投資學復習參考資料

2023/2/1投資學復習參考資料

2023/2/14.簡答題（3*10=30）

3.多項選擇（5*2=10）2.單選（10*1=10）1.判斷（10*1=10）考試題型5.計算題（1*10+2*15=40）2023/2/1一級市場與二級市場一級市場就是證券發(fā)行市場,是新證券從發(fā)行人手中出售給投資者的市場。由發(fā)行人、投資人和證券承銷商構(gòu)成。發(fā)行人是資金需求者投資人是資金供給者承銷人通常是投資銀行或綜合性證券商投資銀行的基本職能證券發(fā)行咨詢證券承銷

2023/2/1二級市場亦稱證券流通市場，它是各種證券轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的樞紐。二級市場的主要功能:為在一級市場發(fā)行的證券提供流動性為一級市場反饋信息形成對發(fā)行公司的約束機制2023/2/11、保證金制度保證金Margin

：在證券市場融資購買證券時，投資者所需繳納的自備款。100%保證金時資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債及所有者股權(quán)股票價值5000自有資金(股權(quán))50002023/2/12、部分保證金投資者為了購買價值10000元的股票（100股，100元/股）初始保證金要求為60%的情況下，首先支付6000元，從經(jīng)紀人處借了4000元。100股股票是4000借款的擔保。2023/2/1資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益股票價值10000從經(jīng)紀人處借款4000(不變)自有資金(股權(quán))6000股權(quán)值/股票價值=保證金要求資產(chǎn)負債表：2023/2/1保證金百分比=帳戶中的股權(quán)值/股票價值保證金百分比=6000/10000=0.6初始保證金要求為經(jīng)紀人提供了一定保護，但股價難測保護不完全。2023/2/1資產(chǎn)負債及所有者股權(quán)股票價值7000從經(jīng)紀人處借款4000自有資金(股權(quán))3000股票價格下跌到70元/股的資產(chǎn)負債表2023/2/1實際保證金百分比=3000/7000=0.43

實際保證金百分比簡稱實際保證金。維持保證金要求為了防止借出款沒有足額擔保，經(jīng)紀人要求投資者在帳戶中保留的一定比例的實際保證金——保證金百分比下限2023/2/1假設(shè)經(jīng)紀人規(guī)定維持保證金百分比為30%,股價下降到多少保證金比率將低于維持保證金要求？（100P-4000）/100P=0.3P=57.14元或股票市值最低要求=4000/（1-0.3）=5714元,每股57.14元。維持保證金下如何求股票的最低價格2023/2/1例子:某股票現(xiàn)在賣價100元/股,甲預期該股明年價格將上升30%,忽略股息,甲用10,000買100股,期望收益率30%.假設(shè)現(xiàn)甲另借經(jīng)紀人10,000元買該股,假設(shè)保證金貸款年利率9%,如果該股一年后價格上升30%,收益率?財務(wù)杠桿的放大功能2023/2/1股價如果上漲30%期末財富=200*100*1.3-10900=15100收益率=(15100-10000)/10000=51%股價如果下跌30%期末財富=200*100*0.7-10900=3100收益率=(3100-10000)/10000=-69%2023/2/1例：假設(shè)乙對IBM股票看跌，目前市價100元/股。乙通知經(jīng)紀人賣空1000股。經(jīng)紀人從其他客戶或其他經(jīng)紀人處借了1000股。通過賣空產(chǎn)生100000元并存入乙的帳戶，假設(shè)經(jīng)紀人對賣空的初始保證金要求是50%。這要求乙?guī)舫速u空收益外還必須至少有50000元的自有現(xiàn)金或自有證券為擔保。賣空2023/2/1假設(shè)乙有50000元國債。乙在經(jīng)紀人的帳戶在賣空后為：資產(chǎn)負債及所有者股權(quán)現(xiàn)金100,000初始保證金(國債)50,000總資產(chǎn)150000IBM股票空頭(1000股)100,000自有資金(股權(quán))50,000總負債與權(quán)益1500002023/2/1保證金百分比=帳戶中的股權(quán)值/股票價值保證金百分比=50,000/100,000=0.5IBM股價下降到70元，乙買進IBM股票還掉賣空頭寸后獲利30,000元。獲利=股價下降數(shù)*賣空股票數(shù)2023/2/1IBM股價上升了，在維持保證金要求為30%下P=?收通知:維持保證金要=帳戶中的股權(quán)值/股票價值=（150,000-1000P）/1000P=0.3P=115.38元接到補充保證金通知2023/2/1賣空例子例：60%初始保證金，30%維持保證金，在100元價格下賣空XYZ股票100股，以75元補進賣空頭寸。期間支付了每股1元紅利。(1)賣空者作為擔保的自有現(xiàn)金或自有證券需要多少?(2)以上操作的持有期收益率為?(3)不考慮股利,回補前若價格不降反升,升到多少需要追加保證金?2023/2/1資產(chǎn)負債及所有者股權(quán)現(xiàn)金10000初始保證金(國債)6000總資產(chǎn)16000XYZ股票空頭(100股)100P自有資金(股權(quán))16000-100P總負債與權(quán)益160002023/2/1(1)自有現(xiàn)金或自有證券6000(2)持有期財富增量=（100-1-75）*100=2400期初財富=100*100*0.6=6000持有期收益=2400/6000=40%(3)價格(16000-100P)/100P=30%P=1232023/2/1資本資產(chǎn)定價理論的代表人物及著作HarryMarkowitz,《資產(chǎn)組合的選擇》1952博士論題:股票市場研究.針對“為何許多投資者并不簡單地選擇內(nèi)在價值最大的股票,而是同時買入不同的股票,甚至同時持有股票、債券等不同的工具”現(xiàn)象進行的解釋。發(fā)現(xiàn)：投資者不僅考慮收益，還擔心風險，分散投資是為了分散投資的風險。2023/2/1

式中HPR

——

持有期收益率

P0

——

期初價格P1

——

期末價格D1

——

分紅股票收益率：單期持有期收益率2023/2/1期末價格

48起初價格

40分紅

2HPR=(48﹣40+2)/40=25%例題收益率：單期2023/2/1期望收益式中p(s)——某種情形發(fā)生的概率

r(s)——狀態(tài)發(fā)生時的收益率有1到s種狀態(tài)期望收益2023/2/1

情形 情形發(fā)生的概率 HPR

1 0.1-0.05 2 0.2 0.05 3 0.4 0.15 4 0.2 0.25 5 0.1 0.35E(r)=(0.1)(-0.05)+(0.2)(0.05)+…+(0.1)(0.35)E(r)=0.15例子：期望收益2023/2/1標準差=(方差)1/2情景分析Var=[(0.1)(-0.05-0.15)2+(0.2)(0.05-0.15)2+

...+0.1(0.35-0.15)2]Var=0.01199S.D.=0.01199

1/2=0.1095對于上例收益率的方差2023/2/1投資組合的風險投資組合的方差（風險）思考：如何證明證券A、B的方差？2023/2/1證券組合的風險相關(guān)系數(shù)根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小，可以判定A、B兩證券收益之間的關(guān)聯(lián)強度。2023/2/1風險溢價風險溢價的含義是投資者因承擔風險而獲得的超額報酬各種證券的風險程度不同，風險溢價也不相同風險收益與風險程度成正比，風險程度越高，風險報酬也越大2023/2/1報酬—風險比率：夏普比率夏普比率（對于投資組合而言）=風險溢價/超額收益的標準差2023/2/1證券投資風險的界定及類型什么是無風險證券?無風險證券一般有以下假定假設(shè)其真實收益是事先可以準確預測的，即其收益率是固定的；不存在違約風險及其它風險（如通脹風險）?，F(xiàn)實中的無風險證券現(xiàn)實中，真正的無風險證券是不存在，幾乎所有的證券都存在著不同程度的風險；即使國債，雖然違約風險很小，可以忽略，但也可能存在通貨膨風險；在實際中，一般用短期國債作為無風險資產(chǎn)的代表。因為在短期內(nèi)，通脹風險較小，基本可以忽略。2023/2/1證券投資風險的界定及類型證券投資風險是指因未來的信息不完全或不確定性而帶來經(jīng)濟損失的可能性。

證券投資風險系統(tǒng)性風險：引起市場上所有證券的投資收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風險，是單個投資者所無法消除的。非系統(tǒng)性風險：僅引起單項證券投資的收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風險。單個投資者通過持有證券的多元化加以消除市場風險利率風險購買力風險政治風險等企業(yè)經(jīng)營風險財務(wù)風險流動性風險等2023/2/1效用函數(shù)

U=E(r)-0.005As2A為投資者的風險厭惡指數(shù)E(r)、s2在式中用不帶%的百分比U=E(r)-0.5As

2E(r)、s

2在式中必須用小數(shù)2023/2/1例子預期收益率22%，標準差=34%的資產(chǎn)組合與無風險報酬率5%的國庫券之間的選擇，三個投資者會作出何種選擇？U=E(r)-.005As

2 = 22-.005A(34)2RiskAversion A Value High 5 -6.90

3 4.66Low 1 16.22T-bill=5%2023/2/1無差異曲線——不同的風險厭惡程度2023/2/12023/2/1rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%investinp(1-y)=%invest

inrfCAL線____資本配置線給定某市場，假設(shè)最優(yōu)風險資產(chǎn)組合Ｐ已確定（債與股之間最優(yōu)比例固定）2023/2/1E(rc)=yE(rp)+(1-y)rfrc=整個資產(chǎn)組合Forexample,y=.75E(rc)=.75(.15)+.25(.07)=.13or13%2023/2/1CAL線的推導E(rc)=rf+y[E(rP)-rf]=rf+（sC/sP）[E(rP)-rf]=rf+{[E(rP)-rf]/sp}×sc

資本配置線：風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)組成的所有組合的集合斜率S表示酬報與波動性比率(夏普比率):[E(rP)-rf]/sp測度選擇的風險資產(chǎn)單位額外風險的額外收益2023/2/1資產(chǎn)在股票、債券、無風險間配置例:最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的比例確定?無風險國債年收益率5%債券D股票E期望收益%813標準差%1220協(xié)方差0.0072相關(guān)系數(shù)0.32023/2/1最大CAL的S設(shè)風險資產(chǎn)組合為PS=[E(rP)-rf]/σPE(rP)=8WD+13（1-WD）σP2=144wD2+400（1-WD）2

+144WD（1-WD）Rf=5%求S最大，則求S對WD的一階導數(shù)，令導數(shù)為零。2023/2/1最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的比例公式2023/2/1歸納：完成一個完整資產(chǎn)組合的步驟第一步、確定擬投資各只證券的回報特征（期望收益，方差和協(xié)方差）第二步、建造風險資產(chǎn)組合：(1)計算最優(yōu)風險資產(chǎn)組合P，公式如下2023/2/1(2)運用(1)中確定的權(quán)重和如下公式計算風險資產(chǎn)組合的收益與方差E(rP)=WDE(rD)+WEE(rE)σp2=WD2

σD2+WE2

σE2+2WDWEσ（D，E）2023/2/1一個完整資產(chǎn)組合的步驟(續(xù))第三步、把資金配置在風險資產(chǎn)（股票、債券）和無風險資產(chǎn)（如國債）上。(1)計算風險資產(chǎn)組合P和無風險資產(chǎn)f（如國債）的權(quán)重，公式如下：y*=[E(rP)-rf]/(0.01AσP2)y*=[E(rp)–rf]/（A

sp

2）(2)計算出完整的資產(chǎn)組合中投資于每一種風險資產(chǎn)和國債的投資份額。2023/2/1資產(chǎn)組合的練習可選擇的證券包括兩種風險股票投資基金A、B和短期國債，根據(jù)資料數(shù)據(jù)如下：股票投資基金A、B的相關(guān)系數(shù)為-0.2期望收益%標準差%股票基金A1020股票基金B(yǎng)3060短期國債502023/2/1（1）找出最優(yōu)風險資產(chǎn)組合P對應(yīng)的投資比例和P的期望收益、標準差；（2）找出由國債與風險資產(chǎn)組合P支持的資本配置線CAL的斜率S；（3）當一個投資者的風險厭惡程度A=5時，應(yīng)在股票投資基金A、B和國債中各投資多少？2023/2/1CAPM___資本資產(chǎn)定價模型CAPM——一個一般均衡模型CAPM——由威廉·夏普、約翰·林特、簡·莫辛分別于1964、1965、1966年獨立提出2023/2/1CAPM的假設(shè)及其含義馬科維滋模型和資本市場理論的共同假設(shè)投資者是回避風險的，追求期望效用最大化；投資者根據(jù)期望收益率的均值和方差來選擇投資組合；所有投資者處于同一單一投資期；資本市場理論的附加假設(shè)投資者可以以無風險利率無限制地進行借入和貸出；投資者們對證券收益率的均值、方差和協(xié)方差具有相同的期望值（同質(zhì)預期）；資本市場無摩擦；沒有稅負、無交易成本、信息可自由流動、可買賣任何數(shù)量的證券的完全競爭的市場。2023/2/1資本市場線（CML）A無風險報酬率（時間價格）風險報酬率（風險價格）oBM

CML的實質(zhì)就是在允許無風險借貸下的新的有效邊界，它反映了當資本市場達到均衡時，投資者將資金在市場組合M和無風險資產(chǎn)之間進行分配，從而得到所有有效組合的預期收益和風險的關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風險回報率。

CML指出了用標準差表示的有效投資組合的風險與回報率之間的關(guān)系是一種線性關(guān)系。CML2023/2/1資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）CAPM的推導由前可知，證券i與M的結(jié)合線就只能與資本市場線相切于M點，并且除M點外均在風險型有效邊界的右側(cè)內(nèi)部。在M點，CML的斜率和證券i與M的結(jié)合線在M處的斜率相等。

CAPM表明：在市場均衡狀態(tài)下，任一證券的均衡期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風險利率，另一部分是風險報酬(或稱為風險溢價)，它代表投資者承擔風險而應(yīng)得的補償。2023/2/1資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）CAPM的β表示式β代表了證券i對市場證券組合風險的貢獻度。該式表明，任一證券所提供的風險報酬依賴于兩個因素：一是市場風險報酬E(RM)－Rf二是證券相對于市場證券組合的風險度β2023/2/1證券市場線與證券均衡定價前述分析是針對單個證券i，在市場均衡時得到的SML；同樣可以證明，在市場均衡時：由單個證券構(gòu)成的任一證券組合P也位于SML上；由無風險資產(chǎn)與市場證券組合構(gòu)成的有效投資組合也位于SML上。SML實際上揭示了市場上所有風險性資產(chǎn)的均衡期望收益率與風險之間的替代關(guān)系。這些風險資產(chǎn)包括單個證券、無效證券組合以及有效證券組合。即每一種證券或證券組合，無論它們是否有效，都將位于SML上。2023/2/1概念檢驗:SML、CML區(qū)別CML描述有效率資產(chǎn)組合的風險溢價是資產(chǎn)組合標準差的函數(shù)。SML描述單個資產(chǎn)風險溢價是該資產(chǎn)風險的函數(shù)。相同:都描述資產(chǎn)的風險溢價2023/2/1CML和SML的區(qū)別CML和SML都描述了風險資產(chǎn)均衡期望收益率與風險之間的關(guān)系，但明顯兩者明顯存在區(qū)別。度量風險的指標不同SML用協(xié)方差或β值測度風險CML用標準差測度風險CML只描述有效投資組合如何均衡地被定價，而SML描述了所有風險資產(chǎn)（包括無效組合與有效組合）如何均衡地被定價；有效投資組合既位于資本市場線上，同時也位于證券市場線上；而單個證券與無效投資組合只位于證券市場線上。2023/2/1證券均衡定價SML為我們提供了一種方便地判斷證券是否合理定價的標準。“合理定價”的證券一定位于SML上；“錯誤定價”的證券則分布在SML上方或下方。證券實際期望收益率與均衡期望收益率之間的差額稱為證券的α值。根據(jù)α值的正負及大小，可以判斷證券是否定價合理以及定價偏離的程度。α＞0，證券定價偏低，被低估了；α＜0，證券定價偏高，被高估了；α的絕對值越大，證券定價越不合理。2023/2/1證券均衡定價案例市場期望收益率為14%，股票A的β為1.2,短期國庫券利率為6%。根據(jù)CAPM該股票的期望收益率為6+1.2×（14－6）＝15.6%。如果投資者估計股票A的收益率為17%，則意味著α＝1.4%，被低估。1415.6170SMLM11.2αA·B·αα2023/2/1APT的基本假設(shè)證券收益率的變動是由單因素或多因素模型的變化所決定；證券的收益率和因素之間關(guān)系是線性的；具有相同風險和收益率的證券其價格不能有兩種或兩種以上價格每個投資者都會去利用不增加風險而能增加組合預期收益的機會。利用這種機會的具體做法就是使用套利組合。2023/2/1APT與CAPM的比較相同點二者在理念上相似。都主張在市場達到均衡時，個別證券的預期報酬率可由無風險報酬率加上風險溢價來決定；二者都說明了風險與報酬之間的理性原則——更多的系統(tǒng)性風險，更高的預期報酬。當只有一個共同因素（如市場收益率）能影響證券的收益時，兩者一致。區(qū)別CAPM純粹從市場投資組合的觀點來探討風險與報酬的關(guān)系，認為經(jīng)濟體系中的全面性變動（即市場風險）才是影響個別證券預期報酬率的主要且惟一因素；而APT則認為不止一個經(jīng)濟因素會對個別證券的報酬產(chǎn)生影響；CAPM所借用的市場組合實際上是不存在的，因此只能借用單一股價指數(shù)來評估市場風險與報酬；而APT則不需要市場組合，只要設(shè)定若干個“因素”加入模型即可用于預測。APT沒有說明哪些因素關(guān)系著證券的預期報酬率，因此APT似乎不如CAPM的單因素模式，只要配合足夠多的假設(shè)，以β來解釋仍相對容易理解。2023/2/1有效市場的分類法瑪認為“充分反映”和“可得信息”概念的模糊性和不易操作性，根據(jù)信息的存在形式把有效市場分為三類：弱式有效——市場的效率程度最低，在這一市場中，市場價格已經(jīng)反映了其過去的信息，或者說市場行為的即時信息已被充分利用，投資者不會因為歷史信息而影響市場的價格走勢，任何人都不能通過簡單的分析歷史信息而獲得超額收益。在這個市場上，技術(shù)分析和圖表分析是無效的。2023/2/1半強式有效指當前的價格不僅能反映所有歷史價格信息,而且能反映所有有關(guān)的可公開獲得的信息,這些信息包括財務(wù)報表、實際經(jīng)營情況報導和公司兼并消息等。進一步說,在半強式有效市場中,分析家和投資者們不會因為對公開信息的獲得而得到額外的收益。半強式市場指出,只要信息是可公開獲得的,就會被價格吸收和反映。價格的調(diào)整可能在瞬間不一定是正確的,但它會在很短的時間里得到修正并使信息得到正確反映。從而投資者就不可能通過基本分析方法獲利。2023/2/1強式有效強式有效市場是指不僅所有公開信息沒有用處,而且所有信息都是無用的。也就是說,任何信息,無論是公開的還是內(nèi)部的。都不能被用來獲利。當然這只是一種極端情況,在現(xiàn)實中是不可能達到的。2023/2/1不同有效市場概念的關(guān)系弱式有效市場半強式有效市場強式有效市場弱式