百普賽斯研究報(bào)告：立足工業(yè)客戶逐鹿全球市場(chǎng)

百普賽斯研究報(bào)告：立足工業(yè)客戶，逐鹿全球市場(chǎng)與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)和投資要點(diǎn)與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)我們與市場(chǎng)大部分聲音不同之處在于：1.我們認(rèn)為百普賽斯成長(zhǎng)天花板并不低。部分投資者認(rèn)為公司主要產(chǎn)品重組蛋白對(duì)應(yīng)的2019年全球市場(chǎng)僅為8億美元（根據(jù)弗若特沙利文），成長(zhǎng)空間有限，但我們不同意這個(gè)觀點(diǎn)：1）全球重組蛋白行業(yè)都受到下游創(chuàng)新藥研發(fā)驅(qū)動(dòng)，處于快速成長(zhǎng)階段，全球行業(yè)2020-2024年的CAGR達(dá)14%，明顯快于全球大多數(shù)試劑制品；2）公司希望覆蓋客戶產(chǎn)品全生命周期需求，一旦公司合作的產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，單個(gè)藥物靶點(diǎn)需求金額會(huì)達(dá)到百萬(wàn)量級(jí)，公司產(chǎn)品價(jià)值較臨床前階段放到百倍；3）雖然重組蛋白業(yè)務(wù)2021年占公司總營(yíng)收85%，但是抗體、試劑盒及其他試劑收入快速提高，未來(lái)有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。2.我們認(rèn)為百普賽斯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出，地位穩(wěn)固。部分投資者認(rèn)為公司行業(yè)壁壘較低，后來(lái)者較易追趕。我們認(rèn)為公司聚焦工業(yè)客戶，而工業(yè)客戶更看重產(chǎn)品質(zhì)量和批件穩(wěn)定性；而且一旦公司獲得工業(yè)客戶充分認(rèn)可，后續(xù)就較難被替換。因此可見(jiàn)，作為蛋白類生物試劑領(lǐng)頭羊，公司很難被后來(lái)者趕上。3.我們認(rèn)為百普賽斯全球化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)值得高度重視。部分投資者往往忽視百普賽斯的海外優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)過(guò)10余年奮斗，已經(jīng)被強(qiáng)生、輝瑞、羅氏等全球Top20的藥企認(rèn)可，成為其供應(yīng)商，2021年海外收入占比達(dá)到58%，公司海外常規(guī)業(yè)務(wù)收入2018-2021年同比增速分別為29%/44%/42%/51%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，明顯領(lǐng)先國(guó)內(nèi)大多數(shù)生物試劑企業(yè)，有望躋身全球生物試劑第一梯隊(duì)。投資要點(diǎn)公司主營(yíng)產(chǎn)品重組蛋白行業(yè)高景氣。全球及我國(guó)重組蛋白行業(yè)均持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)弗若特沙利文，2024年全球市場(chǎng)達(dá)98億元，2020-2024年CAGR為14%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)19億元，預(yù)計(jì)2020-2024年CAGR保持18%。我們計(jì)算公司2019年在中國(guó)和全球市場(chǎng)市占率分別僅為4.1%和2.0%，國(guó)內(nèi)和全球市場(chǎng)均以進(jìn)口品牌為主，賽道高景氣，潛力空間廣闊。公司產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)凸顯：1）平均應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)和質(zhì)量指標(biāo)檢測(cè)方法具有優(yōu)勢(shì)，可大幅節(jié)省客戶的時(shí)間和成本；2）接近天然人源蛋白的重組蛋白能提高人用藥物研發(fā)的精度和成功率，截至2021年9月，公司生產(chǎn)的重組蛋白種類數(shù)量超過(guò)95%采用人源HEK293細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)，在藥物研發(fā)與生產(chǎn)中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；3）多次跨膜靶點(diǎn)蛋白的制備難度高、研發(fā)成功率低，公司研發(fā)稀缺膜蛋白產(chǎn)品助力抗體藥研發(fā)；4）預(yù)標(biāo)記蛋白更能滿足藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)的需求，客戶認(rèn)可度逐年提高?！叭蚧季帧焙汀熬劢构I(yè)”成為公司發(fā)展兩大支點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年常規(guī)收入

（剔除新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入）CAGR達(dá)48%：

1）領(lǐng)先的全球布局：百普賽斯海外布局時(shí)間較早，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)入全球Top20藥企的供應(yīng)鏈，2019-2021年公司海外收入占比為63%/68%/58%。公司2021年美洲區(qū)和歐洲區(qū)分別貢獻(xiàn)71%和17%常規(guī)海外收入，2021年公司在歐洲設(shè)立子公司，進(jìn)一步深耕國(guó)際市場(chǎng)。公司海外常規(guī)業(yè)務(wù)收入2019-2021年同比增長(zhǎng)44%/42%/51%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁；百普賽斯：專注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈布局的生物試劑國(guó)產(chǎn)龍頭百普賽斯是一家專業(yè)提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。北京百普賽斯生物科技股份有限公司成立于2010年7月，主要提供重組蛋白、抗體、試劑盒、培養(yǎng)基等生物試劑產(chǎn)品，其中重組蛋白為公司的核心業(yè)務(wù)。公司注重海外市場(chǎng)布局，2013年6月成立美國(guó)百普賽斯以布局海外銷售和研發(fā)，并先后成立香港百普賽斯、深圳百普賽斯和上海百普賽斯進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，目前業(yè)務(wù)已覆蓋國(guó)內(nèi)外多家知名醫(yī)藥企業(yè)和生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)。公司實(shí)控人為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理陳宜頂，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東和實(shí)際控制人為陳宜頂，截至2021年底合計(jì)控制公司31.78%的股權(quán)。陳宜頂任百普賽斯董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，畢業(yè)于陜西科技大學(xué)生物工程專業(yè)并取得碩士學(xué)位，曾擔(dān)任神州細(xì)胞工程有限公司細(xì)胞培養(yǎng)研究員。公司董事苗景赟為陳宜頂?shù)囊恢滦袆?dòng)人，畢業(yè)于北京化工大學(xué)生物工程專業(yè)并取得碩士學(xué)位，曾擔(dān)任神州細(xì)胞工程有限公司工藝開(kāi)發(fā)研究員。陳宜頂和苗景赟在生物試劑領(lǐng)域深耕多年，具有豐富的生物試劑行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2020-2021年新冠疫情疊加生物藥行業(yè)需求增長(zhǎng)，收入和歸母凈利潤(rùn)2018-2021年CAGR達(dá)69%/127%。百普賽斯

2020年收入2.46億元（+138%yoy），歸母凈利潤(rùn)1.16億元（+944%yoy），主要因?yàn)?020年疫情背景下,百普賽斯為新冠病毒的疫苗和藥物研發(fā)及新冠病毒檢測(cè)試劑提供相關(guān)重組蛋白和抗體等原料，收入和凈利潤(rùn)大幅增加疊加2019年低基數(shù)導(dǎo)致高增速。2021年新冠疫情及生物藥行業(yè)需求仍處于高位，下游客戶對(duì)重組蛋白等需求持續(xù)增加，公司2021年收入3.85億元（+56%yoy），歸母凈利潤(rùn)1.74億元

（+50%yoy），收入和歸母凈利潤(rùn)2018-2021年CAGR分別達(dá)69%/127%，保持高速增長(zhǎng)。百普賽斯?fàn)I業(yè)收入和毛利主要來(lái)源于重組蛋白產(chǎn)品。2017-2021年百普賽斯重組蛋白逐步放量，營(yíng)收分別為0.45/0.67/0.97/2.14/3.26億元，2018-2021年同比增速分別為49%/44%/120%/52%。百普賽斯抗體和試劑盒等其他原料，以及檢測(cè)服務(wù)等業(yè)務(wù)占比較小，重組蛋白產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分營(yíng)收和毛利。2020-2021年新冠疫情下全球?qū)π鹿谙嚓P(guān)藥物開(kāi)發(fā)及抗原自測(cè)所需抗體以及檢測(cè)試劑盒的需求增加，帶動(dòng)公司抗體、試劑盒等收入占比相應(yīng)提高。百普賽斯2018-2021年收入內(nèi)生增速?gòu)?qiáng)勁。百普賽斯非新冠產(chǎn)品主要包括重組蛋白、試劑盒和檢測(cè)服務(wù)。受益于生物藥行業(yè)快速發(fā)展，對(duì)上游原材料重組蛋白需求大幅增加，而百普賽斯作為重組蛋白領(lǐng)域的重要供應(yīng)商，擁有較強(qiáng)的品牌影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，因此非新冠重組蛋白等收入疫情承壓下仍保持高速增長(zhǎng)。若剔除新冠疫情影響，百普賽斯2018-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR為58%，內(nèi)生增速?gòu)?qiáng)勁。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布，調(diào)動(dòng)管理層及核心員工積極性。2022年4月23日，公司公告2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向87名董事、高級(jí)管理人員及核心業(yè)務(wù)骨干授予限制性股票數(shù)量80萬(wàn)股，占公司股本總額的1.0%。其中首次授予64萬(wàn)股，預(yù)留授予16萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股76元。首次股權(quán)激勵(lì)分三次解鎖。2022年5月10日，公司公告首次股權(quán)激勵(lì)將從首次授予日起12個(gè)月至48個(gè)月分三次解鎖，每次解鎖比例為30%/30%/40%，首次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別不低于4.93/6.40/8.35億元。若預(yù)留授予限制性股票于2022年三季報(bào)披露前授出，預(yù)留授予部分考核目標(biāo)與首次授予部分一致；若于2022年第三季度報(bào)告披露后授出，則歸屬期為從授出日起12-24個(gè)月及24-36個(gè)月兩期，分別解鎖預(yù)留部分50%限制性股票，考核目標(biāo)為2023-2024年?duì)I業(yè)收入分別不低于6.40/8.35億元。首次股權(quán)激勵(lì)總攤銷費(fèi)用為4471萬(wàn)元，預(yù)計(jì)分別在2022-2025年攤銷。2022年5月10日，公司首次授予激勵(lì)對(duì)象64萬(wàn)股限制性股票，對(duì)應(yīng)總攤銷費(fèi)用為4471.42萬(wàn)元，將按歸屬安排分期攤銷。公司預(yù)計(jì)2022-2025年股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用分別為1654/1743/854/220萬(wàn)元。股權(quán)激勵(lì)激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。公司此次激勵(lì)覆蓋度較廣、方案合理，對(duì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入的增速目標(biāo)穩(wěn)健，彰顯公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。我們認(rèn)為公司實(shí)施本次激勵(lì)計(jì)劃有利于將進(jìn)一步提升員工的凝聚力、團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，并有效激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，提升公司的內(nèi)在價(jià)值。下游生物藥研發(fā)高景氣驅(qū)動(dòng)重組蛋白市場(chǎng)全球生命科學(xué)研究蒸蒸日上，規(guī)模乘浪而起全球生命科學(xué)領(lǐng)域的研究資金投入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年已達(dá)1514億美元。隨著生命科學(xué)領(lǐng)域成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程不斷提速，研發(fā)投入不斷升高，據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)2019年全球生命科學(xué)領(lǐng)域研究資金投入達(dá)1514億美元（2016-2019年CAGR6.7%）。中國(guó)生命科學(xué)研究蓬勃發(fā)展，研究資金投入快速增長(zhǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，我國(guó)高等院校、科研院所、醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室、醫(yī)藥企業(yè)等進(jìn)行基礎(chǔ)生命科學(xué)研究、藥物發(fā)現(xiàn)以及藥物臨床前研究的過(guò)程中投入的資金由2015年的434億元增長(zhǎng)至2019年的866億元，CAGR

（2016-2019）達(dá)18.8%，高于全球CAGR，占全球比例達(dá)到8.3%。我國(guó)生物科研試劑市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到136億元。生命科學(xué)研究投入中約10-15%用于生物科研試劑。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，全球生物科研試劑市場(chǎng)2019年達(dá)175億美元。相比國(guó)外，我國(guó)生物科研試劑行業(yè)發(fā)展較晚，但近年來(lái)高速增長(zhǎng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)136億元，2016-2019年CAGR17.1%高于全球同期8.1%。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將于2024年達(dá)到260億元，2020-2024年CAGR為13.8%。目前我國(guó)市場(chǎng)工業(yè)客戶占比27.6%，低于全球平均。以生物科研試劑投入資金計(jì)算，2019年我國(guó)工業(yè)用戶占比27.6%（全球平均36.2%）。我國(guó)工業(yè)客戶還處于快速發(fā)展階段，增長(zhǎng)普遍高于科研用戶。憑借為工業(yè)客戶提供整體方案，試劑企業(yè)或可迎來(lái)長(zhǎng)線增長(zhǎng)動(dòng)力。生物科研試劑可以分為分子類、蛋白類和細(xì)胞類三大類別：

1）分子類：主要指核酸以及小分子進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)中所需要用到的試劑類型，包括DNA聚合酶、逆轉(zhuǎn)錄酶等。2）蛋白類：主要指圍繞蛋白質(zhì)大分子進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)中所需要用到的試劑類型，包括抗體、重組蛋白等。3）細(xì)胞類：主要指圍繞體外細(xì)胞進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)中所需要用到的試劑類型，包括用于培養(yǎng)細(xì)胞的試劑等。在蛋白類生物科研試劑市場(chǎng)中，抗體和重組蛋白產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)蛋白類試劑市場(chǎng)的88.3%。2019年我國(guó)蛋白類生物試劑市場(chǎng)規(guī)模為40億元，在生物試劑市場(chǎng)規(guī)模占比為29.4%，是生物科研試劑中第二大類。其中，抗體和重組蛋白的市場(chǎng)份額分別為27億元和9億元，分別占蛋白類生物試劑的67%和21%。重組蛋白下游延伸生物藥開(kāi)發(fā)，市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁重組蛋白是運(yùn)用基因工程和細(xì)胞工程等技術(shù)，獲得的具有一定功能和活性的蛋白質(zhì)。由于化學(xué)合成特異功能性蛋白可行性較低，而DNA可通過(guò)較成熟的重組技術(shù)合成，特定基因的DNA序列可以作為模板用于后續(xù)的蛋白質(zhì)表達(dá)，從這些DNA模板生成的蛋白質(zhì)稱為重組蛋白。重組蛋白是生物藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程不可或缺的關(guān)鍵生物試劑。重組蛋白的工藝流程主要包括目的基因的獲取、質(zhì)粒模板的構(gòu)建和擴(kuò)增、細(xì)胞轉(zhuǎn)染、細(xì)胞培養(yǎng)、蛋白純化及成品凍干等步驟。抗體藥和以CAR-T為代表的免疫療法在靶向治療、免疫治療中扮演核心角色，其研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程需要高質(zhì)量的、高批間一致性的重組蛋白。生物藥的研發(fā)階段包括藥物發(fā)現(xiàn)階段、臨床前研究階段、臨床試驗(yàn)申請(qǐng)、臨床試驗(yàn)階段、產(chǎn)品上市申請(qǐng)、產(chǎn)品上市及上市后監(jiān)測(cè)等。重組蛋白可用于生物藥的研發(fā)、生產(chǎn)及應(yīng)用等各環(huán)節(jié)，是不可或缺的關(guān)鍵原料之一。公司重組蛋白在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)收入隨著生物藥產(chǎn)業(yè)鏈延伸而逐步放大，單個(gè)靶點(diǎn)臨床前研究對(duì)應(yīng)萬(wàn)元級(jí)別、臨床階段對(duì)應(yīng)十幾萬(wàn)到幾十萬(wàn)元，乃至商業(yè)化階段對(duì)應(yīng)幾百萬(wàn)元，公司成長(zhǎng)空間也隨之逐漸打開(kāi)。百普賽斯聚焦生物藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，深度為客戶提供專業(yè)化服務(wù)和產(chǎn)品，成為公司重組蛋白的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重組蛋白市場(chǎng)受益于下游生物藥行業(yè)高需求以及藥物研發(fā)支出持續(xù)增長(zhǎng)。重組蛋白是單克隆抗體藥、雙特異性抗體、抗體偶聯(lián)藥物、細(xì)胞免疫治療等生物藥和免疫療法的研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程中不可缺少的生物試劑。與全球市場(chǎng)相比，中國(guó)藥物研發(fā)支出仍有較大增長(zhǎng)潛力。2019年中國(guó)藥物研發(fā)支出211億美元，占全球藥物研發(fā)支出的11.6%，而據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2024年這一數(shù)字將達(dá)476億美元，在全球比重將達(dá)20.9%。全球重組蛋白科研試劑市場(chǎng)2019年達(dá)8億美元，預(yù)計(jì)2020-2024年CAGR13.6%。隨著對(duì)于生物藥的積極研發(fā)和生命科學(xué)機(jī)理的深入探索，2019年全球重組蛋白科研試劑市場(chǎng)達(dá)8億美元，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2024年將達(dá)15億美元，2020-2024年CAGR為13.6%。以全球重組蛋白龍頭Bio-Techne為例，Bio-Techne通過(guò)收并購(gòu)不斷擴(kuò)充其產(chǎn)品矩陣，得益于蛋白類產(chǎn)品組合多樣化、多品牌協(xié)同效應(yīng)明顯，Bio-Techne在蛋白類科研試劑市占率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，截至2022年6月17日，Bio-Techne市值已達(dá)128.4億美元。Bio-Techne內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)提速，持續(xù)布局外延并購(gòu)。一方面，自2013年起B(yǎng)io-Techne收入內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)提速，從2013年的0%提高到2021年的22%，2020年疫情承壓下收入內(nèi)生增速稍有放緩，2021年恢復(fù)高增長(zhǎng)。2021年收入和凈利潤(rùn)為9.3/2.7億美元（同比+26%/+52%）。另一方面，Bio-Techne近年來(lái)積極并購(gòu)生物試劑和診斷等方面的具有協(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的，進(jìn)一步賦能其業(yè)務(wù)布局。Bio-Techne重視中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展，中國(guó)區(qū)收入占比呈上升趨勢(shì)。Bio-Techne在中國(guó)市場(chǎng)也為龍頭，2020年市占率約20%。Bio-Techne極為重視中國(guó)市場(chǎng)，近年來(lái)中國(guó)區(qū)收入占比呈上升趨勢(shì)，2021年已達(dá)整體收入的9.4%，2016-2021年中國(guó)區(qū)收入CAGR達(dá)17%。科研及工業(yè)市場(chǎng)需求的不斷提升，推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)重組蛋白總體規(guī)模的擴(kuò)大。高校、科研機(jī)構(gòu)對(duì)科研成果數(shù)量與質(zhì)量的重視，工業(yè)用戶對(duì)藥品與相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量提高的追求，醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)對(duì)于防疫監(jiān)測(cè)的重視等都為生物科研試劑帶來(lái)了更高的需求，推動(dòng)其市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張。下游行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)我國(guó)重組蛋白市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)19億元。近年來(lái)，中國(guó)從政策層面及科技研發(fā)支持方面加大對(duì)生物醫(yī)藥的重視及投入，中國(guó)生物制藥企業(yè)在生物藥、細(xì)胞免疫治療及體外診斷等方面向國(guó)際生物醫(yī)藥行業(yè)接軌，重組蛋白作為生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)的關(guān)鍵生物試劑，也因此呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)我國(guó)重組蛋白市場(chǎng)規(guī)模2024年達(dá)19億元，2020-2024年CAGR為17.9%，增速高于全球。我國(guó)重組蛋白科研試劑市場(chǎng)仍然主要由國(guó)外品牌占據(jù)，公司產(chǎn)品進(jìn)口替代未來(lái)可期。中國(guó)重組蛋白科研試劑市場(chǎng)亦較為分散，CR4不到50%，其中前兩名進(jìn)口廠商合計(jì)超36%。目前國(guó)內(nèi)試劑生產(chǎn)企業(yè)在研發(fā)實(shí)力、質(zhì)量控制和品牌影響力等方面和國(guó)際知名企業(yè)相比仍有較大差距。百普賽斯

2019年在中國(guó)市占率4.1%，位列第四，在國(guó)產(chǎn)廠商中位列第二。在高度分散且被進(jìn)口壟斷的市場(chǎng)，百普賽斯作為國(guó)產(chǎn)龍頭，進(jìn)口替代潛力龐大，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提高。我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)蛋白生物試劑公司通過(guò)收并購(gòu)以及產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣、提高品種豐富度以滿足下游應(yīng)用要求，會(huì)迎來(lái)加速發(fā)展。由于蛋白類生物試劑SKU往往數(shù)以萬(wàn)計(jì)，因此多數(shù)客戶更傾向于從一個(gè)供應(yīng)商采購(gòu)以提高效率。因此品種豐富度越高，企業(yè)優(yōu)勢(shì)越明顯。而國(guó)內(nèi)公司多專注于特定細(xì)分賽道，產(chǎn)品矩陣尚處于發(fā)展階段。2020年全球疫情背景下，外資生物試劑出現(xiàn)供應(yīng)短缺等情況，而國(guó)產(chǎn)生物試劑憑借產(chǎn)品質(zhì)量、物流運(yùn)輸和客戶服務(wù)逐步得到國(guó)內(nèi)外客戶認(rèn)可，夯實(shí)國(guó)產(chǎn)品牌在存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。百普賽斯：聚焦工業(yè)，布局全球公司處于生物藥行業(yè)上游，助力全球生物醫(yī)藥公司、生物科技公司和科研機(jī)構(gòu)等進(jìn)行生物藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑的研發(fā)與生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品可應(yīng)用于腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的藥物早期發(fā)現(xiàn)及驗(yàn)證、藥物篩選及優(yōu)化、診斷試劑開(kāi)發(fā)及優(yōu)化、臨床前實(shí)驗(yàn)及臨床試驗(yàn)、藥物生產(chǎn)過(guò)程及工藝控制（CMC）等研發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)。專注創(chuàng)新藥靶點(diǎn)，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)凸顯公司通過(guò)多年的技術(shù)積累，自主研發(fā)了六大技術(shù)平臺(tái)，并以此支持各類產(chǎn)品的研發(fā)。百普賽斯聚焦創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，依托自主研發(fā)的高表達(dá)宿主與載體平臺(tái)、高密度細(xì)胞培養(yǎng)平臺(tái)、蛋白制備及制劑平臺(tái)、蛋白衍生修飾標(biāo)記平臺(tái)、高整合性蛋白分析技術(shù)平臺(tái)、膜蛋白表達(dá)技術(shù)平臺(tái)等六大技術(shù)平臺(tái)及核心技術(shù)，開(kāi)發(fā)了多種疾病靶點(diǎn)及生物標(biāo)志物的重組蛋白，滿足生物藥研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程中不同環(huán)節(jié)對(duì)于重組蛋白的需求。通過(guò)核心平臺(tái)的技術(shù)積累，聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)這一核心戰(zhàn)略，公司產(chǎn)品在多方面具有優(yōu)勢(shì)：

1）公司產(chǎn)品平均應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)和質(zhì)量指標(biāo)檢測(cè)方法具有優(yōu)勢(shì)多維度的應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)可大幅節(jié)省客戶的時(shí)間和成本。下游客戶在靶點(diǎn)藥開(kāi)發(fā)和應(yīng)用中對(duì)重組蛋白等關(guān)鍵原料的質(zhì)量要求較高，如果自行對(duì)蛋白用量、緩沖液等條件進(jìn)行優(yōu)化，每次需約1500-2000元的芯片和人力成本和1-2天的時(shí)間，且一般需進(jìn)行多次測(cè)試。如已有相關(guān)應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)，客戶可以直接參考使用提供的方案，因此數(shù)據(jù)豐富程度可有效降低客戶的實(shí)驗(yàn)時(shí)間和成本。百普賽斯單個(gè)重組蛋白平均應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)為3.09，較同類公司在檢測(cè)指標(biāo)數(shù)量上具有明顯優(yōu)勢(shì)。除了產(chǎn)品檢測(cè)指標(biāo)數(shù)量，公司在質(zhì)量指標(biāo)的檢測(cè)方法上也具有優(yōu)勢(shì)。重組蛋白存在定量準(zhǔn)確性、活性及活性數(shù)據(jù)豐富度、純度、均一性、批間一致性、產(chǎn)品穩(wěn)定性、內(nèi)毒素含量、蛋白標(biāo)記度等質(zhì)量指標(biāo)，針對(duì)每個(gè)指標(biāo)的檢測(cè)方法精度越高、維度越多，則該項(xiàng)指標(biāo)越可信，可以更好的評(píng)估蛋白的質(zhì)量控制，有助于降低蛋白質(zhì)量波動(dòng)對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。2）公司重視人源蛋白表達(dá)系統(tǒng)，聚焦人用藥物開(kāi)發(fā)常見(jiàn)的四種表達(dá)系統(tǒng)表達(dá)出的重組蛋白在活性、復(fù)雜程度及表達(dá)率存在差異性。重組蛋白的主流表達(dá)系統(tǒng)包括原核細(xì)菌表達(dá)系統(tǒng)、真核酵母蛋白表達(dá)系統(tǒng)、真核昆蟲細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)、真核哺乳動(dòng)物細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)。公司根據(jù)下游應(yīng)用及生產(chǎn)需要，選擇合適的蛋白表達(dá)系統(tǒng)，以獲得符合相應(yīng)需求的重組蛋白?；谌嗽碒EK293細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)的重組蛋白是生物藥研發(fā)首選。接近天然人源蛋白的重組蛋白能提高人用藥物研發(fā)的精度和成功率，某些人源大分子蛋白只能在人源細(xì)胞中表達(dá)，而基于HEK293細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)所生產(chǎn)的的重組蛋白在糖基化修飾、蛋白折疊、空間結(jié)構(gòu)等方面最接近天然人源蛋白的，故該平臺(tái)是人用藥物研發(fā)的首選。公司人源表達(dá)蛋白高占比，在藥物研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。業(yè)內(nèi)多數(shù)公司采取多種表達(dá)系統(tǒng)并行，而公司則專注HEK293表達(dá)系統(tǒng)，以此發(fā)展獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，截至2021年9月，公司通過(guò)人源HEK293細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)生產(chǎn)的重組蛋白種類數(shù)量超過(guò)95%，相比國(guó)內(nèi)另一龍頭義翹神州占比僅51%。公司更專注于為工業(yè)客戶提供靶點(diǎn)藥開(kāi)發(fā)所需蛋白，深度契合藥物研發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)的應(yīng)用場(chǎng)景，能夠提升客戶的研發(fā)及生產(chǎn)的成功率。公司憑借HEK293表達(dá)系統(tǒng)的進(jìn)一步改進(jìn)滿足市場(chǎng)需求，并在稀有產(chǎn)品形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)。一方面，公司憑借其豐富的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，有效提高人源HEK293蛋白的產(chǎn)量；另一方面，公司通過(guò)人源蛋白高表達(dá)平臺(tái)，解決了部分HEK293困難表達(dá)蛋白產(chǎn)品匱乏的問(wèn)題，可以有效滿足下游客戶需求，而同行業(yè)可比公司較少有困難表達(dá)的蛋白，或是用更簡(jiǎn)單的鼠源細(xì)胞、昆蟲細(xì)胞及原核細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)表達(dá)類似產(chǎn)品。3）公司憑借膜蛋白表達(dá)平臺(tái)研發(fā)稀缺膜蛋白產(chǎn)品，助力抗體藥研發(fā)由于多次跨膜靶點(diǎn)蛋白的制備難度高、研發(fā)成功率低，目前上市的抗體藥中以多次跨膜蛋白作為靶點(diǎn)的較少見(jiàn)。膜蛋白在細(xì)胞過(guò)程中起到關(guān)鍵作用，也可以作為白血病等非實(shí)體瘤的藥物發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵標(biāo)靶。根據(jù)JACS，約1/3的真核蛋白是膜蛋白，且有超40%的藥物針對(duì)的是膜蛋白靶點(diǎn)，然而由于空間結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜、表達(dá)和純化較困難，現(xiàn)在仍缺乏獲得穩(wěn)定且有活性的膜蛋白的通用技術(shù)手段。膜蛋白產(chǎn)品的稀缺降低了抗體發(fā)現(xiàn)的成功率，延緩了藥物研發(fā)的進(jìn)程。公司憑借膜蛋白表達(dá)平臺(tái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望未來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司基于人源HEK293表達(dá)系統(tǒng)的技術(shù)積累以及自主搭建的困難藥物靶點(diǎn)膜蛋白的表達(dá)及純化平臺(tái)，成功研制全長(zhǎng)人CD20膜蛋白、全長(zhǎng)人CD133膜蛋白、人CCR5GPCR膜蛋白等可作為白血病等非實(shí)體瘤藥物發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵標(biāo)靶的稀缺產(chǎn)品，相較國(guó)內(nèi)外龍頭進(jìn)度領(lǐng)先。隨著抗體藥研發(fā)和細(xì)胞免疫治療的興起，關(guān)鍵靶點(diǎn)的膜蛋白的需求迎來(lái)快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司會(huì)憑借其膜蛋白領(lǐng)域的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利，進(jìn)一步提高市場(chǎng)地位。4）預(yù)標(biāo)記蛋白更能滿足藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)的需求，客戶認(rèn)可度逐年提高標(biāo)記重組蛋白和非標(biāo)記重組蛋白按照是否預(yù)先標(biāo)記生物素或者熒光素基團(tuán)進(jìn)行劃分。預(yù)標(biāo)記蛋白可更精準(zhǔn)地識(shí)別、區(qū)分及篩選相應(yīng)的抗體、重組蛋白等，簡(jiǎn)化了研發(fā)人員實(shí)驗(yàn)操作，更能滿足藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)的需求。公司預(yù)標(biāo)記蛋白數(shù)量占比領(lǐng)先，收入占比呈上升趨勢(shì)。藥物研發(fā)所需要進(jìn)行表征質(zhì)量的檢測(cè)實(shí)驗(yàn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)對(duì)標(biāo)記重組蛋白需求逐年上升。由于自行進(jìn)行化學(xué)標(biāo)記會(huì)產(chǎn)生批間差異大或蛋白失活的風(fēng)險(xiǎn)，客戶越來(lái)越傾向于購(gòu)買預(yù)先標(biāo)記的重組蛋白。公司標(biāo)記蛋白數(shù)量占比相比Bio-Techne和義翹神州兩家國(guó)內(nèi)外龍頭具有優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)越來(lái)越獲得客戶認(rèn)可，2018-2019年占比顯著提升，2020年由于新冠病毒防疫蛋白占比大幅上漲且大部分為非標(biāo)記蛋白，剔除新冠影響后標(biāo)記蛋白占比達(dá)30.2%，整體呈上升趨勢(shì)。公司重組蛋白SKU仍有較大提高空間。截至2021年底，公司重組蛋白產(chǎn)品2219個(gè)，較2020年底增長(zhǎng)495個(gè)，然而相比Bio-Techne和義翹神州等國(guó)內(nèi)外龍頭SKU數(shù)量尚有較大增長(zhǎng)空間。聚焦工業(yè)客戶，發(fā)展直銷優(yōu)勢(shì)對(duì)于生物科研試劑廠商而言，科研和工業(yè)用戶各有側(cè)重亮點(diǎn)。生物科研試劑的工業(yè)用戶一般使用生物科研試劑進(jìn)行產(chǎn)品檢測(cè)或研發(fā)；科研機(jī)構(gòu)一般使用生物科研試劑進(jìn)行教學(xué)或科學(xué)項(xiàng)目研究。值得注意的是這里的工業(yè)用戶不包括將生物試劑作為生產(chǎn)原料的企業(yè)用戶。1）高等院校和科研機(jī)構(gòu)等科研用戶所獲得的科研經(jīng)費(fèi)較為充裕，生物科研試劑作為生命科學(xué)基礎(chǔ)研究、基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)研究等方面學(xué)術(shù)成果產(chǎn)出的必要條件，需求量也隨之穩(wěn)定增長(zhǎng)。一方面，科研用戶對(duì)于試劑相對(duì)容錯(cuò)率高，可培養(yǎng)為“天使客戶”，利于試劑企業(yè)拓展市場(chǎng)；另一方面，科研用戶由于其組成性質(zhì)，相當(dāng)一部分高等院校的研究生畢業(yè)后入職藥企和CXO企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)客戶并持續(xù)維系客情關(guān)系。2）藥物研發(fā)企業(yè)、外包研發(fā)機(jī)構(gòu)等工業(yè)用戶也是生物科研試劑的重要用戶。在藥物研發(fā)、生產(chǎn)工藝改進(jìn)和質(zhì)量控制等環(huán)節(jié)中，生物科研試劑的應(yīng)用十分廣泛，試劑企業(yè)可為工業(yè)客戶提供整體解決方案，并有望為后續(xù)商業(yè)化階段持續(xù)提供服務(wù)。公司專注藥物研發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)，提供專業(yè)性更強(qiáng)的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品覆蓋了絕大部分經(jīng)臨床驗(yàn)證過(guò)的疾病靶點(diǎn)和生物標(biāo)志物，可應(yīng)用在生物藥和細(xì)胞治療中的靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)及驗(yàn)證、候選藥物的篩選及優(yōu)化、CMC開(kāi)發(fā)及中試生產(chǎn)、臨床前研究、臨床試驗(yàn)、商業(yè)化生產(chǎn)等從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床試驗(yàn)研發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)過(guò)程的主要環(huán)節(jié)。公司產(chǎn)品對(duì)應(yīng)市場(chǎng)需求強(qiáng)烈，有效滿足工業(yè)客戶藥物研發(fā)需求。熱門靶點(diǎn)臨床研究案例數(shù)量、藥物上市數(shù)量越高，該靶點(diǎn)重組蛋白需求越大。同時(shí)，在研發(fā)實(shí)驗(yàn)中為輔助作用的重組蛋白需求則較小，例如主要用于跨種屬交叉等概念性驗(yàn)證輔助實(shí)驗(yàn)的動(dòng)物種屬蛋白。公司以靶點(diǎn)藥研發(fā)首選的人源重組蛋白為核心，關(guān)注市場(chǎng)需求強(qiáng)烈的熱門靶點(diǎn)，主力產(chǎn)品靶點(diǎn)具有較多臨床案例，有效滿足工業(yè)客戶藥物研發(fā)需求。公司戰(zhàn)略聚焦于工業(yè)客戶，專注于熱門靶點(diǎn)，單個(gè)產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)。百普賽斯采用精準(zhǔn)服務(wù)于生物藥、細(xì)胞免疫治療行業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)的市場(chǎng)策略，以客戶需求為導(dǎo)向，產(chǎn)品以熱門靶點(diǎn)為主，單個(gè)蛋白創(chuàng)收能力處于行業(yè)前列。相比國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司單個(gè)重組蛋白收入處于較高水平，體現(xiàn)了公司憑借質(zhì)量過(guò)硬的重組蛋白產(chǎn)品，更精確的錨定質(zhì)量要求高、價(jià)格敏感度低的工業(yè)客戶。相比國(guó)外龍頭Bio-Techne，公司單個(gè)產(chǎn)品平均收入仍有較大成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為隨著靶向藥研發(fā)熱度持續(xù)走高，公司蛋白收入能力未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司主要采用直銷模式服務(wù)客戶。目前公司以直銷模式為主，2018-2021年直銷收入占比分別為68.6%/65.0%/66.3%/65.1%，直銷收入占比穩(wěn)定。其中，直銷客戶主要來(lái)源于醫(yī)藥企業(yè)等工業(yè)客戶，2020年直銷客戶共1686家，其中醫(yī)藥企業(yè)占比約80%。公司品牌影響力較強(qiáng)，終端客戶粘性較強(qiáng)，更傾向于直接自公司采購(gòu)。直銷雖然前期投入成本高，但一旦建立良好的客情關(guān)系，后續(xù)導(dǎo)入新的SKU將水到渠成。我們認(rèn)為公司有望利用直銷的銷售和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，加速進(jìn)口替代。公司近年來(lái)擴(kuò)張銷售團(tuán)隊(duì)，銷售人效不斷提升，已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先。近年來(lái)公司重視直銷投入，不斷擴(kuò)張銷售人員，2021年底銷售團(tuán)隊(duì)已達(dá)88人。隨著銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，2018-2020年公司銷售人效逐年上升，2021年銷售人效趨于穩(wěn)定，達(dá)337萬(wàn)元/人，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，直銷優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。公司工業(yè)客戶占比較高，客戶結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。百普賽斯客戶主要集中在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，因此工業(yè)客戶收入占比較高，2018-2020年直銷收入中工業(yè)客戶占比為94%/93%/90%，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，且公司新冠收入占比較少，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。高占比的工業(yè)客戶后端市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)公司長(zhǎng)線發(fā)展動(dòng)力。一方面，目前我國(guó)生物試劑行業(yè)工業(yè)客戶占比尚低于全球，工業(yè)客戶市場(chǎng)潛力可觀；另一方面，工業(yè)客戶全產(chǎn)業(yè)鏈均對(duì)重組蛋白有需求，目前公司產(chǎn)品已應(yīng)用于藥物研發(fā)、生產(chǎn)和質(zhì)量控制等環(huán)節(jié)，隨著公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，有望為工業(yè)客戶后續(xù)的商業(yè)化階段持續(xù)提供服務(wù)。海外市場(chǎng)布局領(lǐng)先，國(guó)際化影響力不斷提升公司重視海外發(fā)展，拓展全球市場(chǎng)。百普賽斯海外布局時(shí)間較早，2013年創(chuàng)新藥腫瘤自免管線熱度開(kāi)始攀升，公司抓住窗口期切入海外市場(chǎng)，發(fā)展策略為先在海外拓展市場(chǎng)，海外建立品牌后再回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。隨著公司不斷完善海外銷售體系，國(guó)際品牌影響力逐步提高，目前產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)覆蓋全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)?？蛻舾采w強(qiáng)生、輝瑞、諾華、吉利德、羅氏、默克等全球Top20醫(yī)藥企業(yè)以及恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物、藥明生物、百濟(jì)神州、傳奇生物等國(guó)內(nèi)知名生物醫(yī)藥企業(yè)，以及賽默飛、VWR、Abcam、藥明康德

等全球生物科技及生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)。公司海外收入占比較高，海外常規(guī)收入高速增長(zhǎng)。公司海外收入持續(xù)增長(zhǎng)，2018-2021年公司海外收入CAGR達(dá)60%。2017-2021年，公司海外收入在總收入占比分別為74%/64%/63%/68%/58%，海外市場(chǎng)已成為公司重要的收入來(lái)源。其中，公司海外常規(guī)業(yè)務(wù)2018-2021年收入同比增速分別為29%/44%/42%/51%，海外收入內(nèi)生增速?gòu)?qiáng)勁。公司海外收入也以直銷模式為主。公司在海外收入占比較多的美國(guó)設(shè)立子公司并建立銷售團(tuán)隊(duì)，而海外其他地區(qū)前期主要依靠經(jīng)銷商拓展業(yè)務(wù)。綜合來(lái)看，2017-2020年公司海外收入也以直銷為主，2017-2020年海外直銷占比分別為60%/65%/60%/61%。公司海外收入主要來(lái)自歐美。公司2021年美洲區(qū)和歐洲區(qū)貢獻(xiàn)71%和17%常規(guī)海外收入。2021年公司在歐洲設(shè)立子公司ACROBIOSYSTEMSGmbH和ACROBIOSYSTEMSLIMITED，進(jìn)一步深耕國(guó)際市場(chǎng)。公司海外收入占比領(lǐng)先。國(guó)內(nèi)另一家蛋白類生物試劑領(lǐng)先者義翹神州也布局海外市場(chǎng)，2017-2019年海外收入占比明顯低于百普賽斯，2020-2021年因全球疫情下海外銷售大增導(dǎo)致海外收入占比大幅提高。若剔除新冠影響，綜合來(lái)看，百普賽斯海外收入占比處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。研發(fā)管線圍繞生物藥開(kāi)發(fā)，穩(wěn)固長(zhǎng)線增長(zhǎng)動(dòng)力公司持續(xù)關(guān)注具有發(fā)展?jié)摿Φ男聵I(yè)務(wù)。除重組蛋白和檢測(cè)服務(wù)外，公司其他業(yè)務(wù)主要圍繞生物藥研發(fā)，包括非新冠相關(guān)抗體和試劑盒，以及磁珠、培養(yǎng)基、填料等輔助原料。考慮到下游生物藥開(kāi)發(fā)需求強(qiáng)勁，公司其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力可觀，有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。公司持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用投入、擴(kuò)張研發(fā)人員，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新滿足下游需求。公司近年來(lái)不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，通過(guò)持續(xù)技術(shù)更新鞏固公司在非新冠重組蛋白領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，滿足持續(xù)增長(zhǎng)的生物藥行業(yè)對(duì)重組蛋白的市場(chǎng)需求。2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，由于2019-2020年公司收入同比增速較快，研發(fā)費(fèi)用率被動(dòng)降低。2020年起公司大幅擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至2021年底研發(fā)人員已達(dá)122人，占總?cè)藬?shù)約31%。戰(zhàn)略圍繞工業(yè)客戶需求，公司在研產(chǎn)品專注生物藥研發(fā)。公司研發(fā)管線豐富，其中，公司主要自研產(chǎn)品從醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)等在研發(fā)過(guò)程中的實(shí)際痛點(diǎn)出發(fā)，精準(zhǔn)錨定下游高景氣的工業(yè)客戶，有利于公司鞏固長(zhǎng)期發(fā)展驅(qū)