2020年資管新規(guī)細(xì)則

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指資產(chǎn)管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，為客戶提供證券、基金及其他金融產(chǎn)品，并收取費(fèi)用的行為。下面是為大家整理的資管新規(guī)細(xì)則，供大家參考。資管新規(guī)細(xì)則一、資管業(yè)務(wù)定義【原文】“資管新規(guī)”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。金融機(jī)構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績報(bào)酬，業(yè)績報(bào)酬計(jì)入管理費(fèi)，須與產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)并逐個(gè)結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。“資管新規(guī)補(bǔ)充文件”對(duì)于通過各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理?！般y行理財(cái)新規(guī)”《辦法》與“資管新規(guī)”保持一致，定位于規(guī)范銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品。【解讀】特別提出私募投資基金適用原專門法律法規(guī)，沒有規(guī)定的才按照資管新規(guī)來執(zhí)行。目前主要的適用法規(guī)是《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》未來隨著《私募投資基金管理暫行條例》的發(fā)布，再參照?qǐng)?zhí)行。資管業(yè)務(wù)是表外業(yè)務(wù)，補(bǔ)充文件明確鼓勵(lì)非標(biāo)資產(chǎn)回表。對(duì)于難以消化、需要回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，MPA考核時(shí)，會(huì)合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。銀行可以發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本，來實(shí)現(xiàn)非標(biāo)債權(quán)回表。“銀行理財(cái)新規(guī)”明確，銀行理財(cái)產(chǎn)品是指非保本型理財(cái)產(chǎn)品。二、資管產(chǎn)品分類【原文】“資管新規(guī)”資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照募集方式的不同，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。公募產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行。公開發(fā)行的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)依照《中華人民共和國證券法》執(zhí)行。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于8%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于8%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于8%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。非因金融機(jī)構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動(dòng)性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求?！般y行理財(cái)新規(guī)”實(shí)行分類管理，區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品。公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行，私募理財(cái)產(chǎn)品面向不超過2名合格投資者非公開發(fā)行；同時(shí)，將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬元降至1萬元?！窘庾x】明確資管產(chǎn)品分類，按投資性質(zhì)不同，以8%作為比例判斷，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品。按照募集方式的不同，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。同時(shí)將銀行公募理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購起點(diǎn)降至1萬元。三、合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)【原文】“資管新規(guī)”資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一家庭金融凈資產(chǎn)不低于3萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于5萬元，或者近3年本人年均收入不低于4萬元。（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1萬元的法人單位。（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于3萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于4萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于1萬元。“銀行理財(cái)新規(guī)”合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資于單只理財(cái)產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人、法人或者依法成立的其他組織（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足下列條件之一的自然人家庭金融凈資產(chǎn)不低于3萬元人民幣，家庭金融資產(chǎn)不低于5萬元人民幣，或者近3年本人年均收入不低于4萬元人民幣；（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1萬元人民幣的法人或者依法成立的其他組織;（三）國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他情形。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資于單只資產(chǎn)管理計(jì)劃不低于一定金額且符合下列條件的自然人、法人或者其他組織（一）具有二年以上投資經(jīng)歷，且滿足下列條件之一的自然人家庭金融凈資產(chǎn)不低于3萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于5萬元，或者近三年本人年均收入不低于4萬元；（二）最近一年末凈資產(chǎn)不低于1萬元的法人單位；（三）依法設(shè)立并接受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，包括證券公司及其子公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司及其子公司、在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人、商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)投資公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)公司及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)；（四）接受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；（五）基本養(yǎng)老金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）;（六）中國證監(jiān)會(huì)視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類資產(chǎn)管理計(jì)劃的金額不低于3萬元，投資于單只混合類資產(chǎn)管理計(jì)劃的金額不低于4萬元，投資于單只權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)管理計(jì)劃的金額不低于1萬元。資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于《管理辦法》第三十七條第（五）項(xiàng)規(guī)定的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的，接受單個(gè)合格投資者委托資金的金額不低于1萬元?！窘庾x】合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與“資管新規(guī)”中要求保持一致。不過“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”對(duì)金融管理部門視為合格投資者的其他情形再做了比較細(xì)致的羅列，如各類金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品、QFII、RQFII等等。而合格投資者，投資于單只固收類產(chǎn)品的金額不低于3萬元，單只混合類產(chǎn)品的金額不低于4萬元，單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于1萬元。同時(shí)，“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)特別規(guī)定，資管計(jì)劃投資于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的，接受單個(gè)合格投資者委托資金的金額不低于1萬元。當(dāng)然，這里合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)主要是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)的，而對(duì)于私募基金來說，需參照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，即“認(rèn)購起點(diǎn)是1萬，且合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是金融資產(chǎn)不低于3萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于5萬元”。這里，私募基金法律法規(guī)中的合格投資者認(rèn)定與資管新規(guī)中不一致，但按照統(tǒng)一監(jiān)管趨勢(shì)，相信等將來《私募投資基金管理暫行條例》發(fā)布時(shí)，會(huì)按照資管新規(guī)要求對(duì)此條款做相應(yīng)調(diào)整。四、資管產(chǎn)品可投資范圍【原文】“資管新規(guī)”公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關(guān)規(guī)定。私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件等分化，可交易。信息披露充分。集中登記，獨(dú)立托管。公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)?！百Y管新規(guī)補(bǔ)充文件”公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求?！般y行理財(cái)新規(guī)”《辦法》對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資做出如下規(guī)定一是期限匹配。按照“資管新規(guī)”相關(guān)要求，除另有規(guī)定外，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日或開放式理財(cái)產(chǎn)品的最近一次開放日；投資未上市企業(yè)股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式理財(cái)產(chǎn)品，且需要期限匹配。二是限額和集中度管理。延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，要求銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%或銀行總資產(chǎn)的4%;投資單一機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額，不得超過銀行資本凈額的1%。三是認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。“資管新規(guī)”明確由中國人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門另行制定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則，《辦法》將從其規(guī)定?！白C監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”同一證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金不得超過全部資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%，投資于同一非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過3億元。資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資于法律依據(jù)不充分的收（受）益權(quán)。資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于不動(dòng)產(chǎn)、特許收費(fèi)權(quán)、經(jīng)營權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的收（受）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的獨(dú)立、持續(xù)、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)收（受）益權(quán)。資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于《管理辦法》第三十七條第（五）項(xiàng)規(guī)定的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，涉及抵押、質(zhì)押擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)設(shè)置合理的抵押、質(zhì)押比例，及時(shí)辦理抵押、質(zhì)押登記，確保抵押、質(zhì)押真實(shí)、有效、充分。資產(chǎn)管理計(jì)劃不得接受收（受）益權(quán)、特殊目的機(jī)構(gòu)股權(quán)作為抵押、質(zhì)押標(biāo)的資產(chǎn)?！窘庾x】“資管新規(guī)補(bǔ)充文件”明確，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，不過要符合期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。這是比較大的監(jiān)管放寬?！般y行理財(cái)新規(guī)”和“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”也對(duì)投資非標(biāo)資產(chǎn)做出規(guī)定銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的余額，不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%或銀行總資產(chǎn)的4%。同一證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的資金不得超過全部資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%，投資于同一非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過3億元。這里，35%的比例限制保持一致。五、估值方法“資管新規(guī)”金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定。金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)金融資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)以攤余成本計(jì)量已不能真實(shí)公允反映金融資產(chǎn)凈值時(shí)，托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機(jī)構(gòu)調(diào)整會(huì)計(jì)核算和估值方法。金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度不得達(dá)到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！百Y管新規(guī)補(bǔ)充文件”過渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的5倍;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值?！窘庾x】金融資產(chǎn)鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。但“資管新規(guī)補(bǔ)充文件”做出較大放寬在過渡期內(nèi)，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行半年期以上定開產(chǎn)品，此類產(chǎn)品只要底層資產(chǎn)久期不超過封閉期5倍就可以用攤余成本法估值;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，暫參照貨幣基金進(jìn)行估值。不過，補(bǔ)充文件并沒有明確，以攤余成本計(jì)量，如果超過偏離度如何處理，投資范圍也沒有明確限制在證監(jiān)會(huì)的貨幣基金范圍。六、集中度管理原文“資管新規(guī)”金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度（一）單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的1%。（二）同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的3%。其中，同一金融機(jī)構(gòu)全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。（三）同一金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的3%?！般y行理財(cái)新規(guī)”（一）每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的1%;（二）商業(yè)銀行全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的3%;（三）商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的3%。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的2%;同一證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的2%。國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債等中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的投資品種除外。單一融資主體及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，按照同一資產(chǎn)合并計(jì)算。全部投資者均為符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于3萬元的封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)管理計(jì)劃，不受前款規(guī)定限制。同一證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃及公募證券投資基金合計(jì)持有單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的3%?！窘庾x】“資管新規(guī)”和“銀行理財(cái)新規(guī)”主要是對(duì)公募資管產(chǎn)品的集中度做出限制規(guī)定，并且相關(guān)要求保持一致?！白C監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”是對(duì)私募的集合資管計(jì)劃的集中度做出限制規(guī)定，即“雙2”，不過符合專業(yè)投資者認(rèn)定且認(rèn)購金額3萬以上的封閉式資管計(jì)劃不受該限制?！半p2”規(guī)定對(duì)集合資管計(jì)劃影響較大，原先投資非標(biāo)的模式大幅受限。同一金融機(jī)構(gòu)全部資管產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的3%。七、流動(dòng)性管理【原文】“銀行理財(cái)新規(guī)”一是流動(dòng)性管理。要求銀行在理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段審慎決定是否采取開放式運(yùn)作，開放式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具有足夠的高流動(dòng)性資產(chǎn)，持有不低于理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券，并與投資者贖回需求相匹配。二是交易管理。要求銀行加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品開展同業(yè)融資的流動(dòng)性、交易對(duì)手和操作風(fēng)險(xiǎn)管理，針對(duì)買入返售交易質(zhì)押品采用科學(xué)合理估值方法，審慎確定質(zhì)押品折扣系數(shù)等。三是壓力測(cè)試。要求銀行建立理財(cái)產(chǎn)品壓力測(cè)試制度，并對(duì)壓力情景、測(cè)試頻率、事后檢驗(yàn)、應(yīng)急計(jì)劃等提出具體要求。四是開放式產(chǎn)品認(rèn)購和贖回管理。要求銀行在認(rèn)購環(huán)節(jié)，合理控制投資者集中度，審慎確認(rèn)大額認(rèn)購申請(qǐng);在贖回環(huán)節(jié)，合理設(shè)置各種贖回限制，作為壓力情景下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理輔助措施。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”全部資產(chǎn)投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)管理計(jì)劃，可以按照合同約定每季度多次開放，其主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過該資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)凈值的2%。證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開放退出期內(nèi)，其資產(chǎn)組合中七個(gè)工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值，不低于該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的1%?！窘庾x】開放式銀行理財(cái)產(chǎn)品，要求持有不低于5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。全部資產(chǎn)投資于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的集合資管計(jì)劃，其主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過該資管計(jì)劃資產(chǎn)凈值的2%。八、打破剛兌【原文】“資管新規(guī)”經(jīng)金融管理部門認(rèn)定，存在以下行為的視為剛性兌付（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。（二）采取滾動(dòng)發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。（四）金融管理部門認(rèn)定的其他情形?！般y行理財(cái)新規(guī)”要求銀行誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)地履行受人之托、代人理財(cái)?shù)穆氊?zé)，提高投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)不得宣傳或承諾保本保收益?！白C監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益。資產(chǎn)管理計(jì)劃出現(xiàn)兌付困難時(shí)，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付?！窘庾x】打破剛兌是本輪監(jiān)管的底線要求。不得承諾保本保收益；資管產(chǎn)品兌付困難時(shí)，不得以任何形式墊資兌付。九、杠桿與分級(jí)【原文】“資管新規(guī)”每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的14%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的2%。公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的14%。分級(jí)私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過31，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過11，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過21。發(fā)行分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者。分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排?！般y行理財(cái)新規(guī)”商業(yè)銀行每只開放式公募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過14%，每只封閉式公募理財(cái)產(chǎn)品、每只私募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過2%。商業(yè)銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)不得超過該計(jì)劃凈資產(chǎn)的2%，分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)不得超過該計(jì)劃凈資產(chǎn)的14%。開放式集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得進(jìn)行份額分級(jí)。【解讀】與“資管新規(guī)”要求保持一致。銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得對(duì)開放式集合資管計(jì)劃進(jìn)行份額分級(jí)。每只封閉式公募資管產(chǎn)品、每只私募資管產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的2%。十、穿透監(jiān)管【原文】“資管新規(guī)”資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！般y行理財(cái)新規(guī)”理財(cái)產(chǎn)品不得投資本行或他行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)定;根據(jù)“資管新規(guī)”，要求理財(cái)產(chǎn)品所投資的資管產(chǎn)品不得再“嵌套投資”其他資管產(chǎn)品。銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行穿透式監(jiān)管，向上識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理實(shí)行全面動(dòng)態(tài)監(jiān)管。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”資產(chǎn)管理計(jì)劃接受其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資除公募基金以外的其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)明確約定所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不再投資除公募基金以外的其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，計(jì)算該資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于其他私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，該資產(chǎn)管理計(jì)劃按照穿透原則合并計(jì)算的投資同一資產(chǎn)的比例以及投資同一或同類資產(chǎn)的金額，應(yīng)當(dāng)符合本辦法及中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定。證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得將其管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)投資于該機(jī)構(gòu)管理的其他資產(chǎn)管理計(jì)劃，依法設(shè)立的基金中基金資產(chǎn)管理計(jì)劃及中國證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外?！窘庾x】明確資管產(chǎn)品只能嵌套一層（投資于公募證券投資基金的，除外）。銀行理財(cái)產(chǎn)品不得投資于其他的銀行理財(cái)產(chǎn)品。證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得將管理的資管計(jì)劃投資于自己的其他資管計(jì)劃（FOF資管計(jì)劃除外）。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”明確，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品是合格投資者，因此穿透時(shí)不合并計(jì)算投資者人數(shù)。十一、過渡期安排【原文】“資管新規(guī)補(bǔ)充文件”過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于22年底。過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理?！般y行理財(cái)新規(guī)”《辦法》過渡期要求與“資管新規(guī)”保持一致，過渡期自本辦法發(fā)布實(shí)施后至22年12月31日。在過渡期內(nèi)，銀行新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《辦法》規(guī)定。同時(shí)，可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接未到期資產(chǎn)，但應(yīng)控制存量理財(cái)產(chǎn)品的整體規(guī)模;過渡期結(jié)束后，不得再發(fā)行或者存續(xù)違反規(guī)定的理財(cái)產(chǎn)品。過渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。“證監(jiān)會(huì)資管新規(guī)”過渡期自本辦法實(shí)施之日起至22年12月31日。過渡期內(nèi)，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自行制定整改計(jì)劃，有序壓縮不符合本辦法規(guī)定的資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模;對(duì)于不符合本辦法規(guī)定的存量資產(chǎn)管理計(jì)劃，其持有資產(chǎn)未到期的，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以設(shè)立老產(chǎn)品對(duì)接，或者予以展期?！窘庾x】過渡期的時(shí)間點(diǎn)到22年底。明確過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，這里新資產(chǎn)不局限于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，也包括非標(biāo)資產(chǎn)，不過老產(chǎn)品規(guī)模需要控制在存量規(guī)模內(nèi)、且所投資新資產(chǎn)的期限不得晚于22年底。過渡期結(jié)束后，對(duì)于難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)及未到期的存量股權(quán)資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。這表明監(jiān)管會(huì)對(duì)難以回表的非標(biāo)資產(chǎn)特殊化處理。附銀行保本理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款【原文】“銀行理財(cái)新規(guī)”保本型理財(cái)產(chǎn)品按照是否掛鉤衍生產(chǎn)品，可以分為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)分別按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進(jìn)行管理。將結(jié)構(gòu)性存款納入銀行表內(nèi)核算，按照存款管理，相應(yīng)納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)按規(guī)定計(jì)提資本和撥備?！窘庾x】銀行保本理財(cái)按照結(jié)構(gòu)性存款或其他存款進(jìn)行管理。銀行保本理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款是表內(nèi)業(yè)務(wù)，需要繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)，并計(jì)提資本和撥備資管新規(guī)細(xì)則一、政策背景1、宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定性上升今年以來，推動(dòng)金融強(qiáng)監(jiān)管的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化外部方面，二季度凈出口對(duì)GDP的拖累擴(kuò)大到-.7個(gè)百分點(diǎn)，往后看，考慮到外部環(huán)境不確定性上升，進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)鏈可能面臨更大壓力；內(nèi)部方面，二季度經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能環(huán)比走弱，1-6月固定資產(chǎn)投資增速下行至6%，其中基建投資增速由年初的16%逐月下滑至3%，同時(shí)消費(fèi)增速也顯示出較大下行壓力。在宏觀經(jīng)濟(jì)前景面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，部分過嚴(yán)的監(jiān)管措施有必要適當(dāng)調(diào)整。2、信用收縮速度過快4月底資管新規(guī)落地以來，表外融資出現(xiàn)急劇萎縮，6月社會(huì)融資規(guī)模僅新增18萬億，導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模存量增速跌破1%，M2增速僅8%，均大幅低于預(yù)期，廣義信用收縮過快。更重要的是，信用緊縮大幅推高再融資難度，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，從而壓低了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)一步加劇信用緊縮，已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)反饋的加速跡象。4月政治局會(huì)議明確，中國的杠桿問題是國有企業(yè)和地方政府的結(jié)構(gòu)性高杠桿問題，全面的信用緊縮并不是結(jié)構(gòu)性去杠桿的本意，當(dāng)前的全面信用緊縮已錯(cuò)殺到部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有必要做出相應(yīng)政策調(diào)整緩解信用的過快收縮。3、新規(guī)具體執(zhí)行中存在操作困難4月底的資管新規(guī)中，仍有一些具體操作問題尚未能明確，比如過渡期能否繼續(xù)發(fā)行老產(chǎn)品、老產(chǎn)品持有的資產(chǎn)到期后可否繼續(xù)投資等，政策不確定性較大。而據(jù)調(diào)研了解，在金融強(qiáng)監(jiān)管的背景下，金融機(jī)構(gòu)的行為由過去的“法無禁止即可為”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺o授權(quán)即禁止”導(dǎo)致不少業(yè)務(wù)完全停擺。在宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)不確定性上升的背景下，有必要在資管業(yè)務(wù)具體操作細(xì)則上進(jìn)行明確，增強(qiáng)資管新規(guī)的可操作性。二、細(xì)則解讀（一）從資產(chǎn)端看過渡期安排配套細(xì)則最重要的邊際放松，體現(xiàn)在存量處置給予更大彈性，緩解強(qiáng)制壓縮資產(chǎn)導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。央行補(bǔ)充通知明確，在滿足規(guī)模、期限和范圍要求情況下，允許發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接新資產(chǎn);在事先報(bào)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)情況下，過渡期內(nèi)允許金融機(jī)構(gòu)自主決定整改進(jìn)度，不再硬性強(qiáng)制每年收縮1/3;鼓勵(lì)非標(biāo)回表，在資本金要求方面，央行MPA考核給予適當(dāng)放松，并支持非標(biāo)銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本金，資本要求有所放松，但考慮到銀行資本同時(shí)還受銀保監(jiān)會(huì)資本充足率考核和巴塞爾III考核限制，其影響不可高估。相比央行補(bǔ)充通知，銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)細(xì)則基調(diào)變化較小，仍基本延續(xù)資管新規(guī)內(nèi)容，并未明確提出“老產(chǎn)品投新資產(chǎn)”；過渡期結(jié)束后，除因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方托管要求的情形外，不能再續(xù)發(fā)不符合規(guī)定的理財(cái)產(chǎn)品。另外，理財(cái)細(xì)則也明確指出銀行可以自主決定整改進(jìn)度，對(duì)提前完成的有獎(jiǎng)勵(lì)、未按進(jìn)度完成的有一定處罰。估值方法更平滑有序推動(dòng)理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，將攤余成本法范圍放開到銀行類貨基和部分定開產(chǎn)品。資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，這對(duì)資產(chǎn)管理能力相對(duì)較弱的理財(cái)來說壓力較大。在本次央行補(bǔ)充通知中，允許過渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本法計(jì)量，但定開產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的5倍;另外，對(duì)于銀行現(xiàn)金類管理產(chǎn)品，暫時(shí)按照貨基攤余成本和影子定價(jià)法計(jì)價(jià)。攤余成本法范圍的放開，有利于降低資管產(chǎn)品的凈值波動(dòng)壓力，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度，體現(xiàn)了監(jiān)管更平滑有序推動(dòng)理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的意圖。投資范圍明確公募產(chǎn)品可投資非標(biāo)和股市，緩解融資渠道缺口。4月底出臺(tái)的資管新規(guī)指導(dǎo)意見在公募產(chǎn)品是否可以投資非標(biāo)方面并未明確，此次央行補(bǔ)充通知明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)，但公募投資非標(biāo)仍有較多限制一方面依然要滿足期限匹配、限額管理、信息披露等要求另一方面，由于委貸和信托通道受限，公募投資非標(biāo)的范圍相對(duì)有限。在投資集中度方面，銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)細(xì)則參考資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品投資非標(biāo)在期限匹配方面的約束，對(duì)理財(cái)投資非標(biāo)增加集中度和比例約束，對(duì)單一機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)企業(yè)投資非標(biāo)不能超過銀行資本凈額1%，投資非標(biāo)不能超過理財(cái)凈資產(chǎn)和銀行總資產(chǎn)的4%。此外，理財(cái)新規(guī)延續(xù)了“公募理財(cái)產(chǎn)品投資境內(nèi)上市交易的股票的相關(guān)規(guī)定，由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制定”的提法，但對(duì)公募和私募理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的定義是各類公募證券投資基金，包括了股基和混合基金，并且理財(cái)投資公募基金無需穿透至底層資產(chǎn)，這意味著事實(shí)上放開了公募理財(cái)通過公募基金間接投資股票，長期看利好股市，但考慮到理財(cái)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)質(zhì)影響或有限。期限匹配新規(guī)細(xì)則關(guān)于期限匹配的要求總體變化不大。資管新規(guī)對(duì)封閉式資管產(chǎn)品期限提出了不低于9天的要求，銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)細(xì)則進(jìn)一步對(duì)開放式理財(cái)流動(dòng)性管理提出具體要求，包括要求投資資產(chǎn)的流動(dòng)性與投資者贖回需求匹配、保持5%資產(chǎn)為現(xiàn)金或容易變現(xiàn)的債券。開放式理財(cái)產(chǎn)品在全部理財(cái)產(chǎn)品中規(guī)模占比較高，對(duì)開放式理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)性約束可能增加對(duì)短久期資產(chǎn)需求。（二）從負(fù)債端看銀行負(fù)債端政策有松有緊今年以來，在同業(yè)存款顯著壓縮的背景下，結(jié)構(gòu)性存款成為緩解中小銀行負(fù)債端壓力的重要手段，結(jié)構(gòu)性存款快速增加，但實(shí)際上其中大量為假結(jié)構(gòu)性存款。理財(cái)細(xì)則要求，銀行開展結(jié)構(gòu)性存款必須具備衍生品交易資格，且結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)有真實(shí)的交易對(duì)手和交易行為，這意味著大量假結(jié)構(gòu)性存款的操作難以為繼，銀行表內(nèi)負(fù)債壓力加大。銷售方面，公募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)由5萬降至1萬;其他的規(guī)定有理財(cái)流動(dòng)性限制，非標(biāo)額度限制，內(nèi)外部審計(jì)檢查，公布年度報(bào)告，預(yù)期收益率的表述，只能由銀行代銷理財(cái)產(chǎn)品，不能嵌套，單獨(dú)核算單建賬等。銷售門檻降低有利吸引資金流入，但實(shí)際上影響或非常有限，因理財(cái)最重要的凈值化轉(zhuǎn)型方向不變，而同樣凈值化的公募基金基本無門檻，資金吸納能力卻有限。（三）綜合來看資管新規(guī)細(xì)則在監(jiān)管去杠桿的節(jié)奏上做出了微調(diào)出于緩解處置風(fēng)險(xiǎn)的目的，細(xì)則在上位法4月底的《資管新規(guī)指導(dǎo)意見》框架內(nèi)，在部分操作上做出了更務(wù)實(shí)的安排，政策邊際有所放松，但打破剛性兌付、解決期限錯(cuò)配、去除資金池運(yùn)作和解決多層嵌套四大原則沒有改變，僅僅是對(duì)非標(biāo)投資限制、過渡期內(nèi)整改節(jié)奏、過渡期內(nèi)產(chǎn)品發(fā)行、估值和資產(chǎn)投向限制等方面做出明確和適當(dāng)調(diào)整，保證資管新規(guī)落地執(zhí)行的平穩(wěn)過渡。之所以保持監(jiān)管大方向不變，是因?yàn)橹暗馁Y管業(yè)務(wù)模式，尤其是銀行理財(cái)類似于表外存貸款業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式，造成了較大的“影子銀行”監(jiān)管難度和風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)是針對(duì)過去幾年金融領(lǐng)域的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)問題，經(jīng)過長期醞釀、慎重決策后出臺(tái)的，大方向上不會(huì)也不應(yīng)進(jìn)行較大調(diào)整。三、政策判斷（一）金融政策中短期將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松特征雖然我們認(rèn)為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的方向不會(huì)變化，但具體執(zhí)行層面以及其他金融政策結(jié)構(gòu)性放松已經(jīng)基本明確。事實(shí)上，上半年央行兩次降準(zhǔn)、以及貨幣政策基調(diào)從維護(hù)“流動(dòng)性合理穩(wěn)定”調(diào)整為“流動(dòng)性合理充?！本鸵呀?jīng)確認(rèn)了貨幣政策向?qū)捤煞较虻倪呺H轉(zhuǎn)變。但由于信用體系中的結(jié)構(gòu)性問題依然存在，資產(chǎn)端融資平臺(tái)和僵尸企業(yè)的預(yù)算軟約束尚未解決，負(fù)債端剛性兌付尚未打破，預(yù)計(jì)貨幣政策暫時(shí)不會(huì)轉(zhuǎn)向全面寬松，下半年依然會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松的特征。此外，在金融監(jiān)管政策方面，由于總量貨幣政策難以有效改觀信用緊縮局面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以有效提振。本次資管新規(guī)細(xì)則在操作細(xì)節(jié)上的微調(diào)放松，順應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)于調(diào)整相關(guān)監(jiān)管政策節(jié)奏和力度的呼吁，預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管政策執(zhí)行過程中在堅(jiān)持去杠桿大方向不動(dòng)搖前提下，將更注重實(shí)際操作難度，推動(dòng)杠桿平穩(wěn)有序的去化，避免處置風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)政政策趨于積極當(dāng)前政策邊際調(diào)整仍集中在資金端，對(duì)信用創(chuàng)造來說還需要資產(chǎn)端的配合。除了金融口之前政策過緊外，財(cái)政口在地方政府隱形債務(wù)管理過程中嚴(yán)苛的推進(jìn)也是信用緊縮的重要原因。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定性上升的背景下，隨著金融政策的邊際調(diào)整，預(yù)計(jì)財(cái)政政策也將趨于積極。但在房地產(chǎn)和地方債務(wù)的長效配套機(jī)制未建立起來之前，財(cái)政政策不會(huì)重新走上強(qiáng)刺激的老路，而房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中最大的信用承接主體，是信用創(chuàng)造過程中資產(chǎn)端最重要的部分，相關(guān)調(diào)控政策的變化很大程度上決定了信用創(chuàng)造的趨勢(shì)，目前尚需觀察進(jìn)一步的政策演化。（三）去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)具體政策舉措持續(xù)相機(jī)抉擇去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)政策大方向不變，考慮到外部貿(mào)易不確定性壓力，以及內(nèi)部宏觀形勢(shì)的不確定下，具體政策舉措將持續(xù)相機(jī)抉擇，既要防范杠桿上升過快過高的風(fēng)險(xiǎn)，也要防范杠桿下降過快的風(fēng)險(xiǎn)。配套細(xì)則的發(fā)布，解決了政策擱置懸空的不確定性，增強(qiáng)了可操作性，宏觀上有利于減緩信用緊縮斜率，緩和處置風(fēng)險(xiǎn)，前期資管業(yè)務(wù)停擺、社融加速下滑的態(tài)勢(shì)有望緩解。但如上分析，監(jiān)管大方向未變，影響程度仍待觀察。從對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響來看，央行補(bǔ)充通知明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)，緩解社融下降的壓力，預(yù)計(jì)社融增速下降的斜率將趨于平滑。但委托貸款和信托貸款的下降不僅與資管新規(guī)相關(guān)，還存在諸多其他限制。比如，真正限制委托貸款的是銀保監(jiān)會(huì)年初發(fā)的委托貸款管理辦法，根據(jù)此規(guī)定，資管產(chǎn)品基本無法發(fā)放委托貸款。此外，去年年底規(guī)范銀信類合作的通知，規(guī)定不得將信托資金投資房地產(chǎn)，過剩產(chǎn)能等限制的行業(yè)，所以即使公募可以投非標(biāo)但也要受到銀信合作的限制，而且監(jiān)管還是堅(jiān)持去通道化、壓縮規(guī)模等大方向，所以不宜高估單一政策對(duì)社融的影響。從該政策本身影響來說，預(yù)計(jì)將減緩社融收縮的斜率，但無法扭轉(zhuǎn)社融收縮的趨勢(shì)。四、市場(chǎng)影響（一）債券市場(chǎng)利率進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間，結(jié)構(gòu)行情可能向信用債內(nèi)部蔓延1、利率進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間回顧今年以來債券市場(chǎng)走勢(shì)，可以分