月醞知風(fēng)之銀行業(yè)：穩(wěn)增長助力估值修復(fù)繼續(xù)看好配置機會

請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款穩(wěn)增長助力估值修復(fù)，繼續(xù)看好配置機會2022023年1月31日平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊證券研究報告銀行強于大市(維持)核心摘要板塊的配置價值將持續(xù)體現(xiàn)，年初以來的估值修復(fù)將會得以延續(xù)。特別值得注意的是，結(jié)合春節(jié)期間展現(xiàn)出消費端良好的修復(fù)趨勢，我得期待。目前板塊對應(yīng)靜態(tài)PB僅0.55x，估值隱含不良率超15%，估值安全邊際較高，同時機構(gòu)與北上資金持倉均處于歷史低位，悲觀預(yù)期充分，積極看好政策轉(zhuǎn)向背景下銀行板塊估值修復(fù)機會。個股推薦：1)以招行、郵儲為代表的估值受損有待修復(fù)的優(yōu)質(zhì)零售銀行；2)成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(寧波、蘇州、成都、江蘇、長沙)。1行業(yè)熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。截至1月30日，已有16家上市銀行披露2022年業(yè)績快報，從整體情況來看，營收增速普遍呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，我們認(rèn)為在4季度資產(chǎn)端定價繼續(xù)承壓和債市大幅波動的背景下，銀行收入增速的下行符合預(yù)期，且從個體情況來看降幅也均在可控范圍之類。值得注意的是，在營收增長放緩的情況下，凈利潤增速依然保持了穩(wěn)健，16家上市銀行中有7家全年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下行的銀行中降幅最大也未超過4個百分點。4季度疫情對經(jīng)濟的擾動加大使得市場對銀行的業(yè)績表現(xiàn)存在擔(dān)憂，我們認(rèn)為上述部分銀行業(yè)績快報的披露將有效推動擔(dān)憂情緒改善。資產(chǎn)質(zhì)量方面，16家上市銀行不良率整體平穩(wěn)，僅有5家銀行不良率環(huán)比上行，且變動幅度不超過3BP，考慮到4季度疫情階段性影響加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定挑戰(zhàn)，從當(dāng)前快報反映的情況來看相對積極。展望2023年，預(yù)計隨著疫情影響消退和穩(wěn)增長政策發(fā)力，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的壓力也將進一步減輕。其中平安、瑞豐、招行漲幅居前，單月分別上漲15.1%、13.2%、12.8%，成都、蘭州、常熟跌幅居前，單月分別下跌4.4%、2.9%、1.7%。1宏觀與流動性跟蹤：1)1月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環(huán)比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。12月CPI同比上漲1.8%，較上月上行0.2個百分點，CPI環(huán)比增速弱于季節(jié)性規(guī)律。12月PPI環(huán)比增速降至-0.5%，PPI同比跌幅收窄0.6個百分點至-0.7%。2)1月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。1月市場利率表現(xiàn)分化，1月國債收益率整體上升，1年期/10年期國債收益率分別較上月上升7.91bp/7.80bp至2.18%/2.91%。3)2022年12萬億元，同比多增2700億元，為歷史同期高點；貸款存量同比增長11.1%，較上月提升0.1個百分點。人民幣信1風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。2注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行(中信)指數(shù)行業(yè)熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健營收普遍下行，盈利依然穩(wěn)健。截至1月30日，認(rèn)為在4季度資產(chǎn)端定價繼續(xù)承壓和債市大幅波且從個體情況來看降幅也均在可控范圍之類。值得注意的是，在營收增長放緩的情況下，凈年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下行的銀行中降幅最大也未超過4個百分點。4季情對經(jīng)濟的擾動加大使得市場對銀行的業(yè)現(xiàn)存在擔(dān)憂，我們認(rèn)為上述部分銀行業(yè)績善。所2年度業(yè)績快報數(shù)據(jù)上市銀行營業(yè)收入增速22Q1-322A歸母凈利潤增速22Q1-322A總資產(chǎn)增速22Q1-322A貸款增速22Q1-322A存款增速22Q1-322A%%%3資料來源：公司公告，平安證券研究所4銀行行銀行銀行銀行行銀行銀行商行銀行行銀行行業(yè)熱點跟蹤：營收下滑幅度可控，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健放撥備的情況。22年度業(yè)績快報數(shù)據(jù)-不良貸款率不良貸款率22Q3不良貸款率22Q4不良貸款率環(huán)比變化(右軸)行行行銀行行行行銀行商行銀行銀行銀行1.27%086%0.88%0.89%1.27%086%0.88%0.89%1.20%1.08%1.05%11.08%1.05%0.94%0.95%0.81%0.81%0.02%0.00%022年度業(yè)績快報數(shù)據(jù)-撥備覆蓋率撥備覆蓋率22Q1-3撥備覆蓋率22A撥備覆蓋率環(huán)比變化(右軸)553%537%531%520% 451%471%290%236%201%311%247%445%441%388%20%%行業(yè)核心觀點：政策紅利持續(xù)釋放，繼續(xù)看好估值修復(fù)展望2023年，我們認(rèn)為隨著疫情不確定性的消退以及穩(wěn)增長政策的發(fā)力，銀行板塊的配置價值將持續(xù)體現(xiàn)，年初以來的估值修復(fù)將會得以延續(xù)。特別值得注意的是，結(jié)合春節(jié)期間展現(xiàn)出消費端良好的修復(fù)趨勢，我們認(rèn)為零售優(yōu)勢的核心銀行的表現(xiàn)將更為值得期待。目前板塊對應(yīng)靜態(tài)PB僅0.55x，估值隱含不良率超15%，估值安全邊際較高，同時機構(gòu)與北上資金持倉均處于歷史低位，悲觀預(yù)代表的估值受損有待修復(fù)的優(yōu)質(zhì)零售銀行；2)成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(寧波、蘇州、成都、江蘇、長沙)。上市銀行靜態(tài)PB(LF)僅為0.55xPB多數(shù)處在歷史低分位水平5板塊走勢回顧：國內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)4.15%，跑輸滬深300指數(shù)4.36個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第21位。個股方面，1月銀行股居前，單月分別上漲15.1%、13.2%、12.8%，成都、蘭州、常熟跌幅居前，單月分別下跌4.4%、2.9%、1.7%。6海外銀行板塊表現(xiàn)價(百萬美元)APB今大通行團美國合眾銀行歐洲歐洲豐控股德黎銀行集團團德意志銀行0.35%7.09%聯(lián)金融集團友金融集團瑞穗金融集團-0.05%-1.16%中中國香港行銀行1月30日，年初至今截止日為2023年1月30日7宏觀經(jīng)濟跟蹤：PMI重回景氣區(qū)間1月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上行3.1個百分點。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為52.3%/48.6%/47.2%，環(huán)比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。12月CPI同比上漲1.8%，較上月上行0.2個百分點，去年同期基數(shù)走低，且CPI環(huán)比增速弱于季節(jié)性規(guī)律。12月PPI環(huán)比增速降至-0.5%，PPI同比跌幅收窄0.6個百分點至-0.7%，低于市場預(yù)期，主要因2021年同期基數(shù)更快回落。速下降(%)PPICPI市場預(yù)期((%)固定資產(chǎn)投資增速下降(%)8流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤政策利率方面，1月份1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平1月市場利率表現(xiàn)分化，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D分別較上月下降2.05%，銀行間同業(yè)拆借利率3M較上月上升61.72bp至3.12%。1月國債收益率整體上升，1年期/10年期國債收益率分別較上月上升7.91bp/7.80bp至2.18%/2.91%。銀行間同業(yè)拆借利率(%)1年期MLF利率持平(%)1年及10年期國債收益率(%)9Wind10流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤12月新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高。2022年12月新增人民幣貸款為1.40萬億元，同比多增2700億元，為歷史同期高點；貸款存量同比增長11.1%，較上月提升0.1個百分點。人民幣信貸的支撐依然在于企業(yè)中長期貸款；拖累因素則是居民中長期貸款、居民短期貸款和票據(jù)融資。具體地：1)居民短期貸款減少113億元，同比多減270億元，相比19-21年同期均值多減1091億元。2)居民中長期貸款1865億元，同比少增1693億元，縮量至2021年同期的52%。3)企業(yè)短期貸款同比少減638億元，相比19-21年同期均值少減956億元。4)企業(yè)中長期貸款同比多增8717億元，絕對水平創(chuàng)歷史同期新高。5)票據(jù)融資同比少增2941億元，相比19-21年同期均值少增1417億元。12月新增人民幣貸款1.40萬億12月新增貸款主要由企業(yè)中長期貸款推動Wind11流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤12月社融同比少增，低于市場預(yù)期。12月新增社會融資規(guī)模為1.31萬億元，同比少增10582億元，低于市場一致預(yù)期的1.61萬億，社融存量同比增速較上月下行0.4個百分點至9.6%。從分項數(shù)據(jù)看，新增社融的拖累因素主要是政府債和企業(yè)直接融資，表內(nèi)信貸和表外融資則構(gòu)成一定支撐。11月M1增速下行，M2增速提升。2022年12月M1同比增長3.7%，較上月降低0.9個百分點；M2同比增長11.8%，較上上月下滑MM降重要公告匯總銀行公告內(nèi)容1月4日，公司發(fā)布公告稱，截至2022年12月31日，本行累計已有人民幣2.42億元江銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為本行A股普通股，累計轉(zhuǎn)股股數(shù)為0.43億股，占江銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前本行已發(fā)行普通股股份總額的2.42%。尚未轉(zhuǎn)股占江銀轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的比例為87.90%。經(jīng)營管理有限公司使用自有資金認(rèn)購該行本次非公開發(fā)行股票，認(rèn)購數(shù)量為1.95億股，太湖新城持有股票數(shù)量占無錫銀行發(fā)行后總股本的9.08%。1月6日，公司發(fā)布公告稱，公司決定對“九江銀行股份有限公司2018年第一期二級資本債券”行使贖回選擇權(quán)。除質(zhì)押及再質(zhì)押公司股份400萬股，占其持有公司股份的0.64%。浙江監(jiān)管局批復(fù)，同意公司公開發(fā)行不超過人民幣50億元的A股可轉(zhuǎn)換公司債券，在轉(zhuǎn)股后按照1月16日，公司發(fā)布公告稱，本行出資設(shè)立的建信住房租賃基金(有限合伙)擬與萬科集團合作設(shè)立子基金，基金規(guī)模為100億元，其中住房租賃99億元。員會委員、主席，戰(zhàn)略規(guī)。1月29日，公司發(fā)布公告稱，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會重慶監(jiān)管局核準(zhǔn)重慶市水利投資(集團)有限公司的股東資格，同意水投集團通過二級市場增持本行不超過1.2億股A股，持股比例不超過8.5%。系統(tǒng)以集中競價交易方式累計增持本公司股份3.11億股，福建投資集團及其子公司合并持有本公司股份6.25億股，占比3.01%。資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所Wind13個股推薦：招商銀行競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，零售復(fù)蘇支撐龍頭估值修復(fù)。招行作為業(yè)內(nèi)最具代表性的零售銀行，我們認(rèn)為后續(xù)將充分受益于疫情防控和地產(chǎn)政策作為國內(nèi)財富管理龍頭，著力于打造大財富管理價值循環(huán)鏈的業(yè)務(wù)模式，未來公司財富管理優(yōu)勢有望不斷強化。2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)Wind14個股推薦：郵儲銀行估值修復(fù)。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨特模式、領(lǐng)先的網(wǎng)點數(shù)量、在縣域和中西部地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，負(fù)債端優(yōu)勢穩(wěn)固，客戶基礎(chǔ)扎實。目前公司繼續(xù)堅持零售主導(dǎo)、批發(fā)協(xié)同，促進“新零售”增厚公司核心一級資本充足率0.57個百分點，有助于打開公司未來規(guī)模擴張的空間。2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)Wind15個股推薦：寧波銀行零售轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，看好公司高盈利水平保持。寧波銀行作為城商行的標(biāo)桿，受益于多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場化的治理機制和穩(wěn)定保持兩位數(shù)增長，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，目前500%以上的撥備覆蓋水平為公司未來穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績彈性帶來支撐。2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)Wind16個股推薦：江蘇銀行看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)Wind17個股推薦：成都銀行待。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為1.0x/0.9x/0.8x，考慮到公司區(qū)域資源稟賦帶來的成長性和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢，我們看好公司估和抬升空間。預(yù)測2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)Wind18個股推薦：蘇州銀行2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)Wind19個股推薦：長沙銀行業(yè)務(wù)模式的探索仍在持續(xù)迭代升級，隨著未來零售生態(tài)圈打造、運營更趨成熟以及縣域金融戰(zhàn)略帶來的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為其在零售領(lǐng)域的競爭2022020A2021A2022E2023E2024E萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS)風(fēng)險提示風(fēng)險提示1)宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。銀行受宏觀經(jīng)濟波動影響較大，宏觀經(jīng)濟走勢將對企業(yè)的經(jīng)營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來波動。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟正處于恢復(fù)期，但疫情的發(fā)展仍有較大不確定性，如若未來疫情再度惡化導(dǎo)致國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程受到拖累，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量也將存在惡化風(fēng)險，從而影響銀行業(yè)的盈利能力。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。疫情以來監(jiān)管當(dāng)局采取了一系列金融支持政策幫扶企業(yè)，銀行資產(chǎn)端利率顯著下行。未來如若政策力度持續(xù)加大，利率下行將對銀行的息差帶來負(fù)面沖擊。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。2021年以來“三道紅線”疊加地產(chǎn)融資的嚴(yán)監(jiān)管，部分房企出現(xiàn)了信用違約事件。未來如若監(jiān)管保持從嚴(yán)，可能進一步提升部分房企的現(xiàn)金流壓力，從而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊n助理平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)20%以上)推薦(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)