詳解企業(yè)收購與資產(chǎn)并購的區(qū)別

在中國企業(yè)的發(fā)展壯大過程中，受某些因素限制，缺少并購的成功經(jīng)驗，特別是海外并購方面的經(jīng)驗。但隨著近幾年的探索，中國企業(yè)在并購重組方面有所成長，成功案例與失敗案例均不斷增多。如果希望在并購和并購后整合取得成功，企業(yè)應當做好盡職調查，詳細了解當?shù)氐乃痉ōh(huán)境。收購后，也應與被收購企業(yè)更好地整合，努力保留原企業(yè)的核心價值。并購是一項復雜的過程，必須在戰(zhàn)略、財務、控制、運營等方面找到平衡的解決方法。以下是并購的基礎知識及相關案例，供大家參考。一、概念企業(yè)并購即兼并與收購的統(tǒng)稱，是一種通過轉移公司所有權或控制權的方式實現(xiàn)企業(yè)資本擴X和業(yè)務發(fā)展的經(jīng)營手段，是企業(yè)資本運作的重要方式。1、并購的實質是一個企業(yè)取得另一個企業(yè)的資產(chǎn)、股權、經(jīng)營權或控制權，使一個企業(yè)直接或間接對另一個企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場、資金、管理、文化等優(yōu)勢，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運動起來，實現(xiàn)資本的增值。2、兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)的產(chǎn)權，并使其喪失法人資格或改變法人實體的行為。3、收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股權或者股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權，以獲得企業(yè)的控制權。4、并購對象有資產(chǎn)、股權與控制權5、并購方式包括兼并、收購、合并、托管、租賃、產(chǎn)權重組、產(chǎn)權交易、企業(yè)聯(lián)合、企業(yè)拍賣、企業(yè)出售等。二、理論分析1、企業(yè)外部發(fā)展優(yōu)勢論企業(yè)發(fā)展通過外部兼并收購方式比靠內部積累方式不僅速度快，效率高，而且相對風險較小。首先，通過兼并方式投資時間短，見效快，可以減少投資風險，降低投資成本；其次，可以有效地沖破行業(yè)壁壘進入新的行業(yè)；第三，兼并充分利用了被并購企業(yè)的資源。企業(yè)是有效配置資源的組織，企業(yè)資源除了廠房、建筑物、土地、機器設備、原材料、半成品、產(chǎn)成品等有形資產(chǎn)，商標、專利權、專有技術等無形資產(chǎn)外，還包括人力資源、客戶資源、公共關系資源、企業(yè)文化資源等，通過并購全面有效地利用了企業(yè)所擁有的全部資源；第四，兼并充分利用了經(jīng)驗效應。在很多行業(yè)中，當企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗越積累越多時，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢。企業(yè)通過兼并發(fā)展時，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗。

2、規(guī)模經(jīng)濟論規(guī)模經(jīng)濟是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴大而收益不斷遞增的現(xiàn)象。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟是指由企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大給企業(yè)帶來的有利性。這種規(guī)模的擴X又主要表現(xiàn)為聯(lián)合在一個企業(yè)中的生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的若干生產(chǎn)線（或工廠），或者是處于生產(chǎn)工藝過程不同階段的若干生產(chǎn)線在數(shù)量上的增加或生產(chǎn)能力的擴大。3、交易費用論交易費用這一概念是在科斯分析企業(yè)的起源和規(guī)模時首先引入提出的。交易費用（也稱交易成本）是運用市場價格機制的成本，主要包括搜尋成本和在交易中討價還價的成本。企業(yè)的出現(xiàn)和存在正是為了節(jié)約市場交易費用，即用費用較低的企業(yè)內部交易代替費用較高的市場交易?？梢哉f，交易費用的節(jié)約，是企業(yè)并購產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)并購的結果也是帶來了企業(yè)組織結構的變化。企業(yè)內部之間的協(xié)調管理費用越低，企業(yè)并購的規(guī)模也就越大。4、經(jīng)營多元化經(jīng)營多元化、生產(chǎn)專業(yè)化與產(chǎn)品或服務多樣化。三、并購目的為發(fā)展戰(zhàn)略服務，實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務、資產(chǎn)、財務等方面的結構性調整；為生產(chǎn)經(jīng)營服務，實現(xiàn)產(chǎn)品的升級換代、不斷擴大市場份額；為體現(xiàn)企業(yè)的價值，實現(xiàn)資本價值的增值。2、業(yè)務與資產(chǎn)的整合;3、開拓新的市場，擴大市場份額;4、擴大生產(chǎn)規(guī)模、降低成本費用；5、獲得壟斷利潤或相對壟斷利潤；6、獲取資本收益、體現(xiàn)企業(yè)價值。四、并購分類1、按被并購對象所在行業(yè)分：（1）橫向并購：是指為了提高規(guī)模效益和市場占有率而在同一類產(chǎn)品的產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購行為；（2）縱向并購：是指為了業(yè)務的前向或后向的擴展而在生產(chǎn)或經(jīng)營的各個相互銜接和密切聯(lián)系的公司之間發(fā)生的并購行為；（3）混合并購：是指為了經(jīng)營多元化和市場份額而發(fā)生的橫向與縱向相結合的并購行為。2、按并購的動因分:（1）規(guī)模型并購：通過并購擴大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費用，提高市場占有率，擴大市場份額；（2）功能型并購：通過并購實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營一體化，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構，擴大整體利潤；（3）成就型并購：通過并購滿足企業(yè)家的成就欲。3、按并購雙方意愿分：（1）協(xié)商型：又稱善意型，即通過協(xié)商并達成協(xié)議的手段取得并購意思的一致;（2）強迫型：又稱為敵意型或惡意型，即一方通過非協(xié)商性的手段強行收購另一方。通常是在目標公司董事會、管理層反對或不情愿的情況下，某些投資者用高價強行說服多數(shù)股東出售其擁有的股份，以達到控制公司的目的。4、按并購程序分：（1）協(xié)議并購：指并購公司不通過證券交易所，直接與目標公司取得聯(lián)系，通過談判、協(xié)商達成共同協(xié)議，據(jù)以實現(xiàn)目標公司股權轉移的收購方式；（2）要約并購：指并購公司通過證券交易所的證券交易，持有一個上市公司已發(fā)行在外的股份的30%時，依法向該公司所有股東發(fā)出公開收購要約，按符合法律的價格以貨幣付款方式購買股票，獲取目標公司股權的收購方式。收購要約是指收購人向被收購公司股東公開發(fā)出的、愿意按照要約條件購買其所持有的被收購公司股份的行為?！景咐恳s收購第一案XX股份2003年3月12日XX鋼鐵股份XX（股票簡稱：南鋼股份，股票代碼：600282）的控股股東XX鋼鐵集團XX與三家復星集團的關聯(lián)公司復星集團公司、復星產(chǎn)業(yè)投資和廣信科技共同出資設立注冊資本為27.5億元的XX鋼鐵聯(lián)合XX，其中南鋼集團公司以其持有的南鋼股份國有股35760萬股（占總股本的70.95%）計11億元出資，占注冊資本的40%。2003年6月12日，南鋼股份發(fā)布要約收購報告書，成為國內資本市場全面要約收購的第一例。收購標的為除南鋼集團之外的所有股東持有的南鋼股份股權，擬接受的非流通股支付價格為每股3.81元，高于凈資產(chǎn)0.25元；流通股價格為5.86元。流通股的收購價格為5.86元/股，而收購報告書摘要公布當日的市場價格為7元；除非南鋼股份的股價在收購要約正式發(fā)出后的30日內跌至收購價格以下，否則流通股股東不會接受這一價格。南鋼股份的股價在短期內如此大幅下跌的可能性幾近于無，相反倒因要約收購這一利好消息而上漲。由于收購價遠低于市場價，到7月12日要約期滿，第一宗要約收購以“零預受、零撤回”結束。5、按并購后被并一方的法律狀態(tài)分：（1）新設法人型：即并購雙方都解散后成立一個新的法人；（2）吸收型：即其中一個法人解散而為另一個法人所吸收；（3）控股型：即并購雙方都不解散，但一方為另一方所控股。6、按并購支付方式分：（1）現(xiàn)金支付型：自有資金、發(fā)行債券、銀行借款；（2）換股并購型；（3）行政劃撥型；（4）承債型。7、按并購手段分：（1）特許經(jīng)營型；（2）托管型；（3）租賃經(jīng)營型。8、其他分類：

（1）杠桿收購：是指收購者通過舉債（有時可以以被收購公司的資產(chǎn)和未來的收益作為抵押）籌集資金用于收購的一種行為；（2）管理層收購MBO。五、并購業(yè)務流程制定并購選擇并購對象制訂并購方案提妾并購報告不屣覺產(chǎn)評估亦理股/產(chǎn)權轉讓支甘對價C現(xiàn)金、股I制定并購戰(zhàn)略并購過程一般可分準備階段、談判階段和簽約、成交階段。制定并購選擇并購對象制訂并購方案提妾并購報告不屣覺產(chǎn)評估亦理股/產(chǎn)權轉讓支甘對價C現(xiàn)金、股I制定并購戰(zhàn)略1、準備階段（1）明確并購動機和目的：企業(yè)首先應明確為何要進行并購，通過并購想達到什么目的。企業(yè)并購的動機一般不外乎擴大市場份額、排擠競爭對手、提高利潤率、分散投資風險、獲取品牌和銷售渠道等。（2）制定并購戰(zhàn)略：在制定并購戰(zhàn)略時，要選定目標公司的行業(yè)及其產(chǎn)品、目標公司所在的國家及目標公司的規(guī)模（銷售額和稅前利潤），并對目標公司產(chǎn)品的銷售市場及產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景進行全面的分析，在此基礎上初步設定并購成本，策劃一個大致的并購方案。（3）成立內部并購小組：內部并購小組應由公司領導掛帥、各有關部門領導組成，以保障快速應變和決策及對外聯(lián)絡的暢通。（4）選擇并購投資總顧問：一般選擇知名的咨詢公司或、會計公司律師事務所擔任并購投資總顧問（leadadvisor），如系大型跨國并購，需聘請投資銀行擔任并購總顧問。

2、談判階段（1）尋找目標公司：一般需與并購總顧問簽約，委托其在規(guī)定的期限內尋找目標企業(yè)。（2）篩選：與并購總顧問討論初選，從中篩選出3至5家較為理想的目標公司。（3）摸底：讓并購總顧問出面了解目標公司的股東背景、股權分配和董事會意向及心理價位等情況，并向股東發(fā)出正式的接洽邀請。（4）第一次談判：聘請稅務、審計顧問和律師參加與目標公司的談判。（5）簽訂并購意向書（LetterofIntent）:意向書內容包括并購意向、非正式報價、XX義務和排他性等條款。意向書一般不具法律效力，但XX條款具有法律效力，所有參與談判的人員都要恪守商業(yè)XX，以保證即使并購不成功，并購方的意圖不會過早地被外界知道，目標公司的利益也能得到維護。（6）制定對目標企業(yè)并購后的業(yè)務整合計劃（BusinessPlan）:整合計劃包括對目標公司并購后的股權結構、投資規(guī)模、經(jīng)營方針、融資方式、人員安排等內容。整合計劃是贏得政府擔保和商業(yè)銀行貸款的關鍵因素。（7）開展盡職調查（DueDiligence）:從財務、法律、技術和稅務等方面對目標公司進行資產(chǎn)評估與財務審查，摸清目標公司的負債結構與償還能力、盈利來源與前景等真實情況，以降低并購風險。盡職調查的內容如下：目標公司的資質和本次并購批準或授權的審查目標公司的資質包括兩方面內容：調查目標公司是否具備合法的主體資格：主要了解目標公司的設立是否符合法律的規(guī)定，是否存在影響目標公司合法存續(xù)的重大法律障礙等；有些特定行業(yè)的目標公司是否依法具有經(jīng)營業(yè)務而需要的特定資質證明或認證，如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)或大型游藝設備制造企業(yè)就必須具備相應的特殊資質。審查目標企業(yè)是否已經(jīng)獲得了本次并購所必需的批準和授權，該批準或授權是否具體明確及其可能對本次并購造成何種影響等情況，是律師盡職調查的首要必備內容。公司制企業(yè)可能需要其董事會或股東大會的批準，非公司制企業(yè)可能需要職工代表大會或上級主管部門的批準，如果并購的一方為外商投資企業(yè)，還必須獲得外經(jīng)貿(mào)主管部門的批準等。目標企業(yè)股權結構和股東出資情況的審查調查人員應當詳細地調查和分析目標企業(yè)的股權結構的現(xiàn)狀、股權變化情況及其現(xiàn)狀和變革過程的合法、合規(guī)性。同時，需審查公司股東的出資形式、出資數(shù)額、出資程序是否符合法律和公司章程的規(guī)定，比如出資是否到位，各種形式的出資是否履行了必要的法律手續(xù)，是否存在抽逃出資現(xiàn)象等。目標企業(yè)章程的審查公司章程是一個公司的“憲法”，其中的某些條款可能會嚴重影響或制約并購活動本身乃至并購完成后公司的整合。近年來，越來越多的公司在章程中設立了“反收購條款”，對此應保持高度的警惕，需要認真審查相關條款是否可能對收購本身及收購后目標公司的整合造成障礙。除此之外，還要查明：章程的修訂程序、公司董事和經(jīng)理等高級管理人員的權力、公司高級管理人員的辭退以及補償措施；股東投票表決程序當中的一些特殊規(guī)定（比如是否含有超級多數(shù)條款、董事會分期分級選舉條款等）；公司并購的決定權歸屬。目標企業(yè)各項財產(chǎn)權利的審查公司并購的主要目的在于取得目標企業(yè)的各種資產(chǎn)，因此，并購方應認真審查目標企業(yè)對其各項資產(chǎn)是否具有合法的、完整的、無瑕疵的所有權、使用權或處分權，以及該等所有權上是否設定了任何形式的擔保。主要通過核驗各項財產(chǎn)權利憑證或合同來進行，如房屋所有權證、租賃協(xié)議、資產(chǎn)購置發(fā)票、商標證書、專利證書，以及其他權屬證明文件等。對于財產(chǎn)權利的審查要運用動態(tài)的審查方法，即不僅要看審查時各項資產(chǎn)的狀況，還要考慮到并購完成后該等資產(chǎn)控制關系的改變是否會影響其效能的發(fā)揮，是否會影響公司某些重要協(xié)議的簽訂或履行。例如，一些國有企業(yè)控制某些資產(chǎn)時可能會享受某些“特殊照顧”，而該部分資產(chǎn)被外資或民營資本控制后，在簽訂和履行一些重要協(xié)議時可能就不能再享受此類“特殊照顧”了。目標企業(yè)各種債務文件的審查在審查目標企業(yè)所涉及的重大債務及其償還情況時，要注意債務數(shù)額、償還日期、附隨義務及債權人對其是否有特別限制等。特別要注意查實一下幾類文件的內容：各種貸款文件（如為外匯貸款，還需要審查外匯管理機關的批文和登記證明）；各種債務擔保文件（如為外匯擔保，還需要審查外匯管理機關的批文和登記證明）；資產(chǎn)抵押清單及相關文件；已拖欠、被索賠或要求行使抵押權之債務及有關安排；有關債權債務爭議的文件。此外，還要關注企業(yè)的或有債務，例如：企業(yè)是否存在因環(huán)境保護、知識產(chǎn)權、產(chǎn)品質量、勞動安全等方面原因而產(chǎn)生的侵權之債，是否有應繳而未繳納的稅款，是否會有債務擔保責任問題等。對于這類或有負債的調查，主要是根據(jù)已掌握的其他材料及其關聯(lián)性材料，結合對目標企業(yè)的詢問所取得信息，進行邏輯分析和判斷。還應要求賣方做出書面承諾，保證若有未列負債出現(xiàn)由其自行負責。目標企業(yè)涉及訴訟、仲裁及行政處罰的情況對于目標企業(yè)過去及目前涉及的或將來有可能涉及的訴訟，仲裁及行政處罰案件，必須通過律師的盡職調查加以了解，因為這些案件會直接影響到目標企業(yè)的利益。主要關注三方面：公司是否存在正在進行或即將發(fā)生的訴訟或者仲裁，公司處于何種訴訟地位，案件的預期結果如何；公司近幾年來是否被追究過刑事責任或受過行政處罰；公司高層管理人員是否存在正在進行或者即將發(fā)生的重大訴訟或者仲裁，其處于何種訴訟地位，案件預期結果如何。目標企業(yè)現(xiàn)有人員情況的調查人力資源的整合是并購后整合的重要內容之一。因此，有必要在進行盡職調查時對目標企業(yè)的現(xiàn)有人員狀況做詳盡的調查，為并購后接管、整合和運營公司做好準備。調查內容包括：目標企業(yè)高級職員和經(jīng)理人員的構成、職務、能力、待遇、公司對其依賴的程度等基本情況；公司雇員的待遇、福利、社會保險繳納情況等；目標企業(yè)的勞資關系，如是否存在勞資糾紛，并購后已有的聘用合同是否繼續(xù)有效等。最后，可通過繪制公司產(chǎn)權關系圖、組織結構圖、資產(chǎn)關系圖等，清晰地整理出公司目前的產(chǎn)權關系、管理構架、資產(chǎn)情況等。（8）第二次談判：與目標公司股東談判，討論盡職調查報告，起草并購協(xié)議。3、簽約、成交階段買賣雙方就并購合同達成一致后，即可安排合同的簽署時間和地點等細節(jié)。并購XX公司的合同文本需經(jīng)德公證機關公證。并購合同應對資產(chǎn)移交手續(xù)有明確的規(guī)定。并購方一般先將合同款項匯入公證師的帳下，待全部資產(chǎn)和文件經(jīng)清點和核準無誤后，方通知公證師付款，同時將資產(chǎn)轉移到并購方名下。按德國法律規(guī)定，資產(chǎn)只有經(jīng)過正式的移交才能變換所有人。至此，并購才算正式結束（Closing）。企業(yè)在并購過程中進行風險規(guī)避只要做好兩個方面就可以了，一是盡職調查要細；二是簽訂合同的內容要全面周全。六、并購整合整合是指重組或并購協(xié)議生效后，收購方通過調整企業(yè)的組成要素，使其融為一體的過程。具體講就是當一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權、股權或經(jīng)營控制權之后進行的資產(chǎn)、市場、技術、人力資源等企業(yè)要素的整體性、系統(tǒng)性安排，從而使并購后的企業(yè)按照既定的并購戰(zhàn)略目標、方針和組織營運。并購的后期整合很關鍵，許多并購失敗都是源于后期整合的失敗。企業(yè)控制權的更替，如果大量的高級管理人員調整崗位，必然涉及利益和權利格局的再分配，這種調整是有風險的，所以應當根據(jù)實際情況進行調整，而不應有所謂的統(tǒng)一的模式。（1）整合原則：必要的人事調整。穩(wěn)定人心，留住人才。薪酬制度的改革或調整；（2）管理層的整合：重點崗位一般是總經(jīng)理、財務總監(jiān)、人力資源部經(jīng)理等；（3）企業(yè)員工的整合：恰當?shù)娜耸掳才?、合理的職工安置計劃、適當?shù)募畲胧?，可以調動生產(chǎn)經(jīng)營人員的積極性和創(chuàng)造性，穩(wěn)定員工情緒，提高勞動生產(chǎn)率。但大量事實表明，并購雙方的制度文化沖突，會導致初期的抵觸、對抗情緒，破壞企業(yè)的正常運轉；（4）薪酬計劃與薪酬制度，工資體制、績效考核、福利待遇、員工持股計劃等方面的改革。2、企業(yè)文化的整合不同行業(yè)、不同地域、不同環(huán)境、不同價值取向企業(yè)文化的內容會有不同。因此，企業(yè)文化整合并購方與被并購方的企業(yè)文化進行對比，然后從共同點和差異中找出相互矛盾的地方，根據(jù)癥結所在重新進行調整和組合?！景咐荨克髂崾召徃鐐惐葋営捌?989年，日本索尼公司以60億美元的代價從可口可樂公司手中收購了美國哥倫比亞影片公司。索尼希望通過“軟件與硬件”的協(xié)同整合，使自己在影視產(chǎn)業(yè)中處于主導地位。但索尼沒有一個合適的管理機構來運作所購并的企業(yè)，只能花費7億美元聘請專業(yè)管理人員，但效果并不理想。保守的日本文化與具有強烈自我意識的美國好萊塢商業(yè)環(huán)境格格不入。1994年11月，即購并后的第5年，索尼公司宣布在電影業(yè)中虧損了32億美元，并最終退出。3、經(jīng)營環(huán)境整合與政府及相關管理部門的關系。企業(yè)周邊單位及居民的關系。4、管理體制與制度整合（1）組織機構整合：機構設置與定崗定編；（2）內部控制制度的整合；（3）規(guī)章制度的整合：公章使用管理辦法、內部文件審核會簽制度、物資管理制度、固定資產(chǎn)管理制度、投資管理制度、經(jīng)濟合同管理制度。5、經(jīng)營管理整合（1）財務管理整合：全面預算管理體制的整合、資金的整合、成本管理與費用控制的整合；（2）資產(chǎn)整合：設備、廠房、土地等有形資產(chǎn)和專利權、專有技術、土地使用權等無形資產(chǎn)整合；市場資源整合：客戶資源整合與銷售渠道、銷售體系、應收帳款管理、采購體系、應付帳款的管理、企業(yè)品牌及價格體系的整合；生產(chǎn)技術管理的整合。七、并購重組估值為何溢價那么多？估值，是并購的一項關鍵問題，選用不同的方法對標的企業(yè)進行估值，得出的結果可能大相徑庭，對于不同行業(yè)、不同階段的企業(yè)應采用不同的估值方法進行合理估值，這是交易雙方達成一致的前提。目前普遍采用的企業(yè)估值方法主要有：以資產(chǎn)價值為基礎的評估方、以市場為基礎的評估方法、以收益為基礎的評估方法。以資產(chǎn)價值為基礎的評估方法一般有凈資產(chǎn)法、重置成本法和清算價格法。以市場為基礎的評估方法包括可比公司法、可比交易法和市盈率法。以收益為基礎的評估方法一般有收益貼現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。上市公司收購為何經(jīng)常會溢價？這往往是采用了收益法。由于收益貼現(xiàn)法以未來收益為基礎，當并購重組中承諾未來業(yè)績大幅增加時，那么相應的估值也會溢價。由此可見，高業(yè)績承諾與并購溢價關聯(lián)很大。八、并購重組利潤學問大？利潤的構成是一門大學問，利潤與扣非后利潤大有差別。2015年3月，天神娛樂公告重大資產(chǎn)重組方案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購妙趣橫生95%的股權以及雷尚科技、AvazuInc和XX麥橙的100%股權。當初業(yè)績承諾顯示，妙趣橫生在2014-2016年經(jīng)審