；（2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的聯(lián)系；（3）能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H當(dāng)前的利潤會影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。（4）擴(kuò)大了考慮問題的范圍，注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益訴求?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、企業(yè)員工和政府等，而且他們對企業(yè)的發(fā)展而言，均缺一不可。（1）考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)但，以此作為目標(biāo)是隱含有一定假設(shè)的：

（1）經(jīng)營管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致；（2）債權(quán)人受到完全的保護(hù)；（3）管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場，市場得到足夠的信息供給，從而對公司績效和價(jià)值做出理性的判斷；（4）不存在社會成本。而這又明顯與實(shí)際不符，從而也就限制了這一觀點(diǎn)的應(yīng)用但，以此作為目標(biāo)是隱含有一定假設(shè)的：（1）經(jīng)此外，企業(yè)價(jià)值最大化作為公司目標(biāo)還存在一個(gè)問題，即如何量化。從理論上講，這不是什么問題：企業(yè)價(jià)值就等于未來預(yù)期收益的現(xiàn)值和，即：但從實(shí)踐上說，這根本就是一個(gè)無法解決的問題，尤其是對非上市公司更是如此。此外，企業(yè)價(jià)值最大化作為公司目標(biāo)還存在一個(gè)問二、公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào)

我們知道，公司是建立在委托代理基礎(chǔ)上的，而公司委托代理關(guān)系模式如下：社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東

債權(quán)人

經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人

社會公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：▲股東與經(jīng)營者▲股東與債權(quán)人▲公司與其他關(guān)系人二、公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào)社區(qū)公債權(quán)人(一）股東與經(jīng)營者股東目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價(jià)值。

它主要表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)經(jīng)營者目標(biāo)：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個(gè)人聲譽(yù)和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)

1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：兩權(quán)分離

2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：(一）股東與經(jīng)營者股東目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)資本的委托人代理人

所以，管理人員——干凈的襯衣和不大干凈的心靈不可避免委托人代理人所以，管理人員——干凈的襯衣和不大激勵機(jī)制A路徑B路徑監(jiān)督機(jī)制

3.解決股東、經(jīng)營者之間矛盾沖突的基本方法激勵機(jī)制A路徑B路徑監(jiān)督機(jī)制3.解決股東、經(jīng)營者之間矛盾（二）股東與債權(quán)人股東

目標(biāo)：借入資金，擴(kuò)大經(jīng)營，獲取杠桿利益

它主要強(qiáng)調(diào)的是借入資金的收益性債權(quán)人

目標(biāo)：貸出資金，到期收回本金，獲取一定的利息收入它主要強(qiáng)調(diào)的是貸款的安全性

1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險(xiǎn)與收益的“不對等契約”

2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：（二）股東與債權(quán)人股東目標(biāo)：借入資金

3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)

☆股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目。☆股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價(jià)值降低。3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)

4.防止股東傷害債權(quán)人利益的具體措施

債權(quán)人為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，除了尋求立法保護(hù)外，還可以采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款；第二，當(dāng)發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的貸款或提前收回貸款。4.防止股東傷害債權(quán)人利益的具體措施（三）企業(yè)目標(biāo)與社會責(zé)任矛盾統(tǒng)一體：

1.企業(yè)目標(biāo)與社會目標(biāo)在許多方面是一致的；

2.企業(yè)目標(biāo)與社會目標(biāo)也有矛盾的一面。因此，企業(yè)要遵守法律規(guī)范，格守商業(yè)道德，接受政府的行政監(jiān)督，以及社會公眾的輿論監(jiān)督，以協(xié)調(diào)企業(yè)和社會的矛盾。

（三）企業(yè)目標(biāo)與社會責(zé)任第三節(jié)財(cái)務(wù)管理原則按照美國著名學(xué)者道格拉斯·R﹒愛默瑞和約翰·D﹒芬尼特的歸納，財(cái)務(wù)管理的原則共有三類12條：第三節(jié)財(cái)務(wù)管理原則按照美國著名學(xué)者道一、有關(guān)競爭經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原則

1.自利行為原則

2.雙方交易原則

3.信號傳遞原則

4.行動引導(dǎo)原則一、有關(guān)競爭經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原則二、有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效率的原則

1.有價(jià)值的創(chuàng)意原則

2.比較優(yōu)勢原則

3.期權(quán)原則

4.凈增效率原則二、有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效率的原則三、有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則

1.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬權(quán)衡原則

2.投資分散化原則

3.資本市場有效原則

4.貨幣時(shí)間價(jià)值原則

三、有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則第四節(jié)財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)一、財(cái)務(wù)管理組織機(jī)構(gòu)

財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中具有舉足輕重的地位，這不僅在于它要做出許多重大決策，而且在于它對于企業(yè)整個(gè)經(jīng)營管理和發(fā)展都有著重大影響。所以，大中型企業(yè)都設(shè)立有專門機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作。圖1—1是一個(gè)美國公司的組織結(jié)構(gòu)圖，其中突出了財(cái)務(wù)管理的位置。第四節(jié)財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)一、財(cái)務(wù)管理組織機(jī)構(gòu)執(zhí)行總裁或總經(jīng)理COO財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）生產(chǎn)副總經(jīng)理營銷副總經(jīng)理成本會計(jì)經(jīng)理財(cái)務(wù)會計(jì)經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計(jì)長司庫(財(cái)務(wù)長）監(jiān)管監(jiān)管財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)政策……董事會董事長兼總裁CEO執(zhí)行總裁或總經(jīng)理COO財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）生產(chǎn)副總經(jīng)理營銷二、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職能財(cái)務(wù)經(jīng)理處于企業(yè)和金融（或資本）市場之間，他的職能和角色如下圖所示。二、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職能其中：（1）籌資（2）投資（3）分析或監(jiān)控

（4）再投資（5）分紅付息

其中：（1）籌資（2）投資（3轉(zhuǎn)換一種說法，也就是財(cái)務(wù)經(jīng)理必須回答如下兩個(gè)基本問題：一是如何在商品市場上進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價(jià)值？二是如何在金融市場上籌措所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價(jià)值？用圖形表示即為：轉(zhuǎn)換一種說法，也就是財(cái)務(wù)經(jīng)理必須回答如？

實(shí)物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價(jià)值（公司）商品市場投資估價(jià)未來價(jià)值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價(jià)值（投資者）資本市場籌資估價(jià)資本增值財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）？實(shí)物資產(chǎn)投資商品市場投資估價(jià)未來價(jià)值？金融上述職能都是通過財(cái)務(wù)經(jīng)理來完成的。因此，為了更好地實(shí)現(xiàn)其職能，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)掌握財(cái)務(wù)管理的理論與方法，特別應(yīng)具有以下知識背景：

1.了解資本市場，熟悉其運(yùn)作規(guī)律。

2.掌握現(xiàn)值和風(fēng)險(xiǎn)理論。

3.深刻理解企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

4.了解信息的價(jià)值。上述職能都是通過財(cái)務(wù)經(jīng)理來完成的。因此第二章財(cái)務(wù)管理基本觀念時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是財(cái)務(wù)活動中客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也是財(cái)務(wù)管理中必須遵循的兩個(gè)基本價(jià)值觀念，它貫穿于財(cái)務(wù)管理的全過程。一、時(shí)間價(jià)值二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或報(bào)酬三、兩大價(jià)值觀念的應(yīng)用：證券估價(jià)第二章財(cái)務(wù)管理基本觀念時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念

為了加深印象，增強(qiáng)感性認(rèn)識，在下定義之前，首先請大家看兩個(gè)資料。第一節(jié)時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念

“玫瑰花諾言案”發(fā)生在1797年3月17日，當(dāng)時(shí)法國皇帝拿破侖在盧森堡大公國訪問，在參觀盧森堡第一國立小學(xué)時(shí)，他說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我都將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”資料一：玫瑰花諾言案“玫瑰花諾言案”發(fā)生在1797年3月17日，但回國后的拿破侖因疲于連綿不斷的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件（并最終慘敗被流放到圣赫勒拿島)，而將對盧森堡許下的諾言忘得一干二凈。

可盧森堡這個(gè)小國對“這位歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并將其載入了自己的史冊，還編成連環(huán)畫和兒童文學(xué)故事，成為一段膾炙人口的美談。但這一美談卻給法國惹出了大麻煩：1894年，盧森堡大法官薩巴·歐白里鄭重向法蘭西共和國提出“玫瑰花諾言”問題，要求要么從1797年起，用3個(gè)金路易作為本金，以5厘復(fù)利結(jié)算，全部清償這筆玫瑰花外債；要么法國各大報(bào)紙承認(rèn)：拿破侖是言而無信的小人。但回國后的拿破侖因疲于連綿不斷的戰(zhàn)爭和此起彼伏的起初，法國政府認(rèn)為“法國一代天驕之榮譽(yù)，豈可被區(qū)區(qū)小事詆毀？”打算不惜重金來贖回拿破侖的榮譽(yù)。但是，財(cái)政部官員看著計(jì)算出的數(shù)據(jù)卻不禁面面相覷、叫苦不迭：原來3個(gè)金路易的“玫瑰花借款”，核算的本息竟高達(dá)1374864.76法郎。經(jīng)過一番冥思苦想，法國人用如下的措辭取得了盧森堡的諒解：“今后，不論在精神上還是在物質(zhì)上，法國將始終不渝地對盧森堡公國中小學(xué)教育事業(yè)予以支持和幫助，來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍一言千金的‘玫瑰花’許諾?！逼鸪?，法國政府認(rèn)為“法國一代天驕之榮譽(yù)，豈可被區(qū)但諒解并不等于忘記，并延續(xù)成了一種外交慣例，每年的3月17日，盧森堡都要重提此事，以致法國歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時(shí)，也都要在談定正事后，順便提一下“玫瑰花”之事，以示我們也沒有忘記。這樣一直延續(xù)到1977年4月22日，法國時(shí)任總統(tǒng)德斯坦將一張價(jià)值4936784.68法郎的支票，交到了盧森堡第五任大公讓·帕爾瑪?shù)氖稚希潘阕罱K了卻了這宗持續(xù)達(dá)180年之久的“玫瑰花諾言案”。但諒解并不等于忘記，并延續(xù)成了一種外交慣例，每

臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個(gè)例子：假定一位剛踏上工作崗位的年輕人，從現(xiàn)在開始，每年從薪水中定期存下14，000元(約為每月1，200元)，并且都投資到股票或房地產(chǎn)，因而獲得平均每年20%的投資報(bào)酬率。請大家猜一猜，40年后他能累積多少財(cái)富資料二?臺灣學(xué)者黃培源先生曾舉過這樣一個(gè)例子：假定一位

1億零281萬！一個(gè)確實(shí)會令很多人大吃一驚的數(shù)字！所以，原先引入這一資料時(shí)，我曾賦予其一個(gè)醒目的標(biāo)題：人人都可以成為億萬富翁（借助于理財(cái)）。

當(dāng)然，這只是理論上的結(jié)果，實(shí)際是有難度：不是難在每年的14000元的資金上，而是難在尋找到年均報(bào)酬率20%的投資項(xiàng)目以及足夠的耐心上。年金終值系數(shù)確切的數(shù)字是：1億零281萬！一個(gè)確實(shí)會令很多人大吃所以，貨幣是有時(shí)間價(jià)值的。但關(guān)于時(shí)間價(jià)值呢？目前主要有以下幾種說法：

1.西方國家的傳統(tǒng)理解是，在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下，今天的1元錢的價(jià)值大于一年以后的價(jià)值。

2.西方現(xiàn)在流行的說法是，投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報(bào)酬，這種與推遲時(shí)間成正比的單位時(shí)間報(bào)酬即為時(shí)間價(jià)值。所以，貨幣是有時(shí)間價(jià)值的。但關(guān)于時(shí)間價(jià)

3.我國關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一般表述是，資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生源于資金在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的運(yùn)用，其實(shí)際內(nèi)容是社會平均資金利潤率。時(shí)間價(jià)值的大小有兩種表現(xiàn)形式：其一是絕對數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值額；其二是相對數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值率。在財(cái)務(wù)管理中，一般取相對數(shù)形式。3.我國關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一般表述是，資金二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算或轉(zhuǎn)換

在財(cái)務(wù)管理中，引入和確立時(shí)間價(jià)值觀念，主要是為了決策——因?yàn)樵趯?shí)際工作中，我們經(jīng)常會遇到類似這樣的問題：有一個(gè)投資項(xiàng)目，要求現(xiàn)在一次性投資100萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命周期五年，五年后可從中獲益150萬元。若投資者要求的最低報(bào)酬率為10%，問此項(xiàng)目是否可行？二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算或轉(zhuǎn)換有一個(gè)投資項(xiàng)目顯然，要回答類似的問題，必須比較項(xiàng)目的收、支，并且直接比較是不準(zhǔn)確的（但不幸的是，現(xiàn)實(shí)中又常常就是這樣比較的）。

正確的做法應(yīng)當(dāng)是在同一時(shí)點(diǎn)上比較收支關(guān)系，而這就需要進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)換：或把現(xiàn)在的100萬元轉(zhuǎn)換成五年后的價(jià)值，或把五年后的150萬元轉(zhuǎn)換為相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢。顯然，要回答類似的問題，必須比較項(xiàng)目的收那么，怎么進(jìn)行轉(zhuǎn)換？或者怎么計(jì)算呢？這涉及到兩個(gè)基本概念：現(xiàn)值和終值。也有兩種計(jì)算方法可供選擇：單利法和復(fù)利法。在財(cái)務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時(shí)點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換（關(guān)于單利與復(fù)利兩種方法的比較請看下述材料）。那么，怎么進(jìn)行轉(zhuǎn)換？或者怎么計(jì)算呢？這

那個(gè)島是紐約的曼哈頓島。1624年，荷蘭移民彼得·米尼德（PeterMinuit）以物物交換的方式，從土著印第安人手中買下了整個(gè)曼哈頓島（大約$24的貨物：兩串玻璃項(xiàng)鏈）。

24美元，聽起來似乎很便宜，其實(shí)卻并不然：關(guān)鍵是看采用何種計(jì)息方法。這24美元的投資，若以一個(gè)合理的利率水平——美國學(xué)者舉例時(shí)推定為5%，按單利法計(jì)算，到1996年，也即370年后的價(jià)值大約是：復(fù)利的魅力：那個(gè)島究竟值多少錢？！那個(gè)島是紐約的曼哈頓島。1624年，荷蘭移民彼也即價(jià)值增值額將是1660549749美元，結(jié)果將是一天價(jià)，根本一點(diǎn)都不便宜。價(jià)值增值僅為444美元（468－24），確實(shí)是很便宜。但如果是改用復(fù)利法來計(jì)算呢？結(jié)果則完全不一樣：也即價(jià)值增值額將是1660549

當(dāng)然，這只是一個(gè)夸張的例子。在1624年當(dāng)時(shí)（事實(shí)上也包括現(xiàn)在），要找到一個(gè)年收益率為5%，且一直持續(xù)370年的投資項(xiàng)目決非易事。

但這已足夠了。所以，為了全面考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也為了保證決策的準(zhǔn)確性，財(cái)務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時(shí)點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換。愛因斯坦說：“人們所知道的巨大奇跡是什么？是復(fù)利！”“復(fù)利是世界第八大奇跡?！碑?dāng)然，這只是一個(gè)夸張的例子。在1624年

1.復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值，又稱本利和。復(fù)利終值的一般計(jì)算公式為：1.復(fù)利終值的計(jì)算借用前面例1所給數(shù)字，可計(jì)算終值如下：由于項(xiàng)目收益總額小于投資本金，因此項(xiàng)目不可行。另外,在實(shí)際工作中，有可能會遇到一年內(nèi)多次計(jì)息的情況（如m次），此時(shí)則需對公式做適當(dāng)調(diào)整：借用前面例1所給數(shù)字，可計(jì)算終值如下：

2.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

復(fù)利現(xiàn)值，是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價(jià)值，一般采用倒求本金的方法計(jì)算（這通常稱為貼現(xiàn)），其計(jì)算公式為：2.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

同樣，借用例1的數(shù)字，五年后的150萬元的現(xiàn)值應(yīng)為：

結(jié)論與前一樣，項(xiàng)目也是不可行。與復(fù)利終值的計(jì)算一樣，復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算也可能遇到一年內(nèi)多次貼現(xiàn)的情況，因此也需要進(jìn)行調(diào)整。同樣，借用例1的數(shù)字，五年后的150萬元的

3.后付年金終值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。年金實(shí)際上是一組相等的現(xiàn)金流序列，一般而言，折舊、利息、租金和保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金形式。年金的形式多，按付款方式的不同，又可分為后付年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金等，但最基本的是后付年金。3.后付年金終值的計(jì)算所謂后付年金，是指每期期末都有等額收付款項(xiàng)的年金形式。由于這種年金形式在現(xiàn)實(shí)生活中最為常見，因此，又稱之為普通年金。后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)系列等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算原理與計(jì)算公式如圖2—1所述。所謂后付年金，是指每期期末都有等額收付款

AAAA012n–1nA（1+i）1-1

A（1+i）2-1

A（1+i）n-2A（1+i）n-1

∑＝FVAn圖2—1后付年金終值計(jì)算示意圖AA由圖2—1可知，后付年金終值的計(jì)算公式為：式中，A表示年金，F(xiàn)VIFAi，n稱為后付年金終值系數(shù)，簡稱年金終值系數(shù)。由圖2—1可知，后付年金終值的計(jì)算公式為：例如，假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行1000元，若存款利率為10%，按年復(fù)利，問三年期滿后，存款本息應(yīng)是多少？例如，假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行

4.后付年金現(xiàn)值的計(jì)算與一次性收支款項(xiàng)一樣，年金有終值，也有現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)的的復(fù)利現(xiàn)值之和。后付年金現(xiàn)值與后付年金終值正好相反，如果說年金的終值是零存整取的話，則年金的現(xiàn)值就好比是整存零取，其計(jì)算原理與計(jì)算公式如圖2——2所述。4.后付年金現(xiàn)值的計(jì)算

AAAA012n-1n

∑＝PVAn

圖2—2后付年金現(xiàn)值計(jì)算示意圖

由圖2—2可知，后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式應(yīng)為：式中，PVIFAi，n為后付年金現(xiàn)值系數(shù)，簡稱年金現(xiàn)值系數(shù)。由圖2—2可知，后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式應(yīng)例如，現(xiàn)有一投資項(xiàng)目，預(yù)期項(xiàng)目每年年末可獲現(xiàn)金收益10000元，壽命周期五年，投資者要求的報(bào)酬率為12%，問若要使此項(xiàng)目可行，投資者最多只能投資多少？解：從投資者的角度看，投資是有一個(gè)底線的，即最起碼必須保本，所以：例如，現(xiàn)有一投資項(xiàng)目，預(yù)期項(xiàng)目每年年末以上就是計(jì)算貨幣或資金時(shí)間價(jià)值的四個(gè)基本公式，在具體運(yùn)用時(shí)，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，如發(fā)生的具體時(shí)間、持續(xù)時(shí)間的長短等，予以適當(dāng)調(diào)整。以上就是計(jì)算貨幣或資金時(shí)間價(jià)值的四個(gè)基例如，某人每年年初存入銀行2000元，若存款利率為7%，按年復(fù)利，問五年期滿后的本利和是多少？此例雖然仍是求年金終值，但由于發(fā)生時(shí)間提前（由期末提前到期初），故不能直接套用上述公式，而需作適當(dāng)調(diào)整。調(diào)整：補(bǔ)上少計(jì)的一期利息例如，某人每年年初存入銀行2000元，再如，甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出了兩種付款方案以供選擇：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付10萬元，連續(xù)支付25次，共250萬；（2）從第五年開始，每年年末支付30萬元，連續(xù)支付10次，共300萬。若乙公司的資本成本率（也即最低報(bào)酬率）為8%，你認(rèn)為乙公司應(yīng)如何抉擇？再如，甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出解：比較兩種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值，乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。方案1：先付年金現(xiàn)值（年初支付、連續(xù)25次）的求解調(diào)整：消除多貼現(xiàn)一期的影響解：比較兩種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值，方案2：遞延年金現(xiàn)值（前4年沒有，從第5年開始，連續(xù)10次）的求解兩相比較，因?yàn)榉桨?的現(xiàn)值小于方案2的，所以乙公司應(yīng)選擇方案1。再貼現(xiàn)方案2：遞延年金現(xiàn)值（前4年沒有，從第5年開始第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好

1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)（Risk）是一外來詞，一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性，它對于主體來講是一件壞事而絕非好事，也不包含任何好的因素。從財(cái)務(wù)或金融的角度講，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性，也就是偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好

2.風(fēng)險(xiǎn)的類型

按照西方經(jīng)濟(jì)理論，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可劃分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩種。（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來自于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，因而它是任何商業(yè)活動都有的。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即由于采用不同方式籌措資金而形成的風(fēng)險(xiǎn)，特別是指因負(fù)債籌資而增加的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)也稱之為籌資風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2.風(fēng)險(xiǎn)的類型

3.風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財(cái)務(wù)決策角度看，風(fēng)險(xiǎn)的客觀性主要源于兩個(gè)原因：（1）決策時(shí)缺乏可靠的信息，或者是無法取得，或者是不經(jīng)濟(jì)，總之信息有限。（2）決策者不能控制事物未來發(fā)展的過程：能力、素質(zhì)所限。由于事物未來發(fā)展的過程，受眾多因素的影響，而且不少因素是決策者不可控的，因而風(fēng)險(xiǎn)的存在也就不可避免。3.風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性

4.風(fēng)險(xiǎn)偏好按照效用理論，人們對待風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度有三種：嗜好風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)中性（既不喜好，也不厭惡）。在這三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)認(rèn)為，隨著各種條件的變化，人們對于風(fēng)險(xiǎn)的看法也會隨之變化。是否是這樣？我們可通過一個(gè)實(shí)驗(yàn)來說明。

4.風(fēng)險(xiǎn)偏好

假定有兩個(gè)備選方案，可以從中任選一個(gè)：（1）直接得現(xiàn)金收入10元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（10，000，0；0.001），即有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。請您參加：課堂實(shí)驗(yàn)?zāi)倪x擇結(jié)果是：假定有兩個(gè)備選方案，可以從中任選一個(gè)：請您參

如果提高獎勵力度，您將作何選擇：（1）直接得現(xiàn)金收入1，000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（1，000，000，0；0.001）。您的選擇結(jié)果是：如果提高獎勵力度，您將作何選擇：您的選擇

繼續(xù)提高獎勵力度，您又將作何選擇：（1）直接獲得現(xiàn)金收入5，000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（5，000，000，0；0.001）。您的選擇結(jié)果是：繼續(xù)提高獎勵力度，您又將作何選擇：您的選擇

在上述實(shí)驗(yàn)中，如果您始終選擇第一方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。如果您始終堅(jiān)持選擇第二方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)嗜好者。如果您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)中立者。風(fēng)險(xiǎn)偏好在上述實(shí)驗(yàn)中，如果您始終選擇第一方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)在上述三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的；同時(shí)認(rèn)為，隨著各種條件——時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等的變化，人們對于風(fēng)險(xiǎn)的看法也會隨之變化。所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風(fēng)險(xiǎn)未必明天還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險(xiǎn)也未必今后不能冒。

成功一定要冒險(xiǎn)，可冒險(xiǎn)不一定會成功。所以，風(fēng)險(xiǎn)一定要冒，但只能冒能冒、該冒、值得冒的風(fēng)險(xiǎn)。在上述三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大二、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，也是人們必須面對的。因而，如何客觀地估計(jì)和計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的大小即風(fēng)險(xiǎn)程度，就是一個(gè)值得研究的重要問題。目前，在財(cái)務(wù)管理中，通常采用概率和統(tǒng)計(jì)的方法，常用衡量指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。

1.概率：發(fā)生的可能性。一般來說，概率分布越集中，風(fēng)險(xiǎn)越??；概率分布越分散，風(fēng)險(xiǎn)越大。二、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

例：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)測未來的經(jīng)營狀況與對應(yīng)可能實(shí)現(xiàn)的投資收益率（隨機(jī)變量）的概率分布如下表：經(jīng)營狀況出現(xiàn)概率Pi投資收益率Ki很好0.1030%較好0.2020%一般0.2015%較差0.4010%很差0.105%例：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)測未來的經(jīng)營狀況與

2.期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，是反映集中趨勢的一種量度。其計(jì)算公式為：2.期望報(bào)酬率

3.標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越?。环粗?，風(fēng)險(xiǎn)則越大。

3.標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)

4.標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，而不能比較期望報(bào)酬率不同的各個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在這種情況下，需借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差率等于標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬率的比值。用等式表示即為：4.標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)三、投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念

根據(jù)效用理論，投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。那么為什么還有人會愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這主要是因?yàn)槊帮L(fēng)險(xiǎn)投資可以獲得額外的報(bào)酬，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。具體來說，所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與時(shí)間價(jià)值一樣，既可用絕對額表示，也可用相對數(shù)表示，但財(cái)務(wù)管理中一般取相對數(shù)形式。三、投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算

標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的大小，但它還不是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還必須借助于一個(gè)系數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。

這樣，在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的必要報(bào)酬率應(yīng)為：

2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算這樣，在不考慮公式中，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指將資金投資于某一沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對象得到的利息率或報(bào)酬率，這是一種理想的投資報(bào)酬率。在實(shí)務(wù)中，通常以政府短期國庫券的利率來表示。而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定則有多種方法可供選擇（依據(jù)決策主體風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等）：（1）根據(jù)同類項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)確定；（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定；（3）由國家有關(guān)部門組織專家確定。

所以，投資報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)：高風(fēng)險(xiǎn)才能帶來高報(bào)酬，而低風(fēng)險(xiǎn)只能獲得低收益。公式中，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指將資金投資于某四、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，人們很少會把他所有的資金都集中投資在一個(gè)項(xiàng)目上，而更多是同時(shí)投資于多個(gè)項(xiàng)目，即構(gòu)成為一投資組合。

1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)：（1）公司特有風(fēng)險(xiǎn)（2）市場風(fēng)險(xiǎn)四、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

1.公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是指由發(fā)生在個(gè)別公司的特有事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。由于這類事件本質(zhì)上是隨機(jī)的，且只與特定企業(yè)有關(guān)，因此，投資者可以借助于投資的多樣化組合來抵銷或規(guī)避，故又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。至于可分散風(fēng)險(xiǎn)的分散程度，則要視構(gòu)成組合的不同證券之間的相互關(guān)系而定，一般用相關(guān)系數(shù)r來表示。而這取決于投資者的決策。例如，有下表所示的投資實(shí)例：1.公司特有風(fēng)險(xiǎn)年份股票W的報(bào)酬率股票M的報(bào)酬率投資組合WM的報(bào)酬率（投資比例1/2）12345平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0年份股票W的股票M的投資組合WM的140%－10%15%可見，如果投資者單獨(dú)持有股票W或M，則不僅有風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)均很高；但若是建立由WM股票構(gòu)成的投資組合，則可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這是有條件的，其中最重要的就是W、M兩種股票的報(bào)酬率的相關(guān)程度是完全負(fù)相關(guān)（即變動方向相反、幅度大體一致，r＝-1.0）。不過，在實(shí)務(wù)中，很難找到完全負(fù)相關(guān)的兩種股票（也包括完全正相關(guān)的兩種股票：變動方向、幅度大體一致，r＝+1.0）?？梢姡绻顿Y者單獨(dú)持有股票W或M，則

國外實(shí)證研究結(jié)果表明，市場上大多數(shù)股票都處在一種正相關(guān)狀態(tài)，其相關(guān)系數(shù)r多在0.5—0.7之間。因此，建立證券組合均有助降低或分散公司特有風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能完全消除。上述結(jié)論適用于多種股票構(gòu)成的投資組合，而且，從理論上講，當(dāng)證券組合中的股票種類達(dá)到足夠多時(shí)，幾乎能把所有的公司特有風(fēng)險(xiǎn)分散掉，具體如下圖所示。國外實(shí)證研究結(jié)果表明，市場上大多數(shù)股票都總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)離差投資組合規(guī)模與組合總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)離差投

2.市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由那些影響所有公司即整個(gè)市場的因素引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的可能來源是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退，甚至是謠言等企業(yè)外部因素，因而可能會波及到所有投資對象，不能為多樣化投資所分散或抵消，所以又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的，也是投資者必須面對的真正風(fēng)險(xiǎn)。在西方發(fā)達(dá)國家，市場風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常是用β系數(shù)來衡量的。2.市場風(fēng)險(xiǎn)

a.單個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對市場組合收益變動的反映程度的一個(gè)指標(biāo)，其簡化的計(jì)算公式為：實(shí)際上，系數(shù)的確定是十分困難的，一般是由專門的機(jī)構(gòu)定期進(jìn)行測算并公布，以供投資者決策之用（例如表1—3之資料）。用β系數(shù)來計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常是以作為整體的股票市場的β系數(shù)等于1當(dāng)作比較標(biāo)準(zhǔn)的。

a.單個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對市場組合收益變動的反映程度的一個(gè)指標(biāo)，其簡化的計(jì)算公式為：a.單個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來度量表1美國部分公司的β值（1996年）西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂0.95康柏1.40百事可樂0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0.80福特汽車1.05阿莫科0.75通用汽車1.05美國自來水0.65表1美國部分公司的β值（1996年）西南航空1.60麥表2美國典型行業(yè)的β值（1996年）微電腦1.66飛行器0.89電子元件1.46農(nóng)用機(jī)械0.86航空運(yùn)輸1.38食品0.83通訊設(shè)備1.36石油0.73電影1.28電話0.72汽車1.13黃金與貴金屬0.56銀行1.02電力0.42表2美國典型行業(yè)的β值（1996年）微電腦1.66飛行器表3我國幾家公司的β值股票代碼公司名稱β系數(shù)600886湖北興化0.5905600887伊利股份0.6216600742一汽四環(huán)0.7076600874渤海化工1.1660600871儀征化纖1.2528600872中山火炬1.3548資料來源：《97年中國證券市場展望》，中國人民大學(xué)出版社，1997.表3我國幾家公司的β值股票代碼公司名稱β系數(shù)600886

b.證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為單個(gè)證券在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式為：

從公式中可見，證券組合的β系數(shù)受到兩個(gè)因素的影響：不同證券投資的比重和單個(gè)證券的β系數(shù)。顯然，投資者可以通過調(diào)整投資比重和投資品種來改變投資組合的β系數(shù)，從而使整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低。b.證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是例如，某投資者持有由20種股票構(gòu)成的一投資組合，其中8種股票的β系數(shù)為1.0，12種股票的β系數(shù)為1.5，若每種股票的投資份額相同，則該組合的β系數(shù)應(yīng)為：如果此時(shí)，投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過大，顯然他可以增加對前8種股票的投資，而相應(yīng)減少對另外12種股票的投資份額，也可以調(diào)換投資品種，比如賣出6種β系數(shù)為1.5的股票，同時(shí)買進(jìn)相同數(shù)量的β系數(shù)為1.2的股票，均可降低組合的β系數(shù)。例如，某投資者持有由20種股票構(gòu)成的一投資組合，

2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬如同單項(xiàng)投資一樣，投資者進(jìn)行組合投資也要求對其承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，并且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求得到的補(bǔ)償越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券投資組合要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。因此，所謂證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，就是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。用公式表示即為：2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬式中：Rp—證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Km—所有股票的平均報(bào)酬率，也即由市場上所有股票構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬率，簡稱市場報(bào)酬率；

Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；（Km-Rf)—所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，簡稱市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。由此可見，在特定時(shí)點(diǎn)上，市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小與具體投資項(xiàng)目的選擇無關(guān)，也即對于所有投資項(xiàng)目都是一樣的。式中：Rp—證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；例如，某公司持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，經(jīng)測算它們的β系數(shù)分別為1.0、0.5和1.5，它們在證券組合中所占的比重分別為20%、30%和50%。若市場平均報(bào)酬率為16%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12%，試確定該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率?？梢姡M合投資與單一投資一樣，投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低也主要取決于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，所不同者就是組合投資只需補(bǔ)償投資的市場風(fēng)險(xiǎn)。例如，某公司持有由A、B、C三種股票構(gòu)

3.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系

鑒于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)最為關(guān)心的實(shí)際上是投資的預(yù)期報(bào)酬率，因此，如果能有辦法較為準(zhǔn)確地估算出投資的預(yù)期報(bào)酬率，將具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

20世紀(jì)60年代中期，美國財(cái)務(wù)管理學(xué)家夏普、特雷諾和林肯諾三人做了一件極具開創(chuàng)性的工作，在完美資本市場條件下，他們把風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率簡單地聯(lián)系了起來，建立了一個(gè)重要的理論模型——資本資產(chǎn)定價(jià)模型，簡稱CAPM。其中，夏普還由于其出色的工作獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。3.風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而來的，其主要目的是要求得均衡狀態(tài)下各資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格，其內(nèi)容可簡單描述為：普通股股票的預(yù)期報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。用公式表示即為：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型用圖形表示，可以形成一條連接無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與市場組合報(bào)酬率的直線，即證券市場線，簡稱SML，具體如圖2—3所示。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而來值2.01.00.50無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf=6%證券報(bào)酬與系數(shù)的關(guān)系低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2％市場股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4％高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8％SML報(bào)酬率%681014(K,R)

Ki

＝Rf＋

i（Km－Rf）值2.01.00.50無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率證券報(bào)酬與系數(shù)的關(guān)系低證券市場線和公司股票在線上的位置會隨著一些因素的變化而變化，其中主要是三個(gè)因素：（1）通貨膨脹因素：從上述研究可知，考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率是受到無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的影響的，而無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是由兩方面構(gòu)成的，一是無通貨膨脹的報(bào)酬率或稱純利率K0，二是通貨膨脹貼水IP，即預(yù)期通貨膨脹率。因此，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低將受到預(yù)期通貨膨脹率的影響，也即：證券市場線和公司股票在線上的位置會隨著一（2）回避風(fēng)險(xiǎn)程度：證券市場線的斜率反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度，斜率越大，即直線越陡，則表明投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度越大，也即要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率越高。（3）股票β系數(shù)的變化：隨著市場的擴(kuò)展和時(shí)間的推移，不但SML線會隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)回避程度的變化而變化，而且作為不同證券風(fēng)險(xiǎn)表示的β系數(shù)也在不斷變化，從而也會引起線上位置的變化。（2）回避風(fēng)險(xiǎn)程度：證券市場線的斜率反映了資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單直觀地揭示了在均衡市場條件下資產(chǎn)期望的報(bào)酬率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，從而引起了廣泛關(guān)注，并得以廣泛應(yīng)用，至今仍在理論上占主導(dǎo)地位。但由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一系列假設(shè)的衍生物，而這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中大多是不成立的，因此，也遭到了不少的責(zé)難和批評，并在此基礎(chǔ)上，提出了不少新的理論和模型，其中最著名的有：

1.羅斯的套利定價(jià)理論；

2.莫頓和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單直觀地揭示了在均衡第三節(jié)證券估價(jià)一、證券估價(jià)的一般過程

按現(xiàn)值規(guī)律，任何資產(chǎn)的價(jià)值（估價(jià)一般都是估算其投資價(jià)值或稱內(nèi)在價(jià)值，其他價(jià)值概念還有票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值、市場價(jià)值等）均等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的基礎(chǔ)。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值主要要受到三個(gè)因素的影響：第三節(jié)證券估價(jià)一、證券估價(jià)的一般過程

1.未來預(yù)期現(xiàn)金流量的大?。?/p>

2.預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；

3.投資者投資時(shí)要求的報(bào)酬率。重新歸納一下，一般認(rèn)為,前兩項(xiàng)是資產(chǎn)的內(nèi)在特性,第三項(xiàng)則是吸引投資者購買或持有該證券的最低報(bào)酬率。下圖具體描述了估價(jià)中涉及的主要因素與工作步驟。1.未來預(yù)期現(xiàn)金流量的大??；投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)投資者對承受現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)水平資產(chǎn)的特性投資者的態(tài)度資產(chǎn)價(jià)值決定投資者要求的報(bào)酬率投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流量資產(chǎn)的特性投資者的態(tài)度資產(chǎn)價(jià)值由此可知，證券估價(jià)的基本公式應(yīng)是：

相應(yīng)地，我們可以得出提高公司資產(chǎn)價(jià)值的三個(gè)基本途徑，即：

1、現(xiàn)金流量越多越好；

2、現(xiàn)金流量產(chǎn)生得越早越好；

3、現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小越好。由此可知，證券估價(jià)的基本公式應(yīng)是：二、債券估價(jià)（一）債券估價(jià)公式債券，是一種重要的金融資產(chǎn)，按其一般形式：固定利率債券，其未來預(yù)期的現(xiàn)金流量序列在發(fā)行之初就已確定了：因?yàn)樗腥齻€(gè)基本要素——面值、票面利率、到期日，所以其投資的預(yù)期現(xiàn)金流量即有兩筆：利息收入和本金。故而依據(jù)前面的基本估價(jià)公式，債券的價(jià)值應(yīng)是預(yù)期未來現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和：二、債券估價(jià)由于債券發(fā)行時(shí)，其面值、票面利率和到期日均已注明，因此債券的價(jià)值就完全由貼現(xiàn)率K確定。例如，某公司發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期企業(yè)債券，每年年末付息，若投資者要求的報(bào)酬率分別為8%、10%和12%，則該債券價(jià)值應(yīng)分別為：如果取8%，則：由于債券發(fā)行時(shí)，其面值、票面利率和到期日

這只是債券估價(jià)的基本情形，在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，還應(yīng)結(jié)合債券的具體特性，如付息次數(shù)、計(jì)息方式，甚至有無票面利率等，作適當(dāng)調(diào)整。如果取10%，則：如果取12%，則：999.98如果取10%，則：如果取12%，則：99（二）債券到期收益率

從上可知，當(dāng)債券的現(xiàn)金流量序列確定以后，到期收益率即貼現(xiàn)率便是決定債券價(jià)值的唯一因素。按照利率決定理論，下面五個(gè)因素對債券的到期收益率起決定作用：（1）實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率；（2）通貨膨脹率；（3）違約風(fēng)險(xiǎn)；（4）流動性；（5）期限風(fēng)險(xiǎn)。（二）債券到期收益率

（三）債券估價(jià)的意義

對債券進(jìn)行估價(jià)，主要是為了幫助決策：

1.幫助確定債券發(fā)行價(jià)格：將債券估價(jià)公式作適當(dāng)調(diào)整，就可用于確定債券發(fā)行價(jià)格——K的取值改為債券市場利率，V則定義為發(fā)行價(jià)格，通常用P表示，此時(shí)債券發(fā)行價(jià)格的高低主要取決于票面利率和市場利率之間的數(shù)量對比關(guān)系。

2.幫助選擇投資對象和投資時(shí)機(jī)：為保證投資者獲得所要求的報(bào)酬率，應(yīng)滿足下列基本條件：（三）債券估價(jià)的意義三、股票估價(jià)股票是公司最常用、最基本的金融證券。按國際慣例，股票分為兩種基本類型：普通股和優(yōu)先股。但由于普通股既沒有規(guī)定的股利率，也沒有到期期限，再加之其投資者還需承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因此，普通股的估價(jià)一直是一個(gè)理論研究的熱點(diǎn)和實(shí)務(wù)操作的難點(diǎn)。三、股票估價(jià)

1.投資報(bào)酬率一般而言，股票的投資收益是由兩部分組成的，一部分是從公司分得的股利或紅利收入，另一部分是從市場價(jià)格升值所帶來的收益即資本利得。因此，投資者投資股票的單期報(bào)酬率可表示為：轉(zhuǎn)換一種表述方式，上式也可改寫成：1.投資報(bào)酬率轉(zhuǎn)換一種表

這便是單期投資的股票估價(jià)公式，其意義是：股票的價(jià)值可以用其預(yù)期的股利和股票價(jià)格來解釋，也即股票的價(jià)值等于這兩部分的現(xiàn)值和，其中貼現(xiàn)率就是投資者要求的報(bào)酬率。

對于股票投資者來說，他所要求的報(bào)酬率也就是市場資本化利率，因?yàn)樵谝粋€(gè)完善而有效的資本市場上，同等風(fēng)險(xiǎn)的投資理應(yīng)獲得同等程度的收益。這便是單期投資的股票估價(jià)公式，其意義是：

2.股票估價(jià)的基本公式將上式中投資者投資的期限由一期或年擴(kuò)展到任意期限，則上述估價(jià)公式可改寫成：由于普通股并沒有到期期限的規(guī)定，因此，將上述過程一直繼續(xù)進(jìn)行下去，將有：2.股票估價(jià)的基本公式就是股票估價(jià)的通用表達(dá)式：紅利或股利估價(jià)模型，它告訴我們股票的價(jià)值等于其一直持續(xù)到永遠(yuǎn)的預(yù)期股利收入的現(xiàn)值和。

由此，我們可以很自然的可以做出如下推斷，即如果哪家公司把賺來的錢都用于公司的“發(fā)展”，而永遠(yuǎn)不發(fā)放股利，那么，該公司股票的價(jià)值將等于零。

但這又與現(xiàn)實(shí)顯然不符，于是我們又會很自然地引出這樣一個(gè)問題，即：為什么現(xiàn)實(shí)生活中那些不發(fā)放股利的公司股票的價(jià)值會大于零，甚至還很高？但這一最終心理預(yù)期真實(shí)、正確嗎？原因

投資者總是預(yù)期該股票的未來賣價(jià)會高于現(xiàn)在的買價(jià)，而這顯然又是建立在以下的最終心理預(yù)期的基礎(chǔ)之上的，即發(fā)行公司總有一天是會支付股利的，也就是說未來的投資者最終是會獲得股票投資的現(xiàn)金報(bào)酬的。但這又與現(xiàn)實(shí)顯然不符，于是我們又會很自然地引中國股市三大怪不炒低價(jià)炒高價(jià)不炒真實(shí)炒夢幻不炒業(yè)績炒概念?讓我擁有你真心的面孔中國股市三大怪不炒低價(jià)炒高價(jià)?讓我擁有你真心的面孔也正是因?yàn)槿绱?，有人才要而且是在中國股市最為景氣的時(shí)候發(fā)出這樣的疑問：羅杰斯pk巴菲特——

投資者該相信誰？誰？誰？

皮海州：2007、10、11

也正是因?yàn)槿绱耍腥瞬乓沂窃谥袊墒凶顬榫安⒋呱藥资赘木幥壹t遍網(wǎng)絡(luò)的歌曲：

1、死了都不賣；

2、我站在中石油48元之巔；

3、韭菜姑娘；

……并催生了幾首改編且紅遍網(wǎng)絡(luò)的歌曲：

將其代入通用估價(jià)公式，則有：

3.股利增長模型——固定增長上式雖然是估價(jià)的通用公式，但難以用于具體計(jì)算，而股利增長模型是一實(shí)用模型，它假設(shè)未來的股利增長模式是可預(yù)計(jì)的，并呈固定比率逐年遞增。設(shè)公司剛支付的每股股利為D0，預(yù)計(jì)股利將按固定比率g（且g＜k）逐年遞增，這樣，D0與Dt之間的關(guān)系可表述如下：將其代入通用估價(jià)公式，則有：3上式是由美國著名學(xué)者邁克爾·戈登于1962年通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)得來的，因此，也稱戈登模型或等式。

由此可見，g＜K是一個(gè)十分合理的假設(shè)，因?yàn)槿鬵大于或等于K，股票的價(jià)值要么為負(fù)，要么無窮大，這都是不符合實(shí)際的。由于普通股沒有到期日，股利持續(xù)固定增長，且g＜k，因而上式可化簡為：上式是由美國著名學(xué)者邁克爾·戈登于196

例如，某公司去年支付的每股股利為3元，預(yù)計(jì)今后將按固定比率4%逐年遞增，若投資者要求的報(bào)酬率為10%，則該公司普通股的價(jià)值即為：

如果其他條件不變，而每股股利固定，也即g=0，則普通股的價(jià)值將是：

而這就成了普通股估價(jià)的特殊形式：零增長，優(yōu)先股的估價(jià)既是如此。例如，某公司去年支付的每股股利為3元，從上可見，股票的價(jià)值對g的變化非常之敏感，因此，正確估定股利增長率

g

是估價(jià)的關(guān)鍵和操作難點(diǎn)。我們知道，公司每股盈余一般是分為兩部分：其一是作為紅利發(fā)放給股東，其二是作為保留盈余或留存盈余，用于企業(yè)再投資。如果設(shè)股利支付率為DR，則留存盈余比率即為（1—DR），且從上可見，股票的價(jià)值對g的變化非常如果設(shè)公司第一年的帳面權(quán)益值為BE1，則第二年帳面權(quán)益值將變?yōu)锽E1+ΔRE。同時(shí)設(shè)股東權(quán)益報(bào)酬率ROE不變，則有：如果設(shè)公司第一年的帳面權(quán)益值為BE1，另外，我們知道，第一年的紅利為：故股利增長率g

即為：另外，我們知道，第一年的紅利為：不過，在現(xiàn)實(shí)生活中，運(yùn)用戈登模式估價(jià)還有一個(gè)問題，那就是許多公司的股利增長并不是固定不變的。例如，某公司股票的相關(guān)資料如下：D0為1.85元，預(yù)計(jì)隨后前三年的股利增長率為20%，三年之后降至12%，若投資者要求的報(bào)酬率為16%，問該股票的價(jià)值是多少？應(yīng)當(dāng)說，這種情況更切合實(shí)際。怎么辦呢？方法是分段進(jìn)行估算，即：首先，估算前三年的股利現(xiàn)值和；其次，估算其他年份的股利現(xiàn)值和（在此需要再貼現(xiàn)）；最后，匯總上述結(jié)果，得出股票的價(jià)值。不過，在現(xiàn)實(shí)生活中，運(yùn)用戈登模式估價(jià)還有第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)分析是利用財(cái)務(wù)報(bào)表及其他有關(guān)資料，運(yùn)用科學(xué)方法對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果所作的綜合比較和評價(jià)，它所提供的信息，不僅能說明企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況，而且更是企業(yè)未來財(cái)務(wù)決策的重要依據(jù)。一、基本財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)分析是利用財(cái)?shù)谝还?jié)基本財(cái)務(wù)報(bào)表

對企業(yè)業(yè)績的財(cái)務(wù)評價(jià)，大多是基于企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告尤其是會計(jì)報(bào)表做