私募股權(quán)培訓(xùn)課件-1

私募股權(quán)『一』1.什么是VC和PE？創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）“businessofbuildingbusinesses”；創(chuàng)業(yè)投資尤其強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)概念以及非成熟行業(yè)；典型行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)，新型能源，生物醫(yī)藥。成長(zhǎng)資本（GrowthCapital）重點(diǎn)投資臨近上市階段的成長(zhǎng)企業(yè)并迅速套現(xiàn)；通常不會(huì)尋求目標(biāo)公司的控制權(quán)。并購(gòu)基金（Buyouts）A“buyandbuild”strategy；通常尋求目標(biāo)公司的相當(dāng)股權(quán)甚至控股權(quán)；典型行業(yè)：金融，制造業(yè)，食品等傳統(tǒng)行業(yè)。房地產(chǎn)基金（RealEstateFunds）以股權(quán)或債權(quán)方式投資于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目；在我國(guó)市場(chǎng)日趨活躍，以外資為主。2商業(yè)模型提供資本尋找投資項(xiàng)目項(xiàng)目談判和交易構(gòu)造監(jiān)控投資項(xiàng)目并退出發(fā)起新基金運(yùn)用資本資金有限合伙人養(yǎng)老基金保險(xiǎn)公司捐贈(zèng)基金慈善基金富有個(gè)人商業(yè)銀行本金返還及資本增值部分的75-85%資金企業(yè)家創(chuàng)造機(jī)會(huì)執(zhí)行商業(yè)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值投資者基金管理人被投資企業(yè)1.25-3%年費(fèi)普通合伙人資本增值的15%-25%上市、出售、合并股權(quán)3私募股權(quán)的生命周期籌集資金設(shè)立基金尋找項(xiàng)目部署投資監(jiān)控項(xiàng)目?jī)r(jià)值增殖退出項(xiàng)目返還本利第0-1.5年第1-4年第2-7年第4-10年4現(xiàn)金流模式-J曲線5階段典型投資私募股權(quán)的貢獻(xiàn)種子期Seed天使投資早期創(chuàng)投在企業(yè)尚未創(chuàng)立之前，為初始創(chuàng)業(yè)想法的研究、開發(fā)和評(píng)估提供資助；創(chuàng)始期Start-up創(chuàng)業(yè)投資為產(chǎn)品研發(fā)和起步階段的營(yíng)銷提供資金支持。此時(shí)企業(yè)可能尚未開始商業(yè)化運(yùn)作或建立，因此可能沒有盈利。擴(kuò)張期Expansion創(chuàng)業(yè)投資成長(zhǎng)資本為已經(jīng)達(dá)到盈虧平衡或正在盈利的企業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。此時(shí)資金可能被用于提高產(chǎn)能，產(chǎn)品或市場(chǎng)開發(fā)，或者增加流動(dòng)資金。替代資本ReplacementCapitalPIPE二級(jí)市場(chǎng)從其它投資者處購(gòu)入股份，通過認(rèn)購(gòu)新股來(lái)降低企業(yè)的杠桿比率，或?yàn)槠髽I(yè)提供貸款融資。買斷Buyout

并購(gòu)基金破產(chǎn)投資夾層基金以較高杠桿率買斷企業(yè)，對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行更換或重組，目的是為了未來(lái)將企業(yè)以更高的價(jià)格出售。私募股權(quán)與企業(yè)成長(zhǎng)6示例：3i增長(zhǎng)型資本向中國(guó)，印度，東南亞，歐洲及北美的成熟民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資對(duì)企業(yè)投資的交易額最高達(dá)2億美元向歐洲中型企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)管理層收購(gòu)創(chuàng)業(yè)資本投資金額500萬(wàn)美元至6000萬(wàn)美元早期發(fā)展，高科技領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施向歐洲，北美和

印度的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資對(duì)企業(yè)投資的交易額最高達(dá)2億美元投資交易額最高達(dá)20億美元7中國(guó)私募股權(quán)投向資料來(lái)源：清科創(chuàng)投，2010年中國(guó)私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金投資項(xiàng)目行業(yè)分布單位：百萬(wàn)美元

8亞洲私募股權(quán)版圖：1996HongKongTokyoSydneySeoulShanghaiSingaporeSource: AVCJResearch9中國(guó)私募股權(quán)版圖-2011(1)香港北京深圳上海10世界前十大基金管理公司排名英文名稱中文名稱過去十年籌資額(億美元)1TPG德州太平洋集團(tuán)5092KohlbergKravisRoberts(KKR)科爾伯格·克拉維斯·羅伯茨4983TheCarlyleGroup凱雷集團(tuán)4374TheBlackstoneGroup黑石集團(tuán)（百仕通）4255CVCCapitalPartnersCVC資本3776GoldmanSachs高盛3417BainCapital貝恩資本3168ApolloManagement阿波羅管理公司3069ApaxPartnersN/A24810PermiraN/A233資料來(lái)源：Preqin11中國(guó)十大PE/VC管理人資料來(lái)源：清科創(chuàng)投，2010排名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)排名基金名稱排名基金名稱1建銀國(guó)際（控股）有限公司1深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司2凱雷投資集團(tuán)2紅杉資本中國(guó)基金3鼎暉投資3IDG資本4昆吾九鼎投資管理有限公司4賽富亞洲投資基金5新天域資本5深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司6高盛集團(tuán)直接投資部6江蘇高科技投資集團(tuán)7海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司7上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司8中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司8深圳中科招商創(chuàng)投管理有限公司9弘毅投資（北京）有限公司9深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司10厚樸投資10聯(lián)想投資有限公司12中國(guó)官辦產(chǎn)業(yè)投資基金#名稱發(fā)起人計(jì)劃募集規(guī)模1渤海產(chǎn)業(yè)投資基金天津市政府200億元，首期60.1億元2中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金蘇州市政府100億元3上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金上海市政府200億元4山西能源產(chǎn)業(yè)投資基金山西省政府100億元5廣東核電產(chǎn)業(yè)投資基金廣東省政府100億元6四川綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金綿陽(yáng)市政府90億元7城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金中華全國(guó)工商聯(lián)100億元8東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金國(guó)務(wù)院振興東北辦100億元9華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金國(guó)務(wù)院西部辦300億元10天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金天津市政府200億元，首期28.5億元11中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金深圳市政府200億元，首期60億元資料來(lái)源：根據(jù)公開資料整理13國(guó)內(nèi)案例141.1 私募股權(quán)籌資情況可投資于中國(guó)的亞洲私募股權(quán)基金募集情況，創(chuàng)投基金除外資料來(lái)源：清科創(chuàng)投，15歷年中國(guó)創(chuàng)投基金募資資料來(lái)源：清科創(chuàng)投16人民幣創(chuàng)投基金的成長(zhǎng)近年中國(guó)人民幣創(chuàng)投基金募集情況，2010年4季度數(shù)據(jù)根據(jù)年數(shù)據(jù)推算資料來(lái)源：清科創(chuàng)投，17資料來(lái)源：Preqin，不包括創(chuàng)投基金全球基金類型分布18私募股權(quán)籌資來(lái)源2003-2007年間歐洲私募股權(quán)資金來(lái)源分布資料來(lái)源：EVCA19大型基金資金來(lái)源資料來(lái)源：黑石資本招股書，黑石資本上市前投資者構(gòu)成，2007.520備案基金LP實(shí)際出資構(gòu)成資料來(lái)源：《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2010》，樣本為備案的483只基金21LP區(qū)域分布資料來(lái)源：中華創(chuàng)投協(xié)會(huì)（CVCA），轉(zhuǎn)引自清科創(chuàng)投，樣本382個(gè)LP。22中國(guó)私人財(cái)富狀況資料來(lái)源：招商銀行/貝恩公司：《2011中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》23高凈值個(gè)人可投資資產(chǎn)分布資料來(lái)源：招商銀行/貝恩公司：《2011中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》24美國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)績(jī)內(nèi)部收益率（%）3年5年10年15年20年納斯達(dá)克12.4-1.17.39.39.3標(biāo)準(zhǔn)普爾8.7-0.17.79.810.2道瓊斯指數(shù)18.2-2.27.712.610.0Russell3000指數(shù)13.9-0.17.59.79.2全美并購(gòu)基金16.14.89.811.412.9全美創(chuàng)投基金5.5-8.327.523.216.7全美前25%并購(gòu)基金27.018.928.727.135.0全美前25%創(chuàng)投基金18.80.789.549.532.5資料來(lái)源：凱雷集團(tuán)，轉(zhuǎn)引自《資本市場(chǎng)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的鋒刃》第192頁(yè)25不同年份基金的業(yè)績(jī)差異資料來(lái)源：Preqin，不同年份（VintageYear）設(shè)立基金業(yè)績(jī)分布26KKR基金歷史收益率承諾資本投資金額實(shí)現(xiàn)收益未實(shí)現(xiàn)收益總收益GrossIRRNetIRR收益倍數(shù)1976Fund3131537—53739.5%35.5%17.31980Fund3573571,828—1,82829.0%25.8%5.11982Fund3283281,290—1,29048.1%39.2%3.91984Fund1,0001,0005,963—5,96334.5%28.9%6.01986Fund6726729,081—9,08134.4%28.9%13.51987Fund6,1306,13014,74627015,01612.2%9.0%2.51993Fund1,9461,9464,124364,16023.6%16.8%2.11996Fund6,0126,01210,5351,92612,46118.7%14.0%2.1EuropeanFund(1999)3,0853,0853,9924,3418,33332.4%24.7%2.7MillenniumFund(2002)6,0005,8864,3587,46811,82652.3%39.8%2.0EuropeanFundII(2005)5,6703,976354,3904,425***2006Fund16,6251,578—1,5781,578***AsianFund(2007)4,000————***TotalFunds51,85631,00156,48920,00976,49826.3%20.3%2.8資料來(lái)源：KKR2007招股說明書，單位：百萬(wàn)美元27中國(guó)上市案例回報(bào)倍數(shù)上市地點(diǎn)20092010境內(nèi)深圳創(chuàng)業(yè)板7.1911.22深圳中小板5.4411.59上海主板-8.06平均6.2411.13海外香港主板2.32.78新加坡主板29.88紐約證券交易所1.7310.52法蘭克福1.631.81納斯達(dá)克1.432.90平均2.185.91平均2.769.61資料來(lái)源：清科創(chuàng)投，倍數(shù)=投資市值/初始投資，2010年數(shù)據(jù)截止11月28投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資者（LP）創(chuàng)始合伙人（基金高管）管理分紅(Carry)管理費(fèi)普通合伙人（GP）基金管理公司私募股權(quán)基金（有限合伙企業(yè)）投資者（LP）投資者（LP）1.2私募股權(quán)基金的結(jié)構(gòu)29基金結(jié)構(gòu)有限合伙制的采用有利因素：免稅；不利因素：人數(shù)限制，無(wú)限連帶責(zé)任。普通合伙人通常以有限責(zé)任公司形式存在；負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)作事宜；通常會(huì)委托一家管理/顧問公司運(yùn)作基金。有限合伙人提供了基金的主要資金（英國(guó)模式：合伙人貸款）；以出資為限承擔(dān)責(zé)任。創(chuàng)始合伙人（CarriedInterestPartners）對(duì)基金擁有個(gè)人份額的基金經(jīng)理；通常會(huì)獲得20%左右的管理分紅。30步驟一：設(shè)立基金創(chuàng)始合伙人普通合伙人私募股權(quán)基金20%80%31步驟二：籌集資金創(chuàng)始合伙人普通合伙人私募股權(quán)基金20%2%有限合伙人78%32步驟三：實(shí)際注資創(chuàng)始合伙人普通合伙人私募股權(quán)基金20%2%有限合伙人78%貸款被投資企業(yè)A被投資企業(yè)B……33示例：天津鼎暉一期出資合伙人名稱比例認(rèn)繳資本實(shí)繳資本天津鼎暉股權(quán)投資管理中心0.03%9653全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)62.69%199,981110,961中國(guó)投資擔(dān)保有限公司15.67%49,98727,736恒生電子股份有限公司2.51%8,0074,443天津鉆石投資管理中心3.13%9,9855,540中山市大信創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)1.88%5,9973,328天津豐瑞投資中心1.23%3,9242,177泰達(dá)（北京）投資有限公司1.57%5,0082,779西藏宏強(qiáng)生物科技有限公司1.57%5,0082,779上海澤添投資發(fā)展有限公司1.57%5,0082,779上海復(fù)旦大學(xué)教育發(fā)展基金會(huì)0.63%2,0101,115戚石川2.19%6,9863,876戚石飛1.88%5,9973,328鐘乃雄1.88%5,9973,328王旭寧1.57%5,0082,779合計(jì)100.00%319,000177,000天津鼎暉股權(quán)投資基金第一期合伙人出資，單位：萬(wàn)元 資料來(lái)源：世紀(jì)光華重組公告34投入資本

(100)獲得本+利

(200=100+100)A.返還資本

(100)B.優(yōu)先收益率

(8%)C.創(chuàng)始合伙人的對(duì)應(yīng)管理分紅

(B+C的20%)D.余額的分配

(88)

(二八分賬)有限合伙人

分得100.0普通合伙人的優(yōu)先份額

(2%)8.070.4178.4普通合伙人

分得2.0創(chuàng)始合伙人/基金高管

分得2.02.017.619.6示例：基金的利益分配（管理費(fèi)）（貸款利息）（管理分紅）35信托制基金的法律結(jié)構(gòu)委托人（信托投資者）集合信托/基金財(cái)產(chǎn)受托人-基金募集人（信托投資公司）出資受益權(quán)信托合同募集資金交付財(cái)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)保管人（銀行）投資指令受托人-投資顧問（基金管理公司）信托合同投資監(jiān)督執(zhí)行指令36示例：中信錦繡1號(hào)信托計(jì)劃2007年4月30日，中信信托成立“中信錦繡1號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”（簡(jiǎn)稱“錦繡1號(hào)”）?！板\繡1號(hào)”為集合資金信托，總額10.03億元，委托人由7個(gè)機(jī)構(gòu)和7個(gè)自然人組成，并對(duì)受益人進(jìn)行分層。其中優(yōu)先受益權(quán)9.53億元人民幣，次級(jí)受益權(quán)0.5億元，次級(jí)受益權(quán)由中信信托認(rèn)購(gòu)。募集資金用于中國(guó)金融領(lǐng)域企業(yè)的股權(quán)投資、IPO配售和定向增發(fā)項(xiàng)目，未投資的資金可用于銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金、新股申購(gòu)和債券逆回購(gòu)。年均凈收益率<0%次級(jí)受益人用自身權(quán)益補(bǔ)償優(yōu)先受益人的損失，上限為“錦繡1號(hào)”中次級(jí)受益人的全部權(quán)益；0%<年均凈收益率<6%次級(jí)受益人向優(yōu)先受益人讓度收益，以保證優(yōu)先受益人收益達(dá)到最大（不超過6%）；6%<年均凈收益率<8%全體受益人按照出資比例分配收益；8%<年均凈收益率<20%超過8%的部分由受托人提取20%的管理獎(jiǎng)勵(lì)后，其余部分按照出資比例分配；年均凈收益率>20%8%至20%的部分中受托人提取20%的管理獎(jiǎng)勵(lì)，且超過20%的部分中受托人提取25%的管理獎(jiǎng)勵(lì)后，剩余部分按照出資比例分配。37最低承諾資本額通常介于5百萬(wàn)至1千萬(wàn)美元。管理人出資比例投資者通常希望管理人出資在總資本的1%以上。存續(xù)期限多數(shù)私募股權(quán)基金的持續(xù)期限在7至10年，可以延長(zhǎng)。投資/承諾期私募股權(quán)基金一般在3至6年內(nèi)將所有承諾資本投資出去。管理費(fèi)比例年度管理費(fèi)通常為承諾資本的1.5-2.5%。管理分紅比例一般為20%，但有上升的趨勢(shì)。優(yōu)先收益率只有基金收益率高于優(yōu)先收益率，管理人才可以獲得管理分紅，一般為8%。典型的私募股權(quán)基金條款38過程目標(biāo)向投資者傳達(dá)一致的投資策略，方式以及其它相關(guān)信息；向投資者展示管理人在市場(chǎng)上的地位，知識(shí)以及人際聯(lián)系；向投資者介紹管理人的經(jīng)營(yíng)理念以及優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)。事項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)誤的投資策略投資失敗經(jīng)歷無(wú)法接觸投資界成功必備因素穩(wěn)定的經(jīng)理層歷史業(yè)績(jī)?nèi)似愤\(yùn)作流程和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制投資者信息披露關(guān)鍵指標(biāo)StaffturnoverIRR/CashmultiplesReciprocityLowabortcosts/error估算資金需求的時(shí)間點(diǎn)訪問潛在投資者寫作私募備忘錄獲得出資承諾確定新基金的投資戰(zhàn)略1.3基金籌資過程39私募股權(quán)的籌資障礙管理分紅管理分紅的比例較高，而累積未投資資本數(shù)額不斷增長(zhǎng)；投資者可能要求別的費(fèi)用結(jié)構(gòu)安排或管理公司。信息披露投資者普遍反映基金投資報(bào)告的信息透明度不夠；投資者可能要求更多參與投資委員會(huì)或顧問委員會(huì)。監(jiān)控成本私募股權(quán)的復(fù)雜程度較高，需要較高的公司治理成本和資源。有限合伙結(jié)構(gòu)有限合伙結(jié)構(gòu)涉及較高的法律費(fèi)用，目前的結(jié)構(gòu)偏向于普通合伙人?；鹜顺龌鹆鲃?dòng)性較低，投資者一般要求400－500基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。40市場(chǎng)報(bào)價(jià)與基金凈值貼水資料來(lái)源：Preqin，不同類別基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的折扣41執(zhí)行概要(2頁(yè))主要亮點(diǎn)(4頁(yè))歷史業(yè)績(jī)綜述(1頁(yè))主要合伙條款(2頁(yè))市場(chǎng)介紹(4頁(yè))當(dāng)前的私募股權(quán)/創(chuàng)投市場(chǎng)面臨的投資機(jī)會(huì)基金管理公司(14頁(yè))公司簡(jiǎn)介管理團(tuán)隊(duì)投資策略項(xiàng)目來(lái)源決策流程價(jià)值增殖中的貢獻(xiàn)項(xiàng)目退出的歷史操作經(jīng)驗(yàn)示例：私募備忘錄7.歷史投資項(xiàng)目(每項(xiàng)目1頁(yè))8.附錄內(nèi)部收益率(IRR)的計(jì)算投資紀(jì)錄高管簡(jiǎn)歷基金結(jié)構(gòu)圖和詳細(xì)條款稅收問題風(fēng)險(xiǎn)因素42執(zhí)行投資決定籌資過程中涉及的法律文件投資者私募股權(quán)基金顧問委員會(huì)普通合伙人投資顧問公司（基金管理人）投資委員會(huì)被投資公司有限合伙協(xié)議管理協(xié)議顧問協(xié)議交易構(gòu)造組合監(jiān)控對(duì)投資決定的建議戰(zhàn)略建議43法律文件認(rèn)購(gòu)協(xié)議投資者確認(rèn)認(rèn)購(gòu)基金份額，成為有限合伙人。有限合伙協(xié)議（LPA）規(guī)定了有限合伙人與普通合伙人之間的權(quán)利和義務(wù)。涵蓋了基金的設(shè)立、運(yùn)營(yíng)及終止等各方面的事項(xiàng)。管理協(xié)議基金授權(quán)普通合伙人（基金管理人）管理基金事項(xiàng)的法律協(xié)議。顧問協(xié)議基金管理人代表基金同其關(guān)聯(lián)顧問公司達(dá)成的顧問協(xié)議?；痤檰枮榛饘ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，構(gòu)造交易并監(jiān)控投資組合。44有限合伙協(xié)議1. 組織事項(xiàng)基金的注冊(cè)事項(xiàng)2. 資本與合伙人出資事項(xiàng)3. 基金收益分配收益及費(fèi)用的分擔(dān)4. 稅收美國(guó)及非美國(guó)的稅務(wù)事項(xiàng)5. 基金運(yùn)作基金管理權(quán)限的分配6. 投資目標(biāo)和投資范圍對(duì)基金投資行為進(jìn)行限制7. 帳簿管理和會(huì)計(jì)事項(xiàng)規(guī)范向投資者的信息披露8. 權(quán)益轉(zhuǎn)讓及債權(quán)規(guī)范投資者的權(quán)益轉(zhuǎn)讓9. 解散、清算和終止基金解散、清算和終止事項(xiàng)10. 其它事項(xiàng)適用法律和仲裁等規(guī)定45重要條款合伙期限協(xié)議會(huì)具體說明有限合伙的期限，一般是籌資的“第一截止日”之后10年。在特殊情況下，普通合伙人可能會(huì)延長(zhǎng)合伙期限。如果沒有指明合伙期限，普通合伙人可以隨時(shí)終止有限合伙。資本及合伙人貸款通常作法是，合伙人提供少量的股權(quán)資本，基金的主要資本以合伙人貸款的形式出現(xiàn)?；鸸芾砣嗽谟型顿Y機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)會(huì)要求有限合伙人履行出資義務(wù)。股權(quán)資本和第一輪出資將會(huì)用于基金設(shè)立費(fèi)用和其它成本支出。后續(xù)加入的有限合伙人可能需要繳納一定的額外費(fèi)用。46重要條款（續(xù)）債權(quán)出資承諾出資與收益分配可能會(huì)重疊，使得實(shí)際總出資小于承諾出資額。普通合伙人可能指明出資截止日期，其后將不會(huì)有出資通知。協(xié)議可能允許基金將一定比例的投資收益進(jìn)行再投資。協(xié)議可能允許基金將投資收益用于過橋融資。合伙利潤(rùn)的分配優(yōu)先支付普通合伙人的管理費(fèi)（PriorityShare）；償還有限合伙人的債權(quán)出資；支付有限合伙人的優(yōu)先收益（PreferredReturn）；在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人（管理分紅合伙人）之間分配收益。47重要條款（續(xù)）管理分紅（CarriedInterest）管理分紅可以按照基金總體收益（WholeFund），也可以每項(xiàng)交易單計(jì)（DealbyDeal）。在總體收益方法下，基金收益在扣除所有相關(guān)費(fèi)用，債權(quán)出資和優(yōu)先收益后，可以向創(chuàng)始合伙人支付相應(yīng)收益（Catch-up）。在每項(xiàng)交易單計(jì)方法下，基金收益在扣除相應(yīng)債權(quán)出資和對(duì)應(yīng)優(yōu)先收益后，在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人之間分配。如果在其它交易出現(xiàn)虧損，創(chuàng)始合伙人可能需要返還其相應(yīng)的管理分紅（ClawBack）。普通合伙人的任命和解職普通合伙人在一般情況下不能退出合伙。在出現(xiàn)瀆職或者其它特殊情況下，有限合伙人可以將普通合伙人解職。48重要條款（續(xù)）借貸及過橋融資（BridgeFinancing）普通合伙人有權(quán)代表基金進(jìn)行借貸或過橋融資行為，但是金額一般以未出資的承諾資本為限。某些特殊情況下，普通合伙人可能進(jìn)行緊急融資來(lái)應(yīng)對(duì)承諾出資未及時(shí)到位的情況。某些情況下，基金暫時(shí)無(wú)法及時(shí)建立杠桿融資方案來(lái)完成交易，此時(shí)基金本身可能為收購(gòu)提供過橋融資。建立新基金在現(xiàn)有基金完成投資部署之前，基金經(jīng)理建立新基金的行為受到限制。共同投資（Co-InvestmentRights）基金可能會(huì)允許全部或部分有限合伙人共同參與投資具體項(xiàng)目。49重要條款－費(fèi)用與支出管理費(fèi)管理費(fèi)通常按年度支付，也可以按季度提前支付。管理費(fèi)主要用來(lái)支付基金的日常運(yùn)營(yíng)成本。設(shè)立成本基金設(shè)立前的法律，會(huì)計(jì)和籌資費(fèi)用通常是合伙人共同支付的。也可能存在某個(gè)比例上限，之外的成本由普通合伙人自行承擔(dān)。通常來(lái)說，雇傭第三方籌資所發(fā)生的費(fèi)用為普通合伙人承擔(dān)。交易成本項(xiàng)目投資完成時(shí)的法律和會(huì)計(jì)費(fèi)用一般是被投資公司承擔(dān)的。如項(xiàng)目未成功完成投資，這些費(fèi)用通常也會(huì)得到被投資公司的補(bǔ)償。費(fèi)用收入基金管理人可能在進(jìn)行投資時(shí)獲得各種費(fèi)用收入，如融資安排費(fèi)，承諾費(fèi)以及董事收入等。一般來(lái)說這些費(fèi)用收入歸屬基金投資者，會(huì)直接在管理費(fèi)中扣除。50重要條款（續(xù)）基金權(quán)益的轉(zhuǎn)讓雖然合伙企業(yè)法允許普通合伙人轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但在私募股權(quán)場(chǎng)合這通常是受到限制的。在基金管理人/顧問公司出現(xiàn)重大人事變動(dòng)時(shí)，普通合伙人的權(quán)限可能被暫停。有限合伙人在獲得普通合伙人同意時(shí)可以轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但通常需要滿足一定條件。有限合伙人向其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓權(quán)益通常會(huì)獲得同意。在權(quán)益轉(zhuǎn)讓時(shí)，通常其它有限合伙人擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)?；鸬慕K止在特定情況下（如普通合伙人破產(chǎn)），基金可能因此解散。在清算時(shí)，基金管理人通常會(huì)被委任為清算托管人，未償還的合伙人貸款通常不會(huì)成為合伙人的負(fù)債。在破產(chǎn)，解散或普通合伙人被解職等幾種情況下，基金可能終止。51重要條款（續(xù)）信息披露基金管理人將定期向合伙人報(bào)告基金財(cái)務(wù)狀況（非公開信息）?；鸸芾砣诉€應(yīng)定期就每一有限合伙人報(bào)告其在基金中的出資，分紅以及應(yīng)得利潤(rùn)狀況?；鸸芾砣嗽诒匾獣r(shí)還需要根據(jù)有限合伙人的要求及時(shí)向其披露相關(guān)信息。全球各大私募投資協(xié)會(huì)共同出臺(tái)了信息披露和投資評(píng)估規(guī)范，為多數(shù)基金管理人所采納。顧問委員會(huì)有限合伙人不能參與基金的管理，但可派代表加入顧問委員會(huì)。顧問委員會(huì)監(jiān)控基金管理人的投資行為。顧問委員會(huì)可以向基金管理人提出建議，但管理人可以不聽從。52管理協(xié)議任命與職權(quán)授權(quán)基金管理人代表基金處理投資事務(wù)明確基金管理人的權(quán)限期限說明基金管理人行使其職權(quán)的期限。報(bào)酬與開支事項(xiàng)確定管理費(fèi)的計(jì)算和支付方法。管理人在履行職責(zé)時(shí)所發(fā)生的費(fèi)用由基金承擔(dān)。管理人在履行職責(zé)時(shí)所獲得的費(fèi)用收入歸基金所有。責(zé)任限制和賠償范圍明確基金管理人應(yīng)承擔(dān)及不應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。足夠的謹(jǐn)慎和勤勉義務(wù)。行政事務(wù)明確基金管理人應(yīng)完成的行政事項(xiàng)，如信息披露等。其它事項(xiàng)利益沖突陳述和保證轉(zhuǎn)讓與變更通知義務(wù)適用法律與爭(zhēng)議解決53投資者報(bào)告行業(yè)自律規(guī)范主要的行業(yè)協(xié)會(huì)（BVCA/EVCA）都出臺(tái)了基金信息披露規(guī)范。信息披露規(guī)范的目的是統(tǒng)一基金信息披露的內(nèi)容和格式，方便投資者進(jìn)行評(píng)估。PEIGG發(fā)布了投資估值規(guī)范，對(duì)基金投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了規(guī)范?；鸸芾砣薆VCA/EVCA和PEIGG規(guī)范并非法定要求，但多數(shù)大型基金管理人選擇遵守該規(guī)范。多數(shù)基金管理人向投資者發(fā)送季度報(bào)告，以及更加詳細(xì)的中報(bào)和年報(bào)。在進(jìn)行投資評(píng)估時(shí)，基金管理人的信息披露質(zhì)量也是考量的因素之一。54示例：BVCA/EVCA規(guī)范基金概述執(zhí)行概要基金現(xiàn)狀報(bào)告承諾資本總額實(shí)際出資/投資總額投資者/管理分紅總額目前/未來(lái)投資項(xiàng)目概況已兌現(xiàn)收益（退出的項(xiàng)目）重大事件（如人員變更）投資者內(nèi)部收益率基金管理費(fèi)、利潤(rùn)分配以及管理分紅報(bào)告關(guān)聯(lián)交易、相關(guān)收益及費(fèi)用（如交易費(fèi)，交易終結(jié)費(fèi)）基金的負(fù)債狀況和杠桿比率基金價(jià)值變化圖表與主要投資（占基金凈值5%以上的項(xiàng)目）相關(guān)的重大信息。55附錄：私募股權(quán)相關(guān)政策演變資料來(lái)源：清科創(chuàng)投56關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的重要法律法規(guī)1999年國(guó)務(wù)院《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資提出了指導(dǎo)性意見；地方后續(xù)跟進(jìn)的法規(guī)缺乏實(shí)質(zhì)性支持；2005年10部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》明確了創(chuàng)業(yè)投資基金的備案管理辦法；明確了針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策；2008年國(guó)務(wù)院《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》規(guī)范了引導(dǎo)基金的資金來(lái)源與運(yùn)作原則；地方政府據(jù)此設(shè)立了大量政府引導(dǎo)基金，出臺(tái)了相應(yīng)規(guī)定；2009年國(guó)務(wù)院《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》使得中外合資合伙基金成為合法形式；上海和北京均設(shè)立了規(guī)模達(dá)50億元的合資人民幣基金。57創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策相關(guān)法律法規(guī)2007年6月生效的新《合伙企業(yè)法》2007年2月《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》（31號(hào)文）2007年3月新《企業(yè)所得稅法》2007年11月《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》2008年12月《關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知》（159號(hào)文）2009年5月《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》（87號(hào)文）87號(hào)文的具體規(guī)定實(shí)施稅收優(yōu)惠政策的環(huán)節(jié)是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；稅收優(yōu)惠方式是抵扣應(yīng)納稅所得額稅收優(yōu)惠的基本條件是合格創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年以上；稅收優(yōu)惠力度為按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣”。58北京的私募股權(quán)政策支持北京市政府2008年4月《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》；2008年6月設(shè)立北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)；2009年1月，出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展意見》，明確對(duì)北京市注冊(cè)的股權(quán)投資基金在稅收和財(cái)政支持政策；設(shè)立了海淀區(qū)和北京市中小企業(yè)投資引導(dǎo)基金。中關(guān)村科技園區(qū)對(duì)企業(yè)的支持2007年《中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金管理辦法》《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行管理辦法》《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金種子資金投資管理辦法》《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金跟進(jìn)投資管理辦法》59北京股權(quán)投資基金政策基金管理公司的優(yōu)惠政策基金管理公司在北京市注冊(cè)登記；股權(quán)基金在北京市注冊(cè)登記，符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定，且累計(jì)實(shí)收資本在5億元以上；投資領(lǐng)域符合國(guó)家和本市產(chǎn)業(yè)政策。

對(duì)上述條件的公司制管理企業(yè)，自其獲利年度起，由所在區(qū)縣政府前兩年按其所繳企業(yè)所得稅區(qū)縣實(shí)得部分全額獎(jiǎng)勵(lì)，后三年減半獎(jiǎng)勵(lì)；市政府給予股權(quán)基金或管理企業(yè)有關(guān)人員的獎(jiǎng)勵(lì)，依法免征個(gè)人所得稅；常規(guī)稅收政策合伙制基金和合伙制基金管理人不作為納稅主體；個(gè)人作為合伙人應(yīng)繳稅收由合伙制企業(yè)代扣；合伙制基金中個(gè)人投資者取得的收益，按照“利息、股息、紅利所得”或者“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，稅率為20％；合伙制基金普通合伙人如“以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤(rùn)分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)”，不征收營(yíng)業(yè)稅。其它政策在金融街建設(shè)PE大廈，鼓勵(lì)有條件的區(qū)縣建設(shè)PE大廈，吸引基金入駐。支持在京注冊(cè)的股權(quán)基金免費(fèi)分享政府上市后備企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)信息。本市優(yōu)秀上市后備企業(yè)優(yōu)先推薦給在京注冊(cè)的股權(quán)基金。支持股權(quán)基金及其所投資的高新技術(shù)企業(yè)在中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

根據(jù)2009年北京市金融辦《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》整理60中關(guān)村園區(qū)企業(yè)扶持政策引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的跟進(jìn)投資比例為10%-30%；對(duì)科技企業(yè)孵化器投資于入駐本孵化器、設(shè)立時(shí)間在3年以內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)的，跟進(jìn)投資比例最高為100%。單筆跟進(jìn)投資金額最高為300萬(wàn)元。采用平行基金跟進(jìn)投資方式，雙方約定的合作期限最長(zhǎng)為10年，創(chuàng)投中心按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資園區(qū)企業(yè)資金總額的10-30%提供股權(quán)投資資金。參股創(chuàng)投企業(yè)：參股比例不超過該企業(yè)資本總額的30%。每家參股創(chuàng)投企業(yè)的資金規(guī)模最低為1億元人民幣，經(jīng)營(yíng)期限最長(zhǎng)為10年。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼對(duì)投資中關(guān)村科技園區(qū)初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，按照其實(shí)際投資額的10%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，單筆補(bǔ)貼金額不超過100萬(wàn)元。一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)同一企業(yè)投資申請(qǐng)獲得的補(bǔ)貼額累計(jì)不超過100萬(wàn)元。辦公用房購(gòu)買：一次性補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)為每平方米1,000元，該辦公用房5年內(nèi)不得對(duì)外租售；租賃：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為該房屋租金市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)的30%，補(bǔ)貼期為3年。獲投企業(yè)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的中關(guān)村科技園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)，成立時(shí)間在三年以內(nèi)、租賃研發(fā)或生產(chǎn)用房的，政府有關(guān)部門給予該企業(yè)一定期限的房屋租金補(bǔ)貼。創(chuàng)投人才對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聘用的具有本科及以上學(xué)歷且取得高級(jí)專業(yè)技術(shù)職務(wù)或在國(guó)內(nèi)外獲得碩士及以上學(xué)位的專業(yè)技術(shù)人員和高級(jí)管理人員，可申請(qǐng)辦理人才引進(jìn)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員可按有關(guān)規(guī)定申請(qǐng)辦理《北京市工作居住證》。退出支持中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)設(shè)立了企業(yè)改制上市資助資金，促進(jìn)園區(qū)企業(yè)利用證券市場(chǎng)退出，企業(yè)改制上市資助資金從中關(guān)村科技園區(qū)發(fā)展專項(xiàng)資金中列支。企業(yè)改制上市資助金額應(yīng)依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)改制資助：每家企業(yè)支持20萬(wàn)元。進(jìn)入股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌資助：每家企業(yè)支持50萬(wàn)元。境內(nèi)上市資助：企業(yè)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交首次公開發(fā)行并上市申請(qǐng)并取得《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書》后，每家企業(yè)支持200萬(wàn)元。境外上市資助：企業(yè)與券商簽定有關(guān)上市協(xié)議，且其有關(guān)上市申請(qǐng)已被境外證券交易所受理后，每家企業(yè)支持200萬(wàn)元。資料來(lái)源：清科創(chuàng)投61上海私募股權(quán)政策上海市政府提出了建設(shè)“全國(guó)PE中心”的設(shè)想；2008年上海金融辦發(fā)布《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》，從工商登記、稅收、投資者、行業(yè)自律、政府引導(dǎo)等多個(gè)方面制定了多項(xiàng)優(yōu)惠政策；浦東新區(qū)2006年10月設(shè)立上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。出臺(tái)《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施辦法》，對(duì)企業(yè)和高管個(gè)人進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼。2009年6月頒布《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》，成為首個(gè)允許外資設(shè)立基金管理公司的地區(qū)。62上海私募股權(quán)政策出資基金注冊(cè)資本不低于1億元，單個(gè)股東出資不低于500萬(wàn)元?；鸸芾砣俗?cè)資本不得低于100萬(wàn)元。組織形式可以選擇有限合伙企業(yè)、股份公司或有限責(zé)任公司。稅收有限合伙基金由合伙人繳納所得稅；GP自然人按“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”繳納個(gè)人所得稅（5-35%）；LP自然人按“利息、股息、紅利所得”，以20%繳納個(gè)人所得稅。其它法律法規(guī)規(guī)定的境內(nèi)外自然人、法人和其它組織可作為基金或基金管理人的投資者；基金和基金管理人的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所可以相同。根據(jù)上海金融辦2008年《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》整理63天