創(chuàng)維數(shù)字研究報告

創(chuàng)維數(shù)字研究報告1.

立足通信設(shè)備制造，厚積薄發(fā)新產(chǎn)品催生新機(jī)遇創(chuàng)維數(shù)字是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的通信設(shè)備供應(yīng)商，公司長期專注于為用戶提供全面系統(tǒng)的數(shù)字家庭

解決方案與服務(wù)，致力于打造超高清及智慧互聯(lián)+數(shù)字生活。深耕數(shù)字智能終端十余載，

公司始終高度重視研發(fā)與創(chuàng)新，在深圳、北京、維也納、倫敦、武漢設(shè)有五大研發(fā)機(jī)構(gòu)，

積極推動新技術(shù)、新應(yīng)用、新產(chǎn)品、新市場上的研究與開發(fā)?？蛻舴矫?，公司主要面向國

內(nèi)通信運營商和廣電運營商、海外電信與綜合運營商及零售渠道市場，長期為中國電信、

中國聯(lián)通、中國移動提供產(chǎn)品服務(wù)，與

900

多家省、市廣電運營商保持了穩(wěn)定友好的伙伴

關(guān)系。與此同時，公司聚焦海外市場穩(wěn)中求進(jìn)，已為歐洲、東南亞、印度、中東、非洲、

拉丁美洲等國家和地區(qū)的客戶提供了產(chǎn)品和服務(wù)。收購子公司發(fā)力

VR領(lǐng)域。公司通過收購原創(chuàng)維集團(tuán)子公司創(chuàng)維新世界

99%股權(quán)布局

VR領(lǐng)

域，產(chǎn)品具備價格競爭優(yōu)勢。同時積極開拓垂直行業(yè)的應(yīng)用場景，打造針對醫(yī)療探視、景

區(qū)直播、K12

教育

VR等產(chǎn)品與解決方案。公司在產(chǎn)品技術(shù)的積累以及產(chǎn)品的價格優(yōu)勢有

望在

VR產(chǎn)業(yè)整體復(fù)蘇快速增長背景下乘風(fēng)而起。公司前瞻布局汽車電子，車載顯示發(fā)展催生新機(jī)遇。公司通過深圳創(chuàng)維汽車智能有限公司

布局汽車電子領(lǐng)域，定位為智能座艙模塊化集成商，主要產(chǎn)品包括液晶儀表，觸控屏等。

公司具有完善資格認(rèn)證與研發(fā)體系，與一汽大眾、奇瑞、吉利汽車等車廠擁有深入合作，

中標(biāo)多個新車型供貨。在目前汽車智能座艙蓬勃發(fā)展，儀表與屏幕呈現(xiàn)多屏化、大尺寸趨

勢帶動產(chǎn)品量價齊升的趨勢下，公司汽車電子布局有望為公司帶來業(yè)績快速增長的新機(jī)遇。公司始終堅持創(chuàng)新，緊跟時代步伐，持續(xù)推出新產(chǎn)品。在智能系統(tǒng)技術(shù)支撐下，未來全球

范圍網(wǎng)絡(luò)

IP化轉(zhuǎn)型與網(wǎng)絡(luò)寬帶化，以及超高清化及智能化趨勢預(yù)計將為公司業(yè)績帶來增長

動力。1.1.

聚焦通信設(shè)備，深耕行業(yè)十余載公司具有較長發(fā)展歷史，深耕行業(yè)多年。2001

年創(chuàng)維集團(tuán)數(shù)字電視事業(yè)部成立，主要產(chǎn)品

包括

DVB-C、DVB-S、編碼器和復(fù)用器。2002

年創(chuàng)維集團(tuán)數(shù)字電視事業(yè)部與創(chuàng)維寬頻技術(shù)

有限公司合并，正式成立創(chuàng)維數(shù)字技術(shù)（深圳）有限公司，并于

2007

年更名為深圳創(chuàng)維數(shù)

字技術(shù)股份有限公司。2014

年，公司正式在深圳證券交易所上市。通信設(shè)備產(chǎn)品服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)。公司長期致力于數(shù)字智能終端、寬帶連接設(shè)備及相關(guān)軟件系

統(tǒng)與平臺的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，基于電信網(wǎng)、廣電網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)，聯(lián)合國內(nèi)外電信或

綜合運營商、內(nèi)容商、應(yīng)用商等戰(zhàn)略伙伴，圍繞“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”打造智能生態(tài)

鏈，整體形成“智能終端、寬帶設(shè)備、專業(yè)顯示、運營服務(wù)”四大業(yè)務(wù)板塊。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中。截止

2021

年三季報，母公司深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司直接持

有公司股份

54.98%，創(chuàng)維集團(tuán)有限公司通過多層投資結(jié)構(gòu)間接持有上市公司超過

56.85%股

權(quán)，為公司最終控股股東。公司股權(quán)集中程度較為合理，一方面能保障公司的戰(zhàn)略決策和

經(jīng)營管理具有較強(qiáng)穩(wěn)定性和持續(xù)性，另一方面又不易出現(xiàn)嚴(yán)重的控股股東“掏空”行為。1.2.

通信設(shè)備中軍企業(yè)，VR+汽車電子有望打開公司第二增長曲線通信行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)品更迭速度較快，目前正進(jìn)入千兆時代。在產(chǎn)品技術(shù)的快速迭代發(fā)

展以及下游應(yīng)用持續(xù)創(chuàng)新下，對于網(wǎng)絡(luò)速率、時延、連接設(shè)備數(shù)量等性能提出了更多的要

求，衍生出對于新一代網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求。在新的需求出現(xiàn)背景下，公司作為通信設(shè)備領(lǐng)域

的深耕者，將以技術(shù)積累、產(chǎn)品優(yōu)勢等核心競爭力，積極開拓市場，推動業(yè)績增長。同時

公司積極拓展新領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展，在

VR、汽車電子等快速發(fā)展的賽道積極布局，預(yù)計將逐漸

呈現(xiàn)規(guī)模收入，助推公司未來業(yè)績增長。從總體營收及歸母凈利潤來看，公司凈利潤整體

呈現(xiàn)較大幅度波動：2017

年，基于上游芯片原材料存儲芯片全球供應(yīng)緊缺及外匯匯率波動導(dǎo)致財務(wù)費用增加，

公司歸母凈利潤同比下降

80.61%。2018

年，公司通過推進(jìn)供應(yīng)鏈和研發(fā)融合、量產(chǎn)降成本以及新產(chǎn)品推廣和需求歸一化策略，

收入增長

7.02%，歸母凈利潤增長

247.64%。2019

年，由于全要素生產(chǎn)率提升和外匯風(fēng)險管控政策有效，公司收入增長

9.17%而歸母凈

利潤大幅增長

90.56%，盈利能力顯著提升。2020

年，疫情影響下公司營收及凈利潤均出現(xiàn)下滑，實現(xiàn)營業(yè)收入

85.08

億元，同比下降

4.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤

3.84

億元，同比下降

38.73%，尤其上半年受疫情影響國內(nèi)外運營

商客戶復(fù)工延遲、訂單延后。創(chuàng)維數(shù)字子公司創(chuàng)維液晶器件（深圳）有限公司

2020

年實

現(xiàn)凈利潤-439

萬元，亦是受上游原材料如玻璃、驅(qū)動

IC等缺貨漲價影響導(dǎo)致營業(yè)成本大

幅提升。2021

年，在全球新冠疫情反復(fù)，芯片等原材料供應(yīng)緊張及價格上漲的背景下，公司克服原

材料供應(yīng)緊張、海外新冠疫情及物流承壓等的影響，受益全球范圍的寬帶化、光纖化、數(shù)

字化及

IP化，寬帶網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備增幅較大，公司

2021

前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入

76.22

億元，

較上年同期增長28.38%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤

2.69億元，較上年同期下降4.30%。

公司

2021

年前三季度收入增長而凈利潤出現(xiàn)下滑的主要原因在于公司計提了信用減值損

失和資產(chǎn)減值損失合計

29,662.55

萬元，若不考慮此項減值損失，公司前三季度凈利潤較

去年同期實現(xiàn)增長。從公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，智能終端為公司第一營收來源，雖然近年來其占據(jù)公司營業(yè)收

入比例持續(xù)下降，但目前占比仍超過

50%。而專業(yè)顯示和寬帶業(yè)務(wù)近幾年的主營業(yè)務(wù)占比

增長較快，分別由

2016

年的

11.12%和

1.23%增長至

2020

年的

30.06%和

10.55%。我們認(rèn)為，

業(yè)務(wù)多元化有助于分散經(jīng)營風(fēng)險，專業(yè)顯示（VR、汽車電子）和寬帶業(yè)務(wù)有望打開公司營

業(yè)收入的“第二增長曲線”。從收入?yún)^(qū)域來看，公司收入六成左右來自國內(nèi)。海外業(yè)務(wù)方面，2018-2020

年以來海外收

入占比持續(xù)提升，2020

年在疫情影響下海外營業(yè)收入仍然保持同比

6.55%的增長，且銷售

占比重新達(dá)到

40%以上，主要得益于公司在海外市場終端與寬帶連接業(yè)務(wù)方面持續(xù)突破，

公司在歐洲運營商市場取得了重大突破，獲得法國

Canal+集團(tuán)、德國電信

DT等歐洲主流

運營商訂單，Strong零售業(yè)務(wù)在歐洲“宅經(jīng)濟(jì)”刺激下不減反增，歐洲市場的持續(xù)突破，

為公司未來海外業(yè)務(wù)的增長提供新的市場機(jī)會。我們認(rèn)為，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持高

速增長。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司在

2020

年實現(xiàn)國內(nèi)銷售

50.82

億元，同比下降

10.63%，但

我們認(rèn)為，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)存在較強(qiáng)增長動力，公司

VR產(chǎn)品具備較高的性價比與產(chǎn)品性能

競爭力，汽車智能電子產(chǎn)品也在

2020

年獲得奇瑞、吉利和大眾多個項目，并獲得長城汽車供應(yīng)商代碼，相信隨著公司未來在

VR領(lǐng)域以及汽車電子領(lǐng)域的發(fā)力，國內(nèi)業(yè)務(wù)將重新

恢復(fù)快速增長。從毛利率和凈利率來看，公司毛利率與凈利率近年整體呈現(xiàn)波動態(tài)勢，2017

年公司毛利率

下降較大，主要受上游芯片供應(yīng)影響；2020

年同樣受原材料價格上漲的影響，公司主要產(chǎn)

品的毛利率均出現(xiàn)下滑。從公司各項費用來看，公司

2020

年銷售費用占營業(yè)收入比例顯著下滑，2020

年銷售費用

為

5.05

億元，同比下降

12.17%，占營業(yè)收入比例為

5.93%。主要系

2020

年由于疫情原因

差旅費減少以及將合同約定運輸至客戶指定地點的運輸費調(diào)整至營業(yè)成本。2021

前三季度

公司銷售費用、管理費用及財務(wù)費用占營業(yè)收入比例均出現(xiàn)下滑，分別為

4.97%、1.70%和

-0.13%，其中財務(wù)費用占營業(yè)收入比例轉(zhuǎn)為負(fù)值主要為利息收入增加、利息支出及匯兌損

失減少所致。我們認(rèn)為，隨著公司未來營業(yè)收入重回增長態(tài)勢，公司的費用率有望呈現(xiàn)平

穩(wěn)下降的趨勢。公司持續(xù)加碼研發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品。公司近年研發(fā)投入金額逐年攀升，不斷加大新業(yè)務(wù)、

新產(chǎn)品研發(fā)投入，2020

年研發(fā)支出金額為

5.17

億，占主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到

6.08%。截止

2020

年底，公司共有研發(fā)人員

1328

名，累計獲得專利

1125

項，其中發(fā)明專利

378

項，在國內(nèi)

數(shù)字智能機(jī)頂盒行業(yè)中是專利積累（尤其是發(fā)明專利）最多的企業(yè)。汽車電子研發(fā)方面，

公司申請汽車電子相關(guān)專利

40

余件，已授權(quán)專利

29

件，預(yù)計公司將持續(xù)投入汽車電子相

關(guān)技術(shù)研發(fā)，賦能智能座艙打造。VR研發(fā)方面，創(chuàng)維新世界公司

VR領(lǐng)域?qū)＠暾堃咽跈?quán)

100

余項，當(dāng)中發(fā)明類

4

項，實用新型

95

項，外觀類

8

項，并預(yù)計于

2022

年上市具有折

疊光學(xué)方案的六自由度

VR硬件終端。持續(xù)的研發(fā)投入為公司新業(yè)務(wù)的開拓注入活力。從現(xiàn)金流情況來看。近年來隨著公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，以及對銷售回款

控制的加強(qiáng)，2020年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

24.46億元，較上年增長

4048.45%。

與此同時，從公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)來看，截止

2020

年底，公司賬面共有

33.39

億元貨幣資金，整體流動性情況良好。2.

VR/AR市場復(fù)蘇，元宇宙引爆需求2.1.

行業(yè)高景氣，元宇宙帶動未來確定需求AR/VR為元宇宙重要入口，行業(yè)未來需求火熱。在全球互聯(lián)網(wǎng)滲透率已達(dá)到較高水平的情

況下，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的用戶紅利或趨于瓶頸，元宇宙概念的出現(xiàn)是人們對移動互聯(lián)網(wǎng)繼

承者的展望：元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)的下一個階段，是新時代的流量環(huán)境。在元宇宙的七層模型

之中，包括基礎(chǔ)設(shè)施、人機(jī)交互、去中心化、空間計算等，基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備環(huán)節(jié)奠定了元

宇宙生態(tài)構(gòu)建的基本技術(shù)框架與關(guān)鍵設(shè)備，而

XR（VR、AR、MR等）設(shè)備以其三維化、

自然交互、空間計算等特性被認(rèn)為是元宇宙生態(tài)的關(guān)鍵連接設(shè)備，提供虛實連接的入口。VR/AR市場進(jìn)入復(fù)蘇期，滲透率有望逐步提升。VR/AR的發(fā)展歷程可分為四個階段：技術(shù)

萌芽期、期望膨脹期、低谷期和復(fù)蘇期。VR設(shè)備在

2012-2016

年間十分火熱，大批資本

收購事件以及新設(shè)備推廣宣傳，然而由于生態(tài)不完善以及技術(shù)仍未達(dá)到應(yīng)用水平，VR/AR產(chǎn)業(yè)進(jìn)入低谷期，市場出清。自

2019

年后，隨著

5G的應(yīng)用以及硬件內(nèi)容生態(tài)不斷完善，

VR/AR產(chǎn)業(yè)重新進(jìn)入復(fù)蘇期，有望迎來快速發(fā)展。單從

VR來看，虛擬現(xiàn)實通過創(chuàng)建一個

虛擬信息環(huán)境，給用戶提供包括視覺、聽覺、觸覺在內(nèi)的感官刺激，帶來身臨其境的體驗。

它的出現(xiàn)打破時間和空間的界限，從根本上改變傳統(tǒng)交互方式，有望成為新一代人機(jī)交互

平臺。出貨量預(yù)計將呈現(xiàn)高速增長，帶動市場規(guī)模高增。全球方面，根據(jù)

Omdia對

30

個國家預(yù)

測數(shù)據(jù)，2021

年將售出

1250

萬臺頭盔，而

VR內(nèi)容的支出將達(dá)到

20

億美元。國內(nèi)方面，

根據(jù)億歐的預(yù)測，未來幾年將成為

VR/AR終端硬件出貨放量的時期，終端硬件出貨量預(yù)計

在

2020

年-2025

年間以

CAGR69.9%增長至共

5665

萬臺，其中

VR設(shè)備數(shù)量由

2020

年的

340

萬臺增長至

2025

年的

3577

萬臺；AR/AR終端市場規(guī)模預(yù)計

2025

年達(dá)到

1790

億元，

5

年

CAGR為

51.8%。2.2.

VR產(chǎn)業(yè)鏈日漸完善，VR迎來快速增長期VR產(chǎn)業(yè)鏈可以細(xì)分為

5

個環(huán)節(jié)，包括硬件設(shè)備、軟件、網(wǎng)絡(luò)、內(nèi)容以及分發(fā)運營。目前，

硬件技術(shù)已逐步成熟，內(nèi)容數(shù)量快速增長。我們認(rèn)為，2022-2023

年是

VR駛?cè)氘a(chǎn)業(yè)發(fā)展

快車道的關(guān)鍵發(fā)力窗口。2.2.1.

海外巨頭多年布局，龍頭企業(yè)銷量達(dá)閾值參考上一代人機(jī)交互平臺——智能手機(jī)的發(fā)展路徑：蘋果

AppStore在

2008

年

7

月份上

線，當(dāng)時上線的

iPhone應(yīng)用數(shù)量為

550

多款，2008

年底應(yīng)用數(shù)量超過

1

萬款，再到

2009

年底這個數(shù)字超過

12

萬款。iPhone銷量上，2007

年累計超過

138

萬，到

2008

年底累計

超過

1300

萬，到

2009

年底累計超過

3375

萬臺。由此推測，1

萬的軟件應(yīng)用+1000

萬的

設(shè)備量會對新產(chǎn)業(yè)帶來較大推動力。1000

萬用戶是

VR內(nèi)容和生態(tài)系統(tǒng)爆發(fā)前的關(guān)鍵閾值。2019

年

OculusConnect上，馬克·扎

克伯格也曾表示

VR平臺需要達(dá)到

1000

萬用戶的門檻，才能成為開發(fā)商可持續(xù)盈利的生態(tài)

系統(tǒng)。雖然目前尚未有公開資料公布

2021

年

Quest2

的準(zhǔn)確銷量，但

2021

年

8

月

Meta虛擬現(xiàn)實實驗室副總裁

AndrewBosworth在

Instagram上表示：從目前來看

Facebook1000

萬用戶的目標(biāo)會比預(yù)期更快實現(xiàn)。此外，高通首席執(zhí)行官克里斯蒂亞諾也曾表示：

“OculusQuest2

的銷量達(dá)到了

1000

萬臺。”當(dāng)

VR行業(yè)用戶達(dá)到

1000

萬時，VR內(nèi)容開

發(fā)者才能獲得足夠的收益，開發(fā)者積極性提升帶動應(yīng)用商店的產(chǎn)品不斷增加，從而繼續(xù)催

化

VR用戶數(shù)量增長，行業(yè)生態(tài)形成一個正向循環(huán)。我們認(rèn)為，硬件設(shè)備

Quest2

的熱銷

將有可能形成引領(lǐng)作用，其他品牌紛紛以此為樣板打造自己的

VR產(chǎn)品，VR熱潮有望來臨。2.2.2.

行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確立，內(nèi)容日益豐富OpenXR是

Khronos提供的開放標(biāo)準(zhǔn)，旨在通過允許開發(fā)人員無縫地針對各種

AR/

VR設(shè)

備來簡化

AR/

VR開發(fā)，KhronosGroup一直致力于統(tǒng)一

XR沒有標(biāo)準(zhǔn)的混亂問題。目前各

種設(shè)備的問題在于，每個制造商都試圖在市場上建立自己的編程接口。四年以來

KhronosGroup一直在推動接口標(biāo)準(zhǔn)，該軟件自

2019

年夏季以來就已經(jīng)準(zhǔn)備好投放市場，并且由

Valve，Oculus和

Microsoft等平臺提供商實施。OpenXR既有應(yīng)用程序接口（位于

XR應(yīng)用程序和平臺之間），也有設(shè)備接口（位于平臺和

耳機(jī)之間）。構(gòu)建專門針對

OpenXR標(biāo)準(zhǔn)（而不是無數(shù)專有接口）的應(yīng)用程序，平臺和耳

機(jī)，可以實現(xiàn)更具互操作性的生態(tài)系統(tǒng)。因此這一標(biāo)準(zhǔn)的實施意義巨大，打破了不同引擎、

平臺和硬件之間的藩籬。例如，為一個

OpenXR頭顯構(gòu)建的應(yīng)用程序可以在完全不同的

OpenXR頭顯上運行，而對底層代碼沒有任何變化。此外，這意味著游戲引擎市場的新進(jìn)

入者可以通過對

OpenXR的支持，迅速得到對所有兼容頭顯的支持。我們認(rèn)為，隨著越來

越多的供應(yīng)商采用

OpenXR，開發(fā)人員可以將

XR應(yīng)用開發(fā)部署到更廣泛的設(shè)備上去，行

業(yè)生態(tài)有望加速完善。2020

年之前，VR軟件還不夠成熟，平臺非常有限，僅

Steam、OculusPC和

VivePort三家獨大，可玩的應(yīng)用程序相對較少。2020

年之后，

題材形式日益豐富，內(nèi)容與特定終

端平臺加速解耦，內(nèi)容開發(fā)、調(diào)試與營銷工具漸趨成熟，可自給、能盈利的內(nèi)容生態(tài)開始

成型。據(jù)青亭網(wǎng)統(tǒng)計，截至

21

年

11

月開放式

Steam平臺應(yīng)用總量為

107900

款，其中支

持

VR的內(nèi)容為

6154

款，占比約

5.7%。OculusRift平臺應(yīng)用數(shù)量為

999

款，OculusQuest平臺應(yīng)用數(shù)量為

285

款，第三方平臺

SideQuest最新應(yīng)用數(shù)量達(dá)

2121

款。2.2.3.

顯示技術(shù)與交互技術(shù)逐步發(fā)展，硬件技術(shù)趨于成熟VR硬件設(shè)備是基礎(chǔ)，主要由處理器、存儲、屏幕、光學(xué)器件、聲學(xué)器件、殼料、輔料構(gòu)

成。由于

VR產(chǎn)品目前使用場景主要是游戲和視頻，以圖像處理和顯示為功能重點。從硬

件成本來看，負(fù)責(zé)計算、渲染和圖像處理的

CPU和

GPU占比較高，為

16%左右；另外

VR存儲成本占比

27%；屏幕和光學(xué)器件在內(nèi)的顯示器件占比約

40%。芯片：高通芯片成為

VR主力芯片2019

年

12

月，高通發(fā)布了基于驍龍

865

衍生的

XR2

平臺。相較于驍龍

835，驍龍

XR2

的

CPU和

GPU性能提升

2

倍，視頻處理能力提升

4

倍，分辨率輸出能力提升

6

倍，AI性能提升

11

倍。XR2

是首個支持

7

路并行攝像頭和

CV技術(shù)的

AR/VR專用芯片，也是首

個支持低延時

Pass-Through方案的芯片。國產(chǎn)芯片雖然起步晚但近兩年進(jìn)步迅速，質(zhì)量

和品質(zhì)都取得了一定進(jìn)展。全志科技

VR9、瑞芯微

RK3399、RK3288

等系列芯片提供了優(yōu)

秀的虛擬現(xiàn)實解決方案,并已應(yīng)用于

Pico、富士通等多種

VR頭顯。VR顯示：Fast-LCD屏成首選，Micro-LED有望成為下一代顯示技術(shù)決定

VR設(shè)備的顯示效果有三大核心要素：視場角（FOV）、角分辨率（PPD）以及視覺暫

留（Persistence）。其中，微型顯示屏幕決定

VR設(shè)備的角分辨率和視覺暫留，是決定沉

浸體驗的決定因素之一。從成本端來看，在

VR頭顯中屏幕成本占比高達(dá)

34%，是

VR硬件

核心環(huán)節(jié)。提升

PPD，降低

Persistence能增加清晰度并減少眩暈程度，提升用戶體驗。提升

PPD有

兩種方式：提升

PPI與降低

FOV。由于降低

FOV則會影響沉浸感提升，因此廠商只能設(shè)

計擁有更多像素點的屏幕從而增加

VR頭顯屏幕的顯示分辨率，這也對屏幕的顯示工藝提

出更高的要求。而弱化

Peisistence也有兩種方式：提高刷新率或減少像素響應(yīng)時間。提

高刷新率會增加系統(tǒng)功耗，減少像素響應(yīng)時間則對驅(qū)動技術(shù)及像素材料提出更大挑戰(zhàn)。一般而言，VR設(shè)備不眩暈至少需要

120Hz及以上刷新率和

4K及以上分辨率。目前，

Fast-LCD兼顧高刷新率和性價比，逐步成為

VR廠商的主流選擇。相比于

2016-2018

年

VR產(chǎn)品（如

HTCVive、PSVR、OculusQuest1

等）主要采用的

OLED，LCD屏幕的次像

素間距更小，紗窗效應(yīng)減輕。改良后的

Fast-LCD技術(shù)使用全新液晶材料（鐵電液晶材料）

與超速驅(qū)動技術(shù)（Overdrive），有效提升刷新率至

75-90Hz，同時也具備較高量產(chǎn)穩(wěn)定性

及良率。產(chǎn)品方面，2019

年

4

月

10

日，京東方

VR顯示解決方案技術(shù)專家鄒斌就層透露，

京東方大量出貨的有

3.5

英寸單眼

1.5K分辨率和

5.5

英寸單眼

QHD分辨率等

Fast-LCD產(chǎn)

品。此外，MicroLED也出現(xiàn)在三家知名廠商的產(chǎn)品中，包括小米、TCL雷鳥推出的

VR/AR眼

鏡，以及近日的

OPPOAirGlass。相比于

DLP的毫秒級響應(yīng)、硅基

OLED的微秒級響應(yīng)，

Micro-LED已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)納秒級響應(yīng)，響應(yīng)速度進(jìn)一步提升，對比度亦從

LCoS1000∶1

和

DLP2500∶1

提升至

100000∶1，亮度提升至

100000

尼特?？纱钆涔獠▽?dǎo)成像方案，生產(chǎn)

的產(chǎn)品厚度更低。由于

Micro-LED具備的上述特點，該類型屏幕更容易實現(xiàn)高

PPI、體積

小、易于攜帶、功耗低，更適合應(yīng)用于近眼顯示設(shè)備。由于單個

LED燈珠的體積更小，

Micro-LED將能夠在單位面積的尺寸上實現(xiàn)更高的分辨率。行家說

Research認(rèn)為，隨著

MicroLED進(jìn)一步發(fā)展，可達(dá)到

2000PPI，將是最為適合

VR/AR等設(shè)備的屏幕。從這個角

度來看，Micro-LED將在

AR/VR應(yīng)用中具備更大的優(yōu)勢。2021

年

3

月中國信通院發(fā)布的

虛擬（增強(qiáng)）現(xiàn)實白皮書介紹：“微型發(fā)光二極管（Micro-LED）有望迅速發(fā)展，成

為繼

LCD和

OLED后業(yè)界期待的下一代顯示技術(shù)?！倍ㄎ蛔粉櫍河嬎銠C(jī)視覺算法成熟，Inside-out成為主流追蹤方案交互性是

VR/AR的關(guān)鍵要素，如何實現(xiàn)設(shè)備對人的感知，以及人和設(shè)備的交互成為

VR/AR技術(shù)中重要一部分。目前，在感知交互領(lǐng)域中，主要包括追蹤定位、手勢交互、機(jī)器視覺、

觸覺反饋、眼球追蹤、沉浸聲場即虛擬移動等技術(shù)。定位追蹤技術(shù)的目的是，感知人體的

每一個動作（頭部旋轉(zhuǎn)、位置移動），并在虛擬世界產(chǎn)生相應(yīng)的效果，

帶來沉浸感。定位

技術(shù)的原理簡單概括，就是“信號源+傳感器”，使用相應(yīng)的算法,計算出物體的位置信息（包

括

xyz三軸及旋轉(zhuǎn)共六個自由度，6Dof）。VR頭顯的定位追蹤解決方案大致分為

Outside-in和

Inside-out兩大類型。Outside-in依靠外部的攝像頭和發(fā)射器來捕捉和追蹤用戶的動作，因此具有較強(qiáng)的精度和

準(zhǔn)度。HTCVive采用由

Valve公司研發(fā)而成的

LightingHouse定位技術(shù)，是公認(rèn)的效果最

好的

Outside-in定位技術(shù)之一。雖然

Outside-in定位追蹤技術(shù)效果較好、實現(xiàn)起來比較簡

單，但其也存在一定的局限，如追蹤物體遠(yuǎn)離傳感器的測距或是被物體遮擋時，就無法獲

得用戶的準(zhǔn)確位置；用戶不能隨意離開傳感器的有效監(jiān)測區(qū)，而這也就限制了其自由活動

范圍。

Inside-out內(nèi)向外追蹤定位，相對于

Outside-in外向內(nèi)追蹤定位來說，最大的特點就是

無需架設(shè)額外的定位裝置，僅使用

VR頭顯內(nèi)的攝像頭來進(jìn)行定位。所以

Inside-out的原

理是依靠光學(xué)追蹤，在

VR頭顯上安裝攝像頭，讓設(shè)備自己檢測外部環(huán)境的變化，再經(jīng)過

SLAM算法計算出攝像頭的空間位置。Inside-out技術(shù)的難點主要在于圖像識別，將攝像頭

收集的數(shù)據(jù)經(jīng)過視覺算法轉(zhuǎn)換成空間數(shù)據(jù)。前置攝像頭越多，精度越精準(zhǔn)，隨著攝像頭數(shù)

量的增多，算法也會更加復(fù)雜。近年來，采用該定位技術(shù)的廠商越來越多，有望成為

VR主流趨勢。綜上，VR終端設(shè)備快速增長。根據(jù)

Roadtovr數(shù)據(jù)顯示

Steam上每月連接的

VR頭顯的增

長一直相當(dāng)接近指數(shù)曲線，R2值為

0.954，2020

年

4

月，連接的

VR頭顯設(shè)備數(shù)量首次突

破

200

萬臺，11

月份創(chuàng)造歷史新高達(dá)到

230

萬。根據(jù)

DC全球

VR趨勢預(yù)測，到

2021

年

底，每月連接的頭盔數(shù)量可能達(dá)到

450

萬臺，不同設(shè)備適配的場景與功能定位體系日漸完

備。我們認(rèn)為，2022-2023

年是

VR駛?cè)氘a(chǎn)業(yè)發(fā)展快車道的關(guān)鍵發(fā)力窗口。2.3.

創(chuàng)維數(shù)字

VR產(chǎn)品物美價廉，打造

VR解決方案拓展下游應(yīng)用創(chuàng)維新世界為創(chuàng)維數(shù)字子公司，助力布局虛擬現(xiàn)實和增強(qiáng)現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)。2020

年

9

月，創(chuàng)維

數(shù)字以自有資金人民幣

476

萬元收購關(guān)聯(lián)方創(chuàng)維集團(tuán)有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維集團(tuán)”）

持有的深圳創(chuàng)維新世界科技有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維新世界”）99%股權(quán)。深圳創(chuàng)維新世

界科技有限公司成立于

2017

年

5

月，專業(yè)打造

VR/AR行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品。目前創(chuàng)維

VR已申

請過百項虛擬現(xiàn)實和增強(qiáng)現(xiàn)實相關(guān)專利，研發(fā)量產(chǎn)多款

VR頭戴顯示設(shè)備產(chǎn)品，參與了多

項虛擬現(xiàn)實國標(biāo)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，已承擔(dān)國家重點研發(fā)計劃“科技冬奧”重點專項課題

“VR交互式智能終端與系統(tǒng)”。我們認(rèn)為，公司收購創(chuàng)維新世界將賦能布局

VR/AR產(chǎn)業(yè)，

緊抓市場風(fēng)口，為未來業(yè)績增長增添動力。創(chuàng)維新世界合作伙伴實力強(qiáng)勁，助力打造

VR生態(tài)，建立

VR新世界。2.3.1.

硬件實力優(yōu)異，超短焦光學(xué)技術(shù)積淀深厚創(chuàng)維新世界

VR產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)開拓市場。對比多家

VR公司提供的產(chǎn)品性

能參數(shù)與產(chǎn)品價格，創(chuàng)維新世界的

VR產(chǎn)品性能方面與頭部公司產(chǎn)品處于同一水平，但價

格要顯著低于競爭對手。公司有望憑借價格優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)展市場，在廣闊市場中占據(jù)可觀的

市場份額。此外，公司在

Pancake短焦

VR產(chǎn)品上領(lǐng)先布局，已實現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計和量產(chǎn)出貨到美國市場。

同時，公司短焦的

VR產(chǎn)品支持高通系列游戲手機(jī)、主流華為、VIVO等手機(jī)以及

8K盒子，

也通過日本、韓國、泰國等渠道商實現(xiàn)批量銷售。而國際巨頭在

Pancake短焦

VR技術(shù)路

線上還未推出對應(yīng)產(chǎn)品。采用超短焦技術(shù)的

VR頭顯體積都及其小巧。由于短焦光學(xué)原理，

整個透鏡模組和此前

VR產(chǎn)品的體積和厚度都大幅降低，未來將有越來越多廠商跟進(jìn)。2.3.2.

內(nèi)容資源豐富，8K視頻數(shù)量達(dá)百余款協(xié)同創(chuàng)維集團(tuán)資源，拓展優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。創(chuàng)維

VR借助于創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)維電視、創(chuàng)維機(jī)頂盒的優(yōu)

質(zhì)資源，對

VR主頁視頻內(nèi)容進(jìn)行升級，重磅推出

8K全景、VR直播等高品質(zhì)沉浸式內(nèi)容

的視頻專區(qū)。創(chuàng)維

VR將發(fā)揮業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍的作用，扛起內(nèi)容升級的大旗，為

VR用戶帶來更優(yōu)

質(zhì)的體驗，也借此打造優(yōu)良的用戶口碑。內(nèi)容資源豐富，8K全景視頻百余款。創(chuàng)維

VR內(nèi)容制作團(tuán)隊正在拍攝國內(nèi)

5A級景區(qū)的

8K全景視頻，2021

年年底實現(xiàn)

100

個

5A景區(qū)的

8K全景視頻拍攝，計劃

2022

年底完成國內(nèi)

5A級景區(qū)全景

8K內(nèi)容的拍攝，游戲方面與第三方適配的內(nèi)容也有十多款

VR游戲。此外，

公司打造

VR直播場景，拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域。創(chuàng)維新世界打造了兩類

VR直播解決方案，

分別為醫(yī)療

VR探視與景區(qū)

VR慢直播。醫(yī)療

VR探視解決方案利用創(chuàng)維

VR智慧探視方案

360

的全景視角和

8K的清晰度的讓探視者感覺自己就在站在患者面前，感受患者周圍環(huán)境，

并通過

VR一體機(jī)或者手機(jī)和患者進(jìn)行語音交流，帶來了一種全新的探視體驗。而景區(qū)

VR直播讓對景區(qū)心神向往的朋友們，足不出戶就能身臨其境，近距離領(lǐng)略到景區(qū)的奇觀，以

提升線上引流效果及線下更深度的游玩體驗。我們認(rèn)為，打造解決方案拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域

可以為公司的產(chǎn)品提供更多銷售渠道和應(yīng)用形式，有助于提升公司產(chǎn)品的出貨量，與垂直

行業(yè)

B端用戶形成合作。3.

進(jìn)軍汽車座艙電子，市場需求火熱催生業(yè)績增長新機(jī)遇3.1.

汽車功能需求轉(zhuǎn)變，智能座艙發(fā)展引領(lǐng)汽車顯示新需求消費者對于汽車需求改變，新功能應(yīng)運而生。汽車由

1860

年代發(fā)明內(nèi)燃機(jī)開始至今發(fā)展

已超過

150

年，2010

年開始消費升級、新四化成為汽車主流趨勢，人們對于汽車的需求開

始出現(xiàn)變化，從滿足安全需求逐漸上升至個性化的需求，能體現(xiàn)使用者的自我意愿。汽車

定義逐漸由出行工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌臻g。智能座艙新時代來臨。由于人們對于汽車的新個性需求，力求打造第三生活空間，智能座

艙應(yīng)運而生。駕駛艙的發(fā)展階段歷由電子座艙逐漸演變?yōu)橹悄苤怼⑷藱C(jī)共駕和第三生活

空間，智能座艙將實現(xiàn)包括娛樂、互聯(lián)、定位、服務(wù)等功能。信息娛樂系統(tǒng)為智能座艙核心組成，價值量有望顯著增長。整車電子電氣相關(guān)價值預(yù)計將

隨著汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電子化而大幅提升。羅蘭貝格預(yù)計至

2025

年汽車相關(guān)電子元

器件

BOM將對比

2019

年提升

725

美元，其中信息娛樂系統(tǒng)預(yù)計將提升

140

美元。3.2.

中控顯示與液晶儀表加速滲透，市場規(guī)?？焖僭鲩L3.2.1.

2020

年中國乘用車車載顯示出貨量超

3500

萬套中控屏持續(xù)更迭，向智能化、多功能化發(fā)展。中控屏的發(fā)展歷經(jīng)多個階段，從最初汽車中

控全部由按鍵旋鈕組成，到最初高端車型出現(xiàn)功能簡單的屏幕，隨后屏幕功能不斷完善，

向智能化發(fā)展。目前汽車中控屏已經(jīng)可以實現(xiàn)包括自主導(dǎo)航、影音娛樂、倒車影像等多項

功能，智能化、功能集成化的升級演變使汽車中控屏不斷承載智能座艙關(guān)鍵核心功能，成

為汽車座艙中不可或缺的部分，帶動整體需求。液晶儀表歷經(jīng)技術(shù)革新，數(shù)字化科技化成為主要方向。汽車儀表經(jīng)歷了從機(jī)械式儀表、電

氣式儀表、模擬電路電子式儀表向虛擬儀表的不斷演進(jìn)，目前全數(shù)字化虛擬儀表已經(jīng)成為

應(yīng)用主流，利用計算機(jī)的顯示、處理、存儲能力來模擬物理儀表的處理過程。數(shù)字化儀表

采用液晶顯示，其信息顯示更加全面精準(zhǔn)，進(jìn)一步保障駕駛安全，并且提升了整車科技感

與駕駛體驗。3.2.2.

未來發(fā)展趨勢：多屏化、大尺寸，實現(xiàn)量價齊升多屏化成為趨勢，帶動汽車觸控屏需求增長。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2021

上半年多屏與聯(lián)屏

車型呈現(xiàn)激進(jìn)式逆勢增長。其中，中控多屏車型銷量同比增長

61%，座艙聯(lián)屏車型銷量同

比增長

155%。這一銷售成績表明車企推動多屏聯(lián)屏的決心顯著，同時市場接受度也較高，

預(yù)計未來多屏聯(lián)屏汽車將持續(xù)增加，提升汽車觸控屏的整體需求。新上市車型平均屏幕數(shù)量預(yù)計持續(xù)快速增長。隨著智能駕駛技術(shù)的不斷提升，人們在車內(nèi)

有更多的閑暇時間需要娛樂或其他活動，座艙成為人們的第二個辦公室、第二個客廳。車企紛紛推出多屏化新車，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2019-2025

年新上市車型平均屏幕數(shù)量將呈

現(xiàn)快速增長，由

2019

年

1.62

個增長至

2025

年

2.66

個，多屏將逐漸成為新車標(biāo)配。大尺寸也成為車企主要推動方向，增加屏幕價值量。除了屏幕數(shù)量的增加，屏幕尺寸也迎

來不斷增長，尤其以新能源汽車為典型代表。CINNOResearch數(shù)據(jù)顯示，2021

年前三季

度中國市場新能源乘用車中控顯示屏

CID12.0”及以上尺寸段的銷量占比為

48%，較傳統(tǒng)

燃油車同尺寸段

CID提升

29

個百分點。此外，在液晶儀表方面，CINNOResearch數(shù)據(jù)顯示，中國市場新能源乘用車液晶儀表

8.0”

-10.0”和

12.0”及以上的占比分別為

20%和

45%，較燃油車搭載同尺寸段的液晶儀表分別

提升

13

個百分點和

20

個百分點。傳統(tǒng)車企

2021

年新上市車型跟上大尺寸步伐。2021

年新上市車型多搭載

10

英寸以上的

液晶儀表。預(yù)計汽車中控

14

英寸尺寸屏幕占比將顯著提升。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2019

年汽車中控尺

寸

0-8

英寸占比為

72%，14

英寸以上僅為

2%，預(yù)計至

2025

年，14

英寸占比將顯著提升至

20%，0-8

英寸占比則將縮小至

28%。大屏化趨勢明顯。汽車儀表方面，2021

年前三季度中國乘用車液晶儀表裝配量

654.4

萬臺，同比增長

44.5%，

其中

12.0

英寸（含）-13.0

英寸（不含）液晶儀表裝配車型裝配量最高，為

251.2

萬臺，

同比增長

35.0%。10.0

英寸（含）-12.0

英寸（不含）區(qū)間的液晶儀表裝配量增速最快，同

比增長

173.8%至

118.6

萬臺。預(yù)計未來

10.0

英寸-12

英寸液晶儀表也將成為應(yīng)用主流。3.3.

進(jìn)軍汽車觸摸屏及儀表業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)新增長動力公司通過創(chuàng)維汽車智能布局汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)。創(chuàng)維汽車智能有限公司于

2015

年由創(chuàng)維數(shù)字

持股，公司通過

TS16949/ISO9000/ISO140001

體系認(rèn)證、國家高新技術(shù)企業(yè)、國家質(zhì)檢總

局抽檢合格認(rèn)證（2009-2013）、歐洲

CE認(rèn)證、中國出口

AAA級企業(yè)認(rèn)證、2011

中國汽

車電子十大領(lǐng)軍品牌、中檢南方國家權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測認(rèn)證和產(chǎn)品通過

CCC認(rèn)證。公司共申請

專利

2,144

件其中：發(fā)明

1,056

件；實用新型

703

件。外觀設(shè)計

385

件。其中汽車電子相

關(guān)專利

40

余件，已授權(quán)專利

29

件，在汽車智能領(lǐng)域擁有強(qiáng)勁的實力，主要定位為智能駕駛艙模塊化集成商。專利彰顯研究能力，體系規(guī)范保障產(chǎn)品質(zhì)量。公司產(chǎn)品致力于汽車前裝市場，取得了多項

專利，具備顯示技術(shù)、視頻圖像、智能網(wǎng)聯(lián)和工業(yè)設(shè)計等方面的先天優(yōu)勢，公司導(dǎo)入了先

進(jìn)的質(zhì)量管理方法并建立了嚴(yán)格的品質(zhì)控制標(biāo)準(zhǔn)和開發(fā)管理流程，通過了

IATF16949

汽車

質(zhì)量管理體系，ISO14000

環(huán)境管理體系，CMMIL5

等多項體系認(rèn)證；對車載電子類產(chǎn)品

的技術(shù)性能要求、試驗方法、檢驗規(guī)則以及標(biāo)志、包裝、運輸、貯存等所有方面都進(jìn)行了

完善的體系規(guī)范。公司提供多款顯示系統(tǒng)產(chǎn)品，拳頭產(chǎn)品助力突破整車廠供應(yīng)鏈。創(chuàng)維汽車智能以“車載顯

示系統(tǒng)”為發(fā)展方向，通過自主研發(fā)已經(jīng)具備包括分體式中控顯示屏、液晶儀表、智能中

控系統(tǒng)、行車記錄儀和流媒體后視鏡的量產(chǎn)能力。目前公司合作客戶包括吉利、大眾、江

淮等，也于

2020

年獲得了長城汽車供應(yīng)商代碼。近兩年來持續(xù)深化建立客戶關(guān)系，中標(biāo)多款客戶新車型產(chǎn)品供貨。公司持續(xù)維護(hù)深化已有

客戶的合作關(guān)系，近期多次中標(biāo)包括大眾、吉利以及奇瑞的新車型顯示屏與儀表供應(yīng)，為

公司業(yè)績收入帶來持續(xù)的貢獻(xiàn)。與創(chuàng)維汽車或?qū)⑿纬蓞f(xié)同效應(yīng)。創(chuàng)維推出創(chuàng)維汽車

EV6，入局汽車行業(yè)。創(chuàng)維

EV6

為智能

純電

SUV，搭載

L2.5

級自動駕駛輔助系統(tǒng)和

Skylink智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)。創(chuàng)維汽車

EV6

的推出

或?qū)⑴c創(chuàng)維汽車智能公司形成協(xié)同效應(yīng)，完善汽車+智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈布局。4.

千兆時代到來，10GPON/Wi-Fi6

需求提升明顯4.1.

PON設(shè)備：10GPON成為主流，運營商采購需求逐年提升網(wǎng)絡(luò)持續(xù)演進(jìn)，千兆時代已至。自互聯(lián)網(wǎng)發(fā)明應(yīng)用以來，網(wǎng)絡(luò)帶寬持續(xù)演進(jìn)，由窄帶逐漸

向?qū)拵?、超百兆、千兆發(fā)展。目前千兆時代已至，高速率支撐下游應(yīng)用逐漸豐富，入網(wǎng)方

式也由

GPON/EPON發(fā)展成為

10G-PON。10GPON產(chǎn)品成為運營商主要需求。分析三大運營商近年對

PON產(chǎn)品的集采項目可以發(fā)

現(xiàn)，GPON產(chǎn)品采購量呈現(xiàn)下降趨勢，10GPON系列產(chǎn)品需求逐年提升，而在中國移動

2022

至

2023

年

PON設(shè)備新建部分集中采購中，已全部采購

10G