后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策

后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策的方向與政策調(diào)整2010年５月一、對(duì)2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷分歧直接影響宏觀政策選擇國(guó)際經(jīng)濟(jì)：走上復(fù)蘇軌道還是因世界債務(wù)危機(jī)而徘徊不前？次生的問題是外需將持續(xù)好轉(zhuǎn)還是前高后低？國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：走向過熱還是在下半年出現(xiàn)二次探底？物價(jià)：是大問題還是小問題？全球通脹會(huì)很快到來嗎？國(guó)內(nèi)CPI走勢(shì)？人民幣匯率真實(shí)水平（均衡匯率水平）：需要升值還是貶值？如果升值，是名義匯率升值還是實(shí)際匯率升值？是一步到位式升值還是小步漸進(jìn)式升值？是現(xiàn)在升值還是以后再說？二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)2007年：美國(guó)次貸危機(jī)醞釀爆發(fā)，希望只是有限危機(jī)2008年：全球金融危機(jī)泛濫，局部救市方案失效，危機(jī)由美國(guó)向國(guó)際、由發(fā)達(dá)國(guó)家向新興國(guó)家、由金融領(lǐng)域向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展。2009年：各國(guó)大力度、全方位救市方案實(shí)施，經(jīng)濟(jì)觸底反彈2010年：救市政策如何平穩(wěn)退出，既要避免經(jīng)濟(jì)二次探底，又要避免資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通貨膨脹。一是復(fù)蘇對(duì)政策刺激的依賴性，影響復(fù)蘇進(jìn)程？二是由于這次全球同步衰退及金融危機(jī)的性質(zhì)，復(fù)蘇的力度？二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)１、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：緩慢還是強(qiáng)勁？受益于一系列財(cái)政和貨幣政策的刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年下半年開始出現(xiàn)復(fù)蘇。出口復(fù)蘇、零售額上升，就業(yè)狀況改善（失業(yè)率由10.1%降至9.7%）。緩慢派：政府?dāng)U張性政策（“舊車換現(xiàn)金”、首次購房退稅帶來帶來汽車消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售數(shù)量回升）將難以持續(xù)。

隨著財(cái)政刺激措施減弱和再庫存的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)將減速。近幾個(gè)月失業(yè)率仍位于10％左右，就業(yè)市場(chǎng)尚未復(fù)蘇。銀行信貸繼續(xù)萎縮(12-2月環(huán)比下降0.6%、1.3%和1.1%)，房屋銷售2月環(huán)比繼續(xù)下降，房?jī)r(jià)于去年5-9月反彈后再次回落，目前仍低于06年高位34%。伯南克：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在未來幾個(gè)季度保持緩慢步伐。預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)2.7%左右。強(qiáng)勁派：二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)多指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在穩(wěn)步推進(jìn)。今年3月領(lǐng)先指標(biāo)、零售額、制造業(yè)與非制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)以及房屋市場(chǎng)數(shù)據(jù)，均出現(xiàn)好于預(yù)期的上揚(yáng)。其中，領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)12月上升，升幅創(chuàng)10個(gè)月最大；新房銷售增長(zhǎng)26.9%，連同預(yù)售房、新房開工和二手房等數(shù)據(jù)紛紛上升，提振了疲軟很久的住房市場(chǎng)信心。同時(shí)核心通脹水平保持平穩(wěn)。當(dāng)月生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)雖呈現(xiàn)0.7%的升幅，但核心生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)僅上升0.1%。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)微升0.1%，總體物價(jià)基本保持溫和。用工市場(chǎng)方面滯后于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的情況仍然延續(xù)，3月失業(yè)率仍維持9.7%的高位，但首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)繼續(xù)保持下降。美聯(lián)儲(chǔ)4月28日會(huì)議：美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)衰退的影響仍未散去，將繼續(xù)維持低利率。不急于收緊寬松貨幣政策。

二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)－－美股升至近19個(gè)月高點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)上升至2008年9月19日以來高位；納斯達(dá)克綜合指數(shù)達(dá)2008年6月5日以來高位；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為2008年9月26日以來高點(diǎn)。盡管近期出現(xiàn)多種不利因素，美國(guó)股市仍繼續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。4月28日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)幅達(dá)1.73%，收于11045點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)升3.08%，收于2471.73點(diǎn)。－－制造業(yè)收益改善明顯（聯(lián)合包裹運(yùn)送服務(wù)公司、英特爾等企業(yè)，第一季度調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3０%以上，旗下所有業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率全線攀升。）－－企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力上升（危機(jī)中大量裁員，大大提升了生產(chǎn)率），企業(yè)利潤(rùn)是最好的就業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)。－－過去十年基礎(chǔ)設(shè)施投資少有投入，存在巨大的投資空間－就業(yè)率上升－－一旦就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，就會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)增加。目前就業(yè)人群中買車的比率達(dá)到６０年來新高，汽車銷量估計(jì)今年會(huì)增長(zhǎng)２０％－３０％。－－GDP估計(jì)可達(dá)3.1%－4%。－－對(duì)2011年以后的走勢(shì)分歧較大，關(guān)鍵是美國(guó)國(guó)會(huì)的中期選舉是否會(huì)帶來政策調(diào)整（03年減稅條款2011年到期）。二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)（２）歐洲區(qū)：復(fù)蘇將比較緩慢－－財(cái)政赤字與政府債務(wù)飆升是全球性問題，但突出表現(xiàn)在歐洲。08年10月，冰島成為第一個(gè)瀕臨“國(guó)家破產(chǎn)”的國(guó)家。09年11月25日迪拜酋長(zhǎng)國(guó)宣布最大國(guó)企“迪拜世界”590億美元債務(wù)延遲償付。同月希臘政府宣布，當(dāng)年新增公共部門債務(wù)將達(dá)到GDP的12.5%；至2011年，債務(wù)總額預(yù)計(jì)將從占GDP的112.6%上升至135.4%，成為歐盟負(fù)債最多的國(guó)家。歐元區(qū)內(nèi)09年財(cái)政赤字占GDP比重名列前茅的國(guó)家：希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙赤字比重均在8%以上。意大利財(cái)政赤字雖然僅為5%，但公共債務(wù)總額卻占GDP的115%。希臘：09年赤字占比達(dá)13.6%。盡管向歐盟和國(guó)際貨幣基金組織求助已獲原則性支持，但國(guó)內(nèi)矛盾日漸加劇，國(guó)際援助具體操作上仍存變數(shù)，危機(jī)能否最終解決？葡萄牙：9.3%，遠(yuǎn)超去年9月預(yù)計(jì)的6.5%。經(jīng)濟(jì)萎縮與薪酬上漲并存，勞動(dòng)生產(chǎn)率低下。西班牙：11.2%。房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致民眾房貸沉重失去消費(fèi)能力、近20%的失業(yè)率、西班牙政府對(duì)改革緊迫性的認(rèn)識(shí)不足。歐盟能否援救西班牙？有4600萬人口，是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體。二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)－－企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力問題：危機(jī)中裁員困難；薪酬機(jī)制僵化，復(fù)雜的談判機(jī)制使企業(yè)無權(quán)給員工減薪；－－未來幾年人口老齡化問題將愈發(fā)突出，可能步日本后塵－－政府無處借錢歐元區(qū)2009年四季度GDP經(jīng)修正后環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，年比下降2.1%；同期英國(guó)GDP修正后環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)季度的萎縮，但年率仍為下降3.1%。受德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及出口訂單推動(dòng)，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI指數(shù)由2月的54.2增至56.6，為40個(gè)月來最高水平，表明產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張。但就業(yè)數(shù)據(jù)不樂觀：2月失業(yè)率由1月的9.9%增至10.0%，這是1998年8月以來的最高水平。意味著歐元區(qū)企業(yè)仍面臨疲弱需求，復(fù)蘇強(qiáng)度仍不足以抑制企業(yè)裁員。二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)（３）日本：尚未走出泡沫破滅后的蕭條政府在財(cái)政、貨幣政策的操作空間很小。人口老齡化＋嚴(yán)厲的移民政策＝創(chuàng)新能力與勞動(dòng)生產(chǎn)率下降。公共債務(wù)負(fù)擔(dān)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最高的。（４）新興國(guó)家亞洲經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。世界銀行４月7日《東亞與太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)》：由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，東亞地區(qū)的產(chǎn)出、出口和就業(yè)已基本恢復(fù)到危機(jī)前的水平。香港：2月零售額同比增長(zhǎng)31％，出口印尼、臺(tái)灣、泰國(guó)、印度的增長(zhǎng)率分別達(dá)到84.3％、75.1%、31.3%和23.2%。3月出口增長(zhǎng)32.1%，進(jìn)口增長(zhǎng)39.8%，基本恢復(fù)到危機(jī)前水平二、中國(guó)貨幣政策選擇面對(duì)的環(huán)境和挑戰(zhàn)2、主權(quán)債務(wù)：世界經(jīng)濟(jì)前景的不確定性主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過去多出現(xiàn)在新興國(guó)家，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)也開始加大。金融危機(jī)中的積極財(cái)政政策導(dǎo)致在私人部門持續(xù)去杠桿化、減少債務(wù)的同時(shí)，政府部門的負(fù)債激增。2010年末全球主權(quán)債務(wù)總量將比2007年增加50％以上達(dá)到49萬億美元。未來四至五年，全球主權(quán)債務(wù)還會(huì)增加50%達(dá)到75萬億美元。新增債務(wù)中80%來自美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利和加拿大7個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家（IMF）。英國(guó)統(tǒng)計(jì)局2009年11月數(shù)據(jù)，當(dāng)年4－10月累計(jì)財(cái)政赤字劇增達(dá)到869億英鎊，為2008年同期的2.56倍，創(chuàng)下歷史最高記錄。英國(guó)工會(huì)聯(lián)合會(huì)認(rèn)為，英國(guó)國(guó)債實(shí)際上是官方公布數(shù)字的三倍。美國(guó)政府債務(wù)總量達(dá)到12萬億美元，占GDP比重達(dá)到98％，為歷史新高。未來一年近40％的國(guó)債必須借新還舊，預(yù)計(jì)未來10年美國(guó)的國(guó)債每年將增加1萬億美元。2009年日本國(guó)債總額超過10萬億美元，超過英法德的GDP之和。日本國(guó)債占GDP的比重達(dá)到218％，預(yù)計(jì)2010年會(huì)達(dá)到227%，2014年會(huì)達(dá)到245%，為工業(yè)化國(guó)家最高，僅償付利息就將用掉預(yù)算的1/5（OECD）。與美國(guó)主權(quán)債務(wù)的40％以上為外國(guó)政府和機(jī)構(gòu)購買不同，日本只有不到10%的國(guó)債是外債，這使得日本政府面對(duì)的外部壓力小于美國(guó)。但隨著日本人口老齡化的繼續(xù)推進(jìn)，日本國(guó)民儲(chǔ)蓄將逐漸被消耗（日本的儲(chǔ)蓄率在1990年為15%，目前只有2%左右），市場(chǎng)吸收政府債務(wù)的能力將越來越小。如果政府債務(wù)繼續(xù)增加，其銷售難度將明顯增大。二、中國(guó)貨幣幣政策選擇面面對(duì)的環(huán)境和和挑戰(zhàn)由于迪拜、冰冰島及希臘都都處于世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)的邊緣，，且迪拜事件件發(fā)生在全球球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的的過程中，因因而對(duì)世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)金融的沖沖擊力有限。。但是從中長(zhǎng)長(zhǎng)期看，由于于前所未有的的刺激政策導(dǎo)導(dǎo)致全球債務(wù)務(wù)劇增，不能能完全排除主主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)不斷積聚甚甚至爆發(fā)的可可能性。西班班牙、英國(guó)一一旦需要債務(wù)務(wù)重組，雷曼曼事件可能重重演。若發(fā)達(dá)國(guó)家的的債務(wù)狀況繼繼續(xù)惡化，國(guó)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)將降低主權(quán)權(quán)債券評(píng)級(jí)。。英國(guó)是主要要經(jīng)濟(jì)體中最最可能被下調(diào)調(diào)評(píng)級(jí)的國(guó)家家；如果日本本國(guó)債年度新新發(fā)行規(guī)模增增至44萬億日元以上上，也可能被被降級(jí)。一旦旦發(fā)達(dá)國(guó)家的的主權(quán)債券評(píng)評(píng)級(jí)下調(diào)，將將可能引發(fā)新新一輪危機(jī)：：大型金融投投資機(jī)構(gòu)（主主權(quán)基金、養(yǎng)養(yǎng)老基金）不不會(huì)購買評(píng)級(jí)級(jí)低于3A的政府府債券券。同同時(shí)由由于債債務(wù)越越高－－債信信越差差－更更高的的利率率，國(guó)國(guó)債的的利率率負(fù)擔(dān)擔(dān)將更更加沉沉重。。發(fā)達(dá)達(dá)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體在在未未來來5年之之內(nèi)內(nèi)都都難難以以回回到到警警戒戒線線以以內(nèi)內(nèi)。。為解解決決債債務(wù)務(wù)危危機(jī)機(jī)而而采采取取的的財(cái)財(cái)政政增增收收節(jié)節(jié)支支措措施施，，將將使使通通脹脹總總體體保保持持溫溫和和，，但但可可能能使使經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)進(jìn)入入明明顯顯低低迷迷；；為解解決決債債務(wù)務(wù)危危機(jī)機(jī)而而采采取取的的賴賴賬賬型型措措施施（（公公共共債債務(wù)務(wù)總總量量、、債債務(wù)務(wù)期期限限、、負(fù)負(fù)債債以以本本國(guó)國(guó)還還是是外外國(guó)國(guó)貨貨幣幣計(jì)計(jì)價(jià)價(jià)、、債債權(quán)權(quán)人人中中本本國(guó)國(guó)人人和和外外國(guó)國(guó)人人的的比比例例―――誘發(fā)發(fā)政政府府允允許許更更高高通通脹脹率率以以減減輕輕債債務(wù)務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)的的動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)）），，將將可可能能引引發(fā)發(fā)全全球球高高通通脹脹和和財(cái)財(cái)富富的的再再分分配配。。200720082009全球平均0.5%2%6.7%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.2%3.5%8.9%新興經(jīng)濟(jì)體略有盈余0.2%4.0%IMF：年年度度預(yù)預(yù)算算赤赤字字占占GDP比重重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超3%的警警戒戒線線。。二、、中中國(guó)國(guó)貨貨幣幣政政策策選選擇擇面面對(duì)對(duì)的的環(huán)環(huán)境境和和挑挑戰(zhàn)3、貿(mào)貿(mào)易易保保護(hù)護(hù)金融融危危機(jī)機(jī)后后，，各各國(guó)國(guó)吸吸取取30年代代貿(mào)貿(mào)易易保保護(hù)護(hù)主主義義導(dǎo)導(dǎo)致致大大蕭蕭條條的的教教訓(xùn)訓(xùn)，，普普遍遍承承諾諾不不采采取取貿(mào)貿(mào)易易保保護(hù)護(hù)主主義義。。但但是是隨隨著著金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)逐逐步步穩(wěn)穩(wěn)定定和和經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇蘇，，西西方方國(guó)國(guó)家家經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)政政策策重重點(diǎn)點(diǎn)開開始始從從保保穩(wěn)穩(wěn)定定、、保保就就業(yè)業(yè)的的短短期期政政策策轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向向可可持持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的長(zhǎng)長(zhǎng)期期目目標(biāo)標(biāo)，，加加上上政政治治因因素素，，在在外外貿(mào)貿(mào)方方面面表表現(xiàn)現(xiàn)出出更更嚴(yán)嚴(yán)重重的的保保護(hù)護(hù)主主義義傾傾向向。。去年年以以來來，，歐歐盟盟對(duì)對(duì)華華頻頻頻頻發(fā)發(fā)起起反反傾傾銷銷調(diào)調(diào)查查。。2009年9月，，歐歐盟盟對(duì)對(duì)中中國(guó)國(guó)無無縫縫鋼鋼管管和和鋁鋁箔箔征征收收30％以以上上的的、、為為期期5年的的反反傾傾銷銷稅稅；；11月，，首首次次對(duì)對(duì)212家玻玻璃璃纖纖維維廠廠家家發(fā)發(fā)起起反反傾傾銷銷調(diào)調(diào)查查（（關(guān)關(guān)稅稅可可能能高高達(dá)達(dá)40%-75%）；；今今年年2月，，對(duì)對(duì)中中國(guó)國(guó)活活頁頁環(huán)環(huán)征征收收伍伍51.2%-78.8％的的反反傾傾銷銷稅稅，，對(duì)對(duì)三三聚聚氰氰胺胺、、銅銅版版紙紙立立案案調(diào)調(diào)查查。。商務(wù)務(wù)部部統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)，，09年全全球球?qū)?duì)中中國(guó)國(guó)的的紡紡織織品品服服裝裝發(fā)發(fā)起起反反傾傾銷銷案案件件達(dá)達(dá)45起，，大大幅幅增增加加32.35%。今年以以來，美美國(guó)、歐歐盟、印印度尼西西亞、阿阿根廷、、秘魯、、南非等等相繼對(duì)對(duì)中國(guó)編編織電熱熱毯、聚聚酯高強(qiáng)強(qiáng)力紗、、聚酯纖纖維原料料、聚酯酯纖維、、聚酯紗紗線發(fā)起起反傾銷銷調(diào)查。。同時(shí)，，歐美日日等國(guó)近近年先后后出臺(tái)和和更新了了10余項(xiàng)紡織織品新規(guī)規(guī)定。這這些技術(shù)術(shù)性貿(mào)易易壁壘的的出臺(tái)，，使得中中國(guó)產(chǎn)品品出口面面臨著更更大的成成本壓力力。二、中中國(guó)貨貨幣政政策選選擇面面對(duì)的的環(huán)境境和挑挑戰(zhàn)總的來來看，，盡管管金融融危機(jī)機(jī)最壞壞時(shí)刻刻已過過去，，全球球經(jīng)濟(jì)濟(jì)正加加速復(fù)復(fù)蘇，，但世世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的主要要矛盾盾和問問題并并沒有有完全全消除除，如如歐美美等發(fā)發(fā)達(dá)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體體的失失業(yè)率率仍居居高不不下，，一些些國(guó)家家主權(quán)權(quán)債務(wù)務(wù)危機(jī)機(jī)還在在暴露露，金金融和和財(cái)政政也存存在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，以及及大宗宗商品品和主主要貨貨幣的的匯率率不穩(wěn)穩(wěn)定等等負(fù)面面因素素仍然然存在在，導(dǎo)導(dǎo)致復(fù)復(fù)蘇仍仍充滿滿不確確定性性。國(guó)際環(huán)環(huán)境對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)的影影響：：引人注注目既既有益益處也也有壞壞處，，出口口形勢(shì)勢(shì)不能能盲目目樂觀觀：－－外外需可可能回回落－－民民工荒荒帶來來的成成本上上升－－人人民實(shí)實(shí)際有有效匯匯率升升值（（2月達(dá)到到4%），美美元對(duì)對(duì)歐元元可能能繼續(xù)續(xù)保持持強(qiáng)勢(shì)勢(shì)；通通脹導(dǎo)導(dǎo)致實(shí)實(shí)際有有效匯匯率繼繼續(xù)升升值。。－－貿(mào)貿(mào)易摩摩擦大大量增增加惡惡化出出口環(huán)環(huán)境全年出出口可可能前前高后后低。。二、中中國(guó)貨貨幣政政策選選擇面面對(duì)的的環(huán)境境和挑挑戰(zhàn)4、一季季度數(shù)數(shù)據(jù)說說明了了什么么GDP增長(zhǎng)11.9%，高于于市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)期期的11.6%。折年年率達(dá)達(dá)到11%，快于于去年年4季度的的10.3%，顯示示經(jīng)濟(jì)濟(jì)熱度度較高高，估估計(jì)全全年GDP可達(dá)10%的高位位。一一季度度消費(fèi)費(fèi)貢獻(xiàn)獻(xiàn)6.2個(gè)百分分點(diǎn)（（去年年4.6），投投資貢貢獻(xiàn)6.9個(gè)百分分點(diǎn)（（去年年8），凈凈出口口貢獻(xiàn)獻(xiàn)-1.2個(gè)百分分點(diǎn)（（去年年-3.9）工業(yè)增增加值值同比比增速速回落落至18.1%（1-2月20.7%），比比上年年同期期加快快14.5個(gè)百分分點(diǎn)。。其中中重工工業(yè)增增長(zhǎng)22.1%，輕工工業(yè)增增長(zhǎng)14.1%－隨著著房地地產(chǎn)等等行業(yè)業(yè)的復(fù)復(fù)蘇和和發(fā)展展勢(shì)頭頭強(qiáng)勁勁，我我國(guó)的的重工工業(yè)已已經(jīng)加加速回回暖。。但反反映需需求的的輕工工業(yè)卻卻落后后于重重工業(yè)業(yè)。工業(yè)利利潤(rùn)飆飆升120%。固定資資產(chǎn)投投資同同比增增長(zhǎng)25.6%，比比去去年年32%左右右的的增增速速明明顯顯的的回回落落，，扣扣除除投投資資品品價(jià)價(jià)格格指指數(shù)數(shù)，，實(shí)實(shí)際際增增長(zhǎng)長(zhǎng)23.7%。房房地地產(chǎn)產(chǎn)開開發(fā)發(fā)投投資資增增長(zhǎng)長(zhǎng)35%，說說明明房房?jī)r(jià)價(jià)上上漲漲對(duì)對(duì)其其他他制制造造業(yè)業(yè)投投資資有有擠擠出出效效應(yīng)應(yīng)。。消費(fèi)費(fèi)同同比比增增長(zhǎng)長(zhǎng)17.9%，剔剔除除價(jià)價(jià)格格因因素素實(shí)實(shí)際際增增長(zhǎng)長(zhǎng)15.2%，保保持持強(qiáng)強(qiáng)勁勁，，但但仍仍然然落落后后于于工工業(yè)業(yè)的的發(fā)發(fā)展展速速度度。。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速趨穩(wěn)01020304050601999-041999-122000-092001-062002-032002-112003-082004-052005-022005-102006-072007-042007-122008-092009-062010-03E%累計(jì)名義增速累計(jì)實(shí)際增速二、、中中國(guó)國(guó)貨貨幣幣政政策策選選擇擇面面對(duì)對(duì)的的環(huán)環(huán)境境和和挑挑戰(zhàn)戰(zhàn)通脹脹暫暫時(shí)時(shí)溫溫和和，，低低于于預(yù)預(yù)期期：：3月份份CPI同比比上上漲漲2.4%，低低于于2月的的2.7%，也也低低于于市市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)預(yù)期期的的2.6%。但但PPI上升升5.4%。貨幣幣信信貸貸增增長(zhǎng)長(zhǎng)回回落落，，數(shù)數(shù)量量型型調(diào)調(diào)控控見見效效果果：：3月新新增增貸貸款款5107億，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于于市市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)預(yù)期期的的7090億。。1季度度新新增增貸貸款款2.6萬億億，，相相當(dāng)當(dāng)于于政政府府全全年年信信貸貸目目標(biāo)標(biāo)7.5萬億億的的34%，M2增速速也也從從上上月月的的25.5%回落落3個(gè)百百分分點(diǎn)點(diǎn)至至22.5%，M1增速速也也回回落落5個(gè)百百分分點(diǎn)點(diǎn)至至29.9%（很很大大程程度度是是翹翹尾尾因因素素所所致致））顯顯示示流流動(dòng)動(dòng)性性依依然然較較為為充充裕裕。。去年年1季度度4.6萬億億有有1.5萬億億是是短短期期票票據(jù)據(jù)融融資資（（今今年年負(fù)負(fù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)））。。剔剔除除后后1季度度新新增增貸貸款款達(dá)達(dá)到到3.2萬億億，，高高于于去去年年的的3.1萬億億，，其其中中中中長(zhǎng)長(zhǎng)期期貸貸款款達(dá)達(dá)2.4萬億億，，創(chuàng)創(chuàng)歷歷史史新新高高，，高高于于去去年年同同期期的的1.8萬億億，，表表明明支支持持投投資資增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的資資金金供供給給依依然然強(qiáng)強(qiáng)勁勁，，盡盡管管今今年年新新增增貸貸款款總總量量比比去去年年減減少少２２.1萬億億，，但但中中長(zhǎng)長(zhǎng)期期比比重重上上升升，，去去年年底底還還剩剩余余1.2萬億億貸貸款款，，足足以以支支持持今今年年投投資資增增長(zhǎng)長(zhǎng)。。二、、中中國(guó)國(guó)貨貨幣幣政政策策選選擇擇面面對(duì)對(duì)的的環(huán)環(huán)境境和和挑挑戰(zhàn)戰(zhàn)1季度度居居民民存存款款增增長(zhǎng)長(zhǎng)15%，比比去去年年明明顯顯回回落落。。反反映映了了居居民民的的通通脹脹預(yù)預(yù)期期與與購購房房需需求求強(qiáng)強(qiáng)勁勁。。活活期期存存款款增增速速達(dá)達(dá)到到24.9%，與與定定期期存存款款增增速速9.8%的差距進(jìn)進(jìn)一步拉拉大。外匯儲(chǔ)備備增長(zhǎng)放放緩，外外匯占款款快速增增加：1季度外匯匯儲(chǔ)備增增加479億美元，，月均增增長(zhǎng)160以美元，，比去年年（月均均增長(zhǎng)378億美元））明顯放放慢。新新增外儲(chǔ)儲(chǔ)量高于于當(dāng)季貿(mào)貿(mào)易順差差（145億美元））與FDI（估計(jì)220億美元））之和，，但差距距已縮窄窄。熱錢錢？市場(chǎng)場(chǎng)上較為為普遍采采用的““熱錢””估算方方法（＝＝新增外外匯儲(chǔ)備備－貿(mào)易易順差－－FDI）不科學(xué)學(xué)。包含含服務(wù)貿(mào)貿(mào)易、個(gè)個(gè)人、外外債、證證券投資資項(xiàng)下的的資金跨跨境流動(dòng)動(dòng)情況，，外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備本身身的投資資收益、、匯率折折算等因因素。中中金公司司認(rèn)為近近期熱錢錢的流入入并不明明顯。二、中國(guó)國(guó)貨幣政政策選擇擇面對(duì)的的環(huán)境和和挑戰(zhàn)與去年相相比，2010年的貨幣幣形勢(shì)更更加復(fù)雜雜，貨幣幣政策操操作面臨臨著更大大的挑戰(zhàn)戰(zhàn)。第一，如如何妥2009年，寬松貨幣政策使得貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)了近十年所未曾有過的高速增長(zhǎng)，帶來了較大的通脹壓力，物價(jià)指數(shù)回升勢(shì)頭明顯。盡管在各國(guó)政府規(guī)?？涨暗慕鹑诰仍徒?jīng)濟(jì)刺激措施下，世界經(jīng)濟(jì)明顯回升，但2010年仍然存在諸多變數(shù)。高失業(yè)率、產(chǎn)能過剩、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。未來德國(guó)、英國(guó)等歐洲核心國(guó)家會(huì)在多大程度上受到債務(wù)危機(jī)的影響，前景尚不明確。二次探底？１季度高增長(zhǎng)有基數(shù)因素。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式尚未根本轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然主要依靠資源資金大量投入的情況下，寬松的貨幣供給，仍然是保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。在這種情況下，抑制通脹與保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)可能會(huì)成為兩個(gè)相互沖突的政策目標(biāo)。二、中國(guó)國(guó)貨幣政政策選擇擇面對(duì)的的環(huán)境和和挑戰(zhàn)從M1、M2長(zhǎng)期波動(dòng)動(dòng)曲線和和物價(jià)走走勢(shì)看，，1978年以來，，大體可可以將貨貨幣供應(yīng)應(yīng)分為四四種類型型：從緊緊（貨幣幣供應(yīng)量量增速小小于15％）、穩(wěn)穩(wěn)健（15％－20％）、寬寬松（20％－25％）和擴(kuò)擴(kuò)張（25％以上））。歷史史上每當(dāng)當(dāng)貨幣供供應(yīng)量增增速進(jìn)入入擴(kuò)張區(qū)區(qū)間都會(huì)會(huì)帶來嚴(yán)嚴(yán)重的通通貨膨脹脹，而且且延續(xù)的的時(shí)間越越長(zhǎng)通脹脹率也越越高。例例如在1984－1987年和1991－1995年期間，，M1和M2增速都超超過了25％，在緊緊隨其后后的1988－1989年和1994－1995年，便發(fā)發(fā)生了17％以上上的惡惡性通通貨膨膨脹。。90年代初初期擴(kuò)擴(kuò)張性性貨幣幣政策策延續(xù)續(xù)了5年之久久，由由此導(dǎo)導(dǎo)致CPI上升了了24.1％，為為改革革以來來最高高。80年代中中期擴(kuò)擴(kuò)張性性貨幣幣政策策延續(xù)續(xù)了3年，CPI最高上上升了了18％。改革以以來M1、M2和CPI增長(zhǎng)率率（右右軸））M1、M2的經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)意意義：：M1主要反反映消消費(fèi)和和終端端市場(chǎng)場(chǎng)的活活躍程程度，，M2則主要要反映映投資資和中中間市市場(chǎng)的的活躍躍程度度。M2偏高而而M1偏低，，表明明投資資過熱熱、需需求不不旺；；M1偏高而而M2偏低，，表明明需求求強(qiáng)勁勁、投投資不不足。。二、中中國(guó)貨貨幣政政策選選擇面面對(duì)的的環(huán)境境和挑挑戰(zhàn)第二，，如何何調(diào)控控資產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)，避避免出出現(xiàn)過過大泡泡沫。。國(guó)際際金融融危機(jī)機(jī)爆發(fā)發(fā)以來來，多多個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體體不約約而同同地采采取了了擴(kuò)張張性財(cái)財(cái)政政政策和和量化化寬松松的貨貨幣政政策，，導(dǎo)致致全球球資金金流動(dòng)動(dòng)性大大增，，大量量資金金流入入亞洲洲新興興國(guó)家家，刺刺激資資產(chǎn)市市場(chǎng)投投資活活動(dòng)。。在中中國(guó)，，2009年投放放的巨巨量信信貸有有相當(dāng)當(dāng)部分分沒有有進(jìn)入入實(shí)體體經(jīng)濟(jì)濟(jì)。導(dǎo)導(dǎo)致資資產(chǎn)市市場(chǎng)仍仍然存存在著著泡沫沫繼續(xù)續(xù)膨脹脹的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。而國(guó)國(guó)際經(jīng)經(jīng)驗(yàn)證證明，，資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格格膨脹脹往往往是CPI的先導(dǎo)導(dǎo)指標(biāo)標(biāo)。2009年盡管管信貸貸規(guī)模模巨大大，但但上證證指數(shù)數(shù)一直直在3000點(diǎn)左右右徘徊徊，并并沒有有因資資金充充裕而而出現(xiàn)現(xiàn)暴漲漲。雖雖然個(gè)個(gè)別市市場(chǎng)泡泡沫嚴(yán)嚴(yán)重（（創(chuàng)業(yè)業(yè)板平平均市市盈率率一度度高達(dá)達(dá)123倍），，畢竟竟市場(chǎng)場(chǎng)規(guī)模模小而而無礙礙大局局。除除非重重大因因素出出現(xiàn)變變化，，2010年股市市不會(huì)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)大的的泡沫沫，資資產(chǎn)市市場(chǎng)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)仍然然主要要表現(xiàn)現(xiàn)在房房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)上。。一旦旦經(jīng)濟(jì)濟(jì)出現(xiàn)現(xiàn)二次次回落落風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，需需要房房地產(chǎn)產(chǎn)投資資拉動(dòng)動(dòng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)，政政府（（特別別是地地方政政府））打壓壓泡沫沫的決決心有有可能能發(fā)生生動(dòng)搖搖。二、中中國(guó)貨貨幣政政策選選擇面面對(duì)的的環(huán)境境和挑挑戰(zhàn)第三，，如何何應(yīng)對(duì)對(duì)人民民幣升升值壓壓力。。近期期，美美國(guó)要要求人人民幣幣升值值的炒炒作再再度升升溫并并得到到其他他西方方發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家家的呼呼應(yīng)。。面對(duì)對(duì)強(qiáng)大大的外外部壓壓力，，我國(guó)國(guó)如果果堅(jiān)持持保持持人民民幣匯匯率穩(wěn)穩(wěn)定，，肯定定會(huì)遇遇到更更多的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)貿(mào)易易摩擦擦和其其他報(bào)報(bào)復(fù)性性措施施，最最終可可能得得不償償失；；如果果在一一定程程度上上使人人民幣幣與美美元脫脫鉤，，則有有可能能會(huì)帶帶來新新一輪輪熱錢錢涌入入和資資產(chǎn)價(jià)價(jià)格上上漲。。其他他國(guó)家家的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)：：貨幣幣升值值通常常會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致資資產(chǎn)市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格上上漲（（升值值預(yù)期期吸引引投機(jī)機(jī)資金金流入入）。。支持理理由：：經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展展規(guī)律律、結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整需需要、、對(duì)外外平衡衡反對(duì)理理由：：出口口行業(yè)業(yè)沖擊擊，目目前我我國(guó)紡紡織品品服裝裝企業(yè)業(yè)的平平均利利潤(rùn)率率普遍遍在3%至5%，人民民幣對(duì)對(duì)美元元每升升值1%，將減減少行行業(yè)利利潤(rùn)50－60億元。。如果果人民民幣升升值幅幅度超超過5%，將使使紡織織業(yè)整整體利利潤(rùn)下下滑300億元，，超過過企業(yè)業(yè)承受受極限限。中中國(guó)紡紡織工工業(yè)協(xié)協(xié)會(huì)稱稱，屆屆時(shí)將將有一一半以以上企企業(yè)倒倒閉。。影響就就業(yè)不能屈屈服西西方壓壓力二、中中國(guó)貨貨幣另一方方面，，人民民幣匯匯率與與通貨貨膨脹脹兩者者之間間還存存在一一定的的替代代關(guān)系系。如如果能能夠容容忍一一個(gè)較較高的的通脹脹率，，就可可以間間接地地緩解解人民民幣升升值壓壓力，，因?yàn)闉榫揞~額貿(mào)易易順差差會(huì)因因?yàn)槌龀隹谏躺唐穬r(jià)價(jià)格的的上升升（相相當(dāng)于于實(shí)際際匯率率上升升）而而減少少。當(dāng)當(dāng)然與與直接接升值值相比比，通通脹率率影響響實(shí)際際匯率率的過過程較較長(zhǎng)，，有關(guān)關(guān)因素素也更更加復(fù)復(fù)雜。。無論論是讓讓人民民幣升升值還還是保保持匯匯率穩(wěn)穩(wěn)定，，對(duì)中中國(guó)來來說都都是一一個(gè)艱艱難的的選擇擇?？傊?，2010年中央央銀行行將面面臨貨貨幣政政策的的兩難難處境境：過過緊或或在不不當(dāng)?shù)牡臅r(shí)機(jī)機(jī)收緊緊可能能影響響經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇蘇，過過松則則助長(zhǎng)長(zhǎng)資產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)泡沫沫和難難以抑抑制通通脹。。而且且隨著著刺激激的政政策對(duì)對(duì)于經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇驅(qū)驅(qū)動(dòng)力力的逐逐步弱弱化，，如果果經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)的內(nèi)內(nèi)生動(dòng)動(dòng)力沒沒有跟跟上，，這種種兩難難的局局面將將會(huì)更更加凸凸顯。。因此此，時(shí)時(shí)機(jī)和和力度度的把把握成成為調(diào)調(diào)控的的關(guān)鍵鍵因素素。三、2010年貨幣幣政策策走向向1、經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策策重心心轉(zhuǎn)換換：貨幣政政策基基調(diào)：：“適適度寬寬松””由““寬松松”轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向““適度度”2、總量量“適適度””的含含義－－確確保經(jīng)經(jīng)濟(jì)回回復(fù)趨趨勢(shì)，，防止止W型反復(fù)復(fù)－－管管理通通脹預(yù)預(yù)期核心：：避免免經(jīng)濟(jì)濟(jì)的大大起大大落3、可能能的貨貨幣政政策調(diào)調(diào)整－總量量收緊緊已成成定論論，但但強(qiáng)調(diào)調(diào)彈性性和節(jié)節(jié)奏。。央行行貨幣幣政策策操作作：09年下半半年動(dòng)動(dòng)態(tài)微微調(diào)，，2010年初上上調(diào)存存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金金率、、3月期央央票利利率上上升4個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)，1年期上上升8個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。表明政政策已已經(jīng)開開始了了適時(shí)時(shí)退出出的過過程。。三、2010年貨幣幣政策策走向向一方面面保持持貨幣幣信貸貸合理理充裕裕，保保證經(jīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行通通暢；；另一一方面面，要要通過過適時(shí)時(shí)運(yùn)用用存款款準(zhǔn)備備金率率、公公開市市場(chǎng)操操作、、加息息等調(diào)調(diào)控工工具，，力爭(zhēng)爭(zhēng)將過過高的的貨幣幣供應(yīng)應(yīng)量增增速降降至20％左右右，避避免新新增人人民幣幣貸款款的過過快增增長(zhǎng)和和通脹脹壓力力的快快速積積聚。。－信貸貸結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整整將成成為重重要內(nèi)內(nèi)容，，中小小企業(yè)業(yè)、節(jié)節(jié)能減減排、、技術(shù)術(shù)創(chuàng)新新、新新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、、農(nóng)村村金融融、海海外投投資（（資源源型、、市場(chǎng)場(chǎng)拓展展型））、兼兼并重重組（（央企企整合合）、、保障障型住住房和和城市市開發(fā)發(fā)貸款款、智智能能能源網(wǎng)網(wǎng)－完善善人民民幣匯匯率的的形成成機(jī)制制，更更好地地發(fā)揮揮市場(chǎng)場(chǎng)在匯匯率決決定過過程中中的作作用，，使人人民幣幣匯率率能夠夠在合合理的的均衡衡水平平上保保持基基本穩(wěn)穩(wěn)定。。三、2010年貨幣幣政策策走向向匯率制制度變變革比比匯率率水平平調(diào)整整更重重要。。在加加大進(jìn)進(jìn)口、、盡可可能爭(zhēng)爭(zhēng)取貿(mào)貿(mào)易平平衡的的同時(shí)時(shí)，擇擇機(jī)回回到危危機(jī)前前的有有管理理浮動(dòng)動(dòng)匯率率制度度上。。將人人民幣幣升值值問題題作為為經(jīng)濟(jì)濟(jì)與戰(zhàn)戰(zhàn)略全全方位位談判判的籌籌碼。。按照可可控性性、主主動(dòng)性性和漸漸進(jìn)性性原則則增加加人民民幣匯匯率變變動(dòng)的的彈性性，最最終走走向市市場(chǎng)化化的匯匯率決決定機(jī)機(jī)制。。同時(shí)時(shí)推動(dòng)動(dòng)跨境境貿(mào)易易人民民幣結(jié)結(jié)算、、人民民幣融融資和和境外外人民民幣債債券發(fā)發(fā)行，，以促促進(jìn)過過剩的的人民民幣流流動(dòng)性性流出出境外外。謝謝大大家?。?、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。12月月-2212月月-22Thursday,December22,202210、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。01:11:5401:11:5401:1112/22/20221:11:54AM11、以以我我獨(dú)獨(dú)沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。12月月-2201:11:5401:11Dec-2222-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。01:11:5401:11:5401:11Thursday,December22,202213、乍見翻翻疑夢(mèng)，，相悲各各問年。。。12月-2212月-2201:11:5401:11:54December22,202214、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國(guó)國(guó)見見青青山山。。。。22十十二二月月20221:11:54上上午午01:11:5412月月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月221:11上上午午12月月-2201:11December22,202216、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2022/12/221:11:5501:11:5522December202217、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時(shí)，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點(diǎn)的射線線向前。。1:11:55上午1:11上上午01:11:5512月-229、沒有失敗，