財務角色與知識結(jié)構(gòu)

會計學1財務角色與知識結(jié)構(gòu)財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(2)公司活動的兩大主題：營銷—“發(fā)現(xiàn)還沒有被滿足的需求并滿足它”財務—“提升企業(yè)/股東的價值”擺正兩者的位置很重要第1頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(3)財務側(cè)重：未來導向決策估值內(nèi)部會計側(cè)重：歷史導向記錄報告外部第2頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(4)財務人員在企業(yè)中的角色：輔助經(jīng)理做決策財務決策的三個核心領域

—融資

—投資

—營運第3頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(5)財務人員輔助經(jīng)理決策應把握四個重點：成長性盈利能力財務健全性效率(核心是各部門生產(chǎn)率)

所有方面都受表外因素的影響第4頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(6)成長性——怎樣測量核心業(yè)務增長率？*(a-b-c-d-e)f5第5頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(7)

如果計算結(jié)果小于5%意味著“目前的危機”；大于5%，則與公司市值、利潤增長率以及主要競爭對手的核心業(yè)務增長率比較，得出各項比較是否：落后相當超過第6頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(8)

如果落后意味著“將要出現(xiàn)問題”；如果相當或超過，則計算未來5年年均增長率：*[(g+h+i)/5]/a第7頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(9)

環(huán)境的復雜多變要求財務人員經(jīng)常提出兩個會計遺漏的問題：現(xiàn)在做什么？向何處去？第8頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(10)財務決策框架：投資決策資產(chǎn)結(jié)構(gòu)營業(yè)風險企財務企業(yè)業(yè)決策盈利價值融資決策財務/資本結(jié)構(gòu)財務風險第9頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(11)財務人員的知識結(jié)構(gòu)：財務會計（尤其是報表）影響企業(yè)生存和發(fā)展的表外因素管理經(jīng)濟學金融學管理會計數(shù)學與統(tǒng)計學隨時了解經(jīng)理在想什么第10頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(12)案例1：為何財務人員需要學點金融學？

6月份一家美國進口商預計3個月后需要支付進口貨款50萬歐元，目前現(xiàn)匯市場為1歐元=0.5美元。為避免屆時歐元升值而遭受風險損失，決定在芝加哥期貨市場買入4份歐元期貨合約，合同價格為1歐元=0.52美元。到9月份時，歐元果然升值到1歐元=0.70美元，相應地，期貨市場上9月到期的歐元期貨合同價格升至1歐元=0.71美元。問：該公司如何操作以對沖風險？[不考慮期貨交易傭金和保證金及其利息]第11頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(13)案例(續(xù))：*

解答：9月份在現(xiàn)匯市場買入，同時賣出原來4份期貨：時間現(xiàn)匯市場外匯期貨市場

6月如買入則成本=25萬美元*購入4份

1歐元=0.5美元1歐元=0.52美元

9月實際買入成本=35萬美元*賣出以沖抵原頭寸

1歐元=0.7美元1歐元=0.71美元盈虧相對6月份虧損10萬美元盈利9.5萬美元*

9月份凈盈虧-10萬美元+9.5萬美元=-0.5萬美元

第12頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(14)財務人員面臨的挑戰(zhàn)：會計報表的局限性“無形時代”財務人員需要與時俱進第13頁/共137頁財務人員角色與知識結(jié)構(gòu)(15)學習財務的四個理由：市場營銷預算、營銷研究和營銷金融產(chǎn)品會計財務具有會計與融資之雙重功能，要求準備財務報告管理戰(zhàn)略性思考、工作業(yè)績和獲利性個人理財制訂預算、退休金計劃和大學計劃，以及日常現(xiàn)金流動問題。第14頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(1)

許多會計概念會誤導財務決策：利潤單位成本平均數(shù)原值其他

第15頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(2)

從財務決策的角度看利潤/凈利概念的弱點：忽視時間價值忽視風險忽視相關/無關成本的區(qū)別主觀性虛假性（沒有現(xiàn)金流的利潤）就算利潤/凈利數(shù)據(jù)是“真實的”也是如此！第16頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(3)案例—看似正確其實錯誤的財務決策

：

產(chǎn)品類別銷售收入變動成本分攤的固定成本營業(yè)利潤

A12000600030003000B190001100060002000C21000180004000-1000

合計5200035000130004000C應停產(chǎn)嗎？（假設停產(chǎn)不對固定成本產(chǎn)生任何影響。）？

第17頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(4)忽視非會計概念也會誤導財務決策:沉沒成本機會成本經(jīng)濟成本經(jīng)濟利潤現(xiàn)值與終值

第18頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(5)會計報表的局限性：未考慮表外因素表內(nèi)因素失真

第19頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(6)以下常見的說法有問題嗎？*“間接費用應該分攤到成本對象上”“花這么多錢搞的這個生產(chǎn)線難道就算了？！”“高風險項目采用債務融資未償不可”第20頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(7)如何避開陷阱和誤區(qū)

理解和牢記財務決策的通用原則

—相關性原則

—成本非分攤性原則*

—財務配比原則學點財務以外（與財務相關）的知識第21頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(8)財務配合原則：短期負債通常用于提供季節(jié)性流動資金長期負債主要用于提供基本的流動資產(chǎn)和適當（安全性較高）的固定資產(chǎn)風險較高的計劃應主要通過股權(quán)融資方式提供資金據(jù)此，如果沒有辦法為高風險項目融通到足夠的權(quán)益資金，適當?shù)倪x擇就是放棄該項目而不是通過債務融資代替股權(quán)融資。第22頁/共137頁財務決策的陷阱和誤區(qū)(9)財務配比原則的理論基礎—不要用借來的錢去下注！沒有舉債，你所能夠損失的就是你所擁有的一切。但在借債的情況下，你所能夠造成的損失其實是沒有限度的，因為高風險（金融）資產(chǎn)（尤其衍生工具）下跌是沒有下限的。投資于高風險資產(chǎn)就是拿未來做賭博，借債的話賭注會擴大。*第23頁/共137頁搜集與分析表外信息(1)許多表外因素比表內(nèi)因素對企業(yè)更重要*客戶與市場（市場份額及其變動）競爭對手供應鏈產(chǎn)品特性成長潛力技術(shù)平臺的整合情況其他—如非會計成本第24頁/共137頁搜集與分析表外信息(2)客戶信息：忠誠度利潤貢獻率客戶成本（直接成本與間接成本）未來繼續(xù)購物的可能性第25頁/共137頁搜集與分析表外信息(3)產(chǎn)品特性：價格彈性（幫助定價）營業(yè)杠桿（幫助鑒別風險及選擇投資項目）互補性（幫助選擇合作甚至合并對象）替代性（幫助選擇競爭對手和設計特色產(chǎn)品）第26頁/共137頁搜集與分析表外信息(4)供應鏈：誰是最好的潛在供應商（全球范圍）？合作意愿距離訂單交貨時間其他第27頁/共137頁搜集與分析表外信息(5)非會計成本：變動成本固定成本半變動成本閑置成本資金成本機會成本（如未享受現(xiàn)金折扣的成本）第28頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(1)與短期決策相關的核心概念：相關成本—決策只考慮相關成本無關成本—決策不考慮無關成本沉沒成本—為決策無關成本機會成本—為決策相關成本邊際貢獻=銷售—相關成本固定成本—影響營業(yè)風險變動成本—為相關成本第29頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(2)與短期決策相關的核心概念(續(xù))：邊際成本保本點/保利點/止虧損點安全邊際（率）價格彈性最優(yōu)存貨/采購量第30頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(3)與長期決策相關的核心概念：現(xiàn)值/終值折現(xiàn)（率）凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）資本結(jié)構(gòu)資金成本第31頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(4)與長期決策相關的核心概念(續(xù))：資本預算財務規(guī)劃兼并溢價每股凈利市盈率財務配比第32頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(5)與長期決策相關的核心概念(續(xù))：現(xiàn)值/終值系數(shù)年金年金現(xiàn)值/終值系數(shù)β系數(shù)[包括資產(chǎn)β系數(shù)和權(quán)益β系數(shù)]第33頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(6)對IRR和NPV的解釋：如果資本項目的IRR=15%，平均資本成本為10%，則相當于“項目凈利”為5%。項目凈利在這里為正值的NPV：使用10%對項目現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，必定產(chǎn)生一個正值且大于按15%貼現(xiàn)的NPV。這意味著NPV與IRR“通常”是一致的。第34頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(7)對IRR法結(jié)果的進一步解釋：某項目的IRR為17％，原始支出為110000元。這意味著按17％的資金成本借入110000元可使該項目不盈不虧。如果實際上以14％借入，則可從110000元中回收17％－14％＝3％的凈利。第35頁/共137頁財務人員應牢記的關鍵概念(8)用調(diào)整的資產(chǎn)β系數(shù)估算成本:K=rs+βa(rm-rs)=rs+(1-dL)/(1-t)

βe(rm-rs)βa為企業(yè)整體的資產(chǎn)β系數(shù)，βe為權(quán)益β系數(shù)。dL和t分別為債務融資比重和公司稅稅率。(1-dL)/(1-t)

βe為調(diào)整后的資產(chǎn)β系數(shù)。不考慮債務和稅收因素時βa與βe完全相同。第36頁/共137頁象經(jīng)濟學家那樣思考(1)

案例1：一位剛剛獲得MBA的A先生自己投資200萬元（市場利率為10%）開設一家企業(yè)，如果受雇其年薪為100萬元。相關資料如下：年銷售額：800

會計成本：690

問：此先生“凈賺”多少？猜一猜，會計人員和經(jīng)濟學家的答案各是什么？第37頁/共137頁象經(jīng)濟學家那樣思考(2)案例2：*過去5年中A部門年均銷售100萬元，年均總成本120萬元，其中30萬元系由企業(yè)總部分攤而來。

問：該部門應否撤銷？猜一猜，會計人員和經(jīng)濟學家的答案可能是怎樣的？第38頁/共137頁象經(jīng)濟學家那樣思考(3)經(jīng)濟學的兩個基本假設對財務有重要影響：資源是稀缺的（稀缺性）稀缺導致選擇,有選擇就有放棄,有放棄就有機會成本守衛(wèi)今天的代價是多少？“最重要的是做正確的事情，其次才是把事情做正確”“產(chǎn)權(quán)”和成本概念源于稀缺人是自私的所以才有財務內(nèi)部控制的必要第39頁/共137頁象經(jīng)濟學家那樣思考(4)經(jīng)濟學的兩個基本規(guī)律對財務有重要影響：收益遞減規(guī)律你不能把所有的錢投資到一個地方（項目）競爭規(guī)律競爭優(yōu)勢源于“不可替代性”第40頁/共137頁沉沒成本與財務決策(1)案例1：“如果A產(chǎn)品的邊際成本20，單位成本是25，該產(chǎn)品應否繼續(xù)生產(chǎn)與銷售？”

—MBA班學員《管理經(jīng)濟學》中的一個試題*第41頁/共137頁沉沒成本與財務決策(2)沉沒成本—“無論怎樣做選擇都不能被收回”：*繼續(xù)看這個糟糕的電影還是去做其他事情？買了票又不去看球賽會造成“浪費”嗎？第42頁/共137頁沉沒成本與財務決策(3)案例1：本周一你花12000元買了一臺電腦，本周六生產(chǎn)廠商宣布一種性能高出一臺的新型電腦只賣5000元，你可以用周一買的電腦去換這款新電腦，但需要另加1000元。問：換還是不換？*第43頁/共137頁沉沒成本與財務決策(4)案例2：

A產(chǎn)品B產(chǎn)品銷售價格100180

會計成本80230

直接原料與人工50150

折舊(與攤銷)3080

會計利潤20-50A產(chǎn)品應該“滅掉”嗎？第44頁/共137頁沉沒成本與財務決策(5)特殊問題—資產(chǎn)專用性：專用性資產(chǎn)易形成沉沒成本非專用性資產(chǎn)未必形成沉沒成本第45頁/共137頁機會成本與財務決策(1)

問題：*上大學四年的學雜費是3萬元。如果打工的話四年可賺5萬元。那么，上大學的代價—放棄打工的代價有多大？機會成本是“放棄其他最好的選擇所付出的全部代價。”第46頁/共137頁機會成本與財務決策(2)案例1：某公司擬初始投資15億元上一條高檔轎車生產(chǎn)線，第2年初竣工后至第6年壽命期終結(jié)。年均FC=17.91億元單位變動成本(b)=100萬元/輛售價=200萬元/輛年均折舊=3億元(=15億元/5年)

公司所得稅率T=34%第47頁/共137頁機會成本與財務決策(3)案例1(續(xù))：

依(PQ–bQ)(1-T)–(FC+折舊)(1–T)=0有

Qe=(FC+折舊)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-----(1)=2,091(輛)

這要計算保本點有問題嗎？*第48頁/共137頁機會成本與財務決策(4)案例1(續(xù))：

2,091輛的銷量真的能保本嗎？未必！因為會計利潤保本點忽視了15億元初始投資的機會成本！假如15億元投資于其他項目可獲得15%的報酬率，那么在第2-5年壽命期內(nèi)每年應予彌補的投資成本可能會超過折舊值。第49頁/共137頁機會成本與財務決策(5)案例1(續(xù))：事實確實如此—計算如下：根據(jù)Pa=Fa*A50.15

可得：

Fa=1,500,000,000/3.352=4.475(億元)

其含義是：15億元的初始投資相當于第2-6年中每年投資4.475億元，已經(jīng)高于年均折舊費3億元。*因此，會計利潤保本點無法補償初始投資的機會成本—企業(yè)實際上還是虧本！第50頁/共137頁機會成本與財務決策(6)案例1(續(xù))：正確的決策方法是采用“付現(xiàn)支出保本點”代替“會計利潤保本點”：

[Fa+FC*(1-T)-折舊*T]/(P-b)(1-T)------(2)=2,315(輛)

很明顯，由于Fa中包含了折舊中沒有考慮的機會成本，因此需要比會計利潤保本點更高的銷售量才能保本。第51頁/共137頁機會成本與財務決策(7)案例1(續(xù))：

(2)-(1)=(Fa-折舊)/(P-b)(1-T)=2,315-2,091=224(輛)

含義：彌補機會成本需要的額外銷售量第52頁/共137頁機會成本與財務決策(8)案例2：商業(yè)信用—信用條件為“2/10,n/30”

如果放棄而在信用期末付款，則成本是多少？(1)APR(年度百分比利率)=[折扣率/(100%-折扣率)]*[365/(信用期-折扣期)]=37.24%(2)APY(年度百分比報酬)=[1+折扣率/(100%-折扣率)]365/(信用期-折扣期)=44.59%[365/(信用期-折扣期)為滾動計息次數(shù)]第53頁/共137頁機會成本與財務決策(9)

案例3—機會成本應作為資本預算的現(xiàn)金流量予以考慮：某企業(yè)打算用自己擁有的一座稅后凈值(預計市場售價)為150萬元的建筑物作為電腦組裝線，5年后該建筑物另作他用，屆時該建筑物的預計售價與目前相等。另外，為購買設備需要一次性投資100萬元。在使用NPV法作決策時，如何考慮建筑物的價值？第54頁/共137頁機會成本與財務決策(10)案例3(續(xù))：很明顯，放棄出售/出租的代價就是選擇建筑物用于組裝電腦的機會成本，應視為初始的現(xiàn)金流出！第五年末預計售價應視為現(xiàn)金流入。陷阱在于：由于放棄出售/出租建筑物并未導致現(xiàn)金流出，所以在決策分析中許多人不會考慮到機會成本，其結(jié)果是導致過于樂觀的決策——被通過的可能性大大提高了！*第55頁/共137頁固定/變動成本與財務決策(1)

以下決策需要了解FC/VC：成本預測定價保本/保利/止虧點杠桿其他（如規(guī)模經(jīng)濟）第56頁/共137頁固定/變動成本與財務決策(2)案例1—怎樣得到FC/VC？時間(t)業(yè)務量(X)成本(Y=Yp/P)XYX2

135020400/120220018200/130340025200/140425024000/160530032000/200

n=5X＝150

Y＝119800

XY=X2

＝

36460000

435000

第57頁/共137頁固定/變動成本與財務決策(3)案例1(續(xù)):問題：FC和單位VC各為多少？預測當X＝500件、通貨膨脹指數(shù)為120時的Y？

第58頁/共137頁固定/變動成本與財務決策(4)案例1(續(xù)):回歸法分解成本：建立基本回歸方程：Y=a+bX建立聯(lián)立方程：

ΣY=na+bΣX………………（1）

ΣXY=aΣX+bΣX2…………（2）第59頁/共137頁固定/變動成本與財務決策(5)案例1(續(xù)):求解聯(lián)立方程得：

Y＝1000＋20XFC=1000b=20X=500時、P=120時：

FC=1000*120%VC=20*500*120%第60頁/共137頁并購決策(1)主題：如果評估目標公司的價值不同并購目標與評估方法導致對目標公司真實價值評估結(jié)果出現(xiàn)極大差異第61頁/共137頁并購決策(2)目標公司是否贏利？

—不贏利時使用清算價格法得出凈資產(chǎn)價值

—買主可能更歡迎資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易目標公司的信息基礎如何？

—缺乏成熟的資本市場意味著低透明度

—雙方承擔比成熟市場更高的風險與障礙

—信息基礎不同導致評估方法差異第62頁/共137頁并購決策(3)

盡職調(diào)查(duediligence)—公司價值評估的關鍵：作為一種獲取目標公司全面信息的手段，涉及財務/稅務/業(yè)務經(jīng)營/法律關系，以及面臨的機會和風險。多由專業(yè)機構(gòu)實施，調(diào)查人員一開始即應努力與目標公司管理層建立良好的合作與互信的合作關系。早期多展開財務盡職調(diào)查以及大體了解財務現(xiàn)狀與收購價格，因為雙方對目標公司前景與真實價值看法不同。第63頁/共137頁并購決策(4)最經(jīng)常使用的評估方法:DCF法

—因現(xiàn)金流量的優(yōu)點而成為首選方法

—基于“可向普通股東分配的收益+未來收益”之現(xiàn)值=公司價值”

—需要在盡職調(diào)查中獲得足夠信息類比法

—選擇同類公司以往并購交易數(shù)據(jù)作參照系清算價格法第64頁/共137頁并購決策(5)NPV法應結(jié)合概率權(quán)重分析法:NPV因預測錯誤而具有較高的風險用概率權(quán)重法可減緩風險情形概率估計NPV

悲觀20%-100

正常50%200

樂觀30%300

期望值=-100*20%+200*50%+300*30%第65頁/共137頁并購決策(6)最常見的可類比公司的并購價格乘數(shù)：并購價格/銷售額并購價格/營業(yè)盈利(EBIT)[=息稅前收益]并購價格/利息并購價格/稅金并購價格/折舊及返銷前收益[EBITDA]并購價格/稅后現(xiàn)金流量并購價格/賬面價值第66頁/共137頁并購決策(7)

目標公司交易價格=類比公司并購價格乘數(shù)*目標公司相關數(shù)據(jù)+可控溢價/折價需要：*剔除所有非經(jīng)常性項目調(diào)查損益表有關數(shù)據(jù)（如果必要）使用最新財務數(shù)據(jù)以確保準確性第67頁/共137頁并購決策(8)清算價格法：常用于微利或虧損企業(yè)的價值評估清算價值=清算時所有財產(chǎn)變現(xiàn)值-負債-清算費用清算財產(chǎn)的價值主要取決于財產(chǎn)變現(xiàn)速度清算價值反映一個公司的最低價值—買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易第68頁/共137頁并購決策(9)無論采用哪種方法均須考慮：收購與建立新公司可者更節(jié)約成本？怎樣讓新業(yè)務產(chǎn)生規(guī)模效應？并購交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？第69頁/共137頁財務規(guī)劃(1)

什么是財務規(guī)劃？財務規(guī)劃就是制定公司未來目標及其實現(xiàn)途徑的過程財務規(guī)劃的目標通常被設定為成長率財務規(guī)劃包含一系列假設需要借助財務規(guī)劃模型各部門都應準備自己未來3年的財務規(guī)劃第70頁/共137頁財務規(guī)劃(2)

財務規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預算期末企業(yè)的財務狀況，了解未來的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時機合理籌措和使用資金。第71頁/共137頁財務規(guī)劃(3)財務規(guī)劃類別：長期財務規(guī)劃短期財務規(guī)劃長期財務規(guī)劃的核心是與目標成長率相一致的投資與融資規(guī)劃第72頁/共137頁財務規(guī)劃(4)財務規(guī)劃假設：資產(chǎn)/銷售額按同一比率增長凈利/銷售為常量負債/權(quán)益比既定發(fā)行在外的普通股不變—外部權(quán)益融資不作為財務規(guī)劃的常規(guī)內(nèi)容注意：與上述假設相協(xié)調(diào)的成長率是唯一的。第73頁/共137頁財務規(guī)劃(5)

收入增長率=資產(chǎn)增長率[可持續(xù)增長率]=P*(1-d)*(1+L)/[T-P*(1-d)*(1+L)]其中：P=銷售凈利率d=股利支付/凈利L=負債/權(quán)益T=總資產(chǎn)/銷售額第74頁/共137頁財務規(guī)劃(6)案例1：

A公司根據(jù)本年度財務報表可得：銷售凈利率P=16.5%，股利支付率d=72.4%，負債/權(quán)益比L=50%，負債利率為10%。公司要求銷售收入與資產(chǎn)均按10%增長——T=1。據(jù)“收入增長率”可得：可持續(xù)增長率=10%第75頁/共137頁財務規(guī)劃(7)案例2：根據(jù)案例1，如果公司希望達到的成長率為20%，該采取哪些財務決策行動呢？第76頁/共137頁財務規(guī)劃(8)案例2（續(xù)）：由“收入增長率”可知，公司應該：提高經(jīng)營業(yè)績—P增大財務杠桿—L減少分紅—d降低資產(chǎn)需求率—T發(fā)行新股第77頁/共137頁全面預算(1)

傳統(tǒng)預算僵化死板，費時耗錢?，F(xiàn)在一些企業(yè)采取了其他方法，不用預算也能把企業(yè)管理好。*正是那些聲稱要貼近客戶和及時掌握市場變化并迅速作出反應的公司緊緊抓住預算不放，結(jié)果，一線部門靈活機動的權(quán)力被剝奪了，公司對市場作出及時反應的時機被耽擱了。雖有強大的電腦，預算仍是一個耗時費錢的過程，占卻管理層30%的時間。第78頁/共137頁全面預算(2)

取消預算后，業(yè)務單元不再訂立固定的年度目標，而是以資本回報率等基準為基礎，設立長期目標，同時設立一些關鍵性績效指標，如利潤、現(xiàn)金流、成本比、客戶滿意度以及質(zhì)量。衡量的標準就是內(nèi)部或外部同行同期的業(yè)績。所有業(yè)務單元和人員都對最終結(jié)果負責。第79頁/共137頁全面預算(3)

在許多采用了關鍵績效指標的公司中，對未來5-8個季度的滾動式預測在戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮著重要作用。這種預測一般每個季度進行一次，它幫助管理人員對當前行動計劃進行持續(xù)不斷的再評估以適應市場和經(jīng)濟的變化。第80頁/共137頁全面預算(4)

滾動式預測比預算更加精確。首先，它是根據(jù)對經(jīng)濟趨勢和客戶需求的最新估計以及上一季度得到的最新數(shù)據(jù)在不斷地更新。其次，沒有人企圖操縱或者編造數(shù)字，因為企業(yè)沒有設定固定的利潤目標，也沒有制訂任何不達標的懲罰措施。第81頁/共137頁全面預算(5)案例1：如何做滾動式預測？假設在2003年3月中旬A公司決定制定5個季度的預測。首次預測的時間跨度從2003年4月到2004年6月。從預測完成的那天起，新數(shù)據(jù)就開始進來了。3個月一到，同樣的預測又會重新開始。這次預測不僅要對首次預測已經(jīng)包括的未來4個季度的數(shù)據(jù)進行更新，還要對離當時最遠的一個季度——即2004年7-9月份進行預測。此外，還可同時推出未來4年或10年的預測，以幫助公司經(jīng)理評估公司的市場定位，以及何時取消舊的產(chǎn)品型號/推出新的產(chǎn)品型號。第82頁/共137頁全面預算(6)1999年一份全球最優(yōu)策略研究表明，財務人員花在分析和解釋數(shù)據(jù)上的時間僅僅只有20%，其他時間都花在“低附加值”的活動，大多是為討論和準備預算而做的數(shù)據(jù)收集與處理方面。第83頁/共137頁全面預算(7)

到了20世紀80與90年代，機械地執(zhí)行預算阻礙了企業(yè)對環(huán)境變化作出及時的反應和創(chuàng)新。只是一味致力完成銷售目標的業(yè)務單元開始置滿足顧客的需求于不顧，同時對需要經(jīng)過層層審批才能變更的預算無可奈何。*第84頁/共137頁全面預算(8)

取而代之的是使用關鍵性績效指標來制定目標和實行控制。中心倉庫的關鍵指標是：單位成本、庫存周轉(zhuǎn)成本占總成本比重、庫存充足性、服務水平與周轉(zhuǎn)率。銷售單位的指標：利潤增長率、銷售回報率和市場份額。*第85頁/共137頁敏感性分析(1)案例1：

A公司為擬上馬的高檔轎車生產(chǎn)線測算得到NPV=1,517(百萬元)，這是根據(jù)以下變量估計的“正常估計”得出的。變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場規(guī)模(輛/年)50001000020000

市場份額(%)203050

售價(元/輛)1.922.2

單位變動成本(元/輛)1.210.8

固定成本(百萬/年)189117911714

投資(百萬)190015001000第86頁/共137頁敏感性分析(2)

避免預測錯誤導致嚴重決策后果的經(jīng)典方法是敏感性分析：BOP分析[best/optimism/pessimism]What-if分析保本點分析[補充方法]第87頁/共137頁敏感性分析(3)案例1(續(xù))—NPV的BOP分析(百萬單位)：變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場規(guī)模-180215178154

市場份額-69615175942

售價85315172844

單位變動成/p>

固定成本129515171628

投資120815171903第88頁/共137頁敏感性分析(4)案例1(續(xù))：

BOP假定一個變量偏離正常值/其他所有變量在正常估計時的NPV。很明顯，某些變量—尤其是市場份額和市場規(guī)模—的偏離會導致NPV“驚險的跳躍”—NPV由正轉(zhuǎn)負(虧損的唯一好處是節(jié)稅效應)。考慮到流入變量比流出變量更值得關注—后者即便決策失誤亦不致于造成嚴重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息——尤其是市場份額。

BOP分析亦的另一個優(yōu)勢在于減少了“安全借覺”：高達1,517百萬元的NPV帶來了這種借覺。第89頁/共137頁敏感性分析(5)案例2：保本點分析變量悲觀估計正常估計樂觀估計固定成本調(diào)高20%1000調(diào)低10%

單位變動成本調(diào)高30%100調(diào)低15%

售價降低10%150調(diào)高10%

問：如何作敏感性分析？

第90頁/共137頁價格彈性與財務決策(1)問題：“何時降價（薄利多銷）策略有效？何時漲價更好？”

—“價格彈性”*第91頁/共137頁價格彈性與財務決策(2)定義價格(需求)彈性：

Ed=（ΔQ/Q）/（ΔP/P）

=（ΔQ/ΔP）·（P/Q）絕>1富有彈性對<1缺乏彈性值=0無彈性*第92頁/共137頁價格彈性與財務決策(3)弧彈性公式

Ed=(Q2-Q1)/(P2-P1)·(P1+P2)/(Q1+Q2)

點彈性公式

Ed=（dQ/dP）·（P/Q）第93頁/共137頁價格彈性與財務決策(4)問題：某彩電生產(chǎn)企業(yè)因定價過高導致積壓18000臺。為擴大銷售量，該企業(yè)決定通過進行市場調(diào)查來確定降價幅度，調(diào)查得到的基本資料是：如果彩電價格由1000元降至800元，則銷售量可由3000臺增至6000臺。假設其他條件不變。問：如果期望銷售量增至12000臺，價格應降至多少？降價策略是否有效？第94頁/共137頁價格彈性與財務決策(5)

（1）需求方程：Qd=18000+bP

（2）求解b：b=△Q/△P=(6000-3000)/(800-1000)=15（元/臺）（3）求解價格：12000=18000-15*PP=400（元/臺）（4）計算弧彈性：Ep=[(6000-3000)/(800-1000)]*[(800+1000)/(6000+3000)=-3

絕對值大于1，說明降價策略有效。

第95頁/共137頁風險計量與離差系數(shù)(1)問題：

A與B投資方案年均現(xiàn)金流量依經(jīng)濟狀況變化的情況如下：經(jīng)濟情況發(fā)生概率CaCb

很差10％100008000

較差20％120009000

一般40％1600012000

較好30％1800015000

第96頁/共137頁風險計量與離差系數(shù)(2)三個核心概念：期望值絕對離差(系數(shù))相對離差(系數(shù))第97頁/共137頁風險計量與離差系數(shù)(3)期望值—所有結(jié)果中最可能發(fā)生的那個結(jié)果

μ=ΣPi(Xi)(i=1—n)=15,200（方案A）

=11,900（方案B）第98頁/共137頁風險計量與離差系數(shù)(3)絕對離差—（統(tǒng)計）標準差

б=ΣPi(Xi–

μ)2

=2,713（方案A）

=

2,468（方案B）第99頁/共137頁風險計量與離差系數(shù)(4)相對離差—標準差/期望值

v=б/μ=18%（方案A）

=21%（方案B）第100頁/共137頁杠桿原理與決策(1)問題：

A產(chǎn)品的銷售量每增長1%，營業(yè)盈利（稅息前凈利）增長1.8%。問：營業(yè)杠桿有多大？第101頁/共137頁杠桿原理與決策(2)問題：企業(yè)營業(yè)盈利每增長1%，每股凈利增長2%。問：財務杠桿有多大？第102頁/共137頁杠桿原理與決策(3)問：以上兩個問題中，總的杠桿有多大？全部杠桿作用

=營業(yè)杠桿*財務杠桿第103頁/共137頁杠桿原理與決策(4)

由于固定成本的影響，銷售量的變動在短期內(nèi)會引起貢獻毛利(貢獻邊際)—對于企業(yè)整體而言是營業(yè)盈利—的更大變動，此種現(xiàn)象被稱為營業(yè)杠桿作用，其大小取決于投資的性質(zhì)和公司對營業(yè)杠桿的選擇。營業(yè)杠桿作用＝營業(yè)盈利變化率÷銷售量變化率＝Q(P－b)/[Q(P－b)－FC]

如果銷售量為零從而沒有FC，則邊際貢獻為零，企業(yè)不會虧損；但若有正值的FC，則虧損為FC。此事實說明，固定成本的存在加大了利潤的波動。第104頁/共137頁杠桿原理與決策(5)案例1:

企業(yè)打算購買兩種生產(chǎn)工藝中的一種用來生產(chǎn)清潔劑：A的FC（安裝費）為3萬元，每瓶清潔劑的VC為6元；B分別為5.4萬元和4元。又知清潔劑的單價為11元。問：（1）應購買哪種工藝？（2）無差異點營業(yè)盈利是多少？第105頁/共137頁杠桿原理與決策(6)

案例1解答：工藝B的FC較大從而營業(yè)杠桿(風險)較高，可圖示如下：營業(yè)盈利

30,000BA0Q12,000第106頁/共137頁杠桿原理與決策(7)

無差異點營業(yè)盈利由下式得出：

(11-6)Q—30000=(11-4)Q—54000

求解得Q=12,000（件）——代入得：無差異點營業(yè)盈利=30,000（元）第107頁/共137頁杠桿原理與決策(8)

財務杠桿為普通股每股凈利變化率同營業(yè)盈利變化率之比，稱為財務杠桿作用。公式為：

財務杠桿作用＝營業(yè)盈利/(營業(yè)盈利－債務利息)

固定財務費用的存在是產(chǎn)生這種作用的支點。公司希望以FC籌得的資金來增加普通股股東的收益。如果這些資金產(chǎn)生的營業(yè)貢獻毛利超過財務固定成本(利息)，即產(chǎn)生有利或正的財務杠桿作用，否則為不利或負的財務杠桿作用。第108頁/共137頁杠桿原理與決策(9)案例2：公司打算通過發(fā)行債券（B）和普通股（S）的方式為某長期投資項目融資1000萬元，有如下兩個方案可供選擇：

A.按B/S＝25％/75％的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普遍股900萬股；

B.按B/S＝75％/25％的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普通股300萬股。又知債務年利率為10%。問：選擇何種資本結(jié)構(gòu)(融資決策)較佳？第109頁/共137頁杠桿原理與決策(10)案例2(續(xù))：第一步：計算無差異點營業(yè)盈利Eh

由于無差異點每股凈利和營業(yè)盈利對于兩個方案都相同，因此有：方案A的每股凈利＝方案B的每股凈利，即

（Eh－Ia）×（1－t）＝（Eh－Ib）×（1－t）

900300

式中Ia＝1000×25％×10％＝25（萬元）

Ib＝1000×75％×10％＝75（萬元）

代入后有：Eh＝100（萬）

第110頁/共137頁杠桿原理與決策(11)案例2(續(xù))：第二步：預測年均營業(yè)盈利如果年均營業(yè)盈利高于100萬，則應選擇方案B，因為在超過無差異點營業(yè)盈利時，由于財務杠桿作用，選擇方案B可獲得更高的每股凈利。

如果預期營業(yè)盈利低于100萬，則應選擇B。理由同前。這可從下圖看得很清楚。第111頁/共137頁杠桿原理與決策(12)案例2(續(xù))：每股凈利

BARhH

0EaEbEh營業(yè)盈利

第112頁/共137頁安全邊際與保本點決策(1)問題：企業(yè)在經(jīng)營上（和財務上）是安全的嗎？銷售量下降比如20%會造成致使的打擊嗎？（1）安全邊際

=實際/預計銷量—保本點（2）安全邊際率

=安全邊際/實際或預計銷售量第113頁/共137頁安全邊際與保本點決策(2)安全邊際率與企業(yè)安全性標準大于40％30％－40％20％－30％10％－20％不足10％非常安全安全比較安全需要注意危險

考慮機會成本時這些標準應更嚴格第114頁/共137頁安全邊際與保本點決策(3)有時需要了解“止虧點”：

FC+(-S)Qe=P-b

第115頁/共137頁安全邊際與保本點決策(4)案例—多產(chǎn)品保本分析參見“公司財務”（壓縮文件）保本/保利分析案例2。第116頁/共137頁財務決策中的稅務問題(1)稅收影響：營運決策—例如購買/租賃投資決策—是否投資融資決策—債務/權(quán)益并購—是否實施現(xiàn)金流量第117頁/共137頁財務決策中的稅務問題(2)稅收對以下營運決策有重要影響：定價生產(chǎn)購買/租賃保本/保利采購/存貨第118頁/共137頁財務決策中的稅務問題(3)案例1：

A產(chǎn)品年固定成本100萬元，另有年均折舊費20萬元。又知銷售價格為10，單位變動成本為5。如果公司稅率為50%，則確保年均200萬元的銷售量應是多少？解答：Qs

＝[100+200/(1-50%)]/(10-5)

＝100（萬件）第119頁/共137頁財務決策中的稅務問題(4)稅收影響資本預算的現(xiàn)金流量：*案例2：某公司購置一新機器以取代現(xiàn)有的舊機器。新機器原價1200元，舊機器原價300元，可以按200元賣出。新機器可使公司每年在勞力、原料有修理等方面的現(xiàn)金開支減少500元，使用壽命4年，公司所得稅率為40％，采用直線法折舊。問：（1）稅后凈收入？

（2）凈現(xiàn)金流量？

第120頁/共137頁財務決策中的稅務問題(5)案例(續(xù))2：解答：（1）＝收益－折舊費凈額－所得稅＝500－〔1200÷4－（300－200）〕－所得稅＝300－300×40％＝180（元）（2）＝稅后凈收入＋折舊費凈額＝180＋200

＝380（元）第121頁/共137頁財務決策中的稅務問題(6)債務融資與節(jié)稅效應：節(jié)稅效應=融資額*公司稅率融資成本=(利率+籌資費率)*(1-公司稅率)第122頁/共137頁平均數(shù)與財務決策(1)