天然氣行業(yè)專題研究報告：2022年全球天然氣價格展望

天然氣行業(yè)專題研究報告：2022年全球天然氣價格展望1.全球天然氣供需格局天然氣指以氣態(tài)碳?xì)浠衔餅橹鞯母鞣N氣體的混合物，主要成分為甲烷（約占

85%-95%）。

天然氣的碳排放系數(shù)僅為

1.6tCO2/tce，遠(yuǎn)低于石油的

2.1

和煤炭的

2.6tCO2/tce，是更加

優(yōu)質(zhì)和清潔的燃料和化工原料。在全球加速能源轉(zhuǎn)型和碳減排的背景下，天然氣作為過渡

能源的重要性日益凸顯。近年來，全球天然氣的產(chǎn)量和消費(fèi)量均呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，2019

年分別達(dá)到

3.98

和

3.9

萬億立方米的歷史最高值，2000-2019

年產(chǎn)量和消費(fèi)的復(fù)合增速分

別達(dá)到

2.7%和

2.6%。2020

年，受新冠疫情與低油價雙重沖擊，世界天然氣產(chǎn)量為

3.85

萬

億立方米，同比下降

3.1%。同時，全球范圍內(nèi)的產(chǎn)品生產(chǎn)與貿(mào)易也受到疫情的嚴(yán)重影響，

一次能源消費(fèi)總量下降

4.5%，天然氣消費(fèi)量

3.82

萬億立方米，同比下降

2.1%。全球天然氣需求預(yù)計將持續(xù)增長。殼牌公司預(yù)計

2020-2040

年內(nèi)全球能源需求

CAGR為

1%，其中天然氣在能源需求增量中的占比達(dá)到

41%，高于可再生能源的

33%。對天然氣的

需求增長量分行業(yè)拆解，電力部門貢獻(xiàn)

35%的需求增量，民用和商用占比為

29%，工業(yè)部

門占比

27%。全球天然氣供給和需求格局概述：供給方面，2020

年全球前三大天然氣生產(chǎn)國分別是美國、

俄羅斯和伊朗，其中美國和俄羅斯

2020

年天然氣產(chǎn)量分別為

9146

和

6385

億立方米，分

別占全球天然氣供應(yīng)量的

23.7%和

16.6%，合計占比為

40.3%；需求方面，2020

年全球天然

氣消費(fèi)量前三的國家或地區(qū)為美國、歐洲和俄羅斯，消費(fèi)量分別為

8320、5411

和

4114

億立方米，占全球天然氣消費(fèi)量的

21.8%，14.2%和

10.8%，合計占比為

46.8%。此外，近年

來中國的天然氣消費(fèi)量增長較快，由

2015

年的

1947

億立方米增至

2020

年的

3306

億立方

米，復(fù)合增速達(dá)到

11.2%。1.1.

供給：美國和俄羅斯占四成以上1.1.1.

美國：頁巖氣產(chǎn)量飆升，LNG出口量提升快產(chǎn)量方面，自上世紀(jì)九十年代末頁巖氣革命以來，美國頁巖氣產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例已經(jīng)由

2000

年的

31%上漲至

2020

年的

86%。得益于頁巖氣產(chǎn)量的快速增長，從

2011

年開始至今，

美國已經(jīng)超越俄羅斯成為全球最大的天然氣生產(chǎn)國。2000-2019

年美國天然氣產(chǎn)量

CAGR為

3.1%，高于全球

2.7%的平均增速，2019

年產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的

9300

億立方米。2020

年在

疫情影響下，鉆井和開采活動頻率下降，產(chǎn)量為

9146

億立方米，相較于

2019

年下滑

2%

左右。出口潛力方面，美國天然氣出口儲備資源豐富。自

2005

年開始，頁巖氣產(chǎn)量的增長使美

國天然氣進(jìn)口依存度不斷降低，2016

年

11

月首次實(shí)現(xiàn)

60

年以來天然氣凈出口。2020

年

美國天然氣干氣產(chǎn)量達(dá)到

33.9

萬億立方英尺，比同年國內(nèi)整體的天然氣消費(fèi)量高出

10%左

右，目前美國國內(nèi)天然氣存在供應(yīng)過剩的狀況，LNG出口將在消化這些富余產(chǎn)量中發(fā)揮重

要作用。出口總量方面，2016

年

2

月薩賓帕斯項目成功出口美國本土的第一船

LNG資源，美國天

然氣出口隨之進(jìn)入快速上升期。2020

年雖然受到疫情影響，天然氣出口量仍然達(dá)到

1375

億立方米并創(chuàng)下歷史新高，相較于

2019

年增長

11.9%。美國天然氣出口的強(qiáng)勢表現(xiàn)主要得益于

LNG出口的增長，2016-2020

年

LNG出口復(fù)合增

速達(dá)到

97.7%，而管道氣出口同期增速僅為

6.7%；LNG的出口占比由

2016

年的

6.4%增長至

2020

年的

44.6%。由于天然氣產(chǎn)量的增長以及

LNG項目較大的成本優(yōu)勢，近年來美國

LNG項目建設(shè)進(jìn)展迅速。2017-2019

年集中投產(chǎn)了包括卡梅隆、自由港在內(nèi)的一系列

LNG項目。

目前，薩賓帕斯項目已經(jīng)向

20

余個國家成功出口了至少

100

船

LNG資源，覆蓋全球

60％

以上的

LNG需求國家和地區(qū)。目前美國已經(jīng)成為全球第三大

LNG出口國，我們預(yù)計未來

美國將持續(xù)為全球貢獻(xiàn)

LNG增量。出口結(jié)構(gòu)方面，由于地理因素限制，美國的管道氣出口地區(qū)結(jié)構(gòu)較為單一，僅為墨西哥和

加拿大，2020

年分別占到美國管道氣出口的

71.3%和

28.7%；LNG主要出口到歐洲和東北

亞地區(qū)，其中

2020

年對歐洲

LNG出口占比為

41.7%，對中日韓三國的出口占比為

30.6%。1.1.2.

俄羅斯：對歐洲最大的天然氣出口國產(chǎn)量方面，俄羅斯是僅次于美國的全球第二大天然氣生產(chǎn)國，2015-2019

年天然氣產(chǎn)量復(fù)

合增速為

1.2%，并于

2019

年達(dá)到

6790

億立方米的歷史高點(diǎn)。2020

年產(chǎn)量為

6385

億立方

米，同比下滑

5.97%。出口結(jié)構(gòu)方面，俄羅斯的天然氣出口以管道氣為主，LNG為輔。管道氣出口占出口總量比

例長期穩(wěn)定在

93%左右。2018

年以后俄羅斯

LNG出口增幅明顯，LNG出口占比已經(jīng)由

2017

年的不足

7%提升至

2020

年的

17%。

在出口國家和地區(qū)方面，歐洲是俄羅斯最大的管道氣出口地區(qū)，2010

年至今俄羅斯

70%以

上的管道氣均出口至歐洲。在

LNG出口方面，2020

年俄羅斯

LNG出口總量為

404

億立方

米，其中亞洲和歐洲占比分別為

55.7%和

42.6%。俄羅斯的第一大天然氣生產(chǎn)和出口商俄羅斯天然氣工業(yè)股份有限公司，2020

年天然氣產(chǎn)量

為

4545

億立方米，占同年俄羅斯總產(chǎn)量的

65.6%。俄氣公司目前共經(jīng)營

14

條輸往歐洲的

天然氣管道，其中北溪

1

號線年運(yùn)輸能力高達(dá)

550

億立方米。今年

9

月，年運(yùn)輸能力同樣

為

550

億立方米的北溪

2

號線正式完工，該項目正式運(yùn)行后將進(jìn)一步增大俄羅斯對于歐洲

天然氣的供應(yīng)能力。但是由于北溪

2

號線不經(jīng)過波蘭和烏克蘭，削弱了中東歐國家對俄羅

斯天然氣運(yùn)輸?shù)母深A(yù)權(quán)和把控權(quán)，已成為俄美歐政治博弈載體，其正式運(yùn)營時間仍存在較

大的不確定性。1.2.

需求：美國和歐洲占三成以上1.2.1.

美國：天然氣需求由電力部門驅(qū)動美國不僅是全球天然氣第一大生產(chǎn)國，同樣也是全球第一大天然氣消費(fèi)國。2020

年天然氣

在美國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比高達(dá)

34%，與第一大能源石油的占比相當(dāng)。消費(fèi)總量方面，近

十年來美國天然氣消費(fèi)保持穩(wěn)步上升趨勢，2010-2020

年年均復(fù)合增速為

2.5%。2020

年天

然氣消費(fèi)量為

8320

億立方米，較

2019

年同比下滑

2%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)

EIA數(shù)據(jù)，包括電力部門、住宅以及工商業(yè)用戶在內(nèi)的終端消費(fèi)占比

在

90%左右，剩下的

10%主要用于天然氣的生產(chǎn)和運(yùn)輸。從

2016

年開始，天然氣成為美國

第一大發(fā)電用能源，2020

年天然氣占美國發(fā)電用能的

40.55%，而煤炭只占到

19.69%，因

此電力部門是美國天然氣最大的需求來源，而且所占的比重不斷提高，2020

年電力部門天

然氣消費(fèi)量占天然氣總消費(fèi)量的比重達(dá)到

38.1%。整體來看，美國天然氣消費(fèi)呈現(xiàn)出季節(jié)

性變化特征，冬季的天然氣需求最為旺盛，其余季節(jié)較為平穩(wěn)。1.2.2.

歐盟：天然氣進(jìn)口依賴度高能源結(jié)構(gòu)方面，歐洲石油和天然氣占比接近

60%。21

世紀(jì)以來，煤炭等傳統(tǒng)能源在歐洲能

源消耗中所占比重迅速降低，天然氣、風(fēng)能等清潔能源占比則不斷攀升，歐洲也是僅次于

美國的全球第二大天然氣消費(fèi)地區(qū)。2020

年天然氣在歐洲能源消費(fèi)中占比

25%，是僅次于

石油的第二大能源，其中意大利的天然氣消費(fèi)量占一次能源比重達(dá)到

41.6%。

消費(fèi)總量方面，歐洲天然氣消費(fèi)量自

2010

年開始逐步回落，2015

年后開始回升。2020

年天然氣消費(fèi)量為

5411

億立方米，較

2019

年同比下滑

2.2%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，歐盟的天然氣需求集中在住宅和工業(yè)，二者的消費(fèi)量占住宅、工業(yè)、服務(wù)、

非能源及交通五大部門總消費(fèi)量的

70%以上。由于住宅消費(fèi)占比較高，與美國類似，歐盟

的天然氣消費(fèi)也呈現(xiàn)出顯著的季節(jié)性特征，冬季的需求最大。對俄羅斯天然氣進(jìn)口依賴程度大。歐洲能源消費(fèi)主要依賴進(jìn)口，一次能源自給率不足

40%。

以天然氣為例，根據(jù)

IEA數(shù)據(jù)，歐洲天然氣自產(chǎn)量占需求量的比例不斷降低，由

2018

年

的

46%左右降至

2021

年

37.4%，需要大量進(jìn)口來彌補(bǔ)需求缺口。在歐盟的天然氣進(jìn)口量中，

約

40%左右來自于俄羅斯的管道氣。LNG進(jìn)口方面，俄羅斯近半數(shù)的

LNG同樣出口到歐洲，

故歐盟對于俄羅斯的天然氣進(jìn)口依賴程度較大。2.全球天然氣定價體系在

LNG出現(xiàn)之前，天然氣的運(yùn)輸和銷售全部依靠管網(wǎng)進(jìn)行；而

LNG在完成遠(yuǎn)洋長距離運(yùn)

輸之后，需要再次氣化才能進(jìn)入管網(wǎng)，所以天然氣的銷售依托管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。目前全球可

劃分為北美、歐洲和亞太三個主要的天然氣市場，全球三大主要天然氣價格指數(shù)——美國

的亨利樞紐（HH）、英國的

NBP和荷蘭的

TTF，都是基于交易樞紐的供需平衡形成的，尚

未形成全球統(tǒng)一的天然氣定價體系。2.1.

HenryHub價格為北美基準(zhǔn)價格目前美國一共有

24

個基于實(shí)體樞紐的交易中心，其中最有影響力的是

1988

年成立的亨利

樞紐。該樞紐臨近墨西哥灣產(chǎn)區(qū)，連接九條州際管道和四條州內(nèi)管道。亨利樞紐價的優(yōu)勢

主要體現(xiàn)在地理位置和儲存設(shè)施等方面。地理位置上，亨利樞紐聯(lián)通了德州和路易斯安那

州的天然氣運(yùn)輸。德州是美國天然氣產(chǎn)量最大的州，2014

年

1

月以來德州月均天然氣生產(chǎn)

量大約為

6.37

億立方英尺，占美國市場上銷量的

27%；2014

年

1

月到

2016

年

11

月，路

易斯安那州的月均生產(chǎn)量為

1.55

億立方英尺，占美國銷量的

7%；儲運(yùn)方面，亨利樞紐與

包括杰斐遜島、阿卡迪亞和索倫托在內(nèi)的儲存設(shè)施聯(lián)通，每年可以有多個開采和注氣周期，

交付能力較強(qiáng)。亨利樞紐同時也是紐約商業(yè)交易所天然氣期貨合約指定交割地，其價格是北美天然氣交易

的基準(zhǔn)價，在全球天然氣貿(mào)易中有著重要影響力。2021

年以來全球天然氣價格快速上行，

HenryHub價格于

10

月

5

日來到

6.3

美元/百萬英熱的歷史高點(diǎn)，1

月

4

日至

11

月

19

日

已經(jīng)累計上漲

135%。2.2.

TTF為歐洲大陸唯一基準(zhǔn)樞紐歐洲天然氣市場交易中心起始于

20

世紀(jì)

90

年代，目前有英國

NBP、荷蘭

TTF、德國

NCG和

GPL、比利時

Zeebrugge等。與北美不同，歐洲的天然氣交易中心大多為虛擬型，將區(qū)

域性的管網(wǎng)視為一個虛擬的點(diǎn)，而不區(qū)分實(shí)際交割地點(diǎn)的差異。英國于

1996

年開創(chuàng)了虛擬交易樞紐，將全國范圍的整個高壓輸氣管網(wǎng)劃定為國家平衡點(diǎn)

（NationalBalancingPoint），建立了統(tǒng)一高效的天然氣批發(fā)市場。2003

年荷蘭政府建立了

虛擬所有權(quán)轉(zhuǎn)移設(shè)施(TitleTransferFacility)交易中心，打通了國內(nèi)因歷史原因形成的高低熱

值兩套天然氣管網(wǎng)，目標(biāo)是讓其成為歐洲天然氣環(huán)島。得益于荷蘭優(yōu)越的地理位置、完善

的

1

基礎(chǔ)設(shè)施、充足多元的氣源供應(yīng)以及政府的大力支持，TTF發(fā)展迅速，并于

2016

年超

過

NBP成為歐洲

21

個交易樞紐中最活躍、影響力最大的一個。2.3.

JKM價格為亞洲現(xiàn)貨市場價格參考基準(zhǔn)在東北亞地區(qū)，早期日本是進(jìn)口

LNG量最大的國家，而日本進(jìn)口

LNG主要是為了替代

原油發(fā)電，故其

LNG長約合同采購定價的參考指標(biāo)主要為日本原油清關(guān)價格指數(shù)（JCC）。

隨著全球

LNG供應(yīng)增加，LNG現(xiàn)貨交易量提升，LNG現(xiàn)貨市場主要參考的國際價格指

數(shù)

JKM即日韓綜合到岸價格指數(shù)逐漸得到應(yīng)用?，F(xiàn)貨交易流動性的增長使得

JKM更多地

被用于實(shí)物交割以及衍生品的定價參考，甚至在

LNG長約合同中，傳統(tǒng)采購定價模式已

經(jīng)出現(xiàn)和國際原油價格指數(shù)強(qiáng)關(guān)聯(lián)松動的趨勢，JKM也開始逐漸被用于

LNG長約采購定

價公式中。

JKM價格自

9

月后快速攀升并于

10

月

21

日來到

35.555

美元/百萬英熱的歷史高點(diǎn)，1

月

4

日至

11

月

12

日已累計上漲

119.7%。2.4.

JKM對

TTF的溢價分析亞洲和歐洲是全球

LNG進(jìn)口需求較大的兩個地區(qū)，2020

年僅中日韓三國的

LNG進(jìn)口量就

高達(dá)

2760

億立方米，占同年全球

LNG貿(mào)易量的

56.6%，歐洲同期的

LNG進(jìn)口量為

1148

億立方米。亞洲市場對

LNG的依賴程度高于歐洲市場，主要原因如下：一方面是庫存能力，歐洲有超

過

1000

億立方米的庫存，同時管道氣也能增加其供應(yīng)的靈活性。與歐洲相比，亞洲受制

于有限的

LNG庫存能力，在冬季的時候

LNG需求會更加旺盛，使得

JKM價格曲線相較于

TTF更具備季節(jié)性；另一方面，煤氣轉(zhuǎn)化的靈活性使得歐洲電力部門對于天然氣需求相較

于亞洲更具備彈性。因此當(dāng)市場供應(yīng)緊張時，亞洲市場對于

LNG相較于歐洲市場更高的依賴度會導(dǎo)致

JKM對

TTF的溢價，將歐洲的船貨轉(zhuǎn)運(yùn)至亞洲將會變得有利可圖。3.天然氣漲價因素分析3.1.

極端天氣導(dǎo)致短期供需錯配3.1.1.

短期需求：中國和歐洲增長較快從全球主要天然氣消費(fèi)地區(qū)

2021

年需求的絕對增量上看，美國天然氣消費(fèi)量連續(xù)兩年下

滑而歐洲和中國實(shí)現(xiàn)正增長。美國方面，2021

年

1-8

月美國天然氣消費(fèi)量為

5737.2

億立

方米，相較于

2019

年同期下滑約

111

億立方米。年初的低溫帶來的天然氣消費(fèi)增量被氣

電需求的減少所抵消。據(jù)

IEA分析，天然氣價格上漲抑制了天然氣作為發(fā)電燃料的競爭力，

雖然美國前九個月的電力需求增長了

9%，但是電力部門的天然氣需求相較于

2020

年同期

下降了6%。由于電力部門在美國天然氣消費(fèi)中占比最大且需求持續(xù)下滑，IEA預(yù)計北美2021

年全年天然氣總需求量將下降

0.3%。亞洲和歐洲方面，由于今年受到極端天氣的影響，天

然氣的需求量短期內(nèi)有較大幅度的增加。歐盟地區(qū)2021年前8個月的天然氣消費(fèi)量較2019

年同期增長約

40

億立方米；中國的天然氣消費(fèi)量較

2019

年同期增長

429.74

億立方米，

增幅高達(dá)

21.5%。中國：冬季低溫刺激

LNG進(jìn)口需求增加。2021

年初，東北亞地區(qū)出現(xiàn)低溫寒潮事件，其

中北京的氣溫達(dá)到了過去

54

年來的最低值。嚴(yán)寒天氣增加了供暖需求疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來

的工業(yè)和電力需求，使得中國今年

1

月天然氣需求同比增速超過

20%，達(dá)到

2018

年以來的

最高值。雖然國內(nèi)的天然氣產(chǎn)量在年初的兩個月同比增加了

11%，但仍不足以滿足需求的

增量。LNG進(jìn)口作為我國天然氣供給中最具有彈性的一環(huán)，在今年

1

月國內(nèi)天然氣進(jìn)口總

量中的占比達(dá)到了

72.4%的新高。歐洲地區(qū)：低溫酷暑帶來需求增量。世界氣象組織表示，2021

年歐洲迎來了

2013

年以來

最寒冷的春天，3

月至

5

月的平均氣溫比

1991

年至

2020

年的平均值低了

0.45

攝氏度。而今年

6-8

月歐洲的平均溫度高出

1992-2020

年的平均值接近

1℃，使其成為有記錄以來歐

洲最熱的夏天。

據(jù)上文分析，歐洲的天然氣需求集中在住宅和工業(yè)部門，低溫和酷暑導(dǎo)致供暖季延長以及

住宅部門電力降溫需求的增加，疊加疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等原因，2021

年上半年歐盟地區(qū)天然

氣消費(fèi)量相較于

2020

年同期增長

11.5%，較

2019

年同期增長

4.3%，高于

2016-2019

年歐

洲全年

2.6%的復(fù)合增速水平。風(fēng)力不足帶來的能源供給減量。近年來歐洲風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長，2020

年新增裝機(jī)規(guī)模

達(dá)到

14.7GW，其中德國的風(fēng)電發(fā)電占比已經(jīng)由

2016

年的

15.8%提升至

2019

年的

23.3%。

今年歐洲北部和中部風(fēng)速大幅放緩，6-7

月歐洲地區(qū)的風(fēng)電發(fā)電量合計降低

11.6%，占總發(fā)

電量比重從去年同期的

11.5%下降至

9.8%，其中德國上半年風(fēng)電發(fā)電量同比減少

20.4%?？?/p>

再生能源發(fā)電量的降低導(dǎo)致天然氣發(fā)電的需求大幅增長，2021

年第二季度歐盟天然氣發(fā)電

量

83563.3

吉瓦時，相較于

2020

年同期增加

6%，相較于

2019

年同期降低

1.6%。歐洲庫存處于近十年來低位，補(bǔ)庫壓力支撐今年冬天需求。儲氣是天然氣供需重要的一環(huán)，

以歐盟為例，2019

年總天然氣儲備工作量約占天然氣總消費(fèi)量的

31.27%。根據(jù)

AGSI數(shù)據(jù)，

年初歐洲天然氣庫存尚處于近五年來同期的第二高位，今年極端天氣帶來的需求增量加之

持續(xù)偏緊的供應(yīng)使得歐洲天然氣庫存快速下降。截至

2021

年

10

月

1

日，歐洲地下儲氣設(shè)

施的庫存利用率為

75.13%，與過去五年來同期的平均水平相比下降接近

14.5%。此外，今年的干旱導(dǎo)致水力發(fā)電資源較為豐富的土耳其、南美等國家和地區(qū)天然氣發(fā)電需

求大幅增長，這進(jìn)一步收緊了全球天然氣市場。土耳其方面，在過去的三十年里土耳其的

水力發(fā)電量平均占到總發(fā)電量的

25%。今年前三季度，極端干旱導(dǎo)致土耳其水電發(fā)電比例

從去年同期的

31%減少至

20%，天然氣的消費(fèi)量同比增加

25%。俄氣公司今年

1-10

月對土

耳其的天然氣出口增長了

110.4%。此外，在干旱缺水導(dǎo)致水電出力不足、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及三

季度溫度偏低等眾多因素的影響下，2021

年

1-8

月巴西的天然氣消費(fèi)量同比增長了

20%，

其中

LNG的進(jìn)口量是去年前三季度的

7

倍，來到創(chuàng)紀(jì)錄的

70

立方米。3.1.2.

短期供給：美產(chǎn)量恢復(fù)有限，俄產(chǎn)量提升明顯從全球天然氣

2021

年供給的絕對增量上看，2021

年前九個月全球的天然氣產(chǎn)量為

3.2

萬

億立方米，相較于去年同期增加了

1100

億立方米，其中美國、俄羅斯

2021

年

1-8

月分別

實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量

6890.4

和

4987.3

億立方米，均已超過

2019

年同期水平。此外，中國自

2019

年增儲上產(chǎn)七年行動計劃制定以來，以三桶油為代表的上游開采商加大資本開支規(guī)模，

天然氣產(chǎn)量維持在

10%左右的可觀增速，2021

年

1-8

月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量

1360.5

億立方米。此外，

歐洲天然氣產(chǎn)量在逐年減少，以荷蘭格羅寧根氣田為例，該氣田年產(chǎn)量峰值曾達(dá)到

880

億

立方米，近年來由于地震頻發(fā)已經(jīng)大幅壓低開采量，2017

年限采

216

億立方米，不足

2013

年實(shí)際開采量的一半。2021

年前

8

個月歐盟地區(qū)天然氣自產(chǎn)量較

19

年同期減少了

134.5

億立方米。美國：今年

LNG出口高增但產(chǎn)量增長有限。2021

年

1-9

月，美國天然氣產(chǎn)量同比增加

0.4%。雖然

Q1

同比下滑

6%，但是

Q2

增長迅速，

主要產(chǎn)地阿巴拉契亞盆地

9

月的月產(chǎn)量已經(jīng)超過

280

億立方米，達(dá)到了自

2020

年

12

月以

來的最高水平。此外，天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)自去年

7

月降至最低點(diǎn)后一直處于穩(wěn)步回升狀態(tài)，

截至

2021

年

11

月

12

日，鉆井機(jī)數(shù)已經(jīng)重回

100

大關(guān)，但是相較于

2018

年年均

190

臺

還存在較大的差距。LNG出口量創(chuàng)下新高。2021

年上半年美國的

LNG出口量平均達(dá)到

96

億立方英尺/天，相

較于去年同期增長

42%，主要原因包括今年歐亞地區(qū)的高氣價刺激、疫情緩解后

LNG貿(mào)易

開始恢復(fù)以及全球其他

LNG出口國的出口能力有所下滑等。由于美國的管道氣出口主要供

給加拿大和墨西哥，故對全球的流通貢獻(xiàn)主要來自

LNG。在全球需求強(qiáng)勁以及包括賽賓帕

斯項目

6

號線投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能擴(kuò)充支撐下，EIA預(yù)計

2021

年全年美國的

LNG出口量將達(dá)

到

98

億立方米/天，較

2020

年增長

50%。俄羅斯方面：2021

年

1-10

月俄羅斯天然氣產(chǎn)量達(dá)到

6257.3

億立方米，較去年同期增加

11.2%，較

19

年同期增加

3.2%。其中俄氣公司累計生產(chǎn)天然氣

4226

立方米，相較于去年

同期增長

15.8%，能夠保證今年全球近

1/3

的天然氣消費(fèi)增量。俄氣公司增加資本開支：今年

9

月中旬，俄氣公司在

21

年投資計劃的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加

2828.45

億盧布，主要用于天然氣增產(chǎn)和管道建設(shè)，這將進(jìn)一步提升俄羅斯的生產(chǎn)和運(yùn)輸

能力。出口方面，2021

年

1-10

月俄氣公司對前蘇聯(lián)以外國家共出口天然氣

1648

億立方米，相

較于去年同期增長

8.3%，其中對德國和意大利的出口量分別同比增長

19.6%和

18.3%，并且

已經(jīng)超過了去年全年總量。3.1.3.

天然氣增量流動加劇歐洲供應(yīng)緊張局面首先，價格劣勢導(dǎo)致歐洲面臨激烈的天然氣“搶奪戰(zhàn)”。亞洲

LNG現(xiàn)貨與

TTF的價差已經(jīng)

從

2020

年三季度的

0.9

美元/百萬英熱拉大到

1.4

美元/百萬英熱，這刺激

LNG出口從歐洲

轉(zhuǎn)向供應(yīng)價格更高的亞洲太平洋地區(qū)。其次，俄羅斯天然氣出口增量分布不均衡。2021

年前三季度俄羅斯對土耳其的管道氣輸送

量較去年同期幾乎翻倍，但是輸往歐洲地區(qū)的量僅小幅增長

3%。在歐洲以十年來幾乎最低

的天然氣庫存進(jìn)入供暖季后，11

月管道產(chǎn)能拍賣結(jié)果并未表明俄羅斯計劃增加對歐洲的出

口。俄氣公司沒有為

11

月通過烏克蘭的主要運(yùn)輸路線預(yù)留額外的天然氣空間，將繼續(xù)僅

通過波蘭向德國輸送天然氣。此外俄氣公司在

10

月

18

日預(yù)定的管道運(yùn)輸量僅占波蘭運(yùn)營

商

11

月通過轉(zhuǎn)運(yùn)站提供的總額外產(chǎn)能的

35%。俄羅斯天然氣預(yù)定量的下降將加劇歐洲今年

冬天天然氣供應(yīng)的緊張局勢。3.1.4.

短期供需缺口預(yù)測我們使用兩種方法對

2021

年全球天然氣供需缺口進(jìn)行預(yù)測。

方法一聚焦全球前兩大天然氣消費(fèi)和供給地區(qū)，以

2016

年-2019

年（排除

2020

年疫情影

響）的實(shí)際復(fù)合增速為基礎(chǔ)，結(jié)合

2021

年

1-8

月實(shí)際增速，預(yù)估

2021

年預(yù)計值與理論值（按照歷史復(fù)合增速增長）的差異。需求端，根據(jù)BP官網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國和歐洲2016-2019年天然氣消費(fèi)CAGR分別為4.3%和2.6%；

2021

年

1-8

月相較于

2020

年同期的實(shí)際增速分別約為-0.5%和

7%。若維持歷史增速，2021

年美國和歐洲的理論消費(fèi)量分別是

8678

和

5552

億立方米；若全年增速與前八個月相同，

美國的預(yù)計消費(fèi)量為

8278

億立方米，較理論值減少

400

億立方米；歐洲的預(yù)計消費(fèi)量為

5790

億立方米，較理論值增加

238

億立方米，總需求將減少

162

億立方米。供給端，根據(jù)

BP官網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國和俄羅斯

2016-2019

年天然氣產(chǎn)量

CAGR分別為

8.5%和

4.8%；

2021

年

1-8

月相較于

2020

年同期的實(shí)際增速分別約為

0.5%和

12.3%。若維持歷史

增速，2021

年美國和俄羅斯的理論產(chǎn)量分別是

9923

和

6691

億立方米；若全年增速與前

八個月相同，美國的預(yù)計產(chǎn)量為

9192

億立方米，較理論值減少

732

億立方米；俄羅斯的

預(yù)計產(chǎn)量為

7170

億立方米，較理論值增加

479

億立方米，總產(chǎn)量將減少

253

億立方米。根據(jù)方法一的測算，雖然

2021

年需求端較理論值減少了

162

億立方米，但是由于今年美

國產(chǎn)量增速大幅低于歷史值，導(dǎo)致供給端較理論值出現(xiàn)

253

億立方米的缺口，總的供需缺

口在

91

億立方米左右。

方法二依據(jù)

IEA給出的

2021

年全球天然氣生產(chǎn)和需求預(yù)測數(shù)據(jù)計算全年供需缺口在

60

億

立方米左右。雖然絕對量上美國和俄羅斯的天然氣產(chǎn)量較

19

年和

20

年同期均有所增長，但是結(jié)合需求

端和供給端的測算情況來看，由于歐洲和中國需求的快速增長以及美國產(chǎn)量增速的放緩，

疊加增量供給流動方向的變化導(dǎo)致短期內(nèi)出現(xiàn)供需錯配，市場整體呈現(xiàn)供需偏緊的格局。3.2.

中長期供需分析3.2.1.

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加全球碳減排，需求端支撐足全球經(jīng)濟(jì)處于疫情后復(fù)蘇通道。2021

年以來，雖疫情有所反復(fù)，但整體看全球毫無疑問正

處于快速的復(fù)蘇通道中，這對以天然氣為代表的基礎(chǔ)能源提供了強(qiáng)勁的支撐。3.2.2.

中國天然氣需求量將維持高增工業(yè)燃料、發(fā)電用氣或?yàn)槌A(yù)期的點(diǎn)。根據(jù)國際能源局等每年編制的《中國天然氣發(fā)展報

告》口徑，天然氣下游需求大致可分為以下四個板塊：城市燃?xì)?、工業(yè)用氣、發(fā)電用氣和

化工用氣，2019

年這四大需求占比分別約為

37%、35%、17%、11%。

城市燃?xì)庵饕ň用窦吧虡I(yè)用氣，在每年

1

個百分點(diǎn)左右的滲透率的提升以及城鄉(xiāng)煤改

氣的持續(xù)推進(jìn)下，將維持穩(wěn)定增長?；び脷庖环矫嬲急容^小、貢獻(xiàn)增量有限，另一方面

受相關(guān)化工行業(yè)周期性影響，成長性并不顯著。工業(yè)燃料方面，在兩碳目標(biāo)下，天然氣對燃煤鍋爐的替代，即“工業(yè)煤改氣”或?qū)⑻崴伲?/p>

且天然氣綜合能源項目“減排+可再生能源協(xié)同”作用突出，預(yù)計將為天然氣在工業(yè)燃料

中的應(yīng)用提供增量。發(fā)電用氣方面，在光伏、風(fēng)電不穩(wěn)定性仍存，煤電裝機(jī)縮減的背景下，

氣電的成長性在碳達(dá)峰過程中或?qū)⑼癸@，預(yù)計

2025、2035

年氣電裝機(jī)將達(dá)到

1.5、1.9

億

千瓦，十四五期間復(fù)合增速將達(dá)

9%。因此，綜合四大需求分析，城市燃?xì)庑枨笤鲩L穩(wěn)健，工業(yè)燃料、發(fā)電用氣或?qū)⑻峁┩怀鲈隽俊?.2.3.

極端天氣可能成為干擾天然氣需求的中長期變量全球氣候變暖導(dǎo)致地球西風(fēng)帶風(fēng)速變慢同時方向紊亂，其造成的影響主要有兩點(diǎn)，一是極

端天氣發(fā)生的概率增大；二是與西風(fēng)帶處于同一緯度的歐洲和中國主要風(fēng)電場風(fēng)速放緩。

極端天氣頻發(fā)會增加取暖降溫等用能需求，而風(fēng)速減弱將對風(fēng)力發(fā)電等可再生能源供應(yīng)產(chǎn)

生負(fù)面影響，二者共同作用將會導(dǎo)致全球能源需求波動，在可再生能源無法提供穩(wěn)定性以

及煤炭、石油等化石能源被逐步淘汰的背景下，對于天然氣等過渡能源的需求將會增加。3.2.4.

供給端：上游資本開支放緩是大趨勢全球范圍內(nèi)能源加速轉(zhuǎn)型進(jìn)一步壓制油氣公司的的資本投入意愿。今年上半年油氣價格持

續(xù)上漲，其中英國石油公司平均石油售價為

56.91

美元/桶，較去年同期的

34.39

美元/桶上

漲

65%，這帶動油氣公司業(yè)績出現(xiàn)明顯回升。英國石油公司

2021

年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

77.83

億美元，上年同期為虧損

212.13

億美元，同比增長

136.7%；?？松梨诠?/p>

2021

年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

74.2

億元，同比增長

539.05%。雖然財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，但是除

中國石化外，國外主要油氣公司的資本開支仍然呈現(xiàn)同比下降趨勢，其中埃克森美孚

2021

年上半年資本支出為

332.5

億元，較

2020

年同期減少

54.7%。國際油氣巨頭紛紛加快轉(zhuǎn)型，布局新能源業(yè)務(wù)。英國石油公司表示未來

10

年其的石油和

天然氣日產(chǎn)量計劃將至少減少

100

萬桶油當(dāng)量，相當(dāng)于在

2019

年的水平上減少

40%。埃

克森美孚表示每年將維持200-250億美元的資本支出規(guī)模但是大部分將用于低碳解決方案

和減排活動。因此，從中長期來看，在疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及全球碳中和的背景下，終端需求從油和煤炭

向天然氣的切換相對較快，給到了較大的需求增長預(yù)期；此外全球范圍內(nèi)極端天氣可能成

為擾動天然氣需求的長期因素，帶來局部地區(qū)用氣緊張，價格波動的幅度和頻率將會增加；

但是從供應(yīng)端來看，全球主要石油公司卻紛紛降低了相應(yīng)的資本支出，油氣勘探投資總體

呈下降趨勢，預(yù)示著很難回到之前的寬松供給環(huán)境，天然氣供需將會長期保持緊平衡。4.天然氣價格走勢判斷4.1.

需求端：極端天氣帶來的高增動能減弱2022

年極端天氣干擾因素有望減弱。2021

年上半年歐洲天然氣消費(fèi)量高增一大主因?yàn)闃O

端天氣，包括低溫酷暑帶來的天然氣需求增量以及少風(fēng)帶來的其他能源供給減量。根據(jù)

IEA預(yù)測，若

2022

年極端天氣干擾減少，歐洲的天然氣需求將同比下滑約

2%。天然氣價格維持高位抑制需求。雖然今年上半年在發(fā)電需求拉動下，歐洲天然氣消費(fèi)量增

長明顯，但是三季度歐洲的天然氣需求同比下降約

4%，其中天然氣發(fā)電量同比下降

12%。

主要因?yàn)楦甙旱臍鈨r削弱了天然氣發(fā)電相對于燃煤發(fā)電的優(yōu)勢，導(dǎo)致電力供應(yīng)商不得不購

買更多碳排放配額轉(zhuǎn)向燃煤發(fā)電，三季度煤炭發(fā)電量同比增加

15%。4.2.

供給端：LNG貿(mào)易將發(fā)揮長期調(diào)節(jié)作用4.2.1.

LNG貿(mào)易為全球天然氣市場的重要調(diào)節(jié)變量LNG進(jìn)口主要依靠海上船舶以液態(tài)形式運(yùn)輸，相較管道天然氣進(jìn)口具有貿(mào)易方式靈活多樣、

供應(yīng)較安全等優(yōu)點(diǎn)，近年來

LNG逐漸成為進(jìn)口天然氣的主要類型。LNG以其供應(yīng)的靈活

性對全球的天然氣市場供需起著重要的調(diào)節(jié)作用，以

2020

年為例，2020

年上半年全球月

度

LNG貿(mào)易量減少了

21%以應(yīng)對需求的下滑，但是下半年疫情好轉(zhuǎn)帶來的需求增量讓

LNG月貿(mào)易量快速增長

18%。目前全球液化產(chǎn)能看排名前五的國家分別是澳大利亞、卡塔爾、美國、馬來西亞和俄羅斯，

其中澳大利亞、卡塔爾和美國擁有全球超過一半的液化產(chǎn)能，2020

年三個國家的

LNG出

口量分別達(dá)到

1062/1061/614

億立方米。美國

LNG新增液化產(chǎn)能勢頭強(qiáng)勁。2020

年全球僅有的三個開始運(yùn)行的新

LNG項目全部在

美國，包括卡爾曼

2、3

號線（800

萬噸/年）；自由港

2、3

號線（1020

萬噸/年）和埃爾

巴島

4-10

號線（175

萬噸/年）。得益于這三個項目帶來的產(chǎn)能增量，美國當(dāng)前的液化生產(chǎn)

產(chǎn)能相較

2020

年提升

2000

萬噸/年達(dá)到

6910

萬噸/年。截至今年

2

月，已經(jīng)在建或者獲

批的

LNG項目共有

1.37

億噸，其中有

25.6%