財(cái)務(wù)成本管理 第28講

考點(diǎn)二稅前債務(wù)資本成本的估計(jì)（一）不考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)到期收益率法如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本。yFT利.更車金P燮）+“七0式中：P0——債券的市價(jià)；rd——到期收益率即稅前債務(wù)成本；n——債務(wù)的剩余期限，通常以年表示。【教材?例4-1]A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長(zhǎng)期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。請(qǐng)計(jì)算該債券的稅前債務(wù)成本。900=1000X7%X（P/A，rd，22）+1000X（P/F，如22）用內(nèi)插法求解： " "設(shè)折現(xiàn)率=8%，1000X7%X（P/A，8%，22）+1000X（P/F，8%，22）=897.95設(shè)折現(xiàn)率=7%，1000X7%X（P/A，7%，22）+1000X（P/F，7%，22）=1000所以，（r-7%）/（8%-7%）=（900-1000）/（897.95-1000）d解得：r「7.98%可比公司法（1） 適用范圍：公司沒有上市的債券，可以找到一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。（2） 基本做法：計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。（3） 注意的問題：可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似?！纠}?多選題】（2015年）甲公司目前沒有上市債券，在采用可比公司法測(cè)算公司的債務(wù)資本成本時(shí)，選擇的可比公司應(yīng)具有的特征有（）。與甲公司商業(yè)模式類似與甲公司在同一行業(yè)擁有可上市交易的長(zhǎng)期債券與甲公司在同一生命周期階段【答案】ABC【解析】如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本?？杀裙緫?yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。選項(xiàng)ABC正確。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法（1） 適用范圍：沒有上市的債券，也找不到合適的可比公司，但有信用評(píng)級(jí)資料。（2） 基本公式：稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率：【要求】a.政府債券與本公司預(yù)計(jì)期限相同（到期日相同或相近）政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率采用的是到期收益率（不是票面利率）。信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定：選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券，并計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率。計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率?！窘滩?例4-2]ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長(zhǎng)的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表4-1所示。表4-1 上市公司的4種B級(jí)公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表債券發(fā)行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）到期收益率公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率甲2012年1月28日4.80%2012年1月4日3.97%0.83%乙2012年9月26日4.66%2012年7月4日3.75%0.91%丙2013年8月15日4.52%2014年2月15日3.47%1.05%丁2017年9月25日5.65%2018年2月15日4.43%1.22%風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率平均值1.00%假設(shè)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：折3.5%+1%=4.5%?！纠}?單選題】（2013年）甲公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本，在選擇若干己上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇（ ）。與本公司信用級(jí)別相同的債券與本公司所處行業(yè)相同的公司的債券與本公司商業(yè)模式相同的公司的債券與本公司債券期限相同的債券【答案】A【解析】信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)，因此采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本，在選擇若干己上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券。選項(xiàng)A正確?！纠}?計(jì)算題】（2015年節(jié)選）甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，信用級(jí)別為A級(jí)，目前沒有上市債券，為投資新產(chǎn)品項(xiàng)目，公司擬通過發(fā)行面值1000元的5年期債券進(jìn)行籌資，公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)擬發(fā)行債券的稅前債務(wù)資本成本，并以此確定該債券的票面利率。2012年1月1日，公司收集了當(dāng)時(shí)上市交易的3種A級(jí)公司債券及與這些上市債券到期日接近的政府債券的相關(guān)信息。發(fā)債公司A級(jí)公司債券政府債券到期日到期收益率到期日到期收益率X公司2016年5月1日7.5%2016年6月8日4.5%Y公司2017年1月5日7.9%2017年1月10日5%Z公司2018年1月3日8.3%2018年2月20日5.2%2012年7月1日，甲公司發(fā)行該債券，該債券每年6月30日付息一次，2017年6月30日到期。要求：計(jì)算2012年1月1日A級(jí)公司債券的平均信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，并確定甲公司擬發(fā)行債券的稅前債務(wù)資本成本?！敬鸢讣敖馕觥科骄庞蔑L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=[（7.5%-4.5%）+（7.9%-5%）+（8.3%-5.2%）]/3=3%Y公司與甲公司是同期限債券，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5%，甲公司擬發(fā)行債券的稅前債務(wù)資本成本=5%+3%=8%。財(cái)務(wù)比率法適用于公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料。按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，再使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。(二)考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)利息車全誑=1SF：i+rJ:P0X(1-F)= +其中：P0——債券發(fā)行價(jià)格；F——發(fā)行費(fèi)用率；n——債券期限；rd——經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整后的債券稅前資本成本?！窘滩?例4-3】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1000元，利率10%(按年付息)，所得稅稅率25%,平價(jià)發(fā)行,發(fā)行費(fèi)用率為面值的1%。請(qǐng)計(jì)算該債券考慮發(fā)行費(fèi)用后的稅前資本成本?！痉治觥?000X(1-1%)=1000X10%X(P/A,rd，30)+1000X(P/F,rd，30)稅前資本成本r「10.11%考點(diǎn)三稅后債務(wù)資本成本的估計(jì)稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本X(1