PE核心條款(反稀釋條款、拖帶權(quán)、跟隨權(quán))

PE法律文件核心條款反稀釋條款（Anti-Dilution）

反稀釋（Anti-Dilution）條款，也稱為反攤薄條款，指在目標(biāo)公司后續(xù)項目融資或者定向增發(fā)過程中，私募投資人為避免自己的股份貶值或份額被過分稀釋而采取的措施。其制度核心內(nèi)容是如果公司在本輪融資之后又發(fā)行了新的股份融資，那么原來的投資者必須獲得與新投資者同樣的購股價格。

第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款一、引發(fā)股權(quán)稀釋的原因

1、股份分割：將面額較高的股份予以細(xì)分，致使股份數(shù)額增加、每股面額降低。

2、低價發(fā)行：后續(xù)增發(fā)股票時，每股價格低于前期股份的價格。

3、減資：公司資本減少，每股的價值相應(yīng)降低，引起股權(quán)稀釋。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款二、反稀釋條款的分類1、反比例稀釋通過股票分紅、股票分割等方式使普通股持股比例產(chǎn)生變化，導(dǎo)致風(fēng)險投資者所持股份比例降低，造成可轉(zhuǎn)換證券的現(xiàn)有價值的比例稀釋。針對此種稀釋行為，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以與創(chuàng)業(yè)企業(yè)訂立反稀釋條款，以遏制企業(yè)隨意對新發(fā)股份定價、分配和對原始股份進(jìn)行分割，從而確保自己在企業(yè)中的股票份額。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款2、反經(jīng)濟(jì)稀釋在多輪融資過程中，基于資金需求強(qiáng)度不同，每輪融資中每股的價格并不相同。只有當(dāng)企業(yè)股份的價格足夠高且完全以市場公正價格出售時才能保障前期風(fēng)險投資者資本不受損害，反之，則造成前期風(fēng)險投資者股份貶值，產(chǎn)生股份的經(jīng)濟(jì)稀釋。針對此種降價融資造成的風(fēng)險投資者資本稀釋，現(xiàn)有的反稀釋條款一般采取設(shè)置棘輪條款的方式。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款棘輪條款的分類1、完全棘輪條款在完全棘輪條款情況下，投資人過去投入的資金所換取的股份全部按新的最低價格重新計算。2、加權(quán)平均價格條款在適用加權(quán)平均價格條款的情況下，目標(biāo)企業(yè)后續(xù)發(fā)行的價格低于投資人購買股份的價格時，以所有股份的加權(quán)平均價格重新計算投資人和目標(biāo)企業(yè)原始股東的股份，以緩解目標(biāo)企業(yè)原始股東的股份稀釋。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款具體運算公式為:A=B*C/((B*C+D*E)/(C+E))－CA=初期風(fēng)險投資者額外獲得的股數(shù)B=初期風(fēng)險投資者每股金額C=初期風(fēng)險投資者認(rèn)購的股數(shù)D=后期融資每股金額E=后期發(fā)行股數(shù)案例：某私募投資人以每股10元的價格投資100萬元，投資人與目標(biāo)企業(yè)原始股東各占10萬股（50%）；之后目標(biāo)企業(yè)以每股5元的價格增發(fā)1萬股，再次融資5萬元。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款按完全棘輪法，二次融資后投資人占20萬股（100萬元/每股5元）。按加權(quán)平均價格法，融資價格為每股9.76元（2050000元/210000股），投資人擁有10.25萬股（100萬元/每股9.76元）。結(jié)論：完全棘輪條款下，即使目標(biāo)企業(yè)以低價出售很少一點股份，投資人的股份比例也會大大增加，故完全棘輪條款對于股權(quán)稀釋行為的打擊更為嚴(yán)厲。但是，這雖然能夠使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)損失的風(fēng)險降到最低，但也會引起企業(yè)融資困難、打擊到創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的積極性甚至引發(fā)他們的道德風(fēng)險，最終將贏利的風(fēng)險提高。所以風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在制定反稀釋條款時，應(yīng)該盡量用加權(quán)平均反稀釋條款替代完全棘輪條款。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款三、反稀釋條款的作用1、積極作用（1）使企業(yè)在后續(xù)融資中更加精神，惡意降低股價也不再對企業(yè)有利，確保風(fēng)險投資者對于企業(yè)的投資熱情和動力（2）對企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生激勵作用，促使企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行更為科學(xué)、理性的決策。2、消極作用（1）稀釋創(chuàng)業(yè)企業(yè)家股權(quán)，增加企業(yè)融資難度（2）引發(fā)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的道德風(fēng)險（3）不利于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)獲取更為豐厚的收益第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款四、反稀釋條款的法律障礙《中華人民共和國公司法》第一百二十七條規(guī)定，“股份的發(fā)行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同;任何單位或者個人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同價額。”

1、我國目前尚沒有對于股票優(yōu)先權(quán)做出明確的規(guī)定。在現(xiàn)行條件下，風(fēng)險投資者要基于反稀釋條款用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股換取更多的普通股，從法律上看沒有依據(jù)，很難得到法律的保護(hù)。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款2、反稀釋條款里關(guān)于低價融資時由投資人獲得免費額外股份的規(guī)定，同上述條文中“任何單位和個人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)該支付相同價額”直接抵觸。且我國《公司法》實行法定資本制，公司增資實行嚴(yán)格的驗資手續(xù)，投資人需將自己的資金注入驗資賬戶并經(jīng)驗資確認(rèn)有效才能實現(xiàn)增資。因此，無法通過由公司向投資人發(fā)行新的無償股份的方法彌補(bǔ)投資人股權(quán)稀釋所造成的損失。變通方法：由公司原始股東拿出股份補(bǔ)償投資人。第一學(xué)習(xí)小組PE法律文件核心條款拖帶權(quán)（

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亦為“強(qiáng)制隨售權(quán)”、“強(qiáng)賣權(quán)”、“帶領(lǐng)權(quán)”、“領(lǐng)售權(quán)”等，指私募股權(quán)投資者強(qiáng)制要求創(chuàng)始股東和所有未來的普通股股東都同意一同出售公司的權(quán)利。

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