風(fēng)險報酬與投資組合課件

第四章風(fēng)險、報酬與投資組合本章大綱第一節(jié)風(fēng)險與報酬的衡量第二節(jié)風(fēng)險與報酬的基本關(guān)係第三節(jié)認識投資組合第四節(jié)多角化的內(nèi)涵第五節(jié)資本資產(chǎn)訂價模式報酬率與風(fēng)險投資人可由投資報酬率的高低，評估投資的績效，但若投資人為風(fēng)險迴避者，則在承擔(dān)風(fēng)險時，會要求額外的風(fēng)險溢酬做補償，且投資的風(fēng)險越高，其報酬率越大。報酬：投資人參加投資活動，扣除投資額後，所得到的補償。報酬率：金錢補償除以投資額後的比率。股票的金錢補償由股利與資本利得構(gòu)成。負債證券的金錢補償是利息。1.實際報酬率-期間(持有)報酬率

報酬率的衡量其中CIFi：第i

次之現(xiàn)金流入，

COFj：第j

次之現(xiàn)金流出，

ni：現(xiàn)金流入之次數(shù)，

nj：現(xiàn)金流出之次數(shù)。2.期望(預(yù)期)報酬率

其中CIFi：第i

次之現(xiàn)金流入，

COFj：第j

次之現(xiàn)金流出，

ni：現(xiàn)金流入之次數(shù)，

nj：現(xiàn)金流出之次數(shù)?！颉钙谕麍蟪曷省沟挠嬎悖?/p>

◎投資人的決策及行為是基於「期望報酬率」。牛刀小試4-13.多期數(shù)之報酬率

(1)

算術(shù)平均數(shù)(2)幾何平均數(shù)例、「算術(shù)均數(shù)」與「幾何平均數(shù)」的計算：風(fēng)險的意義風(fēng)險的定義是表示不利事件發(fā)生的可能性。投資資本資產(chǎn)的風(fēng)險，為實際報酬率與預(yù)期報酬率間差異發(fā)生的可能性。企業(yè)面臨之風(fēng)險

企業(yè)面臨之風(fēng)險

金融市場投資工具之獲利與風(fēng)險─投資工具流動獲利風(fēng)險主要風(fēng)險來源貨銀行定存高低低利率幣民間互助會─中？個人信用市高利貸─極高極高利率、個人信用場票券高低低利率外幣高高高匯率證公債高低低利率公司債高中中利率券股票高高高資本利得風(fēng)險衍轉(zhuǎn)換債券高？中利率、股市行情生認購權(quán)證高高高依附商品風(fēng)險商期貨高高高依附商品風(fēng)險品選擇權(quán)高高高依附商品風(fēng)險

金融商品的風(fēng)險風(fēng)險的衡量(2/2)以變異係數(shù)衡量風(fēng)險用於衡量單一資產(chǎn)或單一投資組合報酬率之平均相對風(fēng)險變異係數(shù)(CV)=×100%表4-3臺積電、聯(lián)電的報酬與風(fēng)險比較表牛刀小試4-2 涵義：就長期而言，證券的風(fēng)險越高，報酬率就越大。美國證券報酬率與風(fēng)險的比較(1926-1999)證券報酬率標準差風(fēng)險溢酬小公司股票大公司股票長期公司債長期公債中期公債國庫券通貨膨脹率17.6%

13.3

5.9

5.5

5.4

3.8

3.233.620.18.79.35.83.24.513.8%

12.5

2.1

1.7

1.6

0腦力激盪倘若現(xiàn)投資聯(lián)發(fā)科的股票可賺40%，試問這40%是事前或事後報酬率？報酬率之標準差小的資產(chǎn)是否就是較好的投資對象呢？是否有其他的因素在決定投資對象的選擇呢？若您觀察到中鋼、臺積電、臺塑、國壽、臺泥等股票1995～2005年的變異係數(shù)資料如下圖所示，請問您會選擇何者進行投資？預(yù)期報酬率＝無風(fēng)險實質(zhì)利率＋通貨膨脹風(fēng)險溢酬

＋違約風(fēng)險溢酬＋流動性風(fēng)險溢酬

＋到期風(fēng)險溢酬＋……承擔(dān)風(fēng)險的回報—風(fēng)險溢酬在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。資產(chǎn)本身隱含的風(fēng)險愈多，則須提供更多的預(yù)期報酬以作為投資人承擔(dān)高風(fēng)險的補償。腦力激盪本節(jié)介紹了許多金融市場中影響投資風(fēng)險的主要因素，但是否有一些「非財務(wù)面」的因素會影響投資風(fēng)險的大小呢？試列舉之。如果某公司願意每個月付您20萬元，但只要求您1星期上班1天，這樣的工作您會接受嗎？無論接受與否，請說明您的理由。認識投資組合由一種以上的證券或資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為投資組合。投資組合的預(yù)期報酬率為所有個別資產(chǎn)預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù)投資組合的預(yù)期報酬率投資組合的風(fēng)險以標準差或變異數(shù)來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數(shù)，再開根號才能得到標準差。以兩種資產(chǎn)為例投資組合之報酬率與風(fēng)險

個股

%證券組合%月ABCABAC18.804.40-3.806.602.5028.024.01-3.026.022.503-3.50-1.758.50-2.632.5049.484.74-4.487.112.505-7.80-3.9012.80-5.852.5069.004.50-4.006.752.50均數(shù)4.002.001.003.002.50標準差7.613.817.615.710.00A

與B

證券之報酬率

AB

證券投資組合之報酬率

證券組合AB

A

與C

證券之報酬率AC

證券投資組合之報酬率

證券組合AC證券的相關(guān)性A、B

證券組合之報酬率月AB0.8A+0.2B0.6A+0.4B0.4A+0.6B0.2A+0.8B18.804.407.927.046.165.2828.024.017.226.425.614.813-3.50-1.75-3.15-2.80-2.45-2.1049.484.748.537.586.645.695-7.80-3.90-7.02-6.24-5.46-4.6869.004.508.107.206.305.40均數(shù)4.002.003.603.202.802.40標準差7.613.816.856.095.334.57A、B

證券組合之報酬率與風(fēng)險

A、C

證券組合之報酬率月AC0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C18.80-3.806.283.761.24-1.2828.02-3.025.813.601.40-0.813-3.508.50-1.101.303.706.1049.48-4.486.693.901.10-1.695-7.8012.80-3.680.444.568.6869.00-4.006.403.801.20-1.40均數(shù)4.001.003.402.802.201.60標準差7.617.614.571.521.524.57A、C

證券組合之報酬率與風(fēng)險

當(dāng)rxy=1，代表X

及Y

兩種證券完全相關(guān)：

當(dāng)rxy=0，代表X

及Y

兩種證券相關(guān)性為0

：

當(dāng)rxy=-1，代表X

及Y

兩種證券完全負相關(guān)

：牛刀小試4-3腦力激盪在金融商品數(shù)量快速增加的今日，若您有一筆錢要投資運用，您會選擇哪些商品來形成「投資組合」呢？為什麼選擇這些商品？試解釋之?！竷芍蟪曷屎芨叩墓善彼鶚?gòu)成之投資組合，其預(yù)期報酬率必然不低」、「兩支風(fēng)險很大的股票所構(gòu)成的投資組合，其風(fēng)險必然較高」，您同意這兩句話嗎？多角化的內(nèi)涵相關(guān)係數(shù)為＋1（完全正相關(guān)）時，增加資產(chǎn)數(shù)目僅會重新調(diào)整風(fēng)險結(jié)構(gòu)，無風(fēng)險分散效果。相關(guān)係數(shù)為－1（完全負相關(guān)）時，此時風(fēng)險在各種相關(guān)係數(shù)中為最小，風(fēng)險分散效果可達最大，甚至可構(gòu)成零風(fēng)險的投資組合。相關(guān)係數(shù)介於±1時，相關(guān)係數(shù)愈小，風(fēng)險分散效果愈大，故風(fēng)險愈小。綜合以上三種情形的討論，可發(fā)現(xiàn)增加投資標的、建構(gòu)投資組合來降低投資所面臨的風(fēng)險，稱之為多角化。表4-5A與B完全正相關(guān)時，A、B及其

投資組合D的風(fēng)險與報酬表4-6A與B完全負相關(guān)時，A、B及其

投資組合D的風(fēng)險與報酬表4-7A、B兩資產(chǎn)報酬相關(guān)係數(shù)介於

±1時的風(fēng)險狀況兩種證券之相關(guān)係數(shù)與風(fēng)險

證券數(shù)目及風(fēng)險投資組合之證券數(shù)目與風(fēng)險當(dāng)證券數(shù)目逐漸增加，投資組合的標準差降低。

系統(tǒng)性風(fēng)險：政治或總體經(jīng)濟環(huán)境所帶來的風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險：證券的個別風(fēng)險。多角化與非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險所有資產(chǎn)必須共同面對的風(fēng)險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風(fēng)險。如貨幣與財政政策對GNP的衝擊、通貨膨脹的現(xiàn)象、國內(nèi)政局不安等因素。非系統(tǒng)風(fēng)險可以在多角化過程中被分散掉的風(fēng)險。如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)、專利權(quán)、董監(jiān)事成員、股權(quán)結(jié)構(gòu)改變等。風(fēng)險分散的極限隨著投資組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，非系統(tǒng)風(fēng)險逐漸減少，系統(tǒng)風(fēng)險則保持不變；直到非系統(tǒng)風(fēng)險消除殆盡時，總風(fēng)險將等於系統(tǒng)風(fēng)險。腦力激盪老吳分析汽車產(chǎn)業(yè)股價報酬率和電子產(chǎn)業(yè)股價報酬率的關(guān)係，發(fā)現(xiàn)兩者之間有極高的負相關(guān)；可是在最近大盤上的表現(xiàn)，兩者卻都跌得很慘！老吳也賠得一塌糊塗。這是什麼原因呢？您能告訴老吳嗎？小白在前陣子買了臺積電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業(yè)的股票，雖然曾經(jīng)小賺，但最近卻賠得抱頭鼠竄，小白直說「風(fēng)險哪有降低，財務(wù)理論根本騙人」。事實真是如此嗎？您知道小白犯了什麼錯嗎？資本資產(chǎn)訂價模式的概念效率投資組合係指「在總風(fēng)險相同時，相對上可獲得最高的預(yù)期報酬率，且在預(yù)期報酬率一致時，相對上總風(fēng)險最低」的投資組合。貝他係數(shù)()是市場報酬變動時，個別資產(chǎn)之預(yù)期報酬率同時發(fā)生變動的程度，也就是系統(tǒng)風(fēng)險iCAPM的內(nèi)涵當(dāng)證券市場達成「均衡」時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資組合中，個別資本資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)係。CAPM所闡明的「風(fēng)險—報酬」關(guān)係如下單因子與多因子模式CAPM以「單一」風(fēng)險因子來解釋證券的預(yù)期報酬率，即證券報酬率只受市場風(fēng)險因子所影響套利訂價理論(ArbitragePricingTheory)則主張證券的預(yù)期報酬率是由「多個」系統(tǒng)風(fēng)險因子共同影響之，諸