第九章-機構投資者治理：從幕后到臺前-(《公司治理學》課件)

公司治理學12022/12/19公司治理學12022/12/18第九章機構投資者治理：從幕后到臺前

學習目的關鍵詞第一節(jié)機構投資者的種類和特點第二節(jié)機構投資者參與公司治理的機理分析 第三節(jié)我國機構投資者：不再沉默復習思考題案例討論題：美國機構投資者炮打“司令部”2022/12/192第九章機構投資者治理：從幕后到臺前學習目的2022/1第九章機構投資者治理：從幕后到臺前學習目的1.掌握機構投資者的含義、種類和特點；2.了解機構投資者參與公司治理的發(fā)展歷程及其機理；3.明確國內機構投資者狀況及促使我國機構投資者參與公司治理的途徑。關鍵詞

資本市場機構投資者參與公司治理2022/12/193第九章機構投資者治理：從幕后到臺前學習目的2022/12第一節(jié)機構投資者的種類和特點

一、機構投資者的含義二、機構投資者的種類三、機構投資者的特點2022/12/194第一節(jié)機構投資者的種類和特點一、機構投資者的含義2一、機構投資者的含義

機構投資者，是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構，包括證券投資基金、社會保障基金、商業(yè)保險公司和各種投資公司等等。2022/12/195一、機構投資者的含義機構投資者，是指用自有二、機構投資者的種類（一）機構投資者的分類（二）中國資本市場中的機構投資者（三）美國資本市場中的機構投資者2022/12/196二、機構投資者的種類（一）機構投資者的分類2022/12/(一)機構投資者的分類機構投資者又有廣義和狹義之分。狹義的機構投資者主要有各種證券中介機構、證券投資基金、養(yǎng)老基金、社會保險基金及保險公司。廣義的機構投資者不僅包括這些，而且還包括各種私人捐款的基金會、社會慈善機構甚至教堂宗教組織等。2022/12/197(一)機構投資者的分類機構投資者又有廣義和狹義之分。20（二）中國資本市場中的機構投資者目前中國資本市場中的機構投資者主要有：基金公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、社保基金、保險公司、合格的外國機構投資者（QFII）等。其中在目前可以直接進入證券市場的機構投資者主要有證券投資基金、證券公司、三類企業(yè)(國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司)、合格的外國機構投資者等，其中證券投資基金的發(fā)展最為引人注目。2022/12/198（二）中國資本市場中的機構投資者目前中國資本市場中的機構投資（三）美國資本市場中的機構投資者1、商業(yè)銀行美國對持有股票的法律限定與債務索取權潛在的次要性的結合，削弱了銀行在公司治理中所能發(fā)揮的作用。2、保險公司美國對持有股票的法律限定與債務索取權潛在的次要性的結合，削弱了銀行在公司治理中所能發(fā)揮的作用。2022/12/199（三）美國資本市場中的機構投資者1、商業(yè)銀行2022/12/（三）美國資本市場中的機構投資者3、共同基金與投資公司共同基金即是結合眾人的金錢，交給投資理財專業(yè)經(jīng)理人進行投資、規(guī)劃與執(zhí)行。這種方式在投資理財觀念及環(huán)境成熟的歐美地區(qū)，是極受歡迎的投資工具，在美國平均就有43%的家庭投資于共同基金。雖然大部分共同基金都將它們主要資本用于投資公開上市的股票，但它們在運用其投資對公司施加影響方面也面臨著許多限制。2022/12/1910（三）美國資本市場中的機構投資者3、共同基金與投資公司202（三）美國資本市場中的機構投資者4、養(yǎng)老基金從資金量和證券占有量上看，他們是機構投資者的主體，同時也是機構投資者中最沉默、持倉時間最長的部分。此類機構投資者受資金來源主體的限制，投資目的以獲取長期穩(wěn)定的收益為主，由此決定了此類機構投資者參與公司治理的積極性。2022/12/1911（三）美國資本市場中的機構投資者4、養(yǎng)老基金2022/12/三、機構投資者的特點1、機構投資者在進行投資時追求的是具有中長期投資價值的股票2、機構投資者都擁有行業(yè)及公司分析專家、財務顧問等，具有人才優(yōu)勢3、機構投資者可以利用股東身份，加強對上市公司的影響，參與上市公司的治理2022/12/1912三、機構投資者的特點1、機構投資者在進行投資時追求的是具有中【網(wǎng)絡鏈接9－1】機構投資者不該靠天吃飯目前，我國股票市場中機構投資者無論在規(guī)模上還是在數(shù)量上都在增加，機構投資者在股票市場中的作用越來越大，機構投資者對股票市場的影響也越來越大。但是我們的機構投資者還沒有發(fā)揮其應有的作用，特別是其機構投資者的股東地位也沒有充分發(fā)揮出來，人才優(yōu)勢也沒有充分發(fā)揮?？梢哉f，我國的機構投資者的投資理念和小散戶一樣：還在靠天吃飯，所持股票漲，就賺錢；所持股票跌，就等著賠錢。2022/12/1913【網(wǎng)絡鏈接9－1】機構投資者不該靠天吃飯目前，我國股票市場中第二節(jié)機構投資者參與公司治理的機理分析

一、早期的機構投資者：用腳投票二、資本市場的發(fā)展促使機構投資者積極參與公司治理三、機構投資者參與公司治理的途徑四、機構投資者參與公司治理所需要的外部條件2022/12/1914第二節(jié)機構投資者參與公司治理的機理分析一、早期的機構投機構投資者并不是一開始就積極地參與到公司治理活動中的。事實上，早期的機構投資者作為公司所有者的色彩非常淡薄，它們只是消極股東，并不直接干預公司的行為，并且非常傾向于短期炒買炒賣從中牟利，因此，早期的機構投資者在公司治理結構中的作用是微弱的。但是，到了20世紀90年代，大部分機構投資者都放棄了華爾街準則——用腳投票，在對公司業(yè)績不滿或對公司治理問題有不同意見時，他們不再是簡單地把股票賣掉，“逃離劣質公司”，而是開始積極參與和改進公司治理。2022/12/1915機構投資者并不是一開始就積極地參與到公司治理活動中的。事實上一、早期的機構投資者：用腳投票

早期的機構投資者所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小、投資高度分散化的原因主要有兩個方面：一是法律制度方面的制約二是分散風險的內在需要

2022/12/1916一、早期的機構投資者：用腳投票早期的機構投資者所持股二、資本市場的發(fā)展

促使機構投資者積極參與公司治理

促使機構投資者從被動變?yōu)橹鲃拥囊粋€基本原因是，機構投資者在美國股票市場所占份額越來越大，這是資本市場發(fā)展的結果。2022/12/1917二、資本市場的發(fā)展

促使機構投資者積極參與公司治理三、機構投資者參與公司治理的途徑（一）行為干預（二）外界干預2022/12/1918三、機構投資者參與公司治理的途徑（一）行為干預2022/12（一）行為干預

行為干預其實就是機構投資者作為投資人有參與到被投資公司的管理的權利。發(fā)現(xiàn)價值被低估的公司就增持該公司的股票，然后對董事會加以改組、發(fā)放紅利，從而使機構投資者持有人獲利。2022/12/1919（一）行為干預行為干預其實就是機構投資者作（二）外界干預

機構投資者還可以直接對公司董事會或經(jīng)理層施加影響,使其意見受到重視。例如，機構投資者可以通過其代表的代言人會對公司重大決策如業(yè)務擴張多元化、購并、合資、開設分支機構、雇傭審計管理事務所表明意見，等等。2022/12/1920（二）外界干預機構投資者還可以直接對公司四、機構投資者參與公司治理

所需要的外部條件1、嚴格限制機構投資者參與公司治理的法律環(huán)境漸趨寬松。2、機構投資者成長很快、規(guī)模不斷擴大。3、以“股東至上主義”為核心的股權文化的盛行。2022/12/1921四、機構投資者參與公司治理

所需要的外部條件1、嚴格限制機構【案例9－1】加州公共雇員退休基金(CalPERS)在美國，機構投資者參與公司治理的活動最早是由加州公共雇員退休基金(CalPERS)于1986年首先發(fā)起的。Calpers是美國最大的養(yǎng)老基金，麾下1500億美元的資產(chǎn)分布在1800家企業(yè)。但他在基金界老大的地位不僅僅是因為他名下有一筆數(shù)額龐大的資產(chǎn)，更因為他們擅長攻擊業(yè)績不佳的上市公司，迫使其厲行改革。2022/12/1922【案例9－1】加州公共雇員退休基金(CalPERS)在美國，第三節(jié)我國機構投資者：不再沉默

一、早期的機構投資者沒有發(fā)揮應有的功能二、機構投資者參與公司治理初露端倪三、借鑒海外經(jīng)驗，發(fā)揮機構投資者在公司治理中的作用2022/12/1923第三節(jié)我國機構投資者：不再沉默一、早期的機構投資者沒一、早期的機構投資者沒有發(fā)揮應有的功能

在我國證券市場上，證券投資基金、證券公司、三類企業(yè)（國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司）是主要機構投資者，但是，這些機構投資者不但沒有發(fā)揮應有的功能。

2022/12/1924一、早期的機構投資者沒有發(fā)揮應有的功能在我二、機構投資者參與公司治理初露端倪

隨著我國證券市場的發(fā)展，近年來機構投資者參與公司治理的行為初露端倪，因為我國資本市場已經(jīng)具備了機構投資者參與公司治理的必要性和可行性。

2022/12/1925二、機構投資者參與公司治理初露端倪隨著我國首先，解決國內上市公司治理中的“內部人控制”問題需要機構投資者的介入。其次，包括基金在內的機構投資者正面臨著轉變投資理念、開辟新的投資途徑的任務。最后，以證券公司、基金公司為代表的機構投資者擁有人才、資金和政策優(yōu)勢，這也為機構投資者參與公司治理提供了可能性。2022/12/1926首先，解決國內上市公司治理中的“內部人控制”問題需要機構投資三、借鑒海外經(jīng)驗，

發(fā)揮機構投資者在公司治理中的作用（一）要完善法律體系，加強執(zhí)法力度（二）順應機構投資者的發(fā)展規(guī)律，培育多元化投資主體1.培育更成熟的機構投資者2.

培育新的機構投資者3.通過多種方式，引入更多的合格的外國機構投資者(QFII)（三）按照循序漸進的原則，引導機構投資者逐步參與公司治理2022/12/1927三、借鑒海外經(jīng)驗，

發(fā)揮機構投資者在公司治理中的作用（一）要【案例9－2】中興通訊增發(fā)H股事件2002年8月20日，盡管遭到眾多基金和中小股東的強烈反對，中興通訊臨時股東大會仍以90％以上的贊成票通過了H股發(fā)行計劃。會場上大股東與流通股股東針鋒相對，股東大會在表決時曾一度中斷。有機構投資者表示，如果公司以15港元的價格發(fā)行H股，他們不能接受，他們的心理價位是30港元。他們認為這是中興通訊在賤賣公司的財產(chǎn)。2022/12/1928【案例9－2】中興通訊增發(fā)H股事件2002年8月20日，盡【案例9－2】中興通訊增發(fā)H股事件以漢唐證券為代表的流通股機構投資者要求進行兩次表決：到場所有股東表決和流通股股東表決，但是最終未能成事。不過，雖是大局已定，漢唐證券、申銀萬國、長盛基金等數(shù)十家機構投資者聯(lián)名上書證監(jiān)會要求審慎看待中興通訊發(fā)行H股，保護中小投資者的利益。眾多的基金公司之所以反對中興通訊的增發(fā)H股方案，是認為該公司增發(fā)H股導致現(xiàn)有股東的股東權利全面攤薄，侵害了現(xiàn)有股東的權利。2022/12/1929【案例9－2】中興通訊增發(fā)H股事件以漢唐證券為代表的流通股【案例討論題】美國機構投資者炮打“司令部”

“一只500磅重的大猩猩會坐在哪兒？”這并不是一個“腦筋急轉彎”的問題，而是美國的一句諺語，答案是：“它想坐在哪兒就會坐在哪兒！”近來，在很多美國大型上市企業(yè)如可口可樂、花旗集團、蘋果電腦等公司管理層的眼里，重量級的機構投資者——掌管約1670億美元資產(chǎn)的“加州公務員退休基金”（CaliforniaPublicEmployees'RetirementSystem簡稱Calpers），就是一只很難纏的500磅重的大猩猩，它的屁股往股東席上一坐，往往就是公司麻煩的開始。2022/12/1930【案例討論題】美國機構投資者炮打“司令部”“一只500磅重作為全美最大的養(yǎng)老基金，Calpers近年來頻頻扮演“改革先鋒”角色。在購買了大量公司股份并成為大股東后，Calpers就開始旗幟鮮明地向所投資公司的企業(yè)治理“開炮”，他們前一段時間最輝煌的戰(zhàn)果是：與迪斯尼公司創(chuàng)始人之侄羅伊?迪斯尼（Roy

E.Disney）聯(lián)手，在3月3日召開的迪斯尼年度股東大會上，令現(xiàn)任董事長兼CEO邁克爾?埃斯納（Michael

Eisner）顏面丟盡，被迫辭去了董事長職務。日前，Calpers又準備故伎重新演，被列入“炮擊黑名單”的企業(yè)多達十余家，其中已經(jīng)被正式曝光的除上述幾家公司外，還包括美國運通公司、強生公司、軍火商洛克希德?馬丁公司、通訊商南貝爾公司以及電腦外設制造商利盟公司等多家知名企業(yè)。2022/12/1931作為全美最大的養(yǎng)老基金，Calpers近年來頻頻扮演“改革先討論問題1．美國機構投資者為什么要“炮打司令部”？你對他們的行為有何評價？2．美國機構投資者自身存在哪些問題？2022/12/1932討論問題1．美國機構投資者為什么要“炮打司令部”？你對他們的公司治理學332022/12/19公司治理學12022/12/18第九章機構投資者治理：從幕后到臺前

學習目的關鍵詞第一節(jié)機構投資者的種類和特點第二節(jié)機構投資者參與公司治理的機理分析 第三節(jié)我國機構投資者：不再沉默復習思考題案例討論題：美國機構投資者炮打“司令部”2022/12/1934第九章機構投資者治理：從幕后到臺前學習目的2022/1第九章機構投資者治理：從幕后到臺前學習目的1.掌握機構投資者的含義、種類和特點；2.了解機構投資者參與公司治理的發(fā)展歷程及其機理；3.明確國內機構投資者狀況及促使我國機構投資者參與公司治理的途徑。關鍵詞

資本市場機構投資者參與公司治理2022/12/1935第九章機構投資者治理：從幕后到臺前學習目的2022/12第一節(jié)機構投資者的種類和特點

一、機構投資者的含義二、機構投資者的種類三、機構投資者的特點2022/12/1936第一節(jié)機構投資者的種類和特點一、機構投資者的含義2一、機構投資者的含義

機構投資者，是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構，包括證券投資基金、社會保障基金、商業(yè)保險公司和各種投資公司等等。2022/12/1937一、機構投資者的含義機構投資者，是指用自有二、機構投資者的種類（一）機構投資者的分類（二）中國資本市場中的機構投資者（三）美國資本市場中的機構投資者2022/12/1938二、機構投資者的種類（一）機構投資者的分類2022/12/(一)機構投資者的分類機構投資者又有廣義和狹義之分。狹義的機構投資者主要有各種證券中介機構、證券投資基金、養(yǎng)老基金、社會保險基金及保險公司。廣義的機構投資者不僅包括這些，而且還包括各種私人捐款的基金會、社會慈善機構甚至教堂宗教組織等。2022/12/1939(一)機構投資者的分類機構投資者又有廣義和狹義之分。20（二）中國資本市場中的機構投資者目前中國資本市場中的機構投資者主要有：基金公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、社?；稹⒈ｋU公司、合格的外國機構投資者（QFII）等。其中在目前可以直接進入證券市場的機構投資者主要有證券投資基金、證券公司、三類企業(yè)(國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司)、合格的外國機構投資者等，其中證券投資基金的發(fā)展最為引人注目。2022/12/1940（二）中國資本市場中的機構投資者目前中國資本市場中的機構投資（三）美國資本市場中的機構投資者1、商業(yè)銀行美國對持有股票的法律限定與債務索取權潛在的次要性的結合，削弱了銀行在公司治理中所能發(fā)揮的作用。2、保險公司美國對持有股票的法律限定與債務索取權潛在的次要性的結合，削弱了銀行在公司治理中所能發(fā)揮的作用。2022/12/1941（三）美國資本市場中的機構投資者1、商業(yè)銀行2022/12/（三）美國資本市場中的機構投資者3、共同基金與投資公司共同基金即是結合眾人的金錢，交給投資理財專業(yè)經(jīng)理人進行投資、規(guī)劃與執(zhí)行。這種方式在投資理財觀念及環(huán)境成熟的歐美地區(qū)，是極受歡迎的投資工具，在美國平均就有43%的家庭投資于共同基金。雖然大部分共同基金都將它們主要資本用于投資公開上市的股票，但它們在運用其投資對公司施加影響方面也面臨著許多限制。2022/12/1942（三）美國資本市場中的機構投資者3、共同基金與投資公司202（三）美國資本市場中的機構投資者4、養(yǎng)老基金從資金量和證券占有量上看，他們是機構投資者的主體，同時也是機構投資者中最沉默、持倉時間最長的部分。此類機構投資者受資金來源主體的限制，投資目的以獲取長期穩(wěn)定的收益為主，由此決定了此類機構投資者參與公司治理的積極性。2022/12/1943（三）美國資本市場中的機構投資者4、養(yǎng)老基金2022/12/三、機構投資者的特點1、機構投資者在進行投資時追求的是具有中長期投資價值的股票2、機構投資者都擁有行業(yè)及公司分析專家、財務顧問等，具有人才優(yōu)勢3、機構投資者可以利用股東身份，加強對上市公司的影響，參與上市公司的治理2022/12/1944三、機構投資者的特點1、機構投資者在進行投資時追求的是具有中【網(wǎng)絡鏈接9－1】機構投資者不該靠天吃飯目前，我國股票市場中機構投資者無論在規(guī)模上還是在數(shù)量上都在增加，機構投資者在股票市場中的作用越來越大，機構投資者對股票市場的影響也越來越大。但是我們的機構投資者還沒有發(fā)揮其應有的作用，特別是其機構投資者的股東地位也沒有充分發(fā)揮出來，人才優(yōu)勢也沒有充分發(fā)揮?？梢哉f，我國的機構投資者的投資理念和小散戶一樣：還在靠天吃飯，所持股票漲，就賺錢；所持股票跌，就等著賠錢。2022/12/1945【網(wǎng)絡鏈接9－1】機構投資者不該靠天吃飯目前，我國股票市場中第二節(jié)機構投資者參與公司治理的機理分析

一、早期的機構投資者：用腳投票二、資本市場的發(fā)展促使機構投資者積極參與公司治理三、機構投資者參與公司治理的途徑四、機構投資者參與公司治理所需要的外部條件2022/12/1946第二節(jié)機構投資者參與公司治理的機理分析一、早期的機構投機構投資者并不是一開始就積極地參與到公司治理活動中的。事實上，早期的機構投資者作為公司所有者的色彩非常淡薄，它們只是消極股東，并不直接干預公司的行為，并且非常傾向于短期炒買炒賣從中牟利，因此，早期的機構投資者在公司治理結構中的作用是微弱的。但是，到了20世紀90年代，大部分機構投資者都放棄了華爾街準則——用腳投票，在對公司業(yè)績不滿或對公司治理問題有不同意見時，他們不再是簡單地把股票賣掉，“逃離劣質公司”，而是開始積極參與和改進公司治理。2022/12/1947機構投資者并不是一開始就積極地參與到公司治理活動中的。事實上一、早期的機構投資者：用腳投票

早期的機構投資者所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小、投資高度分散化的原因主要有兩個方面：一是法律制度方面的制約二是分散風險的內在需要

2022/12/1948一、早期的機構投資者：用腳投票早期的機構投資者所持股二、資本市場的發(fā)展

促使機構投資者積極參與公司治理

促使機構投資者從被動變?yōu)橹鲃拥囊粋€基本原因是，機構投資者在美國股票市場所占份額越來越大，這是資本市場發(fā)展的結果。2022/12/1949二、資本市場的發(fā)展

促使機構投資者積極參與公司治理三、機構投資者參與公司治理的途徑（一）行為干預（二）外界干預2022/12/1950三、機構投資者參與公司治理的途徑（一）行為干預2022/12（一）行為干預

行為干預其實就是機構投資者作為投資人有參與到被投資公司的管理的權利。發(fā)現(xiàn)價值被低估的公司就增持該公司的股票，然后對董事會加以改組、發(fā)放紅利，從而使機構投資者持有人獲利。2022/12/1951（一）行為干預行為干預其實就是機構投資者作（二）外界干預

機構投資者還可以直接對公司董事會或經(jīng)理層施加影響,使其意見受到重視。例如，機構投資者可以通過其代表的代言人會對公司重大決策如業(yè)務擴張多元化、購并、合資、開設分支機構、雇傭審計管理事務所表明意見，等等。2022/12/1952（二）外界干預機構投資者還可以直接對公司四、機構投資者參與公司治理

所需要的外部條件1、嚴格限制機構投資者參與公司治理的法律環(huán)境漸趨寬松。2、機構投資者成長很快、規(guī)模不斷擴大。3、以“股東至上主義”為核心的股權文化的盛行。2022/12/1953四、機構投資者參與公司治理

所需要的外部條件1、嚴格限制機構【案例9－1】加州公共雇員退休基金(CalPERS)在美國，機構投資者參與公司治理的活動最早是由加州公共雇員退休基金(CalPERS)于1986年首先發(fā)起的。Calpers是美國最大的養(yǎng)老基金，麾下1500億美元的資產(chǎn)分布在1800家企業(yè)。但他在基金界老大的地位不僅僅是因為他名下有一筆數(shù)額龐大的資產(chǎn)，更因為他們擅長攻擊業(yè)績不佳的上市公司，迫使其厲行改革。2022/12/1954【案例9－1】加州公共雇員退休基金(CalPERS)在美國，第三節(jié)我國機構投資者：不再沉默

一、早期的機構投資者沒有發(fā)揮應有的功能二、機構投資者參與公司治理初露端倪三、借鑒海外經(jīng)驗，發(fā)揮機構投資者在公司治理中的作用2022/12/1955第三節(jié)我國機構投資者：不再沉默一、早期的機構投資者沒一、早期的機構投資者沒有發(fā)揮應有的功能

在我國證券市場上，證券投資基金、證券公司、三類企業(yè)（國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司）是主要機構投資者，但是，這些機構投資者不但沒有發(fā)揮應有的功能。

2022/12/1956一、早期的機構投資者沒有發(fā)揮應有的功能在我二、機構投資者參與公司治理初露端倪

隨著我國證券市場的發(fā)展，近年來機構投資者參與公司治理的行為初露端倪，因為我國資本市場已經(jīng)具備了機構投資者參與公司治理的必要性和可行性。

2022/12/1957二、機構投資者參與公司治理初露端倪隨著我國首先，解決國內上市公司治理中的“內部人控制”問題需要機構投資者的介入。其次，包括基金在內的機構投資者正面臨著轉變投資理念、開辟新的投資途徑的任務。最后，以證券公司、基金公司為代表的機構投資者擁有人才、資金和政策優(yōu)勢，這也為機構投資者參與公司治理提供了可能性。2022/12/1958首先，解決國內上市公司治理中的“內部人控制”問題需要機構投資三、借鑒海外經(jīng)驗，

發(fā)揮機構投資者在公司治理中的作用（一）要完善法律體系，加強執(zhí)法力度（二）順應機構投資者的發(fā)展規(guī)律，培育多元化投資主體1.培育更成熟的機構投資者2.

培育新的機構投資者3.通過多種方式，引入更多的合格的外國機構投資者(QFII)（三）按照循序漸進的原則，引導機構投資者逐步參與公司治理2022/12/1959三、借鑒海外經(jīng)驗，

發(fā)揮機構投資者在公司治理中的作用（一）要【案例9－2】中興通訊增發(fā)H股事件2002年8月20日，盡管遭到眾多基金和中小股東的強烈反對，中興通訊臨時股東大會仍以90％以上的贊成票通過了H股發(fā)行計劃。會場上大股東與流通股股東針鋒相對，股東大會在表決時曾一度中斷。有機構投資者表示，如果公司以15港元的價格發(fā)行H股，他們不能接受，他們的心理價位是30港元。他們認為這是中興通訊在賤賣公司的