我國(guó)上市公司股利政策選擇的成因分析

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）PAGE16目錄摘要: 2關(guān)鍵詞: 2一、西方經(jīng)典股利政策理論文獻(xiàn)綜述 3（一）股利政策相關(guān)論 3（二）股利政策無(wú)關(guān)論 31.MM理論 32．股利追隨者效應(yīng)（放寬無(wú)稅的條件） 43．代理理論（放寬公司經(jīng)理、股東利益一致的條件） 4（三）股利信號(hào) 4二、我國(guó)對(duì)于西方股利政策的研究實(shí)證 5（一）我國(guó)對(duì)股利追隨者效應(yīng)的研究實(shí)證 5（二）我國(guó)對(duì)代理理論的研究實(shí)證 5（三）我國(guó)對(duì)股利信號(hào)理論的研究實(shí)證 5三、中國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀 6（一）許多上市公司不分配、少分配股利 6（二）股利波動(dòng)大、連續(xù)性差 7（三）股利政策偏向管理層 8四、我國(guó)上市公司股利政策選擇的成因分析 8（一）基于中國(guó)人壽財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)的股利政策分析 8（二）我國(guó)上市公司股利政策選擇的成因歸納 101.上市公司經(jīng)營(yíng)狀況 102.上市公司未來(lái)成長(zhǎng)能力 103.上市公司再融資的能力 104.上市公司償債能力 115.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 11五、問(wèn)題解決的一些舉措建議 12（一）對(duì)于許多上市公司不分配、少分配股利的解決建議 121.制定法規(guī) 122.稅收優(yōu)惠 123.加強(qiáng)對(duì)于上市公司高管的職業(yè)道德教育 124.將股利政策作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo) 13（二）對(duì)于上市公司股利波動(dòng)大、連續(xù)性差的解決建議 13（三）對(duì)于股利政策偏向管理層的解決建議 131.廣泛推行績(jī)效工資 132.完善企業(yè)監(jiān)管 13參考文獻(xiàn) 14 我國(guó)上市公司股利政策的成因分析摘要:隨著我國(guó)上市公司的不斷發(fā)展，股利政策選擇作為上市公司最重要的決策之一，成為我國(guó)學(xué)者重于點(diǎn)研究的對(duì)象。本文通過(guò)對(duì)于文獻(xiàn)綜述傳統(tǒng)西方股利政策理論在中國(guó)的實(shí)證成果、分析中國(guó)人壽近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)和股利政策關(guān)系，總結(jié)上我國(guó)上市公司股利政策的成因，并對(duì)我國(guó)上市公司股利政策普遍存在的問(wèn)題提出一些解決的看法舉措。關(guān)鍵詞:股利政策理論股利政策選擇股利政策修正ResearchonTheCausesofListedCompanies’DividendPolicyAbstract:WiththecontinuousdevelopmentofChina'slistedcompanies,ChinesescholarsstudyDividendPolicyasoneofthemostimportentsubjecttoberesearched.Inthispaper,IanalysistheCausesofChina'slistedcompaniesdividendpolicyoptionsbystudytheempiricalresultsofWesterndividendpolicytheory.alsoanalysistheFinancialIndicatorsandDividendPolicyofPLICCduringrecentyearsasanexample.Inthelast，Italkabouttheproblemsoflistedcompanies’dividendpolicyandgivesomeviewsontheamelioration.Keywords:DividendPolicyTheory,Dividendpolicyoptions,FixedDividendPolicy股利政策是公司對(duì)股利相關(guān)的事項(xiàng)所采取的做法。狹義上說(shuō)，股利政策是股利發(fā)放比率的確定。而從廣義上說(shuō)，股利政策涉及股利的宣告，籌集用于現(xiàn)金股利發(fā)放的現(xiàn)金等具體問(wèn)題。張莉.股張莉.股份公司應(yīng)如何選擇股利政策[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2000（2）：385.隨著我國(guó)上市公司的不斷發(fā)展，股利政策選擇作為上市公司最重要的決策之一，成為我國(guó)學(xué)者重點(diǎn)研究的對(duì)象。我國(guó)的股利政策研究起步較晚，在實(shí)踐中大量借鑒了西方傳統(tǒng)的理論和經(jīng)驗(yàn)，然而，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的差異，西方的股利政策理論并不能完美地解釋我國(guó)上市公司股利政策成因。因此，有必要總結(jié)這些經(jīng)典理論在中國(guó)的實(shí)證成果，得出符合我國(guó)國(guó)情的實(shí)踐結(jié)論。同時(shí)，就我國(guó)股利政策突出存在的問(wèn)題，進(jìn)行歸集研究，為合理的股利政策制定提供參考。一、西方經(jīng)典股利政策理論文獻(xiàn)綜述（一）股利政策相關(guān)論這一觀點(diǎn)認(rèn)為，上市公司用本期收入進(jìn)行的未來(lái)投資將受到隨投資周期延長(zhǎng)而增大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司投資者更加偏好當(dāng)期股利收入。為了迎合投資者的這種心理獲取更多的資金，上市公司會(huì)采取大量發(fā)放股利的股利政策。（二）股利政策無(wú)關(guān)論1.MM理論這一理論認(rèn)為，在沒(méi)有稅收和交易成本，信息同質(zhì)且個(gè)人公司借貸利率相同時(shí)，上市公司股利政策和企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。因?yàn)樯鲜泄镜挠晒旧鲜怯善渫顿Y政策決定的，所以上市公司市場(chǎng)價(jià)值并非取決于它的資本結(jié)構(gòu)，而是取決于其所在行業(yè)的平均資本成本以及未來(lái)期望報(bào)酬，在上市公司投資政策既定的條件下，股利政策并不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。當(dāng)無(wú)稅和利率相同的假設(shè)放寬的條件下，又得到稅差理論以及在稅差理論上發(fā)展出的股利追隨者理論；當(dāng)公司經(jīng)理、股東利益一致的假設(shè)放寬時(shí)，發(fā)展出了代理理論。2．股利追隨者效應(yīng)（放寬無(wú)稅的條件）這一理論認(rèn)為，處于不同稅收等級(jí)的股東偏好不同程度的股利發(fā)放。個(gè)人所得稅率越高，就越是傾向于發(fā)放股利較少的上市公司。為此，上市公司應(yīng)合理調(diào)整其股利政策，盡可能地滿足富有股東們節(jié)約稅收開(kāi)支的需要。3．代理理論（放寬公司經(jīng)理、股東利益一致的條件）這一理論認(rèn)為發(fā)放現(xiàn)金股利有助于降低代理成本。一方面，管理者會(huì)因?yàn)樾枰_保產(chǎn)生足夠現(xiàn)金以支付現(xiàn)金股利而努力工作；另一方面，管理者可以用在非盈利投資項(xiàng)目上的現(xiàn)金數(shù)量減少了，避免了一定的風(fēng)險(xiǎn)和浪費(fèi)，減小了代理成本，進(jìn)而提高了上市公司價(jià)值。（三）股利信號(hào)由于投資者和上市公司之間得到的信息數(shù)量并不相同，所以投資者會(huì)試圖從股利政策中獲取上市公司未披露的經(jīng)營(yíng)信息，投資者通常認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的上市公司，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，股利發(fā)放也會(huì)比較穩(wěn)定。所以，投資者會(huì)認(rèn)為如果一家上市公司的股利政策保持穩(wěn)定，則它的經(jīng)營(yíng)也是相對(duì)穩(wěn)定的。同樣，如果上市公司的經(jīng)營(yíng)情況良好，就會(huì)發(fā)放相對(duì)較多的股利。所以，如果上市公司大量發(fā)股利，投資者會(huì)認(rèn)為上市公司經(jīng)營(yíng)效益好，會(huì)更愿意進(jìn)行投資。然而，在投資者在運(yùn)用股利信號(hào)進(jìn)行投資選擇時(shí)，也存在著一些明顯的問(wèn)題。處于高速上升期的上市公司，需要大量的資金進(jìn)行再投資。在進(jìn)一步吸引外部投資的同時(shí)，也需要發(fā)掘公司內(nèi)部的資金潛力，這就包括了上一期的經(jīng)營(yíng)成果。因此，高速發(fā)展中的上市公司可能更加愿意將收益留存而不是發(fā)放出去。如果使用信號(hào)理論解釋這些上市公司的股利政策，將會(huì)得出和實(shí)際情況相反的結(jié)論。也有些上市公司管理層，利用股利信號(hào)向市場(chǎng)市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤的信息。二、我國(guó)對(duì)于西方股利政策的研究實(shí)證（一）我國(guó)對(duì)股利追隨者效應(yīng)的研究實(shí)證我國(guó)學(xué)者證實(shí)，股利追隨者理論在我國(guó)部分適用。武曉春（2003）的實(shí)證結(jié)果表明，股利收入是我國(guó)上市公司股東收益的主要來(lái)源，而非股票價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的資本利得。饒育蕾等人（2009）的實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)公眾投資者更喜歡獲取股票價(jià)格變動(dòng)的資本利得，而不是從上市公司經(jīng)營(yíng)成果中分到的股利收入。黃娟娟、沈藝峰（2007）的實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)上市公司僅僅為大股東調(diào)整其股利政策以滿足他們的需要，而不太理會(huì)流通股股東的需要。王化成等人（2007）認(rèn)為，在上市公司控股股東的控制力較大時(shí),投資者對(duì)控股股東侵占自身利益有極高的防備心理,控股股東不得不大量發(fā)放股利來(lái)安撫于投資者以吸引更多資本。（二）我國(guó)對(duì)代理理論的研究實(shí)證大部分我國(guó)學(xué)者的相關(guān)實(shí)證表明，我國(guó)上市公司通過(guò)增加股利發(fā)放確實(shí)可以降低上市公司代理成本。呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）在進(jìn)行相關(guān)實(shí)證后發(fā)現(xiàn)，和西方上市公司一樣，我國(guó)上市公司股利支付越多，代理成本就越低。易顏新、張曉（2005）通過(guò)模型分析，發(fā)現(xiàn)將股利政策作為管理層考核體系的一部分，可以降低上市公司的代理成本。魏明海、柳建華（2010）以國(guó)有上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有上市公司如果采取低股利政策，過(guò)度投資將會(huì)增加，上市公司代理成本增大。（三）我國(guó)對(duì)股利信號(hào)理論的研究實(shí)證高克智（2010）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司未來(lái)的獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，其當(dāng)期現(xiàn)金股利支付率就越高。魏剛、蔣義宏（2001）在《中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》一文中得出了“中國(guó)上市公司分配現(xiàn)金股利,主要是向市場(chǎng)表明公司財(cái)務(wù)狀況良好,現(xiàn)金流量充足”的結(jié)論,認(rèn)為中國(guó)上市公司支付股票股利主要是為了向市場(chǎng)傳遞對(duì)于公司未來(lái)前景的看好，認(rèn)為股利信號(hào)理論確實(shí)可以解釋我國(guó)上市公司在選擇股利政策時(shí)的行為。三、中國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀（一）許多上市公司不分配、少分配股利從理論上說(shuō)，股利是投資者從自己所投資的上市公司的發(fā)展中應(yīng)獲得的合理收益，但如圖1中的數(shù)據(jù)顯示，2006－2010年我國(guó)上市公司平均有三分之一以上無(wú)股利分配行為，這和上市公司籌資的基礎(chǔ)本身就是相違背的。雖然留存收益是上市公司為未來(lái)投資機(jī)會(huì)積蓄資金的一種合理手段，在我國(guó)，這種手段被濫用了。當(dāng)然，這也引發(fā)了一些問(wèn)題。一方面，這大大增加了上市公司代理成本，不利于股東財(cái)富最大化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的完成。另一方面，投資者得不到應(yīng)得到的股利收入，利益嚴(yán)重受損。這也使我國(guó)股票市場(chǎng)上投機(jī)之風(fēng)盛行，股票價(jià)格波動(dòng)巨大。表1我國(guó)上市公司股利分配情況統(tǒng)計(jì)表數(shù)據(jù)來(lái)自證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)來(lái)自證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站年份2006年2007年2008年2009年2010年上市公司數(shù)12671340143917182108不分配公司數(shù)636624609677746不分配公司數(shù)所占比例（%）50.1946.5742.3239.4135.39平均股利支付率（%）41.7842.3043.4836.0030.16從表中可以看出，在2006-2010這五年中，我國(guó)上市公司的數(shù)量幾乎增加了一倍，不發(fā)放股利的上市公司比例雖然不斷減少，但仍有超過(guò)三分之一的上市公司不發(fā)放股利。我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，上市公司也擁有許多的投資機(jī)會(huì)，但即使如此，也有太多的上市公司不發(fā)放股利了。（二）股利波動(dòng)大、連續(xù)性差從股利信號(hào)理論中，我們可以知道，穩(wěn)定、持續(xù)的股利政策可以反應(yīng)出上市公司良好、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)，也有利于市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。但在我國(guó)資本市場(chǎng)，股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性都很差，能夠連續(xù)派現(xiàn)的公司并不多，穩(wěn)定合理的股利政策更是少見(jiàn)。有學(xué)者將我國(guó)資本市場(chǎng)同國(guó)際成熟市場(chǎng)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，我國(guó)連續(xù)派現(xiàn)的公司比例遠(yuǎn)低于國(guó)際資本市場(chǎng)。我國(guó)能夠連續(xù)6年派現(xiàn)的公司比例是27．62％，而國(guó)際市場(chǎng)平均為69．35％。王平王平.我國(guó)上市公司股利政策研究[J].中國(guó)管理信息化,2012(05):33-34.Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年我國(guó)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的分紅總額達(dá)到4996.45億元，相比2009年3885.68億元的分紅總額增加了28.58%。但與此同時(shí)，A股全部上市公司2010年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.66萬(wàn)億元，比2009年的1.19萬(wàn)億元增加了39.08%。從近3年的數(shù)據(jù)看，A股上市公司整體利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但從股利支付率的指標(biāo)看，A股上市公司近三年的股利支付率則出現(xiàn)了逐年小幅下降的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)自第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)從表中也可看出，我國(guó)上市公司的股利支付增長(zhǎng)速率相對(duì)盈利增長(zhǎng)率低，導(dǎo)致平均股利支付率下降。數(shù)據(jù)來(lái)自第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)（三）股利政策偏向管理層一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者的收入應(yīng)該由其經(jīng)營(yíng)成果決定，其收入的增長(zhǎng)速度，應(yīng)以上市公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度為上限，但在實(shí)際中，我國(guó)部分上市公司高管的薪酬增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上市公司的收入增長(zhǎng)率，可見(jiàn)，我國(guó)上市公司高管有利用股利政策等手段為個(gè)人謀利的可能。四、我國(guó)上市公司股利政策選擇的成因分析（一）基于中國(guó)人壽財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)的股利政策分析從股利的本質(zhì)來(lái)看，上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況將毫無(wú)疑問(wèn)地成為上市公司股利政策的決定因素之一。另外，作為上市公司的籌資來(lái)源，股利的發(fā)放將受到上市公司未來(lái)融資能力的制約。同時(shí)，上市公司未來(lái)的發(fā)展能力越強(qiáng)，需要的資金就越多。因此，未來(lái)的成長(zhǎng)能力也將影響上市公司股利政策。為了驗(yàn)證這些因素是否實(shí)際對(duì)上市公司的股利政策產(chǎn)生影響，以中國(guó)人壽的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)為例進(jìn)行分析驗(yàn)證。表2中國(guó)人壽2009-2012年財(cái)務(wù)指標(biāo)和股利發(fā)放情況統(tǒng)計(jì)表指標(biāo)2009201020112012經(jīng)營(yíng)狀況凈資產(chǎn)收益率（%）17.0816.029.165.36收益質(zhì)量投資收益收現(xiàn)率(%)57.597164.244385.110282.5213償債能力現(xiàn)金自給率(%)661.611,122.211,180.102,604.57息稅前利潤(rùn)/負(fù)債合計(jì)(倍)30.13營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)25.525.8623.0924.03成長(zhǎng)能力利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率（%）109.15-1.77-49.98-46.53總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）24.1815.0312.2919.98基本每股收益（元）50.39稅前紅利(元/股)30.14稅后紅利(元/股)0.630.360.2070.126從表中可以看出，中國(guó)人壽股利發(fā)放的多少和經(jīng)營(yíng)狀況呈明顯的正相關(guān)。隨著2009-2012年每股收益的減少，凈資產(chǎn)收益率的降低，稅前股利明顯減少。同時(shí)，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力下降而現(xiàn)金自給率反而上升，暗示著上市公司投資項(xiàng)目減少，資金的需求減少，利潤(rùn)率增長(zhǎng)不斷下降，可見(jiàn)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)、成長(zhǎng)性不容樂(lè)觀。但不能就此認(rèn)為投資機(jī)會(huì)和股利發(fā)放之間必然呈正相關(guān)關(guān)系。因?yàn)樵谏鲜泄就顿Y機(jī)會(huì)較多時(shí)，上市公司也可能選擇留存收益用于未來(lái)的投資。這里的同方向變化，可能僅僅是在上市公司經(jīng)營(yíng)不樂(lè)觀時(shí)相互獨(dú)立的兩組變量。而償債能力的下降，可能導(dǎo)致上市公司不愿意再對(duì)外融資，而是減少股利發(fā)放開(kāi)發(fā)自身的資金潛力。因此筆者認(rèn)為這里中國(guó)人壽償債能力的下降確實(shí)促使了其做出減少股利發(fā)放的決策，即償債能力和股利發(fā)放負(fù)相關(guān)。營(yíng)運(yùn)能力從數(shù)據(jù)來(lái)看，似乎對(duì)股利政策的影響不大。（二）我國(guó)上市公司股利政策選擇的成因歸納1.上市公司經(jīng)營(yíng)狀況上市公司的經(jīng)營(yíng)成果是其股利的來(lái)源。股東獲取股利，從本質(zhì)上就是從自己投資的上市公司的經(jīng)營(yíng)成果中獲取收益。在數(shù)量上看，一個(gè)上市公司能夠發(fā)放的股利也是由它當(dāng)期和過(guò)去經(jīng)營(yíng)成果決定的。所以，上市公司經(jīng)營(yíng)情況，是決定股利政策最基本也最重要的因素。2.上市公司未來(lái)成長(zhǎng)能力當(dāng)上市公司的投資機(jī)會(huì)較多，成長(zhǎng)性較好時(shí),理性的上市公司會(huì)將當(dāng)期收入保留于公司內(nèi)部以用于今后的投資。同時(shí)，在相同情況下，上市公司往往更傾向于內(nèi)部融資，因?yàn)楣蓹?quán)融資會(huì)打破現(xiàn)有控制格局。債權(quán)融資雖然可以減少所得稅費(fèi)用，但會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，而且成本往往更高。魏剛和蔣義宏(2001)以問(wèn)卷調(diào)查的方式研究了我國(guó)上市公司股利分配的問(wèn)題,結(jié)果證實(shí)了這一點(diǎn)。魏剛，蔣義宏.中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001(4):79-89.李禮(2006)通過(guò)回歸分析，也得出了非國(guó)有上市公司的未來(lái)投資機(jī)會(huì)對(duì)非國(guó)有上市公司股利政策決定由重大影響的結(jié)論。魏剛，蔣義宏.中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001(4):79-89.3.上市公司再融資的能力當(dāng)上市公司預(yù)計(jì)自己未來(lái)的外部融資比較困難時(shí)，會(huì)減少股利發(fā)放，為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)預(yù)留資金。有時(shí)，上市公司為了滿足監(jiān)管部門對(duì)于自己的融資結(jié)構(gòu)的要求恰當(dāng)?shù)墓衫?會(huì)相對(duì)應(yīng)地調(diào)整股利政策。石桂峰、歐陽(yáng)令南(2004)通過(guò)分析西寧特鋼一系列的財(cái)務(wù)政策，發(fā)現(xiàn)西寧特鋼存在為了通過(guò)發(fā)放可轉(zhuǎn)債審批而大量發(fā)放股利來(lái)優(yōu)化凈資產(chǎn)收益率以滿足監(jiān)管部門要求的行為。石桂峰,歐陽(yáng)令南.高額現(xiàn)金股利、可轉(zhuǎn)換債券融資與市場(chǎng)效率——基于西寧特鋼的案例分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究,2004(6):28-32.石桂峰,歐陽(yáng)令南.高額現(xiàn)金股利、可轉(zhuǎn)換債券融資與市場(chǎng)效率——基于西寧特鋼的案例分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究,2004(6):28-32.伍利娜,高強(qiáng),彭燕.中國(guó)上市公司“異常高派現(xiàn)”影響因素研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2003(1):31-41.4.上市公司償債能力上市公司的償債能力越弱，就越是難以進(jìn)行外部融資，在這種情況下，減少股利發(fā)放，可以為上市公司籌集經(jīng)營(yíng)投資所需的資金。同時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利，將削弱短期償債能力，因此，償債能力弱的公司，將更不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。原紅旗(2001)認(rèn)為，公司償債能力主要通過(guò)影響企業(yè)的資金流通性來(lái)對(duì)現(xiàn)金股利起到制約作用,只有在相對(duì)嚴(yán)峻的籌資環(huán)境下，上市公司償債能力才會(huì)對(duì)其股利政策產(chǎn)生影響。8原紅旗.中國(guó)上市公司股利政策分析[J].財(cái)經(jīng)研究,2003(3):33-41.呂長(zhǎng)江(2001)也發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司中,負(fù)債能力越弱,其股利支付率就越低呂長(zhǎng)江,韓慧博.股利分配傾向研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001(06):46-52.8原紅旗.中國(guó)上市公司股利政策分析[J].財(cái)經(jīng)研究,2003(3):33-41.呂長(zhǎng)江,韓慧博.股利分配傾向研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001(06):46-52.5.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)有股東在日常經(jīng)營(yíng)中往往已經(jīng)形成了一定的有效控制，他們通常不希望這套已經(jīng)被證實(shí)有效的控制格局被打破。因此，股利政策常常被作為維護(hù)這種格局的手段。當(dāng)上市公司為籌集資金時(shí)，如無(wú)法利用債務(wù)籌資的方法，股東為避免增發(fā)新股，會(huì)采用降低股利支付率的方式開(kāi)發(fā)自有資金。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，對(duì)股利傳遞信息的要求程度也較低。股東和管理者一致上市公司，其經(jīng)營(yíng)者集中而且各經(jīng)營(yíng)者之間的信息傳遞效率高，對(duì)股利所傳遞信息的要求也相對(duì)較低。相反，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的上市公司，公司經(jīng)營(yíng)者擁有公司股票的比例越少，在公司盈利中享有的收益就越少，過(guò)度投資、資金的不合理使用現(xiàn)象就越嚴(yán)重，就越有從公司閑置資金中獲取個(gè)人收益傾向，導(dǎo)致公司股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本增大，因此股東就有需要讓上市公司支付更多的股利，一方面減少上市公司閑置資金，另一方面，通過(guò)支付現(xiàn)金股利的現(xiàn)金需求，督促經(jīng)營(yíng)者更勤勉努力地工作。五、問(wèn)題解決的一些舉措建議（一）對(duì)于許多上市公司不分配、少分配股利的解決建議1.制定法規(guī)我國(guó)可以效仿國(guó)外成熟市場(chǎng)，制定相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)不分配的行為加以限制。并加強(qiáng)執(zhí)法力度,從法律制約方面規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為,強(qiáng)制其按照規(guī)則辦事。公司法中應(yīng)增加詳細(xì)的、可操作性強(qiáng)的股利分配規(guī)范。不僅要對(duì)股利分配程序進(jìn)行規(guī)范,還要對(duì)公司盈利達(dá)到什么水平時(shí)必須支付現(xiàn)金股利、什么情況下可以以股票股利代替現(xiàn)金股利、在不同盈利水平下股利支付率的范圍等具體操作性問(wèn)題加以規(guī)范。2.稅收優(yōu)惠可以采取稅收優(yōu)惠的方法，鼓勵(lì)上市公司適當(dāng)多發(fā)放股利?？梢赃x擇降低對(duì)股利收入征收的個(gè)人所得稅，這樣將增強(qiáng)投資者對(duì)于高股利發(fā)放上市公司的偏好，間接促使上市公司多發(fā)股利。也可以將平均股利支付率更廣泛地作為一項(xiàng)審批指標(biāo)，鼓勵(lì)上市公司提高股利支付。3.加強(qiáng)對(duì)于上市公司高管的職業(yè)道德教育加強(qiáng)對(duì)于管理者的教育使其明確股東財(cái)富最大化是上市公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，股利政策選擇應(yīng)該圍繞這一經(jīng)營(yíng)目標(biāo)制定、執(zhí)行。應(yīng)使管理者明確，他們應(yīng)該從股東財(cái)富最大化的角度出發(fā)，通過(guò)股利政策，協(xié)調(diào)股東從股利中得到的當(dāng)期收入和從公司發(fā)展中獲得的長(zhǎng)期利益之間的關(guān)系，使其的財(cái)富最大化，并在這一過(guò)程中獲取自己的報(bào)酬，而不是從股利等其他上市公司的收入之中。可以定期對(duì)管理者進(jìn)行相關(guān)教育培訓(xùn)。4.將股利政策作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)經(jīng)營(yíng)者工作的根本目的是使股東的利益最大化，股利決策是完成這一目的必不可少的重要決策。因此有必要對(duì)經(jīng)營(yíng)者制定的股利政策加以評(píng)價(jià)，納入考核體系。但在實(shí)際中，這可能很難做到。建議采取同類比較的方法，選擇經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、規(guī)模、所處環(huán)境都近似的上市公司進(jìn)行比較，觀察更少的當(dāng)期股利支付是否使其在接下來(lái)的經(jīng)營(yíng)中相對(duì)減少了外部融資。因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)也是管理層的任務(wù)之一，股利政策是否和公司發(fā)現(xiàn)的投資項(xiàng)目相適應(yīng)，可以納入其附屬指標(biāo)。綜合考察經(jīng)營(yíng)者的貢獻(xiàn)。（二）對(duì)于上市公司股利波動(dòng)大、連續(xù)性差的解決建議政府可以設(shè)定一個(gè)區(qū)間，使股利占經(jīng)營(yíng)收入百分比的變化更加平滑。超出一定區(qū)間地增加、減少股利發(fā)放的比例，將受到一定的稅收懲罰。如過(guò)量增加股利，可以增加這部分股利的所得稅稅率，而這個(gè)稅率增加額和納稅人所處納稅等級(jí)直接掛鉤。這樣，處于較高稅收層級(jí)的大股東將受到更大的限制，防止大股東損害債權(quán)人利益。（三）對(duì)于股利政策偏向管理層的解決建議1.廣泛推行績(jī)效工資增加經(jīng)營(yíng)者薪酬中和公司業(yè)績(jī)掛鉤的部分，其基本工資則按照上市公司平均工資發(fā)放，以刺激其勤勉工作。對(duì)于公司高管，可以簽訂任期較長(zhǎng)的合同，然后再按起初、期中、期末多次發(fā)放薪水，期中發(fā)放的頻率可由資金周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)的頻率確定，較長(zhǎng)的任期和期末工資可以避免高管做出一些不合理的短期決策。同時(shí)，在高管離職到其他上市公司擔(dān)任高管時(shí)，原任職上市公司應(yīng)向新單位提供對(duì)其工作情況的評(píng)價(jià)，增加管理者不正當(dāng)獲取個(gè)人利益的成本。2.完善企業(yè)監(jiān)管在上一條建議中，可能會(huì)產(chǎn)生管理者由于任期過(guò)長(zhǎng)而威望、權(quán)力過(guò)大的問(wèn)題。所以，在日常工作中，管理者應(yīng)按期進(jìn)行述職報(bào)告，同時(shí)給予獨(dú)立董事更高的權(quán)力。如在管理者進(jìn)行重大決策時(shí)，獨(dú)立董事有一定的否決權(quán)等。參考文獻(xiàn)[1]張繼袖.股利政策信息結(jié)構(gòu)與股價(jià)行為研究[J].商業(yè)研究，2011,(08):131-136.[2]霍曉萍.股利政策影響因素研究評(píng)述與展望[J].財(cái)務(wù)政策與行為研究,2012,(08):82-89.[3]李禮，王曼舒，齊寅峰.股利政策由誰(shuí)決定及其選擇動(dòng)因*-基于中國(guó)非國(guó)有上市公司的問(wèn)卷調(diào)查分析[J].金融研究，2006，(01)：74-84.[4]孔小文.上市公司股利政策選擇的動(dòng)因與代理問(wèn)題分析[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2003（06）：46-51.[5]史代敏，賀炎林.上市公司股利政策的選擇[J].重慶商學(xué)院學(xué)報(bào)，2001（06）：41-44.[6]呂長(zhǎng)江,韓慧博.股利分配傾向研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001(06):46-52.[7]劉澤榮,黃文杰.國(guó)內(nèi)外股利政策理論概況回顧與分析[J].會(huì)計(jì)之友,2012(03):17-20.[8]黃娟娟，沈藝峰.上市公司的股利政策究竟迎合了誰(shuí)的需要——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)［J］.會(huì)計(jì)研究，2007（8）：34-41.[9]李常青.股利政策理論與實(shí)證研究［M］.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001.[10]朱云，吳文鋒，吳沖鋒.中國(guó)上市公司股利的信息含量研究［C］.2004年中國(guó)管理科學(xué)