紡織服裝行業(yè)2022年春季策略

紡織服裝行業(yè)2022年春季策略011-2月服裝零售平穩(wěn)增長，出口延續(xù)良好態(tài)勢零售端：1-2月服裝零售平穩(wěn)增長，3月服裝零售或受疫情拖累22年1-2月服裝鞋帽零售額同比增長4.8%。1-2月份全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額74,426億元，同比增長6.7%；其中1-2月服裝鞋帽零售額2382億元，同比增長4.8%，增速較21年12月回升7.1個(gè)百分點(diǎn)（21年12月同比下滑2.3%）。3月疫情大規(guī)模復(fù)發(fā)，拖累終端服裝零售。自22年2月底起，全國各地陸續(xù)爆發(fā)奧密克戎新冠疫情，進(jìn)入3月份以來，確診病例從日增百人攀升至日增千人。截至3月25日，全國累計(jì)確診達(dá)14.20萬人次，大陸現(xiàn)有確診2.73萬人次，其中吉林省為重災(zāi)區(qū)，現(xiàn)有確診2.04萬人。為響應(yīng)國家戰(zhàn)“疫”策略，深圳、長春、吉林、廊坊等城市陸續(xù)封城，此外各地區(qū)政府均采取了相應(yīng)的隔離政策，導(dǎo)致線下服裝門店客流急劇減少，同時(shí)線上消費(fèi)受到物流不暢影響也有所下滑。出口端：1-2月服裝紡織品出口延續(xù)高景氣21年出口高景氣。服裝鞋帽產(chǎn)地主要集中在東南亞及中國等地，21年東南亞疫情嚴(yán)重，越南、印度、孟加拉等多地工廠停產(chǎn)，而中國疫情防控形勢基本穩(wěn)定，因此在東南亞產(chǎn)能受損后，國外訂單持續(xù)回流，國內(nèi)紡織服飾出口趨熱。21年紡織品及服裝累計(jì)出口同比增長8.3%，較19年同期增長16.2%。其中服裝累計(jì)出口同比增長23.9%，較19年增長12.5%；紡織品累計(jì)出口同比-5.6%（20年防疫物資出口導(dǎo)致高基數(shù)），較19年同期增長20.8%。22年1-2月出口延續(xù)良好增勢。22年1-2月，中國紡織品服裝出口502億美元，同比增長8.9%（以人民幣計(jì)同比增長6.3%），其中，紡織品出口247.4億美元，同比增長11.9%（以人民幣計(jì)同比增長9.3%），延續(xù)自21Q4以來的良好增長態(tài)勢；服裝出口繼續(xù)平穩(wěn)增長，前2個(gè)月出口254.6億美元，同比增長6.1%（以人民幣計(jì)同比增長3.7%）。02制造細(xì)分龍頭景氣持續(xù)，把握業(yè)績確定性上游紡紗：21年棉價(jià)高漲紡織龍頭受益，22年棉價(jià)維持高位震蕩21年棉價(jià)大幅上漲，紡織龍頭受益：21年棉花均價(jià)17892元/噸，較20年上漲38.4%，受益于棉價(jià)上漲，紡紗龍頭百隆東方業(yè)績大幅增加，21年歸母凈利潤13.8億，同比增長278%。中下游面料及成衣代工：部分代工企業(yè)21年受越南疫情影響嚴(yán)重21Q3越南爆發(fā)疫情，其中南部區(qū)域尤為嚴(yán)重，導(dǎo)致位于越南南部的工廠出現(xiàn)階段性停工，產(chǎn)能受到抑制。健盛集團(tuán)：無縫拐點(diǎn)確立，Q1有望高增公司發(fā)布1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，受益于棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，無縫業(yè)務(wù)增長較快，1-2月公司營業(yè)收入約3.55億元，同比增長38%；

歸母凈利潤約4800萬元，同比增長136.69%。1-2月業(yè)績略超預(yù)期。預(yù)計(jì)3月出貨量將繼續(xù)增加，Q1業(yè)績有望高增50-70%；無縫業(yè)績拐點(diǎn)。公司無縫業(yè)務(wù)原有客戶較為集中（迪卡儂、優(yōu)衣庫、DELTA占比超過90%），20/21年疫情對海外需求沖擊較大，導(dǎo)致公司無縫訂單減少，盈利明顯下降。未來隨著近兩年引入的新客戶（HM、李寧、IKAR等）訂單放量，無縫迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)健。作為國內(nèi)棉襪生產(chǎn)龍頭，公司一體化優(yōu)勢顯著，長期綁定彪馬、迪卡儂、優(yōu)衣庫、安德瑪、BOMBAS、GAP等眾多海外大客戶，客戶資源優(yōu)質(zhì)，隨著貴州及越南基地新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，棉襪出貨量將繼續(xù)增加。中下游面料及成衣代工：長期看好優(yōu)質(zhì)代工龍頭頭部品牌商綁定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商份額提升趨勢明顯：出于加強(qiáng)對供應(yīng)商管控（包括品質(zhì)、交期、生產(chǎn)環(huán)境、勞工待遇），以及降低制造成本、提高管理效率的目的，近年來品牌巨頭紛紛精簡供應(yīng)商數(shù)量，訂單向頭部優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商聚集。如Nike服裝供應(yīng)商工廠數(shù)量由14年的430家減少至20年的329家；Adidas合作的供應(yīng)商工廠數(shù)量由15年的1148家減少至20年的520家；Puma的供應(yīng)商數(shù)量由14年的203家下降到20年的139家華利集團(tuán)：運(yùn)動(dòng)鞋代工龍頭，產(chǎn)能加速擴(kuò)張，業(yè)績持續(xù)高增可期?？蛻糍Y源優(yōu)質(zhì)：核心客戶包括nike、VF、Deckers等；產(chǎn)能加速擴(kuò)張：未來將在越南、印尼等地繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn);21年疫情沖擊之下，公司高效穩(wěn)定的供應(yīng)鏈獲得客戶青睞，主要客戶訂單大幅增長（Nike/Hoka/UGG等增速較高），新客戶Asics、On、NewBalance訂單放量。我們預(yù)計(jì)公司憑借優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈，未來有望與核心客戶不斷加深合作，份額有望繼續(xù)提升。產(chǎn)能端積極進(jìn)行擴(kuò)張，匹配訂單增長，預(yù)計(jì)未來幾年業(yè)績持續(xù)高增可期。申洲國際：短期擾動(dòng)不改長期看好，長期競爭優(yōu)勢凸顯。產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著：打通面料生產(chǎn)和成衣制造，一體化產(chǎn)業(yè)鏈稀缺性較強(qiáng)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)：越南及柬埔寨新工廠產(chǎn)能逐步釋放；21年受疫情影響，公司的柬埔寨生產(chǎn)基地和越南生產(chǎn)基地均出現(xiàn)階段性停工，此外匯率變動(dòng)、生產(chǎn)成本上漲對公司盈利造成負(fù)面影響，導(dǎo)致公司21年業(yè)績不及預(yù)期，21年凈利潤同比下降30%以上。我們認(rèn)為盡管21年疫情對公司產(chǎn)能造成一定影響，但公司作為行業(yè)中最為優(yōu)質(zhì)的制造企業(yè)，隨著海外產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，我們持續(xù)看好產(chǎn)能擴(kuò)張與強(qiáng)勁需求共同支撐公司中長期業(yè)績表現(xiàn)。03運(yùn)動(dòng)龍頭基本面堅(jiān)挺，尋找估值性價(jià)比2021年復(fù)盤新疆棉事件催化，國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌份額明顯提升受新疆棉事件催化，21年國產(chǎn)品牌份額快速提升：21年Nike、Adidas品牌在國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服市場的份額分別變化0.9%/-2.5%；安踏、李寧在國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服市場的份額分別變化+0.7%/+1.4%。從國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服市場中TOP20品牌份額來看：21年國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服市場TOP20品牌中，國產(chǎn)品牌份額同比+1.4pct至36.1%；而國外品牌份額同比-2.0pct至55.2%，出現(xiàn)自12年以來的首次下滑。2021年國產(chǎn)品牌流水表現(xiàn)出色，業(yè)績亮眼安踏體育：Q1-2流水超預(yù)期高增，Q3流水受疫情及洪水等因素影響略有波動(dòng)，Q4流水環(huán)比改善。21年收入同比+38.8%至494.4億元，歸母凈利潤同比+49.6%至77.2億元，毛利率同比+3.5pct至61.6%。其中主品牌21年收入為240.1億元，同比+52.5%；FILA21年收入為218.2億元，同比+25.1%；其他品牌21年收入為34.9億元，同比+51.1%。李寧：4個(gè)季度流水增速均領(lǐng)先行業(yè)，線上表現(xiàn)尤為亮眼。：21年收入同比+56.6%至226.7億元，歸母凈利潤同比+136.1%至40.1億元，毛利率同比+4.0pct至53.0%。特步國際：4個(gè)季度流水均實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，疫情、氣溫及洪水等外界干擾因素不改流水健康表現(xiàn)。21年收入同比+22.6%至100.6億元，歸母凈利潤同比+77.1%至9.1億元，毛利率同比+2.6pct至41.7%。361度：21年收入同比+16.14%至60.2億元，歸母凈利潤同比+45.0%至6.0億元，毛利率同比+3.8pct至41.7%。估值大幅回調(diào)，運(yùn)動(dòng)龍頭性價(jià)比凸顯動(dòng)龍頭估值性價(jià)比突出，南向資金持續(xù)增持。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，截止3月25日，安踏、李寧、特步的PE（22年）分別24X/30X/21X，估值性價(jià)比突出。近期南向資金持續(xù)增持，近一個(gè)月安踏體育、李寧及特步國際的滬深港通持股比例分別提升0.4%/4.7%/0.8%。04家紡業(yè)績穩(wěn)健，重視低估值高股息投資機(jī)會(huì)重視“低估值+高股息”投資機(jī)會(huì)，首選家紡板塊在紡織服裝行業(yè)中，當(dāng)前大部分公司估值處于低位，此外部分公司還具備較高的股息率，從“低估值+高股息”維度出發(fā)，首選家紡企業(yè)，業(yè)績及現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，具備可持續(xù)的高分紅能力。羅萊生活：16-20年歸母凈利潤逐年增長，CAGR超