并購重組與投資機(jī)會修改

并購重組與投資機(jī)會西南財經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院李映東2011.31引言大致上的投資模式有：高頻交易短線投資中長線價值投資波段操作緊跟熱點，炒作題材236元多11元多7元多14元多ST源發(fā)ST甘化4提綱一、引言二、并購重組投資機(jī)會的特點解析三、上市公司并購重組類型分析四、把握并購重組投資機(jī)會的技巧探討五、經(jīng)典案例剖析、討論與總結(jié)5二、并購重組投資機(jī)會的特點解析1.中國企業(yè)并購重組的驅(qū)動力量不同角度的驅(qū)動力量為尋找具有潛在并購重組可能性的行業(yè)、上市公司提供了基礎(chǔ)2.并購重組股票投資的特點正確認(rèn)識并購重組股票的收益與風(fēng)險熟悉相關(guān)特點為尋找投資時機(jī)打基礎(chǔ)61.中國企業(yè)并購重組的驅(qū)動力量全球化，企業(yè)競爭加劇抓大放小，國企改革的要求資本市場迅速發(fā)展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)集中化趨勢政府監(jiān)管的規(guī)范與放松管制的趨勢并購重組是資本市場永恒的話題，蘊(yùn)藏著大量的投資機(jī)會7徐工機(jī)械8中國石油9國金證券10海普瑞瑞11ST釩釩鈦122.并并購重重組投投資的的特點點短期可可能獲獲得暴暴利存在重重組失失敗帶帶來的的高風(fēng)風(fēng)險并購重重組過過程漫漫長，，存在在不確確定性性帶來來的機(jī)機(jī)會成成本在重組組進(jìn)程程不同同階段段可能能需要要選擇擇不同同的投投資策策略133元多多26元元多14ST金金泰(600385)2007年年3月月6日日起ST金金泰停停牌，，停牌牌前價價格為為3.96元。。7月9日復(fù)復(fù)牌，，公告告稱擬擬以不不低于于3.18元向向新恒恒基等等企業(yè)業(yè)定向向增發(fā)發(fā)不超超過80億億股股股票用用以收收購新新恒基基等所所持有有的房房地產(chǎn)產(chǎn)資產(chǎn)產(chǎn)（評評估值值高達(dá)達(dá)246億億元））以實實現(xiàn)借借殼上上市。。從7月月9日日（實實際上上停牌牌前4天））一直直到8月30日日天天天漲停停（5%）），股股價從從停牌牌前的的3.96元一一口氣氣漲到到8月月31日最最高價價達(dá)26.58元！！15中航精精機(jī)14元元多44元元多16ST金金泰：：過山山車17ST輕輕騎18ST昌昌河19二、上上市公公司并并購重重組類類型分分析合并資產(chǎn)注注入資產(chǎn)置置換借殼上上市破產(chǎn)重重整、、債務(wù)務(wù)重組組股權(quán)收收購要約收收購201.合合并吸收合合并（（兼并并）：：A+B=A’’新設(shè)合合并：：A+B=C合并交交易的的對價價通常常是換換股。。H股上上市公公司濰濰柴動動力、、金隅隅股份份、廣廣汽集集團(tuán)換換股吸吸收A股公公司實實現(xiàn)回回歸唐鋼股股份換換股吸吸收合合并邯邯鄲鋼鋼鐵、、承德德釩鈦鈦認(rèn)真分分析合合并后后存續(xù)續(xù)公司司的預(yù)預(yù)期業(yè)業(yè)績通常投投資被被合并并方（（目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)）比比投資資合并并方更更好212.資資產(chǎn)注注入上市公公司向向大股股東或或第三三方用用現(xiàn)金金或定定向增增發(fā)股股份等等形式式收購購優(yōu)質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)，以以達(dá)到到擴(kuò)大大上市市公司司規(guī)模模、優(yōu)優(yōu)化資資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)目目的。。投資時時需要要認(rèn)真真分析析擬注注入資資產(chǎn)的的行業(yè)業(yè)屬性性和盈盈利能能力。。滬東重重機(jī)大大股東東向上上市公公司注注入資資產(chǎn)；；武鋼鋼集團(tuán)團(tuán)向武武鋼股股份注注入未未上市市鋼鐵鐵資產(chǎn)產(chǎn)。22中國船舶整整體上市案案例(1)2007年年年1月29日，滬滬東重機(jī)(600150)公公告，擬擬向特定對對象非公開開發(fā)行不超超過4億股股的股票，，其中中船船集團(tuán)資產(chǎn)產(chǎn)認(rèn)購不低低于非公開開發(fā)行新股股數(shù)量的59％，寶寶鋼及上海海電氣以資資產(chǎn)合計認(rèn)認(rèn)購不少于于發(fā)行總量量的16％％。置入的資產(chǎn)產(chǎn)包括中船船澄西船舶舶修造有限限公司100％的股股權(quán)、上海海外高橋造造船有限公公司100％的股權(quán)權(quán)、廣州中中船遠(yuǎn)航文文沖船舶工工程有限公公司54％％的股權(quán)，，評估價值值共計90億元。23中國船舶整整體上市案案例(2)此次增發(fā)完完成后，中中船集團(tuán)初初步實現(xiàn)了了其核心民民品造、修修、配三大大業(yè)務(wù)的整整合，形成成了完整的的產(chǎn)業(yè)鏈，，基本實現(xiàn)現(xiàn)了中船集集團(tuán)核心民民品主業(yè)整整體上市的的目標(biāo)，增增發(fā)成功后后滬東重機(jī)機(jī)更名為中中國船舶。。值得一提的的是，方案案公布后，，其股票由由40元左左右最高上上漲到300元，成成為中國股股市目前為為止唯一的的最高的股股價。24中國船舶30左右60多253.資產(chǎn)置置換資產(chǎn)注入是是單向的，，主要目的的是擴(kuò)大規(guī)規(guī)模。資產(chǎn)置換是是雙向的，，有些是部部分資產(chǎn)置置換，有些些是全部資資產(chǎn)置換，，相對來說說，全部置置換投資機(jī)機(jī)會更大，，因為，這這意味著上上市公司主主營業(yè)務(wù)的的改變。實際上，完完全的資產(chǎn)產(chǎn)置換也是是借殼上市市必須的一一個環(huán)節(jié)。。26雙匯發(fā)展案案例(1)2010年年11月底底，雙匯發(fā)發(fā)展發(fā)布資資產(chǎn)重組方方案,雙匯匯集團(tuán)及其其關(guān)聯(lián)方將將向雙匯發(fā)發(fā)展注入339.4億元資產(chǎn)產(chǎn)，一舉實實現(xiàn)肉類加加工業(yè)務(wù)整整體上市。。本次重組具具體方案包包括資產(chǎn)置置換，吸收收合并和資資產(chǎn)認(rèn)購。。匯發(fā)展將以以雙匯物流流85%股股權(quán)與雙匯匯集團(tuán)旗下下22家公公司股權(quán)進(jìn)進(jìn)行置換，，并以51.94元元/股的價價格向雙匯匯集團(tuán)非公公開發(fā)行A股購買置置入資產(chǎn)中中價值超過過置出資產(chǎn)產(chǎn)部分；27雙匯發(fā)展案案例(2)向羅特克斯斯發(fā)行A股股購買羅特特克斯的雙雙匯保鮮公公司等認(rèn)股股資產(chǎn)；同時，以換換股方式吸吸收合并廣廣東雙匯,內(nèi)蒙古雙雙匯等五家家公司。重組消息公公布后，雙雙匯發(fā)展連連拉六個漲漲停，股價價從50元元區(qū)間飆升升到90元元以上，不不過在隨后后的3個月月里橫盤整整理。多家機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)布報告““強(qiáng)烈推薦薦”該股，，中投證券券甚至認(rèn)為為，雙匯在在十二五末末股價將超超300元元，市值超超4000億（目前前市值500多億））。28雙匯發(fā)展294.借殼上上市借殼上市/買殼上市市：借殼方方或買殼方方（非上市市企業(yè)）取取得殼公司司(shellcompany)控控股權(quán)后，，剝離殼公公司原有資資產(chǎn)，把母母公司的資資產(chǎn)注入殼殼公司，從從而實現(xiàn)母母公司上市市的重組行行為。借殼上市與與買殼上市市的區(qū)別：：前者中借借殼方已經(jīng)經(jīng)是殼公司司的股東；；后者中買買殼方需要要首先收購購殼公司股股權(quán)獲得控控股地位。。但在實踐踐中，很多多時候并沒沒有把這兩兩個概念嚴(yán)嚴(yán)格區(qū)分。。為什么企業(yè)業(yè)要借殼上上市而不直直接IPO？30ST重實案案(1)ST重實(重慶實業(yè)業(yè)，000736)本來受困困于德隆事事件，股改改及重組工工作一直未未能有實質(zhì)質(zhì)性進(jìn)展，，但2007年4月月，其實際際控制人重重慶渝富公公司與重組組方中住地地產(chǎn)達(dá)成了了框架協(xié)議議，擬進(jìn)行行重組并股股改?；痉桨甘鞘侵貞c實業(yè)業(yè)向中住地地產(chǎn)以及其其它特定對對象定向發(fā)發(fā)行股份收收購他們的的房地產(chǎn)資資產(chǎn)，發(fā)行行成功后，，中住地產(chǎn)產(chǎn)將持有56％的股股份，成為為控股股東東，重實也也變身為房房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)，預(yù)計以以后將更名名為中住地地產(chǎn)。31ST重實案案(2)中住地產(chǎn)中中國房地產(chǎn)產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)團(tuán)公司的全全資子公司司，而后者者是國資委委直屬的唯唯一的房地地產(chǎn)企業(yè)。。值得一提的的是，中住住地產(chǎn)的借借殼上市還還涉及到另另一個上市市公司中房房股份(ST中房，，600890)。。ST中房的的控股股東東是中國房房地產(chǎn)開發(fā)發(fā)集團(tuán)公司司，因此，，重實與中中房的實際際控制人都都是中房集集團(tuán)，而兩兩者間存在在同業(yè)競爭爭問題。32ST重實案案(3)中住地產(chǎn)借借殼上市時時承諾，2008年年12月5日起一年年內(nèi)啟動解解決兩公司司同業(yè)競爭爭問題，兩兩年內(nèi)徹底底解決。有報道稱中中房集團(tuán)或或者把商業(yè)業(yè)物業(yè)或基基建資產(chǎn)注注入ST中中房，或者者賣殼，或或者與ST重實合并并以解決同同業(yè)競爭問問題。有可可能通過ST重實實實現(xiàn)集團(tuán)整整體上市。。2010年8月月在78家央企企退出地地產(chǎn)業(yè)之之際，中中房集團(tuán)團(tuán)被并入入中國交交通建設(shè)設(shè)集團(tuán)公公司，未未來如何何兌現(xiàn)承承諾？從投資角角度，可可以繼續(xù)續(xù)關(guān)注。。335.破產(chǎn)產(chǎn)重整、、債務(wù)重重組對于一些些連續(xù)虧虧損最終終暫停上上市的企企業(yè)來說說，由于于負(fù)債高高、問題題多，沒沒有企業(yè)業(yè)愿意來來收購、、重組，，此時就就需要先先通過破破產(chǎn)重整整、債務(wù)務(wù)重組等等方式來來解決過過高的負(fù)負(fù)債、理理清各種種問題，，化解潛潛在的風(fēng)風(fēng)險，把把目標(biāo)上上市公司司清理干干凈，為為下一步步重組做做好準(zhǔn)備備。通過破產(chǎn)產(chǎn)重整、、債務(wù)重重組形成成“凈殼殼”。34ST星美美：凈殼殼公司(1)ST星美美(000892)2009年4月月8日股股改復(fù)牌牌。股改前ST星美美頻臨破破產(chǎn)，后后經(jīng)過破破產(chǎn)重整整債務(wù)得得以減免免。大股東上上海鑫以以除以部部分股權(quán)權(quán)代償債債務(wù)，還還投入現(xiàn)現(xiàn)金約3.6億億為公司司償還債債務(wù)。本擬借股股改之機(jī)機(jī)同時進(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)重組，，但由于于金融危危機(jī)的影影響，原原資產(chǎn)注注入方新新世界中中國(上上海鑫以以的實際際控制股股東)宣宣布退出出。35ST星美美:凈殼殼公司(2)在新世界界中國退退出的同同時，ST星美美公告稱稱擬引入入杜惠愷愷控制的的公司進(jìn)進(jìn)行重組組。杜是新世世界中國國實際控控制人鄭鄭裕彤的的女婿。。由于杜的的重組方方案無法法及時推推出，ST星美美不得不不先股改改后重組組，而在在股改過過程中已已經(jīng)對該該公司進(jìn)進(jìn)行了““清殼””。因此，ST星美美成為無無資產(chǎn)、、無主營營、無債債務(wù)的““三無””“凈殼殼”公司司（2008年年末有貨貨幣資產(chǎn)產(chǎn)5萬元元、負(fù)債債700余萬元元(上海海鑫以代代墊運營營費)。。2009年11月23日公告告擬以3.7元元增發(fā)15.8億股受受讓兩房房產(chǎn)公司司股權(quán)。。但現(xiàn)因因房地產(chǎn)產(chǎn)調(diào)控等等原因而而停滯。。36ST星美美資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表37ST星美美386.股權(quán)權(quán)收購這里主要要涉及控控股權(quán)。。兩種情情形：1）上市市公司實實際控制制人內(nèi)部部進(jìn)行股股權(quán)重組組、理順順產(chǎn)權(quán)關(guān)關(guān)系，控控股股東東變更不不會導(dǎo)致致實際控控制人的的變更。。2）新控控股股東東與原控控股股東東沒有任任何關(guān)聯(lián)聯(lián)關(guān)系，，完全是是獨立第第三方，，此時就就需要認(rèn)認(rèn)真分析析新股東東收購股股權(quán)的真真實目的的。39華陽科技技案(1)2008年12月，華華陽科技技（600532）公公告控股股股東山山東華陽陽農(nóng)藥化化工集團(tuán)團(tuán)有限公公司(下下稱華陽陽集團(tuán))擬公開開征集受受讓方的的方式協(xié)協(xié)議轉(zhuǎn)讓讓所持公公司全部部股份，，共計5827萬股，，占華陽陽科技總總股本的的38.31%。（此此時就應(yīng)應(yīng)該跟蹤蹤）2009年5月月，上級級批復(fù)同同意公開開征集受受讓方，，華陽集集團(tuán)將委委托山東東產(chǎn)權(quán)交交易中心心代為接接受意向向受讓方方提交《《意向受受讓資格格申請書書》。上上市公司司通過地地方產(chǎn)權(quán)權(quán)交易市市場征尋尋重組方方，這在在全國尚尚屬首次次。40華陽科技技案(2)經(jīng)過公開開征集，，華陽集集團(tuán)在2009年6月24日確定定曼哈頓頓集團(tuán)為為本次股股份轉(zhuǎn)讓讓的受讓讓方。華華陽集團(tuán)團(tuán)擬將持持有的華華陽科技技25.1％的的股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓給曼曼哈頓集集團(tuán)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓價不不低于3.3元元/股，，華陽集集團(tuán)仍持持有剩余余13.21％％的股份份。但后后來雙方方產(chǎn)生爭爭議，此此協(xié)議最最終沒有有執(zhí)行。。2011年1月19日，，華陽科技開開始停牌，稱稱控股股東所所持3100萬股（占比比20.38%）將被拍拍賣；2月9日，淄博宏宏達(dá)礦業(yè)公司司以每股9.5元（停牌牌前收盤價9.79元））競得該股份份，從而成為為華陽科技大大股東。2月月16日，淄淄博宏達(dá)礦業(yè)業(yè)擬對公司進(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)重組組。因此，現(xiàn)現(xiàn)在還處于連連續(xù)停牌期，，未來重組方方案怎樣值得得關(guān)注。41華陽科技K線線圖427.要約收購購要約收購就是是收購方向目目標(biāo)企業(yè)所有有股東（除開開收購方自己己）發(fā)出在約約定時間內(nèi)按按照某個價格格購買一定數(shù)數(shù)量股票的公公開要約的收收購形式。在我國，履行行要約收購義義務(wù)的股權(quán)比比例界限是30%。是否投資取決決于要約收購購的目的。43哈爾濱啤酒收收購戰(zhàn)(1)2004年，，世界第一大大啤酒生產(chǎn)商商AB（旗下下有百威）和和第二大啤酒酒商SAB（（旗下華潤啤啤酒）都想收收購在香港上上市的哈爾濱濱啤酒公司的的股份，完全全控制哈爾濱濱啤酒(以下下簡稱HB,東北占30%市場份額額)。2004年5月5日：SAB向HB提出以每股股4.3元，，全面收購HB權(quán)益，收收購價較停牌牌前溢價33.3%，為為2003年年市盈率的37.7倍。。44哈爾濱啤酒收收購戰(zhàn)(2)6月1日：AB向HB提提出每股5.58港元，，全面收購HB權(quán)益，收收購價較停牌牌前溢價9.41%，為為2003年年市盈率50倍。6月2日：SAB考慮提提高原計劃43.1億元元的收購價。。6月4日：SAB宣布接接受AB的報報價，退出HB，SAB凈賺8億多多港元。AB為此次收購購戰(zhàn)大約花費費50多億港港元。8月19日：：由于AB持持股超過90％，對于剩剩余股份AB強(qiáng)制性收購購，HB從港港交所正式下下市。45中石油要約收收購子公司中石油2000年在香港港IPO時就就有明確承諾諾，將在合適適的時間整合合旗下上市子子公司，解決決關(guān)聯(lián)交易、、同業(yè)競爭。。2005年10月31日日，中石油向向遼河油田(SZ)、錦錦州石化(SZ)、吉林林化工(SZ、HK、NY)發(fā)布公公告，中石油油將出資61.5億元回回購上述公司司的流通A股股、H股和美美國存托憑證證。要約價比三家家上市公司公公告前收盤價價高10％－－18％左右右。要約收購三家家子公司的流流通股，最終終目的是終止止這三家公司司的上市地位位，對其進(jìn)行行私有化。46三、把握并購購重組投資機(jī)機(jī)會的技巧探探討（1）如何尋尋找潛在并購購重組可能的的股票？（2）如何確確定介入時機(jī)機(jī)？（3）如何確確定退出時機(jī)機(jī)？（4）關(guān)注哪哪些時間節(jié)點點？（5）集中投投資還是分散散投資？47（1）如何何尋找潛在在并購重組組可能的股股票？密切關(guān)注和和跟蹤上市市公司的公公告，對于于控股權(quán)可可能變更或或擬變更、、有重組承承諾的股票票高度關(guān)注注。ST秦秦嶺案。關(guān)注潛在的的殼公司，，尤其是國國有殼公司司。較好的的殼公司具具備的特征征是：經(jīng)營營業(yè)績差、、行業(yè)發(fā)展展前景有限限、股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)分散，，股本規(guī)模模適中、股股價較低、、負(fù)債比率率不大、內(nèi)內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)簡單，，人員較少少。48如何尋找潛潛在并購重重組可能的的股票？重點關(guān)注央央企、地方方國資的整整體上市和和整合，尤尤其是上市市公司間或或與非上市市公司間存存在明顯的的同業(yè)競爭爭、大量的的關(guān)聯(lián)交易易的情形更更應(yīng)重點關(guān)關(guān)注。關(guān)注未股改改公司。對重組可能能性、潛在在可能的重重組方案、、重組后預(yù)預(yù)期業(yè)績變變化等進(jìn)行行評級、剖剖析，確定定目標(biāo)股票票池及排序序。49ST秦嶺控股股東擬擬股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓擬破產(chǎn)重整整破產(chǎn)重整結(jié)結(jié)束重組時機(jī)不不成熟50S前鋒51ST秋林52（2）如何何確定介入入時機(jī)？重組預(yù)期明明確，低價價時“潛伏伏”。長期跟蹤，，異動時介介入，比如如突然漲停停，追入。。連續(xù)漲停后后第一波大大幅下跌企企穩(wěn)后介入入。因股價大幅幅下跌，明明顯被低估估時介入。。53（3））如如何何確確定定退退出出時時機(jī)機(jī)？？獲得得預(yù)預(yù)期期或或超超預(yù)預(yù)期期收收益益時時退退出出，，不不管管以以后后是是否否還還繼繼續(xù)續(xù)上上漲漲。。長期期看看好好重重組組后后公公司司質(zhì)質(zhì)變變，，繼繼續(xù)續(xù)長長期期持持有有。。股價價已已經(jīng)經(jīng)上上漲漲過過大大，，反反映映了了重重組組對對公公司司的的影影響響等等全全部部信信息息時時退退出出。。重組組完完成成后后繼繼續(xù)續(xù)關(guān)關(guān)注注，，進(jìn)進(jìn)行行波波段段操操作作。。54（4））關(guān)關(guān)注注哪哪些些