國企公司化改革與并購

資本運(yùn)營教程李哲君2004年·秋課程的主要內(nèi)容引言資本運(yùn)營的定義和意義案例：安然國企公司化改革公司的概念國企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購概念并購的歷史并購管理并購績效案例：青島啤酒期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國企改革的意見2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@）一。引言1.1資本運(yùn)營的定義宏觀層次上是指整個國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競爭能力，而對企業(yè)資本的重新組合狹義：并購廣義：資本市場的各種運(yùn)作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等1.2資本運(yùn)營的意義于政府而言國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國際競爭力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會成本于企業(yè)而言快速健康成長提高企業(yè)的市場競爭力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度效應(yīng)，謀求個人利益按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十個五年計(jì)劃的建議》

問題：資本運(yùn)營是生產(chǎn)經(jīng)營的高級形態(tài)？1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運(yùn)作補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級經(jīng)營模式二。國企公司化2.1公公司：：現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟(jì)的核核心主體體資料來源源：蕭琛?。好绹鴩⒂^經(jīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行機(jī)制，，p.271%定義和特特征定義：依依照國家家法律的的規(guī)定，，由股東東投資設(shè)設(shè)立，以以營利為為目的的的企業(yè)法法人公司的基基本特征征依法設(shè)立立以營利為為目的集中的專專家管理理股東承擔(dān)擔(dān)有限責(zé)責(zé)任公公司的人人格公司作為為“人””的要素素姓名住所“生老病病死”“親屬””憲法下的的“公民民”法律面前前人人平平等政治權(quán)利利犯罪公公司的資本本和財(cái)產(chǎn)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有形財(cái)產(chǎn)的總總和有形財(cái)產(chǎn)＋知知識產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上上的資本公司法上的資資本資本的新概念念人力資本知識資本社會資本流動資產(chǎn)500流動負(fù)債350長期投資50長期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計(jì)550無形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤50資產(chǎn)總計(jì)1,000權(quán)益合計(jì)450資產(chǎn)負(fù)債簡表表單位：千元營營利性和所所有權(quán)安排贏利、盈利、、營利什么是以營利利為目的？一般工商企業(yè)業(yè)專業(yè)性機(jī)構(gòu)公益性機(jī)構(gòu)不同的所有權(quán)權(quán)安排投資者所有權(quán)權(quán)生產(chǎn)者所有權(quán)權(quán)和雇員所有有權(quán)消費(fèi)者所有權(quán)權(quán)無所有人組織織（非營利性性機(jī)構(gòu)）建立現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃勃發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品銷售：：30%農(nóng)資：27%供電設(shè)施：10%壽險：50%（1990年年代初，美國國）非公司型企業(yè)業(yè)LP,LLP,LLLPLLC公公司的“道道德”：社會會責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論論的觀點(diǎn)18和19世世紀(jì)：節(jié)儉和和慈善捐款“以改善全人人類的生活””為目的的洛洛克菲勒基金金安德魯·卡耐基企業(yè)社會責(zé)任任的現(xiàn)代觀念念按照社會目標(biāo)標(biāo)和價值觀的的要求制定政政策以及采取取行動決策和行動，，至少部分應(yīng)應(yīng)考慮直接經(jīng)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)利利益以外的原原因企業(yè)的社會責(zé)責(zé)任包括在某某一特定的時時間條件下社社會賦予企業(yè)業(yè)的經(jīng)濟(jì)、法法律、道德以以及人道主義義的期望1985年，，GM創(chuàng)立了了公司道德辦辦公室2001年7月，倫敦股股票交易所發(fā)發(fā)布“FTSE4GOOD”指數(shù)數(shù)2.2國企企改革的總路路線圖1993年底底，中共14屆3中全會會通過《關(guān)于于建立社會主主義市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制若干問問題的決定》》1999年，，中共15屆屆4中全會通通過《關(guān)于國國有企業(yè)改革革和發(fā)展若干干重大問題的的決定》：到到2010年年，國有企業(yè)業(yè)改革和發(fā)展展的目標(biāo)是：：適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體體制與經(jīng)濟(jì)增增長方式兩個個根本性轉(zhuǎn)變變和擴(kuò)大對外外開放的要求求，基本完成成戰(zhàn)略性調(diào)整整和改組，形形成比較合理理的國有經(jīng)濟(jì)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)構(gòu)，建立比較較完善的現(xiàn)代代企業(yè)制度傳傳統(tǒng)國企：：黨政企一體化化組織社會大工廠的的基本生產(chǎn)單單位政府直接經(jīng)營營多重角色和多多重目標(biāo)政治功能福利功能經(jīng)濟(jì)功能國家所有權(quán)被被割裂軟預(yù)算約束爭爭議：華盛盛頓共識v.北京共識JohnWilliamson：：WashingtonConsensus價格自由化、、產(chǎn)權(quán)私有化化和穩(wěn)定宏觀觀經(jīng)濟(jì)前蘇東激進(jìn)式式改革后面臨臨的困難使人人認(rèn)識到其理理論存在某些些重大缺陷JosephStiglitz：：post－－WashingtonConsensus市場力量不能能自動實(shí)現(xiàn)資資源的最優(yōu)配配置承認(rèn)政府在促促進(jìn)發(fā)展中的的積極作用JoshuaCooperRamo：BeijingConsensus積極進(jìn)行革新新和試驗(yàn)安全戰(zhàn)略楊小凱v.林毅夫制度模仿難于于技術(shù)模仿，，后發(fā)國家多多傾向于技術(shù)術(shù)模仿以獲得得經(jīng)濟(jì)的短期期快速增長，，但強(qiáng)化了制制度惰性，給給長期增長帶帶來隱患英國的政制是是最好的制度度大陸的改革目目前看來很成成功，但俄羅羅斯進(jìn)行根本本性的憲政改改革，將來的的成就一定大大于中國大陸陸通過學(xué)習(xí)加速速技術(shù)是后發(fā)發(fā)優(yōu)勢的主要要內(nèi)容從長期經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的績效來來說，憲政體體制改革先行行的國家并不不一定好于憲憲政改革后行行的國家，如如印、日、新新憲政不能通通過“大爆爆炸”的改改革在一夜夜之間建立立起來能否利用技技術(shù)差距加加速經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的關(guān)鍵鍵在于戰(zhàn)略略郎顧公案保姆理論必須停止瓜瓜分國資式式的產(chǎn)權(quán)改改革主張大政府府主義，國國企效率并并不低于私私企國企提高效效率的關(guān)鍵鍵是建立經(jīng)經(jīng)理人員的的信托責(zé)任任張維維迎迎：：產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)改改革革是是創(chuàng)創(chuàng)造造財(cái)財(cái)富富的的過過程程，，要要善善待待為為社社會會作作出出了了貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)的的人人周其其仁仁：：降降低低國國企企交交易易的的路路徑徑是是產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)改改革革陳志志武武：：案案例例分分析析法法本本身身有有失失誤誤改改革革的的主主要要措措施施將傳傳統(tǒng)統(tǒng)國國企企改改建建為為獨(dú)獨(dú)立立經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)組組織織政企企分分離離社會會職職能能移移交交防御御性性重重組組主輔輔分分離離和和減減員員增增效效貸改改投投和和補(bǔ)補(bǔ)充充資資本本金金試試點(diǎn)點(diǎn)政策策性性關(guān)關(guān)破破公司司化化改改革革組建建各各種種形形式式的的公公司司投資資主主體體多多元元化化和和民民營營化化完善善內(nèi)內(nèi)部部治治理理國國企企民民營營化化的的實(shí)實(shí)踐踐以資資產(chǎn)產(chǎn)換換身身份份長沙沙““兩兩個個置置換換””（（2000））大中中型型國國企企輔輔業(yè)業(yè)改改制制直接接出出售售給給私私人人或或外外資資諸城城現(xiàn)現(xiàn)象象（（1992-97））順德德改改制制（（1993））“蘇蘇南南模模式式””轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌軌“自自發(fā)發(fā)””和和““非非正正式式””私私有有化化改革革的的博博奕奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見少，風(fēng)險愈見大；改則面臨一系列經(jīng)濟(jì)和政治上的成本和風(fēng)險選擇權(quán)較?。坏捎诘靡娑?，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險的能力由于信息的優(yōu)勢地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對決策的影響很小企業(yè)業(yè)改改制制方方式式分分布布圖圖注：：樣樣本本數(shù)數(shù)：：810資料料來來源源：：《《2002年年中中國國私私營營企企業(yè)業(yè)調(diào)調(diào)查查報(bào)報(bào)告告》》成績績和和問問題題取得得的的主主要要成成績績：：80%左左右右的的中中小小企企業(yè)業(yè)已已經(jīng)經(jīng)改改制制，，其其中中很很大大比比例例將將資資產(chǎn)產(chǎn)出出售售給給了了員員工工或或外外來來投投資資者者大約約1,200家家大大中中型型企企業(yè)業(yè)通通過過公公開開上上市市實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了了股股權(quán)權(quán)多多元元化化支持持公公司司體體制制的的基基本本法法律律框框架架已已經(jīng)經(jīng)具具備備金融體體系進(jìn)進(jìn)一步步多元元化，，并正正在逐逐步擺擺脫政政治因因素的的干預(yù)預(yù)監(jiān)管者者的執(zhí)執(zhí)法能能力得得到加加強(qiáng)問題：：公平平與效效率轉(zhuǎn)軌的的核心心是““公平平分家家”和和提高高效率率蘇東改改革方方案的的設(shè)計(jì)計(jì)以前沒沒有實(shí)實(shí)行公公開出出售國國企的的原因因：意識形形態(tài)和和政治治制度度的限限制信息不不對稱稱和內(nèi)內(nèi)部人人控制制內(nèi)部人人轉(zhuǎn)讓讓模式式存在在的爭爭議經(jīng)理、、職工工、全全體國國民起起點(diǎn)之之間是是否公公平？？程序是是否公公正？？經(jīng)理的的選擇擇機(jī)制制是否否合理理？案例討討論：：TCL改改制主要過過程1996-2001：與與政府府簽訂訂授權(quán)權(quán)經(jīng)營營合同同2002：：管理理層獲獲得25%的股股份；；實(shí)施施阿波波羅登登月計(jì)計(jì)劃2004：：集團(tuán)團(tuán)上市市問題有人認(rèn)認(rèn)為TCL對國國企改改制具具有重重要的的指導(dǎo)導(dǎo)意義義，有有人強(qiáng)強(qiáng)烈反反對。。2.3上市市和融資1993年以以前：地方性性試點(diǎn)1993-97：計(jì)劃控控制和實(shí)質(zhì)性性審批1993-96：額度控控制1996：總總量控制，集集中掌握，限限報(bào)家數(shù)1998年證證券法頒布，，1999年年開始實(shí)施2001-：：核準(zhǔn)制“通道”制2004年3月，保薦制制開始實(shí)施成成績和問題題大批國企發(fā)行行上市，在建建立現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度的改革革中起到了先先導(dǎo)和示范作作用截止2002年底，累積積籌資逾8,700億投資者不斷多多元化中介機(jī)構(gòu)的發(fā)發(fā)展重融資，輕改改制違規(guī)充斥市場場虛假上市操縱和內(nèi)幕交交易投資者利益沒沒有保障，管管理層損害股股東利益，大大股東損害中中小股東利益益籌資金額和銀銀行貸款增加加額的比較注：籌資金額額由A股籌資資額和B股配配股籌資額構(gòu)構(gòu)成。資料來源：中中國證券期貨貨統(tǒng)計(jì)年鑒，，2002企企業(yè)上市的的利和弊利益：進(jìn)入資本市場場，打通直接接融資渠道股份的自由轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓使得股東東可以及時轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險險股份的價值在在轉(zhuǎn)讓中增加加上市公司股份份是兼并的有有效工具提升公司的知知名度建立現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度弊端：稀釋控股權(quán)，，股東容易喪喪失控制能力力股票融資的成成本高董事、經(jīng)理的的決策權(quán)受到到限制經(jīng)營透透明化，企業(yè)業(yè)經(jīng)營成本上上升強(qiáng)有力的市場場監(jiān)管股東的壓力使使得企業(yè)經(jīng)營營目標(biāo)短期化化企企業(yè)上市的的條件符合國家產(chǎn)業(yè)業(yè)政策主營業(yè)務(wù)清晰晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整整減少關(guān)聯(lián)交易易避免同業(yè)競爭爭規(guī)范的“新三三會”人事獨(dú)立董事會秘書獨(dú)立董事行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先持續(xù)經(jīng)營三年年有利潤預(yù)計(jì)發(fā)行新股股后，預(yù)期利利潤率可達(dá)同同期銀行存款款利率業(yè)務(wù)治理效果國企改制：一個轉(zhuǎn)變和五五個步驟一個轉(zhuǎn)變是要要轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)機(jī)制，包括原原來的產(chǎn)權(quán)機(jī)機(jī)制、政企機(jī)機(jī)制和內(nèi)部的的管理機(jī)制。。五個步驟清產(chǎn)核資界定產(chǎn)權(quán)清理債權(quán)債務(wù)務(wù)評估資產(chǎn)建立規(guī)范的內(nèi)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)構(gòu)買買殼上市定義：通過購購買已上市公公司一定比例例的股份，來來控制上市公公司，然后將將非上市的資資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注注入上市公司司的行為。主要特特征上市公公司接接管的的一種種形式式協(xié)議收收購購買股股份買方為為非上上市公公司，，其目目標(biāo)是是獲得得上市市資格格基本模模式取得殼殼公司司的控控制性性股份份無償劃劃撥現(xiàn)金購購買換股混合支支付改組殼殼公司司向殼公公司注注入新新的業(yè)業(yè)務(wù)和和資產(chǎn)產(chǎn)殼公司司以現(xiàn)現(xiàn)金購購買資產(chǎn)換換資產(chǎn)產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓76例例無償劃劃撥26例例司法裁裁定3例其他4例二級市市場購購入1例2000年年度控控股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移移共110例2.4公公司治治理：：民主在在企業(yè)業(yè)中的的應(yīng)用用如何將將眾多多的個個人意意志轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為集體體意志志，從從而在在集體體中聯(lián)聯(lián)合行行動？？如何為為了決決策效效率而而建立立權(quán)威威，同同時又又約束束經(jīng)理理不濫濫用權(quán)權(quán)力？？如何促促使經(jīng)經(jīng)理為為公司司利益益而行行事？？資本多多數(shù)原原則和和保護(hù)護(hù)中小小股東東利益益建立有有效的的內(nèi)部部治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)，在在股東東、董董事、、監(jiān)事事和高高層經(jīng)經(jīng)理中中進(jìn)行行分權(quán)權(quán)并相相互監(jiān)監(jiān)督建立有有效的的激勵勵政策策，使使經(jīng)理理的個個人利利益與與公司司利益益相互互關(guān)聯(lián)聯(lián)公公司治治理的的不同同導(dǎo)向向注：所所調(diào)查查的公公司數(shù)數(shù)量：：日本本，68；；美國國，82；；英國國，78；；德國國，100；法法國，，50。資料來來源：：MasaruYoshimori,““WhoseCompanyIsIt?TheConceptoftheCorporationinJapanandtheWest.””LongRangePlanning,Vol.28,No.4,Pp.33-34,1985.摘自：：富蘭蘭克林林·艾艾倫、、道格格拉斯斯·蓋蓋爾，，《公公司治治理的的比較較分析析：從從數(shù)理理分析析角度度論證證》。。誰的公公司？？是否為為紅利利為裁裁員？？治理模模式的的趨同同趨勢勢在1980年代代，由由于德德、日日經(jīng)濟(jì)濟(jì)的強(qiáng)強(qiáng)盛，，人們們普遍遍認(rèn)為為，以以企業(yè)業(yè)集團(tuán)團(tuán)、銀銀行和和控股股公司司為主主體的的內(nèi)部部治理理模式式能更更好的的解決決代理理人問問題進(jìn)入1990年年代以以后，，隨著著經(jīng)濟(jì)濟(jì)和資資本市市場的的全球球化，，以及及IT產(chǎn)業(yè)業(yè)的崛崛起，，內(nèi)部部控制制模式式的弊弊端日日益顯顯露；；以市市場為為導(dǎo)向向的外外部治治理模模式逐逐漸成成為各各國學(xué)學(xué)習(xí)的的榜樣樣1990年年代以以來，，隨著著資本本市場場的全全球化化，公公司治治理模模式的的發(fā)展展也出出現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)烈的的趨同同趨勢勢，英英美型型的外外部治治理模模式日日益為為各國國仿效效典典型公公司的的治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)股東會會董事會會監(jiān)事會會管理機(jī)機(jī)構(gòu)董事會會秘書書專業(yè)委委員會會政府工會銀行和和債權(quán)權(quán)人輿論自律性性組織織戰(zhàn)略管管理委員會會制運(yùn)營管管理首長制制外部監(jiān)監(jiān)督股東監(jiān)監(jiān)督（1））股東東的權(quán)權(quán)利股息紅紅利的的分配配剩余財(cái)財(cái)產(chǎn)的的分配配自由轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股股份優(yōu)先認(rèn)認(rèn)購新新股權(quán)權(quán)出席股股東大大會并并表決決監(jiān)督公公司業(yè)業(yè)務(wù)提案權(quán)權(quán)股東大大會召召集請請求權(quán)權(quán)和召召集權(quán)權(quán)自益權(quán)權(quán)共益權(quán)權(quán)股東大大會的的職權(quán)權(quán)董、監(jiān)監(jiān)事的的任免免和監(jiān)監(jiān)督選舉和和更換換董事事和股股東代代表監(jiān)監(jiān)事，，決定定其報(bào)報(bào)酬審議批批準(zhǔn)董董事會會和監(jiān)事事會的工作作報(bào)告告重大事事項(xiàng)的的決定定權(quán)公司的的經(jīng)營營方針針和投投資計(jì)計(jì)劃年度財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)、決決算和和利潤潤分配配增、減減資本本發(fā)行公公司債債券合并、、分立立、解解散和和清算算修改公公司章章程法律和和章程程規(guī)定定的其其他職職權(quán)（2））董事事會明確責(zé)責(zé)任制定戰(zhàn)戰(zhàn)略檢查監(jiān)監(jiān)督制定政政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公司司外部環(huán)境著眼于公司司內(nèi)部事務(wù)關(guān)注過去和和現(xiàn)在關(guān)注將來董事會的主主要職能董事的義務(wù)務(wù)和責(zé)任對誰的義務(wù)務(wù)？公司股東債權(quán)人其他利益相相關(guān)人義務(wù)的構(gòu)成成忠誠義務(wù)注意義務(wù)保密義務(wù)（3）監(jiān)事事會的職權(quán)權(quán)檢查公司的的財(cái)務(wù)；對董事、經(jīng)經(jīng)理執(zhí)行公公司職務(wù)時時違反法律律、法規(guī)或或者公司章章程的行為為進(jìn)行監(jiān)督督；當(dāng)董事和經(jīng)經(jīng)理的行為為損害公司司的利益時時，要求董董事和經(jīng)理理予以糾正正；提議召開臨臨時股東大大會；公司章程規(guī)規(guī)定的其他他職權(quán)（4）管管理機(jī)構(gòu)構(gòu)由董事會會直接任任命的高高級管理理人員。。包括：：總經(jīng)理（（總裁））董事會秘秘書（公公司秘書書）財(cái)務(wù)主管管副總經(jīng)理理（副總總裁）相關(guān)的重重要規(guī)則則高管股必必須凍結(jié)結(jié)內(nèi)幕交易易和內(nèi)部部人短線線交易對管理人人員的監(jiān)監(jiān)控管理人員員對公司司的實(shí)際際控制權(quán)權(quán)監(jiān)控的意意義Grahamv.Allis-ChalmersMfg.Co.（（1963））百富勤案案監(jiān)控不是是監(jiān)控者者代替被被監(jiān)控者者直接處處理現(xiàn)代科學(xué)學(xué)管理提提供了以以財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)分析析為主線線的監(jiān)控控方法法法定代表表人一個企業(yè)業(yè)必須有有唯一的的法定代代表人法定代表表人的行行為，在在民法上上的后果果，由該該法人承承擔(dān)。其其他人非非經(jīng)授權(quán)權(quán)，不得得代表企企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)的最終終控制者者簽署財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表“貸款證證”及簽簽署借款款協(xié)議銀行預(yù)留留印鑒之之一代表企業(yè)業(yè)參加訴訴訟全面滲入入企業(yè)的的各項(xiàng)活活動主持股東東大會和和召集、、主持董董事會會會議檢查董事事會決議議的實(shí)施施情況簽署公司司股票、、公司債債券法定代表表人的職職權(quán)董事長的的職權(quán)應(yīng)對策略略加強(qiáng)黨的的控制黨管干部部稽查特派派員外派監(jiān)事事會堅(jiān)強(qiáng)公司司內(nèi)部監(jiān)監(jiān)督董事會制制度獨(dú)立董事事問題：政政府監(jiān)管管與所有有者治理理相互替替代激激勵機(jī)制制：全面薪薪酬制度度基本工資資年獎（短短期激勵勵）長期激勵福利和津貼股票形式現(xiàn)金形式股票期權(quán)受限股票績效股票模擬股票績效單位虛擬股票全面薪酬制度度部分國企的股股權(quán)激勵實(shí)踐踐業(yè)績股票：根據(jù)被激勵者者的業(yè)績水平平，以普通股股作為長期激激勵支付給經(jīng)經(jīng)營者，如廣廣州控股等股票增值權(quán)（（SAR）：：經(jīng)營者在規(guī)定定時間可以獲獲得規(guī)定數(shù)量量股票價格上上升所帶來的的收益，但不不擁有這些股股票的所有權(quán)權(quán)，如中國石石化（跟蹤H股發(fā)行價的的SAR），，深高速（跟跟蹤H股和A股混合股價價的SAR））虛擬股票期權(quán)權(quán)，指公司授予激激勵對象一種種“虛擬”的的股票，激勵勵對象可以據(jù)據(jù)此享受一定定數(shù)量的分紅紅權(quán)和股價升升值收益，但但沒有所有權(quán)權(quán)。如上海貝貝嶺延期支付：將經(jīng)營者的部部分薪酬存入入單獨(dú)的延期期支付賬戶，，在既定期限限屆滿之后支支付給激勵對對象，如武漢漢中商，武漢漢中百等小結(jié)閱讀教材第2、3章案例29：科科利華借殼阿阿城鋼鐵案例36：長長沙環(huán)路入主主湘中意補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代代中國經(jīng)濟(jì)改改革，第4、、6章徐明華：地方方國有企業(yè)民民營化改革的的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)GérardRoland:TransitionandEconomics秦暉：中國的的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、、社會公正與與民主化問題題張維迎：所有有制、治理結(jié)結(jié)構(gòu)與委托-代理關(guān)系世界銀行：中中國的公司治治理與企業(yè)改改革三。并購3.1并購購（M&A））的概念吸收合并（A+B=A））新設(shè)合并（A+B=C））購買股份（證證券法和公司司法）購買資產(chǎn)（合合同法）合并收購公司并購常常見的并購購分類橫向并購、垂垂直并購和混混合并購購買資產(chǎn)和購購買股份新設(shè)合并、吸吸收合并和控控股式收購要約收購和協(xié)協(xié)議收購部分收購和全全面收購單獨(dú)收購和一一致行動友好收購和敵敵意收購并并購與內(nèi)部部發(fā)展的比較較有效地降低了了進(jìn)入新行業(yè)業(yè)的壁壘降低了企業(yè)發(fā)發(fā)展的風(fēng)險和和成本可以取得經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)曲線效應(yīng)有利于促進(jìn)企企業(yè)戰(zhàn)略的順順利轉(zhuǎn)型從社會角度看看，并購并沒沒有新增生產(chǎn)產(chǎn)能力很多時候，企企業(yè)很難找到到一個完全合合適的并購目目標(biāo)內(nèi)部投資更穩(wěn)穩(wěn)健，減少了了沖突利益弊端并購與其他運(yùn)運(yùn)作手段的比比較合資企業(yè)（Microsoft）常與新市場有有關(guān)沒有一方可以以享有絕對的的控制權(quán)少數(shù)股權(quán)投資資（Intel）動機(jī)廣泛，，彈性較大大廣告和商業(yè)業(yè)聯(lián)盟風(fēng)險更低、、承擔(dān)更少少、彈性更更大、方式式更靈活部分聯(lián)盟可可能發(fā)展成成重要的戰(zhàn)戰(zhàn)略伙伴Spin-offs和Trackingstocks3.1.3有關(guān)并并購的理論論效率理論差別效率理理論經(jīng)營協(xié)同效效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效效應(yīng)純粹的多樣樣化經(jīng)營理理論代理理論交易費(fèi)用理理論和縱向向一體化Q-ration和和投機(jī)為什么并購購？基于成長戰(zhàn)戰(zhàn)略的并購購微軟思科通用電器基于行業(yè)整整合的并購購德隆第一、二次次并購浪潮潮基于重組獲獲利的并購購KohlbergKravisRoberts&Company我國的證券券市場3.2并并購管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購對對象審慎性調(diào)查查談判和簽約約整合公司發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略并購管理整合3.2.1成功并并購的關(guān)鍵鍵（1）審慎慎性調(diào)查財(cái)務(wù)陷阱民事及刑事事訴訟核心員工的的流失客戶專利、技術(shù)術(shù)、品牌、、特許權(quán)等等稅收和政府府干預(yù)其他（2）合理理估價賬面價值法法財(cái)產(chǎn)清算價價值法市盈率法（（PV=P/E×EBITorNPAT）現(xiàn)金流量貼貼現(xiàn)法資產(chǎn)定價模模型（Black-Scholes模模型）支付方式和和融資支付方式：：現(xiàn)金股票和期權(quán)權(quán)債券融資：自有資金銀行貸款次級貸款和和垃圾債券券出售目標(biāo)公公司資產(chǎn)（3）整合合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)務(wù)的整合戰(zhàn)略的整合合組織結(jié)構(gòu)和和人事的整整合文化的整合合吸納式滲透式分離式消亡式3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公司司的現(xiàn)金流流和資產(chǎn)作作為擔(dān)保，，大量舉債債來完成對對一家公司司的并購。。MBO：買方是目標(biāo)標(biāo)公司管理理層（MBO））和員工（（EBO））的LBO。MBI：managementbuyins,指指由外部投投資人組成成新的管理理團(tuán)隊(duì)，并并購目標(biāo)企企業(yè)并取代代現(xiàn)任的管管理層。20世紀(jì)80年代成成為英國公公營部門私私有化的主主要形式；；1987年11月股票市市場崩潰后后，為上市市公司的““私有化””提供了有有吸引力的的選擇。（1）典型型的LBO結(jié)構(gòu)LBO協(xié)會會（專業(yè)伙伙伴）基金投資者者基金（有限限合伙）收購-特定的有限限合伙收購-特定的有限限合伙股份5%從屬債務(wù)25%高級債務(wù)30%銀行債務(wù)40%股份5%從屬債務(wù)25%高級債務(wù)30%銀行債務(wù)40%50%許可30-40%管理10-20%50%許可30-40%管理10-20%1%99%資產(chǎn)抵押融融資的信用用增級HighinvestmentgradeInvestmentgradeNearinvestmentgradeNon-Investmentgrade資產(chǎn)池設(shè)計(jì)計(jì)AssetPool高級/從屬屬結(jié)構(gòu)A/BStructure擔(dān)保Guarantees高風(fēng)險和高高收益相伴伴利益：提高買方的的權(quán)益凈利利率例如：以100元權(quán)權(quán)益資本收收購一家年年利潤為20元的企企業(yè)，則收收益率為20%如以20元元的權(quán)益資資本和80元的債務(wù)務(wù)收購?fù)瑯訕拥钠髽I(yè)，，假定利息息率為10%，則權(quán)權(quán)益收益率率為60%使得“小魚魚吃大魚””成為可能能風(fēng)險：巨大的流動動性風(fēng)險（2）常見見的MBO方式收購上市公公司：“私私有化”經(jīng)理人員的的創(chuàng)業(yè)對敵意收購購的防御家族公司控控制權(quán)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓擺脫上市監(jiān)監(jiān)管收購集團(tuán)的的子公司或或分支機(jī)構(gòu)構(gòu)管理者的不不對稱信息息集團(tuán)分拆公營機(jī)構(gòu)機(jī)機(jī)構(gòu)私有化化境內(nèi)MBO的主要類類型國退民進(jìn)型型。如洞庭水殖殖、勝利股股份、上海海強(qiáng)生集團(tuán)團(tuán)、上海大大眾交通、、大眾科創(chuàng)創(chuàng)等明晰產(chǎn)權(quán)型型。主要是集體體所有制企企業(yè)，如四四通、美的的、華立、、春蘭等公司緊縮型型。一般適用于于產(chǎn)業(yè)多元元化的集團(tuán)團(tuán)中進(jìn)行局局部非核心心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)剝剝離。代表表性的案例例有世茂集集團(tuán)收購上上海萬象后后進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)清理，出出售恒源祥祥給劉瑞旗旗3.3.4反并購購：正反方方的爭議出