家電行業(yè)深度分析：盈利筑底回升

家電行業(yè)深度分析：盈利筑底回升1.家電行業(yè)：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力處于修復(fù)通道我們按安信家電組跟蹤的家電個(gè)股及分類，結(jié)合2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)，對(duì)家電行業(yè)上市公司整體及各子板塊的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行回顧與展望。1.1.收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力回暖行業(yè)收入穩(wěn)步回升，新興品類表現(xiàn)靚麗。2021Q4家電行業(yè)收入YoY+8.4%，環(huán)比前一季度增速明顯提升；2022Q1受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響，家電行業(yè)收入增速有所放緩，YoY+6.5%。面對(duì)外部壓力，家電上市公司體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、調(diào)節(jié)價(jià)格、多元化和高端化布局等策略，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)收入穩(wěn)步提升。此外，多聯(lián)機(jī)、集成灶、智能微投、激光電視、清潔小家電、按摩小家電等新興品類受益于滲透率提升，仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)實(shí)力，助推家電行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升。分板塊來(lái)看，2021Q4、2022Q1白電行業(yè)收入YoY+13.8%、+10.3%，近兩季白電整體內(nèi)外銷出貨量均有所下降，但白電龍頭通過(guò)提價(jià)拉升了整體收入規(guī)模，且冰洗高端化、快速成長(zhǎng)的多聯(lián)機(jī)行業(yè)亦推動(dòng)白電行業(yè)規(guī)模提升。2021Q4、2022Q1廚電行業(yè)收入YoY+15.3%、+9.9%，受到疫情反復(fù)和地產(chǎn)項(xiàng)目減少影響，2022Q1行業(yè)增速環(huán)比放緩；但集成灶行業(yè)成長(zhǎng)紅利仍在，滲透率持續(xù)提升。2021Q4、2022Q1小家電行業(yè)收入YoY+11.8%、+10.8%，行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升，單季度增速環(huán)比持平。小家電企業(yè)不斷拓展新品，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且持續(xù)開拓抖音、小紅書等新興渠道，不斷貢獻(xiàn)收入增量，其中清潔小家電仍體現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，廚房小家電在經(jīng)過(guò)前期的高基數(shù)階段后，行業(yè)增速逐步回升。2021Q4、2022Q1黑電行業(yè)收入YoY-8.4%、-11.8%，液晶面板價(jià)格下行推動(dòng)彩電價(jià)格降價(jià)，且疫情影響物流配送，國(guó)內(nèi)電視消費(fèi)疲軟，行業(yè)收入有所下降，但大屏化趨勢(shì)推動(dòng)激光電視、智能微投行業(yè)快速成長(zhǎng)，頭部企業(yè)表現(xiàn)較好。2022Q1家電上游收入增速環(huán)比Q4基本持平，家電配套主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新能源車業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。盈利能力持續(xù)改善。2021Q4、2022Q1家電行業(yè)整體毛銷差同比-1.4pct、+0.4pct。2021Q4以來(lái)，大宗原材料價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定，且家電企業(yè)通過(guò)策略化采購(gòu)、訂單調(diào)價(jià)談判、提升生產(chǎn)效率、高端化升級(jí)等措施，有效應(yīng)對(duì)成本壓力，行業(yè)毛利率降幅逐步縮窄。此外，家電企業(yè)積極降本增效，提升費(fèi)用投放效率，銷售費(fèi)用率有所下降。綜合影響之下，2021Q4、2022Q1家電行業(yè)整體凈利率同比-1.5pct、+0.2pct，行業(yè)盈利能力持續(xù)回暖。分板塊來(lái)看，2022Q1白電、黑電、廚電、小家電凈利率同比+0.3pct、+0.5pct、-1.2pct、-0.8pct。白電龍頭成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，盈利能力已率先改善。黑電行業(yè)受益于面板價(jià)格下降，行業(yè)盈利能力亦有所改善。廚電行業(yè)受計(jì)提地產(chǎn)企業(yè)壞賬損失，凈利率有所拖累。小家電行業(yè)仍有承壓，但環(huán)比2021Q4已開始改善。2022Q1家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況改善，主要因?yàn)榘纂?、小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。白電整機(jī)企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作逐漸恢復(fù)正常，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)提升，且下游經(jīng)銷商對(duì)后續(xù)需求預(yù)期積極，預(yù)收賬款增加；小家電企業(yè)銷售回暖，且原材料及零部件供應(yīng)壓力緩解，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善。1.2.成本壓力逐步緩解，盈利能力處于修復(fù)通道2021Q4以來(lái)，外部環(huán)境趨于復(fù)雜，但家電龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較優(yōu)，收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)復(fù)蘇。展望后續(xù)，各地抗疫正逐步取得成果，疊加各地紛紛出臺(tái)消費(fèi)補(bǔ)貼政策促進(jìn)消費(fèi)，前期被推遲的家電消費(fèi)需求有望逐步釋放。地產(chǎn)政策有望邊際回暖，白電、廚電消費(fèi)將有所提振。此外，近期人民幣貶值也將利好外銷占比較大的家電企業(yè)，提升長(zhǎng)期國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。盈利能力方面，原材料價(jià)格逐步企穩(wěn)，家電龍頭順利提價(jià)，毛利率率先恢復(fù)，后續(xù)將展現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性。原材料成本壓力依然存在。目前銅、鋁、塑料、鋼等家電生產(chǎn)需要的主要原材料價(jià)格維持在高位水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q1LME3個(gè)月銅期貨價(jià)、LME3個(gè)月鋁期貨價(jià)、塑料指數(shù)分別YoY+17.4%/+55.2%/-0.8%。根據(jù)我們測(cè)算，2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本指數(shù)分別YoY+7.3%/+4.0%/+3.4%，增速環(huán)比2021Q4明顯收窄。雖然Q1原材料成本依然在高位運(yùn)行，但白電龍頭表現(xiàn)出較強(qiáng)的承壓能力。2022Q1，海爾、美的、格力的毛利YoY+0.1pct、-0.8pct、-0.8pct。我們認(rèn)為，白電龍頭憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制能力能有效應(yīng)對(duì)原材料成本壓力。值得關(guān)注的是，近日原材料價(jià)格出現(xiàn)下行。人民幣匯率快速貶值為家電企業(yè)帶來(lái)多重利好。2022年4月18日至5月10日，美元兌人民幣即期匯率從6.370上升至6.723，人民幣貶值幅度為5.2%。人民幣貶值將從三個(gè)方面利好家電板塊：1）將增加家電企業(yè)外銷業(yè)務(wù)的收入，提高外銷業(yè)務(wù)毛利率；2）將增加家電企業(yè)美元資產(chǎn)價(jià)值，帶來(lái)匯兌收益；3）提高家電出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)我們測(cè)算，收入和毛利率提升對(duì)外銷收入占比70%以上的企業(yè)2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦?，基本?0pct以上。我們測(cè)算，收入和毛利率提升對(duì)2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊倮畲蟮钠髽I(yè)，包括哈爾斯(39.9%)、新寶股份(36.4%)、比依股份(34.1%)。匯兌收益對(duì)萊克電氣(23.0%)、富佳股份(13.0%)、比依股份(12.9%)2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦畲?。我們基于以下假設(shè)，量化測(cè)算了匯率變化對(duì)收入損益、匯兌損益的影響：

1）美元兌人民幣匯率維持在2022年5月10日6.723的水平，直至2022年底。2）家電企業(yè)出口業(yè)務(wù)均以美元結(jié)算，2022年出口收入占比保持2021年水平。3）家電企業(yè)的外匯套保比例為30%，所得稅率為15%。4）家電企業(yè)2022Q2、2022年外幣貨幣性項(xiàng)目保持2021年水平。5）家電企業(yè)在出口業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)期進(jìn)行結(jié)匯。2.白電：行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，盈利持續(xù)改善2.1.龍頭收入穩(wěn)健增長(zhǎng)2021Q4白電行業(yè)整體收入YoY+13.8%，較2021Q3增速有所提升。2021Q4國(guó)內(nèi)白電行業(yè)需求較弱，且海運(yùn)緊張影響客戶下單節(jié)奏，外銷出貨規(guī)模下降，但龍頭抗壓能力較強(qiáng)，市場(chǎng)份額持續(xù)向龍頭集中，2021Q4白電上市公司整體收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2021Q4空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量YoY-3.0%、-7.3%、-4.0%，外銷出貨量YoY+4.7%、-8.5%、-5.4%。具體來(lái)看，格力、美的、海爾2021Q4收入增速分別為+16.4%、+18.3%、+4.1%。白電龍頭積極布局多元化和全球化業(yè)務(wù)，內(nèi)外銷市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2021Q4收入增速較21Q3明顯提升。2022Q1白電行業(yè)整體收入YoY+10.3%，行業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。2022Q1國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)景氣度和物流配送，且海外需求下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量YoY-0.9%、-1.3%、-6.3%，外銷出貨量YoY+5.4%、-8.0%、-13.8%。但成本壓力推動(dòng)品牌方陸續(xù)提價(jià)，白電龍頭企業(yè)提價(jià)順利，出貨端量減價(jià)增，推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)?？少Y參考的是，據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)線下行業(yè)均價(jià)YoY+11.9%、+15.1%、+10.9%，線上行業(yè)均價(jià)YoY+9.5%、-1.9%、+3.4%?？照{(diào)行業(yè)集中度較高，龍頭議價(jià)能力較強(qiáng)，線上線下零售價(jià)均維持較高漲幅。冰箱、洗衣機(jī)線下零售價(jià)維持雙位數(shù)漲幅，線上受消費(fèi)景氣影響較大，2022Q1零售價(jià)較2021Q4高點(diǎn)有所下降。具體來(lái)看，格力、美的、海爾2022Q1收入增速分別為+6.0%、+9.5%、+10.0%。龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)，通過(guò)漲價(jià)拉升了整體收入規(guī)模，且格力內(nèi)外銷持續(xù)復(fù)蘇，美的B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海爾高端化、數(shù)字化成效顯現(xiàn)，2022Q1白電龍頭收入持續(xù)提升。展望后續(xù)，前期被推遲的大家電消費(fèi)需求或逐步釋放，且地產(chǎn)政策有望邊際回暖，也將提振白電消費(fèi)，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)可期。經(jīng)銷商持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。2022Q1末，白電行業(yè)預(yù)收款余額YoY+14.0%，主要的增量貢獻(xiàn)來(lái)自美的（格力、美的、海爾預(yù)收款余額YoY+2.6%、+31.6%、-0.4%），剔除美的后行業(yè)預(yù)收款余額YoY+1.2%。2022年以來(lái)，受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響，大家電消費(fèi)景氣較低，經(jīng)銷商打款意愿偏謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，隨著各地疫情逐步得到控制，消費(fèi)景氣有望回升，經(jīng)銷商的態(tài)度將更為積極。終端零售方面，2022Q1國(guó)內(nèi)白電消費(fèi)景氣有所下降。2022Q1國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)景氣度，且部分地區(qū)物流配送受阻，白電線上線下零售量均有所下降，其中線下零售量下降更為明顯。線上線下數(shù)據(jù)合計(jì)來(lái)看，2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)零售量YoY-18.4%、-5.8%、-5.2%，冰洗零售表現(xiàn)好于空調(diào)，主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)景氣度較低，而空調(diào)與房地產(chǎn)的相關(guān)度高于冰洗，且空調(diào)安裝屬性較強(qiáng)，受線下疫情影響更大。后續(xù)隨著疫情逐漸得到控制，白電需求有望釋放。2.2.盈利能力持續(xù)改善，Q1業(yè)績(jī)同比回升2021Q4、2022Q1白電行業(yè)整體業(yè)績(jī)YoY-3.1%、+15.5%，白電企業(yè)積極采取措施應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲和海運(yùn)運(yùn)費(fèi)高企的影響，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩睫D(zhuǎn)正。其中，格力、美的、海爾2022Q1業(yè)績(jī)YoY+16.3%、+11.0%、+15.2%，白電龍頭體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和抗壓能力。2021Q4、2022Q1白電行業(yè)盈利能力逐步回升。2021Q4、2022Q1行業(yè)毛銷差分別同比-1.8pct、+0.3pct，凈利率分別同比-1.2pct、+0.3pct。原材料價(jià)格持續(xù)高企，白電企業(yè)通過(guò)采取提升產(chǎn)品出廠價(jià)、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、積極對(duì)原材料和產(chǎn)品備貨等措施，盈利能力已開始逐步改善。其中，2022Q1格力凈利率同比+1.0pct，主要因?yàn)槿ツ晖诘突鶖?shù)，且格力成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，并加強(qiáng)費(fèi)用管控，盈利能力持續(xù)改善。2022Q1美的凈利率同比+0.1pct，美的通過(guò)調(diào)節(jié)價(jià)格，控制費(fèi)用投放等措施應(yīng)對(duì)成本壓力，且投資小米集團(tuán)等金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減小，推動(dòng)盈利能力改善。2022Q1海爾凈利率同比+0.3pct，主要得益于運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。2.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況顯著改善3.廚電：Q1收入增速放緩，期待未來(lái)改善3.1.疫情、地產(chǎn)景氣影響廚電銷售Q1廚電行業(yè)收入增速有所放緩。2022Q1廚電行業(yè)收入YoY+9.9%，增速環(huán)比減緩（Q4收入YoY+15.3%），我們分析，主要原因?yàn)椋?）3月份受疫情影響，廚電企業(yè)終端銷售承壓。我們認(rèn)為，隨著疫情消退、需求反彈，行業(yè)銷售景氣未來(lái)將會(huì)恢復(fù)。2）為降低來(lái)自地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，廚電企業(yè)縮減工程訂單，該渠道收入下滑（以老板電器為例，2021Q4~2022Q1公司工程渠道收入增速分別為-7%、-20%左右）。展望2022Q2，由于4~5月國(guó)內(nèi)疫情對(duì)企業(yè)銷售仍有一定影響，我們對(duì)廚電行業(yè)Q2經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)持謹(jǐn)慎預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情消退，需求會(huì)逐步恢復(fù)，廚電行業(yè)也將迎來(lái)反彈。集成灶行業(yè)快速增長(zhǎng)。分公司來(lái)看，2022Q14家集成灶公司收入增速均高于傳統(tǒng)廚電公司

（Q1

老板電器收入YoY+9.3%、華帝收入YoY+6.9%；億田收入YoY+63.1%、火星人收入YoY+29.2%、帥豐收入YoY+23.3%、美大收入YoY+12.2%），滲透率繼續(xù)提升。需要留意的是，除了專賣店，頭部集成灶公司也在積極開拓下沉小店（天貓、京東、蘇寧小店）、家裝等新興渠道，拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。受疫情影響，Q1下游提貨預(yù)期較為謹(jǐn)慎，2022Q1廚電行業(yè)預(yù)收款YoY-4.3%。3.2.Q1行業(yè)盈利能力修復(fù)Q1毛銷差降幅縮窄，趨勢(shì)向好。2021Q4~2022Q1廚電行業(yè)毛利率與銷售費(fèi)用率差值同比-4.0pct/-0.7pct，我們認(rèn)為，各家廚電企業(yè)通過(guò)調(diào)整價(jià)格、推出新品，Q1毛銷差降幅明顯縮窄，盈利能力修復(fù)。補(bǔ)充說(shuō)明的是，因傳統(tǒng)廚電公司對(duì)地產(chǎn)企業(yè)計(jì)提壞賬減值損失，行業(yè)Q4凈利率有所下降。以老板電器為例，2021年，公司計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備7.8億元，對(duì)盈利能力產(chǎn)生影響，老板電器此次壞賬計(jì)提較為充分，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。3.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑Q1廚電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入同比下滑。2022Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入為-2.2億元，上年同期為21.9億元。因被下游占款增加、備貨原材料，廚電企業(yè)現(xiàn)金流下滑。我們判斷，隨著后續(xù)原材料壓力逐漸緩解、銷售回款，廚電企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望改善。4.小家電：Q1行業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比改善4.1.Q1清潔小家電維持較快增長(zhǎng)，廚房小家電收入增速回升2021Q4、2022Q1小家電行業(yè)收入YoY+11.8%、+10.8%。2021Q4、2022Q1清潔小家電行業(yè)收入YoY+24.8%、+22.3%，2022Q1清潔小家電收入增速環(huán)比2021Q4有所回落。2021Q4、2022Q1廚房小家電行業(yè)收入YoY+1.9%、+9.3%，2022Q1廚房小家電收入增速環(huán)比2021Q4有所提升。2022Q1清潔小家電公司（科沃斯、石頭、萊克、春光、歐圣、富佳、德昌）收入YoY+24.8%，增速環(huán)比2021Q4-2.5pct，仍然保持較快增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，自動(dòng)洗抹布類產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)行業(yè)均價(jià)提升。2022Q1掃地機(jī)國(guó)內(nèi)線上銷售額YoY-4%（銷量YoY-37%，均價(jià)YoY+53%）。洗地機(jī)行業(yè)仍然維持較快的增長(zhǎng)，2022Q1洗地機(jī)線上銷售額YoY+75%，主要靠銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2022Q1洗地機(jī)線上銷售額量YoY+67%。抖音渠道成為清潔電器行業(yè)增長(zhǎng)的重要渠道。2022Q1

科沃斯總收入為32.0億元，相比于去年同期增長(zhǎng)9.8億元，抖音渠道為科沃斯Q1收入帶來(lái)的增量貢獻(xiàn)較為明顯。根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，2022Q1科沃斯+一點(diǎn)品牌抖音渠道GMV達(dá)2.7億元，添可抖音渠道GMV達(dá)1.0億元，上年同期抖音渠道GMV幾乎為0。我們測(cè)算2022Q1抖音渠道大約貢獻(xiàn)了科沃斯收入增量的38%。外銷方面，受高基數(shù)影響，Q1我國(guó)吸塵器（含掃地機(jī)）出口額YoY-17%，相比2019Q1增長(zhǎng)35%。受海運(yùn)運(yùn)力緊張以及高基數(shù)影響，掃地機(jī)全球搜索熱度2022Q1YoY-6%，掃地機(jī)海外市場(chǎng)景氣度基本延續(xù)2021Q4情況。高基數(shù)壓力減弱，廚房小家電行業(yè)增速回升。雖然存在3月疫情的干擾，但小家電企業(yè)推新賣貴，2022Q1行業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。分公司來(lái)看：2022Q1

新寶股份、比依股份、蘇泊爾、小熊電器、北鼎股份、九陽(yáng)股份收入YoY+13.5%、+13.4%、+9.3%、+7.7%、+4.5%、+3.8%。新寶外銷調(diào)價(jià)效果顯現(xiàn)，2022Q1外銷收入增長(zhǎng)約17%；內(nèi)銷受疫情影響，同比增長(zhǎng)約3%。比依股份受益于空氣炸鍋行業(yè)高景氣度，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)釋放紅利。蘇泊爾

2022Q1線上收入快速增長(zhǎng)推動(dòng)整體收入提升。小熊電器積極拓展母嬰、個(gè)護(hù)等新品類，布局抖音、快手等新渠道，2022Q1收入增速回升。北鼎受3月國(guó)內(nèi)疫情影響，物流配送受阻，2022Q1內(nèi)銷增速下降，且海外需求減弱，代工收入下滑。2022Q1九陽(yáng)股份收入扭轉(zhuǎn)連續(xù)三個(gè)季度下滑趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，主要因?yàn)镾harkNinja訂單轉(zhuǎn)移推動(dòng)九陽(yáng)外銷快速增長(zhǎng)。展望后續(xù)，隨著小家電企業(yè)積極拓展新品，開拓新興銷售渠道，持續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)小家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)將持續(xù)改善。2022Q1小家電行業(yè)預(yù)收款同比增加。截至2022年3月底，小家電行業(yè)預(yù)收款YoY+31.0%。其中，清潔小家電預(yù)收款YoY+57.5%，廚房小家電YoY+7.7%。2022Q1清潔小家電板塊預(yù)收款增長(zhǎng)較多，主要因?yàn)榭莆炙?/p>

22Q1預(yù)收款YoY+132.4%。我們認(rèn)為主要因?yàn)榭莆炙狗e極拓展線下渠道，經(jīng)銷模式收入占比提升。4.2.Q1成本壓力環(huán)比Q4略有緩解2022Q1小家電行業(yè)毛利率/凈利率環(huán)比分別+3.3pct/+0.9pct，主要因?yàn)樾〖译娖髽I(yè)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、訂單議價(jià)等方式對(duì)沖了部分原材料漲價(jià)的壓力。2022Q1小家電行業(yè)毛利率/凈利率同比分別-0.9pct/-0.8pct，在原材料漲價(jià)的情況下，小家電公司同比2021Q1盈利能力仍然有所壓力。展望2022Q2，多數(shù)小家電企業(yè)海外收入占比較高，人民幣對(duì)美元貶值有望提振小家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。原材料整體維持高位震蕩態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)小家電企業(yè)的成本壓力不會(huì)進(jìn)一步加大。4.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)2022Q1小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比+9.6億元。2022Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可能因?yàn)樵牧霞傲悴考?yīng)情況有所緩解，小家電企業(yè)庫(kù)存水平有所下降，2022Q1小家電企業(yè)存貨環(huán)比2021Q4減少14.6億元。我們判斷，隨著后續(xù)供應(yīng)端的壓力逐漸緩解，消費(fèi)需求逐漸釋放，小家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。5.黑電：面板價(jià)格下行，業(yè)績(jī)迎來(lái)修復(fù)5.1.電視市場(chǎng)銷售承壓行業(yè)收入有所下降。2021Q3后液晶面板價(jià)格大幅下行，彩電開始降價(jià)。進(jìn)入2022年后，國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，彩電線下渠道和物流配送受到較大影響。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2021Q4國(guó)內(nèi)彩電銷售量YoY-9.1%，2022Q1銷售量YoY-10.8%。2021Q4黑電行業(yè)收入YoY-8.4%，2022Q1行業(yè)收入YoY-11.8%?？紤]到國(guó)內(nèi)多地疫情防控升級(jí)，預(yù)計(jì)2022年上半年彩電市場(chǎng)銷售仍承壓。高端系列的降價(jià)，推動(dòng)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。我們注意到，2022年3月，TCL、海信對(duì)其高端系列產(chǎn)品進(jìn)行較大幅度降價(jià)，高端系列產(chǎn)品銷售占比明顯提高，拉動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)提升。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，3月TCL、海信6000~19999元電視銷量占比同比提高17.2pct、12.8pct；TCL、海信電視均價(jià)YoY+21.1%、+10.4%。預(yù)計(jì)隨著面板價(jià)格維持在低位運(yùn)行，高端產(chǎn)品有足夠的調(diào)價(jià)空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。激光電視快速增長(zhǎng)。2021年，三星、AOC等國(guó)際知名品牌陸續(xù)發(fā)布激光電視，激光電視陣營(yíng)日益壯大。隨著海信、峰米不斷推動(dòng)激光電視價(jià)格帶下移，激光電視恢復(fù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)洛圖數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)激光電視出貨量達(dá)到28萬(wàn)臺(tái)，YoY+32%。2022年3月，海信發(fā)布L5G系列激光電視，75英寸產(chǎn)品價(jià)格下探至7999元，進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)群體。4月，海信發(fā)布120英寸全色激光電視，滿足高端消費(fèi)需求。在零部件國(guó)產(chǎn)化、規(guī)模效應(yīng)等因素的驅(qū)動(dòng)下，激光電視有望突破價(jià)格瓶頸，加速對(duì)傳統(tǒng)彩電替代。外銷市場(chǎng)增速轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022Q1我國(guó)液晶電視出口金額YoY-14.6%，增速環(huán)比Q4下降16.2pct，主要是因?yàn)?）面板價(jià)格下行后，電視出口價(jià)格下降。Q1電視出口均價(jià)YoY-18.1%；2）受去年同期出口量高基數(shù)影響，Q1電視出口量增長(zhǎng)幅度較小。黑電行業(yè)預(yù)收款下降。2021Q4行業(yè)預(yù)收款YoY-19.6%，2022Q1行業(yè)預(yù)收款YoY-5.6%。受行業(yè)消費(fèi)景氣較低影響，下游經(jīng)銷商的提貨意愿仍較低。5.2.面板價(jià)格持續(xù)下行，行業(yè)盈利能力改善Q1行業(yè)盈利能力提升。2022Q1行業(yè)凈利率同比提高0.5pct，毛利率同比提高0.3pct，主要是因?yàn)槊姘鍍r(jià)格大幅下行，電視廠商成本壓力大幅緩解。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q1期間43寸、55寸、65寸電視面板價(jià)格YoY-44.1%/-43.1%/-25.9%，跌幅環(huán)比2021Q4進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然Q1線上中小尺寸電視降價(jià)明顯，但隨著高端大屏電視銷售占比持續(xù)提高，行業(yè)均價(jià)并未出現(xiàn)大幅下降。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022Q1國(guó)內(nèi)彩電零售均價(jià)YoY-0.2%，零售價(jià)跌幅小于面板價(jià)格跌幅，電視廠商仍處于盈利能力上升通道。預(yù)計(jì)行業(yè)盈利改善趨勢(shì)將延續(xù)。電視面板價(jià)格自2021Q3以來(lái)進(jìn)入下行通道，電視廠商成本壓力不斷緩解。2022年4月面板價(jià)格繼續(xù)下跌，43寸、55寸、65寸電視面板價(jià)格分別QoQ-1.5%/-1.9%/-3