第八章 收益分配管理

1第八章收益分配管理本章要點股利政策的基本理論股利分配政策與內部籌資影響公司選擇股利政策的因素股利的發(fā)放股票股利與股票分割2

股利政策理論的重點，主要在探討股利政策是否會影響公司價值。一、利潤管理

股利政策的基本理論股利無關論：前者以米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）為首，主張股利政策不會影響公司價值。股利相關論：后者主張股利政策會影響公司價值，知名學者主要有戈登（Gordon）杜蘭德（Durand）及林特納（Linterner）等人。31961年，著名的經濟學家米勒和莫迪格里亞尼發(fā)表了一篇著名的論文：“股利政策、增長和股票價值”。在文章中，他們提出了股利無關論。該理論認為：在完善的資本市場環(huán)境中，股利支付數額不會影響公司價值，公司的價值只依賴于其基本盈利能力和經營風險。后來，人們把其理論稱之為MM理論。（一）股利政策無關論4MM理論是在無所得稅、無摩擦資本市場及其他完美性的前提下導出的。在這些前提下，MM理論認為股利政策并不會影響公司價值，任何一種股利政策所產生的效果都可以由其他形式的融資取代。如果公司不按照股東的意愿來發(fā)放股利，股東也可以自制股利。5在MM以外，戈登、杜蘭德及林特納等人認為公司的股利政策會影響公司的價值。MM理論認為：完善資本市場的觀點沒有考慮資本市場的缺陷，現(xiàn)實生活中不存在無關論提出的假設前提，當逐一放寬MM無關論的假設時，股利政策就可能對公司價值產生某種程度的影響。1.風險偏好——“在手之鳥”理論

2.稅率差異——股利發(fā)放存在稅收上不利之處，資本利得對股東而言更為有利。3.代理成本——股利支付可以減少經理人與股東之間的利益沖突引起的高額代理成本，可以作為實現(xiàn)公司價值最大化的策略。（二）股利政策相關論

6（一）法律因素

二、影響公司選擇股利政策的因素1.資本保全2.企業(yè)積累3.凈利潤4.超額累積利潤7（二）公司因素1.變現(xiàn)能力2.融資能力3.資本結構和資金成本4.投資機會的制約5.償債能力8

公司在借入長期債務時，債務合同對公司發(fā)放現(xiàn)金股利都有限制其支付程度的條款，這是為了防止公司過多發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務風險。這種限制條款包括：

1）對發(fā)放現(xiàn)金股利時公司的流動比率、速動比率、已獲利息倍數等重要財務指標有最低數額的限制。

2）如果公司同時發(fā)行優(yōu)先股，優(yōu)先股會對公司普通股股利的發(fā)放有所限制。

3）未來股息的發(fā)放不能動用簽訂貸款協(xié)議之前的留存利潤，而只能用協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付。（三）合同因素9（四）股東因素（五）其他因素1.穩(wěn)定的收入和避稅2.控制權的稀釋1.機構投資者的投資限制2.通貨膨脹的影響3.融資環(huán)境等10三、收益分配的原則11五、收益分配的程序12說明：我國財務和稅務制度的規(guī)定，企業(yè)的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤彌補，但不得超過5年。超過法定彌補年限5年的未彌補虧損，用以后年度的稅后利潤彌補?？晒┓峙涞睦麧櫞笥诹闶怯嬏岱ǘㄓ喙e金的必要條件。法定盈余公積金計提數額

=（本年凈利潤-以前年度虧損）×10%。當法定盈余公積金達到注冊資本的50%時，可不再提取。法定盈余公積金主要用于彌補虧損和轉增資本金，但轉增資本金后的法定盈余公積金一般不低于注冊資本的25%。131.A公司1998年虧損20萬元，1999年盈利2萬元，2000年盈利3萬元，2001年盈利5萬元，2002年盈利8萬元，2003年盈利10萬元。假設無納稅調整事項，所得稅率為33%。問：(1)2002年是否應交納所得稅？能否進行利潤分配？

(2)2003年是否應交納所得稅？交納多少？應否提取法定盈余公積和公益金？按15%的比率計提法定盈余公積和公益金，應提取多少？(1)因為2+3+5+8-20=-2，所以不交不分。

(2)應交所得稅=(10-2)*0.33=2.64；

提兩金=(8-2.64)*0.15=0.804

142.某公司本年度利潤總額100萬元，5年內未彌補的虧損為15萬元，超過5年彌補期限的虧損額為10萬元，沒有其他納稅調整事項，所得稅率為33%，按15%的比率計提法定盈余公積和公益金，求該公司當年應繳納的所得稅額、應計提的法定盈余公積和公益金和可供投資者分配的利潤。應交所得稅=(100-15)*0.33=28.05；

提兩金=(85-28.05-10)*0.15=7.0425

可供投資者分配利潤=85-28.05-10-7.0425=39.9075

15六、股利政策16（一）股利分配政策（分配多少，資金來源）剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

固定股利支付率政策（Constant/fixedPayoutPolicy）固定或持續(xù)增長的股利政策（StablePayoutRatioPolicy）

低正常股利加額外股利政策（RegularPlusBonusPolicy）17（一）、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

1、剩余股利政策的概念剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。18（1）測定目標資本結構；（2）確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額；（3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額；（4）投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。2、采用剩余股利政策應遵循的步驟19例：假定某公司某年提取公積金后的稅后凈利潤為600萬元，第二年的投資計劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%，債務資本占40%，則本年發(fā)放的股利為多少？

優(yōu)點：保持理想的資本結構，使加權平均資金成本最低。3、剩余股利政策20

固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨著公司經營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額低。

（二）固定股利支付率政策

(StablePayoutRatioPolicy)21優(yōu)點：體現(xiàn)投資與收益的對等。缺點：易使外界產生公司經營不穩(wěn)定的印象，

不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。一般企業(yè)不會采用這種政策。適用于內部員工持股的公司。

股利支付率=股利/凈利潤股利的發(fā)放額隨利潤的變動而波動。22

這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。不過，在通貨膨脹的情況下，大多數公司的盈余會隨之提高，且大多數投資者也希望公司能夠提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長期通貨膨脹的年代里也應提高股利發(fā)放額。

（三）固定或持續(xù)增長的股利政策(ConstantPayoutOrStableDividendwithGrowthPolicy)23優(yōu)點：1.投資收益穩(wěn)定，有利于樹立公司良好形象，

有利于股票價格的穩(wěn)定；

2.有利于投資者安排股利收入和支出；

3.有利于機構投資者購買。缺點：股利的支付與盈余脫節(jié)，當公司收益較低時，支付較高的股利，易引起公司資金短缺，導致財務狀況惡化。同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

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這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間折中的股利政策。按照這一政策，公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利額，只有當企業(yè)盈利較高、資金較為寬裕時，股東才會得到高于一般年度正常股利額的額外現(xiàn)金股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

（四）低正常股利加額外股利政策(RegularPlusBonusPolicy)25優(yōu)點：（1）具有較大的靈活性。（2）可以使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。不足：

如果公司經營狀況一直良好，并持續(xù)地支付額外股利，股東對股利發(fā)放的期望水平會隨之升高，額外股利會失去它原本的意義，股東會將額外股利也視作正常股利之內，一旦公司因盈利下降而減少額外股利時，則會招致股東的不滿。這種政策既可以維持一定穩(wěn)定性，又有利于使企業(yè)的資本結構達到目標資本結構，因而為許多企業(yè)所采用。26股利宣布日股權登記日除息日股利支付日

（二）股利的發(fā)放程序（分配時間）

幾個重要日期27股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。股權登記日：即有權領取股利的股東有資格登記的截止日期。除息日：在股權登記日的前四天為除息日。股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。28股利宣告日股利支付程序圖2005.5.102006.6.202006.7.1股權登記日股利支付日2006.6.16除息日例：某公司董事會在2006年5月10日的會議上決定，正常的股利分配為每股1元，公司將于2006年7月1日正式將上述股利支付給已在2006年6月20日登記為本公司股東的人士。

29現(xiàn)金股利財產股利實物股利負債股利股票股利

（三）股利的發(fā)放方式（分配形式）

301、現(xiàn)金股利：

以現(xiàn)金支付的股利，是股利支付的主要形式。2、財產股利：

以現(xiàn)金以外的資產支付的股利。3、實物股利：公司以某些實物作為股利發(fā)放。發(fā)放時公司往往是以自己的產品作為股利發(fā)放的，這種形式很少采用。4、負債股利：以負債支付的股利。應付票據、公司的債券等。5、股票股利：以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。31七、股票股利與股票分割

在國外，公司可將庫藏股或增發(fā)的新股作為股利發(fā)放給股東；在我國，目前《公司法》不允許公司持有庫存股，因而要發(fā)放股票股利，只能增發(fā)新股。一、股票股利（StockDividends）股票股利的概念公司以股票形式發(fā)放股利形成股票股利。32具體辦法：

紅利送股與配股

送股

是指公司將紅利或公積金轉為股本，按增加的股票比例派送給股東。配股

是指公司在增發(fā)股票時，以一定比例按優(yōu)惠價格配給老股東股票。股票股利發(fā)放的具體辦法33①配股是有償，送股是無償的；②配股順利的情況下公司的現(xiàn)金會增加；③配股的實質是給予老股東的補償，是給予他們一種優(yōu)惠購買股票的權利。配股和送股的區(qū)別34發(fā)放股票股利，不會對公司股東權益總額產生影響，但會發(fā)生資金在各股東權益項目間的再分配。發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會由于普通股股數增加而引起每股收益和每股市價的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。發(fā)放辦法以股票作為股利，一般都是按在冊股東持有股份的一定比例來發(fā)放，對于不滿一股的股利仍采用現(xiàn)金發(fā)放。35發(fā)放股票股利前股東權益項目表

普通股（面值1元，已發(fā)行20萬股）20萬元資本公積40萬元未分配利潤200萬元股東權益合計260萬元260萬元160萬元78萬元22萬元股東權益合計未分配利潤資本公積普通股（面值1元，已發(fā)行22萬股）

假定該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)股票。若該股票當時市價20元，則發(fā)放股票股利后股東權益各項目如何變化？36（1）不會對公司股東權益總額產生影響，但會發(fā)生資金在各股東權益項目間的再分配。3718.18×2.2萬股=40萬元2.2萬/22萬=10％20/(1＋10%)=18.1844萬元/22萬股=220×2萬股=40萬元所持股總價值2/20=10％持股比例20元每股市價44萬元/20萬股=2.2每股收益

發(fā)放后

發(fā)放前

項目假定上述公司本年盈余為440000元，某股東持有200000股普通股，發(fā)放股票股利對該股東的影響：38

（2）若盈利總額不變，會由于普通股股數的增加而引起每股盈余和每股市價下降，但由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價值總額保持不變。39某公司當年實現(xiàn)稅后利潤3000萬元，股利分配前的所有者權益情況如下：股本5000萬元(面值1元)，資本公積2000萬元，盈余公積1000萬元，未分配利潤4500萬元，該公司決定每10股發(fā)放股票股利1股，該公司股票目前市價為4元，問發(fā)放股票股利后所有者權益結構有何變化？股本余額=5000(1+10%)=5500；

資本公積余額=2000+500*3=3500

盈余公積余額=1000；

未分配利潤=4500-500*4=2500

40例：某公司年終利潤分配前的有關資料如表所示。該公司決定：本年按規(guī)定比例15%提取盈余公積金(含公益金)，發(fā)放股票股利10%，并且按發(fā)放股票股利的股數派發(fā)現(xiàn)金股利，每股0.1元。要求：假設股票的每股市價與每股凈資產成正比例，計算利潤分配后的盈余公積金(含公益金)、股本、股票股利、資本公積金、現(xiàn)金股利、未分配利潤數額。41解：由于本年可供分配的利潤(1000＋2000)＞0，可按本年稅后利潤計提盈余公積金(含公益金)。盈余公積金(含公益金)余額＝400＋2000×15%＝400＋300＝700(萬元)股本余額＝500(1＋10%）＝550(萬元)股票股利＝40×500×10%＝2000(萬元)資本公積金余額＝100＋(40－1)×500×10%＝2050(萬元)現(xiàn)金股利＝500(1＋10%)×0.1＝55(萬元)未分配利潤余額＝1000＋(2000－300－2000－55)＝645(萬元)利潤分配后所有者權益合計＝645＋2050＋700＋550＝3945(萬元)或＝4000－55＝3945(萬元)利潤分配前每股凈資產＝4000/500＝8(元)利潤分配后每股凈資產＝3945/550＝7.17(元)利潤分配后預計每股市價＝40×7.17/8＝35.85(元)421）公司一般在發(fā)放少量股票股利（如2%-3%）后，大體不會引起股價的立即變化。這可使股東得到股票價值相對上升的好處。2）發(fā)放股票股利，預示著公司將會有較大發(fā)展，利潤將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理會穩(wěn)定住股價甚至略有上升。3）有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得（價值增值部分）稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處，可以使股東避稅。3.股票股利對股東的意義431）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進行再投資，有利于公司長期發(fā)展。2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。3）發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。4）發(fā)放股票的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，會增加公司的負擔。

4.股票股利對公司的意義44本質上，股票股利是將資金在權益內項目間轉移，不產生現(xiàn)金流動。而增股則是將新股東手中的現(xiàn)金變成股東權益，企業(yè)增加現(xiàn)金，增加相同的股東權益。一般股票股利占股票總數的比例比較小，而增發(fā)股票往往規(guī)模較大。

5.股票股利與增股的區(qū)別45（二）股票分割（StockSplits）

股票分割的概念指將一股面值較高的股票交換成數股面值較低股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股股票。股票分割不能算是某種股利分配的方式，但其所產生的效果與發(fā)放股票股利近似。46

股票分割時，發(fā)行在外的股數增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但公司的價值不變，股東權益總額、權益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。這與發(fā)放股票股利時的情況既有相同之處，又有不同之處。

1、股票分割的會計處理47普通股（面值2元，已發(fā)行20萬股）40萬元資本公積80萬元未分配利潤400萬元股東權益合計520萬元520萬元400萬元80萬元40萬元股東權益合計未分配利潤資本公積普通股（面值1元，已發(fā)行40萬股）假定公司本年凈利潤440000元，那么股票分割前的每股收益為2.2元（440000÷200000）。假定股票分割后公司凈利潤不變，分割后的每股收益為1.1元（440000÷400000），每股市價也會因此而下降。

某公司原發(fā)行面額2元的普通股200000股，若按1股換成2股的比例進行股票分割，分割前、后的股東權益項目見表：

481）對于公司來講，實行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數降低股票市價，從而吸引更廣泛的散戶投資者，促進股票流通和交易；

2）分割能有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力。

3）股票分割往往是成長中的公司所為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司中處于發(fā)展之中的”印象，可以向股票市場和廣大投資者傳遞公司業(yè)績好、利潤高、增長潛力大的信息