信用周觀察：房企融資年終總結(jié)昨天、今天、明天

房企融資年終總結(jié)：昨天、今天、明天，恒大、碧桂園、華發(fā)股份、上升205.04BP至5.35%，產(chǎn)業(yè)債的票面利率較上期上升97.71BP至3.32%；信用債的整體標(biāo)下限空間較上期上升2.41BP至60.79BP。周收窄0.11bps至130.73BP，AA+和AA級(jí)城投債較上周分別走闊1.65bps和0.40bps至本期城投債高估值成交債券量為155只，城投債低估值債券量為186只。分析師:李清荷一.01.17誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1證券研究報(bào)告誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2正文目錄 3.1.3發(fā)行進(jìn)度——本周交易所審批進(jìn)度有所加快，協(xié)會(huì)審批進(jìn)度有所減慢10 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1迷。房企融資出現(xiàn)邊際改善。房企融資總量跌破萬億元，直接腰斬融資規(guī)模破千億元；上半年屢屢出現(xiàn)違約、展期、以及爛尾企非銀融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)30,00025,00020,00015,00010,0005,000-融資規(guī)模(億元)23,91422,689117,6528,7842019202020212022201920202021所圖表2：2022年房企非銀融資規(guī)模月度統(tǒng)計(jì)1,2001,0008006004002000融資規(guī)模(億元)22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2圖表3：房企非銀融資結(jié)構(gòu)0%0%0%0%0%0%0%0%0%所場(chǎng)風(fēng)ABS融資在房企融資的市場(chǎng)定位已由“融資補(bǔ)充”變?yōu)椤爸饕ナ帧?，以CMBSCMBN方式為主。，支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量圖表4：2022年房企ABS融資情況(億元)350300250200150100500CMBS/CMBN保障房供應(yīng)鏈類Reits購(gòu)房尾款所圖表5：2022年房企海外債融資情況(億元)海外債融資120100806040200所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3資主力以國(guó)企和優(yōu)質(zhì)民企為主大體量融資主體均主要為國(guó)企地產(chǎn)，例如華潤(rùn)、萬科、招商蛇口、保利、中海、圖表6：典型房企2022年債券融資情況稱(億元)(億元)(億元)90.1020200000000093932金茂3000000006060560.006.306.303.203.200.006.69金融街3.103.1003.05000000000金地誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4金輝所1.4房企整體融資成本下行，唯信托成本上行產(chǎn)行業(yè)融資成本有明顯下行。2022房企信托暴雷，信托機(jī)構(gòu)展業(yè)補(bǔ)償。企融資成本BSBS所圖表8：房地產(chǎn)行業(yè)2023年債券到期壓力(億元)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5000所圖表9：TOP30房企2023年債券到期壓力(億元)稱5.00000711.278.507.71199.109.4273.3012金地4.9074.8960.00418.2303.02004.301.341.10741.7072.1516961.8530004.30649.5004.15金科50001.347.157.5951.81002.0090780金茂09.99誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6居樂309.53.94809.4040239.40所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7/10/07/07/04/02/30/27/25/22/19/17/14/12/09/06/10/07/07/04/02/30/27/25/22/19/17/14/12/09/06/06/03/01/29/26/24/21/18/23/20/18/15002本周重點(diǎn)信用事件本周重點(diǎn)信用事件明細(xì)梳理公司/1/17人進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整；同時(shí)公司生豬出欄量同比下降股東及一致行動(dòng)人持有公司股權(quán)被司法凍結(jié)和再凍結(jié)比例進(jìn)一步增加。前述事件導(dǎo)致公司現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)保加大。/1/17司民法院申請(qǐng)破產(chǎn)清算。資料來源：同花順iFinD，華福證券研究所3信用債市場(chǎng)回顧1一級(jí)市場(chǎng)39.27%?？們斶€量(億元)2000300020001000000-1000-2000-3000-20002021/03/211816131108050331282021/12/262022/01/232022/02/202022/03/20171512102022/08/072022/09/042022/10/022022/11/06042023/01/01圖表12：城投債發(fā)行843.47億元，較上期環(huán)比下降60.53%量(億元)800100000-5000誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8為1146.90圖表13：本周各等級(jí)信用債發(fā)行量(億元)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%/10/31/21/14/04/25/16/06/27/18/08/29/19/10/31/21/12/02/23/13/06/27/17/08/29/19/10/31/21/11/02/30/20/11/01/22圖表14：本周信用債取消發(fā)行量(億元)取消發(fā)行規(guī)模(億)占比(%)-右軸003024191307022021/10/272021/11/2116100401262015092022/07/0429232022/09/172022/10/122022/11/06012022/12/262023/01/20503.1.2發(fā)行利率——本周加權(quán)票面利率和票面-投標(biāo)下限空間均呈上升趨勢(shì)較上周BP投債和產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行成本均有所上升。誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值91/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/3/3/3用債票面利率加權(quán)票面利率(%)加權(quán)票面利率-MA5(%)432投債和產(chǎn)業(yè)債票面利率 1/32/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/31/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/3/31/3/3/3 3002502001501000本周信用債整體票面-投標(biāo)下限空間上升，投標(biāo)情緒較上周有所下降，產(chǎn)業(yè)空間均有所上升。本周信用債票面利率-投標(biāo)下限為P債票投標(biāo)下限21/32/3/3/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3用債各評(píng)級(jí)投標(biāo)下限投債和產(chǎn)業(yè)債投標(biāo)下限ps2圖表20：本周信用債各期限投標(biāo)下限誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/3/3/3/3/3/3/3/3/30/31/32/3/32020-03-062020-04-102020-05-152020-06-192020-07-242020-08-282020-09-302020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-012021-05-082021-06-112021-07-162021-08-202021-09-262021-11-052021-12-102022-01-162022-02-272022-04-032022-05-082022-06-122022-07-172022-08-212022-09-252022-11-062022-12-112023-01-151200100000 -投標(biāo)下限(bps)-中等級(jí)22 bps2020/11/3/3/3/3/32021/9/31/32022/1/32022/3/32022/5/3/3/31/3/33.1.3發(fā)行進(jìn)度——本周交易所審批進(jìn)度有所加快，協(xié)會(huì)審批進(jìn)度有所減慢7圖表21：本周信用債審批進(jìn)度3000250020001500100050002020-03-062020-04-12020-03-062020-04-102020-05-152020-06-192020-07-242020-08-282020-09-302020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-012021-05-082021-06-112021-07-162021-08-202021-09-262021-11-052021-12-102022-01-162022-02-272022-04-032022-05-082022-06-192022-07-242022-08-282022-10-022022-11-132022-12-182023-01-22交易所-完成注冊(cè)規(guī)模(億元)協(xié)會(huì)-完成注冊(cè)規(guī)模(億元)協(xié)會(huì)-完成注冊(cè)(個(gè))交易所-完成注冊(cè)(個(gè))0000000圖表22：本周城投債審批進(jìn)度交交易所-完成注冊(cè)規(guī)模(億元)協(xié)會(huì)-完成注冊(cè)規(guī)模(億元)協(xié)會(huì)-完成注冊(cè)(個(gè))交易所-完成注冊(cè)(個(gè))80060004002000200003.2二級(jí)市場(chǎng)3.2.1成交量——信用債成交熱度較上周下降業(yè)債與城投債的成交總計(jì)分別為3551.33億元和5022.00億元，環(huán)比分別為-圖表23：本周產(chǎn)業(yè)債、城投債成交情況誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值產(chǎn)業(yè)債城投債環(huán)比-產(chǎn)業(yè)債環(huán)比-城投債元0210217/2021102102120212021220227/20222022022202220220%圖表24：本周城投債各評(píng)級(jí)成交情況城投債0214/2021021202112/4/2021224/2022022202212/4/20224000350025002000150010000圖表25：本周產(chǎn)業(yè)債各評(píng)級(jí)成交情況元000 214/20210212021224/2022022202212/4/202250045040035030025020015010003.2.2信用利差——本周產(chǎn)業(yè)債利差和城投債利差較上周大部分走闊誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖表26：本周各評(píng)級(jí)城投債利差變動(dòng)(BP)AAAAA+AA3500圖表27：本周各評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債利差變動(dòng)0分行業(yè)來看，各行業(yè)不同評(píng)級(jí)信用利差較上周呈現(xiàn)分化，大部分行業(yè)收窄。圖表28：本周國(guó)企產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)信用利差周變動(dòng)資料來源：Wind，華福證券研究所圖表29：本周民企產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)信用利差周變動(dòng)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值資料來源：Wind，華福證券研究所圖表30：各省份城投債信用利差情況與同比變動(dòng)(BP，bps)0香港上海廣東福建北京浙江山西江蘇河北湖北安徽西藏江西河南海南新疆四川山東湖南陜西重慶吉林甘肅貴州廣西遼寧黑龍江內(nèi)蒙古天津?qū)幭脑颇锨嗪?0-1-1資料來源：Wind，華福證券研究所圖表31：本周城投債信用利差正向變動(dòng)前二十(BP)圖表32：本周城投債信用利差負(fù)向變動(dòng)前二十(BP)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值城市較年初變動(dòng)較上周變動(dòng)2023/1/132023/1/202023/1/20 自貢市-18.1-6.5463.6457.1 煙臺(tái)市城市較年初變動(dòng)較上周變動(dòng)2023/1/132023/1/202023/1/20 自貢市-18.1-6.5463.6457.1 煙臺(tái)市-6.7-3.9168.4164.5 濟(jì)南市-0.4-2.5145.5143.0中山市-6.3-2.1134.1132.0 大同市-4.6-2.0179.1177.1上饒市-7.9-2.0290.8288.9 廣州市0.6-1.887.785.9 東莞市-2.0-1.4100.398.8 淄博市-7.8-1.1427.1426.0深圳市2.0-0.864.964.0 渭南市4.2-0.7329.5328.8杭州市-2.2-0.7131.6130.8 許昌市-2.3-0.7337.7337.0佛山市1.8-0.6100.299.5 廈門市1.5-0.6151.7151.1 晉城市0.1-0.6148.6148.0467.074.250.081.489.350262936085城市較年初變動(dòng)較上周變動(dòng)2023/1/13.237.847.131.7店市.6.889.776.27市.4市1.1-0.6.0.58.9.24763.2.3成交異?！局艿凸乐党山粋€(gè)券多于高估值成交圖表33：本周產(chǎn)業(yè)債高估值與低估值成交前10個(gè)券(bps)/1/17限公司AA90/1/16限公司AA18/1/18股集團(tuán)(中國(guó))有限公司AA398.69地產(chǎn)高估值成交OP/1/20/1/16/1/19/1/19AA47.67源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司AA2613地產(chǎn)源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司AA2190地產(chǎn)股集團(tuán)(中國(guó))有限公司AA742地產(chǎn)/1/18AA74/1/17司AA0011/1/19業(yè)集團(tuán)有限公司AA56掘/1/20股集團(tuán)有限公司AA6751.30地產(chǎn)/1/19股集團(tuán)有限公司AA1130.17地產(chǎn)/1/18股集團(tuán)有限公司AA6624.39地產(chǎn)低估值成交OP/1/16/1/17/1/19/1/18股集團(tuán)有限公司AA5357.04地產(chǎn)股集團(tuán)有限公司AA1577.28地產(chǎn)設(shè)有限公司AA2304.71地產(chǎn)設(shè)有限公司AA9882.47地產(chǎn)/1/20設(shè)有限公司AA8088.24地產(chǎn)/1/17設(shè)有限公司AA7740.92地產(chǎn)/1/16設(shè)有限公司AA5736.