“疫后中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇觀察”系列專題：從海外經(jīng)驗(yàn)看疫后中國服務(wù)業(yè)恢復(fù)的節(jié)奏和程度

研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后第24頁起的免責(zé)條款和聲明研究報(bào)告從海外經(jīng)驗(yàn)看疫后中國服務(wù)業(yè)恢復(fù)的節(jié)奏和程度中信證券研究部核中信證券研究部程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師S010002“放開”后新增確診病例數(shù)量的變化是影響海外經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵變量。無論是美國，還是亞洲經(jīng)濟(jì)體，在開啟“放開”進(jìn)程后，其服務(wù)業(yè)景氣度的變化都與新增確診病例數(shù)量的變化表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從“放開”的路徑、“放開”時(shí)的疫苗接種率、“放開”措施的先后順序來看，與中國大陸最為接近的經(jīng)濟(jì)體是韓國。我們對韓國的服務(wù)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)間橫向?qū)Ρ妊芯堪l(fā)現(xiàn)，生活性服務(wù)業(yè)“放開”后增長情況好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，波動(dòng)程度大于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，相對于疫情前水平的恢復(fù)程度落后于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。此外，基于各省百度發(fā)燒搜索指數(shù)的變化和海外經(jīng)濟(jì)體多輪感染高峰的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)已經(jīng)有超程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師S010002在一季度，第二輪及后續(xù)潛在的感染高峰的規(guī)模和對服務(wù)業(yè)的影響將逐漸減▍“放開”后新增確診病例數(shù)量的變化是影響海外經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵變量。無論是美國，還是亞洲經(jīng)濟(jì)體，在開啟“放開”進(jìn)程后，其服務(wù)業(yè)景氣度的變化都與新增確診病例數(shù)量的變化表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。▍韓國與中國大陸在“放開”的路徑、“放開”措施的先后順序、“放開”時(shí)的疫苗接種率方面較為接近。中國大陸與韓國同屬于“放開”啟動(dòng)時(shí)間晚、突變式“放開”的經(jīng)濟(jì)體，并且都按照公共場所防疫措施、感染者和密切接觸者的隔離要求、國際旅客的入境限制這樣的順序來開啟“放開”進(jìn)程。兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體在“放開”時(shí)的疫苗接種率均達(dá)到85%以上，屬于高接種率經(jīng)濟(jì)體。▍從產(chǎn)業(yè)間橫向?qū)Ρ葋砜?，韓國生活性服務(wù)業(yè)“放開”后增長情況好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，波動(dòng)程度大于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，相對于疫情前水平的恢復(fù)程度落后于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。從“放開”后行業(yè)活動(dòng)指數(shù)變化的幅度來看，處于前三領(lǐng)先位置的均是生活性服務(wù)業(yè)(住宿業(yè)、文體娛樂業(yè)和餐飲業(yè))，并且均較“放開”前提升了20%以上。從相對于疫情前水平的恢復(fù)比例來看，處于前三位領(lǐng)先位置的均是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)(金融業(yè)、倉儲(chǔ)物流業(yè)和批發(fā)業(yè))。▍基于百度發(fā)燒搜索指數(shù)的變化和海外經(jīng)濟(jì)體多輪感染高峰的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)疫情對2023年服務(wù)業(yè)沖擊最大的時(shí)間在一季度?！胺砰_”后第一波感染高峰中，全國層面服務(wù)業(yè)增加值受影響最大的時(shí)間段是12月下旬。按照三個(gè)月左右一個(gè)完整感染周期的時(shí)間推算，此輪疫情感染人數(shù)基本在2023年2月中下旬見到谷底。在不出現(xiàn)短期新變種病毒反復(fù)感染的前提下，服務(wù)業(yè)大概率在一季度受到的沖擊最大，二季度開始將逐步恢復(fù)。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，“放開”后第二輪感染高峰人數(shù)約為第一輪感染高峰人數(shù)的40%-60%，對服務(wù)業(yè)的沖擊也會(huì)進(jìn)一步降低。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2放開后感染人數(shù)的變化是服務(wù)業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵變量 4主要經(jīng)濟(jì)體“放開”的政策路徑可以分為四類 5啟動(dòng)“放開”的時(shí)間和“放開”的政策變化路徑在各經(jīng)濟(jì)體之間差異較大 6各經(jīng)濟(jì)體“放開”措施的先后順序有所差異 9亞洲經(jīng)濟(jì)體完全“放開”時(shí)的疫苗接種率高于英美兩國 10“放開”后韓國生產(chǎn)性和生活性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇表現(xiàn)有所差異 11生活性服務(wù)業(yè)疫后增長表現(xiàn)較好、但波動(dòng)較大 11復(fù)蘇表現(xiàn)波動(dòng)較大的行業(yè)是因?yàn)槭芨腥救藬?shù)變化影響較大 14對中國服務(wù)業(yè)沖擊最大的時(shí)間大概率在一季度 152月中下旬見到谷底 15第二輪及之后的感染高峰人數(shù)會(huì)較第一輪感染高峰人數(shù)逐漸減少 19插圖目錄圖1:“放開”后韓國和新加坡的服務(wù)業(yè)景氣指標(biāo)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢 4圖2：“放開”后美國服務(wù)業(yè)PMI與新增確診病例數(shù)量顯著負(fù)相關(guān) 4圖3：“放開”后日本服務(wù)業(yè)PMI與新增確診病例數(shù)量顯著負(fù)相關(guān) 4圖4：“放開”后韓國服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)與新增確診病例數(shù)量顯著負(fù)相關(guān) 5圖5：“放開”后中國臺(tái)灣商業(yè)活動(dòng)PMI與新增確診病例數(shù)量顯著負(fù)相關(guān) 5：主要經(jīng)濟(jì)體防疫嚴(yán)格指數(shù)的變化 6圖7：美國防疫嚴(yán)格指數(shù)開始下降時(shí)間早，過程中沒有突然的大幅下降 72年2-3月有突然的大幅下降 7 7圖10：韓國嚴(yán)格指數(shù)開始下降時(shí)間晚，在2022年4-5月有突然的大幅下降 8圖11：各經(jīng)濟(jì)體“放開”時(shí)的新冠疫苗完全接種率和至少一劑次接種率 10圖12：“放開”后韓國生活性服務(wù)業(yè)增長情況好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 123：生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)相對于疫情前水平的恢復(fù)程度好于生活性服務(wù)業(yè) 13 圖15：“放開”后新加坡和中國臺(tái)灣的住宿餐飲業(yè)表現(xiàn)有所改善 1316：“放開”后初期韓國居民出行意愿降低，陸運(yùn)活動(dòng)指數(shù)走低 14圖17：“放開”后韓國文體娛樂業(yè)景氣度受新增確診病例人數(shù)變化影響較大 14圖18：“放開”后韓國餐飲業(yè)景氣度受新增確診病例人數(shù)變化影響較大 14 15圖22：2022年12月6日-12月12日各省百度發(fā)燒搜索指數(shù)增長率的幾何平均值.......16圖23：各省達(dá)到新增確診病例高峰的日期測算 17 圖25：12月下旬服務(wù)業(yè)受到?jīng)_擊最大 19三波感染高峰 20 圖28：“放開”后各國新增死亡病例在第一輪感染高峰最多 21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3圖29：“放開”后亞洲經(jīng)濟(jì)體重癥病例在第一輪感染高峰最多 21圖30：“放開”后英美兩國超額死亡率在第一輪感染高峰后呈下降趨勢 21圖31：“放開”后亞洲經(jīng)濟(jì)體超額死亡率在第一輪感染高峰后呈下降趨勢 21表格目錄1：主要經(jīng)濟(jì)體“放開”的類型可以分為四類 6表2：各個(gè)經(jīng)濟(jì)體全面“放開”啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)匯總 8表3：突變式“放開”經(jīng)濟(jì)體發(fā)生防疫政策突變的時(shí)間和事件 8表4：主要經(jīng)濟(jì)體“放開”措施的先后時(shí)間點(diǎn)匯總 9表5：生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)“放開”后的表現(xiàn)對比 12 16表7：各省疫情感染高峰時(shí)間點(diǎn)測算(按時(shí)間順序) 17 表9：三種情景下第二輪感染高峰對服務(wù)業(yè)的影響程度 20附表10：牛津防疫嚴(yán)格指數(shù)的指標(biāo)體系 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明421-1021-1222-1022-1222-1022-1122-1221-1021-1222-1022-1222-1022-1122-12.0%.0%.0.0.0.0▍放開后感染人數(shù)的變化是服務(wù)業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵變量亞洲經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)景氣度在“放開”后呈上升趨勢。以日本為例，自2022年3月開啟“放開”進(jìn)程后，服務(wù)業(yè)PMI在4月之后的8個(gè)月內(nèi)有5個(gè)月處于上升狀態(tài)。并且除8月外，日本服務(wù)業(yè)PMI在2022年4月以后均處于擴(kuò)張區(qū)間。韓國的服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)和新加坡的服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)收入指數(shù)也在“放開”后表現(xiàn)出明顯的上升趨勢。%年8年8月新加坡“開放”%.0.0.0.0.04%.0.0.0.0.04月韓國啟動(dòng)“開放”Wind證券研究部無論是美國，還是亞洲經(jīng)濟(jì)體，在開啟“放開”進(jìn)程后，其服務(wù)業(yè)景氣度的變化都與新增確診病例數(shù)量的變化表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美國方面，2021年11月和2022年1月，美國新增確認(rèn)病例數(shù)量分別較上月增加1.52倍和2.19倍。與之相對應(yīng)，美國服務(wù)業(yè)PMI在2021年11月和2022年1月分別下降6.8和2.4個(gè)百分點(diǎn)。日本方面，2022年7月和8月，日本新增確認(rèn)病例數(shù)量分別較上月增加6.23倍和0.78倍。與之相對應(yīng)，日本服務(wù)業(yè)PMI在2022年7月和8月分別下降3.7和0.8個(gè)百分點(diǎn)。與日本類似，韓國的服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)和中國臺(tái)灣的商業(yè)活動(dòng)PMI指數(shù)同樣與新增確診病例數(shù)量在“放開”后顯著負(fù)相關(guān)。美國:服務(wù)業(yè)PMI 美國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:月:合計(jì)值(右軸)美國歷次感染高峰都對.0.0Wind券研究部日本:服務(wù)業(yè)PMI日本:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:月:合計(jì)值(右軸)高峰都對應(yīng)Wind券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5.0.0.0.0.0%.0.0.0.0.0%%.0.0.0.0.0負(fù)韓國:服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù):價(jià)值指數(shù):全部行業(yè)韓國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:月:合計(jì)值(右軸)中國臺(tái)灣:官方非制造業(yè)PMI:商業(yè)活動(dòng)中國臺(tái)灣:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:月:合計(jì)值(右軸)臺(tái)灣臺(tái)灣歷次感染高峰時(shí)都對應(yīng)著服務(wù)業(yè)PMI資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部▍主要經(jīng)濟(jì)體“放開”的政策路徑可以分為四類牛津冠狀病毒政府響應(yīng)跟蹤(OxCGRT)項(xiàng)目計(jì)算了一個(gè)防疫嚴(yán)格指數(shù)，對9個(gè)響應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行了綜合衡量。用于計(jì)算防疫嚴(yán)格指數(shù)的9個(gè)指標(biāo)是：學(xué)校關(guān)閉、工作場所的關(guān)閉、取消公共活動(dòng)、限制公眾集會(huì)、公共交通關(guān)閉、全職要求、宣傳運(yùn)動(dòng)、限制內(nèi)部活動(dòng)以及國際旅行控制。任何一天的指數(shù)都是根據(jù)9個(gè)指標(biāo)的平均分計(jì)算的，每個(gè)指標(biāo)的值都在0到100之間。分?jǐn)?shù)越高表示響應(yīng)越嚴(yán)格(即100=最嚴(yán)格的響應(yīng))?；诤Ｍ饨?jīng)濟(jì)體防疫政策“放開”措施的出臺(tái)落地時(shí)間和防疫嚴(yán)格指數(shù)的變化，我們可以對各國防疫政策“放開”的路徑進(jìn)行更為細(xì)致的探究，觀察其“放開”后經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化，為評估中國“放開”后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏和程度提供參考和借鑒。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6Ourworldindata信證券研究部啟動(dòng)“放開”的時(shí)間和“放開”的政策變化路徑在各經(jīng)濟(jì)體之間差異較大我們根據(jù)海外經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)“放開”時(shí)間的早晚和“放開”過程中是否有政策突變把9個(gè)經(jīng)濟(jì)體的防疫政策變化分為4種類型。在奧密克戎毒株傳播階段之前已經(jīng)有明確的“放開”政策并落地的經(jīng)濟(jì)體定義為“放開”啟動(dòng)時(shí)間早，在奧密克戎毒株傳播階段之后才有明確的“放開”政策并落地的經(jīng)濟(jì)體定義為“放開”啟動(dòng)時(shí)間晚；啟動(dòng)“放開”以來，曾有單月防疫嚴(yán)格指數(shù)下降超過40%并且防疫嚴(yán)格指數(shù)在之后的月份始終低于30的經(jīng)濟(jì)體定義為突變式放開，未有單月防疫嚴(yán)格指數(shù)下降超過40%并且防疫嚴(yán)格指數(shù)在之后的月份始終低于30的經(jīng)濟(jì)體定義為漸進(jìn)式放開。按照上述定義，包括中國大陸在內(nèi)的9個(gè)經(jīng)濟(jì)體的類型劃分如下：類早晚陸究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7Wind證券研究部Wind證券研究部Wind證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8Wind證券研究部總?cè)妗胺砰_”啟動(dòng)時(shí)間開啟全面“放開”的政策措施啟全面“放開”時(shí)的2021年3-6月，各州陸續(xù)取消了限制室內(nèi)外聚集人數(shù)的。年7月19日，英國取消社交距離、居家令等防疫罩?；顒?dòng)的人數(shù)限制年3月15日，越南解封國境，允許符合越南出入境規(guī)定和新冠疫情防控要求的國際游客通過陸路、海路境越南。并取消對于參加演唱會(huì)以及其他各種大型聚會(huì)的人數(shù)限定。離。和堂食人數(shù)限制。戎疾控機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，人民網(wǎng)，中信證券研究部時(shí)間整的政策措施變化月境旅客的隔離要求，從3月18日起進(jìn)一步取從2月24日開始，英國取消對新冠檢測結(jié).89%允許國際游客入境越南；3月17日，越南頒布《2022-2023年新冠肺炎疫情防控計(jì)劃(第38號(hào)月4月18日正式宣布全面取消公眾聚集場所營業(yè)限時(shí)、私人聚會(huì)、活動(dòng)與集會(huì)限員等社交距離措施；始，不再要求新冠病毒感染者承擔(dān)自我隔離的法律疾控機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，人民網(wǎng)，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9對海外經(jīng)濟(jì)體“放開”的政策措施進(jìn)行匯總整理后，我們發(fā)現(xiàn)措施主要分為三類：取消(放寬)公共場所防疫措施、取消(放寬)國際旅客的入境限制和取消(放寬)感染者和密接者的隔離要求。第一類措施，取消公共場所防疫措施包括取消社交距離和公共場所聚集人數(shù)限制、取消強(qiáng)制口罩令等具體措施。其中，絕大部分經(jīng)濟(jì)體都取消了社交距離和公共場所聚集人數(shù)限制，例如美國在2021年3-6月、英國于2021年7月便已經(jīng)廢除了國內(nèi)的社交距離和公共場所聚集人數(shù)限制規(guī)定。亞洲經(jīng)濟(jì)體也在2022年紛紛取消了社交距離和公共場所聚集人數(shù)限制。第二類措施，取消國際旅客的入境限制包括取消國際旅客入境的隔離要求和核酸檢測要求。其中，對于國際旅客入境隔離要求的取消普遍早于核酸檢測要求的取消，并且部分經(jīng)濟(jì)體會(huì)先取消疫苗接種完成者的相關(guān)要求，再取消未完成疫苗接種者的相關(guān)要求。美國最早于2021年11月取消了接種新冠疫苗的外國游客的入境隔離要求。英國、新加坡、越南在2022年2-4月間也向國際旅客開放邊境。東亞經(jīng)濟(jì)體在這方面的動(dòng)作稍慢，日本、韓國、中國臺(tái)灣和中國香港于2022年9-10月間基本取消了對于國際旅客的入境限制。第三類措施，感染者和密接者的隔離要求方面，海外主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)不再對密接人員有集中或居家隔離要求，并且取消了對于密接者的流調(diào)追蹤。而對于感染者，英國、韓國、中國香港分別于2022年2月、5月和12月取消了對于陽性感染者的隔離要求。幅放寬公施放寬寬感染的隔離要求月疾控機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，人民網(wǎng)，中信證券研究部海外各經(jīng)濟(jì)體開啟“放開”措施的先后順序有所差異。美國、英國、中國臺(tái)灣、中國香港首先取消或大幅放寬公共場所防疫措施，隨后是取消國際旅客的入境限制，最后是取消或大幅放寬感染者和密接者的隔離要求；日本和韓國首先取消或大幅放寬公共場所防疫措施，隨后取消或大幅放寬感染者和密接者的隔離要求，最后取消國際旅客的入境限制。越南較為特殊，先是取消國際旅客的入境限制，其次是取消或大幅放寬感染者和密接者的隔離要求，最后是取消或大幅放寬公共場所防疫措施。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10至少一劑次接種率(%)亞洲經(jīng)濟(jì)體完全“放開”時(shí)的疫苗接種率高于英美兩國至少一劑次接種率(%)傳染病的傳染力越強(qiáng)，則需要越高的人群免疫力。人群免疫力跟疫苗保護(hù)效力和疫苗的接種率呈正比。接種疫苗后，一方面絕大部分人可以獲得免疫力；另一方面，通過有序接種新冠疫苗，可在人群中逐步建立起免疫屏障，阻斷新冠肺炎的流行。因此“放開”時(shí)的疫苗接種率會(huì)對“放開”后各經(jīng)濟(jì)體的新增確診病例數(shù)量、重癥和死亡病例數(shù)量以及疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊的程度均造成影響。美國、英國、越南、日本、韓國、新加坡、中國香港、中國臺(tái)灣在全面“放開”時(shí)的新冠疫苗完全接種率平均值為79.27%，至少一劑次接種率平均值為83.56%，分別超出目前全球平均水平16.26和15.07個(gè)百分點(diǎn)。并且，七個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體的新冠疫苗完全接種率和至少一劑次接種率均高于英美兩國。中國大陸的新冠疫苗完全接種率和至少一劑次接種率在上述九個(gè)經(jīng)濟(jì)體中最高，分別為89.27%和91.50%。與中國大陸最為接近的是新加坡和韓國，其完全接種率分別為88.87%和86.02%，至少一劑次接種率分別為91.04%和86.96%。種率中國臺(tái)灣日本越南英國美國全球60.065.070.075.080.085.090.095.0完全接種率(%)Wind證券研究部中國的“放開”路徑與韓國較為類似，均是放開時(shí)間較晚、并且發(fā)生過政策的短期間內(nèi)較大幅度調(diào)整。兩個(gè)國家也均是按照公共場所防疫措施、感染者和密接者的隔離要求、國際旅客的入境限制的順序來有序“放開”的。此外，兩國在“放開”時(shí)的新冠疫苗接種率也比較接近。韓國疫情防控政策的調(diào)整開始于2022年4月。第一，公共場所防疫措施方面。韓國政府于4月18號(hào)正式宣布全面取消公眾聚集場所營業(yè)限時(shí)、私人聚會(huì)、活動(dòng)與集會(huì)限員等社交距離限制。9月26日，韓國政府全面解除居民戶外戴口罩的義務(wù)。第二，陽性感染者和密切接觸者的隔離要求方面。4月25日起，韓國政府將新冠傳染病等級從1級調(diào)整至2級，并從5月下旬開始，不再要求新冠病毒感染者承擔(dān)自我隔離的法律義務(wù)。第三，國際旅客入境方面。韓國從6月起入境人員核酸檢測次數(shù)減至一次，且完成新冠疫苗接種的入境者一律免隔離。從9月3日起，韓國取消了入境人員入境前進(jìn)行核酸檢測的規(guī)定。10月1日起，韓國取消了入境人員在入境首日進(jìn)行新冠核酸檢測(PCR)的義請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11中國2022年12月7日公布的“新十條”首先大幅放寬了公共場所的防疫措施，2023年1月8日開始的“乙類乙管”取消了陽性感染者和密切接觸者的隔離要求。1月8日起，國際旅客入境中國大陸后也不再需要進(jìn)行隔離，但仍需在登機(jī)前提供48小時(shí)進(jìn)行核酸檢測陰性證明。中國在公共場所防疫措施和陽性感染者及密切接觸者的隔離要求方面已經(jīng)放寬到了與韓國類似的強(qiáng)度，對國際旅客的入境限制放寬到韓國2022年9月前的強(qiáng)度。▍“放開”后韓國生產(chǎn)性和生活性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇表現(xiàn)有所差異韓國與中國同樣屬于“放開”時(shí)間較晚的“突變式”放開路徑，“放開”措施的先后順序一致，并且“放開”時(shí)的疫苗接種率較為接近，對于中國的參考價(jià)值較高，我們以韓國在2022年4月“放開”后各個(gè)行業(yè)的變化軌跡作為研究對象，來探究“放開”對各個(gè)細(xì)分行業(yè)影響程度的差異。我們選取了10個(gè)代表性行業(yè)來進(jìn)行研究，其中6個(gè)屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)(航空運(yùn)輸、金融、批發(fā)、倉儲(chǔ)物流、房地產(chǎn)及租賃、信息通信)，4個(gè)屬于生活性服務(wù)業(yè)(住宿、零售、文體娛樂、餐飲)。我們從3個(gè)維度來度量各個(gè)細(xì)分行業(yè)“放開”后的變化軌跡：一是“放開”后該行業(yè)的增長情況。度量方法是“放開后半年即2022年5月到10月該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的均值-放開前半年即2021年11月到2022年4月該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的均值)/放開前半年該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的均值”。如果“放開”后該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)變化的比例大于0，即認(rèn)為處于總體復(fù)蘇，反之則處于總體衰退。二是“放開”后該行業(yè)的波動(dòng)情況。度量方法是“放開”后的7個(gè)月內(nèi)(2022年5月-11月)該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)有幾個(gè)月處于上升狀態(tài)。在總體復(fù)蘇的行業(yè)中，如果“放開”后7個(gè)月內(nèi)有4個(gè)月及以上處于上升狀態(tài)，則認(rèn)為復(fù)蘇較為平穩(wěn)，反之則認(rèn)為波動(dòng)較大。三是“放開”后該行業(yè)相對于疫情前水平的恢復(fù)情況。度量方法是先用“放開后半年即2022年5月到10月該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的均值-疫情前即2019年5月到10月該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的均值)/疫情前該行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的均值”得到各細(xì)分行業(yè)較疫情前的恢復(fù)比例，再用該值除以服務(wù)業(yè)整體在2016-2019年間的三年平均增速(9.04%)得到各細(xì)分行業(yè)去除趨勢效應(yīng)后的恢復(fù)情況。生活性服務(wù)業(yè)疫后增長表現(xiàn)較好、但波動(dòng)較大第一，生活性服務(wù)業(yè)“放開”后增長情況好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。從“放開”后行業(yè)活動(dòng)指數(shù)變化的幅度來看，生活性服務(wù)業(yè)中的住宿業(yè)、文體娛樂業(yè)和餐飲業(yè)位于前三，均較“放開”前提升了20%以上，并且全部生活性服務(wù)業(yè)(4個(gè))在“放開”后均呈現(xiàn)正增長。而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)(6個(gè))在“放開”后的增長幅度多位于-2%到10%之間，并且有2個(gè)行業(yè)(信息通信、房地產(chǎn)及租賃)呈現(xiàn)負(fù)增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12放開后處于上升的時(shí)間(個(gè)月)放開后處于上升的時(shí)間(個(gè)月)第二，生活性服務(wù)業(yè)的波動(dòng)程度大于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。在總體復(fù)蘇的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)(4個(gè))中，除倉儲(chǔ)物流業(yè)外，其余3個(gè)行業(yè)(金融、批發(fā)、航空運(yùn)輸)均在“放開”后7個(gè)月內(nèi)至少有4個(gè)月及處于上升狀態(tài)，復(fù)蘇較為平穩(wěn)；而生活性服務(wù)業(yè)(4個(gè))中，只有2個(gè)(零售、住宿)增長較為平穩(wěn)，另外2個(gè)(文體娛樂和餐飲)在“放開”后7個(gè)月內(nèi)個(gè)月處于上升狀態(tài)，波動(dòng)較大。654321零售金融住宿零售金融信息通信批發(fā)航批發(fā)餐飲文體娛樂餐飲倉儲(chǔ)物流房地產(chǎn)及租賃-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0放開后行業(yè)活動(dòng)指數(shù)變化的幅度(%)Wind證券研究部生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)生活性服務(wù)業(yè)“放開”后總體復(fù)蘇的行業(yè)比例99.L%(V/9)L00%)V/V(”后復(fù)蘇的行業(yè)中增長平的行業(yè)比例tVg(Z/V)”后恢復(fù)到疫情前水平的g(Z/V)Wind證券研究部第三，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)相對于疫情前水平的恢復(fù)程度好于生活性服務(wù)業(yè)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)(6個(gè))全部恢復(fù)到了疫情前水平以上。而生活性服務(wù)業(yè)(4個(gè))中，有2個(gè)(文體娛樂和住宿)還沒有恢復(fù)到疫情前水平。從相對于疫情前水平的恢復(fù)比例來看，處于前三位領(lǐng)先位置的均是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)(金融業(yè)、倉儲(chǔ)物流業(yè)和批發(fā)業(yè))?！胺砰_”半年后，三者分別恢復(fù)到了疫情前的1.27倍、1.19倍和1.12倍。出行相關(guān)行業(yè)中，住宿業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)分別恢復(fù)到相當(dāng)于疫情前水平的94%和103%；消費(fèi)相關(guān)行業(yè)中，零售業(yè)在“放開”半年后恢復(fù)到剛剛超過疫情前的水平(101%)，落后于批發(fā)業(yè)(1.12倍)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13業(yè)金融倉儲(chǔ)物流批發(fā)信息通信房地產(chǎn)及房地產(chǎn)及租賃零售航空運(yùn)輸住宿文體娛樂-5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0放開后行業(yè)活動(dòng)指數(shù)變化的幅度(%)Wind證券研究部來自英美兩國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)同樣證明交通運(yùn)輸、住宿餐飲和文體娛樂在“放開”后增長較為明顯。以美國為例，2022年3月-4月取消強(qiáng)制口罩令政策后，酒店入住情況明顯好轉(zhuǎn)。在3月到9月中的7個(gè)月份中，美國酒店已售客房平均房價(jià)有6個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長，酒店客房平均入住率有4個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長。英國方面，2022年2月全面“放開”后，航班執(zhí)行數(shù)量明顯增加。3月到5月的月度國內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)量環(huán)比增速均在10%以上，3月單月環(huán)比增長32.43%。2022年2月到7月，英國希斯羅機(jī)場旅客吞吐量同比增速連續(xù)六個(gè)月超過300%。越南方面，2022年3月“放開”后，旅客出行情況明顯好轉(zhuǎn)。2022年3月份越南旅客總運(yùn)輸量的累計(jì)同比降幅較上月收窄11.45個(gè)百分點(diǎn)，并且旅客總運(yùn)輸量的累計(jì)同比增速在3月到10月間保持連續(xù)回升。%.0“放開”后，感染高酒店平均客房入住率:美國:當(dāng)月值“放開”后，感染高 酒店已售客房平均房價(jià):美國:當(dāng)月值(右軸)峰過后，美國酒店入率有所回升% -5.0-10.0坡和臺(tái)灣住宿餐/PMI有所回升新加坡坡和臺(tái)灣住宿餐/PMI有所回升 榮枯線(右軸)%.0.0.0.0.0資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14復(fù)蘇表現(xiàn)波動(dòng)較大的行業(yè)是因?yàn)槭芨腥救藬?shù)變化影響較大在“放開”后，餐飲業(yè)和倉儲(chǔ)物流業(yè)景氣度波動(dòng)較大的原因是受感染病例人數(shù)的變化影響較大，并且在“放開”的第一波高峰期會(huì)有因恐慌情緒造成的服務(wù)業(yè)景氣度短暫回落。韓國餐飲業(yè)和倉儲(chǔ)物流業(yè)在“放開”后共有三次景氣度明顯回落，分別是2022年6月、2022年8月-9月、2022年11月。其中后兩次分別對應(yīng)韓國“放開”后第二波高峰期的快速傳播期和第三波高峰期的增長期。2022年6月處于“放開”后第一波高峰期已經(jīng)結(jié)束的階段，新增確診病例人數(shù)處于低點(diǎn)，但因“放開”后公眾存在一定的恐慌情緒，出行意愿降低，陸路運(yùn)輸行業(yè)活動(dòng)指數(shù)單月下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，餐飲業(yè)和倉儲(chǔ)物流業(yè)活動(dòng)指數(shù)也受到一定影響。陸運(yùn)行業(yè)活動(dòng)指數(shù)倉儲(chǔ)及交通運(yùn)輸配套業(yè)活動(dòng)指數(shù)百萬例 百萬例 .0 %“放開”后“放開”后初期陸運(yùn)活動(dòng)指數(shù)有一降Wind證券研究部大%90.080.021-1021-1121-21-1021-1121-1222-1022-11 韓國:確診病例:新冠肺炎:月:合計(jì)值(右軸).0.0.0.0.0活動(dòng)指數(shù)第三降活動(dòng)指數(shù)第Wind券研究部%90.021-1021-1121-1221-1021-1121-1222-1022-11.0.0.0.0活動(dòng)指數(shù)第三住宿餐飲服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù) 韓國:確診病例:新冠肺炎:月:合計(jì)值(右軸)活活動(dòng)指數(shù)第二次下降Wind券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1520-1020-1221-1021-1222-1022-1267569152152620-1020-1221-1021-1222-1022-126756915215264%55.035.015.0 越南:旅客運(yùn)輸:總運(yùn)送人次:累計(jì)同比 越南:旅客運(yùn)輸:總運(yùn)客量:累計(jì)同比“放開”后越南運(yùn)量增加英國:希斯路機(jī)場:旅客吞吐量:當(dāng)月值:同比執(zhí)行航班:英國:國際航班:月:合計(jì)值:同比%%0.00.00英國全面“放開”后航班執(zhí)飛量和機(jī)場旅客吞吐量所增加Wind券研究部Wind券研究部▍對中國服務(wù)業(yè)沖擊最大的時(shí)間大概率在一季度假定新冠病毒的感染人群通過百度搜索“發(fā)燒”關(guān)鍵詞的習(xí)慣沒有變化，新冠病毒的感染人數(shù)與百度發(fā)燒搜索指數(shù)將保持正比。但由于互聯(lián)網(wǎng)信息傳播的快速性，12月中旬及之后的百度發(fā)燒搜索指數(shù)越來越不能真實(shí)反映感染人數(shù)的變化，較早期的百度發(fā)燒搜索指數(shù)對于我們估計(jì)感染人數(shù)峰值日期的意義較大。因此，我們以2022年12月12日各省百度發(fā)燒搜索指數(shù)相對于疫情前均值的倍數(shù)來判斷各省感染人數(shù)的相對位置。根據(jù)2022年12月12日的數(shù)據(jù)，河北、北京、四川的百度發(fā)燒搜索指數(shù)較疫情前均值的倍數(shù)位居全國前三，分別為11.32、10.67和10.66倍；福建、海南、寧夏位居后三，分別為請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明162020年初第一波疫情時(shí)，百度發(fā)燒搜索指數(shù)的高點(diǎn)約為疫情前均值的1.5倍。根據(jù)媒體報(bào)道的部分相關(guān)專家介紹，奧密克戎毒株的傳播力約為原始毒株的6-10倍。如果按照簡單對應(yīng)的邏輯，那么在本輪疫情中，百度發(fā)燒搜索指數(shù)的高點(diǎn)約為疫情前均值的9-15倍。我們假設(shè)樂觀和悲觀兩種情景，分別對應(yīng)百度發(fā)燒搜索指數(shù)的高點(diǎn)為疫情前均值的9倍和12倍。在新增確診病例數(shù)保持同樣增速的前提下，各省新增確診病例數(shù)在樂觀的情景下更快達(dá)到峰值。對倍數(shù)相對于網(wǎng)，中信證券研究部我們用“放開”后一周(2022年12月6日-12月12日)各省百度發(fā)燒搜索指數(shù)增長率的幾何平均值作為未來達(dá)到峰值前各省百度發(fā)燒搜索指數(shù)每日的增長率。其中，四川、湖北、北京的增長率位居前三，分別為22%、21%和20%；新疆、貴州、海南位居根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，谷歌發(fā)燒搜索指數(shù)達(dá)到峰值的時(shí)間領(lǐng)先于新增確診病例達(dá)到峰值的時(shí)間2-10天。基于此，在得到各省發(fā)燒搜索指數(shù)達(dá)到峰值的時(shí)間后，我們將這個(gè)日期滯后2天從而得到各省新增確診病例達(dá)到峰值的日期。由于不同省份之間互聯(lián)網(wǎng)普及率差異較大，百度發(fā)燒搜索指數(shù)峰值時(shí)相對于疫情前均值的倍數(shù)可能有所差別。因此，對于2018年互聯(lián)網(wǎng)普及率在60%以上的省份，我們采用悲觀假設(shè)；對于2018年互聯(lián)網(wǎng)普及率在60%以下的省份，我們采用樂觀假設(shè)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17研究發(fā)現(xiàn)，9個(gè)省份于12月中旬達(dá)到新增確診病例的高峰；10個(gè)省份于12月下旬達(dá)到新增確診病例的高峰；3個(gè)省份于1月上旬達(dá)到新增確診病例的高峰；其余8個(gè)省份將于1月中旬到2月上旬達(dá)到新增確診病例的高峰。河北、四川、湖北、北京、河南、重慶將最早達(dá)到新增確診病例的高峰，時(shí)間為2022年12月12日-16日。表7：各省疫情感染高峰時(shí)間點(diǎn)測算(按時(shí)間順序)省份省份峰值日期省份峰值日期10日11日14日16日日““請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18西藏青海寧夏海南甘肅吉林黑龍江新疆內(nèi)蒙古天津貴州山西廣西陜西云南江西遼寧西藏青海寧夏海南甘肅吉林黑龍江新疆內(nèi)蒙古天津貴州山西廣西陜西云南江西遼寧重慶河北安徽福建湖南湖北四川河南上海北京浙江山東江蘇廣東我們研究發(fā)現(xiàn)，海外經(jīng)濟(jì)體在“放開”后服務(wù)業(yè)的修復(fù)狀況主要取決于感染人數(shù)的變化。因此我們可以根據(jù)海外經(jīng)濟(jì)體“放開”后感染人數(shù)的變化情況來推演中國“放開”后感染人數(shù)的變動(dòng)軌跡和服務(wù)業(yè)的修復(fù)路徑。根據(jù)國外“放開后”奧密克戎毒株的傳播情況，“放開”后新增確診病例大約會(huì)有一個(gè)月的快速增長期，然后逐漸回落到正常水平。將一個(gè)月的快速增長期分為四周，靠近新增確診病例峰值的兩周定義為高速傳播階段、快速增長期的另外兩周定義為中速傳播階段、快速增長期以外的時(shí)期定義為低速傳播階段。根據(jù)美國2022年年初“放開”的經(jīng)驗(yàn)，高速傳播階段和中速傳播階段的單日平均新增病例數(shù)分別為低速傳播階段的2.5倍和1.8倍。我們將“放開”后的時(shí)間劃分為12月上旬、12月中旬、12月下旬、1月上旬、1月中旬、1月下旬、2月上旬、2月中旬、2月下旬九個(gè)時(shí)間段。新增確診病例數(shù)增加時(shí)，勞動(dòng)供給減少，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)相應(yīng)受到影響。因此，假定高速傳播階段和中速傳播階段的各省服務(wù)業(yè)生產(chǎn)下降的比例分別為低速傳播階段的2.5倍和1.8倍。根據(jù)我們對峰值日期的研究，分別對各省在上述九個(gè)時(shí)間段屬于高速傳播階段、中速傳播階段還是低速傳播階段進(jìn)行歸類。屬于高速傳播階段，賦值2.5；屬于中速傳播階段，賦值1.8；屬于低速傳播階段，賦值1。進(jìn)而根據(jù)2021年各省服務(wù)業(yè)增加值占全國的比重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到九個(gè)時(shí)間段的得分，數(shù)值最大的時(shí)間段即是全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)受影響最大的時(shí)間段。%5.45.45.24.83.83.62.42.32.32.32.21.61.61.51.31.21.10.90.70.40.30.20研究發(fā)現(xiàn)，“放開”后第一波感染高峰期中，全國層面受影響最大的時(shí)間段是12月下旬，排名第二和第三的時(shí)間段分別為12月中旬和1月上旬。服務(wù)業(yè)增加值占比最高的三個(gè)省份是廣東、江蘇、山東，這三個(gè)省份的高峰時(shí)間點(diǎn)的估計(jì)對結(jié)果影響較大。以上月1日和12月30日。12月下旬對于廣東、江蘇和山東來說均屬于高速傳播階段，賦值均較高。按照三個(gè)月左右一個(gè)感染周期的時(shí)間推算，此次疫情感染人數(shù)基本在2月中下旬見到谷底。在不出現(xiàn)短期新變種病毒反復(fù)感染的前提下，服務(wù)業(yè)在一季度受到的沖擊最大，二季度開始將有望逐步恢復(fù)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19大20221012812012月上旬12月中旬12月下旬1月上旬1月中旬1月下旬2月上旬2月中旬2月下旬官網(wǎng)，中信證券研究部測算；單位為“分”第二輪及之后的感染高峰人數(shù)會(huì)較第一輪感染高峰人數(shù)逐漸減少從海外經(jīng)驗(yàn)來看，“放開”后第二輪感染高峰人數(shù)約為第一輪感染高峰人數(shù)的40%-60%，并且之后的輪次中感染人數(shù)會(huì)進(jìn)一步減少。在奧密克戎傳播階段，美國、英國、日本、韓國和新加坡第二輪感染高峰人數(shù)分別為第一輪感染高峰人數(shù)的48%、64%、57%、39%和58%。在第三輪感染高峰，美國、英國、韓國的感染人數(shù)分別下降到第一輪感染高峰人數(shù)的6%、14%和21%。疫情的時(shí)間段數(shù)58萬新加坡4次中國臺(tái)灣2次47萬25萬Wind證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20Wind券研究部202022.12-2023.2研究部根據(jù)海外經(jīng)濟(jì)體2022年的經(jīng)驗(yàn)，年內(nèi)出現(xiàn)3-4波感染人數(shù)高峰的可能性較大。并且第一波之后的感染高峰仍然會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成一定影響。我們假設(shè)2023年內(nèi)中國還會(huì)有2次疫情感染高峰。對于這2次感染高峰規(guī)模的估計(jì)，我們采取樂觀、中性、悲觀三種假設(shè)。在樂觀假設(shè)下，2023年第二輪和第三輪感染高峰人數(shù)分別為第一輪的40%和10%；中性假設(shè)下，2023年第二輪和第三輪感染高峰人數(shù)分別為第一輪的50%和15%；悲觀假設(shè)下，2023年第二輪和第三輪感染高峰人數(shù)分別為第一輪的60%和20%。據(jù)此，我們可以分別計(jì)算出三種情境下第二輪和第三輪感染高峰對服務(wù)業(yè)造成的沖擊相當(dāng)于第一輪感染高峰的比例。在最悲觀的情境下，第二輪和第三輪感染高峰對服務(wù)業(yè)造成的沖擊也小于第一輪感染高峰。因此預(yù)計(jì)中國即使在2023年內(nèi)再次遭遇奧密克戎變種的快速傳播，服務(wù)業(yè)受影響的幅度也會(huì)小于2022年12月-2023年2月的第一波感染高峰。服務(wù)業(yè)的沖一輪的比例服務(wù)業(yè)的沖一輪的比例6L%6L%研究部海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)表明，第一輪感染高峰中的重癥病例數(shù)、死亡病例數(shù)和超額死亡率是最高的，第二輪及之后的感染高峰對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減小。以英國為例，2022年2月全面“放開”后，新增死亡病例在4月環(huán)比上升了136.06%，隨后于5月開始下降。2022年10月英國新增死亡病例為3361例，較2022年1月高峰時(shí)下降了53.21%。越南方面，2022年3月全面“放開”后，新增死亡病例步入下行區(qū)間，5月份下降到100例以下。日本、韓國、新加坡與上述情況類似，在全面“放開”后，新增死亡病例均開始下滑。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21579113579113579感染高峰越南第一輪感染高峰英國第一輪感染高峰579113579113579感染高峰越南第一輪感染高峰英國第一輪感染高峰韓國韓國越南英國韓國第一輪.0周新增重癥新冠患者數(shù):新加坡新冠患者數(shù):日本第第一輪感染高峰Wind輪感染高峰是指奧株傳播階段Wind輪感染高峰是指奧株傳播階段英國美國%美國第一輪 美國第一輪 英國第一輪感染高峰0-10anMortalityDatabaseWorldMortalityDataset，中信證券研究部；圖中第一輪感染高峰是指奧密克戎毒播階段8070605040302010 20/0246820/02468022468022468第第一輪感染高峰anMortalityDatabaseWorldMortalityDataset，中信證券研究部；圖中第一輪感染高峰是指奧密克戎毒播階段“放開”后新增確診病例數(shù)量的變化是影響海外經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵因素。美國和亞洲經(jīng)濟(jì)體在開啟“放開”進(jìn)程后，其服務(wù)業(yè)景氣度的變化都與新增確診病例數(shù)量的變化顯著負(fù)相關(guān)。從“放開”的路徑、“放開”措施的先后順序和“放開”時(shí)的疫苗接種率來看，與中國大陸最為接近的經(jīng)濟(jì)體是韓國。因此，我們挑選了韓國服務(wù)業(yè)中10個(gè)代表性行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)間橫向?qū)Ρ妊芯俊Ｎ覀儼l(fā)現(xiàn)，“放開”后韓國生活性服務(wù)業(yè)增長情況好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，波動(dòng)程度大于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，相對于疫情前水平的恢復(fù)程度落后于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。此外，我們基于中國各省2022年12月6日-12日百度發(fā)燒搜索指數(shù)的變化和海外經(jīng)濟(jì)體2022年內(nèi)多輪感染高峰的經(jīng)驗(yàn)，測算出中國已經(jīng)有超過三分之二的省份感染人數(shù)達(dá)峰，2023年疫情對對服務(wù)業(yè)沖擊最大的時(shí)間大概率在一季度。在假定沒有出現(xiàn)傳播力更強(qiáng)毒株的情況下，第二輪感染高峰對服務(wù)業(yè)的沖擊程度約為第一輪感染高峰的40%-60%，后續(xù)輪次感染高峰對服務(wù)業(yè)的影響會(huì)不斷減小。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22政策指標(biāo)所屬分類名稱標(biāo)賦值方法choolClosing賦值1：建議停課，或所有學(xué)校進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整(與疫情前顯同)后開課WorkspaceClosing賦值3：要求關(guān)閉所有非必要辦公場所(醫(yī)院、超市除外)Cancelpublicevents)ctionsontheringssize運(yùn)epublictransport賦值1：建議停運(yùn)(或大幅減少可提供的運(yùn)輸量/路線/手賦值2：要求停運(yùn)(或禁止大多數(shù)公民使用公共交通)家隔離要求(Stayathomeents賦值2：除因日?；顒?dòng)(鍛煉、購買食品、必要的行程等)外，要求居家賦值3：嚴(yán)格要求居家(如：每周只允許外出一次，或者每一人外出)ctionsoninternalmovement)ctionsoninternationaltravel)統(tǒng)指標(biāo)(Publicinformationaign賦值2：有序協(xié)調(diào)的疫情宣傳活動(dòng)(如：傳統(tǒng)手段與社交媒Ourworldindata信證券研究部主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免本研究報(bào)告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本。本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)