摩根大通2023展望：風(fēng)雨之后終見(jiàn)彩虹

年我們認(rèn)為,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將低于長(zhǎng)期趨勢(shì)水平。但是,政策支持和許多資產(chǎn)類別相對(duì)具有吸引力的估值水平,可能會(huì)助力投資者在明年獲得較好的回報(bào)。如果新冠防疫政策在2023年有所放寬,應(yīng)會(huì)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而來(lái)自中國(guó)方面的需求回暖則會(huì)幫助亞洲經(jīng)濟(jì)體,扭轉(zhuǎn)其對(duì)美歐出口收縮帶來(lái)的不利局面。近期的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)可能仍會(huì)導(dǎo)致股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇,這就需要我們?cè)诿髂昴瓿鯇?duì)優(yōu)質(zhì)的固收類資產(chǎn)加以關(guān)注。但隨著時(shí)間的推移,成熟市場(chǎng)政策利率見(jiàn)頂和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn),有望提供增配權(quán)益類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)周期中,復(fù)蘇的早期通常會(huì)產(chǎn)生最強(qiáng)的投資回報(bào)。除周期性復(fù)蘇外,結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)同樣存在,例如可再生能源和亞洲消費(fèi)等板塊均可能為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)。在我們的《2023年大市前瞻》中,我們盤點(diǎn)了亞洲投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的十個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題。這些問(wèn)題分別是:1.全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退?2.美國(guó)的高通脹是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橥s?3.美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降息?4.中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會(huì)利好亞洲?5.面對(duì)鷹派美聯(lián)儲(chǔ)和強(qiáng)勢(shì)美元,亞洲經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)增長(zhǎng)?6.哪些方面會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題?7.現(xiàn)金能否在2023年再次跑贏?8.市場(chǎng)是否會(huì)輪動(dòng)回成長(zhǎng)風(fēng)格?9.亞洲股市能否跑贏美國(guó)?10.配置長(zhǎng)久期債券的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)到來(lái)?2大市前瞻|2023年全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退?全球經(jīng)濟(jì)正步入低速增長(zhǎng)階段,其中的原因有很多,包括財(cái)政支持減少、成熟市場(chǎng)與新興市場(chǎng)的同步貨幣緊縮、以及高通脹對(duì)家庭可支配收入的擠壓。全球增長(zhǎng)仍處下行風(fēng)險(xiǎn)之中,在出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)觸底反彈、以及貨幣緊縮見(jiàn)頂?shù)熔E象之前,投資者仍應(yīng)在資產(chǎn)配置立場(chǎng)。美國(guó)方面,與第二次世界大戰(zhàn)以后大部分衰退的情況相類似,主要風(fēng)險(xiǎn)仍在于企業(yè)支出削減以及房地產(chǎn)投資疲弱。有跡象顯示,隨著貸款成本上升,商業(yè)投資和建筑活動(dòng)正在放緩。在中期選舉后,分裂的政府意味著可能更難通過(guò)新的財(cái)政支持政策。但一系列因素可經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度和持續(xù)時(shí)間。就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁,持續(xù)對(duì)消費(fèi)起到支持作用。個(gè)人消費(fèi)支出歷來(lái)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中較具韌性的組成部分。得益于全球金融危機(jī)以來(lái)持續(xù)這也增強(qiáng)了韌性。如果增長(zhǎng)上采取相對(duì)溫和的立場(chǎng)。歐洲方面,俄烏沖突以及能源和食品價(jià)格飆升使經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,消費(fèi)者和企業(yè)都較為悲觀,并且此種情緒已經(jīng)在對(duì)消費(fèi)、商業(yè)活動(dòng)和企業(yè)投資構(gòu)成持續(xù)壓力。天然氣補(bǔ)庫(kù)存的進(jìn)展超出預(yù)期,可能有助于歐洲度過(guò)這個(gè)出乎意料的暖冬。但是,歐洲的家庭和企業(yè)仍需要財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)克服生活成本危機(jī)。幸運(yùn)的是,在這一充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期,歐洲各國(guó)政府已表現(xiàn)出較大的支出中國(guó)方面,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏取決于對(duì)當(dāng)前新冠防疫政策的調(diào)整,同時(shí)也取決于財(cái)政和貨幣政策與經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程之間的協(xié)同作用。鑒于策進(jìn)行調(diào)整。這應(yīng)有助于增強(qiáng)政策刺激的成效,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)。較樂(lè)觀的情緒還有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)的增長(zhǎng)反彈將與成鮮明對(duì)比。亞洲方面,成熟市場(chǎng)的需求疲軟已導(dǎo)致中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等經(jīng)濟(jì)體的出口收縮。隨著越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體學(xué)會(huì)與新冠疫情共存以及重新開(kāi)放邊境,內(nèi)部需求和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇將部分抵消這種影響。亞洲消費(fèi)者積壓需求的釋放和供給側(cè)的挑戰(zhàn)可能會(huì)導(dǎo)美歐增長(zhǎng)低于平均水平,但中國(guó)可能會(huì)加速增長(zhǎng)圖表1∶全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)實(shí)際GDP增長(zhǎng)*7%6%5%4%3%2%1%0%20192020202120222023美國(guó)歐元區(qū)新興亞洲日本1年12月31日預(yù)測(cè)資料來(lái)源:FactSet,摩根經(jīng)濟(jì)研究,摩根資產(chǎn)管理。*實(shí)際GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)基于摩根經(jīng)濟(jì)研究的預(yù)估增長(zhǎng)率。菱形數(shù)據(jù)點(diǎn)表示由摩根經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的于2021年12月31日做出的實(shí)際GDP預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)部分的柱狀圖表示摩根經(jīng)濟(jì)研究最近發(fā)布的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)、推測(cè)及其他前瞻性說(shuō)明均基于當(dāng)前判斷和預(yù)期得出。僅供參考,用于說(shuō)明可能發(fā)生的情況。由于預(yù)測(cè)、推測(cè)或其它前瞻性說(shuō)明的內(nèi)在不確定性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際事件、結(jié)果或業(yè)績(jī)可能與反映或預(yù)期的情況存在重大差異。《環(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。3大市前瞻|2023年美國(guó)的高通脹是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橥s?,并將左右2023年的貨幣政策走向。美國(guó)方面,整體通脹率正在放緩,而核心通核心通脹中的商品價(jià)格部分也在走弱。首先,全球供應(yīng)鏈的緊張狀況出現(xiàn)緩解跡象,來(lái)自于供應(yīng)鏈瓶頸的壓力正在減弱。其次,美元保持強(qiáng)勢(shì)將有助于抑制進(jìn)口通脹。有關(guān)消費(fèi)品的其他領(lǐng)先價(jià)格指標(biāo)(如核心商品生產(chǎn)者和大宗商品價(jià)格)也顯示出走軟跡象。最后,但是,隨著需求持續(xù)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù),核心通脹中的服務(wù)價(jià)格部分可能保持高位。隨著醫(yī)療保險(xiǎn)和燃料價(jià)格趨于平穩(wěn),醫(yī)藥和機(jī)票價(jià)42%的住房成本保持強(qiáng)勢(shì),且仍是推動(dòng)核心通脹的最大貢獻(xiàn)因素之一。盡管房?jī)r(jià)已見(jiàn)頂,但住房成本可能維持高位,因?yàn)樾碌淖赓U協(xié)議仍在反映我們預(yù)期,到2023年四季度,整體通脹率將放緩至3.5%。如果使用美聯(lián)儲(chǔ)首選的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格平減指數(shù)來(lái)衡量,甚至將放緩至特沖突。不過(guò)能源動(dòng)率,進(jìn)而為美聯(lián)儲(chǔ)妥善應(yīng)對(duì)通脹帶來(lái)挑戰(zhàn)。通脹將逐漸趨緩,但在消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中具有粘性的組成部分(如住房)的推動(dòng)下,仍將處于高位圖表2∶美國(guó)∶通脹總體及核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)*通脹率同比增長(zhǎng),經(jīng)季節(jié)性調(diào)整%91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'核心PCE通脹率總體PCE通脹率美聯(lián)儲(chǔ)的總體PCE通脹目標(biāo):2%消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)構(gòu)成同比增長(zhǎng),經(jīng)季節(jié)性調(diào)整9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%月月月月月1月22年1月月月月月能源居住**資料來(lái)源:經(jīng)濟(jì)分析局,勞工統(tǒng)計(jì)局,FactSet,美聯(lián)儲(chǔ),摩根資產(chǎn)管理。*美聯(lián)儲(chǔ)采用個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)衡量通脹。核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)為不包括食品及能源價(jià)格的個(gè)人消費(fèi)支出。2020年8月,美聯(lián)儲(chǔ)公布平均通脹目標(biāo)政策,旨在將長(zhǎng)期平均通脹率維持在2%的水平。**重啟相關(guān)包括外出住宿、交通服務(wù)及外出用餐,汽車包括新車、二手車和卡車,居住項(xiàng)目為除外出住宿外的居住成本。《環(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。4大市前瞻|2023年0.23.8544.4284.4234.32.04.00.23.8544.4284.4234.32.04.02.0聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)2022年9月預(yù)測(cè)%2022202320242025長(zhǎng)期實(shí)際GDP變動(dòng),四季度同比失業(yè)率,四季度 ...通脹,四季度同比2.5%在美聯(lián)儲(chǔ)以創(chuàng)紀(jì)錄速度加息后,期貨市場(chǎng)目前的定價(jià)反映出投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在2023年降息。市場(chǎng)擔(dān)心,美聯(lián)儲(chǔ)正在冒著過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)加息對(duì)抗通脹,但加息幅度太大、速度太快將對(duì)增長(zhǎng)造成下行壓力,甚至可能將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入衰退。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的難度較大。目前我們對(duì)利率路徑的展望是,美聯(lián)儲(chǔ)可能在近期的議息會(huì)議上數(shù)次小幅加息,較最近每次75個(gè)基點(diǎn)的加息步伐有所放緩,從而使?jié)u減弱。能源價(jià)格已經(jīng)從峰值水平下降,食品相關(guān)的大宗商品價(jià)格正在回落,而且供應(yīng)鏈問(wèn)題似乎正在緩解。但是,美聯(lián)儲(chǔ)最近并未提及通脹壓力的立場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)方面的情況也與此相似。在融資條件收緊的環(huán)境下,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正由于其政策的原因而持續(xù)放緩。不過(guò),勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張。盡管就業(yè)增長(zhǎng)可能會(huì)放緩,但職位空缺與求職人數(shù)的比率較高,可能會(huì)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員還重申,預(yù)期,到2023年第四季度,個(gè)人消費(fèi)支出還有很長(zhǎng)的路要走。美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在不發(fā)出充分預(yù)警的情況下預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年某個(gè)時(shí)間改變政策路線圖表3∶美國(guó)∶貨幣政策聯(lián)邦基金利率及市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基金利率及市場(chǎng)預(yù)期%'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24'26聯(lián)邦基金利率市場(chǎng)預(yù)期(2022年11月14日)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)年末利率水平預(yù)測(cè)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)長(zhǎng)期預(yù)測(cè)資料來(lái)源:彭博,FactSet,美聯(lián)儲(chǔ),摩根資產(chǎn)管理。市場(chǎng)預(yù)期基于截至2022年9月30日的市場(chǎng)隱含政策利率。所示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)為聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員的中位數(shù)估計(jì)。預(yù)測(cè)、推測(cè)及其他前瞻性說(shuō)明均基于當(dāng)前判斷和預(yù)期得出。僅供參考,用于說(shuō)明可能發(fā)生的情況。由于預(yù)測(cè)、推測(cè)或其它前瞻性說(shuō)明的內(nèi)在不確定性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際事件、結(jié)果或業(yè)績(jī)可能與反映或預(yù)期的情況存在重大差異?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。5大市前瞻|2023年4.中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會(huì)利好亞洲?措施在2022年繼續(xù)拖累中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。面臨一系列經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn),新冠防疫政策有望在2023年逐漸放寬。這一轉(zhuǎn)變的前提條件是疫苗接種率,特別是老年群體的疫苗接種率進(jìn)一步上升,以及醫(yī)療系統(tǒng)做好充分準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)感染病例的激例數(shù)量將是政府放寬政策的一個(gè)重要前提。近期數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要由制造業(yè)和出口提供支持。隨著刺激措施升級(jí),基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的強(qiáng)勁勢(shì)頭可能延續(xù)至2023年。相對(duì)而言,消費(fèi)者信心依然低迷,而消費(fèi)增長(zhǎng)乏力已對(duì)整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)造成拖累。同時(shí),疲弱的消費(fèi)者信心也進(jìn)一步抑制房地產(chǎn)投資和樓市活動(dòng)。這一切都表明,調(diào)整疫情防控措施對(duì)于恢復(fù)消費(fèi)者和企業(yè)的信心、增強(qiáng)政策刺激的成效至關(guān)重要。如果疫情防控措施于2023年春季有所調(diào)整,經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放與持續(xù)的政策刺激之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),可能有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)增長(zhǎng),并通過(guò)貿(mào)易和旅游等渠道使其他鑒于中國(guó)在亞洲地區(qū)的貿(mào)易中所發(fā)揮的關(guān)鍵作用,中國(guó)的復(fù)蘇可能在亞洲地區(qū)的需求側(cè)提供一些新動(dòng)力,尤其是在美歐經(jīng)濟(jì)放緩之際。服務(wù)貿(mào)易是中國(guó)為區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來(lái)貢獻(xiàn)的另一個(gè)渠道。2019年,中國(guó)公民出境游的支出達(dá)到2,546億美元,而亞洲是其中最主要的目的。除了旅游業(yè),海外教育、醫(yī)療和金在新冠疫情再度來(lái)襲期間,中國(guó)的消費(fèi)有所放緩,但這可能代表著整個(gè)亞洲在未來(lái)的巨大增長(zhǎng)機(jī)遇圖表4∶實(shí)際GDP增長(zhǎng)率構(gòu)成2021年4季度2022年2021年4季度2022年1季度2022年2季度2022年3季度對(duì)同比增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)資本形成總額(投資)(百分點(diǎn))消費(fèi)(百分點(diǎn))凈出口(百分點(diǎn))資本形成總額(投資)(百分點(diǎn))消費(fèi)(百分點(diǎn))凈出口(百分點(diǎn))0.82.01.13.90.3-0.81.00.41.33.3-0.53.41.14.00.24.8GDP總額(同比增長(zhǎng),%)4.82022年年初至今∶2022年年初至今∶3.0%%'80'85'90'95'00'05'10'15'20資本形成總額(投資)消費(fèi)凈出口GDP資料來(lái)源:CEIC,中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,摩根資產(chǎn)管理。由于四舍五入,GDP數(shù)據(jù)相加的總和可能與總數(shù)有所出入?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。6大市前瞻|2023年過(guò)去12個(gè)月本幣兌美元的匯率變化-55%5.面對(duì)鷹派美聯(lián)儲(chǔ)和強(qiáng)勢(shì)美元,亞洲經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)增長(zhǎng)?過(guò)去12個(gè)月本幣兌美元的匯率變化-55%隨著當(dāng)前加息周期的發(fā)展,美聯(lián)儲(chǔ)顯然仍認(rèn)為加息力度太小比過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)更大。由于美國(guó)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性越來(lái)越小,投資者自然也擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)外溢。在歷史上,美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)通常會(huì)為亞洲經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)諸多不利因素,并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)低迷。隨著壓力不斷加大,投資者希望確定:(1)亞洲經(jīng)濟(jì)體是否能夠承受來(lái)自鷹派美聯(lián)儲(chǔ)和強(qiáng)勢(shì)美元的進(jìn)一步壓力,以及(2)哪些經(jīng)濟(jì)體最容易受為了評(píng)估這些風(fēng)險(xiǎn),我們考察了涵蓋不同類別的一系列主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo),如外匯儲(chǔ)備覆蓋率、國(guó)際收支平衡指標(biāo)、對(duì)外匯融資需求的迫杠桿率指標(biāo)。隨著各國(guó)央行出手干預(yù)以遏制匯率大幅波動(dòng),外匯儲(chǔ)備的加速下降引發(fā)了各種擔(dān)憂。但亞洲大部分經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備仍處于穩(wěn)健水平。馬來(lái)西亞和中國(guó)的外儲(chǔ)變化似乎最值得關(guān)注,但值得留意的是,在歷史上曾經(jīng)有效地進(jìn)行資本管制的經(jīng)濟(jì)體中,國(guó)內(nèi)存款外流的風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)可能不太有效。經(jīng)常項(xiàng)目余額方面,大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常項(xiàng)目在GDP中的占比仍持平或?yàn)檎?duì)于從商品(中國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū))和大宗商品 (印尼、馬來(lái)西亞)出口中獲益的國(guó)家而言,尤為如此。相反,印度、泰國(guó)和菲律賓由于進(jìn)口成本上升和旅游業(yè)下滑而出現(xiàn)赤字。但,大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際息差有所下降,但仍為正數(shù)。在中國(guó)、韓國(guó)和泰國(guó)等經(jīng)濟(jì)體中,債務(wù)水平雖然很高,但大部分債低。圖表5∶新興市場(chǎng)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目余額,外匯儲(chǔ)備和匯率變化美元10% 圖例∶亞洲圖例∶亞洲新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備較低(除亞洲)=充足外匯儲(chǔ)備*外匯儲(chǔ)備較高美元-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2021年經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP比重資料來(lái)源:FactSet,國(guó)際貨幣基金組織,摩根資產(chǎn)管理。*儲(chǔ)備充足指一個(gè)市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備存量能覆蓋3個(gè)月進(jìn)口(即可動(dòng)用儲(chǔ)備足以支付3個(gè)月進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)值)及覆蓋明年到期的短期債務(wù)(即可動(dòng)用儲(chǔ)備足以支付未來(lái)12個(gè)月內(nèi)到期的債務(wù)及未來(lái)12個(gè)月內(nèi)應(yīng)付的長(zhǎng)期債務(wù)利息)。圓點(diǎn)愈大,儲(chǔ)備覆蓋率愈大?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。7大市前瞻|2023年%%才是最危險(xiǎn)的。然而,也存在許多白天鵝或者說(shuō)已知的風(fēng)險(xiǎn),它們數(shù)量眾多,因此也同樣乎對(duì)每個(gè)經(jīng)濟(jì)體的2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)都被下調(diào),全球增長(zhǎng)明年可能會(huì)停滯。一系列因素導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期疲弱,包括生活成本和通脹壓力可能持續(xù),各國(guó)央行在貨幣政策收緊的過(guò)程中產(chǎn)生誤判,中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放的進(jìn)程不及預(yù)期,以及俄烏沖突延續(xù)所造成的地預(yù)期美國(guó)的通脹率已見(jiàn)頂,而其他成熟市場(chǎng)的通脹率則接近見(jiàn)頂。不過(guò),通脹壓力變得越來(lái)越廣泛,已超出了食品和能源的范圍,涵蓋更多的類別。風(fēng)險(xiǎn)在于,由于這種更廣泛的壓力以較慢的速度緩解,決策者將再次面臨通脹預(yù)期和通脹率之間相互推動(dòng)、螺旋式上供應(yīng)受限的情況下,全球需求走弱應(yīng)會(huì)緩解能源價(jià)格,尤其是石油價(jià)格的壓力。但如果烏克蘭沖突升級(jí),可能出現(xiàn)供應(yīng)進(jìn)一步中斷,預(yù)期中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟可能會(huì)激發(fā)亞洲市場(chǎng)投資者的"動(dòng)物精神",從而帶來(lái)機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)在于,中國(guó)的疫苗接種推進(jìn)速度慢于預(yù)期,經(jīng)濟(jì)在今年大部分時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)緩慢。如果不對(duì)當(dāng)前的疫情防控政策作出更靈活的調(diào)整,消費(fèi)者和企業(yè)的信心不大可能改善。這可能在度更高了。這意味著,如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,投資者可更好地做。市場(chǎng)預(yù)期,通脹將逐步下降,但實(shí)際的通脹走向?qū)?023年的前景構(gòu)成最大的風(fēng)險(xiǎn)圖表6∶通脹將在明年下降,但下降速度是否夠快,下降幅度是否夠大?總體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)通脹**201820192020202120222023美國(guó)歐元區(qū)新興亞洲日本資料來(lái)源:FactSet,摩根經(jīng)濟(jì)研究,摩根資產(chǎn)管理。**通脹預(yù)測(cè)基于摩根經(jīng)濟(jì)研究估計(jì)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)通脹預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)、推測(cè)及其他前瞻性說(shuō)明均基于當(dāng)前判斷和預(yù)期得出。僅供參考,用于說(shuō)明可能發(fā)生的情況。由于預(yù)測(cè)、推測(cè)或其它前瞻性說(shuō)明的內(nèi)在不確定性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際事件、結(jié)果或業(yè)績(jī)可能與反映或預(yù)期的情況存在重大差異。《環(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。8大市前瞻|2023年7.現(xiàn)金能否在2023年再次跑贏?利率快速上升使現(xiàn)金再次成為值得投資的資產(chǎn),特別是考慮到其年初至今超過(guò)1.0%的回報(bào)率已跑贏許多其他資產(chǎn)類別。在越來(lái)越多的亞太市場(chǎng),已經(jīng)出現(xiàn)定期存款利率上升的情況。在現(xiàn)金跑贏大部分資產(chǎn)(尤其是債券等防守性資產(chǎn))一年后,部分投資者認(rèn)為這種們提醒投資者目前不要通過(guò)鎖定現(xiàn)金來(lái)?yè)Q取收益。投資者心理中存在一種近因效應(yīng),即認(rèn)為某一資產(chǎn)類別在過(guò)去幾個(gè)月跑贏的話,也將在未來(lái)繼續(xù)跑贏。這解釋了投資者目前為何繼續(xù)鎖定在存款上以獲取較高利率的機(jī)會(huì)成本可能會(huì)很高。如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),或者當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年下半年開(kāi)始轉(zhuǎn)向鴿派立場(chǎng)時(shí),投資者可能段通常會(huì)產(chǎn)生最強(qiáng)勁的市場(chǎng)回報(bào)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,現(xiàn)金跑贏60/40投資組合(60%股票+40%債券)的情況向來(lái)并不持久。自2003年以來(lái)(除2022年外),現(xiàn)金跑贏60/40組合的年份只有四個(gè)。在這四次,60/40組合都在下一年大幅跑贏現(xiàn)金。我們認(rèn)為,市場(chǎng)已具備再次發(fā)生這種情況的部分條件。首先,固定收益和股票的估值均已大幅調(diào)整。包括歐洲(除英國(guó)外)、亞洲(除日本外)以及新興市場(chǎng)在內(nèi)的市場(chǎng)都低于其15年來(lái)的平均水平。投資級(jí)別企業(yè)信用債和高收益企業(yè)信用債的息差也高于長(zhǎng)期平均水平。其次,雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正面臨一定的衰退風(fēng)險(xiǎn),但與經(jīng)濟(jì)周期的其他階段相比,隨后的復(fù)蘇階段通常有較高的確信度會(huì)帶來(lái)回報(bào)。此外,股市通常會(huì)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利觸底回升。因此,我們認(rèn)為,保留部分備用資金,并準(zhǔn)備好在美聯(lián)儲(chǔ)和其他各國(guó)央行軟化其鷹派立場(chǎng)、以及經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇后立刻重新投資風(fēng)險(xiǎn)資過(guò)去20年,現(xiàn)金四次跑贏60/40投資組合。但在隨后一年,60/40組合大幅跑贏現(xiàn)金圖表7∶60/40投資組合的總回報(bào)與現(xiàn)金回報(bào)比較60/40投資組合的總回報(bào)減去現(xiàn)金回報(bào)20.6%20.6%9.7%87%.17%.6%26.1%43'03'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22資料來(lái)源:FactSet,摩根資產(chǎn)管理。1至4的菱形表示現(xiàn)金自2003年以來(lái)跑贏60/40投資組合的4年?，F(xiàn)金以彭博美國(guó)1至3個(gè)月期美國(guó)短期國(guó)債為基礎(chǔ)。投資組合回報(bào)反映60%的MSCI綜合世界指數(shù)和40%的彭博綜合債券指數(shù)配置。過(guò)去業(yè)績(jī)并不代表當(dāng)前或?qū)?lái)表現(xiàn)。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。9大市前瞻|2023年3210-1場(chǎng)是否會(huì)輪動(dòng)回成長(zhǎng)風(fēng)格?3210-1重不利因素拖累,成長(zhǎng)股在2022年跑輸大市?？焖偕仙膰?guó)債收益率壓低了過(guò)高的估值。領(lǐng)先科技公司的商業(yè)模式日益成熟,也進(jìn)入2023年,高通脹、鷹派美聯(lián)儲(chǔ)以及進(jìn)一步的盈利下調(diào)仍可能對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)帶來(lái)部分阻力。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷時(shí)期,防守型行業(yè)與資產(chǎn)負(fù)債情況穩(wěn)健且現(xiàn)金流充裕的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍受青睞。隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有利于盈利與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的企業(yè),這包括金融股、可選盡管如此,我們認(rèn)為,對(duì)于長(zhǎng)期投資者,成長(zhǎng)型企業(yè)仍然存在投資機(jī)會(huì)。成長(zhǎng)型企業(yè)歷來(lái)能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生最強(qiáng)勁的盈利表現(xiàn)。業(yè)的估值目前變得更加合理。美國(guó)國(guó)債收益率,也就是股票估值中的貼現(xiàn)率見(jiàn)頂,將是成長(zhǎng)股可能會(huì)發(fā)生。盡管如此,我們認(rèn)為,在反彈的早投資者應(yīng)更多地關(guān)注具有盈利能力的成長(zhǎng)型企業(yè),而尚未盈利的公司只會(huì)在貼現(xiàn)率大幅下降時(shí),才能重新引起投資者的興趣。相對(duì)于價(jià)值股,成長(zhǎng)股仍較昂貴。但在較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi),成長(zhǎng)股的盈利優(yōu)于價(jià)值股圖表8∶全球股票∶成長(zhǎng)型與價(jià)值型比較成長(zhǎng)股與價(jià)值股的估值比較*成長(zhǎng)股動(dòng)態(tài)市盈率相對(duì)價(jià)值股動(dòng)態(tài)市盈率的比值,距離均值的偏離度成長(zhǎng)股相對(duì)較昂貴成長(zhǎng)股相對(duì)較昂貴成長(zhǎng)股相對(duì)較低廉'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22資料來(lái)源:摩根資產(chǎn)管理,(左)FactSet,MSCI,(右)彭博*成長(zhǎng)股以MSCI世界成長(zhǎng)股指數(shù)為代表,價(jià)值股以MSCI世界價(jià)值股指數(shù)為代表。過(guò)往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來(lái)業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)。《環(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。滾動(dòng)12個(gè)月每股盈利指數(shù),2004年12月31日=10007'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22MSCI世界指數(shù)MSCI世界成長(zhǎng)股指數(shù)MSCI世界價(jià)值股指數(shù)10大市前瞻|2023年平均股市估值∶市凈率凈率7.2平均股市估值∶市凈率凈率7.25.25.202022年,亞洲股票表現(xiàn)艱難。雖然區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)重啟為亞洲股票提供了支持,但美元大幅升值、中國(guó)的疫情以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)環(huán)的表現(xiàn)將取決于上述因素發(fā)生變化的合力。美元異常強(qiáng)勢(shì)已成為亞洲股票的一項(xiàng)挑戰(zhàn),因?yàn)閺?qiáng)美元?dú)v來(lái)與亞洲股票的弱回報(bào)相關(guān)。但美國(guó)國(guó)債收益率見(jiàn)頂可能會(huì)導(dǎo)致美元與亞洲貨幣之間的關(guān)系更加穩(wěn)定,從而支撐亞洲股票的回報(bào)和資本流入。此外,亞洲的增長(zhǎng)相對(duì)跑贏美國(guó),也應(yīng)會(huì)為亞洲貨幣提供支持。希極的催化劑將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的前景在不斷改善。中國(guó)股市于2022年6月和11月初的反彈說(shuō)明低廉的估值和潛在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的影響,并緩解對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)。一個(gè)主要的不利因素將是,歐美即將陷入衰退,而在過(guò)去兩年,出口增長(zhǎng)一直是推動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)反彈的關(guān)鍵。對(duì)亞洲出口的需求已出現(xiàn)封鎖期間積累的過(guò)多庫(kù)存而加劇。緩,尤其是對(duì)區(qū)內(nèi)貿(mào)易依賴程度較大且國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體。2023年,美元升來(lái)正面的提振作用。關(guān)鍵的觸發(fā)因素將實(shí)現(xiàn)利好亞洲股票的估值主張圖表9∶全球股票∶估值股市估值∶市盈率41.138.335.8614.612.813.014.1標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲亞太新興市場(chǎng)東盟中國(guó)A股中國(guó)中國(guó)香港印度印尼日本韓國(guó)馬來(lái)西亞菲律賓新加坡臺(tái)灣地區(qū)泰國(guó)500指數(shù)(除英國(guó))(除日本)近15年區(qū)間近15年平均最新1.71.01.0標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲亞太新興市場(chǎng)東盟中國(guó)A股中國(guó)中國(guó)香港印度印尼日本韓國(guó)馬來(lái)西亞菲律賓新加坡臺(tái)灣地區(qū)泰國(guó)500指數(shù)(除英國(guó))(除日本)資料來(lái)源:彭博,中證指數(shù),FactSet,MSCI,標(biāo)準(zhǔn)普爾,摩根資產(chǎn)管理。新興市場(chǎng)以MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)表示。市盈率及市凈率以本地貨幣計(jì)。對(duì)于部分指數(shù),市盈率及市凈率的15年區(qū)間為維持較合理刻度已做截?cái)嗵幚?。過(guò)往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來(lái)業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。配置長(zhǎng)久期債券的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)到來(lái)?回報(bào)表現(xiàn)來(lái)幫助降低投資組合的波動(dòng)率。在過(guò)往較長(zhǎng)一段時(shí)間,極低(若非負(fù)值)的收益率嚴(yán)重限制了債券發(fā)揮上述的任何一項(xiàng)作用。但對(duì)于債券投資者,艱難的2022年改變2022年,債券價(jià)格錄得有記錄以來(lái)的最大跌幅。年內(nèi),政府債券的基準(zhǔn)指數(shù)彭博環(huán)球綜合債券指數(shù)(美元對(duì)沖)下跌11%至最低點(diǎn) 導(dǎo)致債券市場(chǎng)大幅調(diào)整和市場(chǎng)波動(dòng)率上升。置,債券有望強(qiáng)勁上漲。當(dāng)然,由于債券收益率已經(jīng)上升,債券相對(duì)于股票的吸引力有所提高。股債收益利差(根據(jù)標(biāo)普500指數(shù)每股盈利收益率和BBB級(jí)美國(guó)企業(yè)債次轉(zhuǎn)負(fù)。和多元化配置1這兩項(xiàng)作用。更高的收益率意味著更好的票息收入,且收益率在經(jīng)情況下具有下行空間。年更有可能下行而非上行。么水平,也無(wú)法確定通脹率在2023年會(huì)以多快的速度下降,這意味著股票與債券仍具有正相關(guān)性。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹數(shù)據(jù)有所改善,兩者之間將再次變?yōu)樨?fù)相關(guān)。同時(shí),債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能高于投資者普遍感到舒適的水平。負(fù)收益?zhèn)陌俜直群腿蚓C合債券指數(shù)的收益率圖表10∶負(fù)收益?zhèn)急扰c指數(shù)到