嘉實(shí)基金肖覓分散投資嚴(yán)控回撤的深度價(jià)值基金經(jīng)理

嘉實(shí)基金肖覓：分散投資，嚴(yán)控回撤的深度價(jià)值基金經(jīng)理基金經(jīng)理基本信息：致力于打造低波動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品嘉實(shí)基金肖覓：管理學(xué)碩士，2009年7月加入嘉實(shí)基金管理有限公司任職于研究部，先后任鋼鐵行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)研究員等職位，現(xiàn)任大周期研究總監(jiān)。2016年12月起任嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理，是嘉實(shí)基金自主培養(yǎng)的優(yōu)秀基金經(jīng)理現(xiàn)在擔(dān)任嘉實(shí)大周期研究總監(jiān)。目前在管基金8只，獨(dú)立管理基金5只，在管總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到58.00億元。為更直觀地看到肖覓基金經(jīng)理的主動(dòng)權(quán)益投資業(yè)績(jī)，我們采用以下方法構(gòu)造基金經(jīng)理指數(shù)：1）僅選取主動(dòng)權(quán)益基金；2）若管理多只基金，則收益率數(shù)據(jù)采用規(guī)模加權(quán)。從以下結(jié)果可以看出，肖覓管理主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品的整體業(yè)績(jī)出色，自管理來明顯領(lǐng)先滬深300指數(shù)，相對(duì)基準(zhǔn)有突出的超額收益，有能力創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定的額收益。圖嘉基肖的金經(jīng)指數(shù)，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/525所管產(chǎn)品主要信息：長(zhǎng)期超額收益優(yōu)異，近期相對(duì)益突出相對(duì)基準(zhǔn)的長(zhǎng)期超額收益突出：肖覓目前管理嘉實(shí)8只基金，除嘉實(shí)研究阿法、嘉實(shí)研究精選以及嘉實(shí)新財(cái)富之外，5只主動(dòng)權(quán)益基金都是獨(dú)立管理；其中管理時(shí)間最長(zhǎng)的嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)自2016年年末成立以來至2022年5月27日，累計(jì)收益率高達(dá)151.40%，超越滬深300指數(shù)142.24%，超越偏股基金指數(shù)99.69%，在同類基金中的分位數(shù)為16%左右?；鸫a基金簡(jiǎn)稱管理起始日 最新規(guī)模管理以來收益率管理以來 超額收益 超額收益年化收益率 （滬深基金代碼基金簡(jiǎn)稱管理起始日 最新規(guī)模管理以來收益率管理以來 超額收益 超額收益年化收益率 （滬深） （偏股基金指數(shù)）9F 嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)A --29 5 4% % 2% %2嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)選A202004152F 嘉實(shí)周期優(yōu)選 20200605 4 % % % 8F 嘉實(shí)研究阿爾法 20210319 9 % % % 1F 嘉實(shí)研究精選A 20210319 0 % % % 7F 嘉實(shí)核心藍(lán)籌A 20210723 1 % % % 7F 嘉實(shí)品質(zhì)藍(lán)籌年持有A

20220211 3 % % % 1嘉實(shí)新財(cái)富20220526，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/5/7；注：嘉實(shí)新財(cái)富管理時(shí)間較短，不做收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)貫徹低波動(dòng)策略：肖覓獨(dú)自管理的5只基金，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)、嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選、嘉實(shí)周期優(yōu)選、嘉實(shí)核心藍(lán)籌、嘉實(shí)品質(zhì)藍(lán)籌一年持有，都是貫徹低波動(dòng)策略的基金產(chǎn)品；合作管理的3只基金中，嘉實(shí)研究阿爾法和嘉實(shí)研究精選是兩只比較特別的基金，以研究員的模擬組合為藍(lán)本來構(gòu)建組合，由于肖覓先生5月26日開始參與嘉實(shí)新財(cái)富的管理，暫不予討論。嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)是肖覓先生管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金，也是一只典型的窄賽道基金，投資于物流產(chǎn)業(yè)，行業(yè)集中度較高，根據(jù)2021年年報(bào)，其第一大行業(yè)交通運(yùn)輸占比高達(dá)77.19%；嘉實(shí)核心藍(lán)籌可以投資于港股，長(zhǎng)期看可以通過分散投資不同地區(qū)以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的；嘉實(shí)周期優(yōu)選是一只偏周期板塊的基金，低波動(dòng)特性更加顯著，配置了產(chǎn)股、金融股，也重倉(cāng)了肖覓先生擅長(zhǎng)的物流股票；嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)主要投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，交運(yùn)行業(yè)一直是第一大行業(yè)，也配置了較高比例的社會(huì)服務(wù)、公用事業(yè)、傳媒、鋼鐵等行業(yè)股票，可以投資于港股；嘉實(shí)研究阿爾法按照中證800指數(shù)進(jìn)行行業(yè)配置，不會(huì)進(jìn)行行業(yè)偏離，標(biāo)的的配置嚴(yán)格按照研究員模擬組合，個(gè)股數(shù)量約為160-180只，非常分散。與相似的策略還有嘉實(shí)研究精選。嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)成立以來相對(duì)中證全指運(yùn)輸指數(shù)超額收益突出：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是中證全指運(yùn)輸指數(shù)收益率80%+中債總指數(shù)收益率20%，從凈值走勢(shì)上看，產(chǎn)品自成立以來表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先中證全指運(yùn)輸指數(shù)，同時(shí)相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)、滬深300指數(shù)的超額收益也較為突出。圖嘉物產(chǎn)與類指的史現(xiàn)比 ，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/5/25對(duì)嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)進(jìn)行標(biāo)簽刻畫：（1）作為一只行業(yè)主題基金，板塊集中在周期和先進(jìn)制造，行業(yè)和個(gè)股集中度都較高；（2）基金長(zhǎng)期維持較高倉(cāng)位，且淡化擇時(shí)（3）持股以中盤股、大盤股為主，偏好低估值的價(jià)值股；（4）換手率相對(duì)較低，且能將換手率有效轉(zhuǎn)化為收益率；（5）市場(chǎng)抱團(tuán)股的投資比例都非常低，以個(gè)人特質(zhì)股為主；（6）關(guān)于能力圈分布，基金經(jīng)理的順逆境投資能力和個(gè)股選擇能力都強(qiáng)。標(biāo)簽屬性 基金代碼 9F表標(biāo)簽屬性 基金代碼 9F標(biāo)簽1行業(yè)板塊

配置板塊的偏離度 板塊配置：偏離配置板塊的穩(wěn)定性 偏好板塊：適中行業(yè)主題標(biāo)簽 周期,先進(jìn)制造前三大行業(yè) 交通運(yùn)輸,77.19,汽車,7.13鋼鐵,5.56標(biāo)簽2個(gè)股集中度 個(gè)股集中度 集中最新前十大占比 標(biāo)簽3倉(cāng)位擇時(shí) 倉(cāng)位 高倉(cāng)位平均倉(cāng)位擇時(shí) 淡化擇時(shí)成分股分布20211231 滬深%,中證%中證全持倉(cāng)市值分布20211231 大盤標(biāo)簽4持股特

重倉(cāng)股市值分布20220331 中盤大盤全持倉(cāng)估值標(biāo)簽20211231 低估值+低ROE+凈利潤(rùn)低增速重倉(cāng)股估值標(biāo)簽20220331 低估值+低ROE+凈利潤(rùn)中等增速標(biāo)簽5交易屬性 換手 低換手型；近兩期換手率均值交易能力 交易能力強(qiáng)：產(chǎn)生較高正收益；交易年化收益標(biāo)簽6抱團(tuán)情況 全市場(chǎng)抱團(tuán)情況 市場(chǎng)抱團(tuán)股,4%,公司抱團(tuán)股,5%,個(gè)人特質(zhì)股,89%重倉(cāng)股抱團(tuán)情況 市場(chǎng)抱團(tuán)股,0%,公司抱團(tuán)股,0%,個(gè)人特質(zhì)股,100%標(biāo)簽7能力圈分布20211231越接近100表示排名越靠前)

行業(yè)輪動(dòng)能力 較強(qiáng)，分位數(shù)為行業(yè)配置能力 極強(qiáng)，分位數(shù)為個(gè)股選擇能力 較強(qiáng)，分位數(shù)為基金的基本信息

順境投資能力 較強(qiáng)，分位數(shù)為逆境投資能力 較強(qiáng)，分位數(shù)為隱形交易能力 極強(qiáng)，分位數(shù)為基金簡(jiǎn)稱 嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)A基金公司 嘉實(shí)基金現(xiàn)任基金經(jīng)理 肖覓基金經(jīng)理任職日 20161229基金規(guī)模（億元）基金經(jīng)理管理規(guī)模（億元），研究；注：此處分位數(shù)完全通過客觀計(jì)算得到

基金經(jīng)理的投資框架：分散風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控估值肖覓將基金產(chǎn)品定位于低風(fēng)險(xiǎn)低波動(dòng)，以解決持有人盈利問題。肖覓先生從有超額收益的行業(yè)中篩選出優(yōu)質(zhì)公司，從而獲得長(zhǎng)期超額收益，不做倉(cāng)位選擇和市場(chǎng)博弈，低波動(dòng)策略投資框架可以分為以下四個(gè)層面：持股分散，進(jìn)行行業(yè)分散和市場(chǎng)分散：行業(yè)分散是指不在任何一個(gè)行業(yè)板配置超過15%，市場(chǎng)分散是指在A股和港股市場(chǎng)上分散投資，以此降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)這樣的窄賽道主題基金，肖覓先生盡量在交通運(yùn)輸?shù)奶厣珮?biāo)的上分散持股。優(yōu)選行業(yè)，投資基本面低波動(dòng)的行業(yè)：肖覓先生通過各種框架分析基本面之后選擇可以獲得理想預(yù)期回報(bào)和波動(dòng)水平的行業(yè)。比如在嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選、嘉實(shí)周期優(yōu)選、嘉實(shí)核心藍(lán)籌中，會(huì)配置水電、燃?xì)忸惞?，因?yàn)檫@些公司具有基礎(chǔ)設(shè)施屬性，天然波動(dòng)比較低。精選個(gè)股，將主要倉(cāng)位集中投資在優(yōu)質(zhì)企業(yè)上：優(yōu)質(zhì)企業(yè)在上行階段不一定能跑贏一些二、三線標(biāo)的，但在下行階段，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以非常充分地展現(xiàn)其優(yōu)于市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。嚴(yán)控估值，并對(duì)行業(yè)空間要求相對(duì)松弛：決定一個(gè)行業(yè)資本回報(bào)水平的是業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，而非行業(yè)空間。所以他對(duì)行業(yè)空間要求相對(duì)松弛，對(duì)估值水平要求較為嚴(yán)格。會(huì)根據(jù)自己對(duì)行業(yè)的理解對(duì)行業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行分析，排除價(jià)值陷阱和系統(tǒng)性殺估值的風(fēng)險(xiǎn)后，選擇合適的低估值公司。圖肖基經(jīng)的資框架 資料來源：研究以下我們將以肖覓基金經(jīng)理管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)為例，分析管理以來的收益特征以及風(fēng)格特征。收益風(fēng)險(xiǎn)特征：風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)突出，投資者賺錢效應(yīng)較強(qiáng)成立以來風(fēng)險(xiǎn)收益水平表現(xiàn)優(yōu)異基金風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)較好：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)不僅收益表現(xiàn)較好，回撤控制也非常出色。截至2022年5月25日，在基金成立超過五年的時(shí)間里，基金的最大回撤絕對(duì)值僅為24.62%，在同類產(chǎn)品最大回撤最低的5%分位數(shù)中。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)上來看，其夏普比率和信息比率也處于較為領(lǐng)先的水平。圖：與其他普通股票型基金的最大回撤比較 圖：與其他普通股票型基金的信息比率比較 d，；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2016/12/22022/5/25

資料來源：id，研究；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2016/12/22022/5/25成立以來月度勝率較高：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)自成立以來，64個(gè)月份月度絕對(duì)收益平均值為1.46%，相對(duì)滬深300月度超額收益均值為1.05%，獲得正收益的月份分別為39和41個(gè)月，勝率分別為60.94%和64.06%。表嘉物產(chǎn)每的絕收和對(duì)深0指的對(duì)益%）絕對(duì)收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月0月1月2月201720182019202020212022相對(duì)收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月0月1月2月201720182019202020212022，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/4/30在較低回撤基金中收益表現(xiàn)突出：在2016年12月29日至2022年5月25日，最大回撤絕對(duì)值低于30%的普通股票型基金中，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的收益率和夏普比率都較為靠前，體現(xiàn)了有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)水平。表嘉物產(chǎn)成以來大撤在%夏比靠的0只通股型金基金代碼基金簡(jiǎn)稱成立日收益率%最大回撤%夏普比率2大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A2015/2/30諾安低碳經(jīng)濟(jì)A2015/5/124工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題A2015/3/269F嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)A//940-263圓信永豐優(yōu)加生活2015/10/288富國(guó)文體健康A(chǔ)2015/5/65工銀瑞信新藍(lán)籌A2015/8/62諾安策略精選2012/5/280國(guó)富中小盤2010/11/234嘉實(shí)新消費(fèi)2015/3/23，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/5/5投資者賺錢效應(yīng)隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)逐步提升投資者賺錢效應(yīng)隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)逐步提升：假定投資者在基金經(jīng)理管理以來的任一交易日買入嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)，分別持有3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年和3年觀測(cè)其賺錢概率以及收益率情況，可以看出隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)，投資者的賺錢概率和收益水平逐步提高，持有2年、3年的賺錢概率均為100%，持有1年、2年、3年的收益率均值為21.29%、51.81%、83.94%。圖嘉物產(chǎn)不同時(shí)間區(qū)間的賺錢概率 圖嘉物產(chǎn)不同時(shí)間區(qū)間的收益均值 d，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/525

，；數(shù)據(jù)截止：2022/5/25基金的持倉(cāng)特色：聚焦交運(yùn)行業(yè)，重倉(cāng)持股穩(wěn)定聚焦交通運(yùn)輸行業(yè)，行業(yè)集中度極高大類行業(yè)集中度較高，持股聚焦在交通運(yùn)輸行業(yè)上：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)是一只典型的窄賽道行業(yè)基金，由于基金合同要求，投資于物流產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)股票必須不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。所以，交通運(yùn)輸和汽車行業(yè)一直是嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的重倉(cāng)行業(yè)近期，在交通運(yùn)輸行業(yè)上的配置比例進(jìn)一步提高，達(dá)到77.19%，在基金行業(yè)集中度中處于前5%水平。時(shí)間交通運(yùn)輸汽車鋼鐵個(gè)股集中度分 行業(yè)集中度表嘉物產(chǎn)時(shí)間交通運(yùn)輸汽車鋼鐵個(gè)股集中度分 行業(yè)集中度位數(shù)分位數(shù)0.000.000.000.00，研究；數(shù)據(jù)截止：202112/31通過投資特色標(biāo)的分散風(fēng)險(xiǎn)：肖覓通過投資特色標(biāo)的貫徹低波動(dòng)策略，以交通運(yùn)輸標(biāo)的為例，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)投資于多個(gè)交運(yùn)的二級(jí)、三級(jí)行業(yè)，如快遞、航空、鐵路、公交、機(jī)場(chǎng)、高速公路、航運(yùn)等細(xì)分行業(yè)，也有布局銀行、地產(chǎn)、水力發(fā)電等低波動(dòng)行業(yè)股票來降低風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng)。與其他布局物流賽道的基金相比，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平明顯更低，在逆境市場(chǎng)表現(xiàn)也更優(yōu)秀?；鸫a基金簡(jiǎn)稱投資類型成立日YTD今年以來 今年以來表跟物相基金代碼基金簡(jiǎn)稱投資類型成立日YTD今年以來 今年以來最大回撤波動(dòng)9F嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)A普通股票型基金--29-%-%%1工銀瑞信物流產(chǎn)業(yè)A普通股票型基金201603013銀華中證現(xiàn)代物流被動(dòng)指數(shù)型基金202201041富國(guó)中證現(xiàn)代物流被動(dòng)指數(shù)型基金20210603，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/5/25個(gè)股集中度逐漸提高，偏向大盤價(jià)值風(fēng)格個(gè)股集中度逐漸提高：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的重倉(cāng)股占比和個(gè)股集中度分位數(shù)逐漸提高，截止2022年一季報(bào)，前十大重倉(cāng)股占股票市值比已經(jīng)達(dá)到60.70%，第一大重倉(cāng)股占股票市值比為11.02%。持股偏向大市值股票：持股偏中市值和大市值股票，截止2021年四季度，市值在100-500億之間和大于500億的股票分別占股票倉(cāng)位的38.17%和58.38%。圖嘉物產(chǎn)的倉(cāng)股比 圖嘉物產(chǎn)的股市分（通值）d，研究；數(shù)據(jù)截止：20211231

d，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：20211231偏向價(jià)值風(fēng)格：采用Lasso算法，計(jì)算基金收益率數(shù)據(jù)在各風(fēng)格指數(shù)上的系數(shù)每60個(gè)交易日滾動(dòng)計(jì)算一次，可以初步看出基金在各風(fēng)格指數(shù)上的暴露情況。在國(guó)證指數(shù)上最近主要暴露的是價(jià)值風(fēng)格，中信指數(shù)上暴露的風(fēng)格變化較大，目前是穩(wěn)定、金融、消費(fèi)風(fēng)格暴露較多。圖嘉物產(chǎn)在信風(fēng)指的露 圖嘉物產(chǎn)在證風(fēng)指的露 d，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022525

d，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022525重倉(cāng)股比較穩(wěn)定，持股周期較長(zhǎng)重倉(cāng)股比較穩(wěn)定：基金重倉(cāng)股比較穩(wěn)定，最近三年，多數(shù)情況下嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)每季度只更換一只或兩只重倉(cāng)股。其中，韻達(dá)股份、吉祥航空等多只股票已經(jīng)被連續(xù)多次重倉(cāng)。最近嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的基金換手率保持在150%-200%，處于較低水平。圖嘉物產(chǎn)的倉(cāng)股定性 圖嘉物產(chǎn)的手率 d，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022/33；注：重倉(cāng)股穩(wěn)定性是指重倉(cāng)股在下一季度繼被重倉(cāng)的比例

d，研究；數(shù)據(jù)截止：2022/3/31重倉(cāng)股的持股周期較長(zhǎng)：除2022年第一季度大幅度更換重倉(cāng)股之外，大部分重倉(cāng)股的持股周期都比較長(zhǎng)。自基金成立以來，韻達(dá)股份一直在十大重倉(cāng)股之中，至今已經(jīng)有21個(gè)季度，吉祥航空連續(xù)重倉(cāng)已有14個(gè)季度，圓通速遞、建發(fā)股份倉(cāng)次數(shù)也都超過15次。此外，春秋航空、星宇股份等都是在連續(xù)重倉(cāng)次數(shù)3年上后被減倉(cāng)的。圖嘉物產(chǎn)前大重股部分布 ，研究；數(shù)據(jù)截止：20223/31最新披露重倉(cāng)股P、PB水平較低：根據(jù)2022年一季報(bào)披露，基金重倉(cāng)股有較大調(diào)整，和上次披露不同的重倉(cāng)股有5只，首次重倉(cāng)的股票有3只，分別屬于航空機(jī)場(chǎng)、電力和鐵路公路三個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)，這也是嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)首次重倉(cāng)公用事業(yè)標(biāo)的。大部分重倉(cāng)股PE、PB水平較低，充分體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)低估值股票的偏好。股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬二級(jí)行業(yè)流通市值（億元）重倉(cāng)比例重倉(cāng)次數(shù)最早重倉(cāng)期數(shù)3H圓通速遞物流股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬二級(jí)行業(yè)流通市值（億元）重倉(cāng)比例重倉(cāng)次數(shù)最早重倉(cāng)期數(shù)3H圓通速遞物流2%122Z韻達(dá)股份物流0%215H建發(fā)股份物流8%188H吉祥航空航空機(jī)場(chǎng)8%150H大秦鐵路鐵路公路4%65H廈門象嶼物流5%29H廈門空港航空機(jī)場(chǎng)0%18H國(guó)投電力電力7%13H廣深鐵路鐵路公路9%14H華域汽車汽車零部件7%2，研究；數(shù)據(jù)截止：2022525股票重倉(cāng)期間的收益突出：以圓通股份和建發(fā)股份兩只重倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)的個(gè)股為例，在近期基金經(jīng)理再次重倉(cāng)這兩只股票后，均出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，體現(xiàn)出基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股研究的深入和細(xì)致。圖：圓通股份收盤和持倉(cāng)情況 圖建發(fā)股份的收盤和持倉(cāng)情況 d， ；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：201741022/5/25

資料來源：d，研究；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2017412022/5/25難以通過模擬股票組合完美復(fù)刻收益：假設(shè)持有重倉(cāng)股的時(shí)間為報(bào)告期的前一個(gè)半月與后一個(gè)半月，持有所有股票的時(shí)間為報(bào)告期的前三個(gè)月與后三個(gè)月，基于此我們構(gòu)造前十大重倉(cāng)股和所有持倉(cāng)股票的模擬組合?？梢钥闯銮笆笾貍}(cāng)股和所有持倉(cāng)的模擬組合非常接近，并且基金相對(duì)兩個(gè)模擬組合均有明顯的超額收益。雖然基金換手率較低，但基金經(jīng)理有根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行調(diào)倉(cāng)并獲得正收益的能力，使得基金收益風(fēng)險(xiǎn)水平更優(yōu)，符合肖覓先生的低波動(dòng)策略框架。圖嘉物產(chǎn)前大重股模組合 圖嘉物產(chǎn)所持倉(cāng)票模組合資料來源：d，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022/520

d，；數(shù)據(jù)截止：2022/5/20基金經(jīng)理的能力圈：逆境投資能力突出，選股偏絕對(duì)收益行業(yè)個(gè)股集散度較高：由于基金合同的限制，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度非常高，個(gè)股集中度也較高?；痣[形交易能力突出：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的隱形交易能力一直處于前15%分位表現(xiàn)非常突出。上面的模擬組合也從側(cè)面說明基金經(jīng)理能夠根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)表現(xiàn)調(diào)整組合持倉(cāng)，有效將換手率轉(zhuǎn)化為收益率。個(gè)股更偏絕對(duì)收益：作為一只行業(yè)主題基金，且基金經(jīng)理本身為價(jià)值型選手，其產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)特征更偏絕對(duì)收益。在市場(chǎng)抱團(tuán)明顯的環(huán)境下，價(jià)值型選手所選股票相對(duì)行業(yè)指數(shù)的超額收益并沒有成長(zhǎng)性風(fēng)格基金經(jīng)理高，但所選股票仍然是有絕對(duì)收益；2021下半年起市場(chǎng)風(fēng)格明顯切換，肖覓所選股票的超額收益顯得更加突出基金在逆境市場(chǎng)表現(xiàn)均突出：順逆境投資表現(xiàn)均較好，逆境投資能力尤其突出，處于市場(chǎng)前15%水平，肖覓先生在管基金今年以來的回報(bào)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。圖：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的投資能力（越接近0能力越出）資料來源：研究，注：此處分位數(shù)完全通過客觀據(jù)計(jì)算得到

圖：嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)的能力雷達(dá)圖（越接近10能越突出）資料來源：研究，注：此處分位數(shù)完全通過觀數(shù)據(jù)計(jì)算得到基金收益獻(xiàn)的拆分：選股貢獻(xiàn)主要收益運(yùn)用rnon模型，對(duì)基金收益的來源進(jìn)行拆分：其中市場(chǎng)收益選取的基準(zhǔn)為中證800，將基金收益拆分為市場(chǎng)、資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、選股、交易等。自基金成立以來，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)主要收益來自于選股和交易，說明肖覓基金經(jīng)理擁有優(yōu)秀的個(gè)股選擇能力，且通過適度的調(diào)倉(cāng)增厚收益。圖嘉物產(chǎn)的益拆分 ，研究；數(shù)據(jù)截止：20225/25選股為嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了高額收益，我們對(duì)選股部分進(jìn)行拆分，挖掘該基金主要的收益來源于哪些行業(yè)或者板塊。由于申萬一級(jí)行業(yè)的數(shù)量較多，我們按照板塊進(jìn)行劃分，結(jié)果如下：板塊申萬一級(jí)行業(yè)金融地產(chǎn)房地產(chǎn)、銀行、非銀金融科技創(chuàng)新計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子先進(jìn)制造電氣設(shè)備、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、汽車、環(huán)保、公用事業(yè)消費(fèi)農(nóng)林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、綜合醫(yī)藥醫(yī)藥生物周期板塊申萬一級(jí)行業(yè)金融地產(chǎn)房地產(chǎn)、銀行、非銀金融科技創(chuàng)新計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子先進(jìn)制造電氣設(shè)備、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、汽車、環(huán)保、公用事業(yè)消費(fèi)農(nóng)林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、綜合醫(yī)藥醫(yī)藥生物周期基