第六章 期權(quán)基礎(金融工程學-中央財大,李磊寧)

第六章期權(quán)基礎

他通過觀測星象預計來年的氣候和橄欖收成，常常支付少量現(xiàn)金提前租下橄欖榨油機的使用權(quán)，待到來年風調(diào)雨順橄欖豐收以后，再把榨油機高價轉(zhuǎn)租出去。---亞里士多德第六章期權(quán)基礎期權(quán)是未來買賣資產(chǎn)的選擇權(quán)第六章期權(quán)基礎

第一節(jié)期權(quán)的定義、術(shù)語和主要分類期權(quán)（Option）是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格StrikingPrice或執(zhí)行價格ExercisePrice）購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)（稱為基礎資產(chǎn)UnderlyingAssets，或標的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。第六章期權(quán)基礎期權(quán)術(shù)語期權(quán)的買方：支付一筆費用，購買期權(quán)并有權(quán)行使期權(quán)的一方。支付的費用是期權(quán)費。期權(quán)的賣方：收取一筆費用，在期權(quán)被行使時按合約履行義務的一方。執(zhí)行價格：期權(quán)被執(zhí)行時，期權(quán)交易雙方買賣基礎資產(chǎn)的價格，一般在期權(quán)成交時確定。期權(quán)費：期權(quán)的買方支付給賣方的費用，是前者獲得期權(quán)的代價。有效期：約定的行使期權(quán)的期限。第六章期權(quán)基礎期權(quán)術(shù)語看漲期權(quán)：買進基礎資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)：賣出基礎資產(chǎn)的權(quán)利。歐式期權(quán)：只能在合約到期日才能行使的期權(quán)。美式期權(quán)：可以在合約到期前的期間隨時行使的期權(quán)。第六章期權(quán)基礎

期權(quán)的主要分類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照基礎資產(chǎn)的性質(zhì)，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)（spotoptions）和期貨期權(quán)（futuresoptions）

第六章期權(quán)基礎第二節(jié)期權(quán)基本頭寸的回報買進看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)期權(quán)交易的四種基本頭寸買進看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)第六章期權(quán)基礎第三節(jié)期權(quán)的價值期權(quán)價值的構(gòu)成時間價值內(nèi)在價值影響期權(quán)價值的因素基礎資產(chǎn)價格U執(zhí)行價格X基礎資產(chǎn)的波動率σ行權(quán)期T無風險利率r第六章期權(quán)基礎期權(quán)價值的構(gòu)成內(nèi)在價值：期權(quán)的內(nèi)在價值（IntrinsicValue）是指立即行使期權(quán)時可以獲得的利潤，即是看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于基礎資產(chǎn)價格的差額，或是看跌期權(quán)中執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價格的差額。它是期權(quán)價值中的實值部分。時間價值：是指在期權(quán)有效期內(nèi)基礎資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性。時間價值是期權(quán)價值中的虛值部分。第六章期權(quán)基礎期權(quán)術(shù)語實值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就可獲利的期權(quán)。虛值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就會虧損的期權(quán)。平值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利不盈不虧的期權(quán)。無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時間價值與(S-Xe-r(T-t))的關(guān)系

Xe-r(T-t)

S

時間價值

第六章期權(quán)基礎影響期權(quán)價值的因素基礎資產(chǎn)的價格：對于看漲期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越高，看漲期權(quán)的價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，標的資產(chǎn)的價格越低，看跌期權(quán)的價格就越高。執(zhí)行價格：對于看漲期權(quán)而言，執(zhí)行價格越高（低），看漲期權(quán)的價格就越低（高）。對于看跌期權(quán)而言，執(zhí)行價格越高（低），看跌期權(quán)的價格就越高（低）。第六章期權(quán)基礎影響期權(quán)價值的因素基礎資產(chǎn)價格的波動率：是用來衡量標的資產(chǎn)未來價格變動不確定性的指標。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)的買方越有利，期權(quán)價值也應越高。有效期：有效期越長，期權(quán)的價值越大。第六章期權(quán)基礎影響期權(quán)價值的因素無風險利率：從靜態(tài)的角度看，無風險利率越高，看跌期權(quán)的價值越低；而看漲期權(quán)的價值則越高。從動態(tài)的角度看，當無風險利率提高時，看漲期權(quán)價格下降，而看跌期權(quán)的價格卻上升。第六章期權(quán)基礎

第四節(jié)期貨期權(quán)

以期貨合約為基礎資產(chǎn)的期權(quán)。行權(quán)后，看漲期權(quán)的買方得到期貨合約的多頭部位，看跌期權(quán)的買方得到期貨合約的空頭部位。第六章期權(quán)基礎案例6-4-1：甲與乙都看漲黃金。甲購買一張9月到期的黃金看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為320美圓/盎司，乙購買一張黃金期貨看漲期權(quán)，執(zhí)行價格也是320美圓/盎司。兩個期權(quán)的行權(quán)日都是9月19日，期貨合約的到期日是9月21日。假設9月19日黃金現(xiàn)貨價格是355，期貨價格為350。9月21日期貨結(jié)算價格為360。試比較兩種投資的性質(zhì)。甲9月19日：執(zhí)行期權(quán)可以獲利355-320=35乙9月19日：執(zhí)行期權(quán)可以獲利350-320=309月19日：期權(quán)交割后轉(zhuǎn)換為期貨多頭，期貨保證金帳戶增加30元9月21日：期貨盈利360-350=10元。現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)1505(期貨)在1470元/噸獲得一張9月小麥期貨多頭合約以1505期貨價賣平1500(期貨)1470+301490(期貨)權(quán)利金漲至40元40-301440(期貨)損失權(quán)利金30元/噸CW1470某客戶買入9月假想的鄭州小麥看漲期貨期權(quán)(CW)1470元/噸@30的交易過程1490獲得一張9月多頭合約買平@1470協(xié)定價格執(zhí)行期權(quán)看漲合約買單平倉付權(quán)利金10元1440買小麥看漲期權(quán)1470元/噸@101460(期貨價)某客戶利用期貨期權(quán)管理9月小麥期貨空單@1460元/噸的交易過程1480第六章期權(quán)基礎

第五節(jié)期權(quán)交易的結(jié)算制度

為防止違約，結(jié)算制度規(guī)定所有通過市場交易的合約一律經(jīng)過清算機構(gòu)進行交割。投資者可以按照不同方向的買賣對沖期權(quán)頭寸。期權(quán)出售方必須按照一定規(guī)則交納保證金。第六章期權(quán)基礎案例6-5-1：老張在市場上買進一手IBM股票看漲期權(quán)，并欲執(zhí)行該期權(quán)。此時結(jié)算機構(gòu)必須以此價位賣給老張IBM的股票，同時要求市場上IBM看漲期權(quán)的賣方履行合約義務。第六章期權(quán)基礎案例6-5-2：老張在市場上買進一手IBM股票看漲期權(quán)，執(zhí)行價格100元，3月到期。不久IBM股票上漲，老張想結(jié)清該期權(quán)頭寸。他可以賣出執(zhí)行價格100元，3月到期的看漲期權(quán)。結(jié)算制度規(guī)定此2手期權(quán)頭寸相互抵消。第六章期權(quán)基礎案例6-5-3：老張在市場賣出一手期權(quán)（100股）IBM的看漲期權(quán)。假設IBM股票價格105美圓，期權(quán)的執(zhí)行價格是100美圓，每股期權(quán)費是6美圓。老張必須交納的保證金是：原始結(jié)算保證金=期權(quán)費+標的股票價格*20%=100（6+105*20%）=2700美圓。第六章期權(quán)基礎案例6-5-4：老張在市場賣出一手（100股）IBM的看漲期權(quán)。假設IBM股票價格95美圓，期權(quán)的執(zhí)行價格是100美圓，每股期權(quán)費是5美圓。老張必須交納的保證金是：第六章期權(quán)基礎案例6-5-5：老張3