風(fēng)電行業(yè)2023年度策略：聚焦高成長與抗通縮環(huán)節(jié)

公司名稱代碼公司名稱代碼民幣).SZ.SH.SH.SZ3.SZ.SZ.SH.SZ.SZ.SH.SH.SZ.SZ.SH.SH.SH2.SZ.SZ.SZ.SH資料來源資料來源：萬得，中銀證券以2022年12月16日當(dāng)?shù)刎泿攀帐袃r(jià)為標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)研究報(bào)告德時(shí)代獲本田123GWh大單，硅料持續(xù)降價(jià)》212伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普降，新勢力銷量差距拉大》204中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格力設(shè)備524ocichinacomiranxubocichinacom22022年12月20日 風(fēng)電行業(yè)2023年度策略風(fēng)電招標(biāo)持續(xù)指引需求向好，海風(fēng)進(jìn)入高增長兌現(xiàn)期；整機(jī)價(jià)格持穩(wěn)、原材料價(jià)格松動有望修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈盈利。建議優(yōu)先配臵業(yè)績增速有望匹配或超越行業(yè)需求增速的海風(fēng)、國產(chǎn)化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)；維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。速可期：受到疫情與大型化供應(yīng)瓶頸的影響，2022年裝機(jī)節(jié)奏有所延后，2022年1-11月我國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為22.52GW，同比減少8.83%。但風(fēng)電招標(biāo)數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，指引明年需求向好。具體而言，2022年前三季度國內(nèi)公開招標(biāo)市場風(fēng)電新增招標(biāo)量GW2.10%；其中海上風(fēng)電新增招標(biāo)容量11.40GW，同比增長1040.00%，貢獻(xiàn)較多增量。我們預(yù)計(jì)2022-2024年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)分別電核準(zhǔn)制大面積轉(zhuǎn)為備案制，則項(xiàng)目審批效率有望提升，需求或?qū)⑸闲蕖?海風(fēng)成長加速，海纜、樁基有望受益于當(dāng)?shù)匦枨筇嵘?，漂浮式風(fēng)電打開長期成長空間：根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月5日，國內(nèi)海上風(fēng)電已招標(biāo)未并網(wǎng)項(xiàng)目容量已超過17GW，我們預(yù)計(jì)2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW，2023年的新增裝機(jī)容量增速或有望達(dá)到100%。從地區(qū)裝機(jī)結(jié)構(gòu)來看，“十四五”期間，海風(fēng)開發(fā)重心或從江蘇地區(qū)轉(zhuǎn)向廣東、山東地區(qū)，在當(dāng)?shù)靥崆安季之a(chǎn)能的樁基、海纜企業(yè)有望憑借屬地優(yōu)勢獲取較多本土訂單。此外，深遠(yuǎn)海漂浮式風(fēng)電已經(jīng)進(jìn)入示范階段，示范項(xiàng)目與海南萬寧商業(yè)化項(xiàng)目的逐步落地有望為系泊鏈打開廣闊市場空間，頭部企業(yè)有望受益。1國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，軸承、滾子發(fā)展空間廣闊：由于風(fēng)電軸承尚未完成國產(chǎn)化替代且價(jià)值量占比較高，風(fēng)機(jī)平價(jià)競爭時(shí)代，整機(jī)廠商具備較強(qiáng)國產(chǎn)化降本訴求。在海外軸承廠普遍漲價(jià)背景下，國內(nèi)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢或進(jìn)一步凸顯，掌握大兆瓦主軸軸承、齒輪箱軸承量產(chǎn)技術(shù)的國內(nèi)企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代；此外，專業(yè)化第三方軸承廠或憑借規(guī)模化生產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢，逐漸提升自身市占率。1風(fēng)電招標(biāo)量維持高位，整體需求景氣持續(xù)驗(yàn)證，海上風(fēng)電高增長進(jìn)入兌現(xiàn)期。整機(jī)價(jià)格持穩(wěn)有助于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞，大宗原材料價(jià)格松動有望修復(fù)中游盈利能力，產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議優(yōu)先配臵業(yè)績增速有望匹配或超越行業(yè)需求增速的海風(fēng)、國產(chǎn)化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。海風(fēng)方面，纜、樁基環(huán)節(jié)或受益于2023年海風(fēng)需求同比翻倍式增長；此外，深遠(yuǎn)海化是海風(fēng)長期發(fā)展的大方向，漂浮式風(fēng)機(jī)項(xiàng)目逐步落地或帶動錨鏈環(huán)節(jié)需求快速增長。國產(chǎn)替代方面，海外軸承廠漲價(jià)背景下，國內(nèi)軸承性價(jià)比優(yōu)勢有望凸顯，掌握大兆瓦主軸軸承量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代，同時(shí)國內(nèi)專業(yè)化第三方滾子廠商或憑借成本優(yōu)勢，提升市場份額。推薦東方電纜、漢纜股份、大金重工、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、五洲新春、新強(qiáng)聯(lián)、恒潤股份、金雷股份、日月股份、三一重能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技等，建議關(guān)注亨通光電、起帆電纜、寶勝股份、天能重工、長盛軸承、力星股份、明陽智能等。風(fēng)險(xiǎn)格出現(xiàn)不利波動；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；大型化降本不達(dá)預(yù)期；新能源政策風(fēng)險(xiǎn)；消納風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響超預(yù)期。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略2 “十四五”海風(fēng)開發(fā)重心或轉(zhuǎn)向廣東山東，深遠(yuǎn)海化為長期發(fā)展方向 8樁基環(huán)節(jié)：布局占優(yōu)者有望受益，頭部企業(yè)跨地區(qū)接單能力凸顯 10海纜環(huán)節(jié)：技術(shù)與業(yè)績壁壘較高，一二線企業(yè)跑馬圈地建立屬地優(yōu)勢 13錨鏈環(huán)節(jié)：深遠(yuǎn)海化為未來方向，漂浮式項(xiàng)目逐步落地打開錨鏈?zhǔn)袌隹臻g 15 風(fēng)機(jī)軸承價(jià)值量占比較大，平價(jià)時(shí)代軸承存在降本訴求 18軸承環(huán)節(jié)：國內(nèi)廠商逐步突破大兆瓦技術(shù)，性價(jià)比優(yōu)勢凸顯 19滾子環(huán)節(jié)：規(guī)?；谌綇S商具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢 20 五洲新春 25漢纜股份 34運(yùn)達(dá)股份 432022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略3 6 圖表31.風(fēng)電整機(jī)軸承分類(以雙饋式風(fēng)機(jī)為例) 18 2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略4 圖表41.五洲新春股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年9月30日) 26 圖表55.漢纜股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年9月30日) 35 Q 7 圖表66.山東海上風(fēng)電項(xiàng)目內(nèi)部收益率敏感性分析(考慮800元/kW補(bǔ)貼) 39 2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略5 圖表74.運(yùn)達(dá)股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年9月30日) 44 2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略62022年裝機(jī)節(jié)奏延后，2023年海風(fēng)增速可期受到疫情與大型化供應(yīng)瓶頸的影響，2022年裝機(jī)節(jié)奏有所延后：據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-11月我國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為22.52GW，同比減少8.83%，相比較2021年全年54.15GW的風(fēng)電招標(biāo)容量，今年1-11月風(fēng)電實(shí)際開工與并網(wǎng)節(jié)奏較為緩慢。我們認(rèn)為，上半年，由于風(fēng)電施工本身存在季節(jié)性，同時(shí)疫情反復(fù)對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性形成較大挑戰(zhàn)，風(fēng)電開工情況不容樂觀；進(jìn)入下半年，疫情影響減弱，但由于去年風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程明顯提速，今年如葉片、鑄件等零部件環(huán)節(jié)的大型化供應(yīng)能力出現(xiàn)一定瓶頸，導(dǎo)致風(fēng)電市場的交付仍然受到一定限制。圖表1.2019.2022年國內(nèi)風(fēng)電月度并網(wǎng)情況(GW)50.045.040.035.030.025.020.015.010.0 5.00.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022資料來源：國家能源局，中銀證券招標(biāo)容量有望創(chuàng)新高，海風(fēng)貢獻(xiàn)主要增速：根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績材料，2022年前三季度國內(nèi)公開招標(biāo)市場風(fēng)電新增招標(biāo)量76.30GW，同比增長82.10%；而根據(jù)每日風(fēng)電的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1-11月，風(fēng)電已開標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模已經(jīng)達(dá)到90.06GW。我們認(rèn)為，2022年全年風(fēng)電招標(biāo)量或?qū)⑦_(dá)到100GW上下，指引后續(xù)需求向好。同時(shí)拆分招標(biāo)容量結(jié)構(gòu)來看，海上風(fēng)電項(xiàng)目的招標(biāo)增速較快，2022年前三季度海上風(fēng)電新增招標(biāo)容量11.40GW，同比增長1040.00%。長期來看，由于我國陸上風(fēng)電可開發(fā)資源較為有限，海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在“十四五”后期成為重要的風(fēng)電裝機(jī)補(bǔ)充。圖表2.2014.2022年前三季度國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)情況 (GW)90807060504030200201420152016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績展示材料，中銀證券圖表3.2018-2022Q3國內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)容量圖表4.2018-2022Q3國內(nèi)陸上風(fēng)電招標(biāo)容量2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略7 (GW)8.06.04.02.00.01200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%20182019202020212022Q1-Q3海上新增招標(biāo)同比增速資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績展示材料，中銀證券 (GW)70.060.050.040.030.020.010.00.00%0%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20182019202020212022Q1-Q3陸上新增招標(biāo)同比增速資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績展示材料，中銀證券風(fēng)電項(xiàng)目有望由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)為備案制，國內(nèi)裝機(jī)有望快速增長：在風(fēng)機(jī)價(jià)格超預(yù)期下降、陸上風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性充分顯現(xiàn)的情況下，當(dāng)前國內(nèi)季度風(fēng)電場新增招標(biāo)量連續(xù)保持高位，指引后續(xù)裝機(jī)需求增速提升，海上風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性加速體現(xiàn)則有望進(jìn)一步增厚“十四五”中后期需求。此外，政策亦在積極簡化風(fēng)電項(xiàng)目審批手續(xù)，提高項(xiàng)目審批效率。5月30日國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》提出：要深化新能源領(lǐng)域“放管服”改革，推動風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。我們認(rèn)為如風(fēng)電項(xiàng)目按照備案制管理，風(fēng)電開發(fā)周期有望明顯縮短，有利于后續(xù)風(fēng)電潛在需求落地，2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求或有望上修。整體而言，我們預(yù)計(jì)2022-2024年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)分別約48GW、70GW、85GW，同比增速分別約0.90%、45.83%、21.43%。圖表5.國內(nèi)風(fēng)電年新增裝機(jī)量預(yù)測 (GW)90807060504030200201520162017201820192020220152016201720182019202020212022E2023E2024E2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略8海風(fēng)成長加速，海纜、樁基有望受益于當(dāng)?shù)匦枨筇嵘癁殚L期發(fā)展方向回顧歷史，早期海上風(fēng)電開發(fā)以水深較淺的江蘇海域?yàn)橹鳎焊鶕?jù)中國風(fēng)能協(xié)會(CWEA)的統(tǒng)計(jì)，截至2021年年底，中國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到25.35GW。其中，江蘇省的灘涂型海岸、低風(fēng)速風(fēng)場可以在海風(fēng)技術(shù)發(fā)展初期為產(chǎn)業(yè)提供適宜的開發(fā)環(huán)境，因此江蘇海上風(fēng)電起步較早，當(dāng)?shù)乩塾?jì)裝東、福建、浙江等地區(qū)累計(jì)裝機(jī)量占比亦分別達(dá)到24.61%、9.15%、7.45%。2021年新增海風(fēng)裝機(jī)量同樣延續(xù)了類似趨勢，全國新增14.48GW海風(fēng)裝機(jī)主要分布在江蘇、廣東、福建、浙江、遼寧、上海、山東7個地區(qū)。其中江蘇、廣東貢獻(xiàn)主要增長量。圖表9.201L-2021年海風(fēng)裝機(jī)容量統(tǒng)計(jì)(GW)30.025.020.05.00.020172018201920202021新增裝機(jī)容量年初裝機(jī)容量資料來源：CWEA，中銀證券圖表L.2021年分省份海風(fēng)裝機(jī)容量統(tǒng)計(jì)(GW)8.06.04.02.00.0江蘇廣東福建浙江遼寧上海山東天津河北2021年新增裝機(jī)量2021年初累計(jì)裝機(jī)量資料來源：CWEA，中銀證券短期來看，海上風(fēng)電已招標(biāo)未并網(wǎng)容量充足，“十四五”中后期海上風(fēng)電開發(fā)重心或轉(zhuǎn)向廣東、山東：根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月15日，國內(nèi)海上風(fēng)電已招標(biāo)未并網(wǎng)項(xiàng)目容量已超過17GW(不含國電投10.5GW招標(biāo)框架)。其中，預(yù)計(jì)在2022-2024年內(nèi)全容量并網(wǎng)的項(xiàng)目合計(jì)體量分別為4.38GW、8.36GW、4.40GW?？紤]到部分項(xiàng)目可能提前并網(wǎng)或提前部分容量并網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW，2023年的新增裝機(jī)容量增速或有望達(dá)到100%。按省份進(jìn)一步劃分來看，廣東省已招標(biāo)未并網(wǎng)容量達(dá)8.90GW，山東省已招標(biāo)未并網(wǎng)容量達(dá)4.86GW，分別占到總量的50.17%和27.41%，二者或有望成為中國未來短期海風(fēng)發(fā)電最主要地區(qū)。除此之外，浙江、江蘇、遼寧、福建等地預(yù)計(jì)在2022-2024年內(nèi)亦有一定新增裝機(jī)規(guī)模；海南省首個海風(fēng)發(fā)電項(xiàng)目也于近期開始招標(biāo)，或?yàn)楹ｏL(fēng)發(fā)展貢獻(xiàn)新的力量。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略9圖表8.已招標(biāo)未并網(wǎng)海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)并網(wǎng)容量與時(shí)間 (GW)9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02022202320222023圖表9.各省份已招標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)并網(wǎng)容量與時(shí)間(MW)450040003500300025002000150010005000廣東山東浙江江蘇遼寧福建2022年2023年2024年圖表10.各省份已招標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目容量占比廣東山東浙江江蘇海南遼寧福建九部委印發(fā)《“十四五”可再生能源規(guī)劃》，《規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌推進(jìn)陸上風(fēng)電和光伏發(fā)電基地建設(shè)，加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電太陽能發(fā)電基地，有序推進(jìn)海上風(fēng)電基地建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)新能源基地和海上風(fēng)電基地集群。沿海各省、市也陸續(xù)出臺海上風(fēng)電“十四五”規(guī)劃，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，“十四五”期間各地出臺海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃容量已超過200GW，其中福建、GWGWGW四個城市各自提出海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃，分別為廣東潮州43.3GW、福建漳州50GW、江蘇鹽城33GW、河北唐山13GW，我們認(rèn)為，上述規(guī)劃的提出有望長期支撐沿海各省市積極推進(jìn)海上風(fēng)電發(fā)展。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略10圖表11.“十四五”重大海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)重點(diǎn)片開發(fā)，結(jié)合基地開發(fā)建設(shè)推進(jìn)深遠(yuǎn)海海上風(fēng)推進(jìn)漂浮式風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)、遠(yuǎn)海柔性直流輸電技術(shù)創(chuàng)新和示范應(yīng)用，力爭“十四五”等資源和建設(shè)條件好的區(qū)域，結(jié)合基地項(xiàng)目建設(shè)，推動一批百萬千瓦結(jié)合山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣等重點(diǎn)風(fēng)電基地開發(fā)，融合區(qū)域儲能、/附近配套建設(shè)1-田區(qū)域電力系統(tǒng)互補(bǔ)供電模式，逐圖表12.部分沿海地區(qū)“十四五”期間海風(fēng)發(fā)電規(guī)劃規(guī)劃來源“十四五”啟動前期規(guī)劃量(含建成量)(GW)能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃千瓦的海上風(fēng)電大基地開發(fā)方案 (漳州50.0) (潮州43.3)鹽城市委副書記、代市長周斌致辭 (鹽城33.0)唐山市海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃(2022-2035年) (唐山13.0)219.8(按各地區(qū)最高規(guī)劃)布局占優(yōu)者有望受益，頭部企業(yè)跨地區(qū)接單能力凸顯海上塔筒樁基整體供應(yīng)仍較為寬松，提前布局海風(fēng)新市場的企業(yè)有望受益于需求結(jié)構(gòu)變化：根據(jù)當(dāng)前項(xiàng)目招標(biāo)情況，我們對2022-2023年的塔筒樁基需求進(jìn)行測算。在2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)，隨著單機(jī)容量的提升，單臺風(fēng)機(jī)塔筒樁基用量略有提升，但基本維持在700-800噸/臺的范圍內(nèi)，我們測算出2022-2023年，我國海上風(fēng)電對應(yīng)的塔筒樁基需求量分別為51萬噸、94萬噸，而根據(jù)我們對于7家塔筒樁基上市公司產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2023年，其海上塔筒樁基的合計(jì)名義產(chǎn)能或達(dá)到194萬噸、362萬噸，整體處于供大于求的狀態(tài)。但按地理區(qū)位拆分產(chǎn)能來看，可以發(fā)現(xiàn)大部分產(chǎn)能仍然集中在海上風(fēng)電開發(fā)起步較早的江蘇、山東地區(qū)，根據(jù)我們對7家上市公司的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年江蘇、山東海上塔筒樁基產(chǎn)能占到全國的54.64%、30.93%；而以廣東為代表的新興海風(fēng)主力市場中，本土產(chǎn)能供應(yīng)仍較為有限。我們認(rèn)為，伴隨未來海風(fēng)裝機(jī)結(jié)構(gòu)的變化，提前布局海風(fēng)新市場的企業(yè)有望更多受益。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略11圖表13.2021-2023年海上風(fēng)電塔筒樁基供需平衡表海風(fēng)裝機(jī)量(GW)14.45.010.0單機(jī)容量(MW/臺)5.67.58.5海風(fēng)裝機(jī)量(臺)單臺塔筒樁基用量(噸/臺)700760800塔筒樁基用量(萬噸)1805194/194362資料來源：各公司公告(大金重工、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、天能重工、泰勝風(fēng)能、潤邦股份、西部重工)，北極星電力網(wǎng)，中銀證券圖表14.2022-2023年各省海上塔筒樁基產(chǎn)能分布 (萬噸)200806040200江蘇山東廣東遼寧20222023廣東、山東海風(fēng)塔筒樁基產(chǎn)能有望保持較高利用率：盡管海上塔筒樁基采用水路運(yùn)輸后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑方面的限制相比陸上塔筒有所弱化，但由于塔筒樁基企業(yè)通常與產(chǎn)能所在地的政府與業(yè)主具備更加密切的合作關(guān)系，我們認(rèn)為，在需求較好的地區(qū)具備產(chǎn)能布局的企業(yè)仍然擁有一定屬地優(yōu)勢。因此，我們拆分梳理了各省項(xiàng)目招標(biāo)情況與本土產(chǎn)能，并對比了各地區(qū)的本土產(chǎn)能供需情況，發(fā)現(xiàn)廣東山東地區(qū)需求旺盛，當(dāng)?shù)睾ｏL(fēng)塔筒樁基產(chǎn)能有望維持較高的開工率。具體來說，我們測算得到，福建和廣東地區(qū)2022-2023年合計(jì)海上塔筒樁基的需求量分別約為10萬噸、37萬噸，對應(yīng)約占7家塔筒樁基上市公司當(dāng)?shù)睾嫌?jì)海風(fēng)產(chǎn)能的51%、68%。山東地區(qū)2022-2023年合計(jì)海上塔筒樁基的需求量分別約為27萬噸、20萬噸，對應(yīng)約占7家塔筒樁基上市公司當(dāng)?shù)睾嫌?jì)海風(fēng)產(chǎn)能的46%、18%；考慮到山東地區(qū)產(chǎn)能主要由大金重工的蓬萊基地貢獻(xiàn)，而這一基地同時(shí)肩負(fù)大金重工出口產(chǎn)品的生產(chǎn)，實(shí)際供應(yīng)山東本土的有效產(chǎn)能的利用率可能更高。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略12圖表15.2022年各省海上塔筒樁基供需情況 (萬噸)60%50%40%30%20%0%04000400福建廣東山東浙江江蘇遼寧塔筒樁基用量(左軸)塔筒樁基產(chǎn)能(左軸)需求/本土產(chǎn)能(右軸)注：福建與廣東、浙江與江蘇分別合并計(jì)算產(chǎn)能利用率圖表17.2023年上市公司在山東省塔筒樁基產(chǎn)能分布 (萬噸)807060504030200大金重工海力風(fēng)電大金重工海力風(fēng)電圖表19.大金重工海外訂單情況圖表16.2023年各省海上塔筒樁基供需情況 (萬噸)80%70%60%50%40%30%20%0%200042000400福建廣東遼寧山東浙江江蘇塔筒樁基用量(左軸)塔筒樁基產(chǎn)能(左軸)需求/本土產(chǎn)能(右軸)注：福建與廣東、浙江與江蘇分別合并計(jì)算產(chǎn)能利用率圖表18.2023年上市公司在廣東省塔筒樁基產(chǎn)能分布 (萬噸)2520252050大金重工天順風(fēng)能天能重工大金重工天順風(fēng)能eDYeuetNoirmoutieryWest0/311/171/21//頭部企業(yè)或憑借較強(qiáng)交付能力與資源獲取能力，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)接單交付，保持較強(qiáng)競爭力：相比陸上塔筒，運(yùn)輸半徑不再構(gòu)成海上塔筒樁基的硬性門檻，因此頭部企業(yè)若能夠憑借與各地區(qū)海風(fēng)開發(fā)業(yè)主良好的關(guān)系、自身較強(qiáng)的交付保障能力，跨省區(qū)獲得訂單，仍有望保持較強(qiáng)的競爭力與較高的出貨量。以海力風(fēng)電為例，盡管產(chǎn)能主要位于江蘇省內(nèi)，但公司2022年在山東地區(qū)中標(biāo)“中國電建華東院山東能源渤中海上風(fēng)電B場址工程總承包項(xiàng)目塔筒及其附件標(biāo)段2采購項(xiàng)目”，該項(xiàng)目對應(yīng)風(fēng)電場容量399.5MW，單個項(xiàng)目就已大約占到2022年山東地區(qū)海上風(fēng)電預(yù)計(jì)并網(wǎng)量的15%。圖表20.海力風(fēng)電省外訂單情況2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略13集約化采購Ⅲ標(biāo)段廣東25套單樁預(yù)制B2采購項(xiàng)目山東399.5MW資料來源：龍船風(fēng)電網(wǎng)，中銀證券立屬地優(yōu)勢海纜環(huán)節(jié)在風(fēng)機(jī)大型化過程中具備較強(qiáng)“抗通縮”能力：海上風(fēng)電場所使用的海纜按照功能可劃分為陣列海纜與送出海纜兩類。陣列海纜主要應(yīng)用于風(fēng)電場場內(nèi)，連接各臺風(fēng)機(jī)并將風(fēng)機(jī)所發(fā)電量輸送至海上升壓站，通常選用35kV海纜，風(fēng)電場內(nèi)所選用的陣列海纜總?cè)萘啃枰ヅ滹L(fēng)電場容量，因此場內(nèi)海纜的單位用量基本保持穩(wěn)定。送出海纜則應(yīng)用于風(fēng)電場場外，負(fù)責(zé)連接升壓站與陸控站，將電流從海上風(fēng)電場輸送至陸上電網(wǎng)，目前一般采用220kV交流海纜。場外電纜在容量方面同樣需要匹配風(fēng)電場容量，而風(fēng)電場的離岸距離基本決定了送出電纜的敷設(shè)長度。伴隨我國海上風(fēng)電建設(shè)從近海逐步推向深遠(yuǎn)海，送出海纜的單兆瓦用量仍有提升空間。圖表21.海纜主要分類及用途資料來源：中銀證券技術(shù)與業(yè)績壁壘較高，行業(yè)格局穩(wěn)定：相比風(fēng)電其他零部件環(huán)節(jié)，海纜環(huán)節(jié)對技術(shù)與質(zhì)量的要求通常更高，這主要是因?yàn)椋孩俸＠|作為風(fēng)電場與電網(wǎng)之間的電力輸送通道，一旦發(fā)生故障往往會影響整個風(fēng)電場的運(yùn)行，其損失通常大于其他風(fēng)機(jī)零部件出現(xiàn)故障導(dǎo)致的單臺風(fēng)機(jī)停運(yùn)；同時(shí)由于海纜埋于海底，一旦出現(xiàn)故障，需要等待合適的海況條件才能出海進(jìn)行維修工作，等待過程亦會為風(fēng)電場帶來額外的停運(yùn)損失。②海纜的工作環(huán)境處于高鹽、高濕度的水下，需要兼?zhèn)浞浪?、抗腐蝕等性能，對技術(shù)要求較高。出于以上原因，海纜在競標(biāo)的過程中通常不會刻意追求低價(jià)競標(biāo)，而是對技術(shù)質(zhì)量有著較高要求。因此國內(nèi)海纜招標(biāo)時(shí)，通常會為投標(biāo)人設(shè)臵一定的業(yè)績門檻，即要求投標(biāo)人近期具備一定數(shù)量以上的海纜敷設(shè)工程業(yè)績。在這種邊界條件下，國內(nèi)海纜行業(yè)目前形成了以東方電纜、中天科技為代表的頭部企業(yè)聚集度較高的格局。圖表22.第一、二梯隊(duì)海纜企業(yè)近期220kV海纜業(yè)績1/11/20/13/15 長樂外海海上風(fēng)電廠C項(xiàng)目220KV海底光電復(fù)合纜及附件采購8資料來源：北極星電力網(wǎng)，中銀證券2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略14規(guī)劃產(chǎn)能偏寬松的背景下，訂單預(yù)計(jì)仍將集中在具備歷史業(yè)績的頭部企業(yè)手中：根據(jù)當(dāng)前項(xiàng)目招標(biāo)情況，我們對2022-2023年的海纜需求進(jìn)行測算。在2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)海纜的單位價(jià)值量維持在20億元/GW，據(jù)此可測算出2022-2023年，我國海上風(fēng)電對應(yīng)的海纜需求量分別為100億元、200億元，而根據(jù)我們對于7家海纜上市公司產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2023年，其海底電纜合計(jì)名義產(chǎn)能或達(dá)到207億元、291億元，產(chǎn)能供應(yīng)仍然偏寬松。在此背景下，我們判斷歷史業(yè)績或?qū)⒊蔀楹＠|招投標(biāo)過程中的重要壁壘，以220kV送出海纜為代表的高電壓、高毛利、高價(jià)值量產(chǎn)品訂單或仍將主要集中在有歷史交付業(yè)績的頭部手中。圖表23.2021-2023年海纜供需平衡表海風(fēng)裝機(jī)量(GW) (億元/GW)海纜需求量(億元)海纜產(chǎn)能(億元)/資料來源：各公司公告(東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份、起帆電纜、太陽電纜)，北極星電力網(wǎng)，中銀證券圖表24.2022-2023年各省海纜產(chǎn)能分布 (億元)806040200浙江江蘇廣東山東湖北福建20222023海纜具備較強(qiáng)屬地屬性，產(chǎn)能布局或成為頭部企業(yè)間訂單歸屬的重要影響因素：通常而言，海纜環(huán)節(jié)的準(zhǔn)入門檻在于歷史業(yè)績，而對于同樣具備歷史業(yè)績背書的頭部企業(yè)，海纜的屬地屬性則較為凸顯，產(chǎn)能布局更貼近需求的廠商在競標(biāo)中通常更具優(yōu)勢。我們比較了各省海風(fēng)項(xiàng)目需求與海纜本土產(chǎn)能，發(fā)現(xiàn)2022-2023年廣東、山東地區(qū)項(xiàng)目對應(yīng)的海纜需求均超過了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的供應(yīng)能力。因此，我們認(rèn)為，已經(jīng)布局廣東地區(qū)的中天科技，以及計(jì)劃布局廣東地區(qū)的東方電纜、亨通光電，已經(jīng)布局山東地區(qū)的漢纜股份，以及計(jì)劃布局山東地區(qū)的中天科技，未來都有望在相應(yīng)地區(qū)的競爭中取得較大的份額。此外，也有部分二線海纜企業(yè)規(guī)劃在尚未配備海纜產(chǎn)能的省份投資建廠，如起帆電纜、太陽電纜分別計(jì)劃在廣西、福建進(jìn)行布局，伴隨“十四五”后期各沿海省份的需求增長，上述前瞻性布局或?qū)橄鄳?yīng)公司帶來一定成長機(jī)會。圖表25.2022年各省海纜供需情況圖表26.2023年各省海纜供需情況2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略15 (億元)600%500%400%300%200%100%0%20804002080400山東廣東浙江福建江蘇湖北遼寧海纜需求量(左軸)海纜產(chǎn)能(左軸)需求/本土產(chǎn)能(右軸)資料來源：各公司公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券 (億元)300%250%200%0%0%50%0%040400廣東山東江蘇浙江遼寧福建湖北海纜需求量(左軸)海纜產(chǎn)能(左軸)需求/本土產(chǎn)能(右軸)資料來源：各公司公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券錨鏈環(huán)節(jié)：深遠(yuǎn)?；癁槲磥矸较颍∈巾?xiàng)目逐步落地打開錨鏈?zhǔn)袌隹臻g深遠(yuǎn)?；秋L(fēng)資源開發(fā)的未來方向：我國海岸線遼闊，豐富的海上資源儲備為我國海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提供了較大空間，但隨著海上風(fēng)電開發(fā)進(jìn)程的加快，近海風(fēng)能資源的開發(fā)或?qū)⒅鸩节呌陲柡?，在漂浮式技術(shù)逐步成熟之后，深遠(yuǎn)?；钠∈斤L(fēng)機(jī)或?qū)⒊蔀楹ｏL(fēng)發(fā)展大方向。一方面，我國深遠(yuǎn)海域的風(fēng)資源通常優(yōu)于近海地區(qū)，根據(jù)龍?jiān)措娏Γ?0m以上的海面風(fēng)場風(fēng)能密度通常約為近海區(qū)域的2-4倍，具有極高的開發(fā)價(jià)值；另一方面，在深遠(yuǎn)?；七M(jìn)的過程中，海上風(fēng)電場的可開發(fā)面積也將自然提升，根據(jù)風(fēng)能資源普查成果，我國5-25m水深、50m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約200GW；而mmGW不受到水深、海底地質(zhì)條件限制的漂浮式海上風(fēng)電將成為遠(yuǎn)期海風(fēng)發(fā)展的主要增量。圖表27.不同水深條件下適用的海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)類型資料來源：龍船風(fēng)電網(wǎng)，中銀證券2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略16圖表28.海上風(fēng)電三類基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)對比架組合而成的鋼構(gòu)件淺海(0-60m)淺海(0-60m)深海(>50m)漂浮式風(fēng)電示范項(xiàng)目陸續(xù)落地：目前，我國漂浮式風(fēng)機(jī)技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入了示范發(fā)展期，第一臺單機(jī)容量5.5MW的三峽引領(lǐng)號漂浮式示范項(xiàng)目已于2021年并網(wǎng)，第二臺單機(jī)容量6.2MW的海裝扶搖號漂浮式示范項(xiàng)目已在廣東湛江羅斗沙海域順利完成安裝，預(yù)計(jì)將于2022年并網(wǎng)。除此之外，2022年6月，中國電建提出計(jì)劃投資225億元，在萬寧市東南部海域興建1GW的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目，標(biāo)志著我國漂浮式海上風(fēng)電已經(jīng)開始逐步商業(yè)化。目前，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)已經(jīng)公開的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1,065MW，預(yù)計(jì)將在“十四五”、“十五五”期間陸續(xù)投入運(yùn)行。圖表29.國內(nèi)漂浮式示范項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)/2021(已并網(wǎng))/MW/////23////資料來源：北極星電力網(wǎng)，能源局，國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，海南日報(bào)，中銀證券系泊系統(tǒng)通常占漂浮式風(fēng)場總投資的20%-30%，未來系泊鏈?zhǔn)袌隹臻g廣闊：根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，系泊系統(tǒng)價(jià)值量一般占到漂浮式風(fēng)電場總投資20%-30%，以海南萬寧項(xiàng)目一期50億元的總投資規(guī)模進(jìn)行測算，假設(shè)項(xiàng)目單機(jī)容量為10MW，則單套風(fēng)機(jī)系泊系統(tǒng)的價(jià)值量約為5,000-7,500萬元。而在整套系泊系統(tǒng)中，錨鏈又占據(jù)了大部分成本，以2021年6月亞星錨鏈中標(biāo)海裝扶搖號系泊鏈的總報(bào)價(jià)2,298萬元為例，我們認(rèn)為單臺漂浮式風(fēng)機(jī)所需的錨鏈價(jià)值量約為2,000-2,500萬元。在單機(jī)容量10MW的假設(shè)前提下，僅考慮國內(nèi)已規(guī)劃的1,065MW漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目，“十五五”前海上漂浮式風(fēng)電也可為錨鏈帶來至少20億的市場空間。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略17圖表30.海洋平臺系泊系統(tǒng)構(gòu)成SystemsforFloatingStructuresAmericanPetroleumInstitute高強(qiáng)度系泊鏈技術(shù)壁壘較高，市場競爭格局穩(wěn)定：系泊鏈?zhǔn)怯迷谑豌@井平臺、漂浮式海上風(fēng)電等海洋結(jié)構(gòu)件上起固定作用的產(chǎn)品，通常需要滿足良好的耐海水腐蝕、抗疲勞、耐磨損性能。行業(yè)通常按照抗拉強(qiáng)度劃分錨鏈等級，從R1到R6錨鏈強(qiáng)度逐步增大。目前，高強(qiáng)度系泊鏈?zhǔn)袌龈偁幐窬址€(wěn)定，能夠批量供應(yīng)R5等級及以上的系泊鏈供應(yīng)商僅有我國的亞星錨鏈與西班牙的維西尼兩家公司，具備供應(yīng)能力的廠商預(yù)計(jì)可以直接受益于漂浮式風(fēng)電帶來的市場空間增長機(jī)遇。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略18主軸軸承偏航變槳軸承主軸軸承偏航變槳軸承齒輪箱軸承其他國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，軸承、滾子發(fā)展空間廣闊軸承存在降本訴求風(fēng)機(jī)軸承尚未完成國產(chǎn)化替代：風(fēng)力發(fā)電機(jī)軸承可分為主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承三大工難度高，國內(nèi)具備齒輪箱軸承、大兆瓦主軸軸承生產(chǎn)能力的企業(yè)依然有限；而偏航變槳軸承主要用于調(diào)整風(fēng)機(jī)朝向及葉片槳距角，僅在風(fēng)力風(fēng)向發(fā)生變化時(shí)進(jìn)行間歇性的轉(zhuǎn)動調(diào)整，因此對軸承載荷承受強(qiáng)度要求較低，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較高的國產(chǎn)化率。圖表31.風(fēng)電整機(jī)軸承分類(以雙饋式風(fēng)機(jī)為例)資料來源：新強(qiáng)聯(lián)招股說明書，中銀證券圖表32.風(fēng)電軸承國產(chǎn)化情況資料來源：新強(qiáng)聯(lián)公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券風(fēng)機(jī)軸承價(jià)值量占比較大，存在降本訴求：整體而言，由于軸承屬于風(fēng)機(jī)零部件中的高技術(shù)壁壘環(huán)節(jié)，其價(jià)格與價(jià)值量占比均較高。根據(jù)我們的測算，主軸軸承與偏航變槳軸承合計(jì)價(jià)值量可以占到風(fēng)力發(fā)電機(jī)價(jià)值量的約11%，而對于帶齒輪箱的雙饋式、半直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)，齒輪箱軸承還將占到風(fēng)機(jī)整體價(jià)值量的約6%。由于風(fēng)電軸承價(jià)值量較大，且存在國產(chǎn)化替代空間，這一環(huán)節(jié)的降本也是風(fēng)電平價(jià)過程中備受關(guān)注的一部分。圖表33.風(fēng)力發(fā)電機(jī)中各類軸承價(jià)值量占比4%4%7%%2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略19突破大兆瓦技術(shù)，性價(jià)比優(yōu)勢凸顯海外軸承廠商計(jì)劃漲價(jià)，國內(nèi)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢或進(jìn)一步凸顯：近期受能源危機(jī)和俄烏戰(zhàn)爭影響，海外軸承供應(yīng)商面臨經(jīng)營成本上升的壓力，并已開始向國內(nèi)經(jīng)銷商發(fā)放漲價(jià)函，平均漲幅在5%-10%不等。其中，斯凱孚宣布10月1日開始的六個月內(nèi)，歐洲制造的產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)10%；舍弗勒宣布11月3日起，歐洲制造的產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)6%-8%；鐵姆肯宣布11月9日起，大中華區(qū)所有進(jìn)口軸承商品價(jià)格上調(diào)5%-10%。我們認(rèn)為，由于軸承頭部供應(yīng)商產(chǎn)能集中于歐洲地區(qū)，而歐洲供應(yīng)商近期面臨能源、原材料、運(yùn)輸成本上漲的挑戰(zhàn)，短期產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)明顯上??；但國內(nèi)廠商供應(yīng)鏈穩(wěn)定，成本可控。在此情形下，國內(nèi)軸承產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，或能夠借此機(jī)會實(shí)現(xiàn)較快的國產(chǎn)化圖表34.各國際軸承廠漲價(jià)情況10/1/0/10/11/31/9掌握大兆瓦主軸軸承、齒輪箱軸承量產(chǎn)技術(shù)的國內(nèi)企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代：2016年以來，本土企業(yè)逐漸突破大功率風(fēng)機(jī)主軸軸承技術(shù)，洛軸、瓦軸先后突破6MW主軸軸承技術(shù)并交付樣品。2021年起，伴隨國內(nèi)風(fēng)機(jī)的快速大型化，大兆瓦國產(chǎn)主軸軸承的研發(fā)與量產(chǎn)也開始提速，目前，新強(qiáng)聯(lián)已能夠批量生產(chǎn)6.25MW主軸軸承并順利下線12MW海風(fēng)主軸軸承；洛軸則已與東方電氣簽訂6.25MW主軸軸承供貨協(xié)議并順利下線16MW海風(fēng)主軸軸承。與此同時(shí)，滑動軸承技術(shù)也有望憑借著更低的成本成為未來齒輪箱軸承和主軸軸承的迭代方向，當(dāng)前長盛軸承6MW半直驅(qū)機(jī)型齒輪箱滑動軸承已完成臺架測試，明后年有望逐步小批量應(yīng)用于齒輪箱軸承領(lǐng)域。我們認(rèn)為，擁有大兆瓦主軸軸承、齒輪箱軸承量產(chǎn)技術(shù)的頭部國內(nèi)企業(yè)有望受益于風(fēng)機(jī)軸承的國產(chǎn)替代，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均的增速。圖表35.我國主要軸承生產(chǎn)商技術(shù)進(jìn)展///MW承已完成臺架測試2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略20滾動體是軸承核心部件，占軸承價(jià)值量的10%-15%：軸承通常由外圈、內(nèi)圈、保持架、滾動體四部保持架將軸承中的滾動體均勻地相互隔開，保證滾動體正常滾動；滾動體則裝臵于內(nèi)外圈之間，是決定軸承載荷承受能力、旋轉(zhuǎn)精度、轉(zhuǎn)速、壽命的核心零件，滾動體按形狀可以劃分為鋼球和滾子兩類，滾子的加工難度通常大于鋼球，根據(jù)五洲新春的公司公告，滾子一般占到軸承價(jià)值量的圖表36.軸承核心組成結(jié)構(gòu)保持架動體專業(yè)化第三方廠商具備成本優(yōu)勢，市場份額或有望逐步提升：滾子市場中的主要參與玩家可以分為外資軸承廠、國內(nèi)軸承廠、專業(yè)滾子廠、小型滾子廠四大類。頭部國內(nèi)外軸承廠商盡管掌握滾子制但其所生產(chǎn)的滾子主要供應(yīng)自身使用，較難形成規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)由于缺乏同業(yè)間技術(shù)交流，產(chǎn)品生產(chǎn)迭代速度較為緩慢，成本相對較高，因此存在外采低價(jià)滾子的降本訴求。第三方滾子廠商中，小型滾子廠通常無法滿足風(fēng)電軸承要求的性能指標(biāo)；而專業(yè)化第三方軸承廠商面對下游多家軸承客戶進(jìn)行出貨，容易形成規(guī)模，同時(shí)由于需要及時(shí)響應(yīng)下游差異化的需求，技術(shù)進(jìn)步較快，綜合競爭力較強(qiáng)。我們認(rèn)為，專業(yè)化第三方廠商在技術(shù)、成本等方面具備優(yōu)勢，有望在市場競爭中逐步提升自身份額。截至2021年，以五洲新春、力星股份為代表的專業(yè)軸承廠商已在產(chǎn)品研發(fā)、客戶合作方面取得了較多進(jìn)展。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略21圖表37.滾子市場主要參與者較高-圖表38.第三方專業(yè)化滾子廠商客戶開拓進(jìn)展輪箱軸承滾子和海上風(fēng)電軸承滾子全系列產(chǎn)品增長，新增收到瓦軸、洛軸、軸研科技、恒潤股份等客戶的訂單SKF貢等國內(nèi)外客戶的批量訂單2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略22投資建議風(fēng)電招標(biāo)量維持高位，整體需求景氣持續(xù)驗(yàn)證，海上風(fēng)電高增長進(jìn)入兌現(xiàn)期。整機(jī)價(jià)格持穩(wěn)有助于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞，大宗原材料價(jià)格松動有望修復(fù)中游盈利能力，產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議優(yōu)先配臵業(yè)績增速有望匹配或超越行業(yè)需求增速的海風(fēng)、國產(chǎn)化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。海風(fēng)方面，海纜、樁基深遠(yuǎn)?；呛ｏL(fēng)長期發(fā)展的大方向，漂浮式風(fēng)機(jī)項(xiàng)目逐步落地或帶動錨鏈環(huán)節(jié)需求快速增長。國產(chǎn)替代方面，海外軸承廠漲價(jià)背景下，國內(nèi)軸承性價(jià)比優(yōu)勢有望凸顯，掌握大兆瓦主軸軸承量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代，同時(shí)國內(nèi)專業(yè)化第三方滾子廠商或憑借成本優(yōu)勢，提升市場份額。推薦東方電纜、漢纜股份、大金重工、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、五洲新春、新強(qiáng)聯(lián)、恒潤股份、金雷股份、日月股份、三一重能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技等，建議關(guān)注亨通光電、起帆電纜、寶勝股份、天能重工、長盛軸承、力星股份、明陽智能等。2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略23風(fēng)險(xiǎn)提示價(jià)格競爭超預(yù)期：風(fēng)電整機(jī)與部分零部件產(chǎn)品價(jià)格存在競爭超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)盈利能力造成不利影響。原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動：大宗原材料成本對風(fēng)電制造業(yè)的盈利能力影響權(quán)重較大，若原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動，將對各制造企業(yè)的盈利情況產(chǎn)生負(fù)面影響。國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)：對海外市場的出口是部分風(fēng)電零部件企業(yè)銷售的主要組成部分，如后續(xù)國際貿(mào)易摩擦超預(yù)期升級，可能會對相關(guān)企業(yè)的銷售規(guī)模和業(yè)績產(chǎn)生不利影響。大型化降本不達(dá)預(yù)期：風(fēng)電制造業(yè)后續(xù)盈利能力在一定程度上依賴于機(jī)組大型化帶來的制造成本下降，如大型化降本的幅度與速度不達(dá)預(yù)期，風(fēng)電制造企業(yè)的盈利能力將受到負(fù)面影響。新能源政策風(fēng)險(xiǎn)：目前風(fēng)電行業(yè)整體景氣度與行業(yè)政策的導(dǎo)向密切相關(guān)，如政策方面出現(xiàn)不利變動，可能影響行業(yè)整體需求，從而對制造產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力造成壓力。消納風(fēng)險(xiǎn)：隨著我國光伏、風(fēng)電裝機(jī)容量的提升，其發(fā)電出力的不連續(xù)性對電網(wǎng)造成的消納壓力逐步增大，如電網(wǎng)企業(yè)限制后續(xù)新能源發(fā)電的新增消納空間，將對新能源發(fā)電需求造成不利影響。新冠疫情影響超預(yù)期：新型冠狀病毒肺炎疫情尚未結(jié)束，如疫情持續(xù)或出現(xiàn)反彈，可能因人流、物流受限而影響風(fēng)電裝機(jī)需求，同時(shí)亦可能對企業(yè)研發(fā)投入造成負(fù)面影響，進(jìn)而拖慢新技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)附錄圖表39.報(bào)告中提及上市公司估值表2022年12月20日風(fēng)電行業(yè)2023年度策略242016A2017E2016A2017E002531.SZ天順風(fēng)能買入13.32240.090.730.4218.3331.712.99603985.SH恒潤股份買入25.04110.391.000.2124.98119.243.29603606.SH東方電纜增持65.21448.461.731.5237.7242.908.70002498.SZ漢纜股份增持4.13137.400.230.2417.6816.932.00002487.SZ大金重工增持37.09206.091.040.7135.6952.246.21301155.SZ海力風(fēng)電增持88.09191.505.121.4917.2159.123.52300129.SZ泰勝風(fēng)能增持7.0165.540.280.3825.3518.451.67603667.SH五洲新春增持13.6344.770.380.5536.2524.651.96300850.SZ新強(qiáng)聯(lián)增持58.20191.891.561.6337.3135.715.16300443.SZ金雷股份增持36.8796.511.901.5519.4423.792.77603218.SH日月股份增持19.20196.910.650.5329.5136.232.29688349.SH三一重能增持30.27360.061.341.3522.6322.423.39300772.SZ運(yùn)達(dá)股份增持14.55102.150.700.8720.8516.723.16002202.SZ金風(fēng)科技增持11.07432.890.820.9113.5312.161.34600487.SH亨通光電未有評級14.50357.680.580.8424.9017.281.66605222.SH起帆電纜未有評級25.35106.001.641.2015.5021.072.73600973.SH寶勝股份未有評級4.6263.36(0.56)0.19/23.961.83300569.SZ天能重工未有評級8.1966.260.490.6516.7612.651.74300718.SZ長盛軸承未有評級23.2769.350.520.6444.7336.554.98300421.SZ力星股份未有評級11.9929.690.360.3032.8639.652.37.SH資料來源：萬得，中銀證券注：股價(jià)截止日2022年12月16日，未有評級公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期Nov-22Oct-22Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Nov-22Oct-22Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22公司作為國內(nèi)龍頭軸承磨前產(chǎn)品制造商，憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢引領(lǐng)風(fēng)電滾子國產(chǎn)化，同時(shí)汽配業(yè)務(wù)與熱管理業(yè)務(wù)受益于新能源汽車銷量的提升，有望迎來滲透率與單車價(jià)值量的提升；首次覆蓋給予增持評級。 1國內(nèi)龍頭軸承磨前產(chǎn)品制造商，引領(lǐng)風(fēng)電滾子國產(chǎn)化