一個(gè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的股票估值模型RRECSM

一個(gè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的股票估值模型RRECSM這里我提出一個(gè)原創(chuàng)的股票估值模型。這個(gè)模型的基本思想是：股價(jià)主要由企業(yè)的盈利能力，也就是EPS來決定，同時(shí)受到其他一些因素的影響。因此，把這個(gè)模型稱為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的股票估值模型。當(dāng)然，在中國(guó)的A股市場(chǎng)上，一些虧損的企業(yè)，仍然有著比較高的股價(jià)，顯然這就不是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的模型所能解釋的。這里暫時(shí)不考慮這類情況，只考慮業(yè)績(jī)比較優(yōu)質(zhì)的股票的估值。此外，這個(gè)模型不僅僅用于計(jì)算股票的價(jià)值，更重要的是通過這個(gè)模型，可以清晰的看到，影響股價(jià)波動(dòng)方向的要素及它們對(duì)股價(jià)的影響幅度。畢竟我們真正關(guān)注的是股票價(jià)格波動(dòng)的方向，這才是我們要買入和賣出的最終原因。我們?cè)诖骶S斯雙擊模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開深入分析。股票的價(jià)格P=EPS*PE。因此，股票價(jià)格的變動(dòng)主要考慮兩個(gè)方面：（一） EPS（每股盈余）的變動(dòng)。也就是企業(yè)未來的每股盈余能否保持增長(zhǎng)。例如，如果EPS能夠保持每年10%的增長(zhǎng)，在其他條件不變的情況下，股票的價(jià)格P也應(yīng)該保持10%的增長(zhǎng)。（二） PE（市盈率，即價(jià)格/每股盈余）的變動(dòng)。這里的變動(dòng)指的是市場(chǎng)認(rèn)可的PE，其影響因素主要有以下幾個(gè)：1、 股票市場(chǎng)周期，也就是我們俗稱的大勢(shì)。在不同階段，市場(chǎng)整體PE值也是不同。當(dāng)市場(chǎng)處于強(qiáng)勢(shì)的牛市時(shí)，會(huì)給予所有股票較高的PE值，而當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，卻只能給予很低的PE值。這里我們用M表示當(dāng)前階段市場(chǎng)的整體PE水平。2、 板塊。在同一時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)不同的板塊也給予了不同的PE值。成長(zhǎng)性較好的板塊，往往有較高的PE值。處于衰退期或者增長(zhǎng)乏力的板塊，往往PE值較低。這里用S表示板塊因素對(duì)PE值的調(diào)整。3、企業(yè)所處的生命周期。當(dāng)企業(yè)處于高速增長(zhǎng)階段時(shí)，市場(chǎng)往往給予很高的PE值，因?yàn)檫@時(shí)最富有想象力。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期甚至是衰退期時(shí)，PE值會(huì)大幅下降。這里我們用C表示企業(yè)生命周期因素對(duì)PE值的調(diào)整。4、 突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)因子R1。企業(yè)有時(shí)會(huì)遇到突發(fā)事件，給企業(yè)帶來巨大的負(fù)面影響，使得股價(jià)暴跌。如三聚氤胺事件使得蒙牛和伊利股價(jià)大幅下挫。這種事件往往是突發(fā)性的，在短時(shí)間內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大沖擊，但隨著事件的推進(jìn)和解決，市場(chǎng)會(huì)重新評(píng)估公司，并逐步恢復(fù)正常的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的估值模式。當(dāng)突發(fā)性危機(jī)發(fā)生時(shí)，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)暴跌，這時(shí)就是R1在起作用。5、 經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)因子R2。企業(yè)能夠穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，從而保持既有的盈利水平和經(jīng)營(yíng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特常說的護(hù)城河其實(shí)就是這個(gè)意思。一個(gè)公司現(xiàn)有的狀況不錯(cuò)，不代表它可以一直這樣持續(xù)下去。比如，如果你的客戶過于單一，那可能因?yàn)橥话l(fā)的事件而失去這個(gè)客戶，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。當(dāng)然，擁有護(hù)城河的公司就會(huì)有較小的概率出現(xiàn)突然的大幅的業(yè)績(jī)下滑。這里用R2來表示。所以，股票價(jià)值可以用以下公式來計(jì)算：P=EPS*M*(1+S)*(1+C)*(1-R1)*(1-R2)我們?cè)敿?xì)的分析下每個(gè)因素。1、 首先是EPS。股票的價(jià)格要上漲，首要的基礎(chǔ)是企業(yè)本身盈利能力的提高，或者具有大幅提高盈利能力的預(yù)期。這個(gè)在西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)和我國(guó)A股市場(chǎng)的具體表現(xiàn)有所不同。但無論如何，每股盈余是衡量每只股票的基本標(biāo)準(zhǔn)，它能夠保持高速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，是一只股票的股價(jià)能夠持續(xù)上揚(yáng)的基本前提。這一點(diǎn)也正是傳統(tǒng)的基本面分析所強(qiáng)調(diào)和關(guān)注的。2、 股票市場(chǎng)周期M。與經(jīng)濟(jì)周期有一定聯(lián)系，但不完全相同。經(jīng)濟(jì)是存在周期的，相應(yīng)的，股市也有周期。在周期的不同階段，市場(chǎng)的估值重心是不同的。一只股票價(jià)值幾何，與它所處的周期階段息息相關(guān)。這就是為何做股票一定要看大勢(shì)的原因。在一個(gè)上升的市場(chǎng)上，股票其他方面都不變，股價(jià)也會(huì)水漲床高。3、板塊S。在同一時(shí)刻，市場(chǎng)給予不同板塊的PE值也是不同的。比如白酒板塊一直以來都享受了較高的PE,而銀行板塊的PE一直都比較低。這與市場(chǎng)的預(yù)期和長(zhǎng)期以來形成的習(xí)慣有關(guān)。4、 企業(yè)的生命周期C。企業(yè)也存在生命周期，主要分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期，平穩(wěn)期，衰退期。其中，成長(zhǎng)期又可以簡(jiǎn)單分為高速成長(zhǎng)期，穩(wěn)健成長(zhǎng)期，緩慢成長(zhǎng)期。在不同的階段，市場(chǎng)認(rèn)可的PE值也是截然不同的。比如，在高速成長(zhǎng)期的后期，或者是穩(wěn)健成長(zhǎng)期的中后期，市場(chǎng)會(huì)給公司一個(gè)很高PE值。我們看01年的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)股泡沫就是這樣吹起來的，有些網(wǎng)絡(luò)公司之前可能以每年400?500%的速度在增長(zhǎng)，市場(chǎng)就認(rèn)為這種速度可以長(zhǎng)期持續(xù)，一個(gè)沒有任何贏利的公司也可以賣出一個(gè)天價(jià)。高速成長(zhǎng)期之后，到了穩(wěn)健成長(zhǎng)期，在它的中后段，市場(chǎng)給他的PE會(huì)稍稍回落，但仍然能維持一個(gè)比較高的估值水平。一旦進(jìn)入緩慢成長(zhǎng)期，它的PE水平就會(huì)大幅下滑。看看曾經(jīng)偉大的公司微軟，現(xiàn)在PE只有12倍，過了穩(wěn)健成長(zhǎng)期，公司價(jià)值就會(huì)大縮水，所以判斷企業(yè)現(xiàn)在處于什么成長(zhǎng)階段，是非常重要的。5、 突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)因子R1。就是企業(yè)遇到黑天鵝事件時(shí)對(duì)股價(jià)的影響。在某些行業(yè)，如食品業(yè)，總是面臨較大的食品安全的風(fēng)險(xiǎn)，或者別的相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí)，也會(huì)對(duì)自己產(chǎn)生連帶的影響。每當(dāng)這些突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，就會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響，從而大幅影響股價(jià)。此外，核電，醫(yī)療行業(yè)，也會(huì)面臨類似的問題。當(dāng)沒有出現(xiàn)突發(fā)性事件時(shí)，R1為零。出現(xiàn)突發(fā)性事件時(shí)，R1就會(huì)根據(jù)對(duì)企業(yè)的影響程度，取值0-1之間。越接近1，對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響越大。6、 經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)因子R2。企業(yè)能否穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，從而保持既有的盈利水平和經(jīng)營(yíng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特常說的護(hù)城河其實(shí)就是這個(gè)意思。一個(gè)公司現(xiàn)有的狀況不錯(cuò)，不代表它可以一直這樣持續(xù)下去。比如，如果你的客戶過于單一，那可能因?yàn)橥话l(fā)的事件而失去這個(gè)客戶，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。當(dāng)然，擁有護(hù)城河的公司就會(huì)有較小的概率出現(xiàn)突然的大幅的業(yè)績(jī)下滑。這里用R2來表示。通過上述分析，我們可以清晰的看到，公式中的任何一個(gè)要素發(fā)生變動(dòng)，都會(huì)影響到股票的價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)股價(jià)的變化。根據(jù)上述模型，我們可以得出以下結(jié)論：1、 永遠(yuǎn)要選擇EPS穩(wěn)定增長(zhǎng)或者預(yù)計(jì)將產(chǎn)生大幅增長(zhǎng)的股票。因?yàn)镋PS的增長(zhǎng)是股價(jià)上升的原動(dòng)力。這個(gè)是通過對(duì)個(gè)股的基本面分析來實(shí)現(xiàn)的。2、 大勢(shì)異常重要，也就是M。如果M能夠保持穩(wěn)定，或者處于溫和上升狀態(tài)，那買入股票才有較高的勝率。否則，即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也不見得能夠抵消M的下降，從而使得股價(jià)下跌。對(duì)股票市場(chǎng)周期的分析，可以通過基本面分析得出結(jié)論，也可以通過技術(shù)分析來分析大盤指數(shù)。但最好是二者結(jié)合。3、 對(duì)板塊S的分析，屬于基本面分析的范疇。這個(gè)要結(jié)合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策來進(jìn)行。通常，國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)就會(huì)有比較優(yōu)惠的條件和良好的預(yù)期。4、 對(duì)個(gè)股的生命周期C的分析，有兩個(gè)要素非常重要，都屬于基本面分析的范疇。第一是EPS的增長(zhǎng)率，因?yàn)檫@本身就意味著個(gè)股處于高速增長(zhǎng)期，否則，不可能有較高和持續(xù)的EPS的增長(zhǎng)。這個(gè)也是個(gè)股基本面分析的內(nèi)容，前面已經(jīng)談到了。第二就是總股本。通?？偣杀救绻^大，就意味著企業(yè)的告訴增長(zhǎng)期已經(jīng)過去，小股本的企業(yè)更容易告訴擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的EPS。5、 突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)因子R1。如果某只股票在基本面良好的前提下，遭遇到突然的危機(jī)，從而使得股價(jià)大幅下跌。如果能夠在合理的時(shí)間內(nèi)，危機(jī)能夠處理完畢，并且沒有對(duì)企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生致命影響，那么，當(dāng)R1數(shù)值很高時(shí)，恰恰是買入的良機(jī)。因?yàn)樵谙糌?fù)面消息后，會(huì)恢復(fù)到正常的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)型的估值模式。這個(gè)也是屬于個(gè)股基本面分析的范疇。6、 經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)因子R2。我們分析個(gè)股的基本面，除了以上談到的要素外，還有一個(gè)就是企業(yè)保持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)水平的能力。企業(yè)不會(huì)因?yàn)槟承┩话l(fā)事件，比如，某個(gè)重要客戶的流失，就造成企業(yè)盈利狀況的大幅波動(dòng)。企業(yè)的基本面分析，也需要分析企業(yè)抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。一個(gè)有著護(hù)城河的企業(yè)，就有遠(yuǎn)超其他企業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。以上六個(gè)因素就是決定股價(jià)波動(dòng)的決定性力量。我把這個(gè)模型用這六個(gè)要素的首字母，命名為RRECSM模型。既然股票價(jià)格的波動(dòng)受上述6個(gè)要