營運資本管理與資產管理

第三篇

營運資本管理主講：肖淑芳北京理工大學管理與經濟學院2000年9月第八章營運資本管理概述

第九章流動資產管理

第十章流動負債管理第八章

營運資本管理概述主講：肖淑芳北京理工大學管理與經濟學院2000年9月一、營運資本概念和營運資本管理的意義

營運資本（workingcapital）可以分為凈營運資本和總營運資本。凈營運資本（net

workingcapital）是流動資產與流動負債之差。總營運資本（gross

workingcapital）是指占用在流動資產上的資金。營運資本管理的意義：1流動資產在制造業(yè)中占資產的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中，流動資產占資產的40.2%。流動資產比例高，企業(yè)投資回報率低；流動資產比例低，企業(yè)財務風險高。2流動負債是小公司外部籌資的主要來源，同時也是大公司迅速增長階段的主要資金來源。1995年工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中流動負債占負債的63.9%。二、流動資產組合策略（一）影響資產組合的因素1風險與收益收益：流動資產盈利能力低于固定資產。除了有價證券外，其他流動資產只是為企業(yè)日常經營活動正常進行提供了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。風險：固定資產投資風險大于流動資產。由于流動資產易變現(xiàn)，其本身價值損失的可能性??；另外可以降低企業(yè)的財務風險。2企業(yè)所屬的行業(yè)不同行業(yè)的經營范圍不同，資產組合差異較大。祥見表8—1。3經營規(guī)模大企業(yè)籌資能力較強，可以保持較低的流動資產水平；大企業(yè)技術含量高，設備先進，固定資產所占比例較高。祥見表8—2。表8—1資產組合的行業(yè)差異（美國1981年）表8—2企業(yè)規(guī)模對資產組合的影響（美國1983年）4利息率利率高，減少流動資產投資（流動負債是其資金來源）；利率低，增加流動資產投資。祥見圖8—1。圖8—1美國制造業(yè)1960—1983年的資產組合（二）流動資產組合的策略（流動資產總和占資產的比例）在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動資產數(shù)量時，必須考慮企業(yè)的獲利能力和風險之間的關系。企業(yè)在流動資產水平上有三種選擇方案，其與企業(yè)產出水平之間的關系如圖所示，祥見圖8—2。圖8—2資產組合與產出水平之間的關系由圖可知，產量越大，為支持這一產量的流動資產投資也越大，但其之間并非成線性關系，流動資產以遞減的比率隨產量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動資產比例會下降（表8—2）；二是流動資產內部各項目之間相互調劑使用的可能性增大。根據(jù)流動資產的獲利能力和風險特點可以將A、B、C三種方案概括為：高低流動性方案A方案B方案C獲利能力方案C方案B方案A風險方案C方案B方案CA：保守（穩(wěn)?。┵Y產組合B：適中（折中）資產組合C：冒險（激進）資產組合（三三））流流動動資資產產項項目目組組合合策策略略（（流流動動資資產產各各項項目目之之間間的的比比例例））流動動資資產產各各項項目目的的風風險險與與收收益益水水平平也也是是不不同同的的。。高低低風險險（（變變現(xiàn)現(xiàn)））現(xiàn)現(xiàn)金金有有價價證證券券應應收收帳帳款款存存貨貨獲利利能能力力存存貨貨應應收收帳帳款款有有價價證證券券現(xiàn)現(xiàn)金金其中中：：現(xiàn)現(xiàn)金金——非非盈盈利利資資產產有價價證證券券——通通過過出出售售可可以以獲獲得得收收入入存貨貨、、應應收收帳帳款款——包包含含企企業(yè)業(yè)的的潛潛在在收收益益穩(wěn)健健型型策策略略：：高高流流動動資資產產比比率率，，變變現(xiàn)現(xiàn)能能力力強強的的流流動動資資產產比比例例高高，，屬于于低低風風險險低低收收益益策策略略。。激進型策略：：低流動資產產比率，變現(xiàn)現(xiàn)能力強的流流動資產比例例低，屬于高風險高高收益策略。。假設某企業(yè)有有A、B、C三個可供選選擇的流動資資產組合的方方案，如表8—3所示。。表8—3這三種方案的的唯一區(qū)別是是有價證券的的持有量不同同（流動負債債和長期負債債不變）。假假設有價證券券投資所需資資金均為發(fā)行行股票籌得，，即在有價證證券增加同時時，普通股股股本也相應增增加。假設有有價證券投資資收益率為6%，在其他他條件不變的的情況下，B、C方案稅稅息前利潤分分別比A方案案增加了3萬萬元和6萬元元。從表8—3可可知，隨著流流動資產持有有量的增加，，總資產利潤潤率由15.38%分別別降為14.71%和14.13%；但流動資資產比率和風風險卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對這這三個方案的的選擇，不但但取決于方案案的收益水平平和風險狀況況，而且取決決于決策者的的風險規(guī)避態(tài)態(tài)度，不同的的決策者會得得出不同的結結論。三、流動負債債組合策略不同期限負債債籌資的風險險和成本是不不同的。通常常短期負債屬于于高風險低成成本的負債，，而長期負債債則屬于低風風險高成本的的負債。其原因是：（1）短期負負債利率低于于長期負債利利率；（2）長期負負債在企業(yè)不不需要資金時時仍要為其支支付利息；（3）短期負負債增加了企企業(yè)償債的壓壓力；（4）短期負負債的成本較較長期負債有有較大的不確確定性。（1）和（2）決定了短短期負債成本本低，而長期期負債成本高高；（3）和和（4）決定定了短期負債債風險大，而而長期負債風風險小。流動負債組合合策略：穩(wěn)健健型策略：：高流動負債債，低長期負負債；折衷型策略：：適中的流動動負債和長期期負債；激進型策略：：高長期負債債，低流動負負債。假設某公司資資產總額為700萬元（（流動資產和和固定資產不不變），股東東權益為280萬元，預預計息稅前利利潤為103萬元，長短短期利率分別別為10%和和8%，該公公司目前正在在考慮三種不不同的籌資方方案：

A激激進籌資策略略：流動負債債300萬元元，長期負債債120萬元元；

B折中中籌資策略：：流動負債200萬元，，長期負債220萬元；；

C穩(wěn)健籌籌資策略：流流動負債100萬元，長長期負債320萬元。其其他資料見見表8—4。。從從盈利角度來來看，激進型型融資策略的的收益最高，，其股東權益益報酬率為11.96%；穩(wěn)健型融融資策略的收收益最低，股股東權益報酬酬率僅為11.25%；；折衷型融資資策略的收益益介于兩者之之間。從從風險角角度來看，激激進型融資策策略的風險最最大，其流動動比率為1.33；凈營營運資金為100萬元；；穩(wěn)健型融資資策略的風險險最小，其流流動比率為4，凈營運資資金為300萬元；折衷衷型融資策略略仍介于兩者者之間?？傊?，企業(yè)盈利利水平與風險險大小與流動動負債比重成成同方向變化化。表8—4四、營運資本本管理綜合策策略（資產結結構與資本結結構的對應關關系）臨時性營運資資本（temporaryworkingcapital）是指季節(jié)性或或臨時性需求求而占用在流流動資產上的的資金。永久性營運資資本（permanentworkingcapital）是指滿足企業(yè)業(yè)長期穩(wěn)定需需求（最低需需求）而占用用在流動資產產上的資金。。永久性營運運資本與固定定資產相似之之處：其所占占用的資金是是長期的；隨隨時間的發(fā)展展而增加。圖8—3臨時時性營運資本本與永久性營營運資本1折衷型（正正常型、對沖沖型hedgingmatching、、到期日配比比型maturitymatching））每一項資產將將與一種與它它的到期日大大致相同的融融資工具相對對應，臨時性性流動資產由由短期負債來來解決，永久久性流動資產產和所有的長長期資產由長長期負債和權權益性資本來來解決。如圖圖8—4所示示。圖8—4折衷衷型籌資組合合企業(yè)在短期資資金需求處于于波谷時不借借入任何流動動負債；當當企業(yè)短期資資金需求處于于波峰時，進進行短期負債債，并由臨時時性資產的減減少而釋放出出來的現(xiàn)金償償還短期負債債。2激進型（積積極型、冒險險型）部分永久性流流動資產的資資金來源于短短期負債。祥祥見于8—5。圖8—5激進進型籌資組合合這是一種高風險、低成成本、高盈利利的籌資策略，，圖中虛線越越低，所冒風風險越大。但但由于短期負負債利率的多多變性增加了了盈利的不確確定性。這種種策略適用于于企業(yè)長期資資金來源不足足，或短期負負債成本較低低的企業(yè)。3穩(wěn)健型（保保守型）部分臨時性流流動資產的資資金來源由長長期負債解決決。祥見圖8—6。圖8—6穩(wěn)健健型籌資策略略這是一種低風險、低收收益、高成本本的籌資策略，，圖中虛線位位置越高，就就越保守。接上例，假設設該公司有60%的負債債融資，40%的股權資資本融資。目目前企業(yè)正在在考慮三種不不同的營運資資本綜合管理理策略：A激進型策略略：流動資產產投資350萬，流動負負債融資300萬；B折衷型策