寶光股份專題報告：真空滅弧室底盤扎實多元化布局儲能及氫能

寶光股份專題報告：真空滅弧室底盤扎實，多元化布局儲能及氫能1.

真空滅弧室領(lǐng)軍企業(yè)，推進氫能及儲能布局1.1.

立足真空滅弧室，多元業(yè)務(wù)有序進展寶光股份是我國生產(chǎn)真空滅弧室和真空開關(guān)設(shè)備的重點高新技術(shù)企業(yè)，擁有國內(nèi)一

流的技術(shù)裝備和生產(chǎn)線。公司前身是陜西寶光電工總廠，于

2002

年

1

月在上海證

券交易所上市。主營業(yè)務(wù)包括電子器件、電氣配件、電子陶瓷的生產(chǎn)和銷售。其中

電子器件板塊產(chǎn)品包括真空滅弧室、固封極柱和太陽能集熱管等電真空器件產(chǎn)品；

電氣配件板塊主要以操縱機構(gòu)為主；電子陶瓷板塊主要產(chǎn)品為電真空陶瓷，從目前

總體收入來看，滅弧室和固封產(chǎn)品占總共收入比例達

65%左右。“寶光”牌系列主

要產(chǎn)品市場占有率常年穩(wěn)居國內(nèi)第一，其中真空滅弧室產(chǎn)品國內(nèi)市占率保持在

30%

以上，產(chǎn)品外銷至

40

多個國家和地區(qū)。積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，開辟氫能及儲能新賽道。公司已在真空滅弧室行業(yè)奠定了領(lǐng)軍

地位，為了進一步打開成長空間，于是積極開辟新賽道，尋求新的增長點。引入戰(zhàn)投進行混改，開辟氫能源產(chǎn)業(yè)鏈新航道。2020

年

12

月

18

日，結(jié)合全資

子公司陜西寶光精密陶瓷有限公司從事氫氣業(yè)務(wù)多年的發(fā)展狀況，公司對精密

陶瓷氣體業(yè)務(wù)進行混改，對精密陶瓷現(xiàn)有非氣體業(yè)務(wù)進行剝離，整體置入公司

全資子公司陜西寶光精工電器技術(shù)有限公司，氣體業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌，

以進場交易方式引入寶雞市綠色發(fā)展基金與深圳氫杰新能源企業(yè)作為戰(zhàn)略投

資者，增資擴股成立合資公司。2021

年

9

月，子公司精密陶瓷完成業(yè)務(wù)剝離，

更名為“陜西寶光聯(lián)悅氫能發(fā)展有限公司”。成立子公司，發(fā)力儲能調(diào)頻。2021

年，公司與北京智中能源互聯(lián)網(wǎng)研究院有限

公司、安吉清鋒企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、安吉清和企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、濟

南寶華投資合伙企業(yè)合作設(shè)立由公司控股的專注于電網(wǎng)儲能輔助調(diào)頻業(yè)務(wù)及

其他電力儲能應(yīng)用領(lǐng)域的子公司寶光智中，正式發(fā)力儲能。2021

年

3

月，子公

司收購儲廣東惠州平海發(fā)電廠有限公司

1

號、2

號機組儲能調(diào)頻輔助服務(wù)工程

項目，以及廣東省韶關(guān)粵江發(fā)電有限責(zé)任公司

330MW機組

AGC儲能輔助調(diào)

頻項目，布局儲能調(diào)頻。股東背景深厚，有望資源賦能助力寶光成長。公司控股股東為陜西寶光集團有限公

司，持股比例

26.96%。其中寶光集團控股股東為西電集團，持有寶光集團股權(quán)比例

達

92%。西電集團是我國唯一一家以完整輸配電產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的中央企業(yè)，是我國成

套能力最強的中/高/超高/特高壓交直流輸配電設(shè)備和其他電工產(chǎn)品的研發(fā)制造基地，

先后多年位居中國電氣百強企業(yè)之首。2021

年

9

月

25

日，經(jīng)國務(wù)院批準，國家電

網(wǎng)有限公司所屬相關(guān)企業(yè)，中國西電集團整體劃入中國電氣裝備集團有限公司，組

成千億級別電力裝備新央企，有效解決資源分散，結(jié)構(gòu)性矛盾突出的問題，為我國

輸配電裝備制造領(lǐng)域發(fā)展起到龍頭引領(lǐng)作用。1.2.

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)筑牢業(yè)績基本盤，新業(yè)務(wù)培育新增長點滅弧室業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，其他業(yè)務(wù)形成補充。公司近年來營收和歸母凈利潤穩(wěn)中有增。

2020

年受到疫情影響，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境不確定性增加，需求增長不足，公司主業(yè)滅

弧室產(chǎn)品及其他板塊產(chǎn)品受到了不同程度的影響，營收小幅下滑，但

2020

年歸母凈

利潤仍實現(xiàn)

5%正增長。2021

年上半年公司積極開拓制氫和儲能調(diào)頻業(yè)務(wù)，伴隨疫

情可控，外部需求逐步轉(zhuǎn)好，國內(nèi)新型電力系統(tǒng)中配網(wǎng)及一二次融合產(chǎn)品招標持續(xù)

景氣，滅弧室業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，金屬化陶瓷、精工電器、進出口等業(yè)務(wù)板塊形成補充。公司

2021

年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入

5.13

億元，同比增長

29.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤

0.21

億元，同比增長

36.35%，銷售業(yè)績創(chuàng)歷史新高。原材料價格高企導(dǎo)致毛利承壓，經(jīng)營改善維持凈利穩(wěn)定。公司近年毛利率、凈利率

基本穩(wěn)定，毛利率維持在

20%以上，凈利率維持在

4%以上。2021

年上半年，銅、

銀等原材料價格大幅上漲，使公司各條線產(chǎn)品的盈利空間受到不同程度擠壓，導(dǎo)致

毛利率有所下滑，但降本增效加強回款等措施使得毛利承壓情況下，凈利率維持穩(wěn)

定。加大研發(fā)，維持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司研發(fā)力度自

2017

年以來持續(xù)增大，截止

2019

年，公司已研發(fā)出涵蓋

12kV，24kV，36kV，72.5kV等電壓等級內(nèi)的符合

GB，IEC，

以及

ANSI等相關(guān)標準規(guī)定的全系列真空滅弧室；2021

年上半年研發(fā)費用達

0.16

億元，同比增長

6.37%，主要系承擔(dān)了三項國家“卡脖子”技術(shù)研發(fā)項目，其中高鐵

車載開關(guān)用滅弧室已有小批量掛網(wǎng)運行，一二次深度融合類產(chǎn)品項目研發(fā)成果已形

成批量訂單。2.

真空滅弧室行業(yè)穩(wěn)增長，加強管控提升產(chǎn)出效率及質(zhì)量2.1.

真空滅弧室行業(yè)穩(wěn)增長，競爭格局穩(wěn)定真空滅弧室是真空開關(guān)核心部件，下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多。真空滅弧室是真空開關(guān)的核

心部件，主要由氣密絕緣外殼、導(dǎo)電回路、屏蔽系統(tǒng)、觸頭、波紋管等部分組成陶

瓷外殼真空滅弧室。真空開關(guān)的合、分操作是通過位于真空滅弧室外的操動機構(gòu)使

真空滅弧室內(nèi)的一對對置觸頭閉合或分離來完成的，其主要作用是通過管內(nèi)真空優(yōu)

良的絕緣性使中高壓電路切斷電源后能迅速熄弧并抑制電流，避免事故和意外的發(fā)

生。真空滅弧室下游應(yīng)用廣泛。真空滅弧室主要應(yīng)用于電力的輸配電控制系統(tǒng)，還應(yīng)用

于冶金、礦山、石油、化工、鐵路、廣播、通訊、工業(yè)高頻加熱等配電系統(tǒng)。具有節(jié)能、節(jié)材、防火、防爆、體積小、壽命長、維護費用低、運行可靠和無污染等特

點。固封極柱是將真空滅弧室和斷路器相關(guān)的導(dǎo)電零件同時嵌入到環(huán)氧樹脂或熱塑

性材料這類容易固化的固體絕緣材料中形成極柱，使整個斷路器極柱成為一個整體

的部件。真空滅弧室市場空間約

30

億元左右。真空滅弧室產(chǎn)品國內(nèi)由

90

年代進行推廣，產(chǎn)

品已進入成熟階段。真空滅弧室為環(huán)網(wǎng)柜、開關(guān)柜等核心部件，直接應(yīng)用于下游電

力控制系統(tǒng)以及各種工業(yè)，因此行業(yè)景氣度與電網(wǎng)投資存在一定相關(guān)性。過去

5

年，

國內(nèi)電網(wǎng)投資穩(wěn)中有降，行業(yè)整體需求增速存在一定回落，2020

年受疫情及電網(wǎng)投

資下滑影響，行業(yè)整體需求下滑，對應(yīng)國內(nèi)需求量在

250

萬臺左右，市場規(guī)模約

30

億元左右。預(yù)計十四五期間穩(wěn)增長，行業(yè)整體增速有望維持在

3-5%之間。隨著國家戰(zhàn)略由經(jīng)

濟增長向高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)型，未來幾年國家投資重點逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)智能化、配

電網(wǎng)、售電側(cè)建設(shè)，更加偏向于配電、用電側(cè)。未來市場產(chǎn)品需求主要以小電流配

網(wǎng)開關(guān)產(chǎn)品、配網(wǎng)產(chǎn)品智能化、大電流低壓產(chǎn)品、多功能低壓智能開關(guān)為主。預(yù)計

行業(yè)整體增速有望維持在

3-5%左右。行業(yè)格局總體穩(wěn)定，頭部兩家企業(yè)市占率達

60%。目前國內(nèi)真空滅弧室制造商約

50

余家，整體供大于求。但頭部企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢占據(jù)較高份額，其中寶

光股份及旭光科技合計占據(jù)約

60%份額。2.2.

產(chǎn)品加速出海，出貨量逐步提升專注真空滅弧室領(lǐng)域，市占率近

30%。公司是國內(nèi)生產(chǎn)真空滅弧室的重點高新技術(shù)

企業(yè)，50

余年來專注于真空滅弧室產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售，真空滅弧室電壓等級

覆蓋

0.66kV到

145kV全系列，產(chǎn)品符合

GB、IEC、以及

ANSI等相關(guān)標準規(guī)定。

2019

年之前，公司市占率一直穩(wěn)居行業(yè)第一，維持在

30%以上。出貨量總體穩(wěn)步提升，2020

年受疫情影響公司出貨量略有下滑。2019

年之前，公司

出貨量穩(wěn)步提升，2019

年公司真空滅弧室及固封產(chǎn)品合計出貨

84

萬套，2020

年受

疫情影響，公司海外出口同比下滑

23%，導(dǎo)致公司真空滅弧室產(chǎn)品銷量同比下滑。工藝領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)于同行。公司鉆研真空滅弧室

50

余年，掌握真空滅弧室從原

材料生產(chǎn)到整管封排的全套技術(shù)，并持續(xù)推進工藝裝備數(shù)字化，是國內(nèi)生產(chǎn)滅弧室

企業(yè)中為數(shù)不多核心零件全部自主加工的企業(yè)之一，“寶光牌”真空滅弧室現(xiàn)已遠銷

海外多個國家及地區(qū)，在國際市場具有一定的知名度。對比同行業(yè)可比公司，公司

毛利率遠優(yōu)于同行。3.

把握儲能調(diào)頻重大機遇，打造全新業(yè)績增長點3.1.

新能源拉動儲能需求，看好儲能調(diào)頻發(fā)展方向3.1.1.

“碳中和”達成全球共識，全球能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型全球主要經(jīng)濟體就“碳中和”目標達成共識，推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2015

年《巴黎協(xié)定》設(shè)定了本世紀后半葉實現(xiàn)凈零排放的目標，距離巴黎氣候大會過去

6

年，全球多個

國家為實現(xiàn)無碳未來的愿景，相繼提出了“碳中和”目標，就清潔能源的使用和推廣

達成了共識。截至

2021

年

5

月，包括中美等主要經(jīng)濟體在內(nèi)，全球超過

130

個國家

和地區(qū)提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標。3.1.2.

儲能加速新能源滲透，成為支撐能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵環(huán)節(jié)為構(gòu)建低碳清潔且高效安全的能源體系，用電側(cè)需要提高電氣化率?；茉吹氖?/p>

用是全球碳排放的主要來源，根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，2018

年全球電力消

費量占總能源消費量的比重為

19.31%，為了實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，全球電氣化率仍需大幅

提升。根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）的測算，為實現(xiàn)減排目標，2050

年電力在

終端能源消費中的占比需從目前的不到

20%提升至接近

50%。發(fā)電側(cè)的新能源裝機與發(fā)電量需要大幅提升。為實現(xiàn)去碳化目標，電力裝機結(jié)構(gòu)方

面，光伏、風(fēng)電等可再生能源將逐漸取代傳統(tǒng)的火電裝機。2019

年，可再生能源在

全球發(fā)電量中的占比約為

26%，未來這一比例需提升至

70%乃至更高。中國方面，近年新能源發(fā)電技術(shù)得到了迅速發(fā)展。截至

2020

年底，全國風(fēng)電裝機容

量達

281.5GW，同比增長

19.1%，光伏裝機容量達

253.8GW，同比增長

24.1%；2020

全年全國風(fēng)電新增裝機

71.7GW，同比增長

177.9%，光伏新增裝機

48.2GW，同比

增長

60.1%。新能源發(fā)電方面，2020

年全國風(fēng)電累計發(fā)電量達

4665

億千瓦時，發(fā)

電量占比

6.29%，同比增長

0.61pct，光伏累計發(fā)電量達

2611

億千瓦時，發(fā)電量占比

3.52%，同比增長

0.38pct。為推動新能源并網(wǎng)消納，電網(wǎng)側(cè)需要提升電力系統(tǒng)靈活性，儲能成為不可或缺的環(huán)

節(jié)。與石油、煤炭等傳統(tǒng)化石能源不同，電力的生產(chǎn)與消費需要同時進行，能量無

法直接以電能的形式進行儲存。因此，當發(fā)電端的輸出與用電端的負載不匹配時，

電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性將面臨挑戰(zhàn)，此時就需要儲能系統(tǒng)通過充放電的形式進行調(diào)節(jié)。

傳統(tǒng)的火電裝機可根據(jù)電網(wǎng)的要求調(diào)節(jié)自身出力，而風(fēng)電、光伏則具有天然的間歇

性與波動性，隨著光伏風(fēng)電裝機量的持續(xù)提升，發(fā)展儲能技術(shù)是解決供需不匹配、

改善風(fēng)電、光伏波動對電力系統(tǒng)沖擊的必要途徑。儲能在不同的應(yīng)用場景下具有不同的價值。如通過削峰填谷解決發(fā)電端輸出與用電

端負載不匹配的問題，緩解電網(wǎng)調(diào)峰壓力；在發(fā)電側(cè)通過儲存和釋放能量，提供額

外的容量支撐；在用戶側(cè)的價值則表現(xiàn)為錯峰用電，起到節(jié)約電費的作用。3.1.3.

儲能調(diào)頻方興未艾，火電+儲能調(diào)頻效果顯著儲能調(diào)頻支撐電網(wǎng)平穩(wěn)運行，新能源并網(wǎng)加速催生調(diào)頻輔助服務(wù)需求。風(fēng)電、光伏

等可再生新能源的飛速發(fā)展和大范圍的接入電網(wǎng)，導(dǎo)致電網(wǎng)出力側(cè)波動日益頻繁且

不可預(yù)測；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級帶來制造業(yè)大功率和精密化設(shè)備增加，對頻率精度要求日

益提高，同時負荷爬坡速率增加，又給調(diào)頻增加了難度；電網(wǎng)頻率兩側(cè)同時面對挑

戰(zhàn)，電力市場輔助調(diào)頻服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)運而生。傳統(tǒng)火電機組調(diào)頻難以為繼，儲能調(diào)頻迭代升級正當時。傳統(tǒng)火力機組功率調(diào)整要

經(jīng)過化學(xué)能、熱能、動能、電能的一系列轉(zhuǎn)換，調(diào)節(jié)流程長，反應(yīng)慢，難以響應(yīng)日

頻次達百次級的調(diào)頻需求。通過鋰電池等儲能技術(shù)輔助機組進行調(diào)頻，可使響應(yīng)時

間從分鐘級降到秒級，大幅提高調(diào)頻性能指標

K值，同時穩(wěn)定機組出力，降低機組

損耗和能耗。根據(jù)國際機構(gòu)測算，儲能調(diào)頻對火電機組的替代效果可以達到

25

倍。

此外，火電附加儲能可以減少火電廠的煤耗和機組磨損?；痣?儲能聯(lián)合調(diào)頻，調(diào)頻效果顯著提升。根據(jù)中國儲能網(wǎng)的測算，火電機組加裝儲

能系統(tǒng)后，可以短時間縮短機組響應(yīng)時間，提高調(diào)節(jié)速率及調(diào)節(jié)精度，從而顯著提

升調(diào)頻綜合性能指標

K值。儲能參與調(diào)頻的良好效果使其在全球主要電力市場得到了規(guī)模化的應(yīng)用，火電儲能

調(diào)頻的發(fā)展為新能源儲能起到了積極的示范作用，隨著新能源滲透率的提升，儲能

參與新能源調(diào)頻的方式有望成為電力調(diào)頻的重要手段，具備廣闊的發(fā)展前景。3.2.

公司積極布局儲能調(diào)頻板塊，有望成為新增長點公司把握儲能行業(yè)發(fā)展機遇，合資設(shè)立輔助調(diào)頻子公司。2021

年

2

月

7

日，公司董

事會審議通過《關(guān)于與第三方及關(guān)聯(lián)人共同投資設(shè)立合資公司暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，

公司出資

450

萬元（占注冊資本的

45%）與北京智中能源互聯(lián)網(wǎng)研究院有限公司

（“智中院”）等合作設(shè)立由寶光股份控股的，專注于電網(wǎng)儲能輔助調(diào)頻業(yè)務(wù)及其他

電力儲能應(yīng)用領(lǐng)域的子公司——北京寶光智中能源科技有限公司（“寶光智中”）。合資公司未來主要面向國家電網(wǎng)、中央電力企業(yè)、優(yōu)質(zhì)省級電力企業(yè)和優(yōu)質(zhì)省級國

有控股企業(yè)開展儲能調(diào)頻輔助服務(wù)業(yè)務(wù)，方式包括但不限于收購現(xiàn)有在運營項目、

參與上述企業(yè)招標獲得項目等。成功切入儲能調(diào)頻板塊，在手項目飽滿。2021

年

3

月，公司審議通過《關(guān)于控股子

公司收購儲能調(diào)頻項目暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，同意控股子公司寶光智中（公司持股

45%）向北京智中院、惠東知行儲能科技有限公司、韶關(guān)知行儲能科技有限公司收

購惠州平海發(fā)電廠有限公司

1

號、2

號機組儲能調(diào)頻輔助服務(wù)工程項目，以及韶關(guān)

粵江發(fā)電有限責(zé)任公司

330MW機組

AGC儲能輔助調(diào)頻項目（包括生產(chǎn)設(shè)備、配

件、支架、管道、電氣電纜、相關(guān)安裝和輔助材料等固定資產(chǎn)以及與前述項目相關(guān)

的全部無形資產(chǎn)及其收益權(quán)），暫定收購價格為

1.82

億元，其中韶關(guān)項目和平海項

目分別作價

0.44

億元和

1.38

億元。2021

年

8

月，寶光智中與北京智中院、韶關(guān)知

行三方正式辦理完畢韶關(guān)項目資產(chǎn)交付手續(xù)，并簽署《資產(chǎn)交付確認單》。截至

2021

年

9

月，公司儲能調(diào)頻板塊在手三個項目：1）

廣州華潤熱電有限公司儲能輔助調(diào)頻項目由智中院負責(zé)建設(shè)，后期由電廠運營

火電機組；2）

平海項目目前已正式投入運行，項目儲能規(guī)模為

30MW/15MWh，機組規(guī)模為

2X100

萬

KW，已于

2020

年

12

月

18

日經(jīng)過試運行正式投入商業(yè)運行，在運營

期內(nèi)，平海電廠留存調(diào)頻市場凈收益的

28%，剩余

72%扣除儲能系統(tǒng)月度電費

后歸寶光智中所有；3）

韶關(guān)項目儲能規(guī)模為

9MW/4.5MWh，機組規(guī)模為

2X33

萬

KW，目前已正式投

入商業(yè)運行，在運營期內(nèi)，韶關(guān)電廠前五年留存調(diào)頻市場凈收益的

48%，剩余

52%

扣除儲能系統(tǒng)月度電費后歸寶光智中所有，后五年韶關(guān)電廠留存調(diào)頻市場凈收

益的

52%，剩余

48%扣除儲能系統(tǒng)月度電費后歸寶光智中所有。4.

氫能發(fā)展前景廣闊，公司布局加速4.1.

氫能有望成為未來能源體系的重要組成部分全球碳中和的背景下，氫氣的能源屬性有望逐漸顯現(xiàn)。氫氣是一種高效、清潔的能

源形式，作為世界上密度最小的氣體，其熱值高達

140MJ/kg，為煤炭、汽油等傳統(tǒng)

燃料的

2

倍以上，同時可實現(xiàn)真正的零碳排放，對環(huán)境不造成任何污染。此外，氫

是宇宙中含量最多的元素，大約占據(jù)宇宙質(zhì)量的

75%，地球上豐富的水資源中蘊含

著大量可供開發(fā)的氫能。根據(jù)

IEA的統(tǒng)計，1975

年至

2019

年，全球氫氣需求由不到

2000

萬噸增長至超過

7000

萬噸，但其中大部分均用于工業(yè)領(lǐng)域，例如作為化工

原料或工業(yè)氣體應(yīng)用于合成氨、石油煉化等行業(yè)。隨著近年來全球主要經(jīng)濟體陸續(xù)

提出長期碳中和目標，我們預(yù)計氫氣的能源屬性將逐漸顯現(xiàn)，應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒅鸩酵卣?/p>

至電力、交通、建筑等場景。近年來全球主要經(jīng)濟體陸續(xù)提出氫能發(fā)展規(guī)劃與目標，將氫能的發(fā)展上升至戰(zhàn)略高

度。例如美國能源部

2020

年底發(fā)布氫能發(fā)展計劃，從技術(shù)、開發(fā)、應(yīng)用等多個角度

對氫能產(chǎn)業(yè)進行了戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計到

2050

年氫能在美國能源消費總量中的占比可

達到

14%。歐盟則于

2020

年

8

月提出氫能發(fā)展戰(zhàn)略，重點發(fā)展可再生能源制氫，

計劃在

2024/2030

年前部署

6/40GW以上的可再生能源電解水制氫設(shè)備，分別實現(xiàn)

可再生能源制氫量

100/1000

萬噸。我國的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃

和

2035

年遠景目標綱要》中也將氫能和儲能列入前瞻謀劃的未來產(chǎn)業(yè)，未來將重點

進行發(fā)展布局。4.2.

氫能產(chǎn)業(yè)鏈步入長期發(fā)展軌道氫能產(chǎn)業(yè)鏈可大致分為制氫、儲運以及應(yīng)用三個環(huán)節(jié)，潛在市場空間巨大。綜上所

述，我們認為氫能具備廣闊的發(fā)展前景，但短期內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的不足限制了氫氣規(guī)模

化的應(yīng)用。目前，氫氣的來源與應(yīng)用都集中在傳統(tǒng)的煉化、工業(yè)領(lǐng)域，真正具備長

期發(fā)展前景的”綠氫”仍處于起步階段。而若想真正發(fā)揮氫氣作為一種清潔能源的優(yōu)

勢，制氫、儲運以及下游應(yīng)用環(huán)節(jié)均需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投入。因此，氫能產(chǎn)業(yè)鏈

的啟動將為大量設(shè)備、零部件、運營企業(yè)帶來長期的發(fā)展空間。4.2.1.

制氫：可再生能源制氫是長期方向地球上的氫元素大多以化合態(tài)的形式存在，因此需要通過化學(xué)及物理過程獲得單質(zhì)

形態(tài)的氫氣。目前成熟的制氫手段主要包括化石能源重整制氫、工業(yè)副產(chǎn)制氫以及

電解水制氫三種。其中，化石能源制氫通過裂解煤炭或者天然氣獲得氫氣，工業(yè)副

產(chǎn)制氫則是對焦炭、純堿等行業(yè)的副產(chǎn)物進行提純獲取氫氣，本質(zhì)上兩者的氫氣來

源仍為傳統(tǒng)的化石燃料。雖然通過碳捕捉與封存技術(shù)（CCS）可有效降低化石能源

制氫過程中產(chǎn)生的碳排放，但長期來看只有可再生能源電解水制備的”綠氫”才能實

現(xiàn)真正的零碳排放。目前可再生能源制氫占比較小，化石能源制氫仍是主要的氫氣來源。根據(jù)

IRENA的

測算，全球僅有

4%的氫氣來自電解水制氫，其余均來自煤炭、天然氣以及石油煉化

領(lǐng)域。而在”富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)下，目前國內(nèi)煤制氫的占比超過

60%，

電解水制氫的比例則不到

2%。目前成本是制約可再生能源制氫大規(guī)模發(fā)展的主要

因素，全球范圍內(nèi)，化石能源制氫的成本基本低于

2

美元/kg（具體取決于各地天然氣與煤炭的價格），而電解水制氫的成本則通常高達

4-5

美元/kg。因此，我們認為

可再生能源制氫仍然任重道遠，未來的發(fā)展空間巨大。長期來看，可再生能源制氫成本有較大下降空間。首先，新能源的發(fā)電成本仍有較

大下降空間。根據(jù)

IRENA的測算，2020

年全球光伏、陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電的平均

度電成本分別為

0.057/0.039/0.084

美元，較

2010

年降低

85%/56%/48%。隨著技術(shù)

進步與產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升，未來新能源的發(fā)電成本仍有較大下降空間，例如一些光照資

源較好的地區(qū)目前的光伏中標電價已低至

1-2

美分/kWh。2021

年

6

月，國內(nèi)光伏項

目的中標電價創(chuàng)下新低，四川甘孜州正斗一期

200MW光伏基地的中標電價僅為

0.1476

元/kWh。此外，長期來看隨著可再生能源占比的提升，棄風(fēng)、棄光電量也將

隨之增加，這部分零成本甚至負成本的電量可作為電解水制氫的重要電力來源。4.2.2.

儲運：基礎(chǔ)設(shè)施有待進一步完善氫氣的儲存與運輸具有較大難度，儲運成本較高。一方面，氫氣是世界上密度最小

的氣體，體積能量密度較低，擴散系數(shù)較大；另一方面，氫氣的燃點較低，爆炸極

限寬，對儲運過程中的安全性也有極高的要求。因此，相較于石油、天然氣等傳統(tǒng)

化石燃料，氫氣在儲運環(huán)節(jié)具有天然的劣勢。根據(jù)國際氫能委員會的測算，當前不

同形式的氫氣運輸成本大致為

2

美元/千克，終端的氫氣加注成本則高達

5

美元/千克左右。尤其是對于重卡、客車等用氫規(guī)模小、用氫主體分散的場景，氫氣的儲運

成本將達到整體用氫成本的

20%-30%。因此，若想在終端實現(xiàn)較好的經(jīng)濟性，未來

氫氣儲運環(huán)節(jié)的成本仍需大幅降低。4.2.3.

應(yīng)用：傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域率先起步，氫燃料電池前景廣闊作為一種清潔高效的能源與還原劑，氫氣有望在部分傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域率先得到應(yīng)用，

實現(xiàn)對傳統(tǒng)化石能源的替代。在全球碳中和的背景下，鋼鐵、冶金、煉化等高耗能

行業(yè)正面臨越來越大的減排壓力。以鋼鐵行業(yè)為例，目前全球大部分的鋼鐵仍然來

自傳統(tǒng)的高爐工藝，即通過焦炭對鐵礦石進行還原，生產(chǎn)過程中將產(chǎn)生大量的二氧

化碳排放。而直接還原鐵工藝（DRI）+電爐可作為高爐煉鋼的替代方案，通過利用

氫氣替代焦炭，鋼鐵生產(chǎn)過程中的碳排放將大大降低。目前氫冶金已開始逐步在德國、日本、瑞典等發(fā)達地區(qū)推廣，隨著可再生能源制氫成本的持續(xù)降低以及全球范

圍內(nèi)碳交易的普及，我們預(yù)計氫氣將在工業(yè)領(lǐng)域得到更加廣泛的應(yīng)用。在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域以外，我們認為燃料電池是氫能最具長期發(fā)展?jié)摿Φ膽?yīng)用方式之一。

從效率的角度出發(fā)，氫燃料電池不受卡諾循環(huán)的限制，能量轉(zhuǎn)換效率超過

50%，是

傳統(tǒng)內(nèi)燃機的

2-3

倍。近年來全球燃料電池出貨量保持快速增長，2020

年已超過

1.3GW，其中交通領(lǐng)域占據(jù)了最大的比例。截至

2020

年底，全球氫燃料電池汽車的

保有量約為

3

萬余臺，主要集中在美國、中國、日本與韓國。相較于鋰