財(cái)務(wù)角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(2)公司活動(dòng)的兩大主題：營(yíng)銷—“發(fā)現(xiàn)還沒(méi)有被滿足的需求并滿足它”財(cái)務(wù)—“提升企業(yè)/股東的價(jià)值”擺正兩者的位置很重要第1頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(3)財(cái)務(wù)側(cè)重：未來(lái)導(dǎo)向決策估值內(nèi)部會(huì)計(jì)側(cè)重：歷史導(dǎo)向記錄報(bào)告外部第2頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(4)財(cái)務(wù)人員在企業(yè)中的角色：輔助經(jīng)理做決策財(cái)務(wù)決策的三個(gè)核心領(lǐng)域

—融資

—投資

—營(yíng)運(yùn)第3頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(5)財(cái)務(wù)人員輔助經(jīng)理決策應(yīng)把握四個(gè)重點(diǎn)：成長(zhǎng)性盈利能力財(cái)務(wù)健全性效率(核心是各部門生產(chǎn)率)

所有方面都受表外因素的影響第4頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(6)成長(zhǎng)性——怎樣測(cè)量核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率？*(a-b-c-d-e)f5第5頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(7)

如果計(jì)算結(jié)果小于5%意味著“目前的危機(jī)”；大于5%，則與公司市值、利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率比較，得出各項(xiàng)比較是否：落后相當(dāng)超過(guò)第6頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(8)

如果落后意味著“將要出現(xiàn)問(wèn)題”；如果相當(dāng)或超過(guò)，則計(jì)算未來(lái)5年年均增長(zhǎng)率：*[(g+h+i)/5]/a第7頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(9)

環(huán)境的復(fù)雜多變要求財(cái)務(wù)人員經(jīng)常提出兩個(gè)會(huì)計(jì)遺漏的問(wèn)題：現(xiàn)在做什么？向何處去？第8頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(10)財(cái)務(wù)決策框架：投資決策資產(chǎn)結(jié)構(gòu)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企財(cái)務(wù)企業(yè)業(yè)決策盈利價(jià)值融資決策財(cái)務(wù)/資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第9頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(11)財(cái)務(wù)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（尤其是報(bào)表）影響企業(yè)生存和發(fā)展的表外因素管理經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)管理會(huì)計(jì)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)隨時(shí)了解經(jīng)理在想什么第10頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(12)案例1：為何財(cái)務(wù)人員需要學(xué)點(diǎn)金融學(xué)？

6月份一家美國(guó)進(jìn)口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后需要支付進(jìn)口貨款50萬(wàn)歐元，目前現(xiàn)匯市場(chǎng)為1歐元=0.5美元。為避免屆時(shí)歐元升值而遭受風(fēng)險(xiǎn)損失，決定在芝加哥期貨市場(chǎng)買入4份歐元期貨合約，合同價(jià)格為1歐元=0.52美元。到9月份時(shí)，歐元果然升值到1歐元=0.70美元，相應(yīng)地，期貨市場(chǎng)上9月到期的歐元期貨合同價(jià)格升至1歐元=0.71美元。問(wèn)：該公司如何操作以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？[不考慮期貨交易傭金和保證金及其利息]第11頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(13)案例(續(xù))：*

解答：9月份在現(xiàn)匯市場(chǎng)買入，同時(shí)賣出原來(lái)4份期貨：時(shí)間現(xiàn)匯市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)

6月如買入則成本=25萬(wàn)美元*購(gòu)入4份

1歐元=0.5美元1歐元=0.52美元

9月實(shí)際買入成本=35萬(wàn)美元*賣出以沖抵原頭寸

1歐元=0.7美元1歐元=0.71美元盈虧相對(duì)6月份虧損10萬(wàn)美元盈利9.5萬(wàn)美元*

9月份凈盈虧-10萬(wàn)美元+9.5萬(wàn)美元=-0.5萬(wàn)美元

第12頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(14)財(cái)務(wù)人員面臨的挑戰(zhàn)：會(huì)計(jì)報(bào)表的局限性“無(wú)形時(shí)代”財(cái)務(wù)人員需要與時(shí)俱進(jìn)第13頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(15)學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)的四個(gè)理由：市場(chǎng)營(yíng)銷預(yù)算、營(yíng)銷研究和營(yíng)銷金融產(chǎn)品會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)具有會(huì)計(jì)與融資之雙重功能，要求準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)告管理戰(zhàn)略性思考、工作業(yè)績(jī)和獲利性個(gè)人理財(cái)制訂預(yù)算、退休金計(jì)劃和大學(xué)計(jì)劃，以及日常現(xiàn)金流動(dòng)問(wèn)題。第14頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(1)

許多會(huì)計(jì)概念會(huì)誤導(dǎo)財(cái)務(wù)決策：利潤(rùn)單位成本平均數(shù)原值其他

第15頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(2)

從財(cái)務(wù)決策的角度看利潤(rùn)/凈利概念的弱點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值忽視風(fēng)險(xiǎn)忽視相關(guān)/無(wú)關(guān)成本的區(qū)別主觀性虛假性（沒(méi)有現(xiàn)金流的利潤(rùn)）就算利潤(rùn)/凈利數(shù)據(jù)是“真實(shí)的”也是如此！第16頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(3)案例—看似正確其實(shí)錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策

：

產(chǎn)品類別銷售收入變動(dòng)成本分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緺I(yíng)業(yè)利潤(rùn)

A12000600030003000B190001100060002000C21000180004000-1000

合計(jì)5200035000130004000C應(yīng)停產(chǎn)嗎？（假設(shè)停產(chǎn)不對(duì)固定成本產(chǎn)生任何影響。）？

第17頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(4)忽視非會(huì)計(jì)概念也會(huì)誤導(dǎo)財(cái)務(wù)決策:沉沒(méi)成本機(jī)會(huì)成本經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值與終值

第18頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(5)會(huì)計(jì)報(bào)表的局限性：未考慮表外因素表內(nèi)因素失真

第19頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(6)以下常見的說(shuō)法有問(wèn)題嗎？*“間接費(fèi)用應(yīng)該分?jǐn)偟匠杀緦?duì)象上”“花這么多錢搞的這個(gè)生產(chǎn)線難道就算了？！”“高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用債務(wù)融資未償不可”第20頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(7)如何避開陷阱和誤區(qū)

理解和牢記財(cái)務(wù)決策的通用原則

—相關(guān)性原則

—成本非分?jǐn)傂栽瓌t*

—財(cái)務(wù)配比原則學(xué)點(diǎn)財(cái)務(wù)以外（與財(cái)務(wù)相關(guān)）的知識(shí)第21頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(8)財(cái)務(wù)配合原則：短期負(fù)債通常用于提供季節(jié)性流動(dòng)資金長(zhǎng)期負(fù)債主要用于提供基本的流動(dòng)資產(chǎn)和適當(dāng)（安全性較高）的固定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高的計(jì)劃應(yīng)主要通過(guò)股權(quán)融資方式提供資金據(jù)此，如果沒(méi)有辦法為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融通到足夠的權(quán)益資金，適當(dāng)?shù)倪x擇就是放棄該項(xiàng)目而不是通過(guò)債務(wù)融資代替股權(quán)融資。第22頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(9)財(cái)務(wù)配比原則的理論基礎(chǔ)—不要用借來(lái)的錢去下注！沒(méi)有舉債，你所能夠損失的就是你所擁有的一切。但在借債的情況下，你所能夠造成的損失其實(shí)是沒(méi)有限度的，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)（金融）資產(chǎn)（尤其衍生工具）下跌是沒(méi)有下限的。投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就是拿未來(lái)做賭博，借債的話賭注會(huì)擴(kuò)大。*第23頁(yè)/共137頁(yè)搜集與分析表外信息(1)許多表外因素比表內(nèi)因素對(duì)企業(yè)更重要*客戶與市場(chǎng)（市場(chǎng)份額及其變動(dòng)）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手供應(yīng)鏈產(chǎn)品特性成長(zhǎng)潛力技術(shù)平臺(tái)的整合情況其他—如非會(huì)計(jì)成本第24頁(yè)/共137頁(yè)搜集與分析表外信息(2)客戶信息：忠誠(chéng)度利潤(rùn)貢獻(xiàn)率客戶成本（直接成本與間接成本）未來(lái)繼續(xù)購(gòu)物的可能性第25頁(yè)/共137頁(yè)搜集與分析表外信息(3)產(chǎn)品特性：價(jià)格彈性（幫助定價(jià)）營(yíng)業(yè)杠桿（幫助鑒別風(fēng)險(xiǎn)及選擇投資項(xiàng)目）互補(bǔ)性（幫助選擇合作甚至合并對(duì)象）替代性（幫助選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和設(shè)計(jì)特色產(chǎn)品）第26頁(yè)/共137頁(yè)搜集與分析表外信息(4)供應(yīng)鏈：誰(shuí)是最好的潛在供應(yīng)商（全球范圍）？合作意愿距離訂單交貨時(shí)間其他第27頁(yè)/共137頁(yè)搜集與分析表外信息(5)非會(huì)計(jì)成本：變動(dòng)成本固定成本半變動(dòng)成本閑置成本資金成本機(jī)會(huì)成本（如未享受現(xiàn)金折扣的成本）第28頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(1)與短期決策相關(guān)的核心概念：相關(guān)成本—決策只考慮相關(guān)成本無(wú)關(guān)成本—決策不考慮無(wú)關(guān)成本沉沒(méi)成本—為決策無(wú)關(guān)成本機(jī)會(huì)成本—為決策相關(guān)成本邊際貢獻(xiàn)=銷售—相關(guān)成本固定成本—影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)成本—為相關(guān)成本第29頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(2)與短期決策相關(guān)的核心概念(續(xù))：邊際成本保本點(diǎn)/保利點(diǎn)/止虧損點(diǎn)安全邊際（率）價(jià)格彈性最優(yōu)存貨/采購(gòu)量第30頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(3)與長(zhǎng)期決策相關(guān)的核心概念：現(xiàn)值/終值折現(xiàn)（率）凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）資本結(jié)構(gòu)資金成本第31頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(4)與長(zhǎng)期決策相關(guān)的核心概念(續(xù))：資本預(yù)算財(cái)務(wù)規(guī)劃兼并溢價(jià)每股凈利市盈率財(cái)務(wù)配比第32頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(5)與長(zhǎng)期決策相關(guān)的核心概念(續(xù))：現(xiàn)值/終值系數(shù)年金年金現(xiàn)值/終值系數(shù)β系數(shù)[包括資產(chǎn)β系數(shù)和權(quán)益β系數(shù)]第33頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(6)對(duì)IRR和NPV的解釋：如果資本項(xiàng)目的IRR=15%，平均資本成本為10%，則相當(dāng)于“項(xiàng)目?jī)衾睘?%。項(xiàng)目?jī)衾谶@里為正值的NPV：使用10%對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，必定產(chǎn)生一個(gè)正值且大于按15%貼現(xiàn)的NPV。這意味著NPV與IRR“通?！笔且恢碌?。第34頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(7)對(duì)IRR法結(jié)果的進(jìn)一步解釋：某項(xiàng)目的IRR為17％，原始支出為110000元。這意味著按17％的資金成本借入110000元可使該項(xiàng)目不盈不虧。如果實(shí)際上以14％借入，則可從110000元中回收17％－14％＝3％的凈利。第35頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(8)用調(diào)整的資產(chǎn)β系數(shù)估算成本:K=rs+βa(rm-rs)=rs+(1-dL)/(1-t)

βe(rm-rs)βa為企業(yè)整體的資產(chǎn)β系數(shù)，βe為權(quán)益β系數(shù)。dL和t分別為債務(wù)融資比重和公司稅稅率。(1-dL)/(1-t)

βe為調(diào)整后的資產(chǎn)β系數(shù)。不考慮債務(wù)和稅收因素時(shí)βa與βe完全相同。第36頁(yè)/共137頁(yè)象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(1)

案例1：一位剛剛獲得MBA的A先生自己投資200萬(wàn)元（市場(chǎng)利率為10%）開設(shè)一家企業(yè)，如果受雇其年薪為100萬(wàn)元。相關(guān)資料如下：年銷售額：800

會(huì)計(jì)成本：690

問(wèn)：此先生“凈賺”多少？猜一猜，會(huì)計(jì)人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的答案各是什么？第37頁(yè)/共137頁(yè)象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(2)案例2：*過(guò)去5年中A部門年均銷售100萬(wàn)元，年均總成本120萬(wàn)元，其中30萬(wàn)元系由企業(yè)總部分?jǐn)偠鴣?lái)。

問(wèn)：該部門應(yīng)否撤銷？猜一猜，會(huì)計(jì)人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的答案可能是怎樣的？第38頁(yè)/共137頁(yè)象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(3)經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩個(gè)基本假設(shè)對(duì)財(cái)務(wù)有重要影響：資源是稀缺的（稀缺性）稀缺導(dǎo)致選擇,有選擇就有放棄,有放棄就有機(jī)會(huì)成本守衛(wèi)今天的代價(jià)是多少？“最重要的是做正確的事情，其次才是把事情做正確”“產(chǎn)權(quán)”和成本概念源于稀缺人是自私的所以才有財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的必要第39頁(yè)/共137頁(yè)象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(4)經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩個(gè)基本規(guī)律對(duì)財(cái)務(wù)有重要影響：收益遞減規(guī)律你不能把所有的錢投資到一個(gè)地方（項(xiàng)目）競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源于“不可替代性”第40頁(yè)/共137頁(yè)沉沒(méi)成本與財(cái)務(wù)決策(1)案例1：“如果A產(chǎn)品的邊際成本20，單位成本是25，該產(chǎn)品應(yīng)否繼續(xù)生產(chǎn)與銷售？”

—MBA班學(xué)員《管理經(jīng)濟(jì)學(xué)》中的一個(gè)試題*第41頁(yè)/共137頁(yè)沉沒(méi)成本與財(cái)務(wù)決策(2)沉沒(méi)成本—“無(wú)論怎樣做選擇都不能被收回”：*繼續(xù)看這個(gè)糟糕的電影還是去做其他事情？買了票又不去看球賽會(huì)造成“浪費(fèi)”嗎？第42頁(yè)/共137頁(yè)沉沒(méi)成本與財(cái)務(wù)決策(3)案例1：本周一你花12000元買了一臺(tái)電腦，本周六生產(chǎn)廠商宣布一種性能高出一臺(tái)的新型電腦只賣5000元，你可以用周一買的電腦去換這款新電腦，但需要另加1000元。問(wèn)：換還是不換？*第43頁(yè)/共137頁(yè)沉沒(méi)成本與財(cái)務(wù)決策(4)案例2：

A產(chǎn)品B產(chǎn)品銷售價(jià)格100180

會(huì)計(jì)成本80230

直接原料與人工50150

折舊(與攤銷)3080

會(huì)計(jì)利潤(rùn)20-50A產(chǎn)品應(yīng)該“滅掉”嗎？第44頁(yè)/共137頁(yè)沉沒(méi)成本與財(cái)務(wù)決策(5)特殊問(wèn)題—資產(chǎn)專用性：專用性資產(chǎn)易形成沉沒(méi)成本非專用性資產(chǎn)未必形成沉沒(méi)成本第45頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(1)

問(wèn)題：*上大學(xué)四年的學(xué)雜費(fèi)是3萬(wàn)元。如果打工的話四年可賺5萬(wàn)元。那么，上大學(xué)的代價(jià)—放棄打工的代價(jià)有多大？機(jī)會(huì)成本是“放棄其他最好的選擇所付出的全部代價(jià)?！钡?6頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(2)案例1：某公司擬初始投資15億元上一條高檔轎車生產(chǎn)線，第2年初竣工后至第6年壽命期終結(jié)。年均FC=17.91億元單位變動(dòng)成本(b)=100萬(wàn)元/輛售價(jià)=200萬(wàn)元/輛年均折舊=3億元(=15億元/5年)

公司所得稅率T=34%第47頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(3)案例1(續(xù))：

依(PQ–bQ)(1-T)–(FC+折舊)(1–T)=0有

Qe=(FC+折舊)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-----(1)=2,091(輛)

這要計(jì)算保本點(diǎn)有問(wèn)題嗎？*第48頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(4)案例1(續(xù))：

2,091輛的銷量真的能保本嗎？未必！因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)保本點(diǎn)忽視了15億元初始投資的機(jī)會(huì)成本！假如15億元投資于其他項(xiàng)目可獲得15%的報(bào)酬率，那么在第2-5年壽命期內(nèi)每年應(yīng)予彌補(bǔ)的投資成本可能會(huì)超過(guò)折舊值。第49頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(5)案例1(續(xù))：事實(shí)確實(shí)如此—計(jì)算如下：根據(jù)Pa=Fa*A50.15

可得：

Fa=1,500,000,000/3.352=4.475(億元)

其含義是：15億元的初始投資相當(dāng)于第2-6年中每年投資4.475億元，已經(jīng)高于年均折舊費(fèi)3億元。*因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)保本點(diǎn)無(wú)法補(bǔ)償初始投資的機(jī)會(huì)成本—企業(yè)實(shí)際上還是虧本！第50頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(6)案例1(續(xù))：正確的決策方法是采用“付現(xiàn)支出保本點(diǎn)”代替“會(huì)計(jì)利潤(rùn)保本點(diǎn)”：

[Fa+FC*(1-T)-折舊*T]/(P-b)(1-T)------(2)=2,315(輛)

很明顯，由于Fa中包含了折舊中沒(méi)有考慮的機(jī)會(huì)成本，因此需要比會(huì)計(jì)利潤(rùn)保本點(diǎn)更高的銷售量才能保本。第51頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(7)案例1(續(xù))：

(2)-(1)=(Fa-折舊)/(P-b)(1-T)=2,315-2,091=224(輛)

含義：彌補(bǔ)機(jī)會(huì)成本需要的額外銷售量第52頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(8)案例2：商業(yè)信用—信用條件為“2/10,n/30”

如果放棄而在信用期末付款，則成本是多少？(1)APR(年度百分比利率)=[折扣率/(100%-折扣率)]*[365/(信用期-折扣期)]=37.24%(2)APY(年度百分比報(bào)酬)=[1+折扣率/(100%-折扣率)]365/(信用期-折扣期)=44.59%[365/(信用期-折扣期)為滾動(dòng)計(jì)息次數(shù)]第53頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(9)

案例3—機(jī)會(huì)成本應(yīng)作為資本預(yù)算的現(xiàn)金流量予以考慮：某企業(yè)打算用自己擁有的一座稅后凈值(預(yù)計(jì)市場(chǎng)售價(jià))為150萬(wàn)元的建筑物作為電腦組裝線，5年后該建筑物另作他用，屆時(shí)該建筑物的預(yù)計(jì)售價(jià)與目前相等。另外，為購(gòu)買設(shè)備需要一次性投資100萬(wàn)元。在使用NPV法作決策時(shí)，如何考慮建筑物的價(jià)值？第54頁(yè)/共137頁(yè)機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(10)案例3(續(xù))：很明顯，放棄出售/出租的代價(jià)就是選擇建筑物用于組裝電腦的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)視為初始的現(xiàn)金流出！第五年末預(yù)計(jì)售價(jià)應(yīng)視為現(xiàn)金流入。陷阱在于：由于放棄出售/出租建筑物并未導(dǎo)致現(xiàn)金流出，所以在決策分析中許多人不會(huì)考慮到機(jī)會(huì)成本，其結(jié)果是導(dǎo)致過(guò)于樂(lè)觀的決策——被通過(guò)的可能性大大提高了！*第55頁(yè)/共137頁(yè)固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(1)

以下決策需要了解FC/VC：成本預(yù)測(cè)定價(jià)保本/保利/止虧點(diǎn)杠桿其他（如規(guī)模經(jīng)濟(jì)）第56頁(yè)/共137頁(yè)固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(2)案例1—怎樣得到FC/VC？時(shí)間(t)業(yè)務(wù)量(X)成本(Y=Yp/P)XYX2

135020400/120220018200/130340025200/140425024000/160530032000/200

n=5X＝150

Y＝119800

XY=X2

＝

36460000

435000

第57頁(yè)/共137頁(yè)固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(3)案例1(續(xù)):問(wèn)題：FC和單位VC各為多少？預(yù)測(cè)當(dāng)X＝500件、通貨膨脹指數(shù)為120時(shí)的Y？

第58頁(yè)/共137頁(yè)固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(4)案例1(續(xù)):回歸法分解成本：建立基本回歸方程：Y=a+bX建立聯(lián)立方程：

ΣY=na+bΣX………………（1）

ΣXY=aΣX+bΣX2…………（2）第59頁(yè)/共137頁(yè)固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(5)案例1(續(xù)):求解聯(lián)立方程得：

Y＝1000＋20XFC=1000b=20X=500時(shí)、P=120時(shí)：

FC=1000*120%VC=20*500*120%第60頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(1)主題：如果評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值不同并購(gòu)目標(biāo)與評(píng)估方法導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)極大差異第61頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(2)目標(biāo)公司是否贏利？

—不贏利時(shí)使用清算價(jià)格法得出凈資產(chǎn)價(jià)值

—買主可能更歡迎資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易目標(biāo)公司的信息基礎(chǔ)如何？

—缺乏成熟的資本市場(chǎng)意味著低透明度

—雙方承擔(dān)比成熟市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)與障礙

—信息基礎(chǔ)不同導(dǎo)致評(píng)估方法差異第62頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(3)

盡職調(diào)查(duediligence)—公司價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵：作為一種獲取目標(biāo)公司全面信息的手段，涉及財(cái)務(wù)/稅務(wù)/業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)/法律關(guān)系，以及面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。多由專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施，調(diào)查人員一開始即應(yīng)努力與目標(biāo)公司管理層建立良好的合作與互信的合作關(guān)系。早期多展開財(cái)務(wù)盡職調(diào)查以及大體了解財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與收購(gòu)價(jià)格，因?yàn)殡p方對(duì)目標(biāo)公司前景與真實(shí)價(jià)值看法不同。第63頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(4)最經(jīng)常使用的評(píng)估方法:DCF法

—因現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)而成為首選方法

—基于“可向普通股東分配的收益+未來(lái)收益”之現(xiàn)值=公司價(jià)值”

—需要在盡職調(diào)查中獲得足夠信息類比法

—選擇同類公司以往并購(gòu)交易數(shù)據(jù)作參照系清算價(jià)格法第64頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(5)NPV法應(yīng)結(jié)合概率權(quán)重分析法:NPV因預(yù)測(cè)錯(cuò)誤而具有較高的風(fēng)險(xiǎn)用概率權(quán)重法可減緩風(fēng)險(xiǎn)情形概率估計(jì)NPV

悲觀20%-100

正常50%200

樂(lè)觀30%300

期望值=-100*20%+200*50%+300*30%第65頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(6)最常見的可類比公司的并購(gòu)價(jià)格乘數(shù)：并購(gòu)價(jià)格/銷售額并購(gòu)價(jià)格/營(yíng)業(yè)盈利(EBIT)[=息稅前收益]并購(gòu)價(jià)格/利息并購(gòu)價(jià)格/稅金并購(gòu)價(jià)格/折舊及返銷前收益[EBITDA]并購(gòu)價(jià)格/稅后現(xiàn)金流量并購(gòu)價(jià)格/賬面價(jià)值第66頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(7)

目標(biāo)公司交易價(jià)格=類比公司并購(gòu)價(jià)格乘數(shù)*目標(biāo)公司相關(guān)數(shù)據(jù)+可控溢價(jià)/折價(jià)需要：*剔除所有非經(jīng)常性項(xiàng)目調(diào)查損益表有關(guān)數(shù)據(jù)（如果必要）使用最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以確保準(zhǔn)確性第67頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(8)清算價(jià)格法：常用于微利或虧損企業(yè)的價(jià)值評(píng)估清算價(jià)值=清算時(shí)所有財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)值-負(fù)債-清算費(fèi)用清算財(cái)產(chǎn)的價(jià)值主要取決于財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)速度清算價(jià)值反映一個(gè)公司的最低價(jià)值—買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易第68頁(yè)/共137頁(yè)并購(gòu)決策(9)無(wú)論采用哪種方法均須考慮：收購(gòu)與建立新公司可者更節(jié)約成本？怎樣讓新業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？并購(gòu)交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？第69頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(1)

什么是財(cái)務(wù)規(guī)劃？財(cái)務(wù)規(guī)劃就是制定公司未來(lái)目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)途徑的過(guò)程財(cái)務(wù)規(guī)劃的目標(biāo)通常被設(shè)定為成長(zhǎng)率財(cái)務(wù)規(guī)劃包含一系列假設(shè)需要借助財(cái)務(wù)規(guī)劃模型各部門都應(yīng)準(zhǔn)備自己未來(lái)3年的財(cái)務(wù)規(guī)劃第70頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(2)

財(cái)務(wù)規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預(yù)算期末企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，了解未來(lái)的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時(shí)機(jī)合理籌措和使用資金。第71頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(3)財(cái)務(wù)規(guī)劃類別：長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃短期財(cái)務(wù)規(guī)劃長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的核心是與目標(biāo)成長(zhǎng)率相一致的投資與融資規(guī)劃第72頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(4)財(cái)務(wù)規(guī)劃假設(shè)：資產(chǎn)/銷售額按同一比率增長(zhǎng)凈利/銷售為常量負(fù)債/權(quán)益比既定發(fā)行在外的普通股不變—外部權(quán)益融資不作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的常規(guī)內(nèi)容注意：與上述假設(shè)相協(xié)調(diào)的成長(zhǎng)率是唯一的。第73頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(5)

收入增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率[可持續(xù)增長(zhǎng)率]=P*(1-d)*(1+L)/[T-P*(1-d)*(1+L)]其中：P=銷售凈利率d=股利支付/凈利L=負(fù)債/權(quán)益T=總資產(chǎn)/銷售額第74頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(6)案例1：

A公司根據(jù)本年度財(cái)務(wù)報(bào)表可得：銷售凈利率P=16.5%，股利支付率d=72.4%，負(fù)債/權(quán)益比L=50%，負(fù)債利率為10%。公司要求銷售收入與資產(chǎn)均按10%增長(zhǎng)——T=1。據(jù)“收入增長(zhǎng)率”可得：可持續(xù)增長(zhǎng)率=10%第75頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(7)案例2：根據(jù)案例1，如果公司希望達(dá)到的成長(zhǎng)率為20%，該采取哪些財(cái)務(wù)決策行動(dòng)呢？第76頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃(8)案例2（續(xù)）：由“收入增長(zhǎng)率”可知，公司應(yīng)該：提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)—P增大財(cái)務(wù)杠桿—L減少分紅—d降低資產(chǎn)需求率—T發(fā)行新股第77頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(1)

傳統(tǒng)預(yù)算僵化死板，費(fèi)時(shí)耗錢?，F(xiàn)在一些企業(yè)采取了其他方法，不用預(yù)算也能把企業(yè)管理好。*正是那些聲稱要貼近客戶和及時(shí)掌握市場(chǎng)變化并迅速作出反應(yīng)的公司緊緊抓住預(yù)算不放，結(jié)果，一線部門靈活機(jī)動(dòng)的權(quán)力被剝奪了，公司對(duì)市場(chǎng)作出及時(shí)反應(yīng)的時(shí)機(jī)被耽擱了。雖有強(qiáng)大的電腦，預(yù)算仍是一個(gè)耗時(shí)費(fèi)錢的過(guò)程，占卻管理層30%的時(shí)間。第78頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(2)

取消預(yù)算后，業(yè)務(wù)單元不再訂立固定的年度目標(biāo)，而是以資本回報(bào)率等基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，設(shè)立長(zhǎng)期目標(biāo)，同時(shí)設(shè)立一些關(guān)鍵性績(jī)效指標(biāo)，如利潤(rùn)、現(xiàn)金流、成本比、客戶滿意度以及質(zhì)量。衡量的標(biāo)準(zhǔn)就是內(nèi)部或外部同行同期的業(yè)績(jī)。所有業(yè)務(wù)單元和人員都對(duì)最終結(jié)果負(fù)責(zé)。第79頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(3)

在許多采用了關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的公司中，對(duì)未來(lái)5-8個(gè)季度的滾動(dòng)式預(yù)測(cè)在戰(zhàn)略管理過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。這種預(yù)測(cè)一般每個(gè)季度進(jìn)行一次，它幫助管理人員對(duì)當(dāng)前行動(dòng)計(jì)劃進(jìn)行持續(xù)不斷的再評(píng)估以適應(yīng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的變化。第80頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(4)

滾動(dòng)式預(yù)測(cè)比預(yù)算更加精確。首先，它是根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和客戶需求的最新估計(jì)以及上一季度得到的最新數(shù)據(jù)在不斷地更新。其次，沒(méi)有人企圖操縱或者編造數(shù)字，因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有設(shè)定固定的利潤(rùn)目標(biāo)，也沒(méi)有制訂任何不達(dá)標(biāo)的懲罰措施。第81頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(5)案例1：如何做滾動(dòng)式預(yù)測(cè)？假設(shè)在2003年3月中旬A公司決定制定5個(gè)季度的預(yù)測(cè)。首次預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度從2003年4月到2004年6月。從預(yù)測(cè)完成的那天起，新數(shù)據(jù)就開始進(jìn)來(lái)了。3個(gè)月一到，同樣的預(yù)測(cè)又會(huì)重新開始。這次預(yù)測(cè)不僅要對(duì)首次預(yù)測(cè)已經(jīng)包括的未來(lái)4個(gè)季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，還要對(duì)離當(dāng)時(shí)最遠(yuǎn)的一個(gè)季度——即2004年7-9月份進(jìn)行預(yù)測(cè)。此外，還可同時(shí)推出未來(lái)4年或10年的預(yù)測(cè)，以幫助公司經(jīng)理評(píng)估公司的市場(chǎng)定位，以及何時(shí)取消舊的產(chǎn)品型號(hào)/推出新的產(chǎn)品型號(hào)。第82頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(6)1999年一份全球最優(yōu)策略研究表明，財(cái)務(wù)人員花在分析和解釋數(shù)據(jù)上的時(shí)間僅僅只有20%，其他時(shí)間都花在“低附加值”的活動(dòng)，大多是為討論和準(zhǔn)備預(yù)算而做的數(shù)據(jù)收集與處理方面。第83頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(7)

到了20世紀(jì)80與90年代，機(jī)械地執(zhí)行預(yù)算阻礙了企業(yè)對(duì)環(huán)境變化作出及時(shí)的反應(yīng)和創(chuàng)新。只是一味致力完成銷售目標(biāo)的業(yè)務(wù)單元開始置滿足顧客的需求于不顧，同時(shí)對(duì)需要經(jīng)過(guò)層層審批才能變更的預(yù)算無(wú)可奈何。*第84頁(yè)/共137頁(yè)全面預(yù)算(8)

取而代之的是使用關(guān)鍵性績(jī)效指標(biāo)來(lái)制定目標(biāo)和實(shí)行控制。中心倉(cāng)庫(kù)的關(guān)鍵指標(biāo)是：?jiǎn)挝怀杀?、?kù)存周轉(zhuǎn)成本占總成本比重、庫(kù)存充足性、服務(wù)水平與周轉(zhuǎn)率。銷售單位的指標(biāo)：利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷售回報(bào)率和市場(chǎng)份額。*第85頁(yè)/共137頁(yè)敏感性分析(1)案例1：

A公司為擬上馬的高檔轎車生產(chǎn)線測(cè)算得到NPV=1,517(百萬(wàn)元)，這是根據(jù)以下變量估計(jì)的“正常估計(jì)”得出的。變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模(輛/年)50001000020000

市場(chǎng)份額(%)203050

售價(jià)(元/輛)1.922.2

單位變動(dòng)成本(元/輛)1.210.8

固定成本(百萬(wàn)/年)189117911714

投資(百萬(wàn))190015001000第86頁(yè)/共137頁(yè)敏感性分析(2)

避免預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致嚴(yán)重決策后果的經(jīng)典方法是敏感性分析：BOP分析[best/optimism/pessimism]What-if分析保本點(diǎn)分析[補(bǔ)充方法]第87頁(yè)/共137頁(yè)敏感性分析(3)案例1(續(xù))—NPV的BOP分析(百萬(wàn)單位)：變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模-180215178154

市場(chǎng)份額-69615175942

售價(jià)85315172844

單位變動(dòng)成/p>

固定成本129515171628

投資120815171903第88頁(yè)/共137頁(yè)敏感性分析(4)案例1(續(xù))：

BOP假定一個(gè)變量偏離正常值/其他所有變量在正常估計(jì)時(shí)的NPV。很明顯，某些變量—尤其是市場(chǎng)份額和市場(chǎng)規(guī)?！钠x會(huì)導(dǎo)致NPV“驚險(xiǎn)的跳躍”—NPV由正轉(zhuǎn)負(fù)(虧損的唯一好處是節(jié)稅效應(yīng))?？紤]到流入變量比流出變量更值得關(guān)注—后者即便決策失誤亦不致于造成嚴(yán)重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息——尤其是市場(chǎng)份額。

BOP分析亦的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于減少了“安全借覺(jué)”：高達(dá)1,517百萬(wàn)元的NPV帶來(lái)了這種借覺(jué)。第89頁(yè)/共137頁(yè)敏感性分析(5)案例2：保本點(diǎn)分析變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)固定成本調(diào)高20%1000調(diào)低10%

單位變動(dòng)成本調(diào)高30%100調(diào)低15%

售價(jià)降低10%150調(diào)高10%

問(wèn)：如何作敏感性分析？

第90頁(yè)/共137頁(yè)價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(1)問(wèn)題：“何時(shí)降價(jià)（薄利多銷）策略有效？何時(shí)漲價(jià)更好？”

—“價(jià)格彈性”*第91頁(yè)/共137頁(yè)價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(2)定義價(jià)格(需求)彈性：

Ed=（ΔQ/Q）/（ΔP/P）

=（ΔQ/ΔP）·（P/Q）絕>1富有彈性對(duì)<1缺乏彈性值=0無(wú)彈性*第92頁(yè)/共137頁(yè)價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(3)弧彈性公式

Ed=(Q2-Q1)/(P2-P1)·(P1+P2)/(Q1+Q2)

點(diǎn)彈性公式

Ed=（dQ/dP）·（P/Q）第93頁(yè)/共137頁(yè)價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(4)問(wèn)題：某彩電生產(chǎn)企業(yè)因定價(jià)過(guò)高導(dǎo)致積壓18000臺(tái)。為擴(kuò)大銷售量，該企業(yè)決定通過(guò)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查來(lái)確定降價(jià)幅度，調(diào)查得到的基本資料是：如果彩電價(jià)格由1000元降至800元，則銷售量可由3000臺(tái)增至6000臺(tái)。假設(shè)其他條件不變。問(wèn)：如果期望銷售量增至12000臺(tái)，價(jià)格應(yīng)降至多少？降價(jià)策略是否有效？第94頁(yè)/共137頁(yè)價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(5)

（1）需求方程：Qd=18000+bP

（2）求解b：b=△Q/△P=(6000-3000)/(800-1000)=15（元/臺(tái)）（3）求解價(jià)格：12000=18000-15*PP=400（元/臺(tái)）（4）計(jì)算弧彈性：Ep=[(6000-3000)/(800-1000)]*[(800+1000)/(6000+3000)=-3

絕對(duì)值大于1，說(shuō)明降價(jià)策略有效。

第95頁(yè)/共137頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(1)問(wèn)題：

A與B投資方案年均現(xiàn)金流量依經(jīng)濟(jì)狀況變化的情況如下：經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率CaCb

很差10％100008000

較差20％120009000

一般40％1600012000

較好30％1800015000

第96頁(yè)/共137頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(2)三個(gè)核心概念：期望值絕對(duì)離差(系數(shù))相對(duì)離差(系數(shù))第97頁(yè)/共137頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(3)期望值—所有結(jié)果中最可能發(fā)生的那個(gè)結(jié)果

μ=ΣPi(Xi)(i=1—n)=15,200（方案A）

=11,900（方案B）第98頁(yè)/共137頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(3)絕對(duì)離差—（統(tǒng)計(jì)）標(biāo)準(zhǔn)差

б=ΣPi(Xi–

μ)2

=2,713（方案A）

=

2,468（方案B）第99頁(yè)/共137頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(4)相對(duì)離差—標(biāo)準(zhǔn)差/期望值

v=б/μ=18%（方案A）

=21%（方案B）第100頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(1)問(wèn)題：

A產(chǎn)品的銷售量每增長(zhǎng)1%，營(yíng)業(yè)盈利（稅息前凈利）增長(zhǎng)1.8%。問(wèn)：營(yíng)業(yè)杠桿有多大？第101頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(2)問(wèn)題：企業(yè)營(yíng)業(yè)盈利每增長(zhǎng)1%，每股凈利增長(zhǎng)2%。問(wèn)：財(cái)務(wù)杠桿有多大？第102頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(3)問(wèn)：以上兩個(gè)問(wèn)題中，總的杠桿有多大？全部杠桿作用

=營(yíng)業(yè)杠桿*財(cái)務(wù)杠桿第103頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(4)

由于固定成本的影響，銷售量的變動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)引起貢獻(xiàn)毛利(貢獻(xiàn)邊際)—對(duì)于企業(yè)整體而言是營(yíng)業(yè)盈利—的更大變動(dòng)，此種現(xiàn)象被稱為營(yíng)業(yè)杠桿作用，其大小取決于投資的性質(zhì)和公司對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿的選擇。營(yíng)業(yè)杠桿作用＝營(yíng)業(yè)盈利變化率÷銷售量變化率＝Q(P－b)/[Q(P－b)－FC]

如果銷售量為零從而沒(méi)有FC，則邊際貢獻(xiàn)為零，企業(yè)不會(huì)虧損；但若有正值的FC，則虧損為FC。此事實(shí)說(shuō)明，固定成本的存在加大了利潤(rùn)的波動(dòng)。第104頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(5)案例1:

企業(yè)打算購(gòu)買兩種生產(chǎn)工藝中的一種用來(lái)生產(chǎn)清潔劑：A的FC（安裝費(fèi)）為3萬(wàn)元，每瓶清潔劑的VC為6元；B分別為5.4萬(wàn)元和4元。又知清潔劑的單價(jià)為11元。問(wèn)：（1）應(yīng)購(gòu)買哪種工藝？（2）無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利是多少？第105頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(6)

案例1解答：工藝B的FC較大從而營(yíng)業(yè)杠桿(風(fēng)險(xiǎn))較高，可圖示如下：營(yíng)業(yè)盈利

30,000BA0Q12,000第106頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(7)

無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利由下式得出：

(11-6)Q—30000=(11-4)Q—54000

求解得Q=12,000（件）——代入得：無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利=30,000（元）第107頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(8)

財(cái)務(wù)杠桿為普通股每股凈利變化率同營(yíng)業(yè)盈利變化率之比，稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。公式為：

財(cái)務(wù)杠桿作用＝營(yíng)業(yè)盈利/(營(yíng)業(yè)盈利－債務(wù)利息)

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生這種作用的支點(diǎn)。公司希望以FC籌得的資金來(lái)增加普通股股東的收益。如果這些資金產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)貢獻(xiàn)毛利超過(guò)財(cái)務(wù)固定成本(利息)，即產(chǎn)生有利或正的財(cái)務(wù)杠桿作用，否則為不利或負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿作用。第108頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(9)案例2：公司打算通過(guò)發(fā)行債券（B）和普通股（S）的方式為某長(zhǎng)期投資項(xiàng)目融資1000萬(wàn)元，有如下兩個(gè)方案可供選擇：

A.按B/S＝25％/75％的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普遍股900萬(wàn)股；

B.按B/S＝75％/25％的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普通股300萬(wàn)股。又知債務(wù)年利率為10%。問(wèn)：選擇何種資本結(jié)構(gòu)(融資決策)較佳？第109頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(10)案例2(續(xù))：第一步：計(jì)算無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利Eh

由于無(wú)差異點(diǎn)每股凈利和營(yíng)業(yè)盈利對(duì)于兩個(gè)方案都相同，因此有：方案A的每股凈利＝方案B的每股凈利，即

（Eh－Ia）×（1－t）＝（Eh－Ib）×（1－t）

900300

式中Ia＝1000×25％×10％＝25（萬(wàn)元）

Ib＝1000×75％×10％＝75（萬(wàn)元）

代入后有：Eh＝100（萬(wàn)）

第110頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(11)案例2(續(xù))：第二步：預(yù)測(cè)年均營(yíng)業(yè)盈利如果年均營(yíng)業(yè)盈利高于100萬(wàn)，則應(yīng)選擇方案B，因?yàn)樵诔^(guò)無(wú)差異點(diǎn)營(yíng)業(yè)盈利時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿作用，選擇方案B可獲得更高的每股凈利。

如果預(yù)期營(yíng)業(yè)盈利低于100萬(wàn)，則應(yīng)選擇B。理由同前。這可從下圖看得很清楚。第111頁(yè)/共137頁(yè)杠桿原理與決策(12)案例2(續(xù))：每股凈利

BARhH

0EaEbEh營(yíng)業(yè)盈利

第112頁(yè)/共137頁(yè)安全邊際與保本點(diǎn)決策(1)問(wèn)題：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上（和財(cái)務(wù)上）是安全的嗎？銷售量下降比如20%會(huì)造成致使的打擊嗎？（1）安全邊際

=實(shí)際/預(yù)計(jì)銷量—保本點(diǎn)（2）安全邊際率

=安全邊際/實(shí)際或預(yù)計(jì)銷售量第113頁(yè)/共137頁(yè)安全邊際與保本點(diǎn)決策(2)安全邊際率與企業(yè)安全性標(biāo)準(zhǔn)大于40％30％－40％20％－30％10％－20％不足10％非常安全安全比較安全需要注意危險(xiǎn)

考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)這些標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)更嚴(yán)格第114頁(yè)/共137頁(yè)安全邊際與保本點(diǎn)決策(3)有時(shí)需要了解“止虧點(diǎn)”：

FC+(-S)Qe=P-b

第115頁(yè)/共137頁(yè)安全邊際與保本點(diǎn)決策(4)案例—多產(chǎn)品保本分析參見“公司財(cái)務(wù)”（壓縮文件）保本/保利分析案例2。第116頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問(wèn)題(1)稅收影響：營(yíng)運(yùn)決策—例如購(gòu)買/租賃投資決策—是否投資融資決策—債務(wù)/權(quán)益并購(gòu)—是否實(shí)施現(xiàn)金流量第117頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問(wèn)題(2)稅收對(duì)以下營(yíng)運(yùn)決策有重要影響：定價(jià)生產(chǎn)購(gòu)買/租賃保本/保利采購(gòu)/存貨第118頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問(wèn)題(3)案例1：

A產(chǎn)品年固定成本100萬(wàn)元，另有年均折舊費(fèi)20萬(wàn)元。又知銷售價(jià)格為10，單位變動(dòng)成本為5。如果公司稅率為50%，則確保年均200萬(wàn)元的銷售量應(yīng)是多少？解答：Qs

＝[100+200/(1-50%)]/(10-5)

＝100（萬(wàn)件）第119頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問(wèn)題(4)稅收影響資本預(yù)算的現(xiàn)金流量：*案例2：某公司購(gòu)置一新機(jī)器以取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。新機(jī)器原價(jià)1200元，舊機(jī)器原價(jià)300元，可以按200元賣出。新機(jī)器可使公司每年在勞力、原料有修理等方面的現(xiàn)金開支減少500元，使用壽命4年，公司所得稅率為40％，采用直線法折舊。問(wèn)：（1）稅后凈收入？

（2）凈現(xiàn)金流量？

第120頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問(wèn)題(5)案例(續(xù))2：解答：（1）＝收益－折舊費(fèi)凈額－所得稅＝500－〔1200÷4－（300－200）〕－所得稅＝300－300×40％＝180（元）（2）＝稅后凈收入＋折舊費(fèi)凈額＝180＋200

＝380（元）第121頁(yè)/共137頁(yè)財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問(wèn)題(6)債務(wù)融資與節(jié)稅效應(yīng)：節(jié)稅效應(yīng)=融資額*公司稅率融資成本=(利率+籌資費(fèi)率)*(1-公司稅率)第122頁(yè)/共137頁(yè)平均數(shù)與財(cái)務(wù)決策(1)