期權(quán)與金融衍生品專項培訓(xùn)

期權(quán)與金融衍生品專題

(金融遠(yuǎn)期與金融互換)安毅anyi-cn@163.com中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一、金融衍生品概述中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心衍生品是現(xiàn)代市場體系中最激動人心的創(chuàng)新。迅速發(fā)展源于20世紀(jì)70年代。產(chǎn)生中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心20世紀(jì)70年代。浮動匯率與通脹放松管制與競爭加劇定價方法日漸完善資本國際化和不確定性增加中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心產(chǎn)生劃分1：一般衍生工具（遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換）混合衍生工具（介于現(xiàn)貨和衍生品之間的工具，如可轉(zhuǎn)換債券）復(fù)雜衍生工具（期貨期權(quán)、互換期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、奇異期權(quán)）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心類型劃分2：場內(nèi)交易（期貨、期權(quán)）場外交易（遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心產(chǎn)生影響金融衍生品的若干因素

風(fēng)險再分擔(dān)/收益率減少市場波動性增加學(xué)術(shù)研究技術(shù)進(jìn)步和其他因素利率波動價格、匯率波動外匯期權(quán)√

√

金融期貨√√

√√外幣期貨和期權(quán)√√

√

遠(yuǎn)期匯率協(xié)議√

√指數(shù)化的貨幣期權(quán)票據(jù)√√

利率上下限√√

利率期貨√√

√

利率互換√√

期貨期權(quán)√√

√

股票指數(shù)期貨和期權(quán)√

√√

學(xué)費期貨√

√

資料來源：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》產(chǎn)生4.衍生品市場的發(fā)展2梅拉梅德弗里德曼《貨幣需要期貨市場》2007Eurex全球第一個EXT

信用衍生品1992歷史19世紀(jì)20年代早期1851年

1865年1972年1973年70or80年代信用衍生品標(biāo)準(zhǔn)化保證金對沖制度標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化時代股票期權(quán)獲得成功CFTC放松交易限制場外交易的范圍廣泛的期權(quán)種類1982年利率互換引入美國，規(guī)模擴(kuò)大

1985，ISDA成立，合同標(biāo)準(zhǔn)化做市商制度的建立20世紀(jì)的最后十年，美國銀行業(yè)信貸業(yè)務(wù)日漸萎縮，為此，政府和美聯(lián)儲陸續(xù)出臺了一系列政策，促使商業(yè)銀行實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。例如，鼓勵商業(yè)銀行特別是具有人、財、物優(yōu)勢的大銀行，全面“轉(zhuǎn)產(chǎn)”，開發(fā)以金融衍生品交易為主的附營業(yè)務(wù)。國外市場上的基礎(chǔ)產(chǎn)品如即期、遠(yuǎn)期、匯率買賣、拆借、現(xiàn)券、利率互換，經(jīng)過多年的發(fā)展，利潤已經(jīng)攤薄，市場朝著更復(fù)雜的衍生品發(fā)展。發(fā)展中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心如今金融衍生品交易已在全球衍生品市場占絕對主導(dǎo)地位。金融期貨交易的份額會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品期貨現(xiàn)在國際商品期貨的金融屬性越來越強(qiáng)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心發(fā)展從1990年代中期開始，金融衍生品交易所產(chǎn)生的利潤，已成為大約100家全世界最大的商業(yè)銀行的主要盈利來源。歐盟國家61％的養(yǎng)老基金和保險公司直接或通過外部基金管理者使用衍生品。發(fā)展中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心利率衍生品是規(guī)模最大的衍生品。信用衍生品發(fā)展突飛猛進(jìn)。兩個市場的關(guān)系越來越密切，市場之間已經(jīng)形成了緊密的價格傳導(dǎo)機(jī)制。

金融衍生品和其他金融創(chuàng)新結(jié)合的趨勢，并影響了全球穩(wěn)定。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心發(fā)展與衍生品的表外性相關(guān)的是交易透明度問題。所謂透明度主要體現(xiàn)在兩個方面。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心風(fēng)險資產(chǎn)負(fù)債表無法顯示市場隱含的巨大風(fēng)險。在公司或者銀行從事衍生品交易活動后，會計平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息，很難揭示出實際隱含的風(fēng)險內(nèi)容。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心風(fēng)險OTC衍生品交易缺乏足夠的報告制度和披露制度。監(jiān)管當(dāng)局、交易對手方及其他機(jī)構(gòu)很難對公司信用等級和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評價。當(dāng)市場承受壓力時，缺乏關(guān)于某公司市場及信用風(fēng)險方面的信息，以及對公司風(fēng)險管理能力方面的信息，勢必將從多方面沖擊市場穩(wěn)定。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心風(fēng)險進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，衍生品交易在其中發(fā)揮重要作用的金融危機(jī)和金融體制動蕩已經(jīng)發(fā)生多次。1987年美國股災(zāi)。1992年開始的歐洲貨幣體系危機(jī)。1994年墨西哥金融危機(jī)（tesobonoswap）。1997年開始的東南亞金融風(fēng)暴。2007年次級債風(fēng)暴引發(fā)的全球金融危機(jī)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心危機(jī)我國的衍生品種類主要集中在商品衍生品。金融衍生品開始起步。利率互換遠(yuǎn)期利率協(xié)議國債遠(yuǎn)期交易一些零售的利率期權(quán)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國概況品種持續(xù)時間交易內(nèi)容交易概況停止原因權(quán)證1992.6-1996.6.30主要有飛樂、寶安、金杯、申華定價和機(jī)制設(shè)計不合理，投資者認(rèn)識不足，有的投機(jī)嚴(yán)重，多數(shù)權(quán)證反映平淡。停止認(rèn)股權(quán)證上市，我國證券市場實行現(xiàn)貨交易的觀點占據(jù)主導(dǎo)地位。EXT衍生品——我國權(quán)證的歷史發(fā)展什么是權(quán)證？按照交易性質(zhì)劃分：認(rèn)沽權(quán)證與認(rèn)股權(quán)證按照行權(quán)形式劃分：美式、歐式和百慕大式按照發(fā)行主體劃分：備兌權(quán)證與股本權(quán)證中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心伴隨股改重新推出權(quán)證。按照交易性質(zhì)劃分：認(rèn)沽權(quán)證與認(rèn)股權(quán)證2005年8月22日，寶鋼權(quán)證（JTB1）上市。連續(xù)3天被巨大的買單封住漲停。2006年3月2日，招行CMP1和華菱JTP1上市。供給量增加。繁榮短暫過去。2007年5月30日。大牛市中權(quán)證再次火暴。首先是鉀肥認(rèn)沽權(quán)證暴漲。其他認(rèn)沽權(quán)證跟風(fēng)上漲。權(quán)證市場再起中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2007年5月30日。大牛市中權(quán)證再次火爆。鉀肥認(rèn)沽權(quán)證暴漲其他認(rèn)沽權(quán)證跟風(fēng)上漲。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2000年后，我國的金融衍生品市場重新起步。匯率制度改革后，匯率風(fēng)險顯著加大，單純的外幣衍生品逐步向本外幣鏈接的衍生品乃至本幣衍生品過度，本幣利率風(fēng)險管理工具也隨之出現(xiàn)。市場主體包括：早期的國有大銀行為做市商、各類公司、機(jī)構(gòu)和個人客戶。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。浮動匯率制帶來的是外匯價格的波動，風(fēng)險加大。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心金融創(chuàng)新中的衍生品市場發(fā)展2005年后，我國場外金融衍生品市場開始發(fā)展引入遠(yuǎn)期詢價交易、建立做市商制度推出國債遠(yuǎn)期交易、人民幣利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議出臺新的《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》。這些創(chuàng)新將逐步增強(qiáng)我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力，也將進(jìn)一步推動信貸業(yè)務(wù)以及相關(guān)的資產(chǎn)證券化，深入完善金融結(jié)構(gòu)。掌握的要點基本種類和原理套期保值、投機(jī)和套利原理中國的發(fā)展?fàn)顩r和方向（存在的問題）金融衍生品與金融危機(jī)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心為什么要學(xué)習(xí)金融衍生品了解金融衍生產(chǎn)品的價格形成掌握更多金融信息，豐富投資信息了解金融衍生品如何影響金融結(jié)構(gòu)和金融穩(wěn)定中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心二、金融遠(yuǎn)期中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期合約早已存在?，F(xiàn)實生活中比比皆是。遠(yuǎn)期合約今天議定的合約…議定的條件和內(nèi)容價格數(shù)量和質(zhì)量結(jié)算日期交付地點其他條件…未來的目標(biāo)結(jié)算時：付款交易中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期合約是期貨合約、互換合約的基礎(chǔ)。重要的金融遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生在20世紀(jì)80年代，晚于金融期貨。利率和匯率的遠(yuǎn)期交易較為復(fù)雜。遠(yuǎn)期合約中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心一些金融遠(yuǎn)期合約的特點是，合約中確定的遠(yuǎn)期價格不是一個點的價格，而是一個區(qū)間的價格。如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議和綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。這兩種金融遠(yuǎn)期可以減輕金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險，因此被廣為采用，并且發(fā)展迅速。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國當(dāng)前應(yīng)關(guān)注的金融遠(yuǎn)期品種是：遠(yuǎn)期利率協(xié)議國債遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.遠(yuǎn)期利率現(xiàn)實的利率是即期利率。企業(yè)融資面臨的一個問題：如何鎖定遠(yuǎn)期利率成本3月6月r1現(xiàn)在rf（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心r22.遠(yuǎn)期利率協(xié)議能夠確保融資成本穩(wěn)定的基本途徑：遠(yuǎn)期利率協(xié)議。企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己對利率走勢的判斷與銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，以規(guī)避風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3月6月r1現(xiàn)在rfr2中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心市場不斷變化，rf也不斷變動協(xié)議利率是指交易雙方商定的，合約期間的遠(yuǎn)期利率。協(xié)議利率實際上是一種固定利率。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forwardrateagreements，簡稱FRA）是指交易雙方確定的一種未來某一期間利率的買賣協(xié)議。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3月6月r1現(xiàn)在rfr2關(guān)鍵點：雙方確定的協(xié)議利率并不表明今后在雙方之間必然展開實際的信用關(guān)系。需要資金的一方往往格局市場利率進(jìn)行借代。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3.協(xié)議利率與參考利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議實際上是規(guī)定：交易雙方根據(jù)事先約定一個遠(yuǎn)期協(xié)議利率和某種參照利率進(jìn)行賠付或支付。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心即在協(xié)議規(guī)定的結(jié)算日，如果參考利率與協(xié)議利率不同，則一方必須向另一方支付一定的差額做出補(bǔ)償。要點：誰向誰支付補(bǔ)償？中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心4.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方和賣方買方多是準(zhǔn)備未來于某日期借入資金的經(jīng)濟(jì)主體，即未來的債務(wù)人（注：還有類型的買方，待續(xù)）。目的：為了防止未來利率上升帶來更多的利息負(fù)擔(dān)。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心賣方通常是準(zhǔn)備在未來某日期貸出資金的經(jīng)濟(jì)主體，即未來的債權(quán)人。（注：還有類型的賣方，待續(xù)）賣方之所以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是為了現(xiàn)在就鎖定將來貸出資金的利率，防止利率下降造成利息收入減少。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心參考利率協(xié)議利率銀行：賣方支付企業(yè)：買方支付當(dāng)未來結(jié)算時如果市場利率高于協(xié)議利率，賣方向買方支付參考利率與協(xié)議利率的差額如果市場利率低于協(xié)議利率，買方向賣方支付協(xié)議利率與參考利率的差額中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心計算日1計算日25.FRA的一些重要詞匯中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心交易日，指簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的日期。即期日，指交易日后的兩天，即協(xié)議開始生效的日期。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3月6月r1現(xiàn)在rf交割日，也稱結(jié)算日，是指交易雙方結(jié)算其中一方向另一方所支付利息的日期，即名義貸款或存款的開始日?；鶞?zhǔn)日，又稱利率確定日，通常為交割日的前兩個工作日。在這一天，交易雙方將確定參考利率的大小。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心到期日，是指協(xié)議中確定的名義貸款或存款的最后一天。協(xié)議期限，是指在交割日與到期日之間的天數(shù)。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心參考利率是一種市場利率，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議簽訂時無法對其進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。參考利率多是采用銀行同業(yè)拆借利率的平均利率作為標(biāo)準(zhǔn)。在國際金融市場上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率主要有倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率、紐約銀行同業(yè)拆借利率、香港銀行同業(yè)拆借利率。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心在中國，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率是經(jīng)中國人民銀行授權(quán)的全國銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場利率或中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率究竟選哪一種則由交易雙方共同約定。3MShibor中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心交割差額是在交割日那天，協(xié)議一方交給另一方的金額。交割差額的大小由參照利率和協(xié)議利率的偏差、合約規(guī)定的期限和名義本金決定。參考利率協(xié)議利率銀行：賣方支付企業(yè)：買方支付中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心名義本金是遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方確定支付差額的基礎(chǔ)。之所以稱為名義本金是因為這個本金是觀念上的本金，在實際交易中并不發(fā)生真正的資金轉(zhuǎn)移。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議沒有標(biāo)準(zhǔn)化的特征，因此名義本金往往由交易雙方自由議定。在目前的國際金融市場上，一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的名義本金可能達(dá)到5000萬美元，甚至更高。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心企業(yè)屆時需要款項時，可以從金融市場貸款。如果市場利率走高，就可以從遠(yuǎn)期利率協(xié)議中獲得補(bǔ)償。如果市場利率走低，則可以從市場獲得較低的利率，但是要補(bǔ)償銀行的利率差異?？傊?，可以將成本維持在協(xié)議利率水平上。參考利率協(xié)議利率銀行：賣方支付企業(yè)：買方支付中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心6.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)缺點盡管利率期貨由于標(biāo)準(zhǔn)化而具有簡便有效的特點，但是國際金融市場上只有為數(shù)不多的可兌換貨幣具有相應(yīng)的利率期貨合約，因此很難滿足市場的巨大需求。相比之下，遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是一種十分有效并且被廣泛使用的工具。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期利率協(xié)議的突出優(yōu)點是：不需要繳納保證金；合約金額和期限靈活，有助于提高風(fēng)險管理效率；可適用于一切貨幣。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點是：存在交易一方可能違約，產(chǎn)生信用風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心7.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易與報價遠(yuǎn)期利率協(xié)議是由銀行提供的交易產(chǎn)品。在國際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場是銀行在各自的交易室中進(jìn)行的全球性市場。銀行交易室彼此由電話線、信息站和計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系在一起。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國于2007年推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。在中國，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過全國銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)達(dá)成，也可以通過電話、傳真等方式達(dá)成。在交易之前應(yīng)當(dāng)查詢協(xié)議利率的報價?？蓮闹袊泿啪W(wǎng)獲得有關(guān)報價和行情信息。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心TermBid（買入）Ask（賣出）1M×4M1.20001.40002M×5M1.15001.35003M×6M1.20001.40004M×7M------5M×8M------6M×9M1.25001.45009M×12M1.30001.50003M

ShiborBid是指銀行買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率報價Ask是指銀行賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率報價買入價和賣出價的差額是銀行從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的收益。8.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對沖利率風(fēng)險如果銀行或其他金融機(jī)構(gòu)有浮動利率的借款，或者預(yù)期在未來短時期內(nèi)將有借款，可以以買入的形式簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議來對沖利率上升的風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心市場情況某機(jī)構(gòu)有一筆浮動利率借款，借款利率每6個月重新設(shè)定一次，下一個利率重設(shè)日在6個月后。該機(jī)構(gòu)支付的利率為美元LIBOR加50個基點，從現(xiàn)在開始的6個月期限內(nèi)，將支付6.25%的年利率。該機(jī)構(gòu)不愿在任何期限內(nèi)支付超過7%的借款成本?，F(xiàn)在擔(dān)心未來的幾個月內(nèi)利率有上升的風(fēng)險?，F(xiàn)在6×12遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣出報價為6.47%。（參考利率是LIBOR）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心管理風(fēng)險方式：買入1份6×12遠(yuǎn)期利率協(xié)議分析假設(shè)Ⅰ：借款利率的重設(shè)日與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割日重合假設(shè)Ⅱ：6個月后利率重設(shè)日的利率上升為7.25%那么，6個月后，該機(jī)構(gòu)6個月的借款成本為7.75%（7.25%+50個基點）。很明顯超過了其愿意承受的7%以內(nèi)成本范圍。但是，該機(jī)構(gòu)可以從遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行收到一筆補(bǔ)償，該筆金額以遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率6.47%和參考利率7.25%的差價0.78%為計算基礎(chǔ)。借款成本（6個月借款期末應(yīng)支付的利息）7.75%補(bǔ)償支付（6個月借款期初應(yīng)收到的金額）0.78%有效借款成本6.97%9.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套利（略）如果銀行對遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價出現(xiàn)錯誤，其他機(jī)構(gòu)就會買入或賣出這個遠(yuǎn)期利率協(xié)議獲取套利利潤。因為市場會做出迅速的調(diào)整來消除錯誤的定價，套利機(jī)會出現(xiàn)后將很快消失。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心10.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)從理論上看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以被用于對未來短期利率走勢的投機(jī)。如果要對利率上升進(jìn)行投機(jī)，可以買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議；如果要對利率下降進(jìn)行投機(jī)，可以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期利率協(xié)議的投機(jī)者不需要付出任何的交易成本在交割日之前不需要支付或也不會收到任何現(xiàn)金。所以，投機(jī)非常方便。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)一些國家和地區(qū)會對用于投機(jī)目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行限制。但是，當(dāng)買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議用于對沖標(biāo)的資產(chǎn)或投資的風(fēng)險暴露的交易理由因為某些原因不再存在時，這種交易就變成了投機(jī)。很明顯，從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的銀行經(jīng)常會面臨利率波動的風(fēng)險。為了抵御這種風(fēng)險，銀行可以通過在利率期貨市場上購買或出售期貨頭寸對沖風(fēng)險。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心11.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的安排與中止遠(yuǎn)期利率協(xié)議的安排如果一家機(jī)構(gòu)希望交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，就會接觸一家或數(shù)家在遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場進(jìn)行競價的銀行。在一些金融市場，也可以通過貨幣市場上的經(jīng)紀(jì)商來獲得最有利的利率，而不必在一開始就透露出自己的身份。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般都是在電話中協(xié)商但是具體的交易細(xì)節(jié)由書面確認(rèn)，最后以正式合約的形式發(fā)布。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2007年我國有關(guān)規(guī)定提出，市場參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易時，應(yīng)訂立書面交易合同。書面交易合同包括：交易中心交易系統(tǒng)生成的成交單，或者合同書、信件和數(shù)據(jù)電文等。交易合同應(yīng)至少包括：交易雙方名稱、交易日、名義本金額、協(xié)議起止日、起息日、合約利率、參考利率、資金清算方式、爭議解決方式等要素。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止當(dāng)正式簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，交易商會面臨流動性差的問題。但是，這不代表交易商在交割日之前無法對其進(jìn)行中止。中止的方法有兩種。與原先的交易對手進(jìn)行協(xié)商，確定能否中止和具體的中止方式。與其他銀行協(xié)商進(jìn)行一個反向交易。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心例假定在6月1日，某機(jī)構(gòu)買入3×6的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，名義本金為2000萬英鎊。1個月后，該機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不再需要遠(yuǎn)期利率協(xié)議了，并決定通過反向交易中止協(xié)議。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心與原先的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的售出方協(xié)商，請其報出一個與3×6協(xié)議相同交割日的2×5的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。結(jié)算兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的凈支付額在兩份協(xié)議利率差額的基礎(chǔ)上進(jìn)行。中止協(xié)議的支付額有可能立即支付，而不必要等到2個月后這兩份協(xié)議的交割日才進(jìn)行。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3×62×5遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止反向中止意味著以相反的方向交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，即：賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議來消除已購買的遠(yuǎn)期利率協(xié)議買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議來消除已經(jīng)賣出的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。新的遠(yuǎn)期利率協(xié)議與原有的遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有相同的計息期限，利率是市場上的即期利率。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心接觸另一家銀行，并賣出一份與原有3×6遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有相同交割日和名義本金的2×5遠(yuǎn)期利率協(xié)議。兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議都將在2個月后結(jié)算。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3×62×5我國推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的市場意義有利于促進(jìn)市場穩(wěn)定，提高市場效率。遠(yuǎn)期利率協(xié)議通過鎖定未來的利率水平,可以轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，深化市場功能，提高市場穩(wěn)定性同時可以在客觀上降低投資者的交易成本，提高市場效率。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的市場意義有利于促進(jìn)市場的價格發(fā)現(xiàn)，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考。遠(yuǎn)期利率協(xié)議所達(dá)成的利率水平集中體現(xiàn)了來自套期保值、套利、投機(jī)等各方面的需求，是各種市場信息和對未來預(yù)期的綜合反映有助于促進(jìn)市場的價格發(fā)現(xiàn)，其價格水平的變動可以為中央銀行的貨幣政策操作提供重要的參考。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的市場意義有利于整個金融衍生品市場的協(xié)調(diào)發(fā)展（略）。我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展時間不長。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的推出，可以進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品種類，使投資者更靈活地選擇適合自身需要的風(fēng)險管理工具，還可以為現(xiàn)有的利率衍生產(chǎn)品提供有效的對沖手段，從而促進(jìn)整個金融衍生品市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場發(fā)展較慢的主要原因一是與利率互換功能上存在部分的替代效應(yīng)，而推出時間又晚于利率互換，因此市場成員對利率互換更加熟悉，并且較早地建立了相關(guān)內(nèi)部制度；二是根據(jù)國際經(jīng)驗，相比于利率互換，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的企業(yè)客戶參與比重更高，而我國企業(yè)客戶需求尚未釋放，導(dǎo)致市場需求明顯不足。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)的參考利率都為Shibor利率，期限以3個月為主，品種結(jié)構(gòu)比較單一，真實需求增長較慢中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心國際市場情況（二）國債遠(yuǎn)期交易債券遠(yuǎn)期交易指的是交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數(shù)量買賣債券的行為。債券遠(yuǎn)期交易期限：最短為2天、最長為1年遠(yuǎn)期交易的債券包括已在銀行間債券市場進(jìn)行現(xiàn)券交易的中央政府債券、中央銀行債券、金融債券和其他債券。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心債券遠(yuǎn)期交易的好處：如果債券市場只能做多不能做空，那么一旦市場利率上調(diào)，債券持有者就要承受債券價格下跌帶來的風(fēng)險。債券遠(yuǎn)期交易實現(xiàn)的最大一個功能就是：可以利用買空或賣空來進(jìn)行保值或套利。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心債券遠(yuǎn)期交易作為市場行為，其實早已存在于銀行間現(xiàn)券買賣之中2005年5月16日，央行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》遠(yuǎn)期交易的市場參與者應(yīng)為進(jìn)入全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心遠(yuǎn)期交易與即期交易相比：兩者的實際交割時間不同為確保遠(yuǎn)期交割成功，避免支付危機(jī)，交易雙方建立適當(dāng)?shù)穆募s保障機(jī)制(提供保證金等）

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國的風(fēng)險監(jiān)控1市場參與者用于履約的保證金統(tǒng)一存放于同業(yè)拆借中心在央行上海分行開立的保證金專用賬戶，由交易中心代為保管中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心我國的風(fēng)險監(jiān)控2為了有效監(jiān)控市場風(fēng)險，央行還要求同業(yè)拆借中心和中央結(jié)算公司加強(qiáng)監(jiān)控工作，對單個機(jī)構(gòu)在單只債券遠(yuǎn)期交易買、賣余額及分別占該債券流通量和該債券買、賣總余額比例，單個機(jī)構(gòu)賣出余額及自有債券總額的比例，單只債持有量前5位機(jī)構(gòu)及占比等進(jìn)行監(jiān)控。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心“從實質(zhì)上來看，遠(yuǎn)期交易是國債期貨雛形，與國債期貨一樣具有做空功能和交易放大效應(yīng)?！眹鴤h(yuǎn)期交易為國債期貨奠定了基礎(chǔ)。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（三）遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期匯交易是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進(jìn)行實際交割的外匯交易。凡是交割日在成交兩個營業(yè)日以后的外匯交易均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心從事遠(yuǎn)期匯率交易應(yīng)當(dāng)明了：銀行對遠(yuǎn)期匯率的具體報價方式不是通常想象的直接報出未來某一天的匯率水平。即，和即期匯率的報價方法不一樣。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對買報價賣報價USD/CNY6.82776.8279HKD/CNY0.880870.88093100JPY/CNY7.68447.6848EUR/CNY10.065510.0657GBP/CNY11.143111.1431人民幣外匯即期報價

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心在實踐中，外匯市場的遠(yuǎn)期匯率并不以絕對數(shù)字即不以遠(yuǎn)期直接匯率報價，而是以即期對遠(yuǎn)期匯率之差來表示。即基點報價。注：匯率的基點和利率的基點含義有差別（遠(yuǎn)期匯率可能高于或低于即期匯率。）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對1周1月2月

USD/CNY-7.0/-3.0-35.0/-20.0-100.0/-50.0

HKD/CNY-0.47/0.04-2.13/0.16-14.42/-1.34

100JPY/CNY-7.68/-3.18-22.18/-1.84-137.72/-20.82

EUR/CNY-13.97/-8.43-60.32/-36.85-240.62/-92.6

GBP/CNY-18.7/-12.9-79.97/-53.67-291.13/-126.57貨幣對1周1月2月人民幣外匯遠(yuǎn)期/掉期報價（暫略）

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心如果一個投資者想買入一個月后的10000美元，需要多少人民幣？中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（四）無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)是一種離岸金融衍生產(chǎn)品與遠(yuǎn)期外匯交易不同。遠(yuǎn)期外匯交易最后需要按照實際即期匯率和遠(yuǎn)期匯差（基點報價）之和確定貨幣的交付金額。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（四）無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)交易雙方基于對匯率的不同看法，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率（協(xié)議將其固定）、期限和金額合約到期時只需將遠(yuǎn)期匯率與實際匯率的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實際收支毫無關(guān)聯(lián)。產(chǎn)品特點：針對有外匯管制的國家或地區(qū)，無需對本金進(jìn)行交割。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心NDF的核心觀念在于交易雙方對某一匯率的預(yù)期不同。NDF為面對匯率風(fēng)險的企業(yè)和投資者提供了一個對沖及投資的渠道。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心差額交割的公式（以美元交易為例）為：差額＝美元本金×（X－R）/XX為交割日前兩個工作日的美元/人民幣中間價，R即企業(yè)與銀行商定的匯率。雙方的損益在交割日以美元軋差交割結(jié)算。這里假設(shè)，企業(yè)擔(dān)心未來用匯時人民幣貶值，可以向銀行以協(xié)議匯率買入美元。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心當(dāng)X>R時，X-R差額值為正數(shù)，即銀行向企業(yè)支付相應(yīng)金額的美元這時，現(xiàn)實匯率牌價上升，人民幣貶值，企業(yè)需要更多的人民幣購買美元。但是，銀行會予以一定的賠償。當(dāng)X<R時，X-R差額值為負(fù)數(shù)，即企業(yè)向銀行支付相應(yīng)金額的美元中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心NDF與可交割的外匯遠(yuǎn)期有所差異，NDF交易處于相應(yīng)貨幣的管理當(dāng)局的直接管轄范圍之外。無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易只要就到期日的市場匯率價格與合約協(xié)定價格的差價進(jìn)行交割清算，本金實際上只是用于匯差的計算，無需實際收支，對未來現(xiàn)金流量不會造成影響。而遠(yuǎn)期外匯交易到期后需現(xiàn)匯交割。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心NDF交易從1996年左右開始出現(xiàn)，新加坡和香港人民幣NDF市場是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場，該市場的行情反映了國際社會對于人民幣匯率變化的預(yù)期。交易活躍、規(guī)模巨大、不斷發(fā)展的無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場上，主要有（韓元、新臺幣、人民幣、印度盧比、印度尼西亞盧比和菲律賓比索）等六種亞洲貨幣進(jìn)行交易。這些離岸市場是世界和亞洲外匯市場的重要組成部分

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心三、金融互換中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（一）貨幣互換中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.貨幣互換原理是一種建立在不同貨幣基礎(chǔ)上的交易。由于不同互換主體在資本市場上的融資成本不同A公司可能以相對較低的成本獲得一國貨幣，但對另一國貨幣的融資成本則較高，B公司的融資條件可能正好相反。這樣兩個公司便有了通過貨幣互換降低融資成本的機(jī)會。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心世界第一筆貨幣互換是在1981年世界銀行和IBM之間進(jìn)行的。當(dāng)時，世界銀行需要借入一筆長期的瑞士法郎，但是市場上的利率非常高。不過，其可以以非常優(yōu)惠的利率借入長期美元。IBM在瑞士市場具有很高的聲望，可以以優(yōu)惠的利率借入長期的瑞士法郎，但是其卻需要借入美元。為了充分利用自己的優(yōu)勢和解決所需，這兩個機(jī)構(gòu)簽訂了一份貨幣互換協(xié)議。

優(yōu)勢需求世界銀行優(yōu)惠的美元貸款瑞士法郎貸款（利率高）IBM優(yōu)惠的瑞士法郎貸款美元貸款（但是利率高）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心IBM世界銀行銀行銀行借入瑞士法郎

借入美元美元瑞士法郎(a)交易初期

償付美元IBM世界銀行銀行銀行償付瑞士法郎瑞士法郎美元(c)合約到期貨幣互換的基本原理中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心協(xié)議規(guī)定的即期匯率美元利息IBM世界銀行銀行銀行瑞士法郎利息瑞士法郎利息美元利息(b)合約期內(nèi)協(xié)議規(guī)定的利率支付以最初的匯率換匯本金并最后一次付息2.貨幣互換和外匯掉期并不屬于同一類范疇A掉期交易定義為同時買賣一筆等額的外匯，只是買賣的交割日不同。一個典型的掉期交易包括一個即期交割日與一個遠(yuǎn)期交割日。例如，買入一筆即期交割的英鎊的同時，又將該筆英鎊在3個月后以一既定的價格賣出。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對買報價賣報價USD/CNY6.82776.8279HKD/CNY0.880870.88093100JPY/CNY7.68447.6848EUR/CNY10.065510.0657GBP/CNY11.143111.1431人民幣外匯即期報價

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣對1周1月2月

USD/CNY-7.0/-3.0-35.0/-20.0-100.0/-50.0

HKD/CNY-0.47/0.04-2.13/0.16-14.42/-1.34

100JPY/CNY-7.68/-3.18-22.18/-1.84-137.72/-20.82

EUR/CNY-13.97/-8.43-60.32/-36.85-240.62/-92.6

GBP/CNY-18.7/-12.9-79.97/-53.67-291.13/-126.57貨幣對1周1月2月人民幣外匯遠(yuǎn)期/掉期報價（暫略）

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心貨幣互換和外匯掉期并不屬于同一類范疇B貨幣互換通常時間長達(dá)4～5年，甚至10年以上。在外匯市場上，掉期交易的期間通常不超過1年。短期掉期的目的主要是消除短期未軋平頭寸的相對利率變動風(fēng)險，或是為了短期內(nèi)資金調(diào)度。外匯市場上的掉期交易與即期交易同為外匯市場上最主要的外匯交易，掉期交易雖可視為一段期間內(nèi)貨幣交換，但其更偏重同時買入又賣出一筆貨幣，買賣之間也可能是投機(jī)性操作。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心3.貨幣互換與各國央行的行為中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心各國政府，尤其是發(fā)展中國家政府，向發(fā)達(dá)國家直接借貸的債務(wù)已經(jīng)非常龐大，然而這些政府仍迫切需要新的貸款，在直接借貸不易的情形下，互換技術(shù)提供了另一途徑。各國政府機(jī)構(gòu)（例如各國中央銀行、開發(fā)銀行等）、各國際組織（如世界銀行、國際清算銀行、亞洲銀行等）均有各自需要進(jìn)行互換。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心美國聯(lián)邦儲備銀行與14家外國中央銀行及國際清算銀行間的貨幣互換協(xié)議，為各國中央銀行間的雙邊協(xié)議可使雙方從事約定限額內(nèi)的互換交易，以達(dá)成暫時持有他方貨幣的目的，用于維持匯率穩(wěn)定。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國人民銀行與國外央行從事的貨幣互換2009年后中國人民銀行與韓國、馬來西亞、印尼、白俄和阿根廷國家和地區(qū)簽訂了6500億元人民幣的雙邊互換協(xié)議。將協(xié)議覆蓋到了除日本之外的亞洲各國。今后的目標(biāo)是中東和拉美等新興國家。維系國際金融市場穩(wěn)定，推動走出金融危機(jī)推動人民幣國際計算，降低對美元的依賴，人民幣國際化道路。逐漸成為國際三大貨幣之一，改變世界經(jīng)濟(jì)格局中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（二）利率互換利率互換是指交易雙方根據(jù)信用等級、籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異以及在金融市場上籌集資金的優(yōu)勢，將同一種貨幣的不同利率的債務(wù)進(jìn)行對雙方有利的利率交換安排。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心1.基本原理交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的本金和利率計算利息，并進(jìn)行利息交換的金融合約。XYZAYZ銀行銀行浮動利率R1浮動利率R2固定利率r2固定利率r1中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心利率XYZ公司可以借到（BBB）AYZ銀行可以借到(AAA)固定浮動10%SHIBOR+1%8.25%SHIBOR更需要的融資利率盡可能低的固定利率盡可能低的浮動利率XYZAYZ支出利率（原始借款）支出利率（向交易對手支付）收入SHIBOR+1%9.75%SHIBOR+1%

8.25%SHIBOR+1%9.75%支付9.75%SHIBOR-0.5%無互換時的成本（希望的融資方式）10%SHIBOR節(jié)省0.25%0.50%中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心利率互換具有四個特征。（1）貸款人獨立于互換交易，無需甚至根本不知道其貸款被用于交換。（2）互換獨立于借款本身，即借款本身的資金來源、形式和時間選擇都與互換行為沒有任何直接關(guān)系。（3）互換雙方交易的是名義本金，進(jìn)行實際交換對雙方?jīng)]有任何實際意義。（4）交易雙方可以將利率交換簡化為利息差額的單方面支付，而不需要同時向?qū)Ψ街Ц?。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2006年我國正式開展利率互換協(xié)議試點。我國第一筆利率互換是在光大大銀行和國家開發(fā)銀行之間展開。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心選擇A:浮動利率選擇B:固定利率買房浮動利率：貸款人風(fēng)險增大。固定利率：銀行風(fēng)險增大?；Q業(yè)務(wù)商業(yè)銀行固定房貸與利率互換交易

國家開發(fā)銀行光大銀行1年定存利率，如2.25%固定利率：2.95%國開行和光大開展利率掉期交易各自有何好處？名義本金50億元人民幣，定期10年。背景發(fā)行10年期固定利率金融債券，利率3.01%。光大銀行推出5年以上至10年固定利率房貸年利率為6.18％背景發(fā)行10年期固定利率金融債券，利率3.01%。光大銀行推出5年以上至10年固定利率房貸年利率為6.18％支出3.01%+1年期2.25%的年存款利率2.95%收到長期固定存款利率：2.95%2.25%+6.18%損益1年期存款利率2.25%+3.01%-2.95%6.18%-2.95%+1年期2.25%的浮動利率效果通過交易，國開行相當(dāng)于發(fā)行浮動利率債券，該利差水平是低于國開行債券發(fā)行利率使固定利率重新浮動起來，但是對購房貸款人沒有影響。國家開發(fā)銀行光大銀行2008年2月人民銀行發(fā)布《央行開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，擴(kuò)大參與者范圍，推動利率互換全面展開。關(guān)于人民幣利率互換的行情可以瀏覽中國貨幣網(wǎng)。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心問題1：利率互換市場需求同質(zhì)化，企業(yè)客戶的需求沒有被充分激發(fā)。目前我國市場主要參與者是國有商業(yè)銀行、股份制銀行以及外資銀行，這些機(jī)構(gòu)對市場預(yù)期往往趨于一致，缺乏其它類型機(jī)構(gòu)尤其是企業(yè)客戶的參與，因而市場活躍度不高。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心國際市場上企業(yè)的套期保值需求是利率互換市場重要推動力量，但目前在我國市場，企業(yè)客戶進(jìn)行利率互換交易的需求相對較低。主要原因:一是我國利率沒有完全市場化，貸款利率主要由政策決定，投資者對這些利率也不了解；二是企業(yè)客戶缺乏對利率衍生產(chǎn)品的深入認(rèn)識和交易經(jīng)驗。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（三）股票互換一家美國公司想要投資中國市場，一家中國公司想要投資美國市場。但是，面臨一定的約束或限制：跨國投資需要付出較高的交易成本需要辦理復(fù)雜的手續(xù)資本管制其他中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心股票互換原理與突破資本管制上證指數(shù)16%標(biāo)準(zhǔn)普爾15%中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心BA16%15%需要注意的是，股票互換和其他互換存在一定的差異：合約確定了交易者向?qū)Ψ街Ц兑欢ǖ氖找?，但是這個收益可能也是負(fù)收益，因此其中一方可能要負(fù)責(zé)兩種款項的支付。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心上證指數(shù)16%標(biāo)準(zhǔn)普爾-14%中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心BA16%-14%股票互換的特點是能為基金經(jīng)理、資產(chǎn)組合經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資者提供一種轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的良好途徑。這種衍生品不僅可以節(jié)省買賣交易中的高額費用，而且也提供了一種在海外股票市場避免國外資本管制、稅收及利潤分配等復(fù)雜問題的方法。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（四）商品互換目前，市場上并不存在飛機(jī)燃油的期貨合約可以直接對沖風(fēng)險，只存在與飛機(jī)燃油相關(guān)的原油和取暖油期貨合約。盡管可采用交叉套保的方式利用這兩種合約對飛機(jī)燃油進(jìn)行保值，但飛機(jī)燃油與原油或者取暖油的不同性意味著航空公司將不可避免地承受風(fēng)險，即飛機(jī)燃油價格同原油或取暖油期貨價格走勢難以精確一致，這就減弱了套保的效果。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心市場上并不存在飛機(jī)燃油的期貨合約可以直接對沖風(fēng)險,如何對沖風(fēng)險?100美元上漲到130美元，銀行向公司支付30美元，公司買油：130美元，總成本再減去30元。100美元下跌到60美元，公司向銀行支付40美元。公司買油60美元，總成本為100美元中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心互換的場所有貨幣市場、資本市場和外匯市場，具體的交易可能在一個市場上，也可能在幾個市場上。因其合乎經(jīng)濟(jì)理性，能增進(jìn)交易雙方的利益，因此廣受歡迎。這也是自20世紀(jì)80年代以來，金融互換蓬勃發(fā)展的主要原因。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（五）金融互換迅速發(fā)展的原因

A方的支付基于：B方的支付基于：利率互換固定或浮動的利息率固定或浮動的利息率貨幣互換一種貨幣的利息另一種貨幣的利息股票互換一種股票指數(shù)的回報率固定或浮動的比率，或另一種股票指數(shù)的回報率商品互換一種商品指數(shù)的價格固定的比率或某種其他的浮動比率或價格中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（六）互換的風(fēng)險管理1.最簡單的方法：要求交易對手抵押擔(dān)保。提供抵押品的做法有兩種。信用等級較差的一方在互換交易開始時需要提供抵押品如果互換風(fēng)險增大，那么抵押品也需要及時追加，以確保能夠抵補(bǔ)互換風(fēng)險。如果不能及時追加抵押品，就可以被認(rèn)為出現(xiàn)違約。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（六）互換的風(fēng)險管理互換雙方按照互換協(xié)議相互提供抵押品，以沖抵互換風(fēng)險發(fā)生變化或一方信用等級發(fā)生變化給對方造成的違約風(fēng)險損失。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心互換交易的抵押品有四種：（1）政府債券；（2）流動性強(qiáng)的資產(chǎn)，如資產(chǎn)擔(dān)保證券、抵押貸款或信托合約等；（3）信用良好的金融機(jī)構(gòu)出具的備用信用證；（4）信用良好的第三方提供擔(dān)保。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心2.為了降低信用風(fēng)險，國際互換市場上采用了互換保險制度。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心四、信用衍生品中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心信用風(fēng)險是金融市場最古老的風(fēng)險之一，同時也是一種很難進(jìn)行定量分析和管理的風(fēng)險。傳統(tǒng)上，化解信用風(fēng)險的方法主要有三種：投資信用級別最高的產(chǎn)品；分散化投資；對信用風(fēng)險計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心傳統(tǒng)方法并沒有把信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去，同時也放棄了信用級別較低但收益率較高的投資機(jī)會。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代包括：信用期權(quán)、信用遠(yuǎn)期和信用互換信用衍生品主要被用于信用風(fēng)險管理領(lǐng)域隨著金融市場全球化趨勢的深入，信用衍生品具備了套利、增加金融機(jī)構(gòu)杠桿、投機(jī)等功能，這也為全球信用衍生品市場的飛速發(fā)展提供了廣泛市場需求。信用衍生品與風(fēng)險管理中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心銀行基金支付貸款收益Libor+價差借款人貸款還款銀行基金Libor+價差借款人不還款支付銀行虧損（一）總收益互換參考資產(chǎn)重要術(shù)語：參考資產(chǎn)指正在尋求實施信用保護(hù)的特定資產(chǎn)，有時又稱參考標(biāo)的。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心在總收益互換中，信用保險買方或總收益支付方將從信貸資產(chǎn)或“參照信用資產(chǎn)”處獲得的收益全部轉(zhuǎn)移給交易對手，即信用保險賣方或總收益接受方同時：得到一個事先約定的利率回報，該利率可以是浮動利率或者固定利率。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心當(dāng)參考資產(chǎn)違約時，總收益互換的賣方可能得到雙倍好處。但是問題是：賣方面臨著巨大的雙重支付，很可能違約。銀行處于穩(wěn)健原則，并不愿意大量從事總收益互換交易。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（二）信用違約互換當(dāng)一家機(jī)構(gòu)持有某種資產(chǎn)（如債券）時，可能往往會擔(dān)心發(fā)行債券的公司出現(xiàn)違約風(fēng)險。為了防止這種風(fēng)險對自己產(chǎn)生不利影響，其持有債券后可與其他投資者簽訂一個信用違約互換（creditdefaultswap，CDS）的風(fēng)險轉(zhuǎn)移協(xié)議。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心零付返定期付費c%停止付費賠償損失CDS出售方公司CCDS購買方公司ACDS購買方公司ACDS出售方公司C信用事件發(fā)生之前

信用事件發(fā)生時（實物結(jié)算、現(xiàn)金結(jié)算）在信用違約互換交易中，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用，而一旦出現(xiàn)信用類事件，違約互換購買者將有權(quán)利獲得賠付，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。參考資產(chǎn)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心術(shù)語1：買入方和賣出方。買入方是指尋求規(guī)避風(fēng)險的一方，例如債券的投資者（待續(xù)）擔(dān)心債券出現(xiàn)違約，就會購買信用違約互換。賣出方是指愿意承擔(dān)信用風(fēng)險的投資者。賣出方的收益是買入方支付的類似保險的費用，支出方向是未來可能需要購買的信用降低的資產(chǎn)。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心術(shù)語2：參考實體和參考資產(chǎn)。參考實體是指債務(wù)工具的發(fā)行人參考實體可以是指一家公司甚至主權(quán)政府部門參考資產(chǎn)，如前述。違約。如，破產(chǎn)、無償付能力、不能履行到期支付義務(wù)等。支付時間。信用違約互換協(xié)議定期付款時間是每季度末、每半年末或每年末。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心術(shù)語3：面值。信用違約互換的面值就是信用資產(chǎn)的面值。結(jié)算方式。在信用事件發(fā)生時，信用違約互換要進(jìn)行結(jié)算。具體的方式：實物支付是參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約風(fēng)險時，買方把參照資產(chǎn)按照合約確定的面值出售給賣方?，F(xiàn)金支付則是賣方將面值和市值的差價以現(xiàn)金的方式向買方支付。合約期限。信用違約互換的合約持續(xù)期限有幾個月、1年、3年、5年和10年。其中，5年是最為常見的期限。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心信用違約互換溢價（息差）信用違約互換的賣出方之所以愿意承擔(dān)參考實體的風(fēng)險主要源于購買方支付的費用。在信用違約互換中，購買方所付給賣出方本金一定比例的費用稱為信用違約互換溢價。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心溢價的多少往往取決于：1.交易的期限合約的時間越長，風(fēng)險越大，溢價也就越高。2.參考實體違約可能性3.互換提供者的信用評級互換提供者的信用級別越高，違約的風(fēng)險越小，因此也就需要支付更多的購買費用。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心溢價的多少往往取決于：4.參考實體與互換出售者的關(guān)系最重要的是:合約出售者和參考實體之間的關(guān)系。信用違約互換的購買者必須關(guān)注合約售出者和信用參考實體的關(guān)系。如果二者不相關(guān)，則需要支付正常的費用，二者關(guān)系越緊密，則溢價越低，購買者甚至需要放棄簽訂合約。5.預(yù)期的殘值。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心信用違約互換指數(shù)信用違約互換指數(shù)是一種信用衍生品指數(shù)，可以用于跟蹤信用違約互換的溢價。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心世界上有兩種具有影響力的信用違約互換指數(shù)。CDX指數(shù)，該指數(shù)涉及北美及新興市場的公司管理。iTraxx指數(shù)，該指數(shù)涉及歐洲、日本及亞洲其他地區(qū)。iTraxx指數(shù)體系中，交易最廣泛的指數(shù)是iTraxx歐洲指數(shù)。該指數(shù)用于跟蹤歐洲125家投資級公司信用違約互換溢價。這兩種指數(shù)的發(fā)布公司每隔6個月就會發(fā)行一只新的指數(shù)。這樣及時更新指數(shù)成分中的CDS，是為了保證不會由于成份CDS的到期或者流動性降低而影響指數(shù)。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心信用違約互換指數(shù)與全球流動性利用CDS套期保值CDS的最初功能是被債權(quán)人用于進(jìn)行信貸風(fēng)險管理。簡單而言，通過購買以債務(wù)人為參考實體的CDS，債權(quán)人可以進(jìn)行套期保值。如果債務(wù)人最終違約，則在CDS上獲得的賠付可以抵消債權(quán)損失。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心例如，養(yǎng)老基金A購買了價值100萬美元的B公司五年期債券。為預(yù)防B公司違約，A基金向保險公司C購買了價值100萬美元的CDS。CDS的息差（即保費）為200個基點。A基金每年要向保險公司C支付的CDS保費為100萬×2%=2萬美元。如果按季支付，則A基金需要每季支付5000美元。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心情景投資者支付費用套期保值效果B公司沒有發(fā)生違約100000美元雖然CDS支出減少了A基金的投資收益，但卻預(yù)防了B公司違約風(fēng)險。B公司在第三年年底違約60000美元A公司獲得C公司足額賠付，完全覆蓋了B公司違約給資產(chǎn)組合造成的損失。隨著宏觀基本面的變化，金融市場對參考實體的評價也在不斷變化。當(dāng)參考實體的違約概率上升時，CDS息差將相應(yīng)上升，反之亦然。當(dāng)投資者預(yù)期參考實體違約概率上升時，他可以購買CDS；當(dāng)投資者預(yù)期參考實體違約概率下降時，他可以出售CDS。如果預(yù)期準(zhǔn)確，則投資者可以從兩個途徑獲得投機(jī)收益。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心利用CDS投機(jī)（1）投機(jī)者A預(yù)期B公司在未來兩年內(nèi)違約概率較高，因此投資者A向保險公司C購買了2年期價值100萬美元的CDS。參考實體為B公司，息差為500個基點。假設(shè)違約后B公司債券的償付率為零。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心情景支付費用獲得償付投機(jī)收益B公司在第一年底違約500001000000950000B公司在兩年內(nèi)沒有違約1000000-100000B公司在第一年沒有違約，投機(jī)者A在第二年初決定軋平持有的CDSC公司違約風(fēng)險上升，CDS息差從500基點提高到1500基點100000050000C公司違約風(fēng)險下降，CDS息差從500基點下降至250基點1000000-75000做空債券的原理：買入CDS產(chǎn)品。和你想象的不一樣吧？高盛花費3個月購買所需要的CDS。只等次貸抵押債券指數(shù)狂瀉。大賺40億美元。鮑爾森對沖基金。2006-2007購買信用違約互換，在賣空抵押債券指數(shù)上賺取的收益是300%-500%。2007年凈賺589.9%。別人面臨凄風(fēng)苦雨，該基金凈賺150億美元??！如何利用CDS投機(jī)（2）中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心有關(guān)市場發(fā)展數(shù)據(jù)：2001年全球的信用違約互換市場還不到1萬億美元2007年底達(dá)到57.89萬億，是美國GDP的4倍，并超過全球GDP總額。盡管面臨金融危機(jī)，2008年全球的CDS總規(guī)模有所下降，但依然有41.87萬億美元。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心（三）信用違約互換與美國金融危機(jī)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心格林斯潘認(rèn)為“信用違約互換是一項重大的創(chuàng)新，在全球范圍內(nèi)分散了美國的信用風(fēng)險，并增加了整個金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險任性”。但是，長期從事投資活動的實踐家，無論巴菲特還是索羅斯都對信用違約互換交易保持警惕。巴菲特認(rèn)為信用違約互換是“大規(guī)模殺傷武器”索羅斯認(rèn)為信用違約互換是“達(dá)摩克利斯之劍”。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心美國爆發(fā)金融危機(jī)后，人們開始真正思考信